Ayudantía 10 - Enunciado

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Ayudant́ıa 10 - Finanzas 1
Ayudantes: Germán de Pablo | Martino Egidio | Jaime Valenzuela
Profesor: Felipe Aldunate
12 de Junio de 2018
1 Pregunta 1: Debt Overhang
Suponga que una empresa tiene activos que pueden valer 120 o 50 en un periodo más, donde el escenario
bueno tiene una probabilidad de 60% y el escenario malo de 40%. Estos activos fueron financiados con deuda
y patrimonio. La deuda tiene valor de carátula de 60. Cualquier inversionista considera un proyecto como
conveniente si su VPN es mayor o igual a cero. En esta economı́a no hay tasa de descuento o que la tasa
relevante es cero.
a) ¿Cuál es el valor de mercado del patrimonio y de la deuda?¿Que leverage tiene la empresa? Considere
leverage como valor de mercado de la deuda sobre el valor de mercado de los activos.
b) Suponga que se descubre una oportunidad de negocio que entrega 10 a todo evento en el próximo periodo,
y tiene una inversión requerido hoy de 3. ¿Es factible financiar esta inversión con un aumento patrimonial?
c) Suponga ahora que la probabilidad del escenario bueno baja a 20% y el malo sube a 80%. ¿Cómo cambia
su respuesta en (a)?
d) Dado el cambio en (c), ¿Será factible para la empresa financiar el nuevo negocio con patrimonio?
e) Suponga ahora que el contrato de deuda tiene una cláusula donde se establece que la deuda se convierte
instantáneamente en patrimonio si el leverage de la empresa supera el 80%. ¿Cómo cambia la estructura
de capital y leverage frente al escenario (c)?¿Será factible financiar con patrimonio el nuevo negocio de (b)?
2 Pregunta 2: Risk - Shifting
La empresa Risk S.A. intenta recaudar 15 millones a través de una emisión de bonos (con valor de carátula o
valor prometido de 15 millones). Los potenciales compradores de estos bonos saben que Risk S.A. puede usar
los 15 millones recaudados en dos tipos de proyectos. Un primer tipo de proyecto es ”seguro” en el sentido que
Risk S.A. obtendrá en un año más 20 millones con 60% de probabilidad y 30 millones con 40% de probabilidad.
Un segundo tipo de proyecto es ”riesgoso” en el sentido que Risk S.A. obtendrá sólo 10 millones con 60% de
probabilidad, pero 45 millones con 40% de probabilidad. Los proyectos son excluyentes, es decir, Risk S.A.
puede hacer el proyecto seguro por 15 millones o el proyecto riesgoso por 15 millones, pero no un poco de
cada uno. Una vez que los inversionistas han comprado los bonos no pueden evitar que Risk S.A. (es decir,
sus accionistas o controladores) haga el proyecto que más le conviene. Como siempre, cualquier inversionista
considera un proyecto o activo como conveniente si su VPN es mayor o igual a cero. Asuma que en esta
economı́a no hay descuento o que la tasa de interés relevante para evaluar proyectos es cero. Por lo tanto, en
esta economı́a el valor presente de un proyecto es simplemente su flujo esperado.
a) ¿Cuáles son los pagos para los accionistas de Risk S.A. y los tenedores de bonos en el caso del proyecto
seguro y del proyecto riesgoso?
b) Si Risk S.A. logra emitir bonos y recaudar 15 millones, ¿qué tipo de proyecto va a elegir?
c) ¿Cree usted que efectivamente Risk S.A. va a ser capaz de emitir bonos y recaudar 15 millones? ¿Qué
razonamiento harán los inversionistas potenciales para decidir comprar o no los bonos de esta empresa?
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d) Suponga ahora que Risk S.A. emite bonos por 15 millones que son convertibles a acciones si los tenedores
de bonos aśı lo quieren hacer. La conversión se hace después de conocerse los flujos del proyecto en un año
más. De efectuarse la conversión, los tenedores de bonos reciben el 50% de las acciones Risk S.A. (es decir,
los flujos de Risk S.A. se reparten en partes iguales entre los antiguos accionistas y los tenedores de bonos
convertidos en accionistas). ¿Cuáles son los pagos para los accionists de Risk S.A. y los tenedores de bonos
en el caso del proyecto seguro y del proyecto riesgoso bajo este nuevo esquema de financiamiento?
e) ¿Cree usted que Risk S.A. va a ser capaz de emitir bonos convertibles y recaudar 15 millones? ¿Por qué?
Explique.
f) ¿Para qué fracciones de conversión son los bonos convertibles una opción de financiamiento para Risk S.A.
y para qué fracciones no lo son?
3 Pregunta 3: Información Asimétrica en Emisión de Acciones
Considere un mercado donde hay empresas con alto y bajo valor de activos instalados. Toda empresa se
financia al 100% con acciones. Los dueños de las empresas conocen el valor de sus activos, pero el mercado
no lo sabe con exactitud. En el periodo inicial t = 0, el mercado asigna una probabilidad p a que los activos
sean de alto valor (VA = 100) y una probabilidad (1-p) a que los activos sean de bajo valor (VB = 40). En el
periodo siguiente t = 1 aparece una oportunidad de inversión que es perfectamente conocida por todos. Esta
oportunidad produce un flujo de 1 y requiere una inversión inicial de 0.5, es decir, este proyecto tiene un VPN
positivo de 0.5 (asuma que no hay descuento). En el periodo t = 1 las empresas pueden emitir acciones para
invertir en el nuevo proyecto
a) Para qué rango de la probabilidad p la empresa con activos de alto valor decide emitir acciones y hacer la
nueva inversión?
b) Muestre que si p = 5% la empresa de activos de bajo valor decide emitir acciones y hacer la nueva inversión.
c) Si p = 10%, ¿cuál es el cambio en el valor de la empresa entre t=0 y t=1 para aquella empresa que emite
acciones?
d) Pensando ahora en las implicancias emṕıricas de este modelo, conocido a veces como el modelo del pecking
order: nombre una implicancia que parece no cumplirse. Explique muy brevemente la evidencia al respecto.
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