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Pontificia Universidad Católica de Chile Escuela de Administración Ayudantía 7 – Finanzas I (EAA220B) Segundo semestre 2015 Profesor: José Tessada Ayudantes: Sebastián Macchiavello, Macarena Núñez (mcnunez1@uc.cl), Carlos Riutort Ejercicio 1: Suponga que una empresa opera en un mercado de capitales perfecto (donde no hay impuestos ni costos de transacción y la información es perfecta). Esta empresa hace todas 28sus operaciones al contado, no tiene deuda ni proyecta crecer en el futuro, y espera generar un flujo de caja antes de intereses e impuestos de $2.400 en forma perpetua. El patrimonio de la firma está compuesto por 2.000 acciones, la tasa de retorno exigida por el mercado a las acciones de una empresa de esta naturaleza (sin deuda) es de 15%, en tanto que el retorno exigido a un instrumento libre de riesgo es de 10%. Para la empresa en cuestión: a) Calcule VU (valor de la empresa sin deuda) y el precio de mercado de la acción. Para todas las preguntas que siguen a continuación, suponga que la empresa emite $8.000 de deuda perpetua libre de riesgo, y que usa esa plata para retirar acciones de su propia emisión comprándoselas a los actuales accionistas al precio de mercado. b) Calcule la nueva tasa de retorno que se exigirá en el mercado a las acciones de la empresa y el nuevo precio de mercado que tendrá la acción. c) Utilizando el modelo CAPM y suponiendo que el beta de los activos de la empresa es igual a 1,5, demuestre que la tasa de retorno que el mercado exigirá a las acciones de la empresa, es la que usted obtuvo en la letra (b). Ejercicio 2: La empresa ABC financia el 40% de sus activos con deuda libre de riesgo que está pactada a una tasa de interés del 6% anual y el 60% restante con patrimonio que está compuesto por un total de 16.000 acciones. ABC espera generar una utilidad (o flujo de caja) operacional (N.O.I.) antes de impuestos de $144.000 en forma perpetua. a) Calcule el precio que tendría una acción de ABC suponiendo que los accionistas exigieran un retorno del 8% anual y que el mercado de capitales fuera perfecto. b) El Sr. Charp quiere corroborar si el retorno exigido por los accionistas de ABC en mercado de capitales perfecto (8%) se ajusta a lo que ellos debieran obtener en condiciones de equilibrio. Para ello Charp le indica a usted que el beta de los activos de ABC es igual a 0,72. ¿Podría Ud. ayudarlo con la verificación que él quiere hacer? c) Suponga ahora que sólo existieran impuestos corporativos que gravaran la utilidad (o flujo de caja) operacional de la empresa (N.O.I.) en un 25%. Calcule para ABC el valor que debería tener una acción, el retorno exigido por los accionistas y el costo de capital promedio ponderado. En su respuesta, suponga que kA (costo de capital de la empresa si ella fuera financiada en un 100% con patrimonio) tiene el mismo valor que Ud. determinó para esta variable en la letra (a). Ejercicio 3: Asuma un mercado perfecto salvo por la existencia de impuestos corporativos a una tasa τ. No hay otro tipo de impuestos en esta economía. Una empresa recibirá una utilidad esperada antes de intereses e impuestos de X en un periodo más cuando se acabe la empresa. La tasa de descuento apropiada para estos flujos es ra. En esta economía los pagos de deuda (intereses más principal) pueden ser descontados de la base imponible corporativa, al contrario de los pagos de dividendos. Toda la utilidad después de impuestos se reparte a los accionistas dado que es el último período de la empresa. Existe una propuesta de permitir como gasto, con tratamiento tributario igual al de los intereses, una cantidad igual a (1 +rk)K, donde rk es una tasa de retorno determinada por el regulador y K es el valor libro del patrimonio. Esta propuesta pretende "igualar" la situación tributaria de la deuda y del patrimonio. a) Calcule el valor de la empresa sin deuda bajo la nueva propuesta. Considere que las ventajas tributarias, de existir, son seguras y por lo tanto se descuentan a la tasa libre de riesgo rf. El que sean seguras significa que siempre habrá ingresos suficientes para usar la franquicia tributaria o en su defecto se puede pedir una devolución al fisco. b) Calcule el valor de la empresa cuando fue financiada con patrimonio y con deuda con valor de carátula (o libro) igual a D (es decir, D+K=A, donde A son los activos totales a valor libro). Asuma que no hay posibilidad de quiebra y por lo tanto la deuda cobra intereses iguales a la tasa libre de riesgo. ¿Cumple la ley con su objetivo de igualar el tratamiento tributario de la deuda y del patrimonio o de qué depende que sea así? ¿Puede existir una desventaja tributaria de la deuda? c) Suponga que el criterio del regulador es ajustar la tasa rk de acuerdo al riesgo de la empresa, estimado, por ejemplo, con el CAPM. ¿En qué tipo de empresas habría una mayor ventaja/desventaja de la deuda?
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