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Ayudantía13-FinanzasI

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN
Primer Semestre 2016
Ayudantía 13 – Finanzas I
14 de Junio de 2016
Profesores: Felipe Aldunate
Ayudante: Miguel Pérez
Ejercicio 1: Dividendos
El valor de una firma está dado solamente por el valor un proyecto de inversión (ya hecho), éste da flujos de $500 en t=0 y $500 en t=1 sin incertidumbre, tiene un financiamiento de 100 % en acciones y en el mercado hay una tasa libre de riesgo igual a 10 %.
a) ¿Cuál es el valor de la empresa si ésta tiene una política de repartir el 100 % de sus flujos a sus accionistas al momento de recibirlos?
b) ¿Cuál es el valor de la empresa si ésta decide aumentar en $100 el dividendo en t=0, para lo cual emite deuda libre de riesgo, que se compromete a pagar en t=1?
Ejercicio 2: Dividendos v/s Recompra
Supongamos una empresa que no tiene deuda, tiene $20M en efectivo, y generará flujos de $48M por año a perpetuidad que repartirá el mismo año que se generan como dividendo. Suponga que el CCPP de esta empresa es 12%. 
a) ¿Cuál es el valor de la empresa hoy?
Ahora suponga que la empresa tiene 10M de acciones. Actualmente la empresa está decidiendo entre repartir los $20M a través de un dividendo o a través de una recompra de acciones. 
b) Si un inversionista posee una acción de esta empresa, ¿qué decisión maximizaría su riqueza?
Ejercicio 3: Underinvestment
La empresa “Toto Fuerte S.A.” está considerando hacer una inversión para la cual necesita emitir acciones. La empresa tiene 100M de acciones actualmente y necesita $100M para hacer su inversión. El VPN de este proyecto es de $20M y el proyecto no puede ser retrasado.
El valor de la firma, sin hacer la inversión, para sus administradores es de $1000M (que es el valor real). En cambio, la expectativa del mercado del valor de la firma es de sólo $600M.
Asuma que la firma puede comunicar a los inversores externos el valor de su nueva inversión pero NO el valor real de los activos actuales. 
Ante este escenario, ¿Debería “Toto Fuerte S.A.” hacer la emisión de acciones e invertir en el proyecto?
Ejercicio 4 (Propuesto): Estructura de Capital y Asimetría de Información
Considere un mercado de 3 periodos (t=0,1,2). Existe incertidumbre respecto del estado de la naturaleza a observarse en el periodo final (t=2): Puede haber un boom o una recesión, con 50% de probabilidad cada uno. En este mercado hay empresas “buenas” y empresas “malas”, donde buenas y malas se refiere al flujo producido por la empresa en caso de recesión. Las empresas buenas producen $80 en recesión, en cambio las empresas malas producen $20. En el caso del boom, toda empresa produce $100. Antes de t=2, el dueño de cada empresa conoce la calidad de su empresa, pero no así el mercado. Los dueños no pueden comunicar creíblemente al mercado la calidad de sus empresas por medios tradicionales (por ejemplo, a través de Estados Financieros Auditados). Una vez que llega t=2, toda la incertidumbre se resuelve y el mercado conoce qué empresa es buena y qué empresa es mala. Antes de t=2, el mercado estima que existe un 50% de empresas buenas y un 50% de empresas malas. 
En el periodo intermedio, t=1, toda empresa y el mercado se dan cuenta SORPRESIVAMENTE de la existencia de una nueva oportunidad de inversión. Este nuevo proyecto implica una inversión de $2, y entrega un flujo seguro de $5 en t=2. Las empresas pueden buscar financiamiento para este nuevo proyecto. Las empresas no tienen utilidades retenidas y están financiadas al 100% con patrimonio antes de t=1. Asuma que en este mercado no hay descuento para valorar acciones y, por lo tanto, el precio de cualquier acción es simplemente el valor esperado de los flujos futuros.
a) ¿Cuál es el valor de mercado de cualquier acción en t=0?
b) ¿Estarán dispuestas las empresas buenas y malas a emitir nuevas acciones para poder invertir en el proyecto en t=1?
c) ¿Cuál es el cambio en el precio de una acción buena y de una acción mala entre t=0 y t=1 frente al anuncio de una emisión de nuevas acciones? Explique. 
d) Suponga ahora que existe la posibilidad de emitir un bono convertible con valor en t=1 de $2 y con las siguientes características: i) Valor de carátula o pago prometido en t=2 es $1, ii) Los acreedores pueden convertir sus bonos en un 3% de las acciones de la empresa si se observa un boom en t=2. Es decir, la conversión se realiza después de resolverse la incertidumbre en t=2. ¿Qué harán las empresas buenas y malas en t=1; emitir bonos convertibles, emitir acciones o no invertir en el proyecto nuevo? ¿En qué sentido se cumple el Pecking Order en este mercado? Explique. 
e) En este mercado: ¿Qué impacto tiene en el precio de las acciones de una compañía el anuncio de la emisión de nuevas acciones y el anuncio de la emisión de bonos convertibles?

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