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Ay 9

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PONTIFICIA	
  UNIVERSIDAD	
  CATÓLICA	
  DE	
  CHILE	
  ESCUELA	
  DE	
  ADMINISTRACIÓN	
  
Segundo	
  Semestre	
  2017	
  
	
  
Ayudantía	
  9	
  –	
  Finanzas	
  I	
  
	
  
Profesor:	
  Felipe	
  Aldunate	
  	
  
Ayudante:	
  María	
  José	
  Araos	
  
1	
  Ejercicio	
  de	
  clase	
  WACC	
  y	
  APV	
  
Una	
  empresa	
  está	
  evaluando	
  una	
  expansión:	
  
•	
  Inversión	
  necesaria:	
  $60	
  millones	
  
•	
  Se	
  espera	
  que	
  genere	
  un	
  flujo	
  extra	
  de	
  $7.5	
  millones	
  el	
  primer	
  año	
  y	
  que	
  éste	
  
crezca	
  4%	
  por	
  año	
  en	
  forma	
  perpetua	
  	
  
•	
  Tasa	
  de	
  impuestos	
  corporativa	
  es	
  40	
  %	
  
•	
  Razón	
  constante	
  de	
  D/(E+D)	
  =	
  25	
  %	
  
•	
  Costo	
  de	
  capital	
  del	
  equity	
  es	
  14.33	
  %	
  y	
  de	
  la	
  deuda	
  es	
  5	
  %	
  (antes	
  de	
  impuestos)	
  
a)	
  Encuentre	
  el	
  VPN	
  de	
  este	
  proyecto	
  usando	
  el	
  método	
  de	
  WACC	
  	
  
b)	
  Que	
  se	
  está	
  asumiendo?	
  	
  
c)	
  Cuanta	
  deuda	
  emitirá	
  la	
  empresa	
  para	
  financiar	
  esta	
  expansión?	
  
d)	
  Encuentre	
  el	
  VPN	
  de	
  este	
  proyecto	
  usando	
  el	
  método	
  de	
  APV	
  
	
  
2.	
  Estructura	
  de	
  capital	
  y	
  Leverage	
  	
  
ABC	
   Corp	
   esta	
   a	
   punto	
   de	
   lanzar	
   un	
   nuevo	
   producto.	
   Dependiendo	
   del	
   éxito	
   del	
  
producto	
  hay	
  4	
  posibles	
  escenarios	
  para	
  el	
  valor	
  de	
  ABC	
  en	
  el	
  año	
  siguiente:	
  $151,	
  
$139,	
  $92	
  o	
  81	
  millones.	
  Los	
  4	
  escenarios	
  pueden	
  ocurrir	
  con	
  igual	
  probabilidad,	
  y	
  
el	
   riesgo	
   es	
   diversificable.	
   ABC	
   no	
   hará	
   ningún	
   pago	
   a	
   accionistas	
   en	
   el	
   próximo	
  
año.	
  Suponga	
  que	
   la	
  tasa	
   libre	
  de	
  riesgo	
  es	
  5%	
  y	
  que	
  en	
  caso	
  de	
  default,	
  28%	
  del	
  
valor	
   de	
   los	
   activos	
   de	
   ABC	
   será	
   perdido	
   en	
   costos	
   de	
   quiebra.	
   Ignore	
   otras	
  
imperfecciones	
  de	
  mercado,	
  como	
  los	
  impuestos.	
  	
  
(a)	
  	
  ¿Cuál	
  es	
  el	
  valor	
  inicial	
  del	
  patrimonio	
  de	
  ABC	
  sin	
  leverage?	
  	
  	
  
(b)	
  	
  Ahora	
  suponga	
  que	
  ABC	
  tiene	
  una	
  deuda	
  cero-­‐cupón,	
  con	
  un	
  valor	
  mañana	
  de	
  	
  
100M,	
  ¿Cuál	
  es	
  el	
  valor	
  inicial	
  de	
  la	
  deuda	
  de	
  ABC?	
  	
  	
  
(c)	
  	
  ¿Cuál	
  es	
  el	
  valor	
  inicial	
  del	
  patrimonio	
  de	
  ABC?	
  	
  	
  
(d)	
  	
  ¿Cuál	
  es	
  el	
  valor	
  total,	
  considerando	
  el	
  leverage?	
  	
  	
  
(e)	
  	
  Suponga	
  que	
  ABC	
  tiene	
  100MM	
  de	
  acciones	
  y	
  no	
  tiene	
  deuda	
  al	
  inicio	
  del	
  
periodo,	
  si	
  ABC	
  no	
  toma	
  deuda	
  ¿Cuál	
  es	
  el	
  precio	
  de	
  la	
  acción?	
  	
  	
  
(f)	
  	
  Suponga	
  que	
  ABC	
  tiene	
  10MM	
  de	
  acciones	
  y	
  no	
  tiene	
  deuda	
  al	
  inicio	
  del	
  
periodo.	
  Si	
  toma	
  deuda	
  por	
  $100MM	
  y	
  la	
  usa	
  para	
  recomprar	
  acciones.	
  ¿Cuál	
  será	
  
el	
  precio	
  de	
  la	
  acción?	
  
	
  
3.	
  Debt	
  Overhang	
  	
  
Suponga	
   que	
   una	
   empresa	
   tiene	
   activos	
   que	
   pueden	
   valer	
   $120	
   o	
   $50	
   en	
   un	
  
periodo	
   más,	
   donde	
   el	
   escenario	
   bueno	
   tiene	
   una	
   probabilidad	
   de	
   60%	
   y	
   el	
  
escenario	
  malo	
  de	
  40%.	
  Estos	
  activos	
  fueron	
  financiados	
  con	
  deuda	
  y	
  patrimonio.	
  
La	
   deuda	
   tiene	
   valor	
   de	
   carátula	
   de	
   $60.	
   Cualquier	
   inversionista	
   considera	
   un	
  
proyecto	
  como	
  conveniente	
  si	
  su	
  VPN	
  es	
  mayor	
  o	
  igual	
  a	
  cero.	
  En	
  esta	
  economía	
  no	
  
hay	
  tasa	
  de	
  descuento	
  o	
  que	
  la	
  tasa	
  relevante	
  es	
  cero.	
  	
  
(a)	
  	
  ¿Cuál	
  es	
  el	
  valor	
  de	
  mercado	
  del	
  patrimonio	
  y	
  de	
  la	
  deuda?¿Que	
  leverage	
  tiene	
  
la	
  empresa?	
  Considere	
  leverage	
  como	
  valor	
  de	
  mercado	
  de	
  la	
  deuda	
  sobre	
  el	
  valor	
  
de	
  mercado	
  de	
  los	
  activos.	
  	
  	
  
(b)	
  	
  Suponga	
  que	
  se	
  descubre	
  una	
  oportunidad	
  de	
  negocio	
  que	
  entrega	
  $10	
  a	
  todo	
  
evento	
   en	
   el	
   próximo	
   periodo,	
   y	
   tiene	
   una	
   inversión	
   requerido	
   hoy	
   de	
   $3.	
   ¿Es	
  
factible	
  financiar	
  esta	
  inversión	
  con	
  un	
  aumento	
  patrimonial?	
  	
  	
  
(c)	
   	
  Suponga	
  ahora	
  que	
   la	
  probabilidad	
  del	
  escenario	
  bueno	
  baja	
  a	
  20%	
  y	
  el	
  malo	
  
sube	
  a	
  80%.	
  ¿Cómo	
  cambia	
  su	
  respuesta	
  en	
  (a)?	
  	
  	
  
(d)	
   	
  Dado	
   el	
   cambio	
   en	
   (c),	
   ¿Será	
   factible	
   para	
   la	
   empresa	
   financiar	
   el	
   nuevo	
  
negocio	
  con	
  patrimonio?	
  	
  	
  
(e)	
  	
  Suponga	
  ahora	
  que	
  el	
  contrato	
  de	
  deuda	
  tiene	
  una	
  cláusula	
  donde	
  se	
  establece	
  
que	
   la	
   deuda	
   se	
   convierte	
   instantáneamente	
   en	
   patrimonio	
   si	
   el	
   leverage	
   de	
   la	
  
empresa	
  supera	
  el	
  80%.	
  ¿Cómo	
  cambia	
  la	
  estructura	
  de	
  capital	
  y	
  leverage	
  frente	
  al	
  
escenario	
  (c)?¿Será	
  factible	
  financiar	
  con	
  patrimonio	
  el	
  nuevo	
  negocio	
  de	
  (b)?

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