Logo Studenta

APUNTE DE CLASES I - FUNDAMENTOS (A321-17) (Color)

Vista previa del material en texto

Julio Gálvez B.1
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN
APUNTES DE CLASES I*
“FUNDAMENTOS DE DIRECCIÓN FINANCIERA”
PROF. JULIO GÁLVEZ B.
*: PROHIBIDA SU REPRODUCCIÓN (V-2-17-33pp-A)
FINANZAS II
Julio Gálvez B.2
FUNDAMENTOS DE DIRECCIÓN
FINANCIERA
I. INTRODUCCIÓN:
 TEMA DE ESTUDIO DE LAS FINANZAS
 ESTUDIA LAS DECISIONES FINANCIERAS DE UNA
EMPRESA Y LABOR DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
 ¿CATEGORÍAS DE DECISIONES FINANCIERAS?
 DECISIONES DE .............................................
 DECISIONES DE ...............................................
 DECISIONES DE ……………………………..
Julio Gálvez B.3
II. OBJETIVO DE LA EMPRESA:
 DESDE LA PERSPECTIVA FINANCIERA, SE ENTIENDE QUE EL
OBJETIVO CENTRAL DE UNA EMPRESA (¡SU GRAN DESAFÍO!)
ES:
MAXIMIZAR EL VALOR QUE ELLA TIENE PARA SUS 
DUEÑOS.
 ¡ESTE ES DESDE UNA PERSPECTIVA NETAMENTE
FINANCIERA, EL GRAN DESAFÍO DE UNA EMPRESA!
 PREGUNTA:
¿CÓMO MIDO CUÁNTO VALE HOY UNA EMPRESA PARA SUS
DUEÑOS”?
 RESPUESTA:
¡LO QUE EL HOY MERCADO DICE QUE VALEN SUS “DERECHOS”
EN ESA EMPRESA!
Julio Gálvez B.4
 TÓPICO:
DESDE UNA PERSPECTIVA ÚNICAMENTE FINANCIERA DEL VALOR DE
LA EMPRESA PARA SUS DUEÑOS, SE SUELE DECIR QUE:
MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA PARA SUS DUEÑOS ES
EQUIVALENTE A DECIR:
MAXIMIZAR LA “RIQUEZA ECONÓMICA” DE SUS DUEÑOS.
RIQUEZA ECONÓMICA = SUMA ACTUALIZADA DE SU “PODER ADQUISITIVO”
A TRAVÉS DEL TIEMPO.
PODER ADQUISITIVO = “CAJA”
 ¡DÍGAME A QUÉ PRECIO PUEDE VENDER HOY SUS DERECHOS EN EL
MERCADO Y LE DIRÉ QUÉ TAN RICO ES!
 ¿CÓMO DETERMINA EL MERCADO, EL VALOR HOY DE UN
DERECHO EN UNA EMPRESA?
= VALOR EN EL PRESENTE DE LOS BENEFICIOS FUTUROS QUE EL
MERCADO “ESPERA” QUE LA EMPRESA PUDIERA RECIBIR COMO
RESULTADO DE DECISIONES PASADAS TOMADAS POR ELLA.
¡PARTICULARMENTE BENEFICIOS PRODUCTO DE “BUENAS” 
DECISIONES DE INVERSIÓN!
NUEVOS BENEFICIOS FUTUROS QUE EL MERCADO ESTIME QUE LA
EMPRESA PUDIERA LLEGAR A RECIBIR, POR DECISIONES QUE ESPERA
ELLA PUDIERA TOMAR EN EL FUTURO = ¡APUESTA!
Julio Gálvez B.5
 ALCANCES AL “PRINCIPIO” DE MAXIMIZACIÓN DE LA “RIQUEZA”
DE LOS DUEÑOS:
 POSIBILITA LA SEPARACIÓN DE LA PROPIEDAD DE LA
ADMINISTRACIÓN DE LA EMPRESA.
 EN TODO CASO LOS OBJETIVOS DE LOS ADMINISTRADORES
DEBEN LOGRARSE DENTRO DE UN MARCO DE REFERENCIA.
 EN EL CONTEXTO DE ……….
Julio Gálvez B.6
CONCLUSIÓN:
EL OBJETIVO DE LA EMPRESA ES AUMENTAR EL VALOR DE LOS 
DERECHOS DE SUS DUEÑOS, A TRAVÉS DE LA CREACIÓN DE 
VALOR QUE PUEDA GENERAR COMO RESULTADO, 
FUNDAMENTALMENTE, DE SUS DECISIONES DE INVERSIÓN Y 
FINANCIAMIENTO, DENTRO DEL MARCO DE LA LEGALIDAD Y EN 
EL CONTEXTO DE UN CONJUNTO DE PRINCIPIOS MORALES Y DE 
UN COMPORTAMIENTO ÉTICO.
Julio Gálvez B.7
 TÓPICO: MAXIMIZACIÓN DE UTILIDADES CONTABLES VERSUS
MAXIMIZACIÓN DE RIQUEZA
 PREGUNTA:
¿ES LA MAXIMIZACIÓN DE LAS "UTILIDADES CONTABLES" DE LA EMPRESA 
"EL" OBJETIVO ADECUADO DE ELLA?
 BASE DE DEVENGADO:
 INGRESOS CONTABLES = VALOR DE LOS DERECHOS “GENERADOS” POR
LA EMPRESA EN UN PERÍODO DE TIEMPO, PRODUCTO DE LA VENTA DE
BIENES Y SERVICIOS. ESTOS INGRESOS CONTABLES, SE RECONOCEN
CUANDO ELLOS SE “GENERAN”, INDEPENDIENTEMENTE DE CUANDO
ELLOS SE “PERCIBEN” (“ENTRADA DE EFECTIVO”)
 GASTOS CONTABLES = VALOR DE LOS RECURSOS UTILIZADOS POR LA
EMPRESA EN DICHO PERÍODO DE TIEMPO, EN SU PROCESO DE
GENERACIÓN DE “INGRESOS CONTABLES”. ESTOS GASTOS, SE
RECONOCEN CUANDO SE “INCURRE” EN ELLOS, INDEPENDIENTEMENTE
DE CUANDO ELLOS SE “PAGAN” (“SALIDA DE EFECTIVO”)
 EJEMPLO (Supuesto: Tasa de Interés Anual = 10%):
UT. NETA:
EMP. “A” EMP. “B”
HOY 1 AÑO + HOY 1 AÑO +
 ¿QUÉ EMPRESA PREFIERE? RPTA.:
Julio Gálvez B.8
III. CONCEPTOS GENERALES DE RENTABILIDAD Y RIESGO
 DEFINICIONES IMPORTANTES: .
 RENTABILIDAD:
ES EL RESULTADO DE LA RELACIÓN QUE SE HAYA DADO (O QUE SE ESPERA
QUE SE DE) ENTRE UN DETERMINADO MONTO DE RECURSOS INVERTIDOS O
INMOVILIZADOS Y EL MONTO DE RECURSOS GENERADOS (O QUE SE ESPERA
SE GENERE) COMO RESULTADO DE DICHA INVERSIÓN:
• SI FONDOS GENERADOS > INVERSIÓN  RENTABILIDAD POSITIVA (> 0)
• SI FONDOS GENERADOS < INVERSIÓN  RENTABILIDAD NEGATIVA (< 0)
EJEMPLO: 1 PERÍODO
INVERSIÓN 1/1/AÑO 1: $10.000
MONTO A RECIBIR EL 31/12/AÑO 1 : $11.000
RENTABILIDAD =
10% 100 X 
10.000
10.000 - 11.000 100 X 
INICIAL MONTO
INICIAL MONTO- FINALMONTO R 






















Julio Gálvez B.9
 ALGUNOS COMENTARIOS SOBRE RENTABILIDAD:
 PREGUNTA FUNDAMENTAL:
 ¿QUÉ ENTENDEREMOS POR UNA “BUENA OPORTUNIDAD” DE
INVERSIÓN?
 ¿ES NECESARIAMENTE MEJOR UNA INVERSIÓN DE LA QUE SE
PUEDE ESPERAR UNA RENTABILIDAD DE UN 15% ANUAL, QUE OTRA
DE LA QUE SE PUEDE ESPERAR UNA RENTABILIDAD DE SOLO 10%
ANUAL?
Julio Gálvez B.10
 VARIABILIDAD DE LA RENTABILIDAD DE UNA INVERSIÓN
(RIESGO = INCERTIDUMBRE)
INVERSIÓN “A”
t
 CONCEPTO DE “RIESGO”:
 ¿CUÁL PREFIERE? (¿A O B):
 VEÁMOSLO ANALIZANDO LOS PROYECTOS 1 Y 2 EN LA LÁMINA SIGUIENTE
 TENEMOS AL FRENTE DOS INVERSIONES CON NIVELES DE RIESGO
ABSOLUTAMENTE DISTINTOS.
t
INVERSIÓN “B”
Julio Gálvez B.11
 EJEMPLO
Tenemos $10.000 y podemos invertirlos en uno de los siguientes dos proyectos:
 Proyecto 1: Invertirlos en un Depósito a Plazo en el Banco Central, el que
nos ofrece una Rentabilidad = 10% anual, (¡libre de riesgo!)
 Proyecto 2: Invertirlos en una alternativa como el Proyecto 2, que
supondremos “ofrece” una Rentabilidad (Esperada) = 10% anual (¡incierta!)
CONCLUSIÓN:
¡¡A MAYOR RIESGO,...................................................................................!!
Proyecto 1
t
10%
t
Proyecto 2
10%
 ¿QUÉ PROYECTO PREFIERE? ¿EL PROYECTO 1 O EL PROYECTO 2?
Julio Gálvez B.12
IV. DECISIONES FINANCIERAS Y “CREACIÓN DE 
VALOR”: CONCEPTOS
 ESTÁN RELACIONADAS CON LA ASIGNACIÓN DE RECURSOS EN
PROYECTOS (ACTIVOS O INVERSIONES) DE LOS CUALES SE
ESPERA RECIBIR BENEFICIOS EN EL FUTURO.
 ¿CUÁNDO UNA DECISIÓN DE INVERSIÓN “CREA VALOR”
(AUMENTA LA RIQUEZA DE LOS DUEÑOS DE LA EMPRESA)?
 PARA APROXIMARNOS A UNA RESPUESTA VEAMOS EN PRIMER
LUGAR CÓMO SE FINANCIAN LAS INVERSIONES (ACTIVOS) DE
LA EMPRESA:
 DEUDAS CON TERCERAS PERSONAS: PASIVOS
 COSTO DEL FINANCIAMIENTO CON PASIVOS (%): Rd
 PATRIMONIO
 COSTO DEL FINANCIAMIENTO CON PATRIMONIO (%): E(Re)
IV.1 DECISIONES DE INVERSIÓN:
Julio Gálvez B.13
 DONDE: E(Ra) = TASA DE RENTABILIDAD ESPERADA DE LAS INVERSIONES (%)
 LLAMEMOS “COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO DE LA EMPRESA”
(C.C.P.P.) AL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE LOS COSTOS DE LAS DOS
FUENTES DE FINANCIAMIENTO (DEUDA Y PATRIMONIO) DE LOS ACTIVOS O
INVERSIONES DE LA EMPRESA:
 C.C.P.P. = Rd x (Proporción de los Activos Financiada con Deuda)
E(Re) x (Proporción de los Activos Financiada con Patrimonio)
ACTIVOS
(INVERSIONES)
PASIVOS
PATRIMONIO
Rd
E(Re)
E(Ra)













Activos
Patrimonio x 
Activos
Deuda )E(Rx R C.C.P.P. ed
Julio Gálvez B.14
 ¿CUÁNDO SE “CREA” VALOR COMO RESULTADO DE UNA INVERSIÓN?
 VEÁMOSLO A TRAVÉS DE UN EJEMPLO:
 ¿QUÉ OCURRE SI: E(Ra) = 12%?
C.C.P.P. = 10% x (4.000/10.000) + 15% x (6.000/10.000) = 13%
 SI RENTABILIDAD ESPERADA DEL PROYECTO E(Ra) > C.C.P.P.
==>
 ¿CUÁNDO SE “CREA” VALOR COMO RESULTADO DE UNA INVERSIÓN?
 CUANDO LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA O DE UN PROYECTO DE
INVERSIÓN (RA) SEA:
ACTIVOS
(INVERSIONES)
= $10.000
PASIVOS
= $4.000
PATRIMONIO
= $6.000
Rd = 10%
E(Re) = 15%
EMPRESA X:
 ¿QUÉ OCURRE SI: E(Ra) = 20%?
Julio Gálvez B.15
 ES FUNDAMENTALMENTE UN CONCEPTO RELATIVO A
"EFICIENCIA" O "RENDIMIENTO".
 RENTABILIDAD = FLUJO DE BENEFICIOS OBTENIDOS O
ESPERADOS POR PESO INVERTIDO EN UN PERÍODO
DETERMINADO DE TIEMPO
 PODEMOS ESTAR INTERESADOS EN MEDIR LA "EFICIENCIA" DE
LAS INVERSIONES DE LA EMPRESA COMO UN TODO, ES DECIR
EN EL USO DE SUS ACTIVOS.
 O PODEMOS ESTAR INTERESADOS EN MEDIR LA "EFICIENCIA" O
"RENDIMIENTO" DE LAS INVERSIONES DE LOS DUEÑOS DE LA
EMPRESA, ES DECIR DEL PATRIMONIO DE LA EMPRESA.
V. RENTABILIDAD Y RIESGO DE LAEMPRESA PROPIAMENTE 
TAL Y DE SUS DUEÑOS
V.1 CONCEPTO DE RENTABILIDAD:
Julio Gálvez B.16
ESTADO DE RESULTADOS CONTABLE (RESUMIDO)
VENTAS
(-) COSTO DE VENTAS
(=) MARGEN BRUTO O DE CONTRIBUCIÓN (UT. BRUTA)
(-) GASTOS DE ADMINISTRACIÓN Y VENTAS.
(=) RESULTADO OPERACIONAL
(-) GASTOS FINANCIEROS (INTERESES)
(=) RESULTADO ANTES DE IMPTOS.
(-) IMPUESTOS
(=) UTILIDAD NETA (RESULTADO DEL EJERCICIO)
 SUPUESTO: LA EMPRESA SOLO TIENE “ACTIVOS OPERACIONALES”
 ACTIVOS OPERACIONALES = PROPIOS DEL GIRO DE LA EMPRESA
RA (o P.G.U.) =
RESULTADO OPERACIONAL
ACTIVOS OPERACIONALES
V.2 CONCEPTO DE RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA “RA”
(= RENTABILIDAD OPERACIONAL O P.G.U. = PODER GENERADOR DE
UTILIDADES DE LA EMPRESA)
Julio Gálvez B.17
 CAUSAS U ORÍGENES DE LA EFICIENCIA EN LA GESTIÓN
OPERACIONAL DE LA EMPRESA (DESAGREGACIÓN DE RA):
 EFICIENCIA POR $ VENDIDO = MARGEN DE UTILIDAD
OPERACIONAL:
 EFICIENCIA POR $ DE ACTIVO = ROTACIÓN DE ACTIVOS
OPERACIONALES:
 SI MULTIPLICAMOS MARGEN POR ROTACIÓN, OBTENDREMOS:
VENTAS
RESULTADO OPERACIONAL
=
ACTIVOS OPERACIONALES INVERTIDOS
VENTAS=
Op. Activos
lOperaciona Res. 
Op. Activos
Ventas x 
Ventas
lOperaciona Res. Rotación x enargM 











 POR LO TANTO, LA RENTABILIDAD OPERACIONAL (O P.G.U.) DE UNA
EMPRESA LA PODEMOS EXPRESAR COMO:
RA (o PGU) = MARGEN DE UTILIDAD ROTACIÓN DE ACTIVOSOPERACIONALESOPERACIONAL
X
Julio Gálvez B.18
 EJEMPLOS:
 BAJO MARGEN Y ALTA ROTACIÓN:
 ALTO MARGEN Y BAJA ROTACIÓN:
 ALTO MARGEN Y ALTA ROTACIÓN:
 BAJO MARGEN Y BAJA ROTACIÓN:
 ANEXO Nº1: DESAGREGACIÓN DE DU PONT DE LA RENTABILIDAD 
OPERACIONAL
GASTOS DE ADM.
COSTOS DE VENTA
GASTOS DE VENTA
COSTOS Y GASTOS
OPERACIONALES
VENTAS
VENTAS
UTILIDAD
OPERACIONAL
MARGEN DE
UTILIDAD OPERAC.
ACTIVOS
OPERACIONALES
VENTAS
ROTACIÓN DE
ACTIVOS
P.G.U.
(+)
(+)
(-)
(/)
(/)
(x)
Julio Gálvez B.19
V.3 RIESGO OPERACIONAL:
 RECORDEMOS QUE: Ra = UTILIDAD OPERACIONAL
ACTIVOS OPERACIONALES
RENTABILIDAD 
OPERACIONAL
AÑOS
EMPRESA “A.1”
RENTABILIDAD 
OPERACIONAL
AÑOS
 RIESGO O VARIABILIDAD DE LA RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS O INVERSIONES
DE LA EMPRESA (P.G.U.)
 ANÁLISIS DE CAUSAS FUNDAMENTALES DEL RIESGO OPERACIONAL:
 SUPONGAMOS QUE TENEMOS LA
EMPRESA A.1, CON LA SIGUIENTE
CARACTERÍSTICA O SUPUESTO:
 Y AHORA A LA MISMA EMPRESA
A.1, LE INCORPORAMOS UN MONTO
DE COSTOS FIJOS PARA SU
OPERACIÓN (EMPRESA A.2):
[Detalles: Anexos Nº2 y N°3]
Supuesto: Costos Operacionales Fijos (C.O.F.) = $0
EMPRESA “A.2”
Supuesto: Costos Operacionales Fijos (C.O.F.) > $0
Julio Gálvez B.20
 FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE UNA EMPRESA:
 DEUDA CARGA FINANCIERA FIJA (INTERESES)
 PATRIMONIO
 EJERCICIO:
RENTABILIDAD DE LOS DUEÑOS Y NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
V.4 RENTABILIDAD Y RIESGO DE LOS DUEÑOS DE UNA EMPRESA: UNA
EXTENSIÓN A PARTIR DE LA RENTABILIDAD Y RIESGO DE LOS
ACTIVOS O INVERSIONES DE LA EMPRESA
Julio Gálvez B.21
EMPRESA RAI S.A
 CAMBIOS EN LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS FRENTE A CAMBIOS EN EL
 NIVEL DE ENDEUDAMIENTO DE LA EMPRESA Y FRENTE A CAMBIOS EN LAS VENTAS
SUPUESTOS:
• UNA EMPRESA COMIENZA SUS OPERACIONES EL 1/1/17 CON UN TOTAL DE ACTIVOS DE $15.000
 (VALOR ECONÓMICO).
• LA EMPRESA NO TIENE DEUDA.
• LA EMPRESA SE PUEDE ENDEUDAR A UNA TASA DE INTERÉS ANUAL DE 10%.
• LA TASA DE IMPUESTO SOBRE LAS UTILIDADES AFECTAS ES DE 15%
• SUPONGA QUE NO HAY INFLACIÓN.
• EL ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO PARA EL AÑO 2017 ES EL SIGUIENTE:
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO PARA EL AÑO 2017
 $
INGRESOS POR VENTAS 12.000
- COSTO DE VENTAS (FIJO) 8.000
RESULTADO OPERACIONAL 4.000
- GASTOS FINANCIEROS 0
UTILIDAD AFECTA A IMPUESTOS 4.000
- IMPUESTOS (15%) 600
= UTILIDAD NETA 3.400
SUPUESTO: POR SIMPLICIDAD, SE SUPONDRÁ QUE TODOS LOS ÍTEMES DEL ESTADO DE
RESULTADOS, CORRESPONDEN A FLUJOS DE CAJA
Julio Gálvez B.22
 CONCLUSIONES EN TÉRMINOS DE LA “RENTABILIDAD ESPERADA” Y EL “RIESGO” DE LA INVERSIÓN DE
LOS DUEÑOS DE LA EMPRESA, COMO RESULTADO DEL ENDEUDAMIENTO DE LA EMPRESA.
DIFERENCIAS EN LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS, COMO RESULTADO 
 DE DISTINTOS NIVELES DE ENDEUDAMIENTO (DADO UNA UT. OPERAC.)
 CASO BASE
Deuda (0%) = 0 Deuda (25%) = 3.750 Deuda (50%) = 7.500 Deuda (75%) = 11.250
Pat. (100%) = 15.000 Pat. (75%) = 11.250 Pat. (50%) = 7.500 Pat. (25%) = 3.750
 
 Ventas 12.000 12.000 12.000 12.000
 - Costo Operac. 8.000 8.000 8.000 8.000
= Ut. Operacional 4.000 4.000 4.000 4.000
 - Intereses 0 375 750 1.125
= Renta Afecta a Impto. 4.000 3.625 3.250 2.875
 - Impto. (15%) 600 543,75 487,50 431,25
= Utilidad Neta 3.400,00 3.081,25 2.762,50 2.443,75
Ra o P.G.U. (Antes Impto) 26,67% 26,67% 26,67% 26,67%
Rent. del Pat. (Re) 22,67% 27,39% 36,83% 65,17%
Re = (Ut.Neta/Pat.) = 3.400 3.081 2.763 2.444
15.000 11.250 7.500 3.750
Razón de Endeudamiento
 (D/P) (veces) 0,00 0,33 1,00 3,00
Julio Gálvez B.23
 ¿CUÁLES SON LOS POSIBLES RESULTADOS "EX-POST" QUE PODRÍA ENFRENTAR EL
ACCIONISTA O DUEÑO DE LA EMPRESA DE NUESTRO EJEMPLO, COMO
CONSECUENCIA DE DISTINTOS ESCENARIOS DE RESULTADOS OPERACIONALES
POSIBLES Y DEL HECHO DE HABER DECIDIDO USAR UNA U OTRA FORMA DE
FINANCIAMIENTO DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA?
 VER EN ANEXO Nº4, ANÁLISIS DETALLADO DE CAMBIOS EN LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS
ACCIONISTAS, ANTE CAMBIOS EN EL NIVEL DE VENTAS DE LA EMPRESA BAJO DISTINTAS
ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO .
CUADRO RESUMEN
 ANÁLISIS DE RESULTADOS POSIBLES DEL ACCIONISTA (Re), DADO DISTINTOS RESULTADOS
 OPERACIONALES POSIBLES Y DISTINTAS ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO UTILIZADAS
Resultados Ex-post Ut. Op. = 0 Ut. Op. = 750 Ut. Op. = 2.000 Ut. Op. = 4.000 Ut. Op. = 6.000
P.G.U. 0% 5% 13,33% 26,67% 40%
(Antes Impto.)
Sin Con 50% Sin Con 50% Sin Con 50% Sin Con 50% Sin Con 50%
Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda
Razón (D/Pat.) 0 1,0 0 1,0 0 1,0 0 1,0 0 1,0
(veces)
 
Util. Neta para 
el Accionista ($) 0 -750 637,5 0 1.700 1.062,5 3.400 2.762,5 5.100 4.462,5
Rent. Pat. (Re% ) 0% -10% 4,25% 0% 11,33% 14,17% 22,67% 36,83% 34,00% 59,50%
Julio Gálvez B.24
V. 5 RENTABILIDAD DE LOS DUEÑOS: DU PONT
Anexo Nº5: Relación ROE, ROA, Rd, (D/P), Tc
Re = MARGEN DE UTILIDADNETA X
ROTACIÓN
DE ACTIVOS X
MULTIPLICADOR
DEL PATRIMONIO
UT. NETA
VENTAS
X X
Medida 
de 
“Endeudamiento”.
VENTAS
ACTIVOS
ACTIVOS
PATRIMONIO
= +1PAT.
A
PAT.
D
Julio Gálvez B.25
VI. CONCLUSIONES:
 LA “MISIÓN”:
 CREAR (MAXIMIZAR) VALOR PARA LOS DUEÑOS DE LA
EMPRESA
 EL GRAN DESAFÍO:
 CREAR VALOR A TRAVÉS DE DECISIONES DE INVERSIÓN:
RA > C.C.P.P.
 E.V.A.
 CREACIÓN DE VALOR EN UN AÑO COMO RESULTADO DE
DECISIONES DE INVERSIÓN:
 E.V.A. = [Ra – C.C.P.P.] x INVERSIÓN
Julio Gálvez B.26
DESCOMPOSICIÓN DE DU PONT: PODER GENERADOR DE UTILIDADES
(P.G.U. O RENTABILIDAD OPERACIONAL O DE LOS ACTIVOS)
GASTOS DE ADM.
COSTOS DE VENTA
GASTOS DE VENTA
COSTOS Y GASTOS
OPERACIONALES
VENTAS
VENTAS
UTILIDAD
OPERACIONAL
MARGEN DE
UTILIDAD OPERAC.
EXISTENCIAS
ACT. DISPONIBLE
CTAS. POR COBRAR
ACTIVOS FIJOS
ACTIVOS
CIRCULANTES
ACTIVOS
OPERACIONALES
VENTAS
ROTACIÓN DE
ACTIVOS
P.G.U.
(+)
(+)
(+)
(+)
(+)
(-)
(/)
(/)
(x)
ANEXO Nº 1
Julio Gálvez B.27
RIESGO OPERACIONAL O VARIABILIDAD DE LA RENTABILIDAD DE LOS 
ACTIVOS DE LA EMPRESA (P.G.U.):
PARA ANALIZAR ESTE RIESGO, TOMAREMOS UN ESTADO DE RESULTADOS Y LO
DESAGREGAREMOS EN SUS COMPONENTES DE COSTOS FIJOS Y COSTOS VARIABLES:
ESTADO DE RESULTADOS:
VENTAS P x Q
 COSTO VARIABLE TOTAL CVu x Q
 COSTOS FIJOS (G.A.V.) C.F.
= RESULTADO OPERACIONAL
DONDE:
P = PRECIO = DADO Y CONSTANTE PARA TODA CANTIDAD
Q = VENTAS EN CANTIDAD (UN SOLO PRODUCTO)+
CVu = COSTO VARIABLE UNITARIO
 RECORDEMOS QUE: Ra = UTILIDAD OPERACIONAL
ACTIVOS OPERACIONALES
RENTABILIDAD 
OPERACIONAL
AÑOS
EMPRESA “A.1” (E: A.1)
( Ventas; Px x Q ); ( CVu )]
 (Ra ): E: A.1
Dado: COF = 0
 (Ra ) = f [
RENTABILIDAD 
OPERACIONALAÑOS
( Ventas; Px x Q ); ( CVu ); Efecto “palanca”]
(Dado COF > 0)
EMPRESA “A.2”
Supuesto: C.O.F. > $0
 (Ra): E: A.2 >  (Ra) (E: A.1)
 (Ra ) = f [
Dado: COF > 0
ANEXO Nº 2
Supuesto: Costos Operacionales Fijos (C.O.F.) = $0
Julio Gálvez B.28
 CAUSAS FUNDAMENTALES DEL RIESGO OPERACIONAL:
VARIABILIDAD DE LAS VARIABLES QUE DETERMINAN EL RESULTADO
OPERACIONAL:
 VARIABILIDAD DE LAS VENTAS ( Ventas )
 VARIABILIDAD DE LOS COSTOS ( Costos)
 IMPORTANCIA RELATIVA DE LOS “COSTOS OPERACIONALES FIJOS”
DE LA EMPRESA (O “CARGA OPERACIONAL FIJA”), EN RELACIÓN A
SUS “COSTOS OPERACIONALES TOTALES” (COSTOS FIJOS + COSTOS
VARIABLES TOTALES): EFECTO “APALANCAMIENTO”
(SUPUESTOS: PRECIO Y CVu = CONSTANTES)
 EFECTO: “APALANCAMIENTO” O “LEVERAGE OPERATIVO U
OPERACIONAL”
 CLASES DE RIESGO OPERACIONAL POR INDUSTRIA
Julio Gálvez B.29
 Ejercicio Leverage Operacional Empresas "BL" y "AL" (III)
DATOS EMPRESAS "BL" y "AL":
ACTIVOS: $10.000
VENTAS ESPERADAS:
 CANTIDAD: 100
 PRECIO UNITARIO: $100
 VENTAS ESPERADAS AÑO 2017: $10.000
DATOS SISTEMAS ALTERNATIVOS DE PRODUCCIÓN:
EMPRESA "BL" EMPRESA "AL"
COSTOS FIJOS ANUALES: $0 $2.500
COSTOS VARIABLES UNITARIOS: $80 $50
UTILIDADES Y RENTABILIDADES OPERACIONALES PROYECTADAS:
EMPRESA "BL" EMPRESA "AL"
 Ventas (P X Q) 10.000 10.000
 - Costo Operac.
 Costos Variables Totales (CVu x Q) 8.000 5.000
 Costos Fijos (CF) 0 2.500
 Ut. Operacional 2.000 2.500
Rentabilidad Operacional Esperada 20,0% 25,0%
 EMPRESA "BL":
 ESCENARIOS FUTUROS POSIBLES
OPTIMISTA PESIMISTA
CAMBIO % : Aumento = 20% Disminución = 20%
VENTAS (Unidades): 120 80
 Ventas (P X Q) 12.000 8.000
 - Costo Operac.
 Costos Variables Totales (CVu x Q) 9.600 6.400
 Costos Fijos (CF) 0 0
 Ut. Operacional 2.400 1.600
Rentabilidad Operacional Esperada 24,0% 16,0%
Cambio en Utilidad Operacional 400 -400
Cambio en Rentabilidad Operacional 20,0% -20,0%
 EMPRESA "AL":
 ESCENARIOS FUTUROS POSIBLES
OPTIMISTA PESIMISTA
CAMBIO % : Aumento = 20% Disminución = 20%
VENTAS (Unidades): 120 80
 Ventas (P X Q) 12.000 8.000
 - Costo Operac.
 Costos Variables Totales (CVu x Q) 6.000 4.000
 Costos Fijos (CF) 2.500 2.500
 Ut. Operacional 3.500 1.500
Rentabilidad Operacional Esperada 35,0% 15,0%
Cambio en Utilidad Operacional 1.000 -1.000
Cambio en Rentabilidad Operacional 40,0% -40,0%
GRADO DE "APALANCAMIENTO" O "LEVERAGE OPERACIONAL":
1,0 2,00
INTERPRETACIÓN DEL GLO: = 1 Vez el  en "Q" = 2 Veces el  en "Q"
 
  





C.F. - CVu - Px Q
CVu - Px Q .O.L.G
ANEXO Nº 3: 
EJEMPLO RIESGO OPERACIONAL
Julio Gálvez B.30
ANEXO N° 4
CAMBIOS EN LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS, 
ANTE CAMBIOS EN EL NIVEL DE VENTAS DE LA EMPRESAS
1. SUPUESTOS
 • RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO (DEUDA/PATRIMONIO) = 0 (Indicar Dato)
 • LOS COSTOS SE MANTIENEN FIJOS
 
 Ventas Base
Deuda = 0 Deuda = 0 Deuda = 0 Deuda = 0 Deuda = 0
 Pat. = 15.000 Pat. = 15.000 Pat. = 15.000 Pat. = 15.000 Pat. = 15.000
 Ventas 8.000 8.750 10.000 12.000 14.000
 - Costo Operac. 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
 Ut. Operacional 0 750 2.000 4.000 6.000
 - Intereses 0 0 0 0 0
Renta Afecta a Impto. 0 750 2.000 4.000 6.000
 - Impto. (15%) 0 112,5 300 600 900
 Utilidad Neta 0 637,5 1.700 3.400 5.100
Razón de Endeuda-
miento (D/P) (veces) 0 0 0 0 0
P.G.U. (Antes Impto) 0% 5,00% 13,33% 26,67% 40,00%
Rent. del Pat. (Re) 0% 4,25% 11,33% 22,67% 34,00%
Julio Gálvez B.31
CAMBIOS EN LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS, 
ANTE CAMBIOS EN EL NIVEL DE VENTAS DE LA EMPRESAS
2. SUPUESTOS
 • RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO (DEUDA/PATRIMONIO) = 1,0 (Indicar Dato)
 • LOS COSTOS SE MANTIENEN FIJOS
 Ventas Base
Deuda = 7.500 Deuda = 7.500 Deuda = 7.500 Deuda = 7.500 Deuda = 7.500
 Pat. = 7.500 Pat. = 7.500 Pat. = 7.500 Pat. = 7.500 Pat. = 7.500
 Ventas 8.000 8.750 10.000 12.000 14.000
 - Costo Operac. 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
 Ut. Operacional 0 750 2.000 4.000 6.000
 - Intereses 750 750 750 750 750
Renta Afecta a Impto. -750 0 1.250 3.250 5.250
 - Impto. (15%) 0 0 187,5 487,5 787,5
 Utilidad Neta -750 0,0 1.062,5 2.762,5 4.462,5
Razón de Endeuda-
miento (D/P) (veces) 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0
P.G.U. (Antes Impto) 0% 5,00% 13,33% 26,67% 40,00%
Rent. del Pat. (Re) -10% 0,00% 14,17% 36,83% 59,50%
Julio Gálvez B.32
RELACIÓN ENTRE RETORNO O RENTABILIDAD ESPERADA DEL 
PATRIMONIO (Re) Y RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACTIVOS 
OPERACIONALES (PGU):
DONDE:
E ( ) = INDICA VALORES ESPERADOS
Re = RENTABILIDAD O RETORNO DEL PATRIMONIO
PGU = RETORNO DE LOS ACTIVOS OPERACIONALES
Rd = TASA DE INTERES DE LA DEUDA
D = DEUDAS CON TERCERAS PERSONAS (PASIVOS)
P = PATRIMONIO
c = TASA DE IMPUESTO A LAS UTILIDADES DE LAS
EMPRESAS
  ) - (1 x 
P
D x R - E(PGU) E(PGU) (Re)E cd 





 
ANEXO Nº 5
Julio Gálvez B.33
 MEZCLA DE FINANCIAMIENTO O ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA
EMPRESA: ¿SE PUEDE CREAR VALOR CAMBIANDO LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL O DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA?
ACTIVOS
(INVERSIONES)
= $10.000
PASIVOS
= $4.000
PATRIMONIO
= $6.000
Rd = 10%
E(Re) = 15%
C.C.P.P. = 13%
¿C.C.P.P. = 13%?
¿C.C.P.P. > 13%?
¿C.C.P.P. < 13%?
 ¿EXISTE UNA ESTRUCTURA ÓPTIMA?:
ACTIVOS
(INVERSIONES)
= $10.000
PASIVOS
= $6.000
PATRIMONIO
= $4.000
Rd = X%
E(Re) = Y%
ANEXO Nº6
CREACIÓN DE VALOR Y DECISIONES DE FINANCIAMIENTO: 
DEUDA VERSUS PATRIMONIO

Otros materiales