AY 5 II 2008

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACION 
 
EAA - 220 
AYUDANTIA Nº 5 
Semestre: 2/08 Profs. : Hernán Arellano S. 
 Rafael de la Maza D. 
 Ignacio Rodríguez Ll. 
 Ayuds.: María Cecilia Bruna L. 
 Diego Greene P. 
 Matías Larraguibel R. 
 Jorge Ovalle 
 Aníbal Pedrals M. 
 Héctor A. Rodríguez P. 
 Daniela Schalper S. 
 María José Vicuña M. 
 Ayud. Jefe: Cristián Ramírez H. 
Problema Nº 1 
La empresa BCD está considerando la posibilidad de desarrollar un proyecto que demandaría hoy una 
inversión de $ 40 millones en planta y equipos, con un valor residual, al término de su vida útil de $7 
millones en términos reales, es decir, en moneda de hoy. BCD tenía una evaluación preliminar del proyecto, 
que había sido encargada a una empresa consultora un año atrás, con un costo total de $ 2 millones. La 
evaluación de la firma consultora había resultado negativa, pero el Gerente Comercial de BCD pensaba que 
las perspectivas habían cambiado y que era conveniente reevaluar el proyecto. 
Según las cifras disponibles, el proyecto generaría ventas de $ 8 millones, medidas en moneda de hoy, en el 
primer año, cifra que sería duplicada y triplicada, en términos reales, en el segundo y tercer año 
respectivamente. Posteriormente (año 4 en adelante), las ventas se incrementarían, respecto del año 3, al 
mismo ritmo de la inflación esperada (10% anual) durante el horizonte de evaluación del proyecto (8 años). 
La planta y equipos se venderían, al contado, al término del octavo año, fecha en que el proyecto termina, a 
un precio estimado de $ 15 millones en términos reales (moneda de hoy). La planta y equipos del proyecto se 
depreciarían utilizando un calendario de depreciación acelerada, mediante el cual el Servicio de Impuestos 
Internos autoriza depreciar estos bienes en 3 años, contabilizando como gasto en cada año una cifra igual a 
1/3 del monto total a depreciar, es decir $ 11 millones anuales. 
En forma adicional a la depreciación, que es el único gasto operacional que no representa una salida de caja, 
el proyecto tendría gastos operacionales de $ 7,7 millones el primer año y $ 14,52 millones el segundo, 
ambas cifras en moneda de los años respectivos, y se espera que en los siguientes 6 años (año 3 en adelante) 
estos gastos crezcan, respecto del año 2, a un ritmo del 10% nominal anual. Adicionalmente, el proyecto 
requiere que en cada período el capital de trabajo sea igual al 15% de las ventas proyectadas en el período 
inmediatamente siguiente (por ejemplo, el capital de trabajo necesario para el año 3 debe ser igual a un 15% 
de las ventas proyectadas en el año 4, y así sucesivamente). 
BCD tiene suficientes utilidades en otros negocios como para aprovechar cualquier pérdida que se genere a 
partir de este proyecto. La tasa de impuestos corporativos es de 40% y la tasa de descuento relevante, 
después de impuestos, para un proyecto de esta naturaleza, en caso de utilizar flujos de caja nominales (es 
decir, flujos en moneda de cada período) es de 21% anual. 
Suponiendo que todos los ingresos y gastos del proyecto, con la sola excepción de la depreciación del 
ejercicio, son flujos de caja que se producen al término de cada año y que la tasa anual esperada de inflación 
es de 10%, a usted se le pide evaluar la conveniencia de llevar a cabo este proyecto por parte de BCD. 
Cualquier supuesto adicional que usted crea necesario efectuar déjelo explícito. Explique claramente su 
respuesta. 
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Problema Nº 2 
Usted tiene la posibilidad de comprar hoy un terreno en $ 25 millones, el cual se estima que se revalorizará 
año a año en $ 5 millones (cada año el valor del terreno subirá en $ 5 millones con respecto al año anterior). 
Si su costo de oportunidad fuera de 12% anual: 
a) ¿Le conviene comprar el terreno hoy? Justifique su respuesta. 
b) Suponga que Ud. adquiriera hoy el terreno en $ 25 millones. ¿Cuándo le conviene venderlo? ¿Por qué? 
c) Suponga que el mercado de los terrenos fuera altamente competitivo y que las estimaciones de 
revalorización anual del terreno ($ 5 millones anuales) y de costo de oportunidad del capital (12% anual) 
estuvieran correctas y fueran ampliamente conocidas por los inversionistas que operan en este rubro. En 
estas condiciones ¿cuál debiera ser el precio de mercado del terreno hoy? Explique su respuesta. 
Problema Nº 3 
Resuelva los siguientes problemas (todos ellos son independientes entre sí): 
a) AFP Dupleta ofrece a sus afiliados obtener una pensión indefinida, que más que duplicará el monto 
cotizado anualmente, si ellos permanecen en la AFP por un período no inferior a 20 años. A modo de 
ejemplo, si una persona cotiza anualmente la suma de UF 90, por un período de 20 años, AFP Dupleta se 
compromete a pagarle a esta persona, en forma indefinida, a partir del año 21, una pensión de UF 198 
anuales. 
Suponiendo que todos los pagos son anuales, y que ellos ocurren al final de cada año (hoy es fines del año 
cero y la primera cotización a la AFP se hará a fines del año 1), ¿Cuál debiera ser la tasa de interés anual que 
debería conseguir AFP Dupleta, de manera de materializar su promesa a sus afiliados? Explique su respuesta 
mostrando los cálculos pertinentes. 
b) A usted le ofrecen participar en un proyecto que presenta los siguientes flujos de caja (Fi): 
 F0 F1 F2 F3 
 +100 +26 -80 -80 
La tasa interna de retorno (TIR) del proyecto es de 11%. Si el costo de oportunidad del capital es igual a "r", 
¿Bajo qué condiciones aceptaría usted la oferta? Explique en detalle. 
c) Usted tiene que decidir entre 3 proyectos mutuamente excluyentes A, B y C. El proyecto A requiere una 
inversión inicial de $1.000 tiene una TIR de 19%, y dura 4 años. El proyecto B demanda una inversión 
inicial de $2.000, tiene una TIR de 19 % y dura 4 años. El proyecto C requiere una inversión inicial de 
$1.000, tiene una TIR de 16 % y dura 15 años. ¿Cuál proyecto tendrá probablemente el VPN (valor presente 
neto) más bajo si la tasa de descuento relevante para evaluar los tres proyectos fuera igual a 8%? Justifique 
su respuesta. 
d) Astilleros “El Titanic” es una Compañía que acaba de ganar un contrato para la construcción de un barco 
pesquero. La construcción demandará desembolsos de caja de US$ 25 millones al final de cada uno de los 
próximos dos años. Al término del tercer año, “El Titanic” entregará el barco y recibirá a cambio un pago 
único de US$ 65 millones. La Compañía puede acelerar la construcción del barco trabajando un turno extra. 
En tal caso, “El Titanic” tendría que desembolsar US$ 55 millones dentro de un año, pero estaría en 
condiciones de entregar el barco en dos años más (es decir, adelantaría la entrega en un año) recibiendo allí 
el precio convenido de US$ 65 millones. 
Utilizando el criterio de tasa interna de retorno (TIR), indique el rango de valores que debería tener el costo 
de oportunidad del capital (tasa de descuento) para que a la Compañía le conviniera acelerar la construcción 
del barco. 
 3
Ayuda: 
Trabaje en millones y recuerde que la fórmula de una ecuación de segundo grado del tipo: ax2 + bx + c = 0; 
tiene como soluciones: 
X = a
acbb
2
42 −±−
 
Problema Nº 4 (sólo si hay tiempo) 
Comente si las siguientes aseveraciones son verdaderas o falsas, fundamentando cada respuesta. 
a) Las mejores acciones son aquellas que pagan más dividendos, ya que así se gana más plata porque se 
recupera más rápidamente el capital invertido. Refiérase a esta aseveración estrictamente desde la 
perspectiva de la evaluación de proyectos. 
b) Uno de los problemas del criterio TIR es que supone que los flujos de caja del proyecto son reinvertidos a 
la tasa de descuento del mismo. 
c) El criterio payback le da demasiada importancia a los flujos de caja que se generan después de recuperar la 
inversión inicial. 
d) El gran mérito de la TIR, es que no se requiere estimar una tasa de descuento apropiada para descontar los 
flujos de caja del proyecto.