8 Economía Abierta y Pequeña

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Introducción a la Macroeconomía.
Apunte Nº 8. Algunos aspectos 
sobre la economía abierta
Profesora: Verónica Mies
Segundo semestre 2017
Esquema
1. Motivación y relaciones macro relevantes en una economía abierta
2. El equilibrio macroeconómico en una economía abierta
3. Perturbaciones al equilibrio macro
4. Conclusiones
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Economía abierta vs economía cerrada
Apertura: Flujo de bienes y de activos financieros
Compleja: ciclos externos, tipo de cambio, dinámica exportaciones e 
importaciones, patrones de especialización, integración financiera
Este curso. Mirada particular: efectos sobre el suavizamiento del consumo
Preguntas: 
 Dado que la economía puede invertir en el exterior, por ejemplo, en bonos 
de otros gobiernos, en empresas: ¿Qué ocurre con el producto nacional que 
no se consume, ni se invierte en la economía?
 ¿Qué pasa si el precio del cobre está por sobre su valor de tendencia?
 ¿Qué pasa si se corta el financiamiento externo?
 ¿Qué hacer frente a un desastre natural?
→ Entender las cuentas externas como un problema de equilibrio macro:
Ingreso vs gastos doméstico
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Supuestos
1. Economía pequeña: ¡La economía pequeña NO puede afectar precios externos!
2. No hay movilidad de trabajo
3. Hay perfecta movilidad de capital: Existe perfecta integración financiera: .
Efectos intuitivos: ¿Qué sucede cuando la economía puede endeudarse?
4
r =r *
Variación de tasas de política monetaria (1)
5
Enfoque macro: “Saldo en cuenta corriente es 
un fenómeno macro”: ingresos versus gastos
Nueva restricción presupuestaria
(1)
Donde
At=
SCC=
At =Absorción doméstica 
= Activos externos netos
Saldo en cuenta corriente:
1. Si PNB > A, entonces superávit en cuenta corriente
2. Si PNB < A, entonces déficit en cuenta corriente
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Yt + r*Bt-1
f = Ct + I t +Gt + (Bt
f - Bt-1
f )
PNB=Yt + r *Bt-1
f
Ct + I t +Gt
Bt
f
)BB( f 1t
f
t 
El equilibrio en una economía 
abierta y pequeña
1. PNB = 
2. Absorción doméstica 𝐴𝑡 : 
3. 𝑌𝑡
𝑠 - 𝐴𝑡 = saldo en cuenta corriente=saldo en CC
Recordemos que en equilibrio 
Gráfico 1: El equilibrio: de economía cerrada a economía abierta
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Ys :Yt (rt )+ r *Bt-1
f
Ct (rt )+ I t (rt )+Gt
r = r*
Principales perturbaciones sobre la economía 
y que pueden afectar la cuenta corriente
Shocks internos
1. Aumento del gasto público
2. Shock de ingresos
3. Cambio en las productividades marginales de los factores productivos
4. …
Shocks externos
1. Cambio en la tasa de interés externa
2. Cambio en el precio del cobre, del petróleo
3. …
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Caso 1: Shock de ingreso transitorio 
(sin afectar productividades)
• Ejemplo, lluvias en verano que afectan los productos agrícolas (viñas, 
granos, …)
• Sequías en invierno
• Cambios en los precios internacionales (cobre, petróleo, celulosa)
Gráfico 2: Efectos de un shock transitorio negativo, por ejemplo, 
aumento del precio del petróleo
9
10
Caso 2: Shock de ingreso permanente (sin afectar 
productividades). Ejemplo, invención salitre sintético
En el caso permanente dado que hay un efecto ingreso, el ajuste es vía .
Gráfico 3: Efectos de un shock de ingresos permanente
11
dY
Casos 1 y 2: Shocks de ingresos (sin 
afectar PMgk, ni PMgL)
Un shock transitorio a la función de producción tiene impacto sobre el 
ahorro deseado. Los individuos domésticas suavizan su consumo y ante 
una reducción transitoria en los ingresos desean distribuirla entre todos 
los periodos. El efecto es un déficit en cuenta corriente 
Si el shock es permanente, los individuos ajustan totalmente el consumo y 
por tanto el efecto sobre el ahorro interno agregado es cero. 
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Caso 3 (tarea): Aumento del gasto 
público transitorio y permanente
• Gráficos 4 y 5: Efectos de un aumento del gasto público
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Temas para pensar
• ¿Es perjudicial tener un déficit en cuenta corriente?
El Mercurio, 
23 de mayo, 2013.
• ¿Qué pasa cuando hay controles de capitales? (Ver Larraín y Sachs)
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Un fuerte debate se ha generado, a
nivel técnico, en el país, sobre la
posibilidad de que se estén gestando
desequilibrios macroeconómicos a
raíz del déficit de 4% del PIB que
registra actualmente Chile en su
cuenta corriente, cuyo saldo puede
expresarse como la diferencia entre
el ahorro nacional (tanto público
como privado) y la inversión.
Incluso algunos analistas han
advertido que este panorama podría
generar vulnerabilidad para la
economía ante shocks externos,
principalmente en medio de la
compleja recesión que enfrenta
Europa.
¿Qué aprendimos?
1. Perfecta Integración financiera permite suavizar (completamente) el 
consumo a nivel agregado
2. Excesos de demanda por ahorro o por deuda se satisfacen a través de la 
cuenta corriente de una economía
• Superávit en CC: La economía está ahorrando
• Déficit en CC: La economía se está endeudando
3. Cuenta corriente absorbe los movimientos cíclicos del producto
• Cambios transitorios de ingreso: ajuste (incompleto) del consumo que 
produce cambios en la CC
• Cambios permanentes de ingreso: ajuste (completo) del consumo que 
no produce cambios en CC.
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Anexo
La situación externa de Chile
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Mundo crece al promedio últimos 30 años, 
pero con sesgo a economías emergentes
19
Ajuste pendiente saldo fiscal y externo
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Vulnerabilidad financiera
Recordemos las ideas principales
• En una economía cerrada, la economía puede 
suavizar solo parcialmente su consumo 
• La existencia de mercados financieros 
internacionales, permite que la economía como 
un todo pueda endeudarse y ahorrar
• Sin embargo, la apertura financiera trae nuevos 
desafíos y riesgos: vulnerabilidad financiera
Nota: El Indicador de Desarrollo Financiero es construido por el World Economic Forum, y considera información sobre las
políticas e instituciones, los servicios de intermediación financiera y el acceso financiero de los usuarios finales de cada
país.
Fuente: Fondo Monetario Internacional y World Economic Forum .
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Relación monotónica entre desarrollo 
financiero y nivel del PIB
Chile
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6
PIB PPC por habitante
Miles de US$, 2014
Indicador de desarrollo financiero , 2016-17
Desarrollo financiero y PIB por habitante
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Relación no monotónica entre desarrollo 
financiero y crecimiento. La razón 
vulnerabilidad financiera
Fuente: Fondo Monetario Internacional (2015), “Rethinking Financial Deepening: Stability and Growth in Emerging Markets”, IMF Staff Discussion Note.
Gambia
Ecuador
Marruecos Polonia
Irlanda
Estados 
Unidos
Japón
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1
Ef
e
ct
o
 e
n
 la
 t
as
a 
d
e
 c
re
ci
m
ie
n
to
Indicador de desarrollo financiero
95% de confianza 
alrededor del punto de 
quiebre
Efecto de desarrollo financiero en el crecimiento
Endeudamiento como indicador de crisis
Evidencia empírica:
• Jorda et al (2011): 
– Aumentos del crédito durante los 5 años previos a la crisis son 
indicadores de aumento del riesgo de una crisis financiera.
– Episodios de inestabilidad financiera recurrentes han sido 
frecuentemente el resultado de un boom del crédito (problemas 
operacionales y de regulación)
• Schularick (2012):
– Crecimiento del crédito domina a la hora de predecir las crisis 
financieras.
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Fuente: Jorda, Schularick y Taylor (2011), “Financial Crises, Credit Booms, and External Imbalance: 140 Years of Lessons”, 
Forthcoming IMF Economic Review; Schularick y Taylor (2012), “Credit Booms Gone Bust: Monetary Policy, Leverage Cycles, 
and Financial Crises, 1870-2008”, The American Economic Review.
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Endeudamiento como indicador de crisis
Aumento de deuda antes del cese de pago
(prom. de episodios de cese de pago,1800-2006)
Fuente: Reinhart and Rogoff (2008), “This Time Is Different: A Panoramic View of Eight
Centuries of Financial Crises”, NBER.
90
100
110
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130
140
150
t-4 t-3t-2 t-1 T
Externa Doméstica
Indice
Crisis financiera 2008-09
• Fue la peor crisis financiera de EE.UU. desde 1930
– El PIB real disminuyó 4,25% y los salarios 6,3%.
• Antecedentes:
– Crisis de las hipotecas subprime
– Colapso burbuja inmobiliaria en Estados Unidos
• Consecuencias directas:
– Profunda crisis de liquidez y desconfianza en sistema financiero
– Efectos reales en mercados bursátiles y de bienes
• Políticas económicas más intervencionistas desde 1940, 
FED (las veremos más adelante): 
– Fuerte extensión del crédito a los bancos.
– Déficit fiscal federal llegó al 10% del PIB.
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Fuente: Blinder (2014), “What Did We Learn from the Financial Crisis, the Great Recession,
and the Pathetic Recovery?”, Working Paper.
Sector Real – PIB per cápita
Fuente: Banco Mundial.
• Contagio en gran parte de
las economías mundiales
• Muchas aún no han
recuperado su crecimiento
potencial previo
• Aumentos regulatorios y
prevención ante crisis
(Basilea II y más
recientemente Basilea III)
Ahora es más difícil suavizar consumo
• Quiebre en 
el 
financiamie
nto en el 
2008-2009.
• Caída en 
consumo e 
inversión 
(mayor en 
inversión, 
consumo es 
estable) 
http://fred.stlouisfed.org/graph/?g=eOx2
http://fred.stlouisfed.org/graph/?g=eOx2
Lecciones de la crisis financiera
– Las crisis no han desaparecido, pueden ocurrir. 
– Los sistema financieros son frágiles, existen ciclos financieros, las 
expectativas pueden no ser racionales 
– La recesión fue más larga y profunda que las evidenciadas 
anteriormente, destruyendo parte del sistema financiero y acumulando 
altos niveles de deuda, dificultando la recuperación
– Período anterior a la crisis se caracteriza por aumento del 
endeudamiento
– Las autoridades deben regular y supervisar, no delegar.
– Situaciones cercanas al fraude pueden tener impactos 
macroeconómicos, como en el mercado hipotecario en la crisis.
– Es importante avanzar en instituciones sólidas
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Fuente: Blinder (2014), “What Did We Learn from the Financial Crisis, the Great Recession, 
and the Pathetic Recovery?”, Working Paper.
El efecto en el crecimiento del 
desarrollo financiero depende de 
las instituciones
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Algunas recomendaciones
Fuentes: Calderón y Fuentes (2006), “Complementarities between Institutions and Openness in Economic Development: Evidence for a Panel of Countries”, Cuadernos de Economía; 
Fondo Monetario Internacional (2015), “Rethinking Financial Deepening: Stability and Growth in Emerging Markets”, IMF Staff Discussion Note.
Índice de calidad de las instituciones
E
fe
c
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 e
n
 l
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ro
 (
%
)
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Se pueden evitar crisis pese a la volatilidad 
de los mercado financieros
Fuente: Bordo, M, y C, Meissner (2015), “Growing up to Stability? Financial Globalization, Financial Development
and Financial Crises”, NBER Working Paper 21287, junio.
* Líderes: Bélgica, Francia, Alemania, Holanda, Suiza y RU.
Aprenden: Australia, Canadá, Dinamarca, Japón, Nueva Zelandia, Noruega, Suecia y EE.UU.
Repitentes: Argentina, Brasil, Chile, Grecia, Italia, Portugal y España.
Probabilidad de ocurrencia de crisis financieras, 1825-2012*
0,00
0,02
0,04
0,06
0,08
0,10
0,12
0,14
0,16
1825-1913 1919-1939 1945-1972 1973-2012
Líderes Aprenden Repitentes
Frecuencia
Conclusiones
• El mercado financiero es importante para 
suavizar impactos negativos en la 
economía
• La ausencia de mercados financieros bien 
regulados puede implicar pérdidas en el 
bienestar (alta volatilidad e incertidumbre)
• Las crisis son parte del desarrollo 
financiero, pero se pueden enfrentar con 
buenas instituciones