AYUDANTÍA 9 PAUTA

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AYUDANTÍA 9 
Valoración de Empresas y Proyectos 
 
Profesor: André Bergoeing 
Ayudantes: 
- Diego Bravo 
- Ignacia Cruz 
- Jaime Cruz 
- Ignacia Monsalve 
 
Pregunta N°1 : Usted ha sido recientemente nombrado Gerente de Finanzas de la empresa 
dónde lleva trabajando algunos años. El Gerente General, y dueño de la empresa, se le 
acerca y le dice que en un curso de finanzas aplicadas al que acaba de asistir aprendió 
sobre el valor del Escudo Tributario (o Tax Shield). Dado que la empresa actualmente no 
tiene deuda, el Gte. General le dice que deberían emitir toda la deuda que puedan para 
maximizar el valor de la firma. A la luz de lo que usted sabe sobre el “Trade-off Theory”, 
¿qué le diría al Gte. General?(5 puntos). 
 
RESP: 
El Trade-off Theory dice que al decidir respecto a la estructura óptima de capital para una 
empresa, normalmente se piensa en un trade-off entre los beneficios del escudo tributario y 
los costos asociados al Financial Distress. Es decir, balancea el mayor valor que entrega el 
escudo tributario con los costos directos e indirectos del Financial Distress. (2,5 puntos) 
En función de lo anterior, la respuesta al Gte. General sería que se puede emitir deuda, 
pero que tiene un límite dado por los costos asociados al Financial Distress. Cuándo éstos 
últimos igualen o superen el beneficio del escudo tributario ya no se debería emitir más 
deuda. Incluso podría ser sano emitir menos deuda que éste punto para evitar caer en una 
situación de Financial Distress. (Es posible una explicación gráfica, opcional pero puntuada 
igualmente sí hay una explicación de qué quiere decir) (2,5 puntos) 
 
 
Pregunta N°2 :Negro Papurri ha administrado mal sus negocios de entretención 
nocturna y se encuentra en una delicada situación financiera. El contador le asegura 
que tiene en la caja chica sólo $20 millones y que el valor de los demás activos es 
cero (los locales son todos arrendados y los proveedores sólo le venden con pago al 
contado). El contador le dice que en un año más debe pagar al Banco BIC $50 
millones, correspondientes al saldo de la deuda más los intereses. Su buen amigo 
Marcelo, que en tiempos pasados tuviera un exitoso show para niños cantando con 
unos monos en TV, le ofrece asociarse para aprovechar los locales como centros de 
entretención infantiles que funcionarían los domingos por la mañana. El 
acondicionamiento de los locales requiere que Negro Papurri invierta todos los 
recursos de que dispone actualmente. De ser exitoso el proyecto, Negro Papurri 
recibiría al final del año $90 millones (por concepto de entradas, la venta de CDs, el 
DVD del “making of” y la gira nacional, incluida la aparición en el Festival de Viña), 
lo que ocurriría con un 20% de probabilidad. El otro resultado posible es que el 
proyecto sea un absoluto fracaso, en cuyo caso Negro Papurri no recibiría nada, lo 
que ocurriría con un 80% de probabilidad. Asuma que no hay impuestos. 
 
a) Calcule el VPN del proyecto. (5 puntos) 
 
b) Suponiendo que se hace el proyecto, confeccione un balance a valor de 
mercado. (5 puntos) 
 
c) ¿Le conviene a Negro Papurri realizar el proyecto? ¿Por qué? (explique y 
fundamente en no más de tres frases cortas) (5 puntos) 
 
d) Suponga que Leo Rey se entera de la situación de Negro Papurri y decide 
darle una mano. La propuesta consiste en reorientar los centros de entretención 
nocturna hacia la electro cumbia, la que estaría a cargo de Leo Rey y su banda. 
La inversión necesaria alcanza a $20 millones que debe poner Negro Papurri (a 
Leo Rey no le ha ido muy bien últimamente). De ser exitoso, lo que ocurriría con 
una probabilidad de 60%, Negro Papurri recibiría $60 millones. Caso contrario, 
Negro Papurri no recibiría nada. ¿Cuál es el VPN de éste nuevo proyecto? (5 
puntos) 
 
e) ¿Qué cree usted que los acreedores de la deuda prefieren que Negro Papurri 
haga? ¿Por qué? (explique y fundamente en no más de tres frases) (5 puntos) 
 
Resp: 
 
a) Para calcular el VPN hay que determinar cuánto es el resultado esperado del proyecto y 
luego restar la inversión inicial. E(P) = Resultado bueno x Probabilidad + Resultado malo x 
Probabilidad 
 
E(Entretención Infantil) = $90mm x 20% + 0 x 80% = $18mm 
 
Luego, VPN = -Inv. Inicial + E(P), dónde inversión inicial corresponde a $20mm, el total de 
recursos disponibles. 
 
VPN = -20 + 18 = -$2mm, (es un proyecto que destruye valor). 
 
 
 
b) El Balance a Valor de Mercado con el proyecto realizado es: 
 
 
 
ACTIVOS PASIVOS 
 
Activos 
 
18 
 
Deuda 
 
10 
 
Patrimonio 
 
8 
 
Activos totales 
 
18 
 
Pas. + Pat. 
 
18 
 
 
 
Valor activos corresponde al valor esperado del proyecto (E(P) = $18mm, que se reparte 
entre acreedores de la deuda y accionistas. 
 
Valor de la deuda es lo que recibe en el escenario bueno + lo que recibe en el escenario 
malo, ponderado por las probabilidades de ocurrencia de cada escenario. Para el 
Patrimonio es lo mismo. 
 
E(D) = 50 x 20% + 0 x 80% = $10mm 
 
E(Pat) = (90 – 50) x 20% + 0 x 80% = $8mm 
 
c) A Negro Papurri le conviene realizar el proyecto. Su expectativa de retorno es $8mm, 
mayor a los $0mm que tenía sin el proyecto. En el peor de los casos queda como estaba 
ahora ($0mm) pero con la posibilidad de llevarse $40mm en un caso de baja probabilidad. 
 
d) El nuevo proyecto se calcula igual que en a), pero con otros valores. 
 
Valor Proyecto = 60 x 60% + 0 x 40% = $36mm 
 
Entonces VPN = - Inv. Inicial + Valor Proyecto 
 
VPN = -20 + 36 = $16mm, (el proyecto crea valor por $16mm). 
 
e) Para determinar lo que los acreedores prefieren es necesario calcular cuánto es el valor 
de la deuda con éste nuevo proyecto. 
 
E(D) = 50 x 60% + 0 x 40% = $30mm 
 
E(Pat.) = 10 x 60% + 0 x 40% = $6mm 
 
Los acreedores de la deuda debieran preferir realizar el proyecto con Leo Rey. El proyecto 
con Leo Rey crea valor por $16mm que se reparten en $10mm a los acreedores de la 
deuda y $6mm a Negro Papurri. Entonces el valor de la deuda es superior al valor actual de 
$20mm y superior al valor de $10mm con el proyecto anterior con Marcelo. Luego, ante la 
ausencia de otros proyectos de inversión debieran preferir el proyecto con Leo Rey. 
 
 
Pregunta N°3: (10 puntos) 
La empresa “La Banca Rota”, una Pyme dedicada a la reparación de banquetas y 
asientos en general, está pasando por un mal momento. La empresa debe hacer un 
pago a sus acreedores dentro de 30 días, pero de momento no cuenta con los 
recursos suficientes para ello. Su Gerente General se le acerca en su calidad de 
experto en valoración y le pide le explique detalladamente desde el punto de vista 
del Financial Distress, cuáles son los costos que podría enfrentar “La Banca Rota” 
en su actual situación. 
 
RESP: 
 
Una empresa en Financial Distress es aquella económicamente viable, pero 
financieramente inviable. En ésta situación la empresa enfrenta dos grandes tipos 
de costos, Directos e Indirectos. 
 
Costos Directos: corresponden en general a todos los costos legales asociados al 
proceso de solución del Financial Distress (ya sea vía reorganización o liquidación 
de la sociedad). Estos pueden incluir los pagos a abogados, a las cortes y, 
asesoramiento a contadores y bancos de inversión, entre otros. 
 
Costos Indirectos: el consenso es que por lo general los costos directos son sólo la 
parte visible (la punta del iceberg) de los costos asociados al Financial Distress. 
 
- Si la firma está en proceso de liquidación o reorganización: pérdida de 
oportunidades de negocios en caso de bancarrota debido a la necesidad de 
obtener autorización de cortes y acreedores; dificultad de poner de acuerdo a 
todas las partes interesadas en un proceso de reorganización, debido a 
diferencias o conflictos de interés entre las partes. 
Otros costos indirectos no visibles pueden reducir el valor de la firma, incluso si ésta no está 
en proceso de liquidación o reorganización: distracciónde la gerencia de la empresa por 
tener que negocias con abogados y/o acreedores; algunos stakeholders podrían estar 
reacios a seguir trabajando con la firma (clientes, proveedores e incluso empleados);y 
conflictos entre los accionistas y los acreedores podrían llevar a los primeros a tomar 
decisiones que los beneficien a costa de los acreedores y del valor de la firma. 
 
Pregunta N°4: De acuerdo a lo visto en clases y el contenido de las lecturas, explique 
en qué consiste el problema de agencia. Mencione y explique brevemente tres formas 
de mitigación. (5 puntos) 
RESP: 
El problema de agencia es la existencia entre un conflicto de intereses entre el principal 
(accionista) y el agente (administración o directorio). El problema es que los intereses del 
principal difieren de los intereses del agente. (2 puntos) 
(1 punto por mencionar cada nombre – total 3 puntos) 
1. Control directo 
2. Control indirecto: Juntas de accionistas 
3. Control delegado: Directorio 
4. Control delegado: Bancos 
5. Control delegado: Fondos de Pensión o inversionistas institucionales 
6. Demandas legales de los accionistas a la administración 
7. Regulación 
8. Compras hostiles 
9. Compensación a ejecutivos o administración 
Estructura de capital (nivel de deuda)