Anßlisis Financiero

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Ignacio Rodríguez Ll. 
ANALISIS FINANCIERO 
 
Ambito del análisis financiero 
Objetivos 
 
 
Potenciales interesados 
• Acreedores 
 
 
• Accionistas 
 
• Trabajadores 
 
• Clientes 
 
• Entidades reguladoras 
 
• Otros 
Ignacio Rodríguez Ll. 
2Análisis de una empresa 
Componentes cualitativos y cuantitativos 
 
 
Fundamentos del análisis cualitativo: 
• Análisis de la industria 
• Análisis de la situación competitiva 
• Análisis de la empresa (firma) propiamente tal 
 
Análisis de la industria 
 Estructura 
 
 Características estratégicas: 
- Principales fuerzas directrices (driving forces) y tendencias 
- Etapa del ciclo de vida 
- Factores claves para el éxito 
- Otros 
 
 Perspectivas y grado de atractivo 
 
Análisis de la situación competitiva 
 Análisis de las principales fuerzas competitivas (M. Porter) 
Ignacio Rodríguez Ll. 
3Ejemplo: Análisis de las fuerzas competitivas de una industria (M. Porter, 1979) 
 
COMPETIDORES
POTENCIALES 
COMPETIDORES
DE LA INDUSTRIA 
Rivalidad entre los
actuales competidores 
PROVEEDORES COMPRADORES 
Poder negociadorPoder negociador de 
los proveedores 
Amenaza de productos
o servicios sustitutos
Amenaza de
nuevas entradas 
SUSTITUTOS 
de los clientes
COMPETIDORES
POTENCIALES 
COMPETIDORES
DE LA INDUSTRIA 
Rivalidad entre los
actuales competidores 
PROVEEDORES COMPRADORES 
Poder negociadorPoder negociador de 
los proveedores 
Amenaza de productos
o servicios sustitutos
Amenaza de
nuevas entradas 
SUSTITUTOS 
de los clientes
 
 
 Análisis de los competidores 
 
 Condiciones competitivas esperadas / Reacción esperada de los principales 
competidores 
 
Análisis de la empresa (firma) propiamente tal 
 Indicadores estratégicos de desempeño: 
- Participación de mercado 
- Crecimiento de ventas 
- Margen de utilidad sobre ventas 
- Rentabilidad sobre los activos y patrimonio 
- etc. 
Ignacio Rodríguez Ll. 
4 Análisis FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas): 
- Fortalezas / Debilidades → Escrutinio interno de la firma 
⇒ Recursos financieros, competencia distintiva, acceso a economías de escala, calidad de 
la administración (management), marcas, licencia, tecnología, distribución, etc. 
- Oportunidades / Amenazas → Análisis del entorno de la empresa 
⇒ Nuevos mercados o grupos de clientes, posibilidades de diversificar o integrarse 
verticalmente, cambios demográficos o de gustos, ritmo de crecimiento del mercado 
(economía), vulnerabilidad al ciclo económico, cambios en poder negociador de 
clientes y proveedores, entrada de nuevos competidores o substitutos, etc. 
 Evaluación de la posición competitiva de la empresa 
Ejemplo: 
 
Rating de Fortaleza (1: muy débil; 5: muy fuerte)
Factores críticos para el éxito Ponderación Empresa Competidor A Competidor B Competidor C
Calidad / rendimiento del producto _____ _____ _____ _____ _____
Reputación / imagen _____ _____ _____ _____ _____
Acceso a materia prima _____ _____ _____ _____ _____
Costos _____ _____ _____ _____ _____
Tecnología _____ _____ _____ _____ _____
Capacidad productiva _____ _____ _____ _____ _____
Distribución _____ _____ _____ _____ _____
Fortaleza financiera _____ _____ _____ _____ _____
Otros _____ _____ _____ _____ _____
Rating final de fortaleza _____ _____ _____ _____
 
 
 Principales desafíos estratégicos que enfrenta la empresa 
 
 
Análisis financiero cuantitativo 
Areas de análisis 
• Liquidez 
Capacidad de pago de las obligaciones de corto plazo (1 año o menos) 
Ignacio Rodríguez Ll. 
5• Estructura de capital y solvencia 
Intensidad de uso de deuda 
Capacidad de pago de los compromisos en el largo plazo (1 año o más) 
Riesgo operacional y financiero (leverage) 
 
• Rentabilidad 
Rendimiento por peso invertido: 
- Márgenes → Capacidad para generar ingresos por sobre los costos y gastos incurridos 
 
- Rotación (actividad) → Nº de veces que se transforma en $ (= => grado de uso de un activo) 
 
• Otras 
Mercado → Relación entre cifras contables y del mercado financiero 
Específicas de la industria 
 
Principales fuentes de información del análisis financiero 
• Estados financieros (empresa, industria) 
 - Balance 
 - Estado de resultados 
 - Estado de flujos de efectivo 
 - Notas a los estados financieros 
 
• Información extra - contable 
 - Revistas de la industria (asociación gremial, cámara, etc.) 
 - Prospectos 
 - Informes de analistas, prensa, etc. 
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6Limitaciones de la contabilidad para el análisis financiero 
• Uso de base devengada 
 
 
 
 
 
• Información histórica 
 
 
 
• Costo histórico como principio de valoración 
 
 
 
• Desconocimiento de “timing” y magnitud de los flujos de caja de activos / pasivos 
 
 
 
• Exclusión de lo que no se puede cuantificar con “razonable precisión” 
Ignacio Rodríguez Ll. 
7Técnicas de análisis financiero cuantitativo 
• Técnicas de corte transversal (cross - section) 
 - Estados financieros en base común 
 
 
 - Razones financieras 
 
• Técnicas de series de tiempo 
 - Análisis de tendencias 
 
- Estados financieros en base común 
 
 - Razones financieras 
 
Razones financieras 
 
1)Razones de liquidez 
Objetivo 
 
Principales razones de liquidez 
a) Indice corriente (razón circulante) = 
circulantePasivo
circulanteActivo 
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8
b) Test (prueba) ácida = 
circulantePasivo
Inventario-circulanteActivo 
 
 
Potenciales problemas en razones de liquidez 
- "Maquillaje" 
 
 
- "Timing" y magnitud de flujos de caja 
 
 
- Estacionalidades 
 
 
- Partidas líquidas fuera de balance 
 
 
- Criterio de valoración de activos 
 
 
- Activos que no necesariamente generan caja / "Platas negras" 
 
 
- Calidad de algunas cuentas del activo circulante 
Ignacio Rodríguez Ll. 
92) Razones de estructura de capital y solvencia 
Objetivos 
• Medir intensidad de uso de deuda por $ invertido de parte de los dueños 
• Examinar la capacidad de pago de los compromisos en el largo plazo (1 año o más) 
• Medir impacto de riesgos operacionales y financieros (leverage) 
 
Principales razones de estructura de capital y solvencia 
a) Deuda/capital = 
 Patrimonio
 totalDeuda 
 
 
b) Indice de cobertura = 
sfinancieroGastos
loperacionaResultado 
 
 
c) Razones de leverage operacional y financiero (ver análisis de leverage más adelante) 
 
Potenciales problemas en razones de estructura de capital y 
solvencia 
- ¿Deuda o capital? 
Ignacio Rodríguez Ll. 
10
- Valores libro 
 
- Compromisos fuera de balance 
 
- "Timing" y magnitud de flujos de caja 
 
- Estacionalidades 
 
- Omisión de la incertidumbre de las utilidades futuras 
 
 
3) Razones de rentabilidad (eficiencia) 
Objetivo 
 
 
Principales razones de rentabilidad 
a) Rentabilidad sobre activos operac. (PGU) = 
 X lesoperaciona activos Total
loperacionaResultado 
 
b) Rentabilidad sobre el patrimonio = 
XPatrimonio
netoResultado 
Ignacio Rodríguez Ll. 
11Componentes de la rentabilidad operacional 
Margen operacional: 
Ventas
loperaciona Resultado 
 
Rotación de activos operacionales: 
 X lesoperaciona activos Total
Ventas 
 
 
Descomposición de la rentabilidad patrimonial 
Margen de utilidad neta: Ventas
netaUtilidad 
 
Rotación de activos: activos Total
Ventas 
 
Endeudamiento: Patrimonio
 totalesActivos = Patrimonio
oPatrimoniDeuda + = (1 + Patrimonio
Deuda ) 
 
¿Qué sucede con la siguiente operación? 
 
 Ventas
neta Utilidad x activosTotal
Ventas x Patrimonio
activosTotal = 
Margen
Operacional
Rotación Activos
Operacionales
PGU
Resultado
Operacional
Ventas
( x )
Activos de
Operación
Ventas
Gastos de
Operación
Activo
Circulante
Activo Fijo
+
Otros Activos
Costo de
Ventas
Gastos de
Administración
Gastos de
Comercialización
Caja, Bancos,
Depósitos a Plazo
Inventario
Ctas. por Cobrar
Ventas
( / )
( / )
( - ) ( + )
( + )
( + )
( + )
DIAGRAMA DUPONT
( + )
I gnac i o Rodr íguez L
l .
12
Ignacio Rodríguez Ll. 
13Principales razones de actividad (rotación) 
1) Rotación de activos (operacionales) = 
 X lesoperaciona activos Total
Ventas 
 
 
2) Rotación de cuentas por cobrar = 
Xcobrar por Cuentas
Ventas 
 
 
3) Período promedio de pago = 
Compras
Xpagar por Cuentas . 365 
 
 
4) Rotación de inventarios = 
XInventario
ventasdeCosto 
 
 
Ciclo operativo y ciclo del flujo de caja 
 
ORDENA
M. PRIMA
COBRANZAVENTA A
CREDITO
PAGO DE
M. PRIMA
LLEGADA
DE M. PRIMA
RECEPCIÓN
DE FACTURA
PERIODO PROM. DE PAGO
PERIODO DE PERMANENCIA EN INVENTARIO PERIODO PROM. DE COBRO
CICLO OPERATIVO
CICLO DE CAJA
ORDENA
M. PRIMA
COBRANZAVENTA A
CREDITO
PAGO DE
M. PRIMA
LLEGADA
DE M. PRIMA
RECEPCIÓN
DE FACTURA
PERIODO PROM. DE PAGO
PERIODO DE PERMANENCIA EN INVENTARIO PERIODO PROM. DE COBRO
CICLO OPERATIVO
CICLO DE CAJA 
Ignacio Rodríguez Ll. 
14Potenciales problemas en razones de rentabilidad 
- Interpretación 
 
 
- Prácticas contables 
 
 
- Valoración de activos 
 
 
- Dependencia del patrón de ventas 
 
 
4) Otras razones financieras 
a) Específicas de la industria 
Objetivo 
 
Ejemplos 
Ignacio Rodríguez Ll. 
15b) Razones de mercado 
Objetivo 
 
Principales razones de mercado 
b1) Precio / Utilidad = 
acciónpor neta Utilidad
acciónlademercadode Precio 
 
 
 
b2) Valor de mercado / Valor libro = 
acciónpor libroValor 
acciónlademercadodePrecio 
 
 
Potenciales problemas en razones de mercado 
- Grado de eficiencia de mercado 
 
- Representatividad de los valores contables (historia versus futuro) 
 
- Flujos de caja versus devengado 
 
- Potencial comparación errónea si no se ajusta por riesgo 
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16Potenciales problemas al comparar con estándares / industria 
- Existencia de un óptimo 
 
 
- Concepto de industria 
 
 
- Empresas diversificadas 
 
 
- Industria dominada por una empresa grande 
 
 
- Información 
 
 
- Estimación de la "norma" de la industria 
 
 
Conclusiones 
Ignacio Rodríguez Ll. 
17Análisis de leverage 
Concepto 
 
Leverage operativo 
 GLO = 
Vendidas Unidades%
lOperaciona Resultado%
∆
∆ = 
CF)CV(P Q
)CV(PQ
u
u
−−
−
⋅
⋅
 
 
Ejemplo: 
Datos Básicos de Empresas A y B 
 Empresa A Empresa B 
 Precio = $ 10 Precio = $10 
 CVu = $ 7 CVu = $ 5 
 CF = $ 90.000 CF = $190.000 
 
 EMPRESA A EMPRESA B 
Unidades Ventas Costo total de Resultado Costo total de Resultado 
vendidas totales operación Operac. operación Operac. 
 10.000 $100.000 $160.000 ($60.000) $240.000 ($140.000) 
 20.000 200.000 230.000 (30.000) 290.000 (90.000) 
 30.000 300.000 300.000 0 340.000 (40.000) 
 40.000 400.000 370.000 30.000 390.000 10.000 
 50.000 500.000 440.000 60.000 440.000 60.000 
 60.000 600.000 510.000 90.000 490.000 110.000 
 70.000 700.000 580.000 120.000 540.000 160.000 
 80.000 800.000 650.000 150.000 590.000 210.000 
Ignacio Rodríguez Ll. 
18
Para q = 50.000 unidades: 
(GLO)A = 
50.000 (10 - 7)
50.000 (10 - 7) - 90.000 = 2,5 
 
(GLO)B = 
50.000 (10 - 5)
50.000 (10 - 5) - 190.000 = 4,17 
 
GLO versus riesgo del negocio 
 
 
 
Leverage financiero 
 
GLF = 
lOperaciona Resultado %
(U.P.A.)Acción por Utilidad%
∆
∆
 = 
Resultado Operacional
Resultado Operacional - i.D 
 
GLF versus riesgo asumido por el accionista 
Ignacio Rodríguez Ll. 
19Ejemplo: 
Datos Básicos de Empresa XX 
Activos totales iniciales = $15.000 
Resultado operacional = $4.000 
Interés sobre deuda = 10% 
 
Caso Total Activos Deuda/Activos Intereses 
 A $15.000 0% 0 
 B $15.000 25% $375 
 C $15.000 50% $750 
 
 GLFA = 
4.000
4.000 - 0 = 1,0 
 
 GLFB = 
4.000
4.000 - 375 = 1,103 
 
 GLFC = 
4.000
4.000 - 750 = 1,231 
 
 
Leverage combinado 
 
 GLC = 
Ventas %
 U.P.A.%
∆
∆
 = 
D i - CF)CV(P Q
)CV(PQ
u
u
⋅⋅
⋅
−−
− 
Ignacio Rodríguez Ll. 
20Ejemplo: 
Datos Básicos de Empresa YY 
Cantidad vendida = 50.000 unidades 
Precio de venta = $10 
Costo variable unitario = $7 
Costos fijos totales = $90.000 
Deuda total = $100.000 
Tasa de interés deuda = 10% 
 
GLC = 
50.000 (10 - 7)
50.000 (10 - 7) - (90.000 + 10.000) = 
150.000
50.000 = 3,0 
Ignacio Rodríguez Ll. 
21ANEXO 
1) Deducción fórmula grado de leverage operativo (GLO): 
Para una empresa que fabrica y vende un único producto: 
Resultado Operacional (RO) = Q · (P – CVu) – CF 
donde: 
Q = cantidad producida y vendida 
P = precio de venta 
CVu = costo variable unitario 
CF = costos fijos 
Luego ∆(RO) = ∆ Q · (P – CVu) – CF pues todo lo demás no ha cambiado 
= => 
RO
∆(RO) = 
CF)CV(P Q
)CV(PQ
u
u
−−
−∆
⋅
⋅ 
= => 
Q
∆Q
RO
∆(RO)
= 
Q
Q
CF)CV(P Q
)CV(PQ
u
u
∆
−−
−∆
⋅
⋅
= 
CF)CV(P Q
)CV(PQ
u
u
−−
−
⋅
⋅
= GLO 
 GLO = 
Vendidas Unidades%
lOperaciona Resultado%
∆
∆ = 
CF)CV(P Q
)CV(PQ
u
u
−−
−
⋅
⋅
 
 
2) Deducción fórmula grado de leverage financiero (GLF): 
Para una empresa que fabrica y vende un único producto y cuya única partida no 
operacional son los gastos financieros que genera la deuda: 
Utilidad Neta = UN = Q · (P – CVu) – CF – i · D – Tc · [Q · (P – CVu) – CF] 
donde: 
Q, P, CVu, CF tienen el mismo significado que antes 
i = tasa de interés de la deuda; D = stock de deuda de la empresa 
Tc = tasa de impuestos corporativos 
Ignacio Rodríguez Ll. 
22Por lo tanto: 
Utilidad Neta = UN = [Q · (P – CVu) – CF – i · D] · (1 – Tc) = (RO - i · D) · (1 – Tc) 
Utilidad por acción (UPA) = 
accionesdeNº
netaUtilidad = 
n
)T(1D)iRO( c−− ⋅⋅ 
Luego el cambio en la UPA debido a un cambio en el RO sería: 
RO)(
UPA)(
∆
∆ = 
n
)T(1RO c−∆ ⋅ 
ya que tanto los gastos financieros (i · D) como el número de acciones de la empresa 
(n) no cambian 
= => 
UPA
∆(UPA) = 
n
)T(1D)i RO(
n
)T(1RO
c
c
−−
−∆
⋅⋅
⋅
 = 
DiRO
RO
⋅−
∆ 
= => 
RO
∆RO
UPA
∆UPA
= 
RO
RO
Di RO
RO
∆
−
∆
⋅ = 
DiRO
RO
⋅− = GLF 
 GLF = 
loperaciona Resultado%
acciónpor Utilidad%
∆
∆ = 
Di RO
RO
⋅−