Analisis Fundamental

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MERCADO DE VALORES
ANALISIS FUNDAMENTAL
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INTRODUCCION
El Análisis Fundamental (AF) se basa en el 
estudio minucioso de los estados 
financieros de una empresa así como de sus 
expectativas futuras, planes de expansión y 
factores del entorno socioeconómico que 
puedan afectar a la marcha de la empresa.
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INTRODUCCION
El AF, se refiere a toda la investigación y 
análisis pormenorizado, utilizando toda la 
información disponible sobre la empresa y 
el mercado para predecir el valor de las 
acciones, basándose en variables tales 
como las expectativas de ganancias, 
dividendos, atendiendo el comportamiento 
futuro de las variables económicas del 
sector, del país en la cual se encuentra 
localizada.
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INTRODUCCION
Para alcanzar una valoración sobre un valor, 
el analista realiza estimaciones de ventas, 
cash flows, beneficios y dividendos futuros.
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INTRODUCCION
El analista fundamental fija precios objetivo 
basados en:
 descuentos de cash flows futuros, 
 niveles de PER, 
 crecimientos de beneficios, 
 comparaciones con el mercado y el 
sector.
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INTRODUCCION
El analista fundamental agrega las partes de 
los distintos negocios (entre otros 
métodos) y le asigna recomendaciones de:
 sobreponderar (si piensa que el valor se 
comportará mejor que el mercado), 
 neutro (si cree que se comportará como 
el mercado) e 
 infraponderar (si estima que su 
comportamiento será peor que el 
mercado).
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TIPOS DE ANALISIS
Para la determinación del valor de las 
empresas, existen diversos métodos que 
podríamos dividir en dos grupos:
 Análisis Top-Down
 Análisis Bottom-up
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TIPOS DE ANALISIS
Macroeconomía internacional
Macroeconomía nacional
Análisis sectorial
Análisis de la empresa
Valor Intrínseco vs. valor de Mercado
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TIPOS DE ANALISIS
Análisis de la empresa
Análisis sectorial
Análisis macroeconómico nacional
Análisis macroeconómico internacional
Valor intrínseco vs. valor de mercado
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ANALISIS MACROECONOMICO
Se deben elaborar estimaciones sobre las 
principales variables económicas:
 crecimiento del PIB, 
 deuda del Estado sobre el PIB, 
 déficit público sobre el PIB, 
 inflación, 
 tipos de interés, 
 políticas cambiarias.
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ANALISIS MACROECONOMICO
El siguiente paso sería analizar de una forma 
más exhaustiva las principales variables 
económicas nacionales, siendo 
recomendable distinguir entre el análisis 
estructural y el coyuntural.
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ANALISIS MACROECONOMICO
El análisis estructural estudia las variables 
de los principales componentes de la oferta 
y la demanda y las variables básicas del 
crecimiento económico, como los 
componentes del PIB, la evolución del 
consumo privado y la inversión.
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ANALISIS MACROECONOMICO
El análisis coyuntural, estudia las variables 
con impacto o presencia a corto plazo, 
como:
 la inflación, 
 evolución de tipos de interés, 
 evolución de las ventas, 
 de los costos salariales, 
 de la masa monetaria, 
 del crédito interno, 
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ANALISIS MACROECONOMICO
El análisis coyuntural, estudia las variables 
con impacto o presencia a corto plazo, 
como:
 del mercado secundario de obligaciones, 
 de la política cambiaria, 
 la política fiscal, 
 déficit público sobre el PIB, 
 el mercado laboral, 
 la política monetaria de la FED 
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ANALISIS MACROECONOMICO
Hay que tener en cuenta y siempre 
presente, que debido a la cada vez mayor 
globalización de los mercados, y de las 
economías, las decisiones políticas y 
económicas de un país es muy probable que 
tengan impacto en el resto.
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ANALISIS MACROECONOMICO
En general en los departamentos de análisis, 
hay personas encargadas de estas 
proyecciones económicas que sirven de 
base para el resto de los analistas.
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ANALISIS MACROECONOMICO
Indicadores Macroeconómicos:
Se pueden dividir en tres grandes
categorias:
 Indicadores adelantados (leading 
indicators) – preceden o anticipan
movimientos en la economia, sufren
variaciones antes de que ocurra una
variacion en el PIB.
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ANALISIS MACROECONOMICO
Indicadores Macroeconómicos:
 Indicadores economicos
coincidentes (roughly coincident 
indicators) – varian al tiempo de producirse
un movimiento en la economia.
 Indicadores economicos retrasados
(lagging indicators) – se presentan como
una consecuencia de una variacion en el PIB
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ANALISIS MACROECONOMICO
Indicadores Macroeconómicos 
adelantados:
 Dias de trabajo promedio semanal de las
empresas
 Solicitudes semanales promedio de seguro
de paro forzoso.
 Indice de nuevos pedidos de bienes de 
consumo
 Indice de confianza del consumidor
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ANALISIS MACROECONOMICO
Indicadores Macroeconómicos adelantados:
 Creacion de nuevos negocios o empresas
 Indice de nuevos permisos de construccion
 Cambios en los precios de insumos
 Cambios netos en inventarios
 Indice de capitalizacion Bursatil
 Liquidez monetaria
 Cambios en los saldos de prestamos de la 
banca.
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ANALISIS MACROECONOMICO
Indicadores Macroeconómicos 
coincidentes:
 Indice de produccion industrial
 Indice de nuevos trabajadores
 Indice de produccion manufacturera y 
transacciones comerciales
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ANALISIS MACROECONOMICO
Indicadores Macroeconómicos retrasados:
 Duracion promedio del empleo
 Nivel de inventarios de productores y 
comerciantes
 Costo unitario de mano de obra por
unidad de produccion
 Cartera en Mora
Tasas activas promedio del sistema
financiero
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ANALISIS SECTORIAL
En este punto nuestro análisis se orienta a 
la evaluación de datos como: 
 estructura de costos, 
 tecnología, 
 posicionamiento en mercado, 
 integración, 
 políticas aplicables
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ANALISIS SECTORIAL
La estructura competitiva del sector, con 
cuotas de mercado y zonas de influencia es 
esencial para valorar una estrategia. 
Asimismo, resulta vital el valorar la posición 
del sector respecto al ciclo económico en el 
que nos encontramos para saber cuándo es 
el momento adecuado para invertir en el 
sector.
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ANALISIS SECTORIAL
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ANALISIS DE LA EMPRESA
Factores objetivos:
 Utilidades contables
 Indice de crecimiento de las utilidades
 Estructura de Capital y Politica de 
dividendos
 Analisis de Estados Financieros
 Analisis de indicadores de mercado
 Capacidad de creacion de valor
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ANALISIS DE LA EMPRESA
Factores subjetivos:
 Calidad de la administracion
 Percepcion del publico hacia la empresa
 Reputacion de productos y servicios
 Investigacion y desarrollo hacia la 
innovacion
 Responsabilidad social
 Potencial de la empresa
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MODELOS ECONOMETRICOS
 Modelo de David Durand
 Modelo de Fisher 
 Modelo de Gordon I
 Modelo de Gordon II
 Modelo de Gordon III o modificado
 Modelo de Value Line
 Modelo de Determinación de Rentabilidad
de Cartera
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Duran:
Trata de llegar a precisar algunas variables que 
pudieron condicionar los precios de las 
acciones bancarias tras la segunda guerra 
mundial:
log P = b0 + b1 log V + b2 log D + b3 log U + e
P : precio de la acción
V : valor contable de la acción
D : dividendo pagado por acción
U : utilidad por acción
e : perturbación aleatoria
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Fisher:
Busca elaborar un modelo de valoración de 
acciones para explicar las distintas 
cotizaciones que presentan títulos de 
diferentes sectores y empresas:
V = B x W
V : valor de la empresa
B : beneficios esperados
W : Factor de capitalización
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Fisher:
P = b0 + b1 D + b2 BR + e
P : precio de la acción
D : dividendo pagado por acción
BR : beneficios retenidos
e : perturbación aleatoria
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Fisher:
Modelo modificado:
P = b0 + b1 D + b2 BR + b3 log A + e
A : volumen de activos
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Fisher:
Los dividendos explican gran parte de las 
variaciones de los precios de las acciones. 
Su efecto esmayor que el de los beneficios 
retenidos.
La influencia del tamaño de la empresa 
sobre los precios de las acciones, es positiva, 
importante y razonablemente estable a lo 
largo del tiempo.
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Gordon:
Preferencias de los accionistas según Gordon
 El comprador de acciones desea igualmente 
elevados dividendos y altos beneficios.
 El accionista sólo desea percibir dividendos.
 La retención de resultados es una decisión 
preferida al reparto de dividendos.
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Gordon:
Primera Hipótesis: Deseo simultaneo de 
dividendos y beneficios retenidos
P =b0 + b1 D + b2 Y+ e
P: Precio de la acción
D: Dividendo percibido por acción
Y: Beneficio por acción
e: Perturbación aleatoria
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Gordon 2:
P =b0 + b1 D + b2 (Y- D) + e
P: Precio de los títulos
D: Dividendo percibido por los accionistas
Y: Beneficio después de impuesto
Y- D : Beneficios retenidos
b0 : Término independiente
b1 : Coef. de reacción de P ante variaciones de D
b2:Coef.de reacción de P ante variaciones de (Y-D)
e: Perturbación aleatoria
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MODELOS ECONOMETRICOS
 Hipótesis: El accionista desea que se 
retengan los resultados.
 Si b1=b2 : los inversionistas son 
indeferentes entre reparto de dividendos 
y retención de beneficios.
 Si b1> o <b2 : los dividendos o los 
beneficios retenidos son preferidos, 
respectivamente
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Gordon 3:
P =b0 + b1 d + b2 (d - d
a) + b3 g + b4 (g - g
a) + e
P: cotización / valor contable de la acción
da : dividendo medio de los últimos 5 años / valor 
contable de la acción
d : dividendo del período / valor contable de la acción
ga : beneficio retenido de los últimos 5 años / Valor 
contable de la acción
g : beneficio retenido del período / valor contable de 
la acción
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MODELOS ECONOMETRICOS
 Si b1=b2 o b3=b4 : el inversionista sólo 
considera el dividendo actual.
 Si b2=0 : no se tiene en cuenta el 
dividendo actual.
 Si b1>b2 : se valoran más los dividendos 
pasados.
 La conclusión final a la que llega Gordon 
es que los precios de las acciones están 
condicionados por los dividendos 
recibidos.
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MODELOS ECONOMETRICOS
ModeloValue Line:
Uno de los primeros modelos explicativos 
(1937) que buscaba proporcionar 
información a los accionistas para ayudarles 
a tomar decisiones sobre adquirir, vender o 
mantener la propiedad de los títulos de 
renta variable.
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MODELOS ECONOMETRICOS
ModeloValue Line:
Pt =b0 + b1 U + b2 V
Pt : Precio de la acción en el período t
U : Beneficio por acción en el período t
V : Valor contable de la acción en el período
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MODELOS ECONOMETRICOS
ModeloValue Line Modificado:
Pt = b0 + b1 Ut + b2 Vt + b3 Dt + b5 Pt-1
Pt : Precio de la acción en el período t
Ut : Beneficio por acción en el período t
Vt : Valor contable de la acción en el período t
Dt : Dividendo el período t
Pt-1 : Cotización en el período t-1
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Rentabilidad de Carteras:
Postula que la volatilidad y eficiencia de los 
precios de las acciones están condicionadas 
a los valores registrados por tres variables 
exógenas:
 los dividendos entregados por las acciones
 el nivel de inflación registrado
 la tasa de interés
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MODELOS ECONOMETRICOS
Modelo de Rentabilidad de Carteras:
RCt+1 = b0 + b1 DIVt + b2 It + b3 rt + e
RC : rentabilidad de cartera
DIV : dividendos
I : inflación
r : tasa de interés
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