Pauta (y enunciado) examen- 2do sem 2009

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Universidad de los Andes
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales
Finanzas II 					Nombre del alumno: __________________________
Profesor : Sr. Roberto Fuentes Silva
Asistentes : Sebastián Gonzalez y Cristián Campos
PAUTA EXAMEN FINAL
3 de Diciembre de 2009
Total puntaje: 100 puntos
Pregunta 1: Enuncie las variables más importantes que condicionan el momento de abandonar o liquidar una inversión, en aquellos proyectos que presentan beneficios crecientes en el tiempo asociado a la propia maduración de la inversión. (5 puntos)
Valor de desecho: Estos proyectos se caracterizan por la importancia de su valor de desecho, tanto en el resultado de su rentabilidad como en el plazo recomendable de su liquidación. Sin embargo, es normal observar que el aumento del valor crece a tasas decrecientes en el tiempo e incluso puede llegar a ser cero.
Tasa de retorno exigida: La postergación del momento de abandonar la inversión hace aumentar el valor de desecho, pero hasta el punto que el beneficio sea menor a la tasa exigida por el inversionista. Cuando esto sucede, se hace recomendable su liquidación.
Supuestos de reinversión: Proyectos que finalizan con la venta del producto sin la posibilidad de repetirlo (los excedentes se reinvierten a la tasa de costo de capital); proyectos que se pueden repetir indefinidamente y por último cuando supone que el valor de desecho se puede reinvertir a la misma TIR (se puede ampliar el proyecto).
Pregunta 2: Mencione las razones que dan los analistas para el uso de la relación “P/E” (price-earnings ratio) y señale las desventajas que se derivan de sus características. (5 puntos)
Razones:
· La utilidad por acción, el denominador de este ratio, es el foco principal de los analistas de acciones.
· Ampliamente utilizada y reconocida por los inversionistas.
· Las diferencias de “P/E” pueden estar relacionadas a diferencias de L.P. de los retornos promedios.
Desventajas:
· La utilidad por acción puede ser negativa y la “P/E” no tiene sentido económico.
· Las utilidades son volátiles, existen factores transitorios, la tarea del analista es difícil.
· La gerencia puede manipular la utilidad con la contabilidad, falseando los resultados económicos.
Pregunta 3: Mencione las razones que dan los analistas para el uso de la relación “P/B” (price-to-book ratio) y señale las desventajas que se derivan de sus características. (5 puntos)
Razones:
· El valor libro es generalmente positivo cuando la utilidad por acción es negativa.
· El valor libro es más estable que la utilidad por acción.
· Válido para empresas con importantes activos líquidos (Empresas Financieras).
· Útil para empresa que se espera no sigan funcionando.
· Las diferencias del ratio se relacionan con diferencias de L.P. de los retornos promedios.
Desventajas:
· Hay activos que no se reconocen contablemente (Ej. Capital Humano)
· Puede ser engañoso cuando existe un uso diferente de los activos por diferentes modelos de negocio.
· Las diferencias contables pueden comprometer el valor de la inversión (I&D y Publicidad)
· El valor contable no refleja el valor de la inversión (brecha valor contable y valor de mercado).
Pregunta 4: Mencione las razones que dan los analistas para el uso de la relación “EV/EBITDA” (enterprice value-to-EBITDA ratio) y señale las desventajas que se derivan de sus características. (5 puntos)
Razones:
· Más apropiado para comparar empresas con apalancamiento financiero diferente.
· Util para comparar empresas con intensivo uso de capital (agregando depreciación y amortización)
· EBITDA es frecuentemente positivo cuando la utilidad por acción es negativa.
Desventajas:
· EBITDA sobreestima el flujo de efectivo de la operación si el K. de T° es cada vez mayor.
· EBITDA ignora las diferencias en las políticas de reconocimiento de ingresos en el flujo de efectivo.
· EBITDA refleja poco el monto de los gastos de capital requerido en cada período (mejor el FCFF)
Pregunta 5: Un activo tiene un valor de adquisición de $1.000, y su valor de desecho, neto de impuestos, es de $800 si se vende con un año de uso y de $ 640 y $512 si se vende con 2 ó 3 años de uso, respectivamente. El costo de operación y mantenimiento neto del efecto tributario de la depreciación es de $350 el primer año, $385 y $424 el año 2 y 3. Los ingresos son independientes de la antigüedad del activo y los costos crecientes ya que se relaciona con la disminución de la producción y venta. Determine cada cuanto tiempo conviene sustituir el activo si la tasa de costo de capital es de un 10%. (10 puntos)
Pregunta 6: Determine el momento más conveniente de vender un producto que mejora con su envejecimiento y que se puede repetir indefinidamente y se sabe que la opción es hacerlo entre 5 y 7 años. La tasa de costo de capital es 10%, la Inversión inicial de $10.000 y el valor de venta de los productos en el año 5 es de $20.102; $22.874 el año 6 y $25.550 el año 7. (10 puntos)
Pregunta 7: 
a) Determine los flujos de caja del proyecto, con el resultado operacional señalado más adelante. Las inversiones en activo fijo son: Terreno $80.000, construcciones $200.000 que se deprecian en 40 años y Maquinarias $100.000 que se deprecia en 10 años, con vida útil real de 6 años con un valor de venta del 50% de lo que costaron. La tasa de impuesto es 17%. El capital de trabajo equivale a 6 meses del costo de operación y el valor de desecho se calcula por el método contable. (10 puntos)
b) Luego determine los flujos de caja cuando la inversión se financia con deuda bancaria. El 60% se financia con un préstamo a 8 años plazo y una tasa de interés del 9% anual. El capital de trabajo, las inversiones de reposición y el 40% de las inversiones fijas se financian con aportes del inversionista. (5 puntos)
Respuesta a):
Pregunta 8: Un analista cuenta con la siguiente información para estimar el valor de una empresa:
· El beta de la compañía es 40% mayor al portafolio diversificado de mercado.
· Los Flujos de caja neto son: 1er año: MM $ 100; 2do año MM $ 200 y 3er año MM $ 300
· La tasa de impuesto a la renta de primera categoría es 17%.
· El leverage proyectado de la empresa a valor de mercado es 0,67 veces
· Tasas de interés del Banco Central reajustable en UF: a 1 año: 1% y a 10 años: 3%.
· Tasa de crecimiento de los flujos a partir del 3er año: 1%
· Clasificación de riesgo de la empresa : Categoría AA. Tasas de interés promedio de mercado de bonos Categoría AAA: 4,5%; AA: 5,5%; A: 6,5% y Categoría BBB: 8% anual.
· El retorno esperado del IGPA (Índice General de Precio de las Acciones) en el largo plazo es 7%.
· La empresa tiene deuda de largo plazo que le quedan 3 años de amortización anuales iguales de MM $ 30 con un interés del 5%.
Se pide:
a) Calcule la tasa de descuento del accionista. (5 puntos)
b) Calcule la WACC. (5 puntos)
c) Calcule el valor de la firma (5 puntos)
d) Calcule el valor de la acción si la compañía tiene 50.000 acciones emitidas. (10 punto)
Pregunta 9: Usted ha proyectado la siguiente información para una compañía:
Se pide:
a) Los Flujos de caja libre de los accionistas para cada año (10 puntos)
b) El valor del patrimonio de la compañía al 31 de diciembre de 2009. (10 puntos)
a)KE = Rf + Beta x (Rm(e) - Rf); KE = 3% + 1,4 x (7% - 3%) = 3% + 5,6% = 8,6%
b)D/E = 0,67; D = 0,67 x E; D/(D+E) = 0,67E / 1,67E = 0,40; E(D+E) = 0,60
D/(D+E) = 0,40
E/(D+E) = 0,60
WACC = (D/(D+E) x Kd x (1-Tc)) + (E/(D+E) x KE) 
WACC = (0,40 x 5,5% x (1-17%)) + (0,6 x 8,6%) = 1,826% + 5,16% = 6,986%
c) 
Alternativa 1 Año 0Año 1Año 2Año 3Valor Residual
VR=(FCFF año 3 / (WACC-g))*(1+g)
FCFF 1002003005.061,81
Flujos descontados al 6,986% 93,47174,73244,994133,57Descontado a 3 años
VPN Firma 4646,76
Alternativa 2 Año 0Año 1Año 2Año 3Valor Residual
VR=(FCFF año 3 / (WACC-g))
FCFF 1002003005.011,69VR año 4
Flujos descontados al 6,986% 93,47174,73244,993825,40Descontado a 4 años
VPN Firma 4338,59
d) Antes se debe hacer el cálculo del VPN de la deuda a mercado
Año 1Año 2Año 3
Flujo Amortizaciones 303030
Flujo de los intereses (5%) 4,531,5Flujo de la deuda 34,53331,5
Flujo descontado al 5,5% 32,729,626,8
VPN Deuda 89,2
Alternativa 1 Alternativa 2
VPN Firma 4646,76 4338,59
Restar VPN deuda mercado 89,2 89,2
VPN Patrimonio en $ MM 4557,58 4249,41
VPN Patrimonio en $
4.557.580.766 4.249.411.978
Valor Acción en $ 91.151,62 84.988,24
(Son 50 mil acciones)
Estado de Resultado Proyectado
(MM$ al 31 de Diciembre de 2009)
201020112012
Ingresos por Venta 10.00011.00012.000
Costo de Venta -5.000-5.500-6.000
Gastos de Administración y venta -2.000-2.200-2.400
Resultado Operacional 3.0003.3003.600
Ingresos Financieros 900800700
Gastos Financieros -1.500-1.600-1.700
Revalorización activo Fijo 4.000
Resultado No Operacional 3.400-800-1.000
Utilidad Bruta 6.4002.5002.600
Impuestos (17%) 1.088425442
Utilidad Neta 5.3122.0752.158
Depreciación y Amortización 700800800
Resumen de las cuentas del Balance al Final de cada año
(MM$ al 31 de Diciembre de 2009)
2009201020112012
Capital de Trabajo (Sin deuda) 7.8008.0008.3008.700
CAPEX 9.0009.5009.70010.000
Deuda Financiera 7.5007.7007.9008.100
Tasa de descuento del accionista : 10%; Valor Residual del patrimonio a fines del 2012: MM $ 5.000.
a) Flujos de Caja Libre del Accionista
201020112012
Utilidad Neta 5.3122.0752.158
+ Depreciación 700800800
- Revalorización Activo Fijo (Ingreso No Caja) -4.000
- Inversiones en CAPEX -500-200-300
- Inversióin en Capital del Trabajo -200-300-400
+ Incremento deuda financiera 200200200
 Flujo de Caja del Accionista 1.5122.5752.458
b) Valor del Patrimonio de la Compañía
Flujo de Caja del Accionista Descontado al 10% 1.374,52.128,11.846,7
VP Suma Flujo de Caja Descontado 5.349,4
Valor Residual 5.000,0
VP Valor Residual al 10% 3.756,6
Valor Patriomnio de la Compañía 9.106,0
Vida útil 123
Inv. momento cero -1.000-1.000-1.000
Valor desecho 800640512
Costo operación -350-385-424
Tasa de costo de capital
10%
Factor actualización 10% 0,9090909090,8264462810,751314801
Vida útil 123
Inv. momento cero -1.000-1.000-1.000
V.A. Valor desecho 727529385
V.A. Costo operación anual -318-318-319
V.A. Costo operación acumulado -318-636-955
V.A. Total -591-1.107-1.570
Costo Anual Equivalente = V.A. x { [ i x (1+i)
n 
] / [ (1+i)
n
 - 1 ] }
Costo Anual Equivalente -650-638-631
Respuesta: Conviene sustituir el activo cada 3 años, ya que a este plazo
se hace mínimo el costo anual promedio de quedarse con el activo.
AñoInv
0
VD
año
Fact. Actualiz. (10%)VAN
año
Van 
año, inf
5-10.00020.1020,6209224826.547
6-10.00022.8740,564472912
6.686
7-10.00025.5500,5131631116.391
Tasa de costo de capital 10%
VAN 
año, inf
 = VAN
año
 x ( { [ i x (1+i)
n 
] / [ (1+i)
n
 - 1 ] } / i )
Respuesta: Conviene vender el producto en el año 6
012345678910
 Ingresos 100.000120.000126.000141.372144.199147.083150.025153.026156.086159.208
Costo Variable -30.000-36.000-37.800-38.556-39.327-40.114-40.916-41.734-42.569-43.420
Costos Fijos -20.000-20.000-20.000-20.000-20.000-20.000-20.000-20.000-20.000-20.000
 Costos de Operación -50.000-56.000-57.800-58.556-59.327-60.114-60.916-61.734-62.569-63.420
Resultado Operacional 50.00064.00068.20082.81684.87286.96989.10991.29293.51795.788
Venta activo
50.000
Dep. contrucción -5.000-5.000-5.000-5.000-5.000-5.000-5.000-5.000-5.000-5.000
Dep. Maquinaria -10.000-10.000-10.000-10.000-10.000-10.000-10.000-10.000-10.000-10.000
Valor libro
-40.000
Utilidad 35.00049.00053.20067.81669.87281.96974.10976.29278.51780.788
Impuesto (17%) -5.950-8.330-9.044-11.529-11.878-13.935-12.599-12.970-13.348-13.734
Utilidad Neta 29.05040.67044.15656.28757.99468.03461.51063.32265.16967.054
Dep. contrucción 5.0005.0005.0005.0005.0005.0005.0005.0005.0005.000
Dep. Maquinaria 10.00010.00010.00010.00010.00010.00010.00010.00010.00010.000
Valor libro
40000
Terreno
-80.000
Construcción 
-200.000
Maquinaria
-100.000 -100.000
Capital de trabajo -25.000-3.000-900-378-386-394-401-409-418-42631.710
Valor de desecho
290.000
Flujo -405.00041.05054.77058.77870.90272.60022.63376.10177.90579.744403.764
Valor de Desecho = Terreno (80,000)+Maquinaria (100.000-40.000)+Contrucción(200.000-50.000) = 290.000
Respuesta b)
AñoDeudaCuotaInterésAmortización
1228.00041.194-20.520-20.674
i =9%
2207.32641.194-18.659-22.534
n =8
3184.79241.194-16.631-24.562
4160.22941.194-14.421-26.773
5133.45641.194-12.011-29.183
6104.27441.194-9.385-31.809
772.46441.194-6.522-34.672
837.79241.194-3.401-37.792
012345678910
 Ingresos 100.000120.000126.000141.372144.199147.083150.025153.026156.086159.208
Costo Variable -30.000-36.000-37.800-38.556-39.327-40.114-40.916-41.734-42.569-43.420
Costos Fijos -20.000-20.000-20.000-20.000-20.000-20.000-20.000-20.000-20.000-20.000
 Costos de Operación -50.000-56.000-57.800-58.556-59.327-60.114-60.916-61.734-62.569-63.420
Resultado Operacional 50.00064.00068.20082.81684.87286.96989.10991.29293.51795.788
Venta activo
50.000
Intereses -20520-18659-16631-14421-12011-9.385-6522-3401
Dep. contrucción -5.000-5.000-5.000-5.000-5.000-5.000-5.000-5.000-5.000-5.000
Dep. Maquinaria -10.000-10.000-10.000-10.000-10.000-10.000-10.000-10.000-10.000-10.000
Valor libro
-40.000
Utilidad 14.48030.34136.56953.39557.86172.58467.58772.89178.51780.788
Impuesto (17%) -2.462-5.158-6.217-9.077-9.836-12.339-11.490-12.391-13.348-13.734
Utilidad Neta 12.01825.18330.35244.31848.02560.24556.09760.50065.16967.054
Dep. contrucción 5.0005.0005.0005.0005.0005.0005.0005.0005.0005.000
Dep. Maquinaria 10.00010.00010.00010.00010.00010.00010.00010.00010.00010.000
Valor libro
40000
Terreno -80.000
Construcción -200.000
Maquinaria -100.000
-100.000
Capital de trabajo -25.000-3.000-900-378-386-394-401-409-418-42631.710
Préstamo 228.000
Amortización -20.674-22.534-24.562-26.773-29.183-31.809-34.672-37.792
Valor de desecho
290.000
Flujo -177.0003.34416.74920.41232.15933.448-16.96536.01637.29079.744403.764