Ayudantia 13 2016-1

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
Primer Semestre 2016 
 
Ayudantía 13 – Finanzas I 
14 de Junio de 2016 
 
Profesores: Felipe Aldunate 
Ayudante: Miguel Pérez 
Ejercicio	1:	Dividendos	
El	valor	de	una	firma	está	dado	solamente	por	el	valor	un	proyecto	de	inversión	(ya	hecho),	éste	
da	flujos	de	$500	en	t=0	y	$500	en	t=1	sin	incertidumbre,	tiene	un	financiamiento	de	100	%	en	
acciones	y	en	el	mercado	hay	una	tasa	libre	de	riesgo	igual	a	10	%.	
a) ¿Cuál	es	el	valor	de	la	empresa	si	ésta	tiene	una	política	de	repartir	el	100	%	de	sus	flujos	a	
sus	accionistas	al	momento	de	recibirlos?	
b) ¿Cuál	es	el	valor	de	la	empresa	si	ésta	decide	aumentar	en	$100	el	dividendo	en	t=0,	para	
lo	cual	emite	deuda	libre	de	riesgo,	que	se	compromete	a	pagar	en	t=1?	
	
Ejercicio	2:	Dividendos	v/s	Recompra	
Supongamos	una	empresa	que	no	tiene	deuda,	tiene	$20M	en	efectivo,	y	generará	flujos	de	$48M	
por	año	a	perpetuidad	que	repartirá	el	mismo	año	que	se	generan	como	dividendo.	Suponga	que	
el	CCPP	de	esta	empresa	es	12%.		
a) ¿Cuál	es	el	valor	de	la	empresa	hoy?	
Ahora	suponga	que	la	empresa	tiene	10M	de	acciones.	Actualmente	la	empresa	está	decidiendo	
entre	repartir	los	$20M	a	través	de	un	dividendo	o	a	través	de	una	recompra	de	acciones.		
b) Si	un	inversionista	posee	una	acción	de	esta	empresa,	¿qué	decisión	maximizaría	su	
riqueza?	
	
Ejercicio	3:	Underinvestment	
La	empresa	“Toto	Fuerte	S.A.”	está	considerando	hacer	una	inversión	para	la	cual	necesita	emitir	
acciones.	La	empresa	tiene	100M	de	acciones	actualmente	y	necesita	$100M	para	hacer	su	
inversión.	El	VPN	de	este	proyecto	es	de	$20M	y	el	proyecto	no	puede	ser	retrasado.	
El	valor	de	la	firma,	sin	hacer	la	inversión,	para	sus	administradores	es	de	$1000M	(que	es	el	valor	
real).	En	cambio,	la	expectativa	del	mercado	del	valor	de	la	firma	es	de	sólo	$600M.	
Asuma	que	la	firma	puede	comunicar	a	los	inversores	externos	el	valor	de	su	nueva	inversión	pero	
NO	el	valor	real	de	los	activos	actuales.		
Ante	este	escenario,	¿Debería	“Toto	Fuerte	S.A.”	hacer	la	emisión	de	acciones	e	invertir	en	el	
proyecto?	
Ejercicio	4	(Propuesto):	Estructura	de	Capital	y	Asimetría	de	Información	
Considere	un	mercado	de	3	periodos	(t=0,1,2).	Existe	incertidumbre	respecto	del	estado	de	la	
naturaleza	a	observarse	en	el	periodo	final	(t=2):	Puede	haber	un	boom	o	una	recesión,	con	50%	
de	probabilidad	cada	uno.	En	este	mercado	hay	empresas	“buenas”	y	empresas	“malas”,	donde	
buenas	y	malas	se	refiere	al	flujo	producido	por	la	empresa	en	caso	de	recesión.	Las	empresas	
buenas	producen	$80	en	recesión,	en	cambio	las	empresas	malas	producen	$20.	En	el	caso	del	
boom,	toda	empresa	produce	$100.	Antes	de	t=2,	el	dueño	de	cada	empresa	conoce	la	calidad	de	
su	empresa,	pero	no	así	el	mercado.	Los	dueños	no	pueden	comunicar	creíblemente	al	mercado	la	
calidad	de	sus	empresas	por	medios	tradicionales	(por	ejemplo,	a	través	de	Estados	Financieros	
Auditados).	Una	vez	que	llega	t=2,	toda	la	incertidumbre	se	resuelve	y	el	mercado	conoce	qué	
empresa	es	buena	y	qué	empresa	es	mala.	Antes	de	t=2,	el	mercado	estima	que	existe	un	50%	de	
empresas	buenas	y	un	50%	de	empresas	malas.		
En	el	periodo	intermedio,	t=1,	toda	empresa	y	el	mercado	se	dan	cuenta	SORPRESIVAMENTE	de	la	
existencia	de	una	nueva	oportunidad	de	inversión.	Este	nuevo	proyecto	implica	una	inversión	de	
$2,	y	entrega	un	flujo	seguro	de	$5	en	t=2.	Las	empresas	pueden	buscar	financiamiento	para	este	
nuevo	proyecto.	Las	empresas	no	tienen	utilidades	retenidas	y	están	financiadas	al	100%	con	
patrimonio	antes	de	t=1.	Asuma	que	en	este	mercado	no	hay	descuento	para	valorar	acciones	y,	
por	lo	tanto,	el	precio	de	cualquier	acción	es	simplemente	el	valor	esperado	de	los	flujos	futuros.	
a) ¿Cuál	es	el	valor	de	mercado	de	cualquier	acción	en	t=0?	
b) ¿Estarán	dispuestas	las	empresas	buenas	y	malas	a	emitir	nuevas	acciones	para	poder	
invertir	en	el	proyecto	en	t=1?	
c) ¿Cuál	es	el	cambio	en	el	precio	de	una	acción	buena	y	de	una	acción	mala	entre	t=0	y	t=1	
frente	al	anuncio	de	una	emisión	de	nuevas	acciones?	Explique.		
d) Suponga	ahora	que	existe	la	posibilidad	de	emitir	un	bono	convertible	con	valor	en	t=1	de	
$2	y	con	las	siguientes	características:	i)	Valor	de	carátula	o	pago	prometido	en	t=2	es	$1,	
ii)	Los	acreedores	pueden	convertir	sus	bonos	en	un	3%	de	las	acciones	de	la	empresa	si	se	
observa	un	boom	en	t=2.	Es	decir,	la	conversión	se	realiza	después	de	resolverse	la	
incertidumbre	en	t=2.	¿Qué	harán	las	empresas	buenas	y	malas	en	t=1;	emitir	bonos	
convertibles,	emitir	acciones	o	no	invertir	en	el	proyecto	nuevo?	¿En	qué	sentido	se	
cumple	el	Pecking	Order	en	este	mercado?	Explique.		
e) En	este	mercado:	¿Qué	impacto	tiene	en	el	precio	de	las	acciones	de	una	compañía	el	
anuncio	de	la	emisión	de	nuevas	acciones	y	el	anuncio	de	la	emisión	de	bonos	
convertibles?