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1 Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Capítulo 11 Valoración de Acciones y Empresas Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones • ¿Cómo deberíamos valorarlas en la contabilidad? • Pt = Modelo más simple: crecimiento perpetuo, parámetros constantes (Gordon) A. Sup. d1 = 5; r = 10% Valorización de Acciones 2 Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Valorización de Acciones Segundo Modelo: • Inicialmente d1 = UPA1 = 5, se reparte toda la utilidad (a=1=d1/UPA1) Ahora la empresa quiere hacer crecer los dividendos pero ya consideraba tomar todos los proyectos conocidos con VPN>0. ¿Qué rentabilidad tendrán los nuevos proyectos? 3 Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Valorización de Acciones Modelo más general – Equivalencias – ¿Qué significa encontrar que P0 = 60 > UPA1/r = 5/0,1 = $50? ¿A qué corresponden los $10 = P0 - UPA1/r ? Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Ejercicios 1) UPA1 = 10; el precio de la acción es $166,7. La tasa de descuento es 8% y ¿VPOC? 41.7 = 166,7 - 125. La empresa pagará como dividendos $5, ¿qué tasa de crecimiento perpetua de los dividendos es consistente con los demás parámetros? Dividendos crecerán al 5%. ¿VPOC si g = 4%? 2) Una empresa sin deuda tiene caja por $1000 y 100 acciones en circulación. Si lleva a cabo una inversión de $2000 generará flujos netos perpetuos después de impuestos de $330 / año. La tasa de descuento es 15%. ¿Qué cantidad de acciones debe emitir para financiar la inversión si debe dejar en caja 200 para sus operaciones? Vec Ac = 1000 + VPN = 1200. P acc = $12; N = 100 4 Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Ejercicios 3) Una empresa tecnológica está desarrollando un nuevo y revolucionario procesador. Actualmente está empresa entrega un dividendo d1=1, la tasa de rentabilidad es r=15% y se espera que los dividendos de la empresa crezcan a un 5% producto de está nueva inversión. ¿Cuál es el precio de la acción? Sin embargo, sabemos que el éxito de la empresa es incierto. Si el producto desarrollado resulta exitoso, lo cuál sucede con probabilidad 50%, los dividendos crecerán a una tasa de un 10%. En caso de no tener éxito, la empresa mantendrá los actuales dividendos indefinidamente (Note que 0.5*10% + 0.5*0% = 5%).¿Cuál es el precio de la acción en este caso? Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Valoración de Empresas • Veremos cómo hacer un balance económico • Hemos visto cómo valorizar algunos activos, ahora lo juntamos todo • Pasos a seguir: – 1) Identificar los flujos de los activos y determinar su valor presente – 2) Determinar el valor de los activos necesarios y prescindibles – 3) Determinar el valor económico de los pasivos (tasa pactada versus de mercado) – 4) Determinar el valor económico del patrimonio: VE(Act)-VE(Pas) • Complicaciones: – 1) Valoración de algunas cuentas del balance – 2) Cómo asignar los excesos de Valor Presente 5 Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Caja 4,000,000$ Pas. Exigible 9,000,000$ Bancos 400,000$ Patrimonio 12,000,000$ Ctas. x Cob. 10,000,000$ Máquinas 8,000,000$ Dep. Acum. (7,400,000)$ Terreno 6,000,000$ Total 21,000,000$ Total 21,000,000$ a) La empresa tiene sólo un producto precio de venta: $7/unidad costo variable: $6/unidad costo fijo: $1.2 MM al año (incluye $200m de depreciación) Depreciación 200000 b) Ventas: 5 millones de unidades (participación de mercado de 50%) Información Adicional c) Tasa de costo de capital después de impuestos: 10% d) Tasa de Impuestos: 17% e) En caja 50% es producto de la reciente venta de un terreno. f) El valor de liquidación del terreno es 30% superior al valor en libros Existe la oportunidad de comprar un nuevo equipo (que moderniza el equipo antiguo) por 9 millones, que permitiría reducir el costo variable de producción a 5.65 / unidad. Los costos fijos aumentarían a 1.6 millones al año (incluyen depreciación). - La vida útil del equipo sería de 20 años con un valor de desecho de 1 millones. BALANCE FINANCIERO ACTIVOS PASIVOS Y PATRIM. SE PIDE: 1) Balance económico antes del proyecto 2) Conveniencia del nuevo proyecto 3) Suponga que el pasivo está pactado a 9.5% a perpetuidad. Rehacer el balance económico, incluyendo el proyecto de (2) Valoración de Empresas Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Tasa de Descuento 10% Tasa de Impuestos 17% 1) Margen -Costos Fijos* -Depreciación** Util ant Imptos -Impuestos Util des Imptos +Depreciación** -Reinversión Flujo de caja *Incluyen reinversión para mantención perpetua del AF **En este caso el horizonte de la Dep. es diferente Valoración de Empresas 6 Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Inversión Necesaria Caja Bancos Ctas. x Cob. Máquinas Dep. Acum. Terreno Total Valoración de Empresas Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones BALANCE ECONOMICO ACTIVOS PASIVOS Y PATRIM. Caja Pas. Exigible Bancos Patrimonio Ctas. x Cob. Máquinas Dep. Acum. Terreno Total Total Valoración de Empresas 7 Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones 2) Inversión 9,000,000$ Nvo Costo Var 5.65 Vida Util 20 Nvos Cfijos Tot 1,600,000$ V Desecho 1,000,000$ Cambio Margen -Cambio CF -Depreciación* Cambio UAI -Cambio Impuestos Cambio UDI +Cambio Depr -Reinversiones Cambio FC *Incluida en CF Valoración de Empresas Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones BALANCE ECONOMICO ACTIVOS PASIVOS Y PATRIM. Caja 4,000,000$ Pas. Exigible Bancos 400,000$ Patrimonio 12,000,000$ Ctas. x Cob. 10,000,000$ Exceso de VP Máquinas 8,000,000$ Dep. Acum. (7,400,000)$ Terreno 7,800,000$ V Marca Total Total Valoración de Empresas 8 Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones La empresa tiene 1 millones de acciones en circulación. ¿Cuántas acciones debe emitir la empresa para financiar el proyecto? ACTIVOS PASIVOS Y PATRIM. Caja Pas. Exigible Bancos Patrimonio Ctas. x Cob. Exceso de VP Máquinas Dep. Acum. Terreno V Marca Total Total Valoración de Empresas Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Valoración de Empresas 9 Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones Costo de Capital Promedio Ponderado • Riesgo • Riesgo de flujos versus tasa de descuento • Tasa de descuento de activos, deuda y patrimonio • CCPP (WACC) Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de DecisionesProfesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones • Por demostrar: – Valorizar una empresa como la suma del valor económico de la deuda y del patrimonio es equivalente a valorizarlos activos descontando flujos operacionales por el CCPP • Ej.: FC Op = 1000; Deuda = 8000, r deuda = 5%. rPAT = 8% Costo de Capital Promedio Ponderado
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