Options - Estrategias especulativas utilizando opciones - Marco Ramos

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A ttAppuunn eess ddee IInnggeenniieerrííaa FFiinnaanncciieerraa 
TTEEMMAA 55:: OOppcciioonneess IIIIII:: 
EEssttrraatteeggiiaass EEssppeeccuullaattiivvaass 
UUttiilliizzaannddoo OOppcciioonneess 
 
© CARLOS FORNER RODRÍGUEZ 
Departamento de Economía Financiera y Contabilidad, UNIVERSIDAD DE ALICANTE 
 
 
 
En este tema aprenderemos que la peculiar estructura de resultados de 
las cuatro estrategias que podemos realizar con opciones (compra de una call, 
venta de una call, compra de una put y venta de una put) y la posibilidad de 
trabajar con distintos precio de ejercicio permite construir interesantes 
estrategias de inversión combinando distintos tipos de opciones. 
Por ejemplo, seremos capaces de diseñar estrategias que limiten las 
pérdidas, que apuesten por escenarios bajistas, o que apuesten 
simultáneamente por ascensos y descensos en las cotizaciones del subyacente, 
o por que el precio del subyacente permanezca estable sin grandes 
movimientos, o incluso podremos apostar por una combinación de las 
anteriores. 
 
 
1
Apuntes de Apuntes de 
IngenierIngenieríía Financieraa Financiera
TEMA 5: OPCIONES III: TEMA 5: OPCIONES III: 
ESTRATEGIAS ESPECULATIVAS ESTRATEGIAS ESPECULATIVAS 
UTILIZANDO OPCIONESUTILIZANDO OPCIONES
© Carlos Forner Rodríguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economía Financiera y Contabilidad
22
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
1. Introducción
2. Estrategias de tendencia
2.1. Spread
2.2. Tunel
3. Estrategias de volatilidad
3.1. Straddle (Cono)
3.2. Strangle (Cuna)
3.3. Butterfly (Mariposa)
4. Estrategias mixtas
4.1. Backspread
4.2. Vertical Spread
Apéndice
ÍÍndicendice
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
2
33
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
Bº
PT act. subyK
Bº
PT act. subyK
Bº
PT act. subyK
Bº
PT act. subyK
CALL comprada
Bº = max (PT-K, 0)-Pcall
CALL vendida
Bº = Pcall - max (PT-K, 0)
PUT vendida
Bº = Pput - max (K-PT, 0)
PUT comprada
Bº = max (K-PT, 0)-Pput
- PCALL
+ PCALL
- PPUT
+ PPUT
1. Introducci1. Introduccióónn
44
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
El peculiar perfil El peculiar perfil BBosos/P/Pasas de las opciones permite, a travde las opciones permite, a travéés de su s de su 
combinacicombinacióón, construir estrategias de inversin, construir estrategias de inversióón con perfiles n con perfiles BBosos/P/Pasas
que se ajusten a cualquier expectativa que pueda tener un inversque se ajusten a cualquier expectativa que pueda tener un inversor.or.
Estrategias de tendencia:Estrategias de tendencia:
Bajistas (Bajistas (BearishBearish): apuesta por un descenso en el subyacente.): apuesta por un descenso en el subyacente.
Alcistas (Alcistas (BullistBullist): apuesta por una subida en el subyacente): apuesta por una subida en el subyacente
Estrategias de volatilidad:Estrategias de volatilidad:
Las que apuestan por una alta volatilidad en el subyacenteLas que apuestan por una alta volatilidad en el subyacente
Las que apuestas por una baja volatilidad en el subyacenteLas que apuestas por una baja volatilidad en el subyacente
Estrategias mixtas: Estrategias mixtas: Apuestan simultApuestan simultááneamente por una neamente por una 
determinada tendencia y por una determinada volatilidaddeterminada tendencia y por una determinada volatilidad
DefiniciDefinicióón:n:
--Flujo tesorerFlujo tesoreríía inicial o prima neta (PN) < 0 a inicial o prima neta (PN) < 0 ⇒⇒ CompraCompra
--Flujo tesorerFlujo tesoreríía inicial o prima neta (PN) > 0 a inicial o prima neta (PN) > 0 ⇒⇒ VentaVenta
1. Introducci1. Introduccióónn
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
3
55
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
2.1.a. Compra de una 2.1.a. Compra de una CallCall SpreadSpread
Comprar Comprar CallCall ((KKBB) y vender una ) y vender una CallCall (K(KAA) donde ) donde KKBB<K<KAA
PN=PN=CallCalltt(K(KAA))--CallCalltt(K(KBB) ) ⇒⇒ LLíímite 3mite 3 ⇒⇒ PNPN< 0 < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
((PPTT --KKBB))-Callt(KB)+Callt (KA)
FFºº(P(PTT) con ) con ptepte=+1=+1
+Callt (KA)
(P(PTT –– KKBB) ) -Callt (KB)
KB < PT < KA
-- (P(PTT –– KKAA) ) +Callt (KA)+Callt (KA)Vender CALL(KA)
KB < KA < PT 
Beneficios en vencimiento (BºT)
(KA-KB)-[Callt(KB)-Callt (KA)]
Límite 5 ⇒ >0
(P(PTT –– KKBB) ) -Callt (KB)
Total
Comprar CALL(KB) -Callt (KB)
PN<0PN<0
PT<KB<KA
Límite 5 ⇒ [Callt(KB)-Callt(KA)] <(KA-KB)(1+i)(1+i)--(T(T--t)t)
[Callt(KB)-Callt(KA)] <(KA-KB)
0 <(KA-KB)-[Callt(KB)-Callt(KA)]
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
66
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
Call Spread comprada
KA PTKB
-callt(KB)
callt(KA)
BBººTT
ALCISTAALCISTA
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
4
77
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
2.1.b. Venta de una 2.1.b. Venta de una CallCall SpreadSpread
Vender Vender CallCall ((KKBB) y comprar una ) y comprar una CallCall (K(KAA) donde ) donde KKBB<K<KAA
PN=PN=CallCalltt(K(KBB))--CallCalltt(K(KAA) ) ⇒⇒ LLíímite 3mite 3 ⇒⇒ PNPN> 0 > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
Callt(KB)+Callt (KA) --((PPTT --KKBB))
FFºº(P(PTT) con ) con ptepte==--11
-Callt (KA)
--(P(PTT –– KKBB) ) +Callt (KB)
KB < PT < KA
(P(PTT –– KKAA) ) -Callt (KA)-Callt (KA)Comprar CALL(KA)
KB < KA < PT 
Beneficios en vencimiento (BºT)
[Callt(KB)-Callt (KA)]-(KA-KB)
Límite 5 ⇒ <0
--(P(PTT –– KKBB) ) +Callt (KB)
Total
Vender CALL(KB) Callt (KB)
PN>0PN>0
PT<KB<KA
Límite 5 ⇒ [Callt(KB)-Callt(KA)] <(KA-KB)(1+i)(1+i)--(T(T--t)t)
[Callt(KB)-Callt(KA)] <(KA-KB)
[Callt(KB)-Callt(KA)] - (KA-KB) <0
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
88
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
Call Spread vendida
KA PTKB
callt(KB)
-callt(KA)
BAJISTABAJISTA
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
5
99
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
2.1.c. Compra de una 2.1.c. Compra de una PutPut SpreadSpread
Comprar Comprar PutPut (K(KAA) y vender una ) y vender una PutPut (K(KBB) donde ) donde KKBB<K<KAA
PN=PN=PutPuttt(K(KBB))--PutPuttt(K(KAA) ) ⇒⇒ LLíímite 3mite 3 ⇒⇒ PN< 0 PN< 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
(K(KAA--PPTT))-[Putt(KA)-Putt (KB)]
FFºº(P(PTT) con ) con ptepte==--11
Putt (KB)
(K(KAA ––PPTT) ) -Putt (KA)
KB < PT < KA
Putt (KB)Putt (KB) --(K(KBB –– PPTT) ) Vender PUT(KB)
KB<KA<PT
Beneficios en vencimiento (BºT)
PN<0
-Putt (KA)
Total
Comprar PUT(KA) (K(KAA –– PPTT) ) -Putt (KA)
(KA-KB)-[Putt(KA)-Putt (KB)]
Límite 5 ⇒ >0
PT<KB<KA
Límite 5 ⇒ [Putt(KA)-Putt(KB)] <(KA-KB)(1+i)(1+i)--(T(T--t)t)
[Putt(KA)-Putt(KB)] <(KA-KB)
0 <(KA-KB)-[Putt(KA)-Putt(KB)]
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
1010
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
Put Spread comprada
KA PTKBputt(KB)
-putt(KA)
BAJISTABAJISTA
BºT
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
6
1111
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
2.1.d. Venta de una 2.1.d. Venta de una PutPut SpreadSpread
Vender Vender PutPut (K(KAA) y comprar una ) y comprar una PutPut (K(KBB) donde ) donde KKBB<K<KAA
PN=PN=PutPuttt(K(KAA))--PutPuttt(K(KBB) ) ⇒⇒ LLíímite 3mite 3 ⇒⇒ PN> 0 PN> 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
--(K(KAA--PPTT))+[Putt(KA)-Putt (KB)]
FFºº(P(PTT) con ) con ptepte=+1=+1
-Putt (KB)
--(K(KAA ––PPTT) ) +Putt (KA)
KB < PT < KA
-Putt (KB)-Putt (KB) +(K+(KBB –– PPTT) ) Comprar PUT(KB)
KB<KA<PT
Beneficios en vencimiento (BºT)
PN>0
Putt (KA)
Total
Vender PUT(KA) --(K(KAA –– PPTT) ) +Putt (KA)
[Putt(KA)-Putt (KB)] -(KA-KB)
Límite 5 ⇒ <0
PT<KB<KA
Límite 5 ⇒ [Putt(KA)-Putt(KB)] <(KA-KB)(1+i)(1+i)--(T(T--t)t)
[Putt(KA)-Putt(KB)] <(KA-KB)
[Putt(KA)-Putt(KB)] -(KA-KB)<0
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
1212
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
KA PTKB
-putt(KB)
Put Spread vendida
ALCISTAALCISTA
putt(KA)
BBªªTT
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
7
1313
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
2.2.a. 2.2.a. TunelTunel BajistaBajista
Comprar Comprar PutPut (K(KBB) y vender una ) y vender una CallCall (K(KAA) donde ) donde KKBB<K<KAA
PN=PN=CallCalltt(K(KAA))--PutPuttt(K(KBB) < 0 ) < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
> 0 > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
PN<0 (Compra)
PN>0 (Venta)
Callt (KA)
-Putt (KB)
KB < PT < KA
Callt (KA) --(P(PTT –– KKAA) ) Callt (KA)Vender CALL(KA)
KB<KA<PT
Beneficios en vencimiento (BºT)
FFºº (P(PTT) con pte.=) con pte.=--11
-Putt (KB)
Total
Comprar PUT(KB) (K(KBB –– PPTT) ) -Putt (KB)
FFºº (P(PTT) con pte.=) con pte.=--11
PT<KB<KA
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
1414
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
PT
callt(KA)
-put(KB)
Compra Tunel Bajista
KAKB
BBººTT
KA PTKB
callt(KA)
-putt(KB)
Venta Tunel BajistaBBººTT
BAJISTABAJISTA
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
8
1515
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
2.2.b. 2.2.b. TunelTunel AlcistaAlcista
Vender Vender PutPut (K(KBB) y comprar una ) y comprar una CallCall (K(KAA) donde ) donde KKBB<K<KAA
PN=PN=PutPuttt(K(KBB))--Callt(KCallt(KAA)) < 0 < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
> 0 > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
PN<0 (Compra)
PN>0 (Venta)
-Callt (KA)
Putt (KB)
KB < PT < KA
(P(PTT –– KKAA) ) -- Callt (KA)-Callt (KA)Comprar CALL(KA)
KB<KA<PT
Beneficios en vencimiento (BºT)
FFºº (P(PTT) con pte.=+1) con pte.=+1
Putt (KB)
Total
Vender PUT(KB) Putt (KB)-(K(KBB –– PPTT))
FFºº (P(PTT) con pte.=+1) con pte.=+1
PT<KB<KA
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
1616
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
ALCISTAALCISTA
KA PTKB
putt(KA)
-callt(KB)
Compra Tunel BajistaBBººTT
KA PTKB
putt(KA)
-callt(KB)
Venta Tunel BajistaBBººTT
2. Estrategias de tendencia2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
9
1717
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
3.1.a. Compra de un Cono3.1.a. Compra de un Cono
Comprar Comprar PutPut y y CallCall con el mismo precio ejercicio Kcon el mismo precio ejercicio K
PN=PN=--PutPuttt--CallCalltt ⇒⇒ PN < 0 PN < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
(PT-K)-Callt--Putt
FFºº(P(PTT) con ) con ptepte=+1=+1
(PT-K)-Callt
--Putt
K < PT
-CalltComprar CALL
Beneficios en vencimiento (BºT)
Total
Comprar PUT (K (K –– PPTT) ) - Putt
(K (K –– PPTT) ) - Putt-Callt
FFºº(P(PTT) con ) con ptepte==--11
PT<K
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
1818
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
PTK-Pput
-Pcall
Cono comprado
BBºº
Alta volatilidadAlta volatilidad
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
10
1919
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
3.1.b. Venta de un Cono3.1.b. Venta de un Cono
Vender Vender PutPut y y CallCall con el mismo precio ejercicio Kcon el mismo precio ejercicio K
PN=PN=PutPuttt++CallCalltt ⇒⇒ PN > 0 PN > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
Putt+Callt -(PT-K)
FFºº(P(PTT) con ) con ptepte==--11
Callt - (PT-K)
Putt
K < PT
CalltVender CALL
Beneficios en vencimiento (BºT)
Total
Vender PUT Putt - (K (K –– PPTT))
Putt+Callt - (K (K –– PPTT))
FFºº(P(PTT) con ) con ptepte=+1=+1
PT<K
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
2020
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
PTK
Pput
Pcall
Cono vendido
Baja volatilidadBaja volatilidad
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
11
2121
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
3.2.a. Compra de una cuna3.2.a. Compra de una cuna
Comprar Comprar PutPut (K(KBB) y comprar una ) y comprar una CallCall (K(KAA) donde ) donde KKBB<K<KAA
PN=PN=--PutPuttt(K(KBB))--CallCalltt(K(KAA) ) ⇒⇒ PN < 0 PN < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
--Putt(KB)-Callt(KA)
PN<0
-Callt (KA)
--Putt (KB)
KB < PT < KA
(P(PTT ––KKAA) ) -Callt (KA)-Callt (KA)Comprar CALL(KA)
KB<KA<PT
Beneficios en vencimiento (BºT)
((PPTT––KKAA))-Callt(KA)-Putt(KB)
Fº(PPTT) con ) con ptepte=+1=+1
-Putt (KB)
Total
Comprar PUT(KB) (K(KBB –– PPTT) ) -Putt (KB)
(K(KBB––PPTT))-Putt(KB)-Callt(KA)
Fº(PPTT) con ) con ptepte==--11
PT<KB<KA
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
2222
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
PTKb-Pput
-Pcall
Ka
Cuna comprada
ALTA VOLATILIDADALTA VOLATILIDAD
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
12
2323
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
3.2.b. Venta de una cuna3.2.b. Venta de una cuna
Vender Vender PutPut (K(KBB) y vender una ) y vender una CallCall (K(KAA) donde ) donde KKBB<K<KAA
PN=PN=PutPuttt(K(KBB)+)+CallCalltt(K(KAA) ) ⇒⇒ PN > 0 PN > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
Putt(KB)+Callt(KA)
PN>0
Callt (KA)
Putt (KB)
KB < PT < KA
Callt (KA)-(P(PTT ––KKAA))Callt (KA)Vender CALL(KA)
KB<KA<PT
Beneficios en vencimiento (BºT)
Callt(KA)+Putt(KB)-(P(PTT--KKAA))
Fº(PPTT) con ) con ptepte==--11
Putt (KB)
Total
Vender PUT(KB) Putt (KB)-(K(KBB–– PPTT))
Putt(KB)+Callt(KA)-(K(KBB--PPTT))
Fº(PPTT) con ) con ptepte=+1=+1
PT<KB<KA
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
2424
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
PTKb
Pcall
Cuna vendida
Ka
Pput
BAJA VOLATILIDADBAJA VOLATILIDAD
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
13
2525
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
3.3.a. Compra de una 3.3.a. Compra de una CallCall ButterflyButterfly
Comprar Comprar Call(KCall(KBB) y ) y Call(KCall(KAA) y vender 2 ) y vender 2 CallCall (K(KMM) donde K) donde KMM=0,5K=0,5KBB+0,5K+0,5KAA
PN=2CallPN=2Calltt(K(KMM))--CallCalltt(K(KBB))--CallCalltt(K(KAA) ) ⇒⇒ LLíímite 6mite 6 ⇒⇒ PN < 0 PN < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
KB<KM<KA<PT
PN < 0PN < 0
2Callt(KM)-2(P(PTT--KKMM))
(P(PTT ––KKAA))--Callt(KA)
(P(PTT ––KKBB))--Callt(KB)
--Callt(KA)-Callt (KA)-Callt (KA)C/ CALL(KA)
FFºº(P(PTT), ), ptepte=+1=+1
2Callt (KM)
(P(PTT ––KKBB))-Callt (KB)
KB < PT < KM < KA
2Callt(KM)-2(P(PTT--KKMM))2Callt (KM)V/ 2CALL(KM)
KB<KM<PT <KA
Beneficios en vencimiento (BºT)
FFºº(P(PTT), ), ptepte==--11
(P(PTT ––KKBB))--Callt(KB)
Total
C/ CALL(KB) -Callt (KB)
PN < 0PN < 0
PT<KB<KM<KA
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
2626
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
PT
Kb
2Pcall(Km)
Mariposa call
comprada
Ka
-Pcall(Kb)
Km
-Pcall(Ka)
BAJA VOLATILIDADBAJA VOLATILIDAD
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
14
2727
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
3.3.b. Venta de una 3.3.b. Venta de una CallCall ButterflyButterfly
Vender Vender Call(KCall(KBB) y ) y Call(KCall(KAA) y comprar 2 ) y comprar 2 CallCall (K(KMM) donde K) donde KMM=0,5K=0,5KBB+0,5K+0,5KAA
PN=PN=--2Call2Calltt(K(KMM)+)+CallCalltt(K(KBB)+)+CallCalltt(K(KAA) ) ⇒⇒ LLíímite 6mite 6 ⇒⇒ PN > 0 PN > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
KB<KM<KA<PT
PN > 0PN > 0
2(P(PTT--KKMM)) -2Callt(KM)
Callt(KA)-(P(PTT ––KKAA))
Callt (KB)-(P(PTT ––KKBB))
Callt(KA)Callt (KA)Callt (KA)V/ CALL(KA)
FFºº(P(PTT), ), ptepte==--11
-2Callt (KM)
Callt (KB)-(P(PTT ––KKBB))
KB < PT < KM < KA
2(P(PTT--KKMM)) -2Callt(KM)-2Callt (KM)C/2CALL(KM)
KB<KM<PT <KA
Beneficios en vencimiento (BºT)
FFºº(P(PTT), ), ptepte=+1=+1
Callt (KB)-(P(PTT ––KKBB))
Total
V/ CALL(KB) Callt (KB)
PN > 0PN > 0
PT<KB<KM<KA
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
2828
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
PTKb
-2Pcall(km)
Mariposa call vendida
Ka
Pcall(Kb)
Km
Pcall(Ka)
ALTA VOLATILIDADALTA VOLATILIDAD
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
15
2929
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
3.3.c. Compra de una 3.3.c. Compra de una PutPut ButterflyButterfly
Comprar Comprar Put(KPut(KBB) y ) y Put(KPut(KAA) y vender 2 ) y vender 2 Put(KPut(KMM) donde K) donde KMM=0,5K=0,5KBB+0,5K+0,5KAA
PN=2PutPN=2Puttt(K(KMM))--PutPuttt(K(KBB))--PutPuttt(K(KAA) ) ⇒⇒ LLíímite 6mite 6 ⇒⇒ PN < 0 PN < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
KB<KM<KA<PT
PN < 0PN < 0
2Putt (KM)
-Putt (KA)
-Putt (KB)
(K(KAA ––PPTT))-Putt (KA)(K(KAA ––PPTT))-Putt (KA)(K(KAA ––PPTT))-Putt (KA)C/ PUT(KA)
FFºº(P(PTT), ), ptepte=+1=+1
2Putt (KM)-2(K2(KMM ––PPTT))
-Putt (KB)
KB < PT < KM < KA
2Putt (KM)2Putt (KM)-2(K2(KMM ––PPTT))V/ 2PUT(KM)
KB<KM<PT <KA
Beneficios en vencimiento (BºT)
FFºº(P(PTT), ), ptepte==--11
-Putt (KB)
Total
C/ PUT(KB) (K(KBB ––PPTT))-Putt (KB)
PN < 0PN < 0
PT<KB<KM<KA
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
3030
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
PT
Kb
2Pput(Km)
Mariposa put
comprada
Ka
-Pput(Ka)
Km
-Pput(Kb)
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
16
3131
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
3.3.d. Venta de una 3.3.d. Venta de una PutPut ButterflyButterfly
Vender Vender Put(KPut(KBB) y ) y Put(KPut(KAA) y comprar 2 ) y comprar 2 Put(KPut(KMM) donde K) donde KMM=0,5K=0,5KBB+0,5K+0,5KAA
PN=PN=--2Put2Puttt(K(KMM)+)+PutPuttt(K(KBB)+)+PutPuttt(K(KAA) ) ⇒⇒ LLíímite 6mite 6 ⇒⇒ PN > 0 PN > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
KB<KM<KA<PT
PN > 0PN > 0
-2Putt (KM)
Putt (KA)
Putt (KB)
--(K(KAA ––PPTT))+Putt (KA)--(K(KAA ––PPTT))+Putt (KA)--(K(KAA ––PPTT))+Putt (KA)V/ PUT(KA)
FFºº(P(PTT), ), ptepte==--11
-2Putt (KM)+2(K2(KMM--PPTT))
Putt (KB)
KB < PT < KM < KA
-2Putt (KM)-2Putt (KM)+2(K2(KMM--PPTT))C/ 2PUT(KM)
KB<KM<PT <KA
Beneficios en vencimiento (BºT)
FFºº(P(PTT), ), ptepte=+1=+1
Putt (KB)
Total
V/ PUT(KB) --(K(KBB ––PPTT))+Putt (KB)
PN > 0PN > 0
PT<KB<KM<KA
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
3232
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
PT
Kb
2Pput(Km)
Mariposa put
vendida
Ka
-Pput(Ka)
Km
-Pput(Kb)
3. Estrategias de volatilidad3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
17
3333
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
4.1. Ratio 4.1. Ratio CallCall BackBack--SpreadSpread
Vender NVender NBB CallCall (K(KBB) y comprar N) y comprar NAA CallCall (K(KAA) donde ) donde NNBB<N<NAA y y KKBB<K<KAA
PN= PN= NNBBCallCalltt(K(KBB))--NNAACallCalltt(K(KAA) ) ⇒⇒ PN > 0 PN > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
PN < 0 PN < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
Por ejemplo: para Por ejemplo: para NNBB=1 y N=1 y NAA=2 :=2 :
Fº(PPTT) con ) con ptepte==--11
-2Callt (KA)
Callt (KB)-(P(PTT––KKBB))
KB < PT < KA
2(P(PTT––KKAA))-2Callt (KA)-2Callt (KA)Comprar 2 CALL(KA)
KB<KA<PT
Beneficios en vencimiento (BºT)
Fº(PPTT) con ) con ptepte=+1=+1
Callt (KB)-(P(PTT––KKBB))
Total
Vender CALL(KB) Callt (KB)
Callt (KB) -2Callt (KA)
PN>0 PN>0 ⇒⇒ VENTAVENTA
PN<0 PN<0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
PT<KB<KA
4. Estrategias mixtas4. Estrategias mixtas
3434
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
ALCISTAALCISTA
YY
ALTA VOLATILIDADALTA VOLATILIDAD
KA PTKB
-2callt(KA)
callt(KB)
Compra Ratio Call BackSpreadBBººTT
KA PTKB
-2callt(KA)
callt(KB)
Venta Ratio Call BackSpreadBBººTT
4. Estrategias mixtas4. Estrategias mixtas
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
18
3535
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
4.2. Ratio 4.2. Ratio CallCall VerticalVertical--SpreadSpread
Comprar NComprar NBB CallCall (K(KBB) y Vender N) y Vender NAA CallCall (K(KAA) donde ) donde NNBB<N<NAA y y KKBB<K<KAA
PN= PN= --NNBBCallCalltt(K(KBB)+)+NNAACallCalltt(K(KAA)) ⇒⇒ PN > 0 PN > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
PN < 0 PN < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
Por ejemplo: para Por ejemplo: para NNBB=1 y N=1 y NAA=2 :=2 :
Fº(PPTT) con ) con ptepte=+1=+1
2Callt (KA)
-Callt (KB)+(P(PTT––KKBB))
KB < PT < KA
-2(P(PTT––KKAA))+2Callt (KA)2Callt (KA)Vender 2 CALL(KA)
KB<KA<PT
Beneficios en vencimiento (BºT)
Fº(PPTT) con ) con ptepte==--11
-Callt (KB)+(P(PTT––KKBB))
Total
Comprar CALL(KB) -Callt (KB)
-Callt (KB) +2Callt (KA)
PN>0 PN>0 ⇒⇒ VENTAVENTA
PN<0 PN<0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
PT<KB<KA
4. Estrategias mixtas4. Estrategias mixtas
3636
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
BAJISTABAJISTA
YY
BAJA VOLATILIDADBAJA VOLATILIDAD
KA PTKB
-2callt(KA)
callt(KB)
Compra Ratio Call Vertical-SpreadBBººTT
KA PTKB
-2callt(KA)
callt(KB)
Venta Ratio Call Vertical-Spread
BBººTT
4. Estrategias mixtas4. Estrategias mixtas
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
19
3737
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
4.3. Ratio 4.3. Ratio PutPut BackBack--SpreadSpread
Vender NVender NAA PutPut (K(KAA) y comprar N) y comprar NBB PutPut (K(KBB) donde N) donde NBB>N>NAA y y KKBB<K<KAA
PN= PN= NNAAPutPuttt(K(KAA) ) -- NNBBPutPuttt(K(KBB) ) ⇒⇒ PN > 0 PN > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
PN < 0 PN < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
Por ejemplo: para Por ejemplo: para NNBB=2 y N=2 y NAA=1 :=1 :
Fº(PPTT) con ) con ptepte=+1=+1
-2Putt (KB)
Putt (KA)-(K(KAA––PPTT))
KB < PT < KA
-2Putt (KB)2(K2(KBB––PPTT))--22Putt (KB)Comprar 2 PUT(KB)
KB<KA<PT
Beneficios en vencimiento (BºT)
Putt (KA) -2Putt (KB)
PN>0 PN>0 ⇒⇒ VENTAVENTA
PN<0 PN<0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
Putt (KA)
Total
Vender PUT(KA) Putt (KA)-(K(KAA––PPTT))
Fº(PPTT) con ) con ptepte==--11
PT<KB<KA
4. Estrategias mixtas4. Estrategias mixtas
3838
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
BAJISTABAJISTA
YY
ALTA VOLATILIDADALTA VOLATILIDAD
KA PTKB
-2putt(KB)
Putt(KA)
Compra Ratio Put BackSpreadBBººTT
KA PTKB
-2putt(KB)
Putt(KA)
Venta Ratio Put BackSpreadBBººTT
4. Estrategias mixtas4. Estrategias mixtas
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
20
3939
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
4.4. Ratio 4.4. Ratio PutPut VerticalVertical--SpreadSpread
Comprar NComprar NAA PutPut (K(KAA) y vender N) y vender NBB PutPut (K(KBB) donde N) donde NBB>N>NAA y y KKBB<K<KAA
PN= PN= --NNAAPutPuttt(K(KAA) + ) + NNBBPutPuttt(K(KBB) ) ⇒⇒ PN > 0 PN > 0 ⇒⇒ VENTAVENTA
PN < 0 PN < 0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
Por ejemplo: para Por ejemplo: para NNBB=2 y N=2 y NAA=1 :=1 :
Fº(PPTT) con ) con ptepte==--11
2Putt (KB)
-Putt (KA)+(K(KAA––PPTT))
KB < PT < KA
2Putt (KB)--2(K2(KBB––PPTT)+2)+2Putt (KB)Vender 2 PUT(KB)
KB<KA<PT
Beneficios en vencimiento (BºT)
Putt (KA) -2Putt (KB)
PN>0 PN>0 ⇒⇒ VENTAVENTA
PN<0 PN<0 ⇒⇒ COMPRACOMPRA
-Putt (KA)
Total
Comprar PUT(KA) -Putt (KA)+(K(KAA––PPTT))
Fº(PPTT) con ) con ptepte=+1=+1
PT<KB<KA
4. Estrategias mixtas4. Estrategias mixtas
4040
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
ALCISTAALCISTA
YY
BAJA VOLATILIDADBAJA VOLATILIDAD
KA PTKB
-2putt(KB)
Putt(KA)
Compra Ratio Put Vertical SpreadBBººTT
KA PTKB
-2putt(KB)
Putt(KA)
Venta Ratio Put Vertical SpreadBBººTT
4. Estrategias mixtas4. Estrategias mixtas
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
21
4141
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
Ejemplo:Ejemplo: Acciones SCH el 24/07/2006; Vencimiento: 12/2006Acciones SCH el 24/07/2006; Vencimiento: 12/2006
7,56%-100%-100%1%11,50
Rentabilidad obtenida por la compra de:
-130,81%226,03%-100%-20%9,12
-97,67%147,95%-100%-15%9,69
-64,53%69,86%-100%-10%10,26
-31,40%-8,22%-100%-5%10,83
1,74%-86,30%-100%0%11,40
34,88%-100%-17,54%5%11,97
68,02%-100%82,46%10%12,54
101,16%-100%182,46%15%13,11
134,30%-100%282,46%20%13,68
Futuro F=11,37
Garantía= 1,72
(PT-11,37)/1,72
Put K=11,50 ⇒ PV=0,73
{Max[0,(11,5-PT)]-0,73}
/0,73
Call K=11,50 ⇒ PV=0,57
{Max[0,(PT-11,5)]-0,57}
/0,57
Acciones
(PT-11,4)/11,4
(PT)
*Téngase en cuenta que como las acciones del SCH reparten dividendo bruto de 0,11€ el 01/08/2006, la 
rentabilidad obtenida por las acciones es ligeramente superior (aproximadamente 1% superior).
ApApééndicendice
4242
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III: 
EstrategiasEstrategias
Apuntes de IngenierApuntes de Ingenieríía Financiera Carlos a Financiera Carlos FornerForner
GrGrááficamente:ficamente:
-200%
-150%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
9.00 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 12.00 12.50 13.00 13.50 14.00
PT
Acciones 
Call 
Put 
Futuro 
ApApééndicendice
Apuntes de Ingeniería Financiera Carlos Forner
22
APUNTES DE INGENIERÍA FINANCIERA CARLOS FORNER 
EJERCICIOS 
 
Ejercicio 5.1 
 
Obtenga analítica y gráficamente los beneficios en vencimiento de las siguientes dos estrategias 
construidas el 20/11/2001: 
- Estrategia A: COMPRAR la CALL de TERRA con “precio de ejercicio” 9.00 Euros y 
vencimiento 21/12/2001 y COMPRAR simultáneamente la PUT de TERRA con “precio de 
ejercicio” 11.00 Euros y mismo vencimiento (COMPRA DE UNA CUNA). 
- Estrategia B: COMPRAR la CALL de TERRA con “precio de ejercicio” 11.00 Euros y 
vencimiento 21/12/2001 y COMPRAR simultáneamente la PUT de TERRA con “precio de 
ejercicio” 9.00 Euros y mismo vencimiento (COMPRA DE UNA CUNA). 
¿Cuáles son los puntos de corte (valores de donde la estrategia proporciona beneficio cero)? 
¿Cuál es el beneficio y la pérdida máxima? ¿A favor de qué apuestan estas dos estrategias? 
TP
Obtenga analítica y gráficamente los beneficios en vencimiento que obtendría si invirtiese 
265,72 € en la estrategia A. ¿y si los invirtiese en la estrategia B? ¿y si los invirtiese en el activo 
libre de riesgo? (EURIBOR 1M = 3,69%) Compare los resultados. 
 
 
 Fuente: www.meff.es 
 
23
APUNTES DE INGENIERÍA FINANCIERA CARLOS FORNER 
Ejercicio 5.2 
Construya la “Estructura de Resultados” y el “Perfil Beneficios/Pérdidas” de una estrategia de 
inversión consistente en VENDER a las 13:40 horas del 08/04/2003 dos PUTs de BSCH con 
“precio de ejercicio” 6.00 Euros y vencimiento 20/06/2003 y COMPRAR simultáneamente una 
PUT de BSCH con “precio de ejercicio” 7.00 Euros y mismo vencimiento (RATIO PUT VERTICAL 
SPREAD). 
• ¿Se trata de una compra o de una venta? 
• ¿Cuáles son los puntos de corte: valores de donde la estrategia proporciona Bº = 0? TP
• ¿Cuál es el beneficio y la pérdida máxima? 
• ¿A favor de qué apuesta esta estrategia? 
 
Cotizaciones del 08/04/2003 a las 13:40: 
 
 
 Fuente: www.meff.es 
 
24