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Ayudantia 11 enunciado

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ESCUELA DE ADMINISTRACION
Ayudantía #11
Finanzas II
Profesor: Borja Larrain
Ayudantes: Juan Antonio García
Andrés Mourgues
1. Renegociación y Capacidad de Deuda
Suponga que un empresario busca financiar un nuevo proyecto con deuda
bancaria. La inversión inicial y el préstamo bancario se realizan hoy. En el
segundo periodo el proyecto entrega flujos de $80 y $15 con probabilidad de
50% cada uno. Si el empresario declara la quiebra en el segundo periodo,
la deuda tomada en el periodo inicial no se paga. Sin embargo, declarar
la quiebra implica que el banco toma control del proyecto y se queda
con todos los flujos existentes. El empresario no recibe nada si declara
la quiebra. Tomar el control implica para el banco un costo de c = $5,
que puede representar, por ejemplo, costos legales. Antes de declarar la
quiebra el empresario puede reunirse con el banco y renegociar el nivel de
deuda. Si ambos están de acuerdo se puede reducir el pago requerido y
evitar la quiebra. El empresario no puede renunciar en el periodo inicial a
su derecho a renegociar en el futuro. Suponga que los bancos simplemente
calculan el valor esperado de los pagos futuros para realizar préstamos,
en otras palabras, la tasa de descuento aplicada por los bancos es cero. A
igualdad de pagos, los bancos y el empresario siempre prefieren renegociar
que declarar la quiebra.
a) Suponga que estamos en el segundo periodo y se da el estado "malo",
es decir, los flujos son sólo $15. Suponga que el empresario había
tomado en el periodo inicial deuda con un valor de carátula de $22.
¿Cree que el empresario va a declarar la quiebra o va a renegociar?
Si renegocia, ¿cuánto le va a ofrecer pagar al banco? ¿Se queda con
algo el empresario?
b) Idem que (a), pero suponga que se da el estado "bueno", es decir, los
flujos son $80. ¿Cree que el empresario paga, quiebra o renegocia?
c) ¿Qué valor tiene esta deuda con valor de carátula de $22 para el
banco? En otras palabras, si el empresario promete pagar $22 en un
periodo más, ¿cuánto le prestaría el banco hoy?
d) Suponga ahora que el préstamo inicial es dado en partes iguales por
dos bancos, uno de los cuales es el organizador del crédito sindicado
(el banco agente). En caso de quiebra, los flujos recuperados se repar-
ten en partes iguales entre los dos bancos, pero el banco agente paga
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el costo c mientras que el otro banco no paga nada. La renegociación
debe ser aprobado por ambos bancos, es decir, cualquier banco pue-
de bloquear la renegociación si no está conforme. El empresario no
puede hacer diferencias entre bancos en las condiciones de pago que
ofrece. Repita el análisis de (a)-(c) en esta nueva situación.
e) Comente sobre el efecto que tiene aumentar el número de acreedores
en la capacidad de tomar deuda de este proyecto. Por ejemplo, si la
inversión inicial es de $18, ¿es factible financiar el proyecto con una
deuda de valor de carátula $22 otorgada por un sólo banco? ¿Y si
hay dos bancos? Explique el mecanismo.
2. Información Asimétrica en Emisión de Acciones
Considere un mercado donde hay empresas con alto y bajo valor de activos
instalados. Toda empresa se financia al 100% con acciones. Los dueños de
la empresa conocen el valor de sus activos, pero el mercado no lo sabe con
exactitud. En el periodo inicial t = 0, el mercado asigna una probabilidad
p a que los activos sean de alto valor (VA = 100) y una probabilidad 1−p a
que los activos sean de bajo valor (VB = 40). En el periodo siguientet = 1,
aparece una oportunidad de inversión que es perfectamente conocida por
todos. Esta oportunidad produce un flujo de 1 y requiere una inversión
inicial de 0.5, es decir, este proyecto tiene un VPN positivo de 0.5 (asuma
que no hay descuento). En el periodo t = 1 las empresas pueden emitir
acciones para invertir en el nuevo proyecto.
a) ¿Para qué rango de la probabilidad p la empresa con activos de alto
valor decide emitir acciones y hacer la nueva inversión?
b) Muestre que si p = 5 % la empresa de activos de bajo valor decide
emitir acciones y hacer la nueva inversión.
c) Si p = 10 %, ¿cuál es el cambio en precio de la acción entre t = 0 y
t = 1 para aquella empresa que emite acciones?
d) Pensando ahora en las implicancias empíricas de este modelo, conoci-
do a veces como el modelo del pecking order: nombre una implicancia
que, en general, se cumple en los datos y otra implicancia que parece
no cumplirse. Explique muy brevemente la evidencia al respecto.
3. Comentes de Finanzas Corporativas
Comente si cada una de las siguientes afirmaciones es verdadera o falsa.
a) La existencia de tasas de impuesto personales, a dividendos o intere-
ses, aumenta la ventaja tributaria que entrega el financiamiento con
deuda a las empresas.
b) El market timing observado en emisiones de acciones puede ser re-
conciliado con la existencia de un mercado eficiente.
c) En el mundo de Modigliani y Miller sin fricciones, el costo del finan-
ciamiento accionario no depende del leverage de la empresa, y por lo
tanto el CCPP también es constante.
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d) Las emisiones de acciones en EE.UU. vienen, en general, precedidas
por retornos accionarios bajos, es decir, por tasas de descuento bajas
que hacen parecer más rentables a los nuevos proyectos.
e) En el modelo de Modigliani y Miller con impuestos a las empresas:
el costo de fondos para una empresa sin deuda es más alto que para
una empresa con 50% de leverage.
f ) Una de las posibles razones para las que empresas con mayor razón
bolsalibro tengan menor leverage es que éstas intentan protegerse del
debt-overhang.
g) Los costos de quiebra son necesarios para generar el problema de
riskshifting descrito por Jensen y Meckling.
h) Si el beta del retorno total de los activos de una empresa es 1.5, y
la razón deuda-patrimonio (a valores de mercado) es 1, entonces el
beta del patrimonio es también 1.5.
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