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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN Segundo Semestre 2016 Ayudantía 12 – Finanzas I 11 de noviembre de 2016 Profesor: Felipe Aldunate Ayudante: Benjamín Cosoi Ejercicio 1: Dividendos – Rompiendo M&M Una empresa en t=0 tiene 1 millón de acciones, con un valor de mercado de $20 millones. La empresa emitirá dividendos perpetuamente, partiendo en t=1 con un dividendo de $1 millón. Los dividendos crecerán a una tasa de 5%. El gerente de la empresa escuchó que el precio de la acción depende de la cantidad de dividendos que emita. Por lo tanto, decide que aumentará a $2 millones el primer dividendo, para luego continuar con el plan de antes ($1.05 millones en t=2, $1.105 millones en t=3,…). Estas nuevas acciones serán financiadas a través de una emisión de acciones secundarias (SEO). Todos los supuestos de Modigliani-Miller se cumplen. a) ¿Cuál será el precio de las nuevas acciones emitidas en t=1? b) ¿Cuántas acciones serán emitidas? c) ¿Cuál será el nuevo pago de dividendo esperado de estas nuevas acciones y el pago total para los tenedores de las acciones “antiguas” a partir de t=2? d) Muestre que el valor presente de los flujos de caja para las accionistas se mantiene. e) Repita el ejercicio suponiendo que ahora que la empresa sabe que en t=2 el gobierno impondrá un impuesto de 10% a los dividendos. Asuma que la tasa de descuento no cambia. Encuentre el cambio en el valor de la empresa dado el cambio en emisión de dividendos. f) Suponga ahora que el aumento se financia con deuda (rd=10%) y se siguen cumpliendo los supuestos de e). Encuentre el nuevo valor de la empresa y explique la diferencia con su respuesta en e). Asuma que la deuda se paga a perpetuidad a partir de t=2. Ejercicio 2 (Examen Profesor Tessada 2011 s1) Ejercicio 3: Estructura de Capital y Asimetría de Información Considere un mercado de 3 periodos (t=0,1,2). Existe incertidumbre respecto del estado de la naturaleza a observarse en el periodo final (t=2): Puede haber un boom o una recesión, con 50% de probabilidad cada uno. En este mercado hay empresas “buenas” y empresas “malas”, donde buenas y malas se refiere al flujo producido por la empresa en caso de recesión. Las empresas buenas producen $80 en recesión, en cambio las empresas malas producen $20. En el caso del boom, toda empresa produce $100. Antes de t=2, el dueño de cada empresa conoce la calidad de su empresa, pero no así el mercado. Los dueños no pueden comunicar creíblemente al mercado la calidad de sus empresas por medios tradicionales (por ejemplo, a través de Estados Financieros Auditados). Una vez que llega t=2, toda la incertidumbre se resuelve y el mercado conoce qué empresa es buena y qué empresa es mala. Antes de t=2, el mercado estima que existe un 50% de empresas buenas y un 50% de empresas malas. En el periodo intermedio, t=1, toda empresa y el mercado se dan cuenta SORPRESIVAMENTE de la existencia de una nueva oportunidad de inversión. Este nuevo proyecto implica una inversión de $2, y entrega un flujo seguro de $5 en t=2. Las empresas pueden buscar financiamiento para este nuevo proyecto. Las empresas no tienen utilidades retenidas y están financiadas al 100% con patrimonio antes de t=1. Asuma que en este mercado no hay descuento para valorar acciones y, por lo tanto, el precio de cualquier acción es simplemente el valor esperado de los flujos futuros. a) ¿Cuál es el valor de mercado de cualquier acción en t=0? b) ¿Estarán dispuestas las empresas buenas y malas a emitir nuevas acciones para poder invertir en el proyecto en t=1? c) ¿Cuál es el cambio en el precio de una acción buena y de una acción mala entre t=0 y t=1 frente al anuncio de una emisión de nuevas acciones? Explique. d) Suponga ahora que existe la posibilidad de emitir un bono convertible con valor en t=1 de $2 y con las siguientes características: i) Valor de carátula o pago prometido en t=2 es $1, ii) Los acreedores pueden convertir sus bonos en un 3% de las acciones de la empresa si se observa un boom en t=2. Es decir, la conversión se realiza después de resolverse la incertidumbre en t=2. ¿Qué harán las empresas buenas y malas en t=1; emitir bonos convertibles, emitir acciones o no invertir en el proyecto nuevo? ¿En qué sentido se cumple el Pecking Order en este mercado? Explique. e) En este mercado: ¿Qué impacto tiene en el precio de las acciones de una compañía el anuncio de la emisión de nuevas acciones y el anuncio de la emisión de bonos convertibles?
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