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Julio Gálvez B.1 PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN APUNTES DE CLASES I* “FUNDAMENTOS DE DIRECCIÓN FINANCIERA” PROF. JULIO GÁLVEZ B. *: PROHIBIDA SU REPRODUCCIÓN (V-2-17-33pp-A) FINANZAS II Julio Gálvez B.2 FUNDAMENTOS DE DIRECCIÓN FINANCIERA I. INTRODUCCIÓN: TEMA DE ESTUDIO DE LAS FINANZAS ESTUDIA LAS DECISIONES FINANCIERAS DE UNA EMPRESA Y LABOR DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO ¿CATEGORÍAS DE DECISIONES FINANCIERAS? DECISIONES DE ............................................. DECISIONES DE ............................................... DECISIONES DE …………………………….. Julio Gálvez B.3 II. OBJETIVO DE LA EMPRESA: DESDE LA PERSPECTIVA FINANCIERA, SE ENTIENDE QUE EL OBJETIVO CENTRAL DE UNA EMPRESA (¡SU GRAN DESAFÍO!) ES: MAXIMIZAR EL VALOR QUE ELLA TIENE PARA SUS DUEÑOS. ¡ESTE ES DESDE UNA PERSPECTIVA NETAMENTE FINANCIERA, EL GRAN DESAFÍO DE UNA EMPRESA! PREGUNTA: ¿CÓMO MIDO CUÁNTO VALE HOY UNA EMPRESA PARA SUS DUEÑOS”? RESPUESTA: ¡LO QUE EL HOY MERCADO DICE QUE VALEN SUS “DERECHOS” EN ESA EMPRESA! Julio Gálvez B.4 TÓPICO: DESDE UNA PERSPECTIVA ÚNICAMENTE FINANCIERA DEL VALOR DE LA EMPRESA PARA SUS DUEÑOS, SE SUELE DECIR QUE: MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA PARA SUS DUEÑOS ES EQUIVALENTE A DECIR: MAXIMIZAR LA “RIQUEZA ECONÓMICA” DE SUS DUEÑOS. RIQUEZA ECONÓMICA = SUMA ACTUALIZADA DE SU “PODER ADQUISITIVO” A TRAVÉS DEL TIEMPO. PODER ADQUISITIVO = “CAJA” ¡DÍGAME A QUÉ PRECIO PUEDE VENDER HOY SUS DERECHOS EN EL MERCADO Y LE DIRÉ QUÉ TAN RICO ES! ¿CÓMO DETERMINA EL MERCADO, EL VALOR HOY DE UN DERECHO EN UNA EMPRESA? = VALOR EN EL PRESENTE DE LOS BENEFICIOS FUTUROS QUE EL MERCADO “ESPERA” QUE LA EMPRESA PUDIERA RECIBIR COMO RESULTADO DE DECISIONES PASADAS TOMADAS POR ELLA. ¡PARTICULARMENTE BENEFICIOS PRODUCTO DE “BUENAS” DECISIONES DE INVERSIÓN! NUEVOS BENEFICIOS FUTUROS QUE EL MERCADO ESTIME QUE LA EMPRESA PUDIERA LLEGAR A RECIBIR, POR DECISIONES QUE ESPERA ELLA PUDIERA TOMAR EN EL FUTURO = ¡APUESTA! Julio Gálvez B.5 ALCANCES AL “PRINCIPIO” DE MAXIMIZACIÓN DE LA “RIQUEZA” DE LOS DUEÑOS: POSIBILITA LA SEPARACIÓN DE LA PROPIEDAD DE LA ADMINISTRACIÓN DE LA EMPRESA. EN TODO CASO LOS OBJETIVOS DE LOS ADMINISTRADORES DEBEN LOGRARSE DENTRO DE UN MARCO DE REFERENCIA. EN EL CONTEXTO DE ………. Julio Gálvez B.6 CONCLUSIÓN: EL OBJETIVO DE LA EMPRESA ES AUMENTAR EL VALOR DE LOS DERECHOS DE SUS DUEÑOS, A TRAVÉS DE LA CREACIÓN DE VALOR QUE PUEDA GENERAR COMO RESULTADO, FUNDAMENTALMENTE, DE SUS DECISIONES DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO, DENTRO DEL MARCO DE LA LEGALIDAD Y EN EL CONTEXTO DE UN CONJUNTO DE PRINCIPIOS MORALES Y DE UN COMPORTAMIENTO ÉTICO. Julio Gálvez B.7 TÓPICO: MAXIMIZACIÓN DE UTILIDADES CONTABLES VERSUS MAXIMIZACIÓN DE RIQUEZA PREGUNTA: ¿ES LA MAXIMIZACIÓN DE LAS "UTILIDADES CONTABLES" DE LA EMPRESA "EL" OBJETIVO ADECUADO DE ELLA? BASE DE DEVENGADO: INGRESOS CONTABLES = VALOR DE LOS DERECHOS “GENERADOS” POR LA EMPRESA EN UN PERÍODO DE TIEMPO, PRODUCTO DE LA VENTA DE BIENES Y SERVICIOS. ESTOS INGRESOS CONTABLES, SE RECONOCEN CUANDO ELLOS SE “GENERAN”, INDEPENDIENTEMENTE DE CUANDO ELLOS SE “PERCIBEN” (“ENTRADA DE EFECTIVO”) GASTOS CONTABLES = VALOR DE LOS RECURSOS UTILIZADOS POR LA EMPRESA EN DICHO PERÍODO DE TIEMPO, EN SU PROCESO DE GENERACIÓN DE “INGRESOS CONTABLES”. ESTOS GASTOS, SE RECONOCEN CUANDO SE “INCURRE” EN ELLOS, INDEPENDIENTEMENTE DE CUANDO ELLOS SE “PAGAN” (“SALIDA DE EFECTIVO”) EJEMPLO (Supuesto: Tasa de Interés Anual = 10%): UT. NETA: EMP. “A” EMP. “B” HOY 1 AÑO + HOY 1 AÑO + ¿QUÉ EMPRESA PREFIERE? RPTA.: Julio Gálvez B.8 III. CONCEPTOS GENERALES DE RENTABILIDAD Y RIESGO DEFINICIONES IMPORTANTES: . RENTABILIDAD: ES EL RESULTADO DE LA RELACIÓN QUE SE HAYA DADO (O QUE SE ESPERA QUE SE DE) ENTRE UN DETERMINADO MONTO DE RECURSOS INVERTIDOS O INMOVILIZADOS Y EL MONTO DE RECURSOS GENERADOS (O QUE SE ESPERA SE GENERE) COMO RESULTADO DE DICHA INVERSIÓN: • SI FONDOS GENERADOS > INVERSIÓN RENTABILIDAD POSITIVA (> 0) • SI FONDOS GENERADOS < INVERSIÓN RENTABILIDAD NEGATIVA (< 0) EJEMPLO: 1 PERÍODO INVERSIÓN 1/1/AÑO 1: $10.000 MONTO A RECIBIR EL 31/12/AÑO 1 : $11.000 RENTABILIDAD = 10% 100 X 10.000 10.000 - 11.000 100 X INICIAL MONTO INICIAL MONTO- FINALMONTO R Julio Gálvez B.9 ALGUNOS COMENTARIOS SOBRE RENTABILIDAD: PREGUNTA FUNDAMENTAL: ¿QUÉ ENTENDEREMOS POR UNA “BUENA OPORTUNIDAD” DE INVERSIÓN? ¿ES NECESARIAMENTE MEJOR UNA INVERSIÓN DE LA QUE SE PUEDE ESPERAR UNA RENTABILIDAD DE UN 15% ANUAL, QUE OTRA DE LA QUE SE PUEDE ESPERAR UNA RENTABILIDAD DE SOLO 10% ANUAL? Julio Gálvez B.10 VARIABILIDAD DE LA RENTABILIDAD DE UNA INVERSIÓN (RIESGO = INCERTIDUMBRE) INVERSIÓN “A” t CONCEPTO DE “RIESGO”: ¿CUÁL PREFIERE? (¿A O B): VEÁMOSLO ANALIZANDO LOS PROYECTOS 1 Y 2 EN LA LÁMINA SIGUIENTE TENEMOS AL FRENTE DOS INVERSIONES CON NIVELES DE RIESGO ABSOLUTAMENTE DISTINTOS. t INVERSIÓN “B” Julio Gálvez B.11 EJEMPLO Tenemos $10.000 y podemos invertirlos en uno de los siguientes dos proyectos: Proyecto 1: Invertirlos en un Depósito a Plazo en el Banco Central, el que nos ofrece una Rentabilidad = 10% anual, (¡libre de riesgo!) Proyecto 2: Invertirlos en una alternativa como el Proyecto 2, que supondremos “ofrece” una Rentabilidad (Esperada) = 10% anual (¡incierta!) CONCLUSIÓN: ¡¡A MAYOR RIESGO,...................................................................................!! Proyecto 1 t 10% t Proyecto 2 10% ¿QUÉ PROYECTO PREFIERE? ¿EL PROYECTO 1 O EL PROYECTO 2? Julio Gálvez B.12 IV. DECISIONES FINANCIERAS Y “CREACIÓN DE VALOR”: CONCEPTOS ESTÁN RELACIONADAS CON LA ASIGNACIÓN DE RECURSOS EN PROYECTOS (ACTIVOS O INVERSIONES) DE LOS CUALES SE ESPERA RECIBIR BENEFICIOS EN EL FUTURO. ¿CUÁNDO UNA DECISIÓN DE INVERSIÓN “CREA VALOR” (AUMENTA LA RIQUEZA DE LOS DUEÑOS DE LA EMPRESA)? PARA APROXIMARNOS A UNA RESPUESTA VEAMOS EN PRIMER LUGAR CÓMO SE FINANCIAN LAS INVERSIONES (ACTIVOS) DE LA EMPRESA: DEUDAS CON TERCERAS PERSONAS: PASIVOS COSTO DEL FINANCIAMIENTO CON PASIVOS (%): Rd PATRIMONIO COSTO DEL FINANCIAMIENTO CON PATRIMONIO (%): E(Re) IV.1 DECISIONES DE INVERSIÓN: Julio Gálvez B.13 DONDE: E(Ra) = TASA DE RENTABILIDAD ESPERADA DE LAS INVERSIONES (%) LLAMEMOS “COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO DE LA EMPRESA” (C.C.P.P.) AL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE LOS COSTOS DE LAS DOS FUENTES DE FINANCIAMIENTO (DEUDA Y PATRIMONIO) DE LOS ACTIVOS O INVERSIONES DE LA EMPRESA: C.C.P.P. = Rd x (Proporción de los Activos Financiada con Deuda) E(Re) x (Proporción de los Activos Financiada con Patrimonio) ACTIVOS (INVERSIONES) PASIVOS PATRIMONIO Rd E(Re) E(Ra) Activos Patrimonio x Activos Deuda )E(Rx R C.C.P.P. ed Julio Gálvez B.14 ¿CUÁNDO SE “CREA” VALOR COMO RESULTADO DE UNA INVERSIÓN? VEÁMOSLO A TRAVÉS DE UN EJEMPLO: ¿QUÉ OCURRE SI: E(Ra) = 12%? C.C.P.P. = 10% x (4.000/10.000) + 15% x (6.000/10.000) = 13% SI RENTABILIDAD ESPERADA DEL PROYECTO E(Ra) > C.C.P.P. ==> ¿CUÁNDO SE “CREA” VALOR COMO RESULTADO DE UNA INVERSIÓN? CUANDO LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA O DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN (RA) SEA: ACTIVOS (INVERSIONES) = $10.000 PASIVOS = $4.000 PATRIMONIO = $6.000 Rd = 10% E(Re) = 15% EMPRESA X: ¿QUÉ OCURRE SI: E(Ra) = 20%? Julio Gálvez B.15 ES FUNDAMENTALMENTE UN CONCEPTO RELATIVO A "EFICIENCIA" O "RENDIMIENTO". RENTABILIDAD = FLUJO DE BENEFICIOS OBTENIDOS O ESPERADOS POR PESO INVERTIDO EN UN PERÍODO DETERMINADO DE TIEMPO PODEMOS ESTAR INTERESADOS EN MEDIR LA "EFICIENCIA" DE LAS INVERSIONES DE LA EMPRESA COMO UN TODO, ES DECIR EN EL USO DE SUS ACTIVOS. O PODEMOS ESTAR INTERESADOS EN MEDIR LA "EFICIENCIA" O "RENDIMIENTO" DE LAS INVERSIONES DE LOS DUEÑOS DE LA EMPRESA, ES DECIR DEL PATRIMONIO DE LA EMPRESA. V. RENTABILIDAD Y RIESGO DE LAEMPRESA PROPIAMENTE TAL Y DE SUS DUEÑOS V.1 CONCEPTO DE RENTABILIDAD: Julio Gálvez B.16 ESTADO DE RESULTADOS CONTABLE (RESUMIDO) VENTAS (-) COSTO DE VENTAS (=) MARGEN BRUTO O DE CONTRIBUCIÓN (UT. BRUTA) (-) GASTOS DE ADMINISTRACIÓN Y VENTAS. (=) RESULTADO OPERACIONAL (-) GASTOS FINANCIEROS (INTERESES) (=) RESULTADO ANTES DE IMPTOS. (-) IMPUESTOS (=) UTILIDAD NETA (RESULTADO DEL EJERCICIO) SUPUESTO: LA EMPRESA SOLO TIENE “ACTIVOS OPERACIONALES” ACTIVOS OPERACIONALES = PROPIOS DEL GIRO DE LA EMPRESA RA (o P.G.U.) = RESULTADO OPERACIONAL ACTIVOS OPERACIONALES V.2 CONCEPTO DE RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA “RA” (= RENTABILIDAD OPERACIONAL O P.G.U. = PODER GENERADOR DE UTILIDADES DE LA EMPRESA) Julio Gálvez B.17 CAUSAS U ORÍGENES DE LA EFICIENCIA EN LA GESTIÓN OPERACIONAL DE LA EMPRESA (DESAGREGACIÓN DE RA): EFICIENCIA POR $ VENDIDO = MARGEN DE UTILIDAD OPERACIONAL: EFICIENCIA POR $ DE ACTIVO = ROTACIÓN DE ACTIVOS OPERACIONALES: SI MULTIPLICAMOS MARGEN POR ROTACIÓN, OBTENDREMOS: VENTAS RESULTADO OPERACIONAL = ACTIVOS OPERACIONALES INVERTIDOS VENTAS= Op. Activos lOperaciona Res. Op. Activos Ventas x Ventas lOperaciona Res. Rotación x enargM POR LO TANTO, LA RENTABILIDAD OPERACIONAL (O P.G.U.) DE UNA EMPRESA LA PODEMOS EXPRESAR COMO: RA (o PGU) = MARGEN DE UTILIDAD ROTACIÓN DE ACTIVOSOPERACIONALESOPERACIONAL X Julio Gálvez B.18 EJEMPLOS: BAJO MARGEN Y ALTA ROTACIÓN: ALTO MARGEN Y BAJA ROTACIÓN: ALTO MARGEN Y ALTA ROTACIÓN: BAJO MARGEN Y BAJA ROTACIÓN: ANEXO Nº1: DESAGREGACIÓN DE DU PONT DE LA RENTABILIDAD OPERACIONAL GASTOS DE ADM. COSTOS DE VENTA GASTOS DE VENTA COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES VENTAS VENTAS UTILIDAD OPERACIONAL MARGEN DE UTILIDAD OPERAC. ACTIVOS OPERACIONALES VENTAS ROTACIÓN DE ACTIVOS P.G.U. (+) (+) (-) (/) (/) (x) Julio Gálvez B.19 V.3 RIESGO OPERACIONAL: RECORDEMOS QUE: Ra = UTILIDAD OPERACIONAL ACTIVOS OPERACIONALES RENTABILIDAD OPERACIONAL AÑOS EMPRESA “A.1” RENTABILIDAD OPERACIONAL AÑOS RIESGO O VARIABILIDAD DE LA RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS O INVERSIONES DE LA EMPRESA (P.G.U.) ANÁLISIS DE CAUSAS FUNDAMENTALES DEL RIESGO OPERACIONAL: SUPONGAMOS QUE TENEMOS LA EMPRESA A.1, CON LA SIGUIENTE CARACTERÍSTICA O SUPUESTO: Y AHORA A LA MISMA EMPRESA A.1, LE INCORPORAMOS UN MONTO DE COSTOS FIJOS PARA SU OPERACIÓN (EMPRESA A.2): [Detalles: Anexos Nº2 y N°3] Supuesto: Costos Operacionales Fijos (C.O.F.) = $0 EMPRESA “A.2” Supuesto: Costos Operacionales Fijos (C.O.F.) > $0 Julio Gálvez B.20 FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE UNA EMPRESA: DEUDA CARGA FINANCIERA FIJA (INTERESES) PATRIMONIO EJERCICIO: RENTABILIDAD DE LOS DUEÑOS Y NIVEL DE ENDEUDAMIENTO V.4 RENTABILIDAD Y RIESGO DE LOS DUEÑOS DE UNA EMPRESA: UNA EXTENSIÓN A PARTIR DE LA RENTABILIDAD Y RIESGO DE LOS ACTIVOS O INVERSIONES DE LA EMPRESA Julio Gálvez B.21 EMPRESA RAI S.A CAMBIOS EN LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS FRENTE A CAMBIOS EN EL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO DE LA EMPRESA Y FRENTE A CAMBIOS EN LAS VENTAS SUPUESTOS: • UNA EMPRESA COMIENZA SUS OPERACIONES EL 1/1/17 CON UN TOTAL DE ACTIVOS DE $15.000 (VALOR ECONÓMICO). • LA EMPRESA NO TIENE DEUDA. • LA EMPRESA SE PUEDE ENDEUDAR A UNA TASA DE INTERÉS ANUAL DE 10%. • LA TASA DE IMPUESTO SOBRE LAS UTILIDADES AFECTAS ES DE 15% • SUPONGA QUE NO HAY INFLACIÓN. • EL ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO PARA EL AÑO 2017 ES EL SIGUIENTE: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO PARA EL AÑO 2017 $ INGRESOS POR VENTAS 12.000 - COSTO DE VENTAS (FIJO) 8.000 RESULTADO OPERACIONAL 4.000 - GASTOS FINANCIEROS 0 UTILIDAD AFECTA A IMPUESTOS 4.000 - IMPUESTOS (15%) 600 = UTILIDAD NETA 3.400 SUPUESTO: POR SIMPLICIDAD, SE SUPONDRÁ QUE TODOS LOS ÍTEMES DEL ESTADO DE RESULTADOS, CORRESPONDEN A FLUJOS DE CAJA Julio Gálvez B.22 CONCLUSIONES EN TÉRMINOS DE LA “RENTABILIDAD ESPERADA” Y EL “RIESGO” DE LA INVERSIÓN DE LOS DUEÑOS DE LA EMPRESA, COMO RESULTADO DEL ENDEUDAMIENTO DE LA EMPRESA. DIFERENCIAS EN LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS, COMO RESULTADO DE DISTINTOS NIVELES DE ENDEUDAMIENTO (DADO UNA UT. OPERAC.) CASO BASE Deuda (0%) = 0 Deuda (25%) = 3.750 Deuda (50%) = 7.500 Deuda (75%) = 11.250 Pat. (100%) = 15.000 Pat. (75%) = 11.250 Pat. (50%) = 7.500 Pat. (25%) = 3.750 Ventas 12.000 12.000 12.000 12.000 - Costo Operac. 8.000 8.000 8.000 8.000 = Ut. Operacional 4.000 4.000 4.000 4.000 - Intereses 0 375 750 1.125 = Renta Afecta a Impto. 4.000 3.625 3.250 2.875 - Impto. (15%) 600 543,75 487,50 431,25 = Utilidad Neta 3.400,00 3.081,25 2.762,50 2.443,75 Ra o P.G.U. (Antes Impto) 26,67% 26,67% 26,67% 26,67% Rent. del Pat. (Re) 22,67% 27,39% 36,83% 65,17% Re = (Ut.Neta/Pat.) = 3.400 3.081 2.763 2.444 15.000 11.250 7.500 3.750 Razón de Endeudamiento (D/P) (veces) 0,00 0,33 1,00 3,00 Julio Gálvez B.23 ¿CUÁLES SON LOS POSIBLES RESULTADOS "EX-POST" QUE PODRÍA ENFRENTAR EL ACCIONISTA O DUEÑO DE LA EMPRESA DE NUESTRO EJEMPLO, COMO CONSECUENCIA DE DISTINTOS ESCENARIOS DE RESULTADOS OPERACIONALES POSIBLES Y DEL HECHO DE HABER DECIDIDO USAR UNA U OTRA FORMA DE FINANCIAMIENTO DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA? VER EN ANEXO Nº4, ANÁLISIS DETALLADO DE CAMBIOS EN LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS, ANTE CAMBIOS EN EL NIVEL DE VENTAS DE LA EMPRESA BAJO DISTINTAS ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO . CUADRO RESUMEN ANÁLISIS DE RESULTADOS POSIBLES DEL ACCIONISTA (Re), DADO DISTINTOS RESULTADOS OPERACIONALES POSIBLES Y DISTINTAS ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO UTILIZADAS Resultados Ex-post Ut. Op. = 0 Ut. Op. = 750 Ut. Op. = 2.000 Ut. Op. = 4.000 Ut. Op. = 6.000 P.G.U. 0% 5% 13,33% 26,67% 40% (Antes Impto.) Sin Con 50% Sin Con 50% Sin Con 50% Sin Con 50% Sin Con 50% Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Razón (D/Pat.) 0 1,0 0 1,0 0 1,0 0 1,0 0 1,0 (veces) Util. Neta para el Accionista ($) 0 -750 637,5 0 1.700 1.062,5 3.400 2.762,5 5.100 4.462,5 Rent. Pat. (Re% ) 0% -10% 4,25% 0% 11,33% 14,17% 22,67% 36,83% 34,00% 59,50% Julio Gálvez B.24 V. 5 RENTABILIDAD DE LOS DUEÑOS: DU PONT Anexo Nº5: Relación ROE, ROA, Rd, (D/P), Tc Re = MARGEN DE UTILIDADNETA X ROTACIÓN DE ACTIVOS X MULTIPLICADOR DEL PATRIMONIO UT. NETA VENTAS X X Medida de “Endeudamiento”. VENTAS ACTIVOS ACTIVOS PATRIMONIO = +1PAT. A PAT. D Julio Gálvez B.25 VI. CONCLUSIONES: LA “MISIÓN”: CREAR (MAXIMIZAR) VALOR PARA LOS DUEÑOS DE LA EMPRESA EL GRAN DESAFÍO: CREAR VALOR A TRAVÉS DE DECISIONES DE INVERSIÓN: RA > C.C.P.P. E.V.A. CREACIÓN DE VALOR EN UN AÑO COMO RESULTADO DE DECISIONES DE INVERSIÓN: E.V.A. = [Ra – C.C.P.P.] x INVERSIÓN Julio Gálvez B.26 DESCOMPOSICIÓN DE DU PONT: PODER GENERADOR DE UTILIDADES (P.G.U. O RENTABILIDAD OPERACIONAL O DE LOS ACTIVOS) GASTOS DE ADM. COSTOS DE VENTA GASTOS DE VENTA COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES VENTAS VENTAS UTILIDAD OPERACIONAL MARGEN DE UTILIDAD OPERAC. EXISTENCIAS ACT. DISPONIBLE CTAS. POR COBRAR ACTIVOS FIJOS ACTIVOS CIRCULANTES ACTIVOS OPERACIONALES VENTAS ROTACIÓN DE ACTIVOS P.G.U. (+) (+) (+) (+) (+) (-) (/) (/) (x) ANEXO Nº 1 Julio Gálvez B.27 RIESGO OPERACIONAL O VARIABILIDAD DE LA RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA (P.G.U.): PARA ANALIZAR ESTE RIESGO, TOMAREMOS UN ESTADO DE RESULTADOS Y LO DESAGREGAREMOS EN SUS COMPONENTES DE COSTOS FIJOS Y COSTOS VARIABLES: ESTADO DE RESULTADOS: VENTAS P x Q COSTO VARIABLE TOTAL CVu x Q COSTOS FIJOS (G.A.V.) C.F. = RESULTADO OPERACIONAL DONDE: P = PRECIO = DADO Y CONSTANTE PARA TODA CANTIDAD Q = VENTAS EN CANTIDAD (UN SOLO PRODUCTO)+ CVu = COSTO VARIABLE UNITARIO RECORDEMOS QUE: Ra = UTILIDAD OPERACIONAL ACTIVOS OPERACIONALES RENTABILIDAD OPERACIONAL AÑOS EMPRESA “A.1” (E: A.1) ( Ventas; Px x Q ); ( CVu )] (Ra ): E: A.1 Dado: COF = 0 (Ra ) = f [ RENTABILIDAD OPERACIONALAÑOS ( Ventas; Px x Q ); ( CVu ); Efecto “palanca”] (Dado COF > 0) EMPRESA “A.2” Supuesto: C.O.F. > $0 (Ra): E: A.2 > (Ra) (E: A.1) (Ra ) = f [ Dado: COF > 0 ANEXO Nº 2 Supuesto: Costos Operacionales Fijos (C.O.F.) = $0 Julio Gálvez B.28 CAUSAS FUNDAMENTALES DEL RIESGO OPERACIONAL: VARIABILIDAD DE LAS VARIABLES QUE DETERMINAN EL RESULTADO OPERACIONAL: VARIABILIDAD DE LAS VENTAS ( Ventas ) VARIABILIDAD DE LOS COSTOS ( Costos) IMPORTANCIA RELATIVA DE LOS “COSTOS OPERACIONALES FIJOS” DE LA EMPRESA (O “CARGA OPERACIONAL FIJA”), EN RELACIÓN A SUS “COSTOS OPERACIONALES TOTALES” (COSTOS FIJOS + COSTOS VARIABLES TOTALES): EFECTO “APALANCAMIENTO” (SUPUESTOS: PRECIO Y CVu = CONSTANTES) EFECTO: “APALANCAMIENTO” O “LEVERAGE OPERATIVO U OPERACIONAL” CLASES DE RIESGO OPERACIONAL POR INDUSTRIA Julio Gálvez B.29 Ejercicio Leverage Operacional Empresas "BL" y "AL" (III) DATOS EMPRESAS "BL" y "AL": ACTIVOS: $10.000 VENTAS ESPERADAS: CANTIDAD: 100 PRECIO UNITARIO: $100 VENTAS ESPERADAS AÑO 2017: $10.000 DATOS SISTEMAS ALTERNATIVOS DE PRODUCCIÓN: EMPRESA "BL" EMPRESA "AL" COSTOS FIJOS ANUALES: $0 $2.500 COSTOS VARIABLES UNITARIOS: $80 $50 UTILIDADES Y RENTABILIDADES OPERACIONALES PROYECTADAS: EMPRESA "BL" EMPRESA "AL" Ventas (P X Q) 10.000 10.000 - Costo Operac. Costos Variables Totales (CVu x Q) 8.000 5.000 Costos Fijos (CF) 0 2.500 Ut. Operacional 2.000 2.500 Rentabilidad Operacional Esperada 20,0% 25,0% EMPRESA "BL": ESCENARIOS FUTUROS POSIBLES OPTIMISTA PESIMISTA CAMBIO % : Aumento = 20% Disminución = 20% VENTAS (Unidades): 120 80 Ventas (P X Q) 12.000 8.000 - Costo Operac. Costos Variables Totales (CVu x Q) 9.600 6.400 Costos Fijos (CF) 0 0 Ut. Operacional 2.400 1.600 Rentabilidad Operacional Esperada 24,0% 16,0% Cambio en Utilidad Operacional 400 -400 Cambio en Rentabilidad Operacional 20,0% -20,0% EMPRESA "AL": ESCENARIOS FUTUROS POSIBLES OPTIMISTA PESIMISTA CAMBIO % : Aumento = 20% Disminución = 20% VENTAS (Unidades): 120 80 Ventas (P X Q) 12.000 8.000 - Costo Operac. Costos Variables Totales (CVu x Q) 6.000 4.000 Costos Fijos (CF) 2.500 2.500 Ut. Operacional 3.500 1.500 Rentabilidad Operacional Esperada 35,0% 15,0% Cambio en Utilidad Operacional 1.000 -1.000 Cambio en Rentabilidad Operacional 40,0% -40,0% GRADO DE "APALANCAMIENTO" O "LEVERAGE OPERACIONAL": 1,0 2,00 INTERPRETACIÓN DEL GLO: = 1 Vez el en "Q" = 2 Veces el en "Q" C.F. - CVu - Px Q CVu - Px Q .O.L.G ANEXO Nº 3: EJEMPLO RIESGO OPERACIONAL Julio Gálvez B.30 ANEXO N° 4 CAMBIOS EN LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS, ANTE CAMBIOS EN EL NIVEL DE VENTAS DE LA EMPRESAS 1. SUPUESTOS • RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO (DEUDA/PATRIMONIO) = 0 (Indicar Dato) • LOS COSTOS SE MANTIENEN FIJOS Ventas Base Deuda = 0 Deuda = 0 Deuda = 0 Deuda = 0 Deuda = 0 Pat. = 15.000 Pat. = 15.000 Pat. = 15.000 Pat. = 15.000 Pat. = 15.000 Ventas 8.000 8.750 10.000 12.000 14.000 - Costo Operac. 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 Ut. Operacional 0 750 2.000 4.000 6.000 - Intereses 0 0 0 0 0 Renta Afecta a Impto. 0 750 2.000 4.000 6.000 - Impto. (15%) 0 112,5 300 600 900 Utilidad Neta 0 637,5 1.700 3.400 5.100 Razón de Endeuda- miento (D/P) (veces) 0 0 0 0 0 P.G.U. (Antes Impto) 0% 5,00% 13,33% 26,67% 40,00% Rent. del Pat. (Re) 0% 4,25% 11,33% 22,67% 34,00% Julio Gálvez B.31 CAMBIOS EN LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS, ANTE CAMBIOS EN EL NIVEL DE VENTAS DE LA EMPRESAS 2. SUPUESTOS • RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO (DEUDA/PATRIMONIO) = 1,0 (Indicar Dato) • LOS COSTOS SE MANTIENEN FIJOS Ventas Base Deuda = 7.500 Deuda = 7.500 Deuda = 7.500 Deuda = 7.500 Deuda = 7.500 Pat. = 7.500 Pat. = 7.500 Pat. = 7.500 Pat. = 7.500 Pat. = 7.500 Ventas 8.000 8.750 10.000 12.000 14.000 - Costo Operac. 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 Ut. Operacional 0 750 2.000 4.000 6.000 - Intereses 750 750 750 750 750 Renta Afecta a Impto. -750 0 1.250 3.250 5.250 - Impto. (15%) 0 0 187,5 487,5 787,5 Utilidad Neta -750 0,0 1.062,5 2.762,5 4.462,5 Razón de Endeuda- miento (D/P) (veces) 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 P.G.U. (Antes Impto) 0% 5,00% 13,33% 26,67% 40,00% Rent. del Pat. (Re) -10% 0,00% 14,17% 36,83% 59,50% Julio Gálvez B.32 RELACIÓN ENTRE RETORNO O RENTABILIDAD ESPERADA DEL PATRIMONIO (Re) Y RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACTIVOS OPERACIONALES (PGU): DONDE: E ( ) = INDICA VALORES ESPERADOS Re = RENTABILIDAD O RETORNO DEL PATRIMONIO PGU = RETORNO DE LOS ACTIVOS OPERACIONALES Rd = TASA DE INTERES DE LA DEUDA D = DEUDAS CON TERCERAS PERSONAS (PASIVOS) P = PATRIMONIO c = TASA DE IMPUESTO A LAS UTILIDADES DE LAS EMPRESAS ) - (1 x P D x R - E(PGU) E(PGU) (Re)E cd ANEXO Nº 5 Julio Gálvez B.33 MEZCLA DE FINANCIAMIENTO O ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA: ¿SE PUEDE CREAR VALOR CAMBIANDO LA ESTRUCTURA DE CAPITAL O DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA? ACTIVOS (INVERSIONES) = $10.000 PASIVOS = $4.000 PATRIMONIO = $6.000 Rd = 10% E(Re) = 15% C.C.P.P. = 13% ¿C.C.P.P. = 13%? ¿C.C.P.P. > 13%? ¿C.C.P.P. < 13%? ¿EXISTE UNA ESTRUCTURA ÓPTIMA?: ACTIVOS (INVERSIONES) = $10.000 PASIVOS = $6.000 PATRIMONIO = $4.000 Rd = X% E(Re) = Y% ANEXO Nº6 CREACIÓN DE VALOR Y DECISIONES DE FINANCIAMIENTO: DEUDA VERSUS PATRIMONIO
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