Ayudantía 3 Pauta

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Universidad de los Andes 
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales 
Valoración de Empresas y Evaluación de Proyectos 
Primer Semestre 2021 
TERCERA AYUDANTÍA 
Profesor André Bergoeing 
Ayudantes: 
Diego Bravo 
Ignacia Monsalve 
Ignacia Cruz 
Jaime Cruz 
 
Pregunta 1. Bruce Wayne está evaluando dos alternativas de inversión para añadir al 
portafolio de Empresas Wayne, un portafolio bien diversificado. El panorama económico 
para los próximos dos años es auspicioso en Ciudad Gótica gracias a Batman, quién ha 
logrado enviar a Arkham a prácticamente todos los villanos. La primera alternativa es una 
empresa que fabrica pastas y legumbres con más de 50 años de historia. La segunda es 
una empresa de tecnología de última generación con apenas 3 años de existencia. ¿Cuál 
empresa le recomendaría a Bruce Wayne para invertir? ¿Por qué? 
RESP: 
Dado que el portafolio de Empresas Wayne está bien diversificado, el añadir una acción 
adicional al portafolio solo aportaría el riesgo incremental o no diversificable o sistemático 
de dicha acción. Este riesgo está representado por Beta. 
Dadas las perspectivas positivas para la economía en los próximos dos años, lo lógico sería 
aumentar el riesgo del portafolio incorporando acciones con un Beta mayor a uno. Esto se 
puede conseguir más fácilmente con las acciones de la empresa de tecnología que 
normalmente presentan un Beta > 1, en tanto las empresas de alimentos básicos como las 
pastas y las legumbres suelen tener un Beta < 1, por tanto le quitarían riesgo al portafolio. 
 
Pregunta N°2: 
La empresa “TecnoNerd” es una empresa desarrolladora de software para trabajo de 
oficinas con varios programas exitosos a su haber, tales como la suite de trabajo 
“EasyOffice” y el popular sistema operativo “Windoze”. La empresa “La Transparente”, 
con 20 años de trayectoria, es una reconocida embotelladora de agua mineral con 
presencia en todo el país. Ambas empresas operan exclusivamente en el mismo país y 
transan sus acciones en la misma bolsa de comercio. En base a lo que usted sabe sobre el 
CAPM: 
a) ¿Cuál empresa enfrenta un mayor premio por riesgo? ¿Por qué? (5 puntos) 
b) ¿Cuál empresa debiera enfrentar un mayor costo de oportunidad (o tasa de costo 
de capital) del accionista (patrimonio)? (5 puntos) 
 
RESP 
a) La prima por riesgo equivale a la diferencia entre el Retorno Esperado del Portfolio 
de Mercado y la tasa Libre de Riesgo ➔ PxR = RM – RL. 
Ambas empresas operan en el mismo país y transan sus acciones en el mismo 
mercado, en consecuencia la tasa libre de riesgo es la misma para ambas 
empresas. Lo mismo ocurre con el retorno esperado del portafolio de mercado. 
Por ende, la prima por riesgo será exactamente la misma para las dos. 
 
b) “TecnoNerd” debiese presentar una tasa de costo de oportunidad para el 
patrimonio mayor a la de “La Transparente”. Sabemos que la tasa libre de riesgo y 
la prima por riesgo son iguales para ambas empresas y que lo único que las 
diferencia es su Beta. El Beta de una empresa innovadora (investigación y desarrollo) 
debería ser superior al de una empresa ya madura y de bajo crecimiento como es 
“La Transparente” (agua mineral). De hecho, el Beta de “TecnoNerd” debiera ser > 
1, en tanto el Beta de “La Transparente” debiera ser =< a 1. 
Por lo tanto, el costo de oportunidad para el accionista, en el caso de utilizar el 
modelo CAPM debiese conducir a una tasa mayor en el caso de “TecnoNerd”. 
 
 
Pregunta N°3: La Pavita es una fábrica de teteras de acero cuya operación es 
completamente artesanal y manual, y por tanto su estructura de costos es 
mayoritariamente variable. La empresa no tiene deuda financiera. La Tetera es otra 
fábrica de teteras que compite con La Pavita en el mercado local, pero que arrastra una 
importante deuda financiera con el banco producto del cambio hacia un proceso 
productivo industrializado y automatizado, que como resultado generó una estructura de 
costos principalmente fijos. ¿Cuál de las dos empresas cree usted que enfrenta un mayor 
costo de oportunidad del patrimonio? ¿Por qué? (10 puntos) 
RESP: 
El Ke representa el costo de oportunidad, retorno esperado, o retorno mínimo exigido por 
los accionistas de una empresa. Es la tasa de descuento relevante para los flujos de caja 
del patrimonio y que pertenecen a los accionistas de una empresa. Dicha tasa de 
descuento depende del riesgo del activo. Según el modelo CAPM para estimar el costo de 
capital de una empresa, 
𝐾𝑒 = 𝑟𝑓 + 𝛽(𝑟𝑚 − 𝑟𝑓) 
En éste modelo Rf y Rm son constantes y no cambian, independiente del activo analizado. 
Beta es lo único que cambia y refleja el riesgo sistemático o no diversificable de un activo. 
Por tanto, Ke es diferente para cada inversión o activo en función de su riesgo. 
El Beta del patrimonio depende de dos cosas: del beta de los activos operacionales, el que 
a su vez depende de la naturaleza del negocio en sí, del leverage operativo o estructura de 
costos fijos versus variables; y del apalancamiento financiero de la empresa. 
Una empresa con un mayor leverage operativo, es decir, con una estructura de costos 
principalmente fija, presenta una mayor volatilidad en su resultado operacional y por 
tanto es más riesgosa que otra empresa con una estructura de costos principalmente 
variable (o con un bajo leverage operativo). 
Por otro lado, una empresa con más deuda también es más riesgosa que una empresa sin 
deuda, por cuánto la utilidad neta de la primera será más volátil dado los pagos fijos a los 
acreedores (deuda). 
Entonces, La Pavita enfrenta menos riesgos que La Tetera ya que tiene un menor leverage 
operativo y financiero, y por tanto debiera tener un Beta del patrimonio inferior, lo que da 
como resultado una menor tasa de descuento o costo de oportunidad del patrimonio. 
 
Pregunta N°4: Determine el efecto sobre FCFF y FCFE de los siguientes cambios. 
Asuma que la tasa de impuestos asciende a 30% y que nada más cambia. 
i) Aumento de $100 en EBIT. 
ii) Disminución de $100 en intereses pagados 
iii) Aumento de $100 en Capex 
iv) Disminución de $100 en Cuentas por Cobrar 
v) Aumento de Capital por $100 
 
RESP: FCFF = EBIT x (1 – Tax) + Dep – Capex – WCInv / EBITDA x (1 – Tax) + Dep x 
Tax – Capex – WCInv / Ut. Neta + Dep + Int x (1 – Tax) – Capex – WCInv 
FCFE = FCFF – Int x (1 – Tax) + Nueva Deuda neta 
Respuesta 1 punto cada FCFF y FCFE correcto 
i) Aumento EBIT en $100 
➔ FCFF aumenta en $100 x (1 – 30%) = $70 
➔ FCFE aumenta en $70 
ii) Disminución $100 en intereses pagados 
➔ FCFF no cambia 
➔ FCFE sube en $100 x (1 – 30%) = $70 
iii) Aumento $100 en Capex 
➔ FCFF cae en $100 
➔ FCFE cae en $100 
iv) Disminución de $100 en Cuentas por Cobrar 
➔ FCFF aumenta en $100 
➔ FCFE aumenta en $100 
v) Aumento de Capital por $100 
➔ FCFF no cambia 
➔ FCFE no cambia 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Pregunta N°5 
Empresas “Simple” se dedica a la fabricación de sandalias para la playa con un único 
modelo que se vende en un único color. “Simple” vende todos los años la misma cantidad 
de sandalias. Actualmente “Simple” está financiada completamente con patrimonio. El 
Gerente de Finanzas (CFO) de la empresa quisiera saber cuál es el costo de oportunidad 
del patrimonio. Usted sabe que la tasa del BCP a 10 años alcanza a 5,89%; el Beta de los 
activos operacionales de “Simple” es de 1,2; el riesgo país alcanza a 79 puntos básicos, y 
que el premio por riesgo es de 7%. 
a) Calcule el costo de oportunidad del Patrimonio de “Simple”. (5 puntos) 
RESP: 
a) Para calcular el Costo de Oportunidad del Patrimonio debemos usar el CAPM. 
𝑟𝑒 = 𝑟𝐿 + 𝛽 ∗ (𝑟𝑚 − 𝑟𝐿) (1 punto) 
De ésta fórmula no conocemos Be ni rL. Sí sabemos que (rm – rL) = 7%. 
Pero en la situación inicial, dado que la empresa no tiene deuda sabemos inmediatamente 
que el Bu = Be = 1,2. (1 punto). Recuerda que el Beta del Patrimonio depende del negocio 
en si, del leverage operacional y del leverage financiero.Si no hay deuda, no hay leverage financiero, y por tanto el Beta del patrimonio es igual 
al Beta de los activos desapalancados. 
 
Por otro lado, sabemos que rL = BCP – riesgo país (1 punto) 
Luego, rL = 5,89% - 0,79% = 5,1% 
rL = 5,1% (1 punto) 
Ya tenemos todos los elementos para reemplazar en la fórmula y podemos calcular el 
retorno exigido al Patrimonio. 
𝑟𝑒 = 5,1%+ 1,2 ∗ 7% 
𝑟𝑒 = 5,1%+ 8,4% 
𝒓𝒆 = 𝟏𝟑, 𝟓% (1 punto)