AC-VI 3 [Aplicac a la Valoración de Emp Falabella]

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Fecha 22-Feb-10
Ticker Bloomberg FALAB CI
Precio Actual (Ch$/acción) 2.996
Retorno Potencial 8,5%
Retorno por Div. 2009E 1,1%
Retorno Total Esperado 9,6%
Market Cap (US$ millones) 13.497
Ponderación IPSA 2,7%
Politica de Dividendos 30,0% Principales Supuestos Operacionales
Precio Min - Max 12M (Ch$/acción) 1675-3070 Área de Venta (*) 2009E 2010E 2011E
Retorno YTD 0,0% Tiendas Chile 227 237 248
Volumen Diario 12M (US$ millones) 4,9 Sodimac Chile 537 565 593
Total Acciones (MM) 2.395 Tottus Chile 105 128 150
Free Float 12,3% Total Chile 870 930 992
Estimaciones 2008 2009E 2010E 2011E Tiendas Perú 91 105 118
Ventas 3.642.854 3.680.508 4.239.717 4.893.323 Sodimac Perú 98 128 166
EBITDA 416.848 443.642 531.391 618.162 Tottus Perú 91 136 190
Margen Ebitda 11,4% 12,1% 12,5% 12,6% Total Perú 279 368 473
Ut. Neta 197.442 173.732 226.901 285.125 Tiendas Argentina 60 68 76
Margen Neto 5,4% 4,7% 5,4% 5,8% Sodimac Argentina 54 69 96
UPA (Ch$) 82,6 72,5 94,7 119,0 Total Argentina 113 136 171
Div./acción (Ch$) 28,4 32,9 33,2 41,7 Tiendas Colombia 54 84 106
Div. Yield 1,2% 2,0% 1,1% 1,4% Sodimac Colombia 191 208 234
Múltiplos 2008 2009E 2010E 2011E Total Colombia 244 291 340
VE/EBITDA (x) 14,4 21,2 17,7 15,3 Total Área de Venta 1.506 1.726 1.976
P/Utilidad (x) 19,8 41,3 31,6 25,2 % Var. 3,3% 14,6% 14,5%
Bolsa/Libro (x) 2,3 4,0 3,7 3,4 Total Locales 214 249 286
P/Ventas (x) 1,1 1,9 1,7 1,5 Aperturas 2 35 37
FCL Yield -3,9% 3,8% 0,6% 0,8% Fuente: Reportes de la compañía, Departamento de Estudios Banchile. (*) En miles de m2.
Deuda - Rentab. 2008 2009E 2010E 2011E Área de Venta Consolidada y Tiendas Ventas Negocio Retail (2010E) EBITDA (US$ millones) y Margen EBITDA
Cobertura Gtos.Fin.(x) 5,8 4,8 4,9 5,0
Leverage (x) 1,4 1,3 1,3 1,3
ROE 11,5% 9,7% 11,7% 13,4%
ROA 4,6% 4,0% 4,9% 5,6%
Christian Contreras
 +56 2 8736163 | christian.contreras@banchile.cl
Peter McMenamin
 +56 2 8736674 | peter.mcmenamin@banchile.cl Fuente: Reportes de la compañía, Departamento de Estudios Banchile. Fuente: Reportes de la compañía, Departamento de Estudios Banchile.
Ver Información Importante al Final del Documento
Fuente: Reportes de la compañía, Departamento de Estudios Banchile. Nota: Retail Colombia incluye Sodimac.
Fuente: Reportes de la compañía, Departamento de Estudios Banchile. Cifras en Ch$ millones salvo 
indicación expresa.
Equity Research Precio Objetivo | Ch$3.250/US$6,4 22 de Febrero de 2010
El precio (casi) justo
Falabella | Mantener - Riesgo Bajo
Tesis de Inversión
Hemos actualizado nuestra valoración de Falabella, introduciendo un nuevo precio objetivo de Ch$3.250 por acción a
diciembre de 2010 (antes Ch$3.000 por acción) y reiterando nuestra recomendación de Mantener. Hemos aumentado
levemente nuestras estimaciones para los próximos años considerando las mayores eficiencias mostradas por la compañía y un continuo
mejoramiento en el entorno económico, mientras que no hemos realizado modificaciones significativas en nuestras estimaciones de largo
plazo. Si bien anticipamos una atractiva visibilidad de resultados para los próximos años, creemos que dicho crecimiento está en gran medida
incorporado en el precio actual de la acción, que muestra múltiplos en línea con su promedio pre-crisis y un premio respecto a las compañías
locales comparables también en línea con su historia.
Ligera revisión al alza de nuestra estimación de EBITDA para los próximos años, sustentado por ganancias en eficiencia
mostradas en 2009 y una reactivación económica más robusta que la esperada. Hemos elevado en 40 pb el margen EBITDA
2010E respecto a nuestro último estudio de la compañía (publicado el 15 de octubre de 2009) debido a las significativas mejoras en
eficiencia registradas durante 2009, destacando el área de tiendas por departamento y el negocio de crédito tanto en Chile como en Perú. Lo
anterior, sumado a una reactivación económica más robusta que la esperada y una base de comparación menor en 2009, nos lleva a
incrementar el crecimiento esperado para los ingresos de los próximos años. De esta forma, esperamos un crecimiento anual compuesto de
12,2% en las ventas consolidadas entre 2009 y 2014 (comparado con un 10,7% de nuestro estudio anterior).
Mantenemos nuestro supuesto de CAPEX de US$1.730 millones entre 2010 y 2012. De acuerdo a nuestras estimaciones, casi un
60% de los recursos serán invertidos fuera de Chile. Como resultado de este plan de expansión, esperamos una expansión de casi 65% en el
área de venta consolidada (excluyendo malls) y un crecimiento de 13,9% anual compuesto en el EBITDA hasta el año 2014.
Perspectivas de crecimiento se encuentran en gran medida incorporadas en el precio actual. Si bien mantenemos nuestra
visión positiva respecto a la visibilidad de resultados de la compañía y su liderazgo en términos de eficiencia y participación de mercado,
creemos que dichos factores ya están en gran medida incorporados. En este sentido, el precio actual de la acción tiene asociado un múltiplo
VE/EBITDA de 17,7 veces, en línea con el promedio pre-crisis. Adicionalmente, dicho múltiplo es consistente con un premio de 40,2%
respecto a sus comparables locales, ligeramente por debajo de su promedio de cinco años aunque por sobre el promedio pre-crisis. 
Descripción de la Compañía
Falabella es una de las mayores cadenas minoristas de la
región. La compañía opera un esquema multi-formato en
Chile, donde es líder en los mercados de tiendas por
departamento y mejoramiento del hogar (Sodimac), mientras
que está presente en el negocio de supermercados a través de
Tottus. A nivel internacional, cuenta con estos mismos
formatos en Perú, mientras que posee tiendas por
departamento y Sodimac en Argentina y Colombia, donde
actualmente está ampliando su mix de negocios.
Riesgos de Inversión
Una modificación significativa en el plan de inversiones de la compañía, junto con posibles fusiones y/o adquisiciones en el sector, podrían
modificar nuestras estimaciones. 
Un cambio no anticipado en las perspectivas económicas y de consumo en Chile y la región podrían afectar nuestra estimación de crecimiento
para los próximos años
La relevancia del negocio de crédito en los resultados consolidados aumenta su vulnerabilidad ante cambios en la calidad de la cartera de
créditos y los ciclos económicos. 
19,5%
21,4%
29,2%
9,8%
6,1%
14,1%
Tiendas Chile
Sodimac Chile
Tottus Chile
Retail Perú
Retail Argentina
Retail Colombia 0
300
600
900
1.200
1.500
2007 2008 2009E 2010E 2011E 2012E
9%
10%
11%
12%
13%
0
600
1.200
1.800
2.400
3.000
2008 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
0
100
200
300
400
MMm2 Tiendas (der.)
Falabella | Mantener - Riesgo Bajo
El precio (casi) justo
Estado de Resultados (Ch$MM) 2008 % 2009E % 2010E % 2011E % Falabella | DCF (Ch$ millones) 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Ingresos de Explotación 3.642.854 100,0% 3.680.508 100,0% 4.239.717 100,0% 4.893.323 100,0% Resultado Operacional 497.292 580.674 647.022 694.387 735.850 780.004 819.535 862.076 909.377 954.372
Costos de Explotación -2.598.426 -71,3% -2.629.800 -71,5% -3.010.037 -71,0% -3.462.799 -70,8% Impuestos -84.540 -98.715 -109.994 -118.046 -125.095 -132.601 -139.321 -146.553 -154.594 -162.243
Margen de Explotación 1.044.428 28,7% 1.050.708 28,5% 1.229.680 29,0% 1.430.524 29,2% Depreciación 120.869 140.858 149.068 156.219 163.658 170.352 178.112 184.555 191.252 239.800
Gastos Administración y Ventas -710.358 -19,5% -699.284 -19,0% -807.854 -19,1% -933.232 -19,1% Capex -309.758 -344.116 -182.986 -220.802 -174.468 -177.635 -230.301 -183.967 -187.134 -239.800
RESULTADO OPERACIONAL 334.070 9,2% 351.424 9,5% 421.826 9,9% 497.292 10,2% Variación en Capital de Trabajo -73.872 -75.401 -51.469 -47.335 -25.989 -24.410 -23.660 -22.775 -21.514 -20.708
Depreciación -82.778 -2,3% -92.218 -2,5% -109.566 -2,6% -120.869 -2,5% Flujo de Caja Libre 149.992 203.300 451.641 464.422 573.955 615.711 604.365 693.336 737.388 771.421
EBITDA 416.848 11,4% 443.642 12,1% 531.391 12,5% 618.16212,6% FCL Descontado 138.429 173.161 355.029 336.930 384.292 380.467 344.664 364.920 358.184 345.827
Ingresos Financieros 13.021 0,4% 10.998 0,3% 12.719 0,3% 14.680 0,3% Valor Residual 5.958.835
Ut. (Pérd.) Inver. Emp. Relacionadas 34.552 0,9% 25.186 0,7% 27.315 0,6% 29.293 0,6% VPN FCL 2010E 9.140.738
Otros Ing/Eg fuera de Expl. 17.867 0,5% 2.312 0,1% -4.240 -0,1% -4.893 -0,1% - Deuda F. Neta + Interés Minoritario 1.793.951
Amort. Menor Valor de Inversiones -17.977 -0,5% -18.060 -0,5% -18.243 -0,4% -18.243 -0,4% + Valor Empresas Relacionadas 440.367
Gastos Financieros -71.823 -2,0% -92.775 -2,5% -108.236 -2,6% -122.663 -2,5% Valor Patrimonio Objetivo 7.787.154
Correc. Monetaria y Dif. Cambio -34.379 -0,9% -38.694 -1,1% -25.196 -0,6% -15.225 -0,3% Numero de Acciones (MM) 2.395
Resultado antes del Impuesto 275.331 7,6% 240.390 6,5% 305.944 7,2% 380.241 7,8% Precio Objetivo (Ch$/acción) 3.250
Impuesto a la Renta -42.455 -1,2% -46.056 -1,3% -55.726 -1,3% -70.190 -1,4% Precio Actual (Ch$/acción) 2.996
Utilidad (Pérdida) Consolidada 232.876 6,4% 194.334 5,3% 250.218 5,9% 310.052 6,3% Retorno Potencial 8,5%
Items Extraordinarios 2 0,0% 4 0,0% 2 0,0% 2 0,0% Retorno por Dividendo Esperado 1,1%
Interés Minoritario -35.436 -1,0% -20.606 -0,6% -23.319 -0,6% -24.928 -0,5% Retorno Total Esperado 9,6%
UTILIDAD (PERD.) DEL EJERCICIO 197.442 5,4% 173.732 4,7% 226.901 5,4% 285.125 5,8% Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Balance General (Ch$MM) 2008 % 2009E % 2010E % 2011E % Falabella | Tasa de Descuento (US$) VE/EBITDA Prospective (x)
TOTAL ACTIVOS 4.319.641 100,0% 4.391.688 100,0% 4.658.885 100,0% 5.053.172 100,0% Tasa Libre de Riesgo 4,1%
Caja y Equivalente 95.762 2,2% 145.212 3,3% 151.190 3,2% 209.775 4,2% Beta 1,03
Cuentas por Cobrar 897.840 20,8% 902.601 20,6% 985.273 21,1% 1.084.003 21,5% Premio por Riesgo 6,7%
Existencias (Neto) 548.774 12,7% 575.862 13,1% 629.767 13,5% 692.874 13,7% Riesgo País 1,5%
Otros Activos Circulantes 119.274 2,8% 107.275 2,4% 107.275 2,3% 110.493 2,2% Costo Patrimonio 11,0%
Total Activos Circulantes 1.661.651 38,5% 1.730.950 39,4% 1.873.505 40,2% 2.097.145 41,5% Costo Deuda 4,3%
Total Activos Fijos 1.853.654 42,9% 1.857.483 42,3% 2.000.366 42,9% 2.189.254 43,3% Tasa de Impuestos 17,0%
Total Otros Activos 804.336 18,6% 803.254 18,3% 785.014 16,8% 766.773 15,2% Costo Deuda Después de Impuestos 3,5%
Total Activos de Largo Plazo 2.657.990 61,5% 2.660.738 60,6% 2.785.380 59,8% 2.956.027 58,5% Capitalización de Largo Plazo 65,0%
TOTAL PASIVOS 2.447.953 56,7% 2.424.420 55,2% 2.544.131 54,6% 2.752.762 54,5% WACC 8,4%
Total Pasivos Circulantes 1.476.038 34,2% 1.108.254 25,2% 1.200.965 25,8% 1.286.496 25,5% Fuente: Departamento de Estudios Banchile. Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Deuda Financiera CP 913.365 21,1% 506.644 11,5% 544.823 11,7% 539.823 10,7% Chile 2009E 2010E 2011E Perú 2009E 2010E 2011E
Cuentas por Pagar 456.880 10,6% 516.062 11,8% 570.595 12,2% 658.559 13,0% PIB -1,8 5,2 4,7 PIB 0,9 4,5 5,0
Otros Pasivos Circulantes 105.793 2,4% 85.547 1,9% 85.547 1,8% 88.114 1,7% Tipo de Cambio Cierre 507 505 515 Tipo de Cambio Cierre 2,89 3,00 3,10
Deuda Financiera LP 896.466 20,8% 1.212.850 27,6% 1.239.850 26,6% 1.359.850 26,9% Demanda Interna -7,1 7,6 5,5 Consumo 2,9 3,7 4,6
Cuentas por Pagar LP 75.449 1,7% 103.316 2,4% 103.316 2,2% 106.415 2,1% Consumo 0,7 4,2 4,2 IPC 0,3 3,0 3,0
TOTAL PATRIMONIO 1.713.398 39,7% 1.795.983 40,9% 1.943.468 41,7% 2.128.800 42,1% IPC -1,4 2,2 3,0 Tasa desempleo (%) 8,1 8,0 7,7
INTERÉS MINORITARIO 158.290 3,7% 171.285 3,9% 171.285 3,7% 171.610 3,4% TPM Cierre 0,50 2,50 5,50 Fuente: Latin Consensus Forecast, Departamento de Estudios Banchile.
Flujo de Caja (Ch$MM) 2008 2009E 2010E 2011E Tasa desempleo (%) 9,8 9,3 8,3
UTILIDAD (PERD.) DEL EJERCICIO 197.442 173.732 226.901 285.125 Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Depreciación 82.778 92.218 109.566 120.869 Colombia 2009E 2010E 2011E Argentina 2009E 2010E 2011E
Cambio en Capital del Trabajo -113.064 27.334 -82.044 -73.872 PIB 0,0 2,6 3,6 PIB -2,4 3,1 2,9
Otros Items no Caja 119.240 122.824 43.439 33.468 Tipo de Cambio Cierre 2.044 2.300 2.400 Tipo de Cambio Cierre 3,80 4,30 4,40
Flujo por Act. de la Operación 286.396 416.108 297.862 365.590 Consumo 0,4 2,3 3,3 Consumo -1,4 3,3 2,5
Capex -440.057 -142.800 -252.448 -309.758 IPC 0,2 3,0 3,0 IPC 17,3 10,5 9,5
FLUJO DE CAJA -153.661 273.308 45.413 55.833 Tasa desempleo (%) 12,7 12,6 12,4 Tasa desempleo (%) 9,6 9,6 9,3
Fuente: Departamento de Estudios Banchile. Fuente: Latin Consensus Forecast, Departamento de Estudios Banchile. Fuente: Latin Consensus Forecast, Departamento de Estudios Banchile.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
0%
18%
36%
54%
72%
90%
1Q 05 4Q 05 3Q 06 2Q 07 1Q 08 4Q 08 3Q 09
Prom. pre-crisis = 36,1%
Prom. 5 años = 46,0%
Falabella | Mantener - Riesgo Bajo
El precio (casi) justo
Fuente: Reportes de Compañía, Departamento de Estudios Banchile.
Fuente: Reportes de Compañía, Departamento de Estudios Banchile.
Recomendaciones y precios Objetivos
C: Comprar 43,8% 42,9%
M: Mantener 28,1% 37,5%
R: Reducir 3,1% 100,0%
E/R: En revisión 18,8% 42,9%
Restr.: Opinión Restringida 6,3% 50,0%
Fuente: Reportes de Compañía, Departamento de Estudios Banchile.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
Falabella | Evolución vs IPSA últimos 12 meses
Falabella | Recomendación Histórica
Muestra 
Banchile
40
70
100
130
160
190
Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10
Falabella IPSA
C / Ch$2.950
10/04/2008
C / Ch$2.600
15/01/2009
M / Ch$3.000
15/10/2009
Información Importante
a) El Departamento de Estudios es independiente de la División de Banca de Inversión del Banco de Chile y de Banchile Inversiones Asesorías
Financieras, así como de cualquier unidad de negocios de Banchile Inversiones y del Banco de Chile. Lo anterior significa que el Departamento de
Estudios no tiene vínculos de subordinación ni dependencia con las áreas antes indicadas, por lo que sus opiniones no están influenciadas por
otras áreas del Banco de Chile y Banchile Inversiones.
b) A la fecha de publicación de este informe, 22 de febrero de 2010, antes de la apertura de los mercados, la cartera propia de Banchile
Corredores de Bolsa no posee posición en acciones de Falabella. Dicha posición puede tener, total o parcialmente, el carácter de trading y/o de
inversión de mediano o largo plazo Asimismo, la Corredora no puede comprar o vender títulos de esta empresa para la cartera propia de Banchile
hasta 24 horas luego de emitido este estudio, con excepción que Banchile actúe como Market Maker a petición expresa de clientes de esta
corredora.
c) Banchile Corredores de Bolsa puede realizar transacciones de compra y venta y mantener posiciones largas o cortas en los instrumentos
financieros mencionados en este informe, las que pueden ser contrarias a la (s) recomendación (ones) aquí contenidas.
Por otra parte, en los últimos 12 meses, la División Banca de Inversión del Banco de Chile ha suscrito un contrato de asesoría con Falabella.
d) Los analistas responsables de la preparación y redacción de este documento certifican que los contenidos de este estudio reflejan fielmente su
visión personal acerca de las(s) empresa(s) mencionada(s). Los analistas además certifican que ninguna parte de su remuneración estuvo, está o
estará directa o indirectamente relacionada con una recomendación específica o visión expresada en algún estudio ni al resultado de la gestión
de la cartera propia de Banchile Corredores de Bolsa ni a las actividades desarrolladas por la División Banca de Inversión del Banco de Chile.
Asimismo, estas dos áreas de la empresa (Cartera Propia y División de Banca de Inversión del Banco) no evalúan el desempeño del Departamento
de Estudios.
e) El Analista del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por
compañías que estén bajo su cobertura de análisis. En tanto, el Gerente de Estudios de BanchileCorredores de Bolsa no puede adquirir acciones
ni instrumentos de deuda emitidos por compañías chilenas que coticen sus títulos en bolsa.
f) El instructivo de carácter interno denominado “Normas para Transacciones de Valores y de Moneda Extranjera de los Empleados de Banchile”
tiene como objeto regular todas aquellas transacciones de valores y de moneda extranjera que realice un “empleado de Banchile” de tal forma
de evitar conflictos de intereses. En particular, respecto de las transacciones de acciones, y entre otras disposiciones, un “empleado de Banchile”
no puede vender los “valores” en un plazo inferior a 30 días contados desde la respectiva fecha que los adquirió, en tanto toda orden para
compra/venta de acciones u opciones en el mercado nacional debe ser enviada al agente atención de “empleados de Banchile” con tres días de
anticipación a la fecha que el empleado desee que se realice la transacción. 
g) Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de evaluación de alternativas de inversión.
Entendiendo que la visión entregada en este informe no debe ser la única base para la toma de una apropiada decisión de inversión y que cada
inversionista debe hacer su propia evaluación en función de su tolerancia al riesgo, estrategia de inversión, situación impositiva, entre otras
consideraciones, Banchile Corredores de Bolsa ni ninguno de sus empleados es responsable del resultado de cualquier operación financiera.
h) Este informe no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los instrumentos financieros a los que se hace referencia en
él.
i) Aunque los antecedentes sobre los cuales ha sido elaborado este informe fueron obtenidos de fuentes que nos parecen confiables, no podemos
garantizar que éstos sean exactos ni completos.
j) Cualquier opinión, expresión, estimación y/o recomendación contenida en este informe constituyen nuestro juicio o visión a su fecha de
publicación y pueden ser modificadas sin previo aviso. La frecuencia de los informes, si la hubiere, queda a discreción del Departamento de
Estudios de Banchile Corredores de Bolsa.
k) Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa previa por parte de Banchile Corredores de Bolsa.
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Feb-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Feb-10
Falabella IPSA
% Compañías que fueron clientes
de la Banca de Inversión del Banco
de Chile en los últimos 12 meses
C / Ch$2.400
09/04/2009