Ayudantía 6 - Enunciado

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Finanzas I 
Ayudantía 6: Eficiencia de Mercado 
Martes 15 de Mayo 2018 
 
Profesora: Consuelo Silva 
Ayudantes: Cristóbal Díaz, Marcela Femenías, José Pablo Roca 
 
Pregunta 1: Comentes 
 
a) En el caso de un modelo de factores la noción de eficiencia y portafolios eficientes desaparece. 
Como tenemos varios factores de riesgo las decisiones de portafolio de cada individuo van a 
ser específicas a distintas combinaciones de factores y ya no podemos hablar de frontera y 
eficiencia como en el caso original de media varianza. Comente esta afirmación. 
 
b) Usted quiere calcular el β de las acciones de una empresa que no se transa en bolsa. Usted 
tiene disponible toda la información necesaria excepto por los retornos de la acción de la 
empresa. Un amigo le sugiere utilizar la variación porcentual en el valor libro de las acciones, 
esto es el patrimonio contable dividido por el número de acciones. ¿Le parece que esta es una 
adecuada solución? ¿Qué ventajas y desventajas ve? (Nota: piense en qué información refleja 
el precio de mercado y qué información incluye el valor contable.) 
 
c) En los períodos de crisis usualmente se producen situaciones donde los precios de los activos 
financieros no necesariamente reflejan el valor real de los flujos futuros que estos generan. 
Claramente estas situaciones son incompatibles con mercados eficientes porque deberían 
existir inversionistas que arbitraran estas diferencias de precios corrigiéndolas prontamente. 
Comente. 
d) Un artículo publicado en una revista académica internacional muestra resultados indicando 
que cuando la selección de fútbol de un país pierde un partido el mercado accionario 
reacciona a la baja. 
i. Los autores indican que el efecto no está incorporado en los precios incluso cuando 
el resultado era muy esperable. Argumentan que esto señalaría que los resultados no 
son compatibles con la reacción de inversionistas racionales a noticias sobre flujos 
futuros. ¿Le parece razonable esta argumentación? Explique 
ii. Los autores señalan que dado que el efecto se concentra en las acciones de menor 
tamaño y que se observa sólo en el caso de derrota, la manera de arbitrar este efecto 
es tomando posiciones cortas en los índices accionaros de los países involucrados. 
Explique cómo funcionaría este portafolio. ¿Qué retorno esperaría obtener si pudiera 
seguir una estrategia similar a esta para un número grande de partidos? Explique. 
iii. ¿Qué problema práctico podrá enfrentar una persona que decida apostar en el 
mercado de acuerdo a los resultados de los partidos de fútbol? Suponga que esta 
persona debe usar los portafolios que se describen en la parte anterior. 
e) Felices y Forrados (F&F) es una compañía que opera en internet dando recomendaciones a 
sus inversionistas acerca de estrategias de inversión en los fondos administrativos por las 
AFP. Estas recomendaciones implican cambios frecuentes (unos 4 o 5 al año al menos). Los 
administradores de esta empresa argumentan que sus estrategias usan información de 
mercado para generar recomendaciones que reducen los riesgos de pérdidas importantes. En 
un mercado eficiente, ¿qué esperaría usted observar respecto de esta estrategia de 
inversión? Piense en el corto, mediano y largo plazo. (Nota: los avisos se mandan pro correo 
electrónico y se debe pagar por recibirlos el mismo día que se generan). 
 
 
 
 
 
 
Pregunta 2 
Considere los siguientes patrones de retorno esperado y volatilidad para los factores de Fama y 
French: 
 
 E(R) 
Mercado 8% 15% 
HML 11% 30% 
SMB 7% 10% 
 
 
El coeficiente de correlación entre HML y SMB es -0,30. 
 
a) Sólo utilizando estos datos muestre gráfica o analíticamente que el portafolio de mercado no 
es un portafolio eficiente en esta economía. Explique. 
 
b) Encuentre algún portafolio compuesto por HML y SMB que entregue una mejor relación 
media-varianza que el portafolio de mercado. 
 
c) Si RF = 6%: ¿puede el mercado ser el portafolio de tangencia? 
 
d) Dados estos datos, ¿se cumplirá la relación entre retornos esperados y betas propuesta por el 
CAPM. 
 
e) Ante este análisis un portfolio manager de la industria de fondos mutuos accionarios opina: 
¡Por fin encontré una receta para ganarle siempre al mercado! Comente. 
 
Pregunta 3 (Propuesto) 
Ha llegado el 31 de diciembre y es hora de decidir el bono que se dará al administrador del fondo 
mutuo XYZ por su desempeño durante el año. El directorio de pide a usted consejo porque está un 
poco confundido respecto de cómo medir la habilidad del administrador, o de si este tiene de 
verdad habilidad sobre-normal. 
 
Usando los retornos del fondo mutuo XYZ (Rpt) durante el año se han estimado tres modelos 
usando APT: 
 
 
 
La siguiente tabla muestra los coeficientes estimados para cada modelo. Entre paréntesis, se 
reportan los estadísticos t: 
 
A B S H U 
0.45 
(2.73) 
1.5 
(1.35) 
 
0.1 
(2.05) 
1.01 
(0.90) 
0.15 
(2.15) 
0.18 
(3.73) 
 
0.02 
(0.50) 
0.98 
(1.20) 
0.11 
(2.50) 
0.07 
(3.11) 
0.12 
(2.54) 
 
Como proxy del portafolio de mercado se tomó el IPSA chileno. Conteste las siguientes preguntas: 
 
a) Un director le dice: “Es claro que el administrador de fondos es muy capaz. El retorno de su 
portafolio es de un 2% sobre el retorno del IPSA. El resto de los participantes de mercado son 
irracionales porque podrían haber ganado un 2% más si imitaran nuestro portafolio”. 
Comente esta afirmación del director, en particular en lo que se refiere a la medida de 
habilidad del administrador y las conclusiones que saca sobre irracionalidad/ineficiencia del 
mercado. 
 
b) Basándose en lo reportado en la tabla de arriba ¿Es esta evidencia en contra del CAPM? ¿Por 
qué? 
 
c) Mirando ahora el modelo de 3 factores de Fama y French: ¿Cómo se puede interpretar la 
estrategia del administrador del fondo XYZ? ¿Tiene este administrador una habilidad 
sobrenormal para formar portafolios o sigue estrategias fácilmente replicables? 
 
d) Mirando ahora el último modelo de 4 factores: ¿Qué nueva información agrega respecto a c)?