A Program for Monetary Stability (CAP 2) Friedmann

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Resumen: los instrumentos del sistema de reserva Federal
El control sobre el dinero y el crédito está disperso entre organismos gubernamentales. El sistema de reserva federal y el tesoro son los más activos. Los poderes financieros del Sistema federal pueden clasificarse en 3 categorías: 
1. Política monetaria: determinar la cantidad total de dinero en existencia o alterarla.
2. Política específica del crédito: influenciar la distribución de préstamos y de depósitos o la estructura de los tipos de interés. Hoy solo sobre crédito para la compra de valores.
3. Supervisar o regular las operaciones de los bancos miembros.
Todos estos instrumentos reflejan una serie de accidentes históricos. Y el texto profundiza en los instrumentos específicos de 1 y 2.
		Instrumentos de la política específica de crédito
Condiciones de elegibilidad:
Nacen con personas seguidoras de la doctrina de cobertura real del dinero, que consideraba el redescuento como el más importante poder del sistema y podía ser usado para producir el grado adecuado de elasticidad en la oferta de dinero. En el fondo era un descuento en crédito según para que se usaba. Durante la primera guerra se extendió a préstamos avalados por valores del estado que difícilmente eran pagarés con cobertura real. Hace tiempo que el sistema reconoce que el tipo de garantía sobre la que extiende el crédito tiene una conexión nula con el uso final que se hace del crédito.
El control sobre los márgenes mínimos obligatorios de garantía:
Fue una consecuencia del desgraciado intento de prevenir que el crédito fuera usado en el boom de la bolsa. (1928-1929)Se hizo un intento para restringir el uso del crédito para usos especulativos, dando poder al sistema para imponer márgenes de garantía sobre los préstamos sobre valores. El autor no cree que haya que dar un trato especial al crédito extendido para la compra de valores, pero de hacerse debiese ser una política dirigida a regular los mercados de valores y no por el sistema de Reserva Federal.
Control sobre el crédito al consumo a plazos:
Se introdujo y sacó varias veces. En tiempo de guerra fue inoperante por la supresión poco después de la producción de bienes de consumo duraderos. Pero luego se introdujo otra vez ya que se pensó que podía contrarrestar presiones inflacionarias.
Control sobre el interés sobre los depósitos pagados por los bancos:
Regulaciones prohibiendo el pago de intereses sobre depósitos por bancos miembros y dando a la RF el poder de fijar el tipo de interés sobre depósitos. Estas medidas se justificaron diciendo que el pago de intereses sobre depósitos había conducido a los bancos a seguir una política de inversión más arriesgada con el objeto de aumentar sus ingresos y por tanto contribuyó al colapso bancario. En la práctica es ineficaz. Fueron impuestos en un periodo donde los tipos de interés eran tan bajos, que se vieron obligados a cargar los gastos de servicios bancarios, y con prohibición o sin ella hubieran pagado un interés casi nulo. Al principio fue una buena medida para los bancos comerciales (era un precio máximo para un costo de ellos) pero hoy tiene desventajas competitivas en relación a otros intermediarios financieros con ninguna finalidad monetaria. 
Todos estos instrumentos tienen poca conexión con las funciones esenciales de las autoridades monetarias que son establecer un límite externo a la cantidad de dinero y prevenir la falsificación. 
Instrumentos de la política monetaria
Suficiencia de las operaciones de mercado abierto:
La cantidad total de medios de pago es función de tres variables: 
1) cantidad de dinero de alto poder expansivo (cantidad de moneda fuera del Tesoro y de la reserva Federal disponible para el uso del público $ plata liquida)
2) coeficiente dinero-depósitos (proporción de dinero en manos del público con respecto a sus depósitos)
3) coeficiente reserva-depósitos (proporción de dinero de alto poder expansivo en poder de los bancos comerciales con respecto a su pasivo de depósitos)
la reserva federal actualmente puede afectar la cantidad de dinero de alto poder expansivo de dos formas: comprando o vendiendo valores o alterando los tipos de descuento. Pero también hay factores fuera del control del sistema (cambios en el volumen de redescuento o cambios en la cantidad de documentos bancarios en proceso de cobro en la reserva federal)
la reserva federal no puede afectar directamente el coeficiente dinero-depósitos, solo indirectamente alterando los tipos de interés o el nivel de precios. 
La reserva federal puede afectar el coeficiente reservas-depositos cambiando los porcentajes obligatorios de reserva. 
Para demostrar que las operaciones de mercado abiertas son suficientes por si solas, vamos a suponer que la RF no puede hacer préstamos a sus bancos y que los márgenes obligatorios de reserva están congelados. Los bancos asociados obtendrían los fondos adicionales de reserva que necesitaran por medio de préstamos a otros bancos. Sistema solo podría influenciar la cantidad de dinero alterando el volumen de dinero de alto poder expansivo comprando y vendiendo deuda pública. La cantidad dependería de:
1. cuanto se quiere aumentar el dinero de alto poder: para esto se requeriría estimar el tipo de crecimiento del dinero de alto poder necesario para producir el tipo de crecimiento deseado de la cantidad de medios de pago. La diferencia ahora con las condiciones hipotéticas está en los factores que afectan el coeficiente reserva-depósito y que antes lo hacían más inestable (disponibilidad de porcentajes de redescuento y posibilidad de que cambien los % obligatorios de reserva), entonces haría posible estimar el cambio en el dinero de alto poder requerido de manera más precisa.
2. la estimación de los cambios probables en los otros factores: incluyen el volumen de créditos otorgados a los bancos asociados que se ve afectada por las compras de mercado abierto de la reserva federal, ya que tienden a usar parte del aumento en dinero de AP que obtienen para pagar sus deudas con el sistema de reserva. Bajo condiciones hipotéticas los empréstitos de los bancos miembros no existirían y habría una relación entre las compras del sistema de reserva y los cambios de dinero de alto poder más intima y previsible. 
El limite a la expansión/contracción de la cantidad de medios de pago que podría producirse por las operaciones de mercado abierto queda determinado por la cantidad de valores que el sistema puede comprar/vender. En la realidad estos límites son muy amplios.
Ahora, si la política monetaria girara en torno al tipo de interés, bajo las condiciones hipotéticas el sistema podría afectar este tipo promedio directamente comprando o vendiendo obligaciones o indirectamente alterando el volumen de alto poder en manos del público y con eso la disposición de los bancos y el público a comprar tales obligaciones. 
La suficiencia de las operaciones de mercado abierto como un instrumento de política monetaria no es decisiva para confiar solo en este instrumento. En algunas circunstancias , el descuento por si solo o los porcentajes obligatorios de reserva pueden conseguir otros objetivos deseables que justifiquen el reducir la efectividad de las operaciones de mercado abierto.
Redescuento:
(Se trata de uno de los instrumentos con que cuenta la política monetaria para llevar a cabo su control sobre la cantidad de dinero. El banco central presta dinero a los bancos privados contra el papel o títulos que tienen en su poder, lo que supone un aumento de la oferta monetaria. Por este préstamo, el banco central cobra un interés denominado tipo de redescuento. La modificación del citado tipo influirá en el deseo de los bancos de pedir créditos y por lo tanto en la oferta monetaria.)
El principal problema que requería solución eran las crisis bancarias causadas porque el público deseara transformar sus depósitos en moneda. A menos que el proceso se parara bastante pronto el intento de liquidación convertía a los bancos en insolventes. Se producía la suspensión de pago,y se creaban dos medios de pago, moneda y depósitos parcialmente convertibles entre sí. “proveer una moneda elástica”. El redescuento fue ideado como medio a través del cual el dinero de alto poder podía ponerse en circulación para ser retirado más tarde, los bancos podían convertirlos en el dinero que sus clientes pedían, sin reducir las reservas de otros bancos. La idea era un “prestamista de última instancia” en tiempos de crisis, pero se convirtió con las operaciones de mercado abierto en el instrumento que controlaba el volumen de medios de pago. 
Se promulga el seguro federal de depósitos bancarios y consiguió resolver el problema de los pánicos bancarios. El redescuento pierde su función inicial y ahora tiene 3 papeles distintos:
1. Medio por el cual los bancos asociados pueden obtener fondos de vez en cuando a un coste menor. Sin embargo, ¿por qué es necesario que el gobierno preste asistencia?
2. Bancos asociados pueden fácilmente ajustar sus reservas conforme a los porcentajes obligatorios cuando descubren que pueden quedar en déficit. Pero esto es solo una comodidad, hay otros medios.
3. Puede influenciar la cantidad en existencia de dinero de alto poder y por tanto la cantidad total de medios de pago. Función más importante.
El sistema puede afectar la cantidad de descuento eligiendo bancos a los que va a descontar o cantidad de descuento permitida a un banco determinado, cambiando el tipo de descuento y por tanto el incentivo a descontar. Decisiones arbitrarias. No produce resultados predecibles a CP y es ineficaz para controlar la cantidad de redescuento. 
El tipo de descuento es el principal medio usado para influenciar la cantidad de descuento. En la práctica el tipo de descuento se ha usado como un instrumento discontinuo introduciendo inestabilidad innecesaria en la economía. Los efectos de anuncio son una fuente adicional de incertidumbre. Un segundo defecto del tipo de dcto. Es la gran dificultad para predecir el efecto de un cambio en el tipo sobre la cantidad de descuento, por no decir sobre la cantidad de medios de pago. En tercer lugar el tipo de dcto. Es algo que el sistema de RF debe cambiar continuamente para mantener invariable el efecto de su política monetaria, pero estos cambios se interpretan como si fueran cambios en la política. 
El mismo tipo de descuento puede corresponder a dinero barato o caro dependiendo del nivel de los tipos del mercado. Hubo un fallo en reconocer este punto y una tendencia a considerar el nivel absoluto del tipo de descuento. Una versión más reciente de la falacia es el énfasis que se le dio a las reservas libres, definidas como la diferencia entre las reservas de los bancos asociados y la suma de sus reservas obligatorias con los empréstitos. Reservas libres deseadas son los niveles que los bancos desean mantener. Si el sistema intenta imponer un nivel más alto por medio de las operaciones de mercado abierto, los bancos tratarán de usar el excedente para aumentar sus activos y con este proceso aumentaran la oferta de dinero y las reservas obligatorias y por tanto reducirán sus reservas libres. En un momento determinado hay un nivel de reservas libres consistente con la ausencia de cambio en la oferta de dinero, niveles más altos implican un aumento en la oferta de dinero. 
Una desventaja del uso del tipo de descuento para controlar el volumen de redescuento es que produce confusión entre efectos de la política monetaria y los efectos de crédito. Todos los efectos en los cambios de la cantidad de dinero tienen lugar a través de cambios en los tipos de interés y sus efectos en los flujos del gasto. El objetivo del sistema de reserva es el controlar el volumen de medios de pago. El hecho de que el dcto significa establecer tipos de interés fomenta la creencia de que el sistema controla directamente los tipos de interés y que su objetivo es éste. Para evitar estas desventajas se debería eliminar el redescuento. Entonces no habría que anunciar el tipo de descuento o cambiarlo, teniendo un control directo sobre la cantidad de dinero AP. Para eliminarlo habría que poner una multa a la discrepancia entre la reserva obligatoria y efectiva lo suficientemente grande por encima de los posibles tipos de interés de mercado para que las discrepancias no se conviertan en una forma indirecta de descuento. 
Variación en las reservas obligatorias
La acumulación de excedentes de reservas fue en gran parte motivada por un cambio en las preferencias de liquidez de los bancos, la amarga experiencia entre 1929 y 1933 les había enseñado que no era suficiente mantener la cantidad mínima legal de dinero de AP. El doblar las reservas obligatorias redujo drásticamente la protección de las reservas efectivas disponibles en contrapartida de aquellos pasivos que necesitaban protección. Produjo una presión hacia abajo en la oferta de dinero. No hubiera pasado si lo hubieran hecho mediante operaciones del mercado abierto ya que el sistema federal no tenía tantas obligaciones y además podría haber parado a la mitad cuando se dio cuenta de los efectos. 
Defectos de instrumento son:
Que son discontinuos en el tiempo y en magnitud. Variaciones en los porcentajes obligatorios, no hay oportunidad de ver efectos o ajustarse frente a efectos distintos de los esperados.
Además dificultad en predecir como reaccionaran los bancos ante el cambio de los % obligatorios. 
Varían la rentabilidad de la banca comercial lo que resulta en presiones sobre el sistema que no tienen nada que ver con su función central.
Es necesario eliminar simultáneamente (reservas de caja y porcentajes obligatorios)
Conclusión:
La eliminación del descuento y de los porcentajes obligatorios variables dejaría a las operaciones de mercado abierto como el instrumento propiamente dicho de la política monetaria. Puede usarse en proporciones que permiten pequeñas variaciones, no hay efectos de anuncio, no requiere fijar rentabilidad de obligaciones, no afecta directamente los beneficios del sistema bancario, impersonal, el volumen de dinero de alto poder expansivo puede ser determinado con precisión. 
El retener instrumentos de control defectuosos que interfieren la operación de instrumentos más eficaces no significa mantener poder. Al contrario, simplificar los instrumentos del sistema y hacerlos mas adecuados a las funciones principales del sistema, las reformas aumentarían su capacidad de conseguir tales objetivos.