Ayudantía 8 2020-1 (S) docx

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
 
 
AYUDANTÍA Nº 8 
 
CONTABILIDAD Y TOMA DE DECISIONES 
 
 
 
 
Tema I 
Gano S.A. y Empeño S.A. son dos empresas del mismo rubro que durante los últimos años han 
venido repartiendo 100% de sus utilidades. El año pasado cada una repartió $100 por acción. Los 
gerentes de ambas empresas desean complacer a los accionistas haciendo que los dividendos crezcan 
en el tiempo. La tasa de costo de capital del patrimonio es 8% en ambos casos. 
1. Suponga que las empresas retienen un 40% de las utilidades, ¿a qué tasa podrían hacer crecer 
los dividendos, si no tienen proyectos particularmente rentables? ¿Cuál es el valor económico 
del patrimonio sin y con retención de utilidades en este caso? 
 
r 8% 
Ut/ acc 100 
P° s/crec 100/8%=1250 
Ret 40% 
g 40%*8%=3.2% 
d1 60 
P°c/crec 
1250 
=60/(8%-3.2%) 
 
2. Suponga que efectivamente ambas empresas decidieron retener a futuro un porcentaje de las 
utilidades. Gano S.A. decidió retener 40% de sus utilidades con lo que logrará hacer crecer los 
dividendos 4% al año mientras que Empeño S.A. decidió retener 50% de sus utilidades, 
logrando también que sus dividendos crezcan 4% a perpetuidad. ¿Cuál es la rentabilidad 
que obtendrá cada una sobre las utilidades reinvertidas? ¿Cuál es el Valor 
Presente de las Oportunidades de Crecimiento de cada empresa? 
 
g=ROEx(1-p) y VPOC=P0-UPA1/r 
g(Gano) = 4% = ROE x .4 => ROE = 10% 
g(Empeño) = 4% = ROE x .5 => ROE = 8% 
P(Gano) = 60/(8%-4%) = 1500; VPOC = 1500 – 100/0,08 = 250 
P(Empeño) = 50/(8%-4%) = 1250; VPOC = 1250 – 100/0,08 = 0 
VPOC>0 sólo cuando se reinvierte a una tasa mayor que el costo de oportunidad 
Tema II 
Una empresa recién creada con un horizonte de 10 años de operación (posteriormente vende la empresa 
en $15MM después de impuestos a un jeque árabe con el cual ya tiene un contrato de compra-venta 
acordado), tiene activos circulantes por un valor contable de $3MM (caja, inventario, cxc, etc) y activos 
fijos por un valor neto contable de $10MM, todos ellos necesarios para la operación normal del negocio. 
Además, tiene un pasivo por $7MM conseguido a una tasa de interés de 4% anual y un plazo de 10 
años. Los intereses se deben pagar todos los años y el capital se devuelve sólo al final del año 10. 
 
Los productos de esta empresa se venden en $10 cada uno y se estima vender 2MM de unidades cada 
año. Los costos variables alcanzan a $3 por unidad y los fijos a $4MM incluyendo depreciación de los 
activos fijos. El 100% de los activos fijos de la empresa se deprecian a una tasa de $2MM por año. 
 
La tasa de impuestos vigente es de un 10% anual y la tasa de descuento apropiada para los flujos de esta 
empresa es de un 12% anual. La tasa de interés para un crédito similar al de esta empresa, está hoy en 
un 8% anual. 
 
a) ¿Cuál es el valor económico de los activos de esta empresa? Realice sus cálculos de 2 formas 
distintas. 
 
b) ¿Cuánto pagaría usted por una acción de esta empresa, asumiendo que existen 1MM de acciones 
emitidas? 
c) ¿Cómo cambia su respuesta en a) si el SII le permite depreciar sus activos en 1 año en vez de 5? 
 
a) 
FORMA 1 
 
 
 
 
alor Ec Act V = 0,12
11 MM 1( − 1(1,12)5 ) + 0,1210,8 MM 1( − 1(1,12)5 ) * 1(1,12)5 
 
VLAN= 15MM/(1+12)^10 = 4.312.141 
 
 + 4.312.141 = 66.055.504alor Ec Act 1.743.363V = 6 
 
 
FORMA 2 
 
 
 
P F C 1.022.408, 1 V = 0,12
10,8 1( − 1(1,12)10 ) = 6 7 
 
horro T ributario 20.955, 4 A = 0,12
2.000.000 0,1* 1( − 1(1,12)5 ) = 7 2 
 
 
FC Total = 61.022.408,71 + 720.955,24 + 4.312.141 = 66.055.504 
 
b) 
 
V. EC Pat = V. Ec Act – V. EC Pas 
 
.Ec P as .121.177 V = 0,08
7.000.000 0,04* 1( − 1(1,08)10 ) + (1,08)107.000.000 = 5 
 
V. Ec Pat = 66.055.504 – 5.121.177 = 60.934.327 
 
recio Acción 0, 3P = 1.000.000
60.934.327 = 6 9 
 
c) 
 
 
 
P F C 1.022.408, 1 V = 0,12
10,8 1( − 1(1,12)10 ) = 6 7 
 
Nueva depreciación = 10.000.000 en un año 
 
horro T ributario 92.857 A = 0,12
10.000.000 0,1* 1( − 1(1,12)1 ) = 8 
 
 
FC Total = 61.022.408,71 + 892.857 + 4.312.141 = 66.227.406 
 
Aclarar que la Ut desp impuestos permite aprovechar toda la depreciación el primer año. Si no hubiera 
suficientes ingresos, lo que queda de pp acumulada se usa los años siguientes 
 
Tema III 
Considere el siguiente balance contable: 
Activos Pasivos y Pat 
Caja y Bancos 880 CxP 1.200 
CxC 800 Crédito 1.000 
Inventarios 1.200 Patrimonio 2.280 
Máq (Neta) 400 
Terrenos y Oficinas 1.200 
Total 4.480 Total 4.480 
NOTAS: 
1.- La empresa fabrica y vende artículos deportivos a un precio equivalente contado promedio de $6 
por unidad, los que tienen un costo variable promedio de $5.75 por unidad, valorado a precio de 
crédito. 
2.- El nivel actual de inventarios es suficiente para mantener las ventas en el largo plazo. 
4.- Se cree que habrá ventas de 2000 unidades por año, cantidad que se mantendrá constante. 
5.- La cantidad de Caja y Bancos alcanza para financiar el 80% de las ventas proyectadas. La 
compañía conseguirá en breve plazo lo que le falta (véase letra (b) de esta pregunta). Las cuentas por 
cobrar y pagar han alcanzado su nivel de equilibrio de largo plazo. 
6.- Los costos fijos ascienden a $180 por año lo que incluye $40 de depreciación. 
8.- Se reinvierte dicha depreciación, y con ello se puede suponer que la vida útil de la maquinaria es 
infinita. 
9.- La tasa de impuestos es 20% y suponga que los intereses no pueden ser considerados como gasto 
para efectos tributarios. 
10.- La tasa única de descuento apropiada es 8% al año después de impuestos. 
11.- No hay inflación. 
12.- Todas las cuentas del activo están valoradas a su valor de liquidación, excepto terrenos y oficinas 
(en que se encuentran instaladas las oficinas) que, según la última tasación, su valor ha cambiado en 
-30%. 
13.- El crédito está valorado en su valor par en los libros y ha sido pactado a 5 años con una tasa de 
0%. Al vencer no podrá renovarse. 
 
Se pide: 
a) Haga el balance económico detallado de la sociedad y encuentre el precio que debería tener la 
acción de esta empresa dado que hay 1000 acciones en circulación. 
 
Margen 500 
Costos Fijos -180 
UAI 320 
TAX -64 
UDI 256 
DEP 40 
REINV -40 
FC 256 
VP 3.200 
VLAN 
Caja y Bancos 1100 
CxC 0 
Inventarios 1200 
Maq Neta 400 
Terrenos y Oficinas 840 
CxP (-) -1200 
Total 2340 
V MARCA 860 
 
Activos Pasivos y Pat 
Caja y Bancos 880 CxP 1.200 
CxC 800 Crédito 680,58 
Inventarios 1.200 Patrimonio 2.280 
Máq (Neta) 400 Exceso de VP 819,42 
Terrenos y Oficinas 840 
V. Marca 860 
Total 4.980 Total 4.980 
 
Valor acción = 3,09942 
 
b) Encuentre además cuántas acciones deberá emitir y vender esta empresa el 1/1 del año siguiente 
(suponga que a nuevos accionistas) para suplir el déficit de caja, si es que debe emitirlas a un 
precio de $2.0 por acción. Estime el impacto que tendrá sobre el patrimonio de los accionistas 
antiguos la emisión de acciones. Haga en balance económico inmediatamente después de la 
colocación de las nuevas acciones. 
 
Necesario Financiar 220 1100-880 
Delta N° 110 $2 por acc 
N° Final 1.110 1000 + 110 
P Final 2.99 (819,42 + 2500) /1110 
Pérdida Acc Antiguos 108.95 3,09942 – 2,99 por 1000 acc 
 
 
Activos Pasivos y Pat 
Caja y Bancos 1.100 CxP 1.200 
CxC 800 Crédito 680,58 
Inventarios 1.200 Patrimonio 2.500 
Máq (Neta) 400 Exceso de VP 819,42 
Terrenos y Oficinas840 
V. Marca 860 
Total 5.200 Total 5.200