Descarga la aplicación para disfrutar aún más
Vista previa del material en texto
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS ESCUELA DE ADMINISTRACION Ayudantía #11 Finanzas II Profesor: Borja Larrain Ayudantes: Juan Antonio García Andrés Mourgues 1. Renegociación y Capacidad de Deuda Suponga que un empresario busca financiar un nuevo proyecto con deuda bancaria. La inversión inicial y el préstamo bancario se realizan hoy. En el segundo periodo el proyecto entrega flujos de $80 y $15 con probabilidad de 50% cada uno. Si el empresario declara la quiebra en el segundo periodo, la deuda tomada en el periodo inicial no se paga. Sin embargo, declarar la quiebra implica que el banco toma control del proyecto y se queda con todos los flujos existentes. El empresario no recibe nada si declara la quiebra. Tomar el control implica para el banco un costo de c = $5, que puede representar, por ejemplo, costos legales. Antes de declarar la quiebra el empresario puede reunirse con el banco y renegociar el nivel de deuda. Si ambos están de acuerdo se puede reducir el pago requerido y evitar la quiebra. El empresario no puede renunciar en el periodo inicial a su derecho a renegociar en el futuro. Suponga que los bancos simplemente calculan el valor esperado de los pagos futuros para realizar préstamos, en otras palabras, la tasa de descuento aplicada por los bancos es cero. A igualdad de pagos, los bancos y el empresario siempre prefieren renegociar que declarar la quiebra. a) Suponga que estamos en el segundo periodo y se da el estado "malo", es decir, los flujos son sólo $15. Suponga que el empresario había tomado en el periodo inicial deuda con un valor de carátula de $22. ¿Cree que el empresario va a declarar la quiebra o va a renegociar? Si renegocia, ¿cuánto le va a ofrecer pagar al banco? ¿Se queda con algo el empresario? b) Idem que (a), pero suponga que se da el estado "bueno", es decir, los flujos son $80. ¿Cree que el empresario paga, quiebra o renegocia? c) ¿Qué valor tiene esta deuda con valor de carátula de $22 para el banco? En otras palabras, si el empresario promete pagar $22 en un periodo más, ¿cuánto le prestaría el banco hoy? d) Suponga ahora que el préstamo inicial es dado en partes iguales por dos bancos, uno de los cuales es el organizador del crédito sindicado (el banco agente). En caso de quiebra, los flujos recuperados se repar- ten en partes iguales entre los dos bancos, pero el banco agente paga 1 el costo c mientras que el otro banco no paga nada. La renegociación debe ser aprobado por ambos bancos, es decir, cualquier banco pue- de bloquear la renegociación si no está conforme. El empresario no puede hacer diferencias entre bancos en las condiciones de pago que ofrece. Repita el análisis de (a)-(c) en esta nueva situación. e) Comente sobre el efecto que tiene aumentar el número de acreedores en la capacidad de tomar deuda de este proyecto. Por ejemplo, si la inversión inicial es de $18, ¿es factible financiar el proyecto con una deuda de valor de carátula $22 otorgada por un sólo banco? ¿Y si hay dos bancos? Explique el mecanismo. 2. Información Asimétrica en Emisión de Acciones Considere un mercado donde hay empresas con alto y bajo valor de activos instalados. Toda empresa se financia al 100% con acciones. Los dueños de la empresa conocen el valor de sus activos, pero el mercado no lo sabe con exactitud. En el periodo inicial t = 0, el mercado asigna una probabilidad p a que los activos sean de alto valor (VA = 100) y una probabilidad 1−p a que los activos sean de bajo valor (VB = 40). En el periodo siguientet = 1, aparece una oportunidad de inversión que es perfectamente conocida por todos. Esta oportunidad produce un flujo de 1 y requiere una inversión inicial de 0.5, es decir, este proyecto tiene un VPN positivo de 0.5 (asuma que no hay descuento). En el periodo t = 1 las empresas pueden emitir acciones para invertir en el nuevo proyecto. a) ¿Para qué rango de la probabilidad p la empresa con activos de alto valor decide emitir acciones y hacer la nueva inversión? b) Muestre que si p = 5 % la empresa de activos de bajo valor decide emitir acciones y hacer la nueva inversión. c) Si p = 10 %, ¿cuál es el cambio en precio de la acción entre t = 0 y t = 1 para aquella empresa que emite acciones? d) Pensando ahora en las implicancias empíricas de este modelo, conoci- do a veces como el modelo del pecking order: nombre una implicancia que, en general, se cumple en los datos y otra implicancia que parece no cumplirse. Explique muy brevemente la evidencia al respecto. 3. Comentes de Finanzas Corporativas Comente si cada una de las siguientes afirmaciones es verdadera o falsa. a) La existencia de tasas de impuesto personales, a dividendos o intere- ses, aumenta la ventaja tributaria que entrega el financiamiento con deuda a las empresas. b) El market timing observado en emisiones de acciones puede ser re- conciliado con la existencia de un mercado eficiente. c) En el mundo de Modigliani y Miller sin fricciones, el costo del finan- ciamiento accionario no depende del leverage de la empresa, y por lo tanto el CCPP también es constante. 2 d) Las emisiones de acciones en EE.UU. vienen, en general, precedidas por retornos accionarios bajos, es decir, por tasas de descuento bajas que hacen parecer más rentables a los nuevos proyectos. e) En el modelo de Modigliani y Miller con impuestos a las empresas: el costo de fondos para una empresa sin deuda es más alto que para una empresa con 50% de leverage. f ) Una de las posibles razones para las que empresas con mayor razón bolsalibro tengan menor leverage es que éstas intentan protegerse del debt-overhang. g) Los costos de quiebra son necesarios para generar el problema de riskshifting descrito por Jensen y Meckling. h) Si el beta del retorno total de los activos de una empresa es 1.5, y la razón deuda-patrimonio (a valores de mercado) es 1, entonces el beta del patrimonio es también 1.5. 3
Compartir