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Apunte 11

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Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones
Capítulo 11
Valoración de Acciones 
y Empresas 
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• ¿Cómo deberíamos valorarlas en la contabilidad?
• Pt = 
Modelo más simple: crecimiento perpetuo, parámetros constantes 
(Gordon)
A. Sup. d1 = 5; r = 10%
Valorización de Acciones
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Valorización de Acciones
Segundo Modelo: 
• Inicialmente d1 = UPA1 = 5, se reparte toda la utilidad (a=1=d1/UPA1)
Ahora la empresa quiere hacer crecer los dividendos pero ya consideraba 
tomar todos los proyectos conocidos con VPN>0. ¿Qué rentabilidad 
tendrán los nuevos proyectos? 
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Valorización de Acciones
Modelo más general
– Equivalencias
– ¿Qué significa encontrar que P0 = 60 > UPA1/r = 5/0,1 = $50? ¿A qué 
corresponden los $10 = P0 - UPA1/r ?
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Ejercicios
1) UPA1 = 10; el precio de la acción es $166,7. La tasa de descuento es 8% 
y ¿VPOC? 41.7 = 166,7 - 125.
La empresa pagará como dividendos $5, ¿qué tasa de crecimiento 
perpetua de los dividendos es consistente con los demás parámetros? 
Dividendos crecerán al 5%. 
¿VPOC si g = 4%?
2) Una empresa sin deuda tiene caja por $1000 y 100 acciones en 
circulación. Si lleva a cabo una inversión de $2000 generará flujos 
netos perpetuos después de impuestos de $330 / año. La tasa de 
descuento es 15%. ¿Qué cantidad de acciones debe emitir para 
financiar la inversión si debe dejar en caja 200 para sus operaciones?
Vec Ac = 1000 + VPN = 1200. P acc = $12; N = 100
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Ejercicios
3) Una empresa tecnológica está desarrollando un nuevo y revolucionario 
procesador. Actualmente está empresa entrega un dividendo d1=1, la tasa 
de rentabilidad es r=15% y se espera que los dividendos de la empresa 
crezcan a un 5% producto de está nueva inversión. ¿Cuál es el precio de la 
acción?
Sin embargo, sabemos que el éxito de la empresa es incierto. Si el 
producto desarrollado resulta exitoso, lo cuál sucede con probabilidad 
50%, los dividendos crecerán a una tasa de un 10%. En caso de no tener 
éxito, la empresa mantendrá los actuales dividendos indefinidamente 
(Note que 0.5*10% + 0.5*0% = 5%).¿Cuál es el precio de la acción en este 
caso?
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Valoración de Empresas
• Veremos cómo hacer un balance económico
• Hemos visto cómo valorizar algunos activos, ahora lo juntamos todo
• Pasos a seguir:
– 1) Identificar los flujos de los activos y determinar su valor presente
– 2) Determinar el valor de los activos necesarios y prescindibles
– 3) Determinar el valor económico de los pasivos (tasa pactada versus de 
mercado)
– 4) Determinar el valor económico del patrimonio: VE(Act)-VE(Pas)
• Complicaciones:
– 1) Valoración de algunas cuentas del balance
– 2) Cómo asignar los excesos de Valor Presente 
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Caja 4,000,000$ Pas. Exigible 9,000,000$ 
Bancos 400,000$ Patrimonio 12,000,000$ 
Ctas. x Cob. 10,000,000$ 
Máquinas 8,000,000$ 
Dep. Acum. (7,400,000)$ 
Terreno 6,000,000$ 
Total 21,000,000$ Total 21,000,000$ 
a) La empresa tiene sólo un producto
precio de venta: $7/unidad
costo variable: $6/unidad
costo fijo: $1.2 MM al año (incluye $200m de depreciación)
Depreciación 200000
b) Ventas: 5 millones de unidades (participación de mercado de 50%)
Información Adicional
c) Tasa de costo de capital después de impuestos: 10%
d) Tasa de Impuestos: 17%
e) En caja 50% es producto de la reciente venta de un terreno. 
f) El valor de liquidación del terreno es 30% superior al valor en libros
Existe la oportunidad de comprar un nuevo equipo (que moderniza el 
equipo antiguo) por 9 millones, que permitiría reducir el costo variable de 
producción a 5.65 / unidad. Los costos fijos aumentarían a 1.6 millones 
al año (incluyen depreciación). - La vida útil del equipo sería de 20 años 
con un valor de desecho de 1 millones.
BALANCE FINANCIERO
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIM.
SE PIDE:
1) Balance económico antes del proyecto
2) Conveniencia del nuevo proyecto
3) Suponga que el pasivo está pactado a 9.5% a perpetuidad. Rehacer 
el balance económico, incluyendo el proyecto de (2)
Valoración de Empresas
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Tasa de Descuento 10%
Tasa de Impuestos 17%
1) Margen
-Costos Fijos*
-Depreciación**
Util ant Imptos
-Impuestos
Util des Imptos
+Depreciación**
-Reinversión
Flujo de caja
*Incluyen reinversión para mantención perpetua del AF
**En este caso el horizonte de la Dep. es diferente
Valoración de Empresas
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Inversión Necesaria
Caja
Bancos
Ctas. x Cob.
Máquinas
Dep. Acum.
Terreno
Total
Valoración de Empresas
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BALANCE ECONOMICO
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIM.
Caja Pas. Exigible
Bancos Patrimonio
Ctas. x Cob.
Máquinas
Dep. Acum.
Terreno
Total Total
Valoración de Empresas
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2) Inversión 9,000,000$ Nvo Costo Var 5.65
Vida Util 20 Nvos Cfijos Tot 1,600,000$ 
V Desecho 1,000,000$ 
Cambio Margen
-Cambio CF
-Depreciación*
Cambio UAI
-Cambio Impuestos
Cambio UDI
+Cambio Depr
-Reinversiones
Cambio FC
*Incluida en CF
Valoración de Empresas
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BALANCE ECONOMICO
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIM.
Caja 4,000,000$ Pas. Exigible
Bancos 400,000$ Patrimonio 12,000,000$ 
Ctas. x Cob. 10,000,000$ Exceso de VP
Máquinas 8,000,000$ 
Dep. Acum. (7,400,000)$ 
Terreno 7,800,000$ 
V Marca
Total Total
Valoración de Empresas
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La empresa tiene 1 millones de acciones en circulación. 
¿Cuántas acciones debe emitir la empresa para financiar el proyecto?
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIM.
Caja Pas. Exigible
Bancos Patrimonio
Ctas. x Cob. Exceso de VP
Máquinas
Dep. Acum.
Terreno
V Marca
Total Total
Valoración de Empresas
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Valoración de Empresas
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Costo de Capital Promedio 
Ponderado
• Riesgo
• Riesgo de flujos versus tasa de descuento
• Tasa de descuento de activos, deuda y patrimonio
• CCPP (WACC)
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• Por demostrar: 
– Valorizar una empresa como la suma del valor económico de la 
deuda y del patrimonio es equivalente a valorizarlos activos 
descontando flujos operacionales por el CCPP
• Ej.: FC Op = 1000; Deuda = 8000, r deuda = 5%. rPAT = 8%
Costo de Capital Promedio 
Ponderado

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