Ayudantía 7

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACION 
EAA – 321B 
AYUDANTIA Nº 7 (Electrónica) 
 
Semestre: 2/19 
 
Profesores: Ayudantes: 
Sr. Julio Gálvez B. Sección N°1: 
Sr. Felipe Joannon V. Sr. Juan Guillermo Aguero U. (jgaguero@uc.cl) 
 Srta. Úrsula Contardo Ch. (uecontardo@uc.cl) 
 Sección N°2: 
 Sr. Adolfo Espejo S. (vaespejo@uc.cl) 
 Sr. Patricio Mansilla C. (pfmansilla@uc.cl)
 Sección N°3: 
 Sr. Javier Guerraty K. (jjguerraty@uc.cl) 
 Srta. Antonia Martínez G. (ammartinez1@uc.cl) 
 
 Ayudante Jefe: 
 Sr. Cristóbal Díaz Márquez de la Plata (cadiaz19@uc.cl) 
 
TEMA I 
 
Una empresa es creada a partir de cero con el objeto de llevar a cabo un único proyecto. Las características más 
relevantes del proyecto en cuestión son las siguientes: 
 
La inversión inicial será de $ 1.000 (t = 0) y se financiará en un 60% con patrimonio y el saldo con una deuda 
bancaria que será pactada en condiciones de mercado con el Banco a una tasa de interés del 5% anual. 
La mitad de la deuda del proyecto se amortizará al final del primer año, junto con el pago de los intereses 
respectivos. El 50% restante se amortizará al término del segundo año, en conjunto con los intereses 
correspondientes al saldo insoluto del período. A contar del tercer año en adelante, el proyecto continuará a 
perpetuidad sin el uso de deuda. 
 
Los resultados operacionales, antes de impuestos, esperados para el proyecto, son los que se presentan a 
continuación (la depreciación está incluida en el resultado operacional de cada año). Adicionalmente, el proyecto 
contempla un agresivo plan de inversiones (adiciones de nuevos activos) en los dos primeros años de operación, 
para finalmente estabilizarse, a partir del año 3 en adelante, en una cifra de inversión que resulta ser igual al 
monto de la depreciación del período, y que permite que los flujos de caja del proyecto se mantengan constantes 
a perpetuidad. 
 
El plan de inversiones que contempla el proyecto hace que el riesgo del negocio no sea constante. Por tal motivo, 
el costo de capital promedio ponderado anual, después de impuestos, relevante del único proyecto que tendrá esta 
empresa, es de 10% para el primer año, 12% para el segundo año y 14,5% a contar del año 3 en adelante. 
 
 Año 1 Año 
2 
Año 3 en adelante 
Resultado 
Operacional 
800 920 115 
Depreciación 80 100 100 
Reinversiones 504 234 100 
 
Suponiendo que todos los ingresos y gastos del Estado de Resultados de la empresa, con la sola excepción de la 
depreciación del ejercicio, son flujos de caja que se producen al término de cada año, que no hay inflación, y que 
la tasa de impuestos corporativos es de 20%, a usted se le pide: 
 
mailto:jgaguero@uc.cl
 2 
NOTA: Para sus cálculos utilice dos decimales cuando se trate de cifras en % (ejemplo: 18,25%) y cuatro decimales 
cuando se trate de cifras en decimales (ejemplo: 0,1825). 
 
 
a) Calcular el Valor Actual Neto (VAN o VPN) del activo o proyecto único que espera desarrollar la empresa. 
Explique su respuesta mostrando claramente los flujos y tasas de descuento usadas en cada año para su 
evaluación. Esta pregunta debe ser respondidas proyectando únicamente 3 períodos (años 1, 2 y 3) y por lo tanto 
incluyendo en el flujo de fines del año 3 todo el valor que corresponda incluir en la evaluación de modo de 
obtener el VAN o VPN correcto del activo. 
 
 
b) Calcule el VPN que tendrá este proyecto desde la perspectiva de los dueños (accionistas). Suponga que, al 
término de cada año, la empresa reparte a sus dueños, el total del flujo de caja residual disponible para ellos. 
Explique su respuesta mostrando claramente la forma en que obtuvo los flujos de caja y las tasas de descuento 
usadas en cada año para su evaluación. Esta pregunta debe ser respondidas proyectando únicamente 3 períodos 
(años 1, 2 y 3) y por lo tanto incluyendo en el flujo de fines del año 3 todo el valor que corresponda incluir en la 
evaluación de modo de obtener el VAN o VPN correcto del accionista. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 3 
TEMA II 
La empresa “El Déficit” necesita recaudar aproximadamente UF 10 millones para financiar su plan de crecimiento. 
Para ello, dicha empresa ha pensado colocar acciones en el mercado emitiendo 1 acción por cada 5 acciones en 
circulación, a un precio de UF 33 cada una. El actual precio de mercado que tiene una acción de “El Déficit” es de UF 
42. 
a) Calcule el precio de mercado que tendrá cada acción de “El Déficit” inmediatamente después que se haya 
completado la emisión de las nuevas acciones. 
b) La señora Superávit, una de las principales accionistas de “El Déficit”, tiene 405 acciones de la empresa, lo que 
representa una inversión total de UF 17.010 considerando el actual precio que tienen en el mercado las acciones de la 
empresa (UF 42). Como la emisión de acciones se hará a un valor inferior al precio de mercado, el Directorio de la 
empresa acordó, entregarles a los actuales accionistas, la opción para que ellos pudieran adquirir acciones de la nueva 
emisión (1 nueva por cada 5 antiguas), a un precio de UF 33 cada una, en base a su actual participación en el capital 
accionario de la empresa, o alternativamente, para que ellos pudieran vender su derecho (opción para adquirir acciones 
al precio de UF 33) a otros accionistas potenciales, en caso que decidieran no suscribir. 
La señora Superávit lo contrata a Ud. para que la asesore y le responda, justificando en cada caso, las siguientes 
preguntas: 
1) ¿Cuánta plata recibiría ella si decidiera no suscribir las nuevas acciones y vendiera sus derechos (es decir, su opción 
a comprar 1 acción nueva por cada 5 antiguas, pagando un precio de UF 33 por acción), a un tercero? 
2) ¿Cuántas acciones nuevas tendría que suscribir ella y cuántos derechos tendría que vender a terceros, para mantener 
constante el valor de su inversión (UF 17.010) en acciones de “El Déficit”? 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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TEMA III 
 
El Banco DEF opera con una razón deuda / patrimonio igual a 15 veces. La duración (de Macauley) de los activos 
es alrededor de 5 años mientras que la de los pasivos es de 2 años. 
 
a) ¿Cuál será la duración (de Macauley) del patrimonio de DEF? Explique su respuesta. 
 
b) Suponga que el Banco DEF tiene activos (básicamente préstamos) cuyo valor económico es de US$ 800 
millones cuya TIR (yield) de mercado es del 10% anual en tanto que los pasivos del Banco (fundamentalmente 
depósitos a plazo) están pactados a una TIR (yield) anual promedio del 7,6%. 
 
b1) Si la TIR (yield) anual de mercado de los activos cae a un 8,9% y la de los pasivos a 6,75% 
¿Aproximadamente en qué monto variará el patrimonio del Banco? Fundamente su respuesta. 
 
b2) ¿Es factible inmunizar el patrimonio del Banco DEF modificando la relación deuda / patrimonio? Justifique su 
respuesta en forma numérica. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 5 
TEMA IV 
 
Michael Specter es un conocido banquero que trabaja en el área de estudios de una administradora de fondos en Chile. 
Es conocido por sus colegas como “el lobo de Sanhattan” por sus reconocidas ganancias que obtiene producto de las 
valoraciones de empresas que realiza. Sin embargo, tiene una clara debilidad por las series. Justamente debido esto y al 
hecho de que hace poco salió la última temporada de su serie favorita (“Strange Inversments 2”) es que se quedó sin 
tiempo para realizar la valoración de la empresa que su jefe le había pedido que hiciera. Ahora el señor Specter, 
desesperado por tener una noción del precio de la empresa que debía valorar, lo contacta a usted, ya que sabe de su 
amplio conocimiento de valoración por múltiplos. Esto a pesar de que él sabe que esta estrategia no es la más precisa, 
sin embargo, es un método útil para tener una idea del valor de una compañía de forma rápida. 
 
El señor Specter le presenta la siguienteinformación que pudo rescatar de la empresa “Target” (que es la que usted 
deberá valorar) y de algunas comparables con las cuales usted obtendrá la información para estimar el precio de la 
compañía a valorar: 
 
Comparable 1: 
 
- Flujo de caja del activo entre el año 1 al 4 es igual $1.545, mientras que el del año 5 es $1.600. Este último crece al 
2% de forma perpetua. 
- CCPP = 10% 
- EBIT= $5.432 
 
Comparable 2: 
 
- Valor económico del patrimonio $28.462 
- Razón Pasivos Económicos/Patrimonio Económico=0,5 
- EBIT= $10.372 
 
Empresa “Target”: 
 
- Número de acciones = 1.200 
- Precio de la acción hoy (1 de enero de 2017) = $30 
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Balance “Target” (1-1-2017) 
Caja $ 1.264 Deuda financiera LP $ 305 
CxC $ 3.672 CxP $ 2.482 
Inventarios $ 4.582 Deuda financiera CP $ 1.568 
Activo fijo $ 15.820 Patrimonio $ 20.983 
Activos Totales $ 25.338 Pasivos + Patrimonio $ 25.338 
 
 
EERR “Target” (1-1-2017) 
Ventas $ 15.739 
Costo x Venta $ -7.896 
Mg bruto $ 7.843 
GAV $ -1.452 
Resultado Operacional $ 6.391 
Gastos financieros $ -543 
UAI $ 5.848 
Impuestos $ -2.339 
Utilidad Neta $ 3.509 
 
Para desarrollar esta tarea a usted se le pide que responda las preguntas que se formulan a continuación: 
 
1.- ¿Cuál es el valor empresarial (valor de los activos) de la compañía comparable 1? 
 
2.- Genere un múltiplo Valor Empresarial/EBIT para cada empresa y obtenga el promedio de ellos, el cual será el 
múltiplo que ocupará para las siguientes preguntas. 
 
3.- Dado el cálculo del múltiplo anterior genera una estimación del valor de los activos de la empresa “Target” 
 
4.- Si hoy en día la empresa “Target” se transa a $30, ¿cuál sería su recomendación de inversión (compra o vende) que 
le daría al señor Specter? Esto último basándose en la metodología de evaluación por múltiplos. 
 
 
 
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACION 
 
EAA – 321B 
AYUDANTIA Nº 7 (Electrónica)-Solución 
 
Semestre: 2/19 
 
Profesores: Ayudantes: 
Sr. Julio Gálvez B. Sección N°1: 
Sr. Felipe Joannon V. Sr. Juan Guillermo Aguero U. (jgaguero@uc.cl) 
 Srta. Úrsula Contardo Ch. (uecontardo@uc.cl) 
 Sección N°2: 
 Sr. Adolfo Espejo S. (vaespejo@uc.cl) 
 Sr. Patricio Mansilla C. (pfmansilla@uc.cl)
 Sección N°3: 
 Sr. Javier Guerraty K. (jjguerraty@uc.cl) 
 Srta. Antonia Martínez G. (ammartinez1@uc.cl) 
 
 Ayudante Jefe: 
 Sr. Cristóbal Díaz Márquez de la Plata (cadiaz19@uc.cl) 
TEMA I 
a) Para calcular el VAN del proyecto (activo), necesitamos obtener los flujos de caja operacionales netos de 
impuestos y de las inversiones programadas, en cada período: 
 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 → 
 Resultado Operacional 800 920 115 
- Impuestos (20%) (160) (184) (23) 
= Resultado Op. después de Imptos. 640 736 92 
+ Depreciación 80 100 100 
- Inversiones (504) (234) (100) 
= Flujo de Caja del Proyecto 216 602 92 
 
VPN Proyecto = - 1.000 + 
1,1
216
+ 
1,12x 1,1
602
+ 
0,145x 1,12x 1,1
92
= - 1.000 + 1.200 = $ 200 
 
 
 
 
 
mailto:jgaguero@uc.cl
 2 
b) Para calcular el VAN del proyecto, desde la perspectiva de los accionistas, necesitamos obtener los flujos de 
caja disponibles para ellos, en cada período: 
 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 → 
 Resultado Operacional 800 920 115 
- Intereses (5% sobre saldo 
insoluto) 
(20) (10) 0 
= Resultado antes de Imptos. 780 910 115 
- Impuestos (20%) (156) (182) (23) 
= Utilidad Neta 624 728 92 
+ Depreciación 80 100 100 
- Inversiones (504) (234) (100) 
- Amortizaciones de Deuda (200) (200) 0 
= Flujo de Caja del Proyecto 0 394 92 
Las tasas de descuento que exigirán los accionistas (Re) en cada uno de los períodos no serán las mismas por dos 
razones: primero, porque el riesgo del negocio del negocio va cambiando, tal como lo señala el enunciado, y segundo, 
porque el riesgo financiero también varía en todos los períodos, toda vez que la empresa va amortizando su deuda hasta 
extinguirla al término del segundo año. 
Como se conocen el costo de capital promedio ponderado y el rendimiento exigido por los acreedores, (CCPP) y (Rd) 
respectivamente, se puede despejar (Re) a partir de la siguiente expresión: 
C.C.P.P = Rd 
. (1 - Tc)
 .x (
A
D
) + E(Re) x (
A
Pat
); 
donde “A” es el valor económico de la empresa (Activos) , D el valor de mercado de la deuda (D) y PAT el valor 
económico del patrimonio. 
Tasa de descuento de los accionistas para el primer período (año 1): 
10% = 5% . (1 – 0,2) . (
200.1
400
) + E(Re ). (
200.1
400 - 1.200
) = => E(Re) = 13% 
Nótese que el valor de la empresa (activos) en t = 0 es de $ 1.200 de acuerdo con el desarrollo hecho en (a). Como la 
deuda es de 400, el valor económico del patrimonio (PAT) será la diferencia entre 1.200 y 400, esto es $800. 
 
 
 
 
 
 3 
Tasa de descuento de los accionistas para el segundo período (año 2): 
En este caso, el valor de la empresa al final del año 1 (A1) será: 
A1 = 
1,12 
602
+ 
0,145x 1,12
92
= 1.104 
= => 12% = 5% . (1 – 0,2) . (
104.1
200
) + E(Re ) (
104.1
200 - 1.104
) = => E(Re ) = 13,77% 
Nótese que el valor de la empresa (activos) en t = 1 es ahora igual a $1.104 y que el valor de la deuda se reduce a la 
mitad después de la amortización que se hace el primer año. 
 
Tasa de descuento de los accionistas para el tercer período (año 3): 
En este caso, ERe ) = CCPPo = 14,5% porque la empresa no tiene deuda 
Con esto, el VAN del proyecto desde la perspectiva de los accionistas será: 
VPN (accionistas) = - 600 + 
1,13
0
+ 
1,1377x 1,13
394
+ 
0,145x 1,1377x 1,13
92
= - 600 + 800 = $ 200 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 4 
TEMA II 
a) Dado que se emite 1 acción nueva por cada 5 antiguas, el nuevo precio de mercado será: 
Po’ = 
6
1 x 33 5 x 42 +
= UF 40,5 
b) (1): El precio de las acciones, con la nueva emisión, caerá en UF 1,50 (desde UF 42 a UF 40,5). Por lo tanto, la Sra. 
Superávit sufrirá una pérdida de valor igual a UF 1,50 x 405 = UF 607,50.- Por lo tanto, si la Sra. Superávit decidiera 
no suscribir las nuevas acciones, debiera vender sus derechos en un total de UF 607,50 para compensar la pérdida de 
valor. 
Otra manera de mirar lo anterior, es que la Sra. Superávit tiene derecho a suscribir 81 nuevas acciones (405/5). Cada 
derecho debiera valer en el mercado la suma de UF 7,50 (UF 40,5 - UF 33), lo que implica que ella podría obtener un 
total de UF 607,50 (81 x UF 7,50) vendiendo los derechos que le corresponden. 
 
(2): Para compensar la pérdida de valor, la Sra. Superávit debe suscribir 15 (UF 607,50 / UF 40,5) nuevas acciones, 
con lo cual su inversión total se mantendrá en UF 17.010 ( [405 + 15] x UF 40,5). Esto significa que podría vender 66 
derechos (81 - 15) a un precio de UF 7,50 cada uno, con lo cual recibirá la suma de UF495. Nótese que estos UF 495 
equivalen a lo que la Sra. Superávit tendrá que desembolsar en la suscripción de las nuevas acciones (15 x UF 33). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 5 
TEMA III 
 
a) El balance del Banco ABC se puede caracterizar como: 
 
 
 
 
 
 
 
b1) 
 
 
 
 
 
 
b2) Para inmunizar habría que hacer que: 
 
 
 
 
 
 
 
Es decir, la deuda debería ser 2,5 veces los activos lo cual es imposible, de manera que no hay forma de inmunizar el 
patrimonio del banco regulando la relación deuda / patrimonio 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 6 
 
TEMA IV 
 
1) Valor de los activos = VP del FCF de los activos 
 
 
 
2) Primero se calculará el valor de los activos para la empresa 2. 
 
 
 
 
 
 
 
 
Múltiplo Comparables 1: 
 
 
 
Múltiplo Comparables 2: 
 
 
 
 
Múltiplo Promedio: 3,77 
 
3) 
 
 
*Resultado Operacional =EBIT 
 
De esta manera se obtiene queValor de los activos para “Target” es de $24.094 
 
4) Para esta pregunta necesitamos calcular el valor del patrimonio económico: 
 
Valor de los activos – Deuda financiera neta = 24.094 -305 – 1.568 +1.264 = 23.485 
 
Precio de la acción = Patrimonio Económico/N° de acciones = 23.485/1.200=19,5