Ayudantia 6 (solucion)

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACION 
 
SOLUCIÓN 
AYUDANTIA Nº 6 (EAA-321B) 
Semestre: 1/20 Profesor: Ignacio Rodríguez Ll. 
TEMA I 
a) Para calcular el VAN del proyecto (activo), necesitamos obtener los flujos de caja operacionales netos 
de impuestos y de las inversiones programadas, en cada período: 
 
 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 → 
 Resultado Operacional 800 920 115 
- Impuestos (20%) (160) (184) (23) 
= Resultado Op. después de Imptos. 640 736 92 
+ Depreciación 80 100 100 
- Inversiones (504) (234) (100) 
= Flujo de Caja del Proyecto 216 602 92 
VPN Proyecto = - 1.000 + 
1,1
216
+ 
1,12x 1,1
602
+ 
0,145x 1,12x 1,1
92
= - 1.000 + 1.200 = $ 200 
b) Para calcular el VAN del proyecto, desde la perspectiva de los accionistas, necesitamos obtener los 
flujos de caja disponibles para ellos, en cada período: 
 
 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 → 
 Resultado Operacional 800 920 115 
- Intereses (5% sobre saldo insoluto) (20) (10) 0 
= Resultado antes de Imptos. 780 910 115 
- Impuestos (20%) (156) (182) (23) 
= Utilidad Neta 624 728 92 
+ Depreciación 80 100 100 
- Inversiones (504) (234) (100) 
- Amortizaciones de Deuda (200) (200) 0 
= Flujo de Caja del Proyecto 0 394 92 
Las tasas de descuento que exigirán los accionistas (Re) en cada uno de los períodos no serán las mismas por 
dos razones: primero, porque el riesgo del negocio del negocio va cambiando, tal como lo señala el 
enunciado, y segundo, porque el riesgo financiero también varía en todos los períodos, toda vez que la 
empresa va amortizando su deuda hasta extinguirla al término del segundo año. 
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Como se conocen el costo de capital promedio ponderado y el rendimiento exigido por los acreedores, 
(CCPP) y (Rd) respectivamente, se puede despejar (Re) a partir de la siguiente expresión: 
C.C.P.P = Rd 
. (1 - Tc) . ( A
D
) + E(Re) . (
A
E
) 
donde “A” es el valor económico de la empresa (Activos) , D el valor de mercado de la deuda (D) y PAT el 
valor económico del patrimonio. 
Tasa de descuento de los accionistas para el primer período (año 1): 
10% = 5% . (1 – 0,2) . (
200.1
400
) + E(Re ) . (
200.1
400 - 1.200
) = => E(Re) = 13% 
Nótese que el valor de la empresa (activos) en t = 0 es de $ 1.200 de acuerdo con el desarrollo hecho en (a). 
Como la deuda es de 400, el valor económico del patrimonio (PAT) será la diferencia entre 1.200 y 400, esto 
es $800. 
Tasa de descuento de los accionistas para el segundo período (año 2): 
En este caso, el valor de la empresa al final del año 1 (A1) será: 
A1 = 
1,12 
602
+ 
0,145x 1,12
92
= 1.104 
= => 12% = 5% . (1 – 0,2) . (
104.1
200
) + E(Re) (
104.1
200 - 1.104
) = => E(Re) = 13,77% 
Nótese que el valor de la empresa (activos) en t = 1 es ahora igual a $1.104 y que el valor de la deuda se 
reduce a la mitad después de la amortización que se hace el primer año. 
Tasa de descuento de los accionistas para el tercer período (año 3): 
En este caso, ERe) = CCPPo = 14,5% porque la empresa no tiene deuda 
Con esto, el VAN del proyecto desde la perspectiva de los accionistas será: 
VPN (accionistas) = - 600 + 
1,13
0
+ 
1,1377x 1,13
394
+ 
0,145x 1,1377x 1,13
92
= - 600 + 800 = $ 200 
TEMA II 
1) Para evaluar la conveniencia de las distintas alternativas de financiamiento hay que ver cuánta riqueza se 
crea a partir de la fusión de ambas empresas. La acción de “El Relajo” vale actualmente $20 con dividendos 
que crecen al 6% anual. Con la fusión, estos dividendos crecerán al 8% anual, por lo tanto la acción de “El 
Relajo” quedará valiendo: 
Po = 
gr
1
d

= 
0,08r
0,80

 
El costo de capital (r) se puede calcular a partir de la situación inicial de “El Relajo” antes de la fusión: 
 3
Po = $20 = 
0,06r
0,80

= => r = 10% 
Por lo tanto: Po’ = 
0,080,1
0,80

= $ 40 
Con este dato se puede calcular el VAN para los accionistas de Ocio S.A.: 
VAN = ($40 - $20) x 600.000 acciones – ($25 - $20) x 600.000 acciones = $ 9.000.000 
2) Al fusionar las dos empresas con un intercambio de 3 acciones de “El Relajo” por una acción de Ocio S.A. 
se creará una entidad que tendrá un total de 1.200.000 acciones. El valor total de ambas compañías 
inmediatamente antes de la fusión será: 
V = 1.000.000 x $ 90 + 600.000 x $ 40 = $114.000.000 
Por lo tanto, el valor de 1 acción de la empresa fusionada será: $114.000.000 / 1.200.000 = $95 
Con este dato se puede calcular el VAN para los accionistas de Ocio S.A.: 
VAN = $40 x 600.000 acciones – $95 x 200.000 acciones = $ 5.000.000 
Conviene más la primera alternativa de financiamiento. 
TEMA III 
a) Evaluación de la compra del paquete de 20.000 acciones independientemente del financiamiento: 
Valor presente (VP) de los flujos que se espera genere la acción: VP = 
15,0
9
= UF 60 
Dado que la inversión requerida es de UF 46, entonces el VPN sería: 
VPN = - 46 + 60 = UF 14 = => conviene la compra de acciones de ABC. 
b) Compra con crédito CORFO 
VPN (compra a crédito) = VPN (activo) + VPN (financiamiento) = 14 + VPN (financiamiento) 
VPN (financiamiento) = => hay que calcular el valor del subsidio sobre un préstamo de UF 41, que es el 
monto que efectivamente está prestando la CORFO. En efecto, el verdadero valor del paquete de 
acciones es de UF 46 y dado que hay que pagar UF 5 al contado, la CORFO está financiando la 
diferencia (UF 41). 
 Valor del subsidio = UF 41 – VP (pagos de la deuda a la tasa de mercado) 
 = UF 41 - 


5n
1t
t(1,08)
9,63
= 41 – 38,45 = UF 2,55 
Por lo tanto el VPN del proyecto “comprar acciones con crédito CORFO” es: 
VPN = 14 + 2,55 = UF 16,55  Si se usa el crédito CORFO Si conviene comprar las acciones. 
 4
ALTERNATIVA PARA OBTENER VALOR DEL SUBSIDIO: 
El préstamo que se está evaluando es de UF 41. 
Valor de cada cuota si el préstamo se pide en el mercado a una tasa de 8% anual: 
 UF 41 = 


5n
1t
t(1,08)
Cuota  Cuota = UF 10,27 
Valor de cada cuota si se usa crédito CORFO: UF 9,63 
Ganancia por uso del crédito CORFO = 


5n
1t
t(1,08)
9,63 - 10,27 = UF 2,55 
Por lo tanto el VPN del proyecto “comprar acciones con crédito CORFO” es: 
VPN = 14 + 2,55 = UF 16,55  Si se usa el crédito CORFO Si conviene comprar las acciones.