Ayudantía 9 F

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Bactivos E et D ePod
Et D Et D
Betadelasacciones Bdelequity
Tema I
1. Falso, no es necesario que la deuda sea libre de riesgo. Lo que asume MM es que en caso de 
quiebra los flujos de los activos no se ven afectados 
2. Falso, el supuesto necesario no es que no haya posibilidad de quiebra, sino que la quiebra tenga 
un costo definido. Cuando este costo genera fricciones, genera desinformación, lleva a que no se 
cumpla MM. 
3. Verdadero, ya que o sino habría incentivos a aumentar el leverage lo máximo posible para 
aumentar el valor de la empresa. La explicación es que, al aumentar la deuda, aumentamos 
el riesgo de la empresa, y como los pagos al patrimonio son residuales (si tengo mucha deuda, 
mucho más probable que a mi última línea no le llegue mucho (los accionistas), lo que 
provoca que los accionistas exijan una tasa de retorno mayor) este exige un mayor 
retorno para compensar por ese mayor riesgo. En el EE.RR siempre va primero los gastos 
financieros que el reparto de dividendos (aumenta el riesgo por lo que se exige un mayor 
retorno al patrimonio). 
4. Falso, el beta del patrimonio nos indica el riesgo de los retornos de las acciones, 
no de las operaciones, que es medido por el beta de los activos. Si vamos a la fórmula 
sin impuestos: 
 
 

 
Observamos que no necesariamente si el beta del patrimonio es más alto, el de los 
activos también lo será
Beta de operaciones tienen que 
ver con los activos
Que eso sea más riesgoso, no significa que 
el Betancourt de los activos es más 
riesgoso, porque falta la ponderación de 
parte de la deuda.
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Flujodecaja
app g1250mm 100mm
pts0,03
1250mm.CCPP 137,5mm
Cpp 0,11 111
CPP E Re t D RD11 T
Waco ETD ETD
11 1000 RE t 250 2 1 0,35
10001250 10001250
RE 13,435
pretax
y sin
Leverage
CPP E e RE t D RD 11 Tc RU D TC RD
C1 D Et D Et D
Tema II
a) Para determinar el WACC (CCPP) tenemos que hacer dos pasos. Primero calculamos el valor 
total de la empresa como el valor de la deuda (250) más el valor del patrimonio (50*20=1000).
(50 acciones con un valor de 20 cada una) Es decir, el valor de la empresa es de $1250 millones. 

 
Usamos Fórmula de perpetuidad con crecimiento: 
 
c) El valor de la empresa seguirá siendo la perpetuidad de sus flujos traídos a valor presente con 
crecimiento, es decir: 
 
Valor Empresa= 100/(CCPP-0,03)
 
Ahora tenemos que encontrar el CCPP: 
 
 
b) Para encontrar el retorno esperado del patrimonio (acciones), utilizamos la fórmula para el CCPP 
que considera impuestos y despejamos para RE: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
CPPantesdeimpuestos E e RE t D RD
C D Etb
CCPPcon impuestos disminuye apalancamiento E e RE t D RD 1 Tc
C1 D Etb
CCPPpretax g.pt
DRDTcN0naydeudaypuibreae
riesgo
Ru i E e RE t D RD 1000 orz.yzg.lt 250.2 11,4
C1 D C D 1000 250 1000 250
waccoccppRERUEPDRD.to 11,4 12 0,353,5 10,5275
Primero calculamos el CCPP de la firma sin deuda (unleverage). Para ello usamos la misma fórmula que 
en (b), pero sin considerar el beneficio tributario de la deuda: 
 
CLAVE: al calcular Ru, no importa la estructura de capital (1:1) porque no hay impuestos (MM). 
 
 
Ahora agregamos el beneficio tributario de la empresa ya que sí tiene deuda y que mantiene una 
razón deuda a patrimonio de 1 a 1 (notar que debiéramos esperar un valor menor a Ru): 
 
Como D:E = 1:1 → D/(E+D) = 1/2 
 
 
Ahora entonces el valor de la empresa es: 
 
Valor empresa=100/(0,105275-0,03) = 1.328,46 Millones 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
ValorHotel Deuda Patrimonio Probabilidad
Calor 6 4 2 75
Frio 2 2 O 25
l
sepagadeudaprimero
aima aima
sarpeara Riñihue valorHotel Deuda Patrimonio probabilidad
calor calor na s 4 7575156,2
calor Frío 8 8 o asi asi18,75
Frío calor 8 8 o asi asi18,75
Frío Frío 4 4 o asi asi aasi
Tema III
a)Sabemos que cada hotel por separado genera los siguientes flujos:
 
 
 
 
Por lo que el valor del patrimonio sería: 
 
0,75 x 2 + 0,25 x 0 = $1,5 MM
 
Ahora si vemos las empresas por separado, observamos que hay 4 escenarios posibles, además que la 
 
empresa en conjunta se debe hacer cargo de la totalidad de la deuda. 
Por lo que ahora el patrimonio sería: 56,25% x 4 = 2,25 MM
 
Pero como cada amiga solo controla el 50%, el valor para cada una sería 1,125MM, lo que es 
menor que los 1,5MM que obtendrían por si solas, por lo que no les conviene fusionarse (Valor 
presente neto negativo). 
 
Concepto clave: Deuda se paga antes que el patrimonio
b) Volvemos a las tablas realizadas previamente, realizando un procedimiento similar al que 
hicimos, con el patrimonio, pero ahora con la deuda: 
 
Sin fusionar = 4x75% + 2x25% = 3,5 MM
 
Fusionada = 8 x (56,25% + 18,75% + 18,75) + 4 x 6,25% = 7,75 MM
 
Nuevamente se ve que aumenta la deuda cuando se fusionan. (7,75/2 = 3,875>3,5)
c) Valor de la empresa: valor presente de los flujos futuros (en este caso tasa relevante es 0)
 
Valor pre fusión = Deuda + Patrimonio = 3,5MM + 1,5MM = 5MM x 2 = 10 MM
 
Valor post fusión = Deuda + Patrimonio = 7,75MM + 2,25MM = 10MM
 
Por lo tanto, se cumple Modigliani Miller, dado que el valor de la empresa no cambia al fusionarse, 
incluso al cambiar la composición de la estructura de capital. La forma en que se reparten los flujos 
entre accionistas y acreedores no afecta el valor total de la empresa
 
 
aima aima
sarpeara Riñihue valorHotel Deuda Patrimonio probabilidad
calor calor na s 4 75 iisars
calor Frío 8 8 o asi asi18,75
Frío calor 8 8 o asi asi18,75
Frío Frío 4 4 o asi asi aasi
Por lo que ahora el patrimonio sería: 56,25% x 4 = 2,25 MM
 
Pero como cada amiga solo controla el 50%, el valor para cada una sería 1,125MM, lo que es menor 
que los 1,5MM que obtendrían por si solas, por lo que no les conviene fusionarse (Valor presente 
neto negativo). 
 
Concepto clave: Deuda se paga antes que el patrimonio. 
 
b) Volvemos a las tablas realizadas previamente, realizando un procedimiento similar al que hicimos 
 
con el patrimonio, pero ahora con la deuda: 
 
Sin fusionar = 4x75% + 2∗25% = 3,5 MM
 
Fusionada = 8 x (56,25% + 18,75% + 18,75) + 4 x 6,25% = 7,75 MM
 
Nuevamente se ve que aumenta la deuda cuando se fusionan. (7,75/2 = 3,875>3,5) 
 
c) Valor de la empresa: valor presente de los flujos futuros (en este caso tasa relevante es 0)
 
Valor pre fusión = Deuda + Patrimonio = 3,5MM + 1,5MM = 5𝑀𝑀 x 2 = 10 MM
 
Valor post fusión = Deuda + Patrimonio = 7,75MM + 2,25MM = 10MM
 
Por lo tanto, se cumple Modigliani Miller, dado que el valor de la empresa no cambia al fusionarse, 
incluso al cambiar la composición de la estructura de capital. La forma en que se reparten los flujos 
entre accionistas y acreedores no afecta el valor total de la empresa.