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Ayudantía 2

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Ayudantía 2
Zuecos Suecos
 Antecedentes 
El negocio del calzado en Chile ha sido tradicionalmente una actividad de escala menor realizado principalmente por pequeñas y medianas empresas. Las empresas locales que confeccionan calzado son en su mayoría pequeños talleres artesanales con una fuerte dependencia del trabajo manual y por tanto con una escala de producción pequeña. El grueso de las ventas de calzado en el país es abastecido con importaciones provenientes de Asia y en menor medida de otros países. 
Dentro del calzado tradicional están los zuecos. Estos últimos datan de hace más de 850 años, siendo el más antiguo encontrado a la fecha uno de 1230 en Amsterdam, Holanda, donde los llaman Klompen. El primer gremio de fabricantes de zuecos se fundó en el año 1570 en Holanda siendo seguido por el gremio de Inglaterra en 1600. Actualmente en Holanda se fabrican y venden unos 6 millones de pares al año, principalmente como souvenirs. Los zuecos son el calzado tradicional de Holanda y Suecia, entre otros países de Europa. Este calzado se fabrica completamente a mano o con maquinaria especializada a partir de una pieza sólida de madera, la cual es tallada hasta llegar a su forma definitiva. La mayoría de las veces los zuecos son decorados. Las maderas más comunes provienen del abedul, sauce, sicomoro y haya. 
Los zuecos de madera eran tradicionalmente el calzado de los agricultores, pescadores y los pobres, quienes no podían acceder a zapatos de cuero y porque los zuecos de madera eran el mejor calzado para trabajar en el campo y desplazarse a través de terreno húmedo. Sin embargo, hace algunos siglos se volvieron populares y hoy en día los zuecos son considerados un artículo codiciado. Actualmente se reconocen sus ventajas en el mundo laboral por ser un elemento cómodo, entregar seguridad (protege contra caídas de objetos pesados o punzantes) y actúan como aislantes contra ácidos y agua. Además, ayudan a mantener una buena postura y absorben la transpiración del pie, constituyendo el calzado ideal para aquellas personas que deben permanecer mucho tiempo de pie. 
No obstante, hace algunos años los tradicionales zuecos de madera fueron revitalizados y reemplazados por los zuecos de goma, popularizados por marcas como Crocs y Bamers. 
El proyecto 
Una pareja de amigos Suecos (dos personas originarias de Suecia que también son amigos) avecindados en Chile han decidido aprovechar su experiencia y conocimiento montando una fábrica de zuecos de goma en el país y entrar directamente a competir en el mercado del calzado. Los amigos ya han escogido la marca para la empresa “Zuecos Suecos”, sin duda un gran acierto de marketing. 
El plan de negocios considera una inversión de capital inicial en activos fijos (compra de un local adecuado para la fabricación y oficinas comerciales, maquinaria para fabricar los zuecos de goma, herramientas, etc.) de $105.000.000, más $20.000.000 adicional de caja para capital de trabajo. Los activos fijos se deprecian en 10 años de manera lineal para efectos contables, pero se deprecian en la mitad del tiempo para efectos tributarios. El valor de desecho es nulo (hoy nadie quiere tener que ver con plástico y goma, por lo que nadie compra la maquinaria luego de ser usada). La máquina necesitará mantención anual mientras siga funcionando, la que asciende a $9.500.000, considerando mano de obra y repuestos. Para simplificar el análisis, asuma que el gasto en 2 
mantención es parte de los costos anuales de producción (no se activan) y que la maquinaria tiene una duración infinita, en otras palabras, puede ser usada eternamente sin problemas mientras se le hagan las mantenciones anuales. Además, la maquinaria es capaz de producir todos los zuecos que se requieran. 
Los suecos han estimado en base a su experiencia y estudios de mercado que podrían vender los zuecos a un precio de $16.990 por unidad. El costo de producción de cada zapato alcanza a $5.000 en promedio, considerando materia prima y mano de obra. Según las proyecciones realizadas, se venderían 3.500 zuecos el primer año, cantidad que crecería un 30% anual el segundo y tercer año, y un 25% los dos años siguientes. Esta tasa de crecimiento se reduciría en un 5% anual hasta converger a un crecimiento vegetativo de largo plazo de 5% en el año 9. Recuerde que no es posible vender una fracción de un par de zapatos (se pueden vender 3.000, pero no 3.000,3 pares). Los Gastos de Administración y Ventas (SG&A) se estiman en un 40% de las ventas. Zuecos Suecos espera que tanto los precios como los gastos (tanto fijos como variables) crezcan un 2% anualmente a perpetuidad en línea con la inflación. 
De acuerdo a su experiencia, la rotación de inventarios (veces que rota en el año) debiera ser de 8 veces. Las ventas son todas al contado, ya sean presenciales en la tienda que planean construir junto con la fábrica, o a través de e-commerce. El período promedio de pago de las cuentas por pagar es de 30 días (los proveedores confían en los suecos, pero como son Pymes exigen un pago a más tardar en un mes). Suponga años de 360 días. 
El par de suecos esperan financiar la inversión de capital inicial con ahorros propios y deuda. Para ello han conseguido un préstamo de $60.000.000 con el Banco Sueco a una tasa del 7% anual. El préstamo considera un período de gracia de 2 años y un plazo de pago de 7 años a partir de ese momento. Los pagos serán en cuotas anuales iguales pagaderas al final del período. Los suecos esperan poder comenzar a pagar dividendos a partir del tercer año de operaciones. La política de dividendos inicial sería del 25%, para subir a 50% el año quinto, 75% el año seis y 85% a partir del año ocho en adelante (por simplicidad asuma que los dividendos se pagan contra las utilidades del ejercicio al final del período). La tasa de impuestos corporativa asciende al 27%.
Elabore lo siguiente:
1) Construir el FCFF y FCFE para cada año.
2) Llegar al valor presente de la firma y el valor del patrimonio.
Por temas de simplicidad, se adjuntará la planilla Excel con el Balance y EERR ya desarrollados. 
Además, se entrega la tasa de descuento para cada periodo acorde a cada flujo respectivo (Asuman que para efectos de este ejercicio la tasa es solo un dato). Recuerde que las tasas pueden cambiar por el hecho de que no se considere el supuesto de una estructura capital objetivo a largo plazo, por lo que pueden ser distintas. 
ACLARACIONES: 
· Es importante que también desarrollen por su cuenta la proyección de EERR y del balance. Recuerden que es materia que se cubrió en los cursos anteriores. 
· En este ejercicio hay depreciación acelerada y pérdidas en algunos periodos, por lo que se generan diferencias temporales (genera un activo y pasivo por impuestos diferidos) y la base imponible para calcular el impuesto cambia. Por lo tanto, la tasa de impuestos efectiva para cada periodo será distinta. 
· Los flujos de caja libre se deben calcular con la tasa de impuestos marginal o efectiva, no la fiscal. Si lo hacen con la fiscal estarán contabilizando impuestos negativos (transferencias del fisco a la empresa) en los años con pérdidas, lo cual no funciona así realmente. 
· La proyección del balance y EERR deben ser parametrizadas por el hecho de que esto permite evaluar diferentes escenarios ante cambios en uno o más supuestos.

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