La-poltica-monetaria-de-Estados-Unidos-y-sus-efectos-en-la-economa-mexicana-a-traves-de-los-flujos-financieros-de-la-decada-de-los-setenta

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T e s i s 
 
 
 
 
La política monetaria de Estados Unidos y sus efectos en la economía 
mexicana a través de los flujos financieros de la década de los setenta. 
 
 
 
 
 Que para obtener el grado de: 
 
 
 
 Maestro en Finanzas 
 
 
 
 
 Presenta : Juan Manuel Gómez Lira 
 
 
 
 D i r e c t o r a d e T e s i s : Dra. María Eugenia Correa Vázquez 
 
 
 
 
 México, D.F. Octubre de 2012 
 
 
 
 Universidad Nacional Autónoma de México 
 
 Programa de Posgrado en Ciencias 
la de la Administración 
 
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respectivo titular de los Derechos de Autor. 
 
 
 
 
 
ÍNDICE 
 
 
 
 
 
Introducción …………………………………………………………………… 1 
 
 
 
1. La Reserva Federal de Estados Unidos (FED). Aspectos generales ……. 11 
 
1.1 Origen de la FED ……………………………………………………….….. 11 
1.2 Objetivos y funciones …………………………………………………….… 18 
1.3 Responsabilidad de la FED dentro del gobierno de Estados Unidos ………. 20 
1.4 Estructura operativa ………………………………………………………… 21 
1.5 Instrumentos de política monetaria ………………………………………… 23 
1.6 El poder político y económico del Presidente de la FED …………………... 26 
1.7 La FED en la historia económica de Estados Unidos: breve recuento 
 hasta la década de los setenta ……………………………………………….. 29 
 
 
 
2. La economía de Estados Unidos en la década de los setenta …………….. 35 
 
2.1 Causas de la crisis estructural de los años setenta en Estados Unidos ……… 36 
2.2 Inflación, crecimiento económico y nivel de empleo …...…………………. 38 
2.3 Política monetaria antes de 1979 …………………………………………… 45 
2.4 Protagonismo del sector financiero de Estados Unidos 
 y cambio radical de la política económica estadounidense ………………… 48 
2.5 Cambios en el sector energético, comunicaciones y transporte ……………. 50 
2.6 Nueva política monetaria a finales de los setenta. 
 La llegada de Volcker a la FED ……………………………………………. 53 
 
 
 
3. La política monetaria con Paul Volcker y el golpe de 1979 ………………. 56 
 
3.1 Sobre Hayek y Friedman y el enfoque monetarista de la inflación …………. 57 
3.2 Influencia de Hayek y del monetarismo sobre 
 el pensamiento económico de Paul Volcker ………………………………… 65 
3.3 Visión de Volcker de la inflación y el papel de la política monetaria ………. 67 
3.4 La implementación de su política monetaria ………………………………… 68 
3.5 Operativa y resultados de su política monetaria ……………………………... 73 
 
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4. Dificultades económicas de México en la década de los setenta …………... 81 
 
 
4.1 Breve antecedente: Conformación de la política económica del crecimiento .. 82 
4.2 Industrialización por Sustitución de Importaciones (ISI) ……………………. 83 
4.3 Desarrollo estabilizador ……………………………………………………… 87 
4.4 El agotamiento del Modelo de Industrialización por 
 Sustitución de Importaciones ………………………………………………… 95 
4.5 El déficit en cuenta corriente ………………………………………………… 100 
4.6 Devaluación y crisis de 1976 …………………………………………………. 102 
4.7 Aparición de la inflación en la economía mexicana ………………………….. 104 
4.8 Argumentos a favor de la salida de la crisis y la firma de 
 la Carta de Intención con el FMI en 1976 ……………………………………. 107 
4.9 PIB y petróleo mexicano a fines de la década de los setenta: 
 ¿señales alentadoras para el inicio de los ochenta? …………………………… 110 
 
 
 
5. El Choque de la política monetaria estadounidense de 1979 
sobre el endeudamiento externo de México …………………………………... 116 
 
5.1 Internacionalización financiera ………………………………………………. 116 
5.2 Eurodólar, euromercado y el reciclaje de los petrodólares: 
 la abundancia de liquidez …………………………………………………….. 120 
5.3 Los créditos sindicados ………………………………………………………. 124 
5.4 El proceso de endeudamiento externo de México …………………………… 125 
5.5 Vinculación de los créditos sindicados y 
 la deuda pública externa de México ………………………………………… 129 
5.6 Endeudamiento externo del sector privado ………………………………….. 134 
5.7 Choque de la política monetaria norteamericana 
 sobre la deuda pública de México: El golpe de 1979 ……………………….. 136 
5.8 Secuelas del golpe de 1979. La crisis de la deuda de 1982 ………………….. 144 
 
 
Conclusiones ……………………………………………………………………. 156 
 
 
Bibliografía ……………………………………………………………………… 162 
 
 
Anexo estadístico ………………………………………………………………... 169 
 
 
Anexo II …………………………………………………………………………. 181 
 
 
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INTRODUCCIÓN 
 
 
En la década de los setenta la economía estadounidense atravesó por cambios 
económicos importantes además de un periodo de bajo crecimiento económico 
combinado con inflación. Particularmente se presentó un problema de carácter 
estructural vinculado a la caída de la productividad y las ganancias del sector industrial 
ocasionando un declive de la inversión en dicho sector, lo que trajo como consecuencia 
un desplazamiento tanto de recursos económicos como de inversión hacia el sector 
financiero, el cual comenzó a tener un crecimiento importante y principalmente el sector 
bancario estadounidense. 
 
El sector financiero mostró a los inversionistas que podía otorgar ganancias en un 
periodo corto de tiempo, a diferencia del sector industrial que lo hacía a largo plazo. 
Esto ocasionó un cambio radical en la economía estadounidense que a partir de este 
momento comenzó a dejar de lado en gran medida la actividad industrial para comenzar 
a enfocarse de forma más importante a actividades del sector financiero, y donde el 
gobierno de Estados Unidos impulsó este sector con diversas medidas de desregulación 
financiera para consolidar este proceso. 
 
Así se observó un cambio radical no solo en la economía estadounidense, también lo 
hizo en toda la estructura financiera internacional ya que comenzó un proceso de 
internacionalización financiera encabezada principalmente por los bancos 
norteamericanos los cuales ya no solo se conformaron con actividades al interior de su 
país. Los bancos norteamericanos vieron como una gran oportunidad de negocios 
realizar actividades financieras más allá de sus fronteras ya que dichas operaciones se 
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presentaban como una fuente de mayores ganancias de lo que podían obtener en la 
economía estadounidense. Además esta expansión de la banca estadounidense solo tenía 
que aprovechar la inercia de la expansión económica y política de Estados Unidos a lo 
largo del mundo al salir victorioso de la segunda guerra mundial. 
 
El proceso de internacionalización financiera iniciado en Estados Unidos se vio 
reforzado con el impulso recibido por parte del euromercado queotorgó la liquidez 
necesaria a dicho proceso. El euromercado se convirtió en un mercado donde se recicló 
la liquidez proveniente de los excedentes en dólares que poseían tanto gobiernos como 
instituciones financieras de Europa (eurodólares) así como del reciclaje de los dólares 
provenientes de la actividad petrolera (petrodólares). 
 
Algunos países subdesarrollados como el caso de México fueron plazas ideales para 
colocar la liquidez del euromercado a través de las instituciones bancarias que 
realizaban sus estrategias de expansión. De esta forma el cambio iniciado en la 
economía de Estados Unidos con el desplazamiento de inversión y recursos económicos 
desde la industria hacia el sector financiero tuvo repercusiones importantes tanto en el 
ámbito financiero internacional como en los países subdesarrollados. 
 
En esta misma década de los setenta se produjeron otras transformaciones importantes 
en la economía estadounidense. Una de ellas fue el giro radical en la implementación de 
su política económica por medio de la desregulación económica para fomentar la 
competitividad y así combatir el bajo crecimiento económico, reduciendo al máximo la 
participación del Estado en la economía. 
 
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Otra medida importante fue el cambio en su política monetaria. Con la llegada de 
Volcker a la Federal Reserve System (FED) se implementó una nueva política 
monetaria encaminada principalmente a disminuir la inflación. Volcker gozó de un 
protagonismo inusitado que no se había visto con presidentes anteriores de la FED, 
sobre todo al moverse a través del discurso político para hacer de la inflación el 
enemigo público número uno y así lograr la imposición de su programa monetario a 
pesar de las consecuencias económicas negativas que esto pudiera ocasionar, 
principalmente por ser una política monetaria de corte restrictivo al reducir el circulante 
monetario para lograr el efecto de la elevación de la tasa de interés. 
 
Mientras estos cambios se realizaban en Estados Unidos y en el sistema financiero 
internacional, en la misma década de los setenta México también comenzó a transitar 
por un periodo de cambios estructurales importantes ya que el modelo de 
industrialización por sustitución de importaciones comenzó a mostrar signos de 
agotamiento después de haber otorgado al país cerca de tres décadas de crecimiento 
económico sostenido. 
 
Pero aun con estos antecedentes buenos de este modelo no se lograron remover los 
obstáculos económicos para un mejor desarrollo de largo plazo. Problemas como la 
concentración del ingreso, la fragilidad fiscal provocada por la baja recaudación 
tributaria, la falta de consolidación del sector agrícola y la falta de un programa de 
promoción de exportaciones fueron debilitando la industrialización por sustitución de 
importaciones y es en este contexto que comenzaron a surgir problemas severos en la 
economía nacional principalmente reflejados en déficit tanto en la cuenta corriente 
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como en las finanzas públicas. Es también en esta década que comienza el proceso de 
endeudamiento externo de México y principalmente del sector público. 
 
Aun con estas dificultades el crecimiento económico en México no se vio mermado. El 
PIB tuvo un crecimiento elevado a lo largo de toda la década de los setenta con una tasa 
promedio anual de 6.67% y cerrando los años de 1978 y 1979 con un crecimiento de 
8.96% y 9.7% respectivamente. Incluso la economía mexicana recibió un nuevo 
impulso a través del sector petrolero que sirvió como garantía tanto para los nuevos 
planes de negocios públicos y privados como para tener acceso a un mayor 
endeudamiento externo, por lo que hubo buenas perspectivas económicas para el inicio 
de la década de los ochenta. 
 
Sin embargo México sufrió un duro golpe en 1982 cuando se presentó la crisis de la 
deuda. Un efecto colateral proveniente de una decisión tomada en la FED de Estados 
Unidos ocasionó que el anterior proceso de internacionalización financiera del que 
México había participado desembocara en serías dificultades, llegando incluso a la 
declaración de suspensión de pagos por parte de las autoridades gubernamentales 
mexicanas. Esto provocó otro severo golpe no solo en la confianza del prestamista y 
prestatario involucrados, sino también en la confianza en el sistema financiero 
internacional. 
 
Es importante destacar el peso que tuvo la decisión de la FED de elevar su tasa de 
interés y el efecto que esto tuvo sobre la economía mexicana, particularmente sobre el 
proceso de endeudamiento público externo. Esto muestra nuevamente el vínculo tan 
estrecho que ha existido entre la economía mexicana y la estadounidense y que parece 
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tomar diferentes modalidades y no solo una vinculación a través de las exportaciones. 
La inmersión de México en los mercados financieros internacionales se vio afectada por 
decisiones implementadas en Estados Unidos y aunque fueron medidas que buscaron 
solamente tener efectos en la economía estadounidense terminaron afectando la 
economía internacional y también de forma específica a México. 
 
Hipótesis de investigación: 
 
Con los dos cambios surgidos en la economía estadounidense en la década de los 
setenta (internacionalización financiera y el cambio en su política monetaria de 
elevación de la tasa de interés) México se vio inmerso en un problema de fragilidad 
financiera que acentuó el desequilibrio en cuenta corriente debido al considerable 
aumento en el pago de intereses que desembocó en el posterior problema de la crisis de 
la deuda de 1982. 
 
Objetivo general: 
 
Describir los cambios estructurales de la economía norteamericana en la década de los 
setenta, la actuación de la FED durante la presidencia de Paul Volcker y su política 
monetaria de elevación de la tasa de interés y el efecto que esta decisión tuvo en la 
deuda pública externa de México, país que también atravesó por cambios económicos 
importantes en la misma década y que estaba participando en el proceso de 
internacionalización financiera y particularmente en el euromercado a través de los 
créditos sindicados. 
 
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Objetivo específico: 
 
Establecer la importancia que tuvo el efecto de la elevación de la tasa de interés de la 
FED en el incremento sustancial del pago de intereses de la deuda pública externa 
mexicana y cómo este evento explica en un amplio porcentaje el deterioro de la cuenta 
corriente del país y los efectos negativos que derivaron posteriormente en la suspensión 
de pagos y la crisis de la deuda mexicana de 1982. 
 
Objetivos particulares: 
 
 Describir los lineamientos generales de la FED, objetivos, funciones y su 
responsabilidad económica dentro del gobierno de Estados Unidos. 
 Detallar el poder político y económico que ostenta quien ocupa el cargo de 
Presidente de la FED. 
 Describir las causas de la crisis estructural de la economía estadounidense en la 
década de los setenta y el protagonismo que adquirió el sistema financiero 
norteamericano. 
 Señalar los cambios implementados en la política económica y monetaria 
norteamericanas durante la década de los setenta. 
 Analizar la política monetaria norteamericana implementada por Paul Volcker, 
su operativa y los resultados alcanzados, así como el costo económico que ésta 
tuvo. 
 Detallar la política económica de industrialización por sustitución de 
importaciones implementadaen México y su posterior agotamiento. 
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 Describir el proceso de internacionalización financiera y el impulso recibido a 
través de la liquidez proveniente del euromercado. 
 Delimitar el proceso de endeudamiento externo de México y la vinculación entre 
los créditos sindicados y la deuda pública externa mexicana. 
 Detallar el efecto negativo proveniente de la política monetaria estadounidense 
de 1979 sobre el endeudamiento externo de México y particularmente sobre el 
pago de intereses. 
 Mostrar la importancia que tuvo el incremento del pago de intereses como factor 
fundamental en el deterioro de la cuenta corriente de México y posterior crisis 
de deuda de 1982. 
 
 
Contenido de la investigación: 
 
En el capítulo 1 se abordan los aspectos generales de la Federal Reserve System (FED) 
describiendo las motivaciones económicas y políticas que propiciaron su origen. Se 
estudia cuáles fueron sus objetivos y funciones en sus inicios y cómo con el paso del 
tiempo éstos se han ido modificando y en algunos casos han aumentado hasta hacer de 
la FED una institución con responsabilidades cada vez mayores. También se estudia el 
papel que desempeña dicha institución dentro del gobierno de Estados Unidos y cual es 
su estructura operativa, cuáles son sus lineamientos generales para la implementación de 
su política monetaria y los principales instrumentos monetarios que utiliza para la 
consecución de sus fines. Se analiza como los miembros de esta institución y 
principalmente su presidente adquiere un poder inusitado al ocupar este cargo y cómo 
sus decisiones pueden tener influencia tanto en la economía estadounidense como en el 
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ámbito internacional. Por ultimo se hace un breve recuento de la actuación de la FED 
en la historia económica de Estados Unidos hasta la década de los setenta. 
 
El capítulo 2 se enfoca en la economía de Estados Unidos durante la década de los 
setenta poniendo énfasis en las causas de su crisis estructural y cómo esta crisis 
comenzó a desplazar al sector industrial del protagonismo económico y comenzó a 
tomar ese puesto el sector financiero. También se describen los cambios importantes 
que se dieron en favor del sector financiero y los cambios que derivaron en una 
economía con una menor participación del Estado para pasar a una economía donde el 
mercado fuera la pieza importante generando cambios drásticos en sectores clave como 
el sector energético y el sector comunicaciones y transportes. En este capítulo también 
se hace referencia al cambio radical en la implementación de la política monetaria 
estadounidense con la llegada de Volcker a la presidencia de la FED. 
 
En el capítulo 3 se estudian en primera instancia las bases teóricas surgidas del 
pensamiento de Hayek y que posteriormente quedaron plasmadas en el monetarismo de 
Friedman. Estos fundamentos económicos fueron la mayor influencia para Paul Volcker 
quien fue presidente de la FED de 1979 a 1987 y que inicio su presidencia al frente de la 
FED con la decisión de elevar la tasa de interés como política de combate a la inflación. 
Se estudia la relación directa que encuentran los monetaristas entre circulante monetario 
e inflación y porqué es recomendable una política monetaria restrictiva para la elevación 
de la tasa de interés y así tener un efecto directo en el nivel de inflación. Se presentan 
también los resultados obtenidos con esta política implementada por Paul Volcker, los 
cuales fueron efectivos para la disminución de la inflación pero que también tuvieron un 
costo elevado para la economía estadounidense. 
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En el capítulo 4 se hace una descripción de lo que fue el periodo de industrialización por 
sustitución de importaciones en México y cómo durante este periodo la economía 
mexicana tuvo un buen desempeño en cuanto a crecimiento y estabilidad económica. Se 
hace también una descripción del agotamiento de dicho modelo y los factores que 
ocasionaron su abandono. De la misma forma se detalla que a pesar de estas dificultades 
el país prosiguió con un crecimiento económico importante, sobre todo por el impulso 
surgido del sector petrolero. En este capítulo se pone énfasis en la discusión de que no 
hay una evidencia clara de que el agotamiento del modelo de sustitución de 
importaciones haya generado la crisis. 
 
Finalmente en el capítulo 5 se hace un estudio del proceso de internacionalización 
financiera que se profundizó a lo largo de la década de los setenta, además del estudio 
de lo que se conoció como euromercado y cómo éste se vio beneficiado por diversas 
fuentes de liquidez como los eurodólares y los petrodólares reciclados en este mercado. 
Se describe el surgimiento de los créditos sindicados y la importancia que tuvieron en la 
expansión de los préstamos dirigidos a México quien se convirtió en el principal 
receptor de éste tipo de créditos. Se estudia a detalle el proceso de endeudamiento de 
México que encontró en esta abundancia de créditos una forma de cubrir las dificultades 
por las que atravesaba. Y es en este capítulo donde se muestra la vinculación de los 
créditos sindicados, la deuda pública externa mexicana y el efecto que tuvo la política 
monetaria estadounidense al elevar su tasa de interés en 1979 sobre el pago de intereses 
y posterior deterioro de la cuenta corriente de la balanza de pagos de México. 
 
Quiero agradecer de forma especial a la Dra. Eugenia Correa por su apoyo para la 
realización de esta tesis, además del apoyo intelectual que siempre me ha brindado, sus 
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palabras y consejos han sido de mucha ayuda por lo que estaré siempre agradecido. 
Quiero agradecer también a la Dra. Alicia Girón por su apoyo y de quien aprendí mucho 
sobre este tema de mi tesis y en general sobre economía. A mis sinodales Dr. Alfredo 
Delgado Guzmán, Mtra. Rosario Higuera Torres y Mtro. Enrique Mendoza Méndez. 
 
Un agradecimiento especial al Dr. Juan Carlos Moreno Brid por su amistad y apoyo, a 
Wesley Marshall por su ayuda en la revisión de las traducciones del inglés para esta 
tesis. A Roberto Soto, Aderak Quintana, César Duarte, Monika Meireles, Alejandro 
López y Fabiano Crespilho. A mis amigos y colegas Fabiola Aviña, Alejandro Guevara, 
Diego Romero, Hugo Lara, Víctor Guzmán y Belem Correa. 
 
Finalmente quiero agradecer al Programa de Posgrado en ciencias de la Administración 
de la UNAM y a la Coordinación de Estudios de Posgrado de la UNAM por el apoyo 
económico durante la maestría. 
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1. LA RESERVA FEDERAL DE ESTADOS UNIDOS (FED). 
ASPECTOS GENERALES 
 
 
Antes de la creación de la Federal Reserve System hubo un primer intento en 1791 del 
gobierno de Estados Unidos por crear un banco central y que se llamó Banco de los 
Estados Unidos. Diversos acontecimientos impidieron que se consolidara como 
institución y fue hasta el año de 1913 cuando se logró la creación de la Federal Reserve 
System, con lo que se logró un avance importante en la monopolización de la emisión 
de dinero y que terminó en gran medida con los periodos de falta de control en el dinero 
en circulación y las crisis bancarias observadas hasta antes de su creación. 
 
Pero a partir de su fundación la FED no solo ha funcionado como banco central, 
también ha mostrado que tiene un amplio poder políticoe ideológico incluso en el 
ámbito internacional y en donde uno de sus miembros, en particular quien sustenta la 
presidencia de dicha institución, alcanza un poder tan grande que llega a convertirse en 
la segunda persona con mayor poder en Washington solo por debajo del Presidente de 
Estados Unidos (Pierce, 1990). 
 
 
1.1 Origen de la FED 
 
Galbraith (1975) señala que si la banca comercial es obra de los italianos y la banca 
central es obra de los ingleses el papel moneda emitido por un gobierno es creación de 
Estados Unidos. Similar al papel moneda emitido por la banca comercial, el papel 
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moneda emitido por el gobierno de Estados Unidos estaba respaldado por la promesa de 
intercambiar en oro o plata del tesoro ese papel moneda, por lo que estos billetes 
gozaron de aceptación y consenso social como medio legal para saldar deudas. El poder 
adquisitivo de estos billetes dependía tanto del respaldo en oro y plata del tesoro 
estadounidense como del volumen de billetes en circulación con respecto al volumen de 
artículos sujetos a transacción en la economía estadounidense. 
 
La primera emisión de papel moneda por parte del gobierno estadounidense sucedió en 
1690 en la Colonia de la Bahía de Massachusetts precisamente en un periodo de guerra 
durante una invasión contra Quebec. La recompensa para el ejército encargado de la 
invasión sería la repartición del botín al caer la fortaleza, pero al fracasar la misión se 
emitieron billetes convertibles en oro y plata para pagarle al ejército, y como el oro y la 
plata eran aceptados para el pago de impuestos, a estos billetes emitidos también se les 
dio curso legal para el pago de impuestos. En años posteriores estos billetes junto al oro 
y la plata circularon simultáneamente (Galbraith, 1975). 
 
Muchas otras colonias (Nueva York, Nueva Jersey, Delaware, Maryland y Pensilvania) 
se sumaron a esto por lo que a mitad del siglo XVIII la cantidad de oro y plata por la 
que podían intercambiarse estos billetes era tan solo una décima parte. Posteriormente 
también surgieron los Billetes Continentales con los que se pagaba a los ejércitos de 
Washington; y los Greenbacks, con los que se financió la Guerra Civil estadounidense, 
ambos billetes emitidos directamente por el Gobierno (Galbraith, 1989). 
 
En 1729 Benjamín Franklin se convirtió en el más importante defensor de este papel 
moneda emitido por las Colonias. Esto se dio a la par de la autorización a las 
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instituciones bancarias comerciales para que hicieran sus propias emisiones, por lo que 
los bancos de las colonias ya establecidos se vieron debilitados y posteriormente 
extinguidos por la fuerza con la que surgieron los bancos comerciales tomando éstos el 
rol principal en la emisión de papel moneda. 
 
Tiempo después en 1787 se aprobó una cláusula constitucional que atribuyó 
exclusivamente al gobierno emitir billetes con la garantía de los Estados Unidos por lo 
que en 1791 se llevó a cabo la creación de un Banco Central de Estados Unidos (Banco 
de los Estados Unidos que en realidad tuvo dos etapas, la primera fundada de 1791 a 
1811 con una interrupción de cinco años para posteriormente volverse a fundar con el 
mismo nombre de 1816 a 1836). Esta fue una entidad que hizo la competencia tanto a 
los bancos comerciales como a los bancos de los Estados que habían sido creados 
previamente sin mayores reglamentos. 
 
A principios del siglo XIX los bancos comerciales eran muy pocos (75 bancos) ya que 
el Banco de los Estados Unidos impuso restricciones severas al certificar qué bancos 
tenían un buen respaldo para sus billetes emitidos, comenzando así a realizar el papel de 
banco regulador. También en algunas ocasiones acudió en ayuda de los bancos estatales 
que se vieron con dificultades de corridas bancarias, por lo que así comenzó a tener 
atribuciones de prestamista de última instancia. (Galbraith, 1989). Este Banco también 
comenzó a tener una importancia relevante al fortalecer la vinculación de las actividades 
fiscales del gobierno con el sistema bancario (North, 1969). 
 
Para los bancos estatales este Banco de los Estados Unidos fue considerado como un 
competidor privilegiado, ya que gozaba de los depósitos del gobierno estadounidense y 
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también realizaba los mismos negocios que un banco comercial tradicional además de 
imponer su disciplina a los bancos comerciales obligándolos a tener un buen respaldo en 
metálico y reservas, por lo que surgieron presiones fuertes para limitar sus acciones o 
incluso pugnar por su desaparición. 
 
Tiempo después de su fundación los enemigos del banco lograron un gran triunfo al 
debilitar sus funciones disciplinarias. Esto provocó que los bancos estatales aumentaran 
de forma acelerada al igual que los bancos comerciales. Se llego a decir que cualquier 
poblado que tuviera una iglesia, una herrería y una taberna era adecuada para tener un 
propio banco, por lo que comenzó a darse la emisión de papel moneda por parte de 
barberos y taberneros ya que la emisión de moneda en aquella época fue considerada 
como un derecho constitucional. Por fin en 1836 los enemigos del Banco de los Estados 
Unidos lograron su extinción. 
 
Cada gobierno estatal comenzó a disponer de reglas normativas para el funcionamiento 
de los bancos privados que operaban en cada estado, los cuales se duplicaron en un 
lapso de 20 años y que provocó una fuerte expansión del crédito y de la oferta 
monetaria. En esos años, existían alrededor de 10,000 tipos distintos de billetes emitidos 
por distintos bancos, muchos de los cuales no tenían el mínimo de garantías en 
respaldos por depósitos bancarios o metal (Palazuelos, 2000). 
 
Esto provocó que existiera una gran movilización de liquidez sin ningún tipo de 
restricción además de un proceso de concentración de capitales con una creciente 
conexión entre las grandes empresas industriales y los bancos, creándose privilegiadas 
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vinculaciones financieras y un aumento en las negociaciones de títulos financieros vía 
bolsa de valores (Palazuelos, 2000). 
 
Fue así como se comenzó a observar un periodo de una inestabilidad financiera 
considerable. Los años posteriores a 1836 estuvieron caracterizados por fracasos 
bancarios y pánicos financieros (en 1837, 1857, 1873, 1884 y 1893) por lo que se le ha 
considerado como el peor escenario monetario del mundo “civilizado”. (Galbraith, 
1989). 
 
“Hemos visto que Estados Unidos rechazó los bancos centrales y en cambio 
optó por dar al banquero local el derecho de crear billetes de banco y 
depósitos bancarios que habilitaban a los agricultores y a los comerciantes 
locales para hacer negocios. Esto también tuvo sus incertidumbres, y estas 
también fueron severas. Se crearían los bancos; los préstamos de los bancos 
nuevos y los antiguos financiarían una especulación eufórica con las tierras, 
los canales, los ferrocarriles, los productos o las acciones industriales. 
Después vendría la bancarrota y los bancos quebrarían por veintenas. Este 
ciclo continuó hasta el presente siglo cada vez con mayor fuerza. Entre 
derrumbe y derrumbe había generalmente alrededor de veinte años, 
justamente el tiempo suficiente para que desapareciera el recuerdo del 
último desastre. Cada auge era debidamente proclamado como la respuesta a 
una nueva era. Los que dudaban eran descartados invariablemente como 
hombres incapaces de apreciar lasoportunidades de ganar como lo hacían 
aquellos de verdadera visión que se enriquecían. Después de cada 
bancarrota los políticos pedían confianza.” (Galbraith, 1979: 211). 
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16 
 
Después de la desaparición del Banco de los Estados Unidos en 1836 tuvieron que pasar 
casi ochenta años para que volviera a implementarse una institución con las 
características propias de un banco central. Fue hasta 1913 después de la crisis 
financiera de 1907 y su gran cantidad de bancos quebrados cuando el gobierno del 
presidente Wilson introdujo la unificación monetaria por medio de la Federal Reserve 
System (FED) además de establecer la normatividad básica para los bancos. Esto le dio 
a la FED el grado de máxima autoridad monetaria y financiera dentro de todo el 
territorio de Estados Unidos. 
 
La FED también surgió como respuesta a un profundo debate que pugnaba por una 
política pública para un eficiente acceso al crédito y para solucionar los efectos del 
patrón oro como restricción para la expansión del dinero y el crédito, aunado también al 
debate del conflicto de intereses dada la concentración de los recursos financieros de 
sectores privilegiados para su colocación. 
 
Estas inquietudes quedaron plasmadas en la Federal Reserve Act de 1913 que buscó 
asegurar la igualdad para el acceso al crédito en las distintas regiones norteamericanas y 
prevenir futuros disturbios financieros generados principalmente por la nociva 
concentración de los recursos financieros y emisiones sin control y teniendo como 
particular interés la vigilancia del balance financiero entre la disponibilidad de recursos 
crediticios y las políticas de prestamos. Así con la creación de la FED se consolidó un 
sistema monetario y financiero mas sensato y conservador (Galbraith, 1975). 
 
 
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“Con el Sistema de Reserva Federal tenía un instrumento para hacer todo lo 
que un Estado moderno necesita hacer por su dinero: monopolizar la 
emisión de billetes, regular el crédito bancario y la resultante creación de 
depósitos y proporcionar a los Bancos prestamos de socorro en última 
instancia”. (Galbraith, 1975: 161) 
 
La FED comenzó a proporcionar mayor seguridad al sistema bancario y monetario 
estadounidense ya que su objetivo principal fue otorgar un respaldo a la circulación 
monetaria, además de implementar la supervisión del sistema bancario. Con el paso del 
tiempo estos objetivos iniciales aumentaron para responsabilizarse también del 
crecimiento estable de la economía norteamericana, un elevado nivel de empleo, 
estabilidad en el poder adquisitivo del dólar y un balance razonable en las transacciones 
con otros países. Estos objetivos fueron reconocidos como prioritarios por parte del 
Congreso de Estados Unidos en el año de 1946, y ratificados nuevamente en 1978 
(Palazuelos, 2000). 
 
De esta forma la FED surgió como una institución con un gran respaldo político ya que 
esta institución fue el contrapeso a todos los males surgidos de las corporaciones 
monopolizadoras, aunque también posee una ambigüedad inherente ya que los 
miembros que ocupan los puestos más importantes de la FED se convierten en el grupo 
mas poderoso de ciudadanos en Estados Unidos (Galbraith, 1975). 
 
 
 
 
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18 
 
1.2 Objetivos y funciones 
 
En el texto Federal Reserve System (1984) se encuentran los lineamientos generales, los 
objetivos y funciones de los cuales se responsabiliza la FED, institución establecida 
como el Banco Central de Estados Unidos y que en esencia es el encargado de 
implementar la política monetaria. 
 
Constituida como una institución autónoma al funcionar como un banco central 
independiente, sus decisiones no tienen que ser ratificadas por el presidente de Estados 
Unidos o por su gabinete pero sí reporta al Congreso de Estados Unidos sus acciones de 
política monetaria y donde dicha política tiene que estar en sintonía con la política 
económica implementada por el gobierno en turno. El presidente y vicepresidente de la 
FED son nombrados por el Presidente de Estados Unidos y ratificados por el Senado 
por un periodo de cuatro años con opción a ser reelectos uno o dos periodos adicionales. 
 
La FED a través de la aplicación de la política monetaria busca como objetivo de largo 
plazo que el dinero en circulación y el crédito sea suficiente para alentar el crecimiento 
de la economía tomando como referente su potencial de crecimiento y procurando la 
estabilidad de precios. En el corto plazo la FED se caracteriza por implementar políticas 
de choque ante embates inflacionarios o deflacionarios para que en el largo plazo estos 
factores no afecten la trayectoria de crecimiento de la economía norteamericana. 
Además juega un papel importante en momentos de crisis de liquidez o corridas 
bancarias e inestabilidad financiera ya que tiene la responsabilidad de prestamista de 
última instancia (Federal Reserve System, 1984). 
 
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En el aspecto regulador la FED es responsable de supervisar los montos de los créditos 
otorgados ya sea para consumo o para inversiones. Para esto tiene reglamentos 
específicos para el sistema bancario estadounidense y para los bancos extranjeros 
asentados en Estados Unidos. Administra las leyes que regulan a los bancos 
comerciales, además de establecer reglas para asegurar que los consumidores tengan 
información y certeza suficiente sobre las transacciones crediticias que realicen. 
 
Estas actividades reguladoras quedan establecidas en los siguientes puntos: 1) 
supervisión y regulación de los bancos miembros de la FED; 2) supervisión y 
regulación de las actividades de bancos extranjeros dentro del territorio estadounidense 
(establecido en la Internacional Banking Act de 1978); 3) regulación de las estructuras 
de los bancos comerciales a través de la implementación del Bank Holding Company 
Act de 1956, la Bank Merger Act de 1960 y la Change in Bank Control Act de 1978; y 
4) regulación de las actividades realizadas en el extranjero de los bancos comerciales 
miembros de la FED (Federal Reserve System, 1984). 
 
La regulación consiste en la formulación y establecimiento de reglas apegadas a las 
leyes gubernamentales para la composición y operación de los bancos. La supervisión 
se implementa con el fin de lograr la seguridad financiera de cada banco, para lo cual es 
necesaria una vigilancia directa para comprobar que los bancos están actuando de forma 
prudente y de acuerdo con los reglamentos establecidos en la regulación. Cabe señalar 
que no solamente la FED se encarga de la regulación y supervisión de las instituciones 
financieras de Estados Unidos, existen otras dos instituciones que también llevan a cabo 
esta actividad; una es la Office of the Comptroller of the Currency (OCC) y la otra es la 
Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) las cuales también son de carácter 
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federal en la búsqueda de un mejor funcionamiento del sistema financiero 
estadounidense. Existen también otras dos instituciones reguladoras y supervisoras que 
tienen una tarea más específica que las anteriores ya que solo se enfocan en las 
instituciones no bancarias: la Federal Home Loan Bank Board (FHLBB) y la National 
Credit Union Administration (NCUA). 
 
 
1.3 Responsabilidad de la FED dentro del gobierno de EstadosUnidos 
 
La FED es la institución mas controversial dentro del gobierno de Estados Unidos ya 
que es una institución que no esta sujeta al electorado estadounidense aunque ésta sea 
considerada un “arma muy poderosa”. En ninguna otra institución de Estados Unidos 
recae tanto poder e influencia unilateral sobre el curso de la economía, es por eso que al 
Congreso de Estados Unidos se le considera como una “pequeña” restricción en el 
comportamiento de la FED a pesar de que ésta institución es autónoma e independiente 
(Munger y Roberts, 1990). 
 
El presidente de la FED es el encargado de reportar ante el Congreso las políticas 
seguidas por dicha institución y también tiene que reunirse a menudo con el Presidente 
de Estados Unidos, el Secretario del Tesoro y el Presidente del Consejo de Asesores 
Económicos. Además de estas tareas relacionadas con la economía doméstica el 
presidente de la FED también es miembro del National Advisory Council on 
Internacional Monetary and Financial Problems of the U.S. Es representante del 
gobierno de Estados Unidos ante el Fondo Monetario Internacional. También es el 
encargado de dar el punto de vista de Estados Unidos en materia de banca central, 
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finanzas internacionales y política económica en algunas conferencias y foros 
internacionales y tiene participación en las discusiones gubernamentales relacionadas 
con el sistema monetario internacional y en lo referente a las reestructuraciones de 
regulación financiera en Estados Unidos. Otro aspecto a destacar es que la FED tiene 
representación ya sea del presidente o de algún miembro del Consejo de Gobernadores 
en la Federal Financial Institutions Examination Council, la Federal Deposit Insurance 
Corporation, la Federal Home Loan Bank Board, la Office of the Comptroller of the 
Currency, y la National Credit Union Administration (Federal Reserve System, 1984). 
 
 
1.4 Estructura operativa 
 
La FED esta conformada por tres componentes importantes para su funcionamiento, 
además de su propio presidente. Estos son: a) el Consejo de Gobernadores de la FED 
(Board of Governors); b) el Comité Federal de Mercado Abierto (Federal Open Market 
Comité, FOMC por sus siglas en inglés) y c) los Bancos de la Reserva Federal1. 
 
a) Consejo de Gobernadores. Esta conformado por siete miembros nombrados por 
el Presidente de Estados Unidos y ratificados por el Senado y dicho consejo esta 
establecido en Washington. Su principal función es la implementación de la 
política monetaria, además de tener responsabilidades de supervisión y 
regulación sobre las distintas actividades del sistema bancario privado de 
Estados Unidos y de las sucursales de bancos extranjeros así como también 
ejerce la supervisión y regulación de los otros bancos de la FED. También es 
 
1 En el Anexo II de esta tesis se encuentra un cuadro que sintetiza la estructura operativa de la FED. 
 
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responsable de dar soporte al sistema de pagos estadounidense. Los miembros 
de este Consejo constituyen la mayoría del Comité Federal de Mercado Abierto 
(FOMC). También se encargan de revisar y aprobar los movimientos de las tasas 
de descuento de los bancos de la FED así como de la administración de la 
ventanilla de descuento de dichos bancos. En ocasiones también son los 
encargados de implementar los requerimientos de reserva como instrumento de 
política monetaria. 
 
b) Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés). Las 
operaciones de mercado abierto es el instrumento principal utilizado 
tradicionalmente por los bancos centrales. La FED utiliza este instrumento como 
base de su política monetaria. El FOMC es el encargado de determinar el nivel 
de transacciones que serán realizadas por la FED en operaciones de mercado 
abierto y es mediante estas operaciones que la FED proporciona o absorbe 
circulante monetario de las instituciones bancarias realizando sus transacciones 
con valores gubernamentales. El FOMC comprende a los siete miembros del 
Consejo de Gobernadores y cinco presidentes de Bancos de la FED, aunque es 
obligatorio que el Presidente del Banco de Nueva York pertenezca al FOMC, y 
además ser el Vicepresidente del Comité. El Presidente de la FED es el 
presidente del FOMC. 
 
c) La FED tiene una red de doce Bancos de la Reserva Federal locales establecidos 
en Boston, Nueva York, Philadelphia, Cleveland, Richmond, Atlanta, Chicago, 
St. Louis, Minneapolis, Kansas City, Dallas y San Francisco. Cada banco tiene 
su propio Consejo, que consiste de nueve directores, tres de Clase A que 
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representan a los miembros del banco, tres de Clase B que son elegidos por los 
miembros de los bancos en cada distrito de la FED, y tres de Clase C que 
representan al público y que uno de ellos es designado como Presidente del 
Banco local de la FED. 
 
 
1.5 Instrumentos de política monetaria 
 
En términos generales la FED busca por medio de su política monetaria tomar acciones 
encaminadas a afectar la disponibilidad de crédito dentro del sistema bancario. Para 
lograr esto se enfoca en objetivos en el nivel de reservas de los bancos por lo que éstos 
son requeridos directa o indirectamente para mantener reservas ya sea en sus propias 
instituciones o en la FED. Esto tiene que estar en sintonía con la tasa de interés deseada 
para los fondos federales que sirve de referencia de las condiciones crediticias dentro 
del sistema financiero estadounidense. Por lo tanto, oferta de dinero y tasa de interés 
son las variables donde la política monetaria busca tener influencia con el fin de lograr 
un crecimiento económico acorde con la estabilidad de precios (Federal Reserve 
System, 1984). 
 
La FED aplica los tres instrumentos clave de la banca central tradicional que son las 
operaciones de mercado abierto, la ventanilla de descuento y los requerimientos de 
reserva. Esta institución utiliza como principal instrumento el primero de ellos, las 
operaciones de mercado abierto (Open Market Operations) ya que se les considera las 
de mayor ventaja para el cumplimiento de objetivos de la FED sobre todo si se 
considera que es un instrumento que opera día a día y de ahí la importancia que tiene el 
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FOMC cuyas reuniones recurrentes mantienen informados a los mercados financieros 
de la posición de política monetaria que la FED va a adoptar. 
 
Un instrumento que debe señalarse a parte porque es a la vez un objetivo de política 
monetaria es la tasa de referencia de la FED. Por medio de las operaciones de mercado 
abierto se busca llevar esta tasa de los fondos federales (tasa de referencia) a cierto nivel 
como objetivo para el control inflacionario y como referencia de postura monetaria 
adoptada por la FED, por lo que ésta es la tasa que mayor seguimiento tiene en los 
mercados financieros internacionales y también mayor impacto puede tener en dichos 
mercados como se verá más adelante en este trabajo. Esta tasa de referencia es la 
Federal Funds Rate que es la tasa de interés del mercado interbancario de Estados 
Unidos2. 
 
 
Operaciones de mercado abierto (Open Market Operations) 
 
Por medio de este instrumento la FED lleva a cabo transacciones de bonos 
gubernamentales con los bancos por lo que puede cambiar la posición de reservas de los 
bancos. La compra de bonos en poder de los bancos por parte de la FED lesgenera un 
aumento en sus reservas. La transacción inversa sería la venta de bonos en poder de la 
FED a los bancos con lo cual disminuye sus reservas. El intercambio de estos 
instrumentos entre los mismos bancos solo redistribuye la existencia de reservas, pero al 
hacer estas transacciones con la FED las reservas se ven afectadas en un aumento o una 
disminución, dependiendo si son compras o ventas. Por ejemplo, si la FED desea 
 
2 Federal Funds Rate: the interest rate that banks and other depository institutions charge for surplus 
reserves that they lend to one another (Federal Reserve System, 1984). 
 
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aumentar las reservas de los bancos en $300 millones de dólares, lo único que tiene que 
hacer el FOMC es instruir a sus operadores de mercado abierto para que hagan una 
compra de bonos gubernamentales en poder de los bancos por ese monto. Si su 
intención es disminuir las reservas en ese mismo monto se hace la operación inversa, 
una venta.3 
 
A través de estas operaciones la FED puede cambiar el monto de reservas disponibles 
en el sistema bancario, lo que tiene influencia en la tasa de crecimiento del dinero en 
circulación y que se refleja en un efecto directo en las condiciones crediticias del 
sistema financiero a través de la tasa de interés. Mayores reservas en el sistema bancario 
(por compra de bonos por parte de la FED) disminuye la tasa de interés. Menores 
reservas en el sistema bancario (por venta de bonos por parte de la FED) aumenta la tasa 
de interés. De esa forma es como alcanza la FED sus objetivos en la tasa de interés de 
referencia, por lo que las operaciones de mercado abierto son de suma importancia, 
incluso es considerado el instrumento de política monetaria de mayor impacto. 
 
 
Ventanilla de descuento (Discount Window) 
 
Este es otro instrumento por medio del cual la FED busca afectar las reservas bancarias 
al hacer préstamos directos a dichos bancos. Con el préstamo otorgado por parte de la 
FED, los bancos buscan ajustar sus reservas para llegar a un volumen requerido o 
también lo hacen para obtener fondos y prestarlos a sus clientes. La tasa a la que la FED 
 
3 La FED al operar como banco central tradicional, parte del supuesto de que las reservas en los bancos 
generan lo que se conoce como “multiplicador monetario”, el cual se supone cierto y que dicho 
multiplicador es el que determina el dinero en circulación. Por eso el objetivo de afectar las reservas, para 
afectar el multiplicador monetario y a su vez el dinero en circulación. 
 
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realiza estos préstamos es lo que se conoce como tasa de descuento. Los bancos podrán 
decidir si acuden a solicitar estos préstamos al comparar la tasa de descuento de la FED 
con otras tasas de interés del mercado y si es más atractiva la tasa de descuento acudirán 
a realizar la solicitud del préstamo ante la FED. 
 
 
Requerimiento de reservas (Reserve Requirements) 
 
Este instrumento es una exigencia directa por parte del banco central para imponer 
cierto nivel de reservas a los bancos, ya sea que las mantengan ellos mismo o las 
depositen en el banco central. En el caso de Estados Unidos estos requerimientos de 
reservas se deben depositar en la FED, con lo que se busca un mejor control monetario. 
En la década de los treinta el requerimiento de reservas llego a ser del 50%, durante la 
década de los noventa era del 10%, pero a finales de la misma década era de tan solo 
2.8%. 
 
 
1.6 El poder político y económico del Presidente de la FED 
 
La FED por si misma ya posee características que la hacen diferente a cualquier otra 
institución del gobierno de Estados Unidos, ya que no esta sujeta al electorado y además 
sus decisiones son autónomas. Esto resulta relevante en un país donde las transacciones 
económicas y financieras son muy importantes y la institución encargada en gran 
medida de dichas transacciones no emerge del poder que le confiere el electorado, lo 
que genera una contradicción en la democracia norteamericana, ya que mucha de la 
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población de aquel país no comprende como una institución puede tener semejante 
poder sin estar sujeta a elecciones, pero es la misma población la que muy pocas veces 
cuestiona este poder y solo lo hace en casos extremos. 
 
Quitando los periodos extremos, esta institución pasa inadvertida cuando esta ejerciendo 
un gran poder no solo económico sino también político, y son los propios 
norteamericanos los que han aceptado esta inconsistencia en esta institución, que 
además es la que más influye en los políticos sujetos a elección. También es la 
institución a la que más responde la economía privada y una institución que es parte 
fundamental en la política económica, y todo esto bajo su propio escrutinio secreto al 
interior de la institución y en donde el presidente de la FED es la pieza clave (Greider, 
1987). 
 
Pero también la FED tiene incentivos para no abusar de esta posición privilegiada, ya 
que como cualquier otra institución política esta motivada a no perder ese mismo poder 
conferido y al igual que a un presidente de una compañía privada lo motivan las 
ganancias obtenidas, en la FED tanto el presidente como sus miembros mas importantes 
desean mantener su puesto por la retribución de influencia y poder que les otorga 
(Greider, 1987). 
 
Bajo este “poder especial” de la FED se instala el presidente de esta institución, que 
también se le conoce como la segunda persona más poderosa en Washington solo por 
debajo del presidente. Sea esto verdad o no, es aceptado que el que ocupa este puesto 
tiene un inmenso poder. Por ejemplo, si un presidente o el propio congreso plantean 
reformas al sistema bancario y financiero el éxito o fracaso de la reforma depende de la 
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posición que tome el presidente de la FED, por lo que su posición también puede 
significar votos políticos para el presidente en turno o al contrario, un costo político, 
como sucedió de forma clara en la presidencia de Carter cuando las decisiones de 
Volcker le ocasionaron a Carter no ser reelegido (Pierce, 1990). 
 
Las preferencias del presidente de la FED requieren un tratamiento especial porque las 
decisiones de verdadero impacto económico recaen en un solo hombre. El papel de 
Presidente de la FED ha cambiado dramáticamente a lo largo de la historia, alcanzando 
un protagonismo inusitado en las últimas cuarto décadas. El proceso de decisiones 
centralizadas por parte del presidente de la FED emergió de las reformas del New Deal, 
expandiendo la influencia del presidente sobre los otros presidentes de los otros bancos 
regionales de la FED, lo que incluso se ha mencionado como un proceso de 
concentración de poder. 
 
Con respecto al papel desempeñado por un Gobernador de la FED Galbraith señala: 
 
“Una vez en el cargo, se les llama con reverencia Gobernador, y emiten 
juicios profundamente ambiguos sobre las posibilidades económicas y 
financieras, que los periodistas, los banqueros y los economistas 
susceptibles tratan con el mas profundo respeto”. (Galbraith, 1979: 196). 
 
Así, podría pensarse que la política monetaria parece estar gobernada más que por leyes, 
por un solo hombre. Si la FED es una institución autónoma entonces un jefe 
“dictatorial” puede colocar en estado de alarma al sector político. Por elcontrario, si la 
FED es objeto de restricciones, un presidente fácilmente manipulable puede significar 
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un canal ideal para la influencia de una coyuntura política sobre la política monetaria y 
es aquí donde la elección del presidente de la FED se vuelve tan importante (Munger y 
Roberts, 1990). 
 
 
1.7 La FED en la historia económica de Estados Unidos: breve recuento hasta la 
década de los setenta. 
 
Cuando esta institución comenzó a operar Estados Unidos se encaminaba a la Primera 
Guerra Mundial, por lo que la FED se dedico en aquellos años a la compra de bonos del 
gobierno y a su colocación en los mercados financieros, por lo que comenzó como un 
rutinario banco del gobierno estadounidense sin llevar a cabo decisiones autónomas. 
También en estos primeros años de operación la FED tenía poco claros los instrumentos 
de control de que disponía. Sobre todo se observaron ciertas dudas en la forma de fijar 
la tasa de interés de descuento a los bancos miembros, lo que dio la impresión de que 
podía hacerlo de forma unilateral y con un gran control para fijar la tasa de descuento 
(Galbraith, 1975). 
 
Terminada la Primera Guerra Mundial comenzó un boom económico a lo largo de 1919 
y 1920, observándose en los años posteriores una severa depresión y en donde la FED 
se vio totalmente inoperante en su papel de ser un freno contra el auge y un aliciente 
durante la depresión, y al contrario, se observó un comportamiento de esta institución 
que profundizó tanto el auge como la caída económica. 
 
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De esta forma se empezaron a notar ciertas deficiencias en la FED, sobre todo en su 
respuesta ante el pánico financiero de 1920-1921 cuando incluso sus decisiones 
empeoraron las cosas contribuyendo con periodos de especulación financiera y 
posteriores contracciones como las de 1921 y 1929. También no tuvo mucho éxito en el 
buen funcionamiento del sistema de pagos ya que a los veinte años de su fundación 
hubo 15,502 quiebras de bancos (Galbraith, 1975). 
 
Posteriormente se comenzó a observar una dinámica monetaria estable durante el 
periodo 1923 - 1929. En aquel entonces la FED integraba a 9,000 bancos, aún cuando 
muchos otros bancos no aceptaron participar con esta institución. La regulación que se 
aplicaba a los bancos participantes era con la aportación del 3% de sus depósitos en 
cartera y el 10% de sus depósitos a la vista y suscripción de acciones del 6% del valor 
equivalente a su capital y sus reservas. Además la FED fijaba a los bancos un nivel de 
reservas del 40% en oro y una cuota de 35% del total de recursos para disposición de 
crédito interbancario. La estrategia de la FED en este periodo fue también con una tasa 
de interés baja (3% a 4%) y utilizando las operaciones de mercado abierto para el 
control del circulante (Palazuelos, 2000). 
 
En 1927 la FED adoptó la política de reducción en su tasa de interés de descuento 
llevándola a 3.5 % ya que dicha institución seguía teniendo presentes las dificultades de 
los años anteriores. Además de esta disminución en la tasa de interés de descuento la 
FED salió al mercado a comprar 200 millones de dólares en el mercado abierto. Con 
estas medidas el más favorecido fue el mercado de valores ya que comenzó a observarse 
una etapa de dinero fácil, aunque dicha política monetaria dio marcha atrás en 1928. 
 
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Así, en un periodo corto de tiempo el mercado de valores se encontró en una situación 
de dinero fácil seguida de una política monetaria de reducción de la tasa de interés, por 
lo que es posible encontrar una conexión entre política monetaria y el crac del 29. Pero 
esto solo explica una pequeña parte del problema, ya que la especulación en el mercado 
de valores se comenzó a observar desde algunos años antes de esta etapa de liquidez, 
sobre todo a partir de 1924, lo que tuvo un efecto importante en el posterior derrumbe 
del mercado de valores. La cantidad de acciones negociadas por día y las comisiones 
generadas comenzaron a aumentar de forma exponencial alentando aun mas la 
especulación (Kindleberger, 1985). 
 
Con la llegada de la crisis de 1929 y con las presiones que ya se empezaban a observar 
en el sistema financiero norteamericano, en el mes de agosto del mismo año se dio un 
alza en la tasa de interés de 4% al 6%, medida que afecto aún más la situación 
financiera ya que este movimiento fue realizado en plena crisis. Con la crisis encima la 
FED realizó el movimiento inverso, al bajar la tasa de interés hasta llegar a 1.5% en 
mayo de 1931, esto con el propósito de otorgarle al sistema financiero y a la economía 
un mayor margen de maniobra para atenuar la crisis (Palazuelos, 2000). 
 
North (1969) señala que fue en este periodo de 1929 a 1932 cuando la Reserva Federal 
recibió el mayor número de críticas y por lo tanto un mayor numero de argumentos en 
su defensa. Las críticas han provenido de quienes señalan que la FED no hizo nada para 
detener la depresión que iba avanzando en espiral, sobre todo por no aumentar las 
reservas de sus bancos miembros y así aumentar la oferta monetaria, mientras sus 
defensores señalan que dicha institución no podía hacer mucho dado el nivel de 
especulación observado previamente en el mercado de valores y que fue independiente 
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32 
 
al comportamiento monetario de la FED. Pero más allá de estos señalamientos, es 
evidente que la FED se limitó a un papel esencialmente pasivo durante la etapa más 
difícil de la Gran Depresión. 
 
Ante esta actuación de la FED hubo instituciones que resultaron de mayor ayuda 
durante la Gran Depresión de 1929 como fue el caso de la Reconstruction Finance 
Corporation que se encargó de fungir como prestamista de ultima instancia, y la Federal 
Deposit Insurance Corporation encargada de llevar a cabo una supervisión y regulación 
eficaz del sistema bancario en el año de 1933 que fue cuando la crisis llegaba a un punto 
crítico. De esta forma se observó que cuando una crisis era grave ésta quedaba fuera del 
alcance de las acciones de política monetaria y por lo tanto de la FED (Galbraith, 
1975). Después de la crisis de 1929 la FED y la política monetaria dejaron muchas 
dudas en su capacidad de respuesta. 
 
Después vendría el periodo de la Segunda Guerra Mundial cuando la FED se convirtió 
en una institución dependiente de las decisiones económicas tomadas en Washington, 
ya que a partir de 1940 la FED albergó a la Comisión Asesora de Defensa Nacional 
encargada de la planeación y organización económica para el periodo de guerra. Se 
observó también una etapa de control de precios tanto de productos militares como de 
materias primas y que al levantarse este control de precios en 1946 éstos tuvieron una 
tendencia alcista considerable (Galbraith, 1975). 
 
A partir del año de 1948 con la Segunda Guerra Mundial concluida y con Estados 
Unidos como gran vencedor, vino una etapa de bonanza económica no solo en Estados 
Unidos sino a nivel internacional. Y es en este ámbito que la FED y su política 
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33 
 
monetaria se añadieron a la política económica estatal implementada por el Gobierno de 
Estados Unidos con el fin de servir como una herramienta mas para la promoción del 
crecimiento económico y el combate al desempleo sin tener como objetivo prioritario el 
control dela inflación. 
 
Galbraith (1996) señala que en el periodo de posguerra se comenzó a observar “un 
renacimiento de la fe en la magia de la política monetaria” ya que se utilizó como 
instrumento acorde con las pretensiones del gobierno con respecto al crecimiento y la 
estabilidad. 
 
Cabe recordar que después de la crisis de 1929 y durante el periodo de la Segunda 
Guerra Mundial esta institución había quedado disminuida y su actuación había sido 
considerada como decepcionante. Pero este protagonismo perdido fue recuperado en el 
periodo de posguerra, aunque el verdadero protagonismo de esta institución y de su 
presidente llegaría en la década de los setenta. 
 
En el periodo que comprende de 1950 hasta antes de la década de los setenta, fue un 
periodo de estabilidad en los precios y una política monetaria laxa. Pero las condiciones 
monetarias comenzaron a cambiar a fines de la década de los sesenta. La presidencia de 
Jonson y posteriormente Nixon comenzaron a sentirse presionados por diversos sectores 
para la aplicación de una política monetaria restrictiva ante el incremento del nivel 
general de precios. Pero dados los signos negativos que empezaba a mostrar la 
economía estadounidense no la implementaron tanto por el costo político que esto 
podría traer como por el temor a provocar una mayor recesión económica. 
 
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Para el año de 1967 se empezó a suavizar la tasa de interés de la FED y se comenzó a 
observar de 1967 a 1973 un proceso de aumento considerable en todos los agregados 
monetarios y una dificultad importante para su control, lo que aumentó la incertidumbre 
económica en Estado Unidos al inicio de la década de los setenta (Palazuelos, 2000). 
 
Este breve recuento muestra la importancia que ha ido adquiriendo la FED con el paso 
del tiempo. Desde su surgimiento como una institución reguladora del sistema 
monetario norteamericano hasta las décadas más actuales donde ha concentrado un gran 
poder de decisión donde sus efectos ya no solo se quedan en el ámbito local sino que 
pueden propagarse a nivel internacional, como sucedió en la década de los setenta 
donde algunos países deudores como México se vieron severamente afectados por 
decisiones surgidas al interior de ésta institución. 
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2. LA ECONOMÍA DE ESTADOS UNIDOS 
EN LA DÉCADA DE LOS SETENTA 
 
 
Los problemas que se comenzaron a observar en la economía estadounidense durante la 
década de los setenta fueron principalmente la disminución del ritmo de crecimiento 
económico combinado con un periodo inflacionario. Con esto se presentaba un 
fenómeno poco común en la economía estadounidense: una importante recesión 
económica con inflación, lo que fue conocido como estanflación (stagflation). 
 
Diversos enfoques abordan los problemas económicos por los que atravesó la economía 
de Estados Unidos, desde los que señalan aspectos coyunturales de circulante 
monetario e inflación como generadores de la estanflación, hasta enfoques más 
profundos que señalan un problema de carácter estructural vinculado a la caída de la 
productividad y de la tasa de ganancia del sector industrial como factores fundamentales 
(Magdof y Swezy, 1988 y Guillén, 1981) y que ocasionó un desplazamiento de recursos 
económicos desde el sector industrial al sector financiero (Bowles, 1992) lo que 
provocó una transformación radical de la economía estadounidense. 
 
En esta misma década de los setenta también se produjo otra transformación importante 
proveniente de las medidas adoptadas para contrarrestar las dificultades económicas 
enfocadas principalmente en la desregulación económica para el fomento de la 
competitividad, el crecimiento económico y la disminución de precios, junto con el 
cambio en la política monetaria que a partir de esta década tendría como fin principal el 
control de la inflación. 
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2.1 Causas de la crisis estructural de los años setenta en Estados Unidos 
 
Magdoff y Sweezy (1988) señalan como una de las causas fundamentales del 
estancamiento económico la sobrecapacidad económica observada principalmente en la 
década de los setenta. Después del final de la segunda guerra mundial se comenzó a 
observar el predominio económico de Estados Unidos alrededor del mundo, 
principalmente con los países aliados. Al salir como el gran vencedor de la segunda 
guerra mundial pudo aprovechar esta posición privilegiada al entrelazar su política 
exterior con su política económica, es decir, una expansión de la influencia política de 
Estados Unidos de la mano con la expansión económica. Esto trajo un periodo de gran 
auge económico que es la característica previa para un periodo de estancamiento. El 
auge económico estadounidense de la posguerra sembró las raíces de la sobrecapacidad 
económica observada a finales de la década de los sesenta pero principalmente a todo lo 
largo de la década de los setenta. 
 
“La capacidad industrial en expansión siempre termina por crear 
sobrecapacidad: un fuerte incentivo para invertir genera una explosión de 
inversiones que a su vez minan el incentivo para invertir.” (Magdoff y 
Sweezy, 1988: 156) 
 
Este fenómeno se observó de manera más clara en el sector industrial y principalmente 
la industria manufacturera que mostró una disminución importante en su ritmo de 
crecimiento provocado por la expansión previa en la capacidad del sector, lo cual tuvo 
un desacoplamiento con la demanda. La inversión para mayores ventas no tuvo la 
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reciprocidad suficiente con la demanda lo que generó un aumento de los inventarios. 
Esto desemboca en última instancia en una disminución de la inversión. 
 
“Esta claro que la construcción de fábricas nuevas no está a la orden del día 
cuando los problemas para los negocios son los de vender el producto de las 
fábricas ya existentes.” (Magdoff y Sweezy, 1988: 62) 
 
La inversión fija, durante el periodo 1966 a 1979 tuvo una declinación. En un primer 
periodo que va de 1966 a 1973 la inversión fija fue de 7.8 mil millones de dólares como 
promedio anual y para un segundo periodo que va de 1974 a 1979 fue de 7.5 mil 
millones de dólares como promedio anual. Lo que es un indicador de la aparición de un 
exceso de capacidad en el sector manufacturero. Aunque existían mercados para los 
productos de nuevas tecnologías no fueron suficientes para compensar la inactividad 
industrial. 
 
Como ejemplo del deterioro del sector industrial y principalmente el sector 
manufacturero, la tasa media anual de crecimiento del sector de 1961 a 1973 fue de 
5.3% pero para el periodo 1974-1975 cayó a -5.9% (Palazuelos, 2000). 
 
Otros factores estructurales que se comenzaron a observar fue que la productividad de 
las empresas fue desacelerándose a partir de 1967 con un impacto negativo en el 
desempeño del crecimiento económico. También la productividad del trabajo comenzó 
a tener disminuciones considerables. Por ejemplo, este indicador de la productividad del 
trabajo (medido por la tasa anual media de crecimiento del PIB por persona ocupada) 
fue disminuyendo de forma considerable ya que en el periodo que va de 1949-1959 este 
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indicador fue de 2.7%, para el periodo 1959-1969 este indicador cayó a 2.1% hasta 
llegar a 0.3% en el periodo 1969-1979 con efectos importantes en la caída dela 
inversión productiva (Duménil, 2007)4. Otro factor que agravó la caída de la 
productividad del trabajo fue el hecho del desplazamiento de trabajadores del sector 
industrial (de elevada productividad) al sector servicios (de menor productividad). De 
esta forma el sector industrial empezó a perder trabajadores mientras el sector servicios 
los ganaba (Bowles, 1992). 
 
Estos problemas económicos en Estados Unidos se reflejaron también en el deterioro de 
la distribución del ingreso ya que a inicios de la década de los setenta éste había 
regresado a niveles de la década de los cincuenta y cuando el presidente Nixon dejó de 
apoyar los programas de combate a la pobreza este problema aumentó aún más 
(Palazuelos, 2000). 
 
 
2.2 Inflación, crecimiento económico y nivel de empleo 
 
Fue en el año de 1973 que la inflación comenzó a preocupar tanto a la población 
estadounidense como al propio gobierno. En aquel país se posicionó el discurso de que 
la fuente de la inflación era el exceso de circulante debido principalmente a la emisión 
de dinero del gobierno para la programación de su gasto público. No se consideraron 
otros factores que podían estar provocando dicha inflación. Guillén (1981) señala otras 
fuentes estructurales que ocasionaron este periodo inflacionario al señalar que el 
 
4Esta caída en la productividad del trabajo se asocia también al periodo previo de creación de 
sobrecapacidad industrial para la producción por lo que las máquinas y la tecnología aumentaron en 
mayor proporción que el trabajo utilizado y que la misma producción realizada (Duménil, 2007). 
 
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aumento de precios respondió a una necesidad de contrarrestar la caída en la tasa de 
ganancia de las empresas con poder de mercado, por lo que el análisis del aumento del 
circulante como causa de la inflación quedaba corto. 
 
“Esta definición monetarista de la inflación, aunque describe algunos 
elementos del fenómeno, es totalmente insuficiente e incorrecta porque se 
queda en la superficie. El exceso de dinero es un resultado de la inflación, 
no su causa. Aunque la inflación aparece como un exceso de dinero en 
manos de los individuos y las empresas, como una pérdida del poder 
adquisitivo de la moneda, las razones de fondo del crecimiento de la 
cantidad de dinero en circulación y de la pérdida de su poder adquisitivo son 
de tipo estructural: es decir, residen en las relaciones sociales de producción 
prevalecientes; descansan en la base misma del sistema: la estructura 
económica.” (Guillén, 1981: 235 y 236) 
 
Cuando los precios son establecidos en el proceso de producción para su venta final, no 
es la cantidad de dinero en circulación la que determina los precios sino es el nivel de 
precios establecidos en el ámbito de la producción los que determinan la cantidad de 
dinero. Por lo que no se emite dinero para que posteriormente exista un nivel de precios, 
la relación es contraria: al existir un nivel de precios fijados por los productores 
(principalmente los que tienen poder de mercado) se emite dinero en la cantidad 
suficiente para responder a dicho nivel de precios (Guillén, 1981). 
 
Este poder de mercado de las empresas (característica importante de las empresas 
norteamericanas durante el periodo de posguerra) puede inflar el precio de sus 
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mercancías con el fin de evitar la caída de sus ganancias dadas las dificultades 
económicas por las que atravesaba la economía estadounidense en aquel periodo. 
 
Existe una clara relación entre las dificultades del sector industrial y el proceso 
inflacionario ya que por ejemplo en los años en que la productividad industrial 
disminuye e incluso se vuelve negativa, es cuando se registra un aumento en la 
inflación. Para los siguientes años la productividad fue la siguiente: 1969 (productividad 
2.2); 1970 (-2.8); 1971 (5.4); 1972 (5.0); 1973 (2.9); 1974 (-4.0); 1975 (-0.1); 1976 
(6.3). Tomando en cuenta estos datos en los años de 1974 y 1975 en que la 
productividad fue negativa, es en estos mismos años cuando la inflación alcanza sus 
mayores cifras al llegar a 11% y 9% respectivamente. Mientras que en los años en que 
la productividad tuvo un comportamiento anual aceptable (4.43 promedio anual) por 
ejemplo en los años de 1971 a 1973 la inflación fue de 4.33% promedio anual durante 
estos años. Pero aun con la disminución de la productividad industrial las empresas de 
este sector siguieron obteniendo ganancias similares a los periodos anteriores por lo que 
la única explicación posible es la inflación (Guillén, 1981). 
 
Además de esta crisis estructural por la que atravesaba Estados Unidos el aumento en 
los precios del sector energético acentuó las dificultades inflacionarias, principalmente 
de los energéticos. La crisis estructural de Estados Unidos se ubica desde la década de 
los sesenta aun antes del shock petrolero, por lo que este hecho no pudo ser el causante 
de la estanflación estadounidense. 
 
Los países miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) en 
octubre de 1973 elevaron el precio del petróleo a 3.55 dólares por barril cuando solo 
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diez meses antes costaba 1.73 y no fue un solo incremento, para diciembre de 1973 el 
precio llegó a 9.41 dólares por barril (Chapoy, 2001). Atienza (2002) maneja factores 
políticos para explicar esta alza como fueron los conflictos en medio oriente, mientras 
Chapoy atribuye esta alza a la situación económica de desaceleración a nivel mundial y 
también al rompimiento del sistema financiero internacional dos años antes. Cualquiera 
que haya sido la causa esta alza en el precio del petróleo tuvo repercusiones en el 
aumento de los costos de producción del sector industrial sobre todo de los países 
importadores de petróleo como fue el caso de Estados Unidos. A esto se le conoció 
como el primer shock petrolero de 19735. 
 
Otro factor que señala Palazuelos (2000) que influyó en el aumento de precios fue el 
que se generó por el auge que comenzó a tener el sector servicios y porqué los precios 
de dicho sector comenzaron a aumentar de forma más acelerada que los precios de otros 
sectores. Esta disparidad en el aumento de precios se ilustra al señalar que el aumento 
de los precios del sector servicios superó en 45% al aumento de precios de los bienes. 
Dentro del mismo sector servicios destaca el aumento de precios del sector salud, el 
cual en gran parte es de carácter privado y por lo mismo no es de cobertura universal 
por lo que la mayor parte de la población tiene que desembolsar el pago de seguros 
privados. 
 
5 Palazuelos (2000) describe el impacto que tuvo el shock petrolero en los precios del sector energético: 
“Si se observa la evolución del IPC sin incluir los productos energéticos se aprecia que, excepto en las 
fases 1974-75 y 1979-82, su incremento fue superior al que registró el IPC general. De hecho, a lo largo 
del periodo el crecimiento medio de aquél superó en una décima el índice general, lo que parece indicar 
que, bajo el impacto de los shocks petroleros a escala internacional, el rápido encarecimiento de los 
productos energéticos fue el factor decisivo que provocó el fuerte incremento de los precios en aquellas 
dos fases. Ocurrió así tanto por vía directa a través del encarecimiento de los combustibles consumidos 
por la población, como por vía indirecta a través del efecto generalizado que provocó el encarecimiento 
de los costes energéticos