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Ayudantía 12-Enunciado

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PONTIFICIA	UNIVERSIDAD	CATÓLICA	DE	CHILE	
ESCUELA	DE	ADMINISTRACIÓN	
Segundo	Semestre	2016	
	
Ayudantía	12	–	Finanzas	I	
11	de	noviembre	de	2016	
	
Profesor:	Felipe	Aldunate	
Ayudante:	Benjamín	Cosoi	
	
Ejercicio	1:	Dividendos	–	Rompiendo	M&M	
	
Una	empresa	en	t=0	tiene	1	millón	de	acciones,	con	un	valor	de	mercado	de	
$20	millones.	 La	 empresa	 emitirá	 dividendos	 perpetuamente,	 partiendo	 en	
t=1	con	un	dividendo	de	$1	millón.	Los	dividendos	crecerán	a	una	tasa	de	5%.		
	
El	gerente	de	 la	empresa	escuchó	que	el	precio	de	 la	acción	depende	de	 la	
cantidad	de	dividendos	que	emita.	Por	lo	tanto,	decide	que	aumentará	a	$2	
millones	 el	 primer	 dividendo,	 para	 luego	 continuar	 con	 el	 plan	 de	 antes	
($1.05	 millones	 en	 t=2,	 $1.105	 millones	 en	 t=3,…).	 	 Estas	 nuevas	 acciones	
serán	financiadas	a	través	de	una	emisión	de	acciones	secundarias	(SEO).	
	
Todos	los	supuestos	de	Modigliani-Miller	se	cumplen.	
	
a) ¿Cuál	será	el	precio	de	las	nuevas	acciones	emitidas	en	t=1?	
b) ¿Cuántas	acciones	serán	emitidas?	
c) ¿Cuál	 será	 el	 nuevo	 pago	 de	 dividendo	 esperado	 de	 estas	 nuevas	
acciones	y	el	pago	total	para	los	tenedores	de	las	acciones	“antiguas”	a	
partir	de	t=2?	
d) Muestre	que	el	valor	presente	de	los	flujos	de	caja	para	las	accionistas	
se	mantiene.	
e) Repita	el	ejercicio	suponiendo	que	ahora	que	la	empresa	sabe	que	en	
t=2	el	gobierno	impondrá	un	impuesto	de	10%	a	los	dividendos.	Asuma	
que	 la	 tasa	de	descuento	no	cambia.	Encuentre	el	cambio	en	el	valor	
de	la	empresa	dado	el	cambio	en	emisión	de	dividendos.	
f) Suponga	 ahora	 que	 el	 aumento	 se	 financia	 con	 deuda	 (rd=10%)	 y	 se	
siguen	cumpliendo	los	supuestos	de	e).	Encuentre	el	nuevo	valor	de	la	
empresa	y	explique	la	diferencia	con	su	respuesta	en	e).	Asuma	que	la	
deuda	se	paga	a	perpetuidad	a	partir	de	t=2.	
	
	
	
Ejercicio	2	(Examen	Profesor	Tessada	2011	s1)	
	
Ejercicio	3:	Estructura	de	Capital	y	Asimetría	de	Información	
Considere	un	mercado	de	3	periodos	(t=0,1,2).	Existe	incertidumbre	respecto	
del	 estado	 de	 la	 naturaleza	 a	 observarse	 en	 el	 periodo	 final	 (t=2):	 Puede	
haber	un	boom	o	una	recesión,	con	50%	de	probabilidad	cada	uno.	En	este	
mercado	hay	empresas	“buenas”	y	empresas	“malas”,	donde	buenas	y	malas	
se	 refiere	 al	 flujo	 producido	 por	 la	 empresa	 en	 caso	 de	 recesión.	 Las	
empresas	buenas	producen	$80	en	recesión,	en	cambio	 las	empresas	malas	
producen	$20.	En	el	 caso	del	boom,	 toda	empresa	produce	$100.	Antes	de	
t=2,	el	dueño	de	cada	empresa	conoce	la	calidad	de	su	empresa,	pero	no	así	
el	mercado.	 Los	 dueños	 no	 pueden	 comunicar	 creíblemente	 al	mercado	 la	
calidad	de	sus	empresas	por	medios	tradicionales	 (por	ejemplo,	a	 través	de	
Estados	Financieros	Auditados).	Una	vez	que	llega	t=2,	toda	la	incertidumbre	
se	 resuelve	 y	 el	mercado	 conoce	qué	empresa	 es	 buena	 y	 qué	 empresa	 es	
mala.	 Antes	 de	 t=2,	 el	 mercado	 estima	 que	 existe	 un	 50%	 de	 empresas	
buenas	y	un	50%	de	empresas	malas.		
En	 el	 periodo	 intermedio,	 t=1,	 toda	 empresa	 y	 el	 mercado	 se	 dan	 cuenta	
SORPRESIVAMENTE	de	la	existencia	de	una	nueva	oportunidad	de	inversión.	
Este	nuevo	proyecto	implica	una	inversión	de	$2,	y	entrega	un	flujo	seguro	de	
$5	 en	 t=2.	 Las	 empresas	 pueden	 buscar	 financiamiento	 para	 este	 nuevo	
proyecto.	Las	empresas	no	tienen	utilidades	retenidas	y	están	financiadas	al	
100%	 con	 patrimonio	 antes	 de	 t=1.	 Asuma	 que	 en	 este	 mercado	 no	 hay	
descuento	para	valorar	acciones	y,	por	lo	tanto,	el	precio	de	cualquier	acción	
es	simplemente	el	valor	esperado	de	los	flujos	futuros.	
a) ¿Cuál	es	el	valor	de	mercado	de	cualquier	acción	en	t=0?	
b) ¿Estarán	 dispuestas	 las	 empresas	 buenas	 y	 malas	 a	 emitir	 nuevas	
acciones	para	poder	invertir	en	el	proyecto	en	t=1?	
c) ¿Cuál	es	el	cambio	en	el	precio	de	una	acción	buena	y	de	una	acción	
mala	 entre	 t=0	 y	 t=1	 frente	 al	 anuncio	 de	 una	 emisión	 de	 nuevas	
acciones?	Explique.		
d) Suponga	ahora	que	existe	la	posibilidad	de	emitir	un	bono	convertible	
con	valor	en	t=1	de	$2	y	con	 las	siguientes	características:	 i)	Valor	de	
carátula	 o	 pago	 prometido	 en	 t=2	 es	 $1,	 ii)	 Los	 acreedores	 pueden	
convertir	 sus	 bonos	 en	 un	 3%	 de	 las	 acciones	 de	 la	 empresa	 si	 se	
observa	un	boom	en	t=2.	Es	decir,	la	conversión	se	realiza	después	de	
resolverse	la	incertidumbre	en	t=2.	¿Qué	harán	las	empresas	buenas	y	
malas	en	 t=1;	emitir	bonos	convertibles,	emitir	acciones	o	no	 invertir	
en	el	proyecto	nuevo?	¿En	qué	sentido	se	cumple	el	Pecking	Order	en	
este	mercado?	Explique.		
e) En	este	mercado:	¿Qué	 impacto	tiene	en	el	precio	de	 las	acciones	de	
una	compañía	el	anuncio	de	la	emisión	de	nuevas	acciones	y	el	anuncio	
de	la	emisión	de	bonos	convertibles?

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