AY 6 II 2008

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACION 
 
EAA - 220 
AYUDANTIA Nº 6 
Semestre: 2/08 Profs. : Hernán Arellano S. 
 Rafael de la Maza D. 
 Ignacio Rodríguez Ll. 
 Ayuds.: María Cecilia Bruna L. 
 Diego Greene P. 
 Matías Larraguibel R. 
 Jorge Ovalle 
 Aníbal Pedrals M. 
 Héctor A. Rodríguez P. 
 Daniela Schalper S. 
 María José Vicuña M. 
 Ayud. Jefe: Cristián Ramírez H. 
Problema Nº 1 
Una persona está evaluando la posibilidad de fabricar y vender 500 litros mensuales de Frenatos, un jarabe 
para la tos que se estima revolucionará el mercado. Para fabricar este jarabe es necesario contar con 4 
máquinas diferentes (A, B, C y D) cuyos precios de mercado (incluyendo la instalación respectiva), años de 
vida útil, y costos anuales de operación se muestran a continuación: 
Máquina Valor de la Máquina ($) Vida Útil (años) Costo Anual de Operación ($) 
 A 160.000 9 20.000 
 B 75.000 5 80.000 
 C 32.000 4 8.000 
 D 12.000 1 18.000 
Para comercializar el jarabe, sería necesario incurrir en Gastos de Administración y Ventas por un total de 
$144.886 anuales. El Frenatos sería vendido en botellas de 1/2 litro. 
Suponiendo que: 
• Todos los costos anuales de operación de cada máquina, son egresos de caja al término de cada año. 
• El valor comercial o de mercado de las máquinas al término de su vida útil es igual a cero. 
• No hay impuestos, ni inflación. 
• El costo de oportunidad relevante para este proyecto es de 15% anual. 
A usted se le pide calcular el mínimo precio que debiera cobrarse por cada botella de Frenatos para que el 
negocio fuera financieramente conveniente. Explique sus resultados. 
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Problema Nº 2 
La empresa "Los Vampiros" está considerando la posibilidad de invertir en una nueva planta totalmente 
automática para la fabricación de "dráculas", la que se podrá construir en forma instantánea, para todos los 
efectos prácticos, gracias a una avanzada tecnología constructiva. "Los Vampiros" tiene actualmente una 
planta que produce 500.000 dráculas al año. Esta planta costó $18 millones hace 10 años y puede liquidarse 
en cualquier momento en $7,2 millones. Los costos de producción unitarios de los dráculas fabricados a 
través de las plantas antigua y nueva se desglosan como sigue: 
 Planta Antigua Planta Nueva 
Materia Prima $22 $21 
Mano de Obra $17 $15 
Total Costos Directos $39 $36 
La planta nueva será capaz de producir 600.000 dráculas al año y demandará una inversión inicial de $12 
millones. El precio actual de los dráculas es de $42 cada uno. La inversión de "Los Vampiros" en la nueva 
planta se estima que no afectará el precio anterior, pero se cree que el precio sí se verá afectado cuando las 
otras compañías competidoras lleven a cabo sus programas de modernización en 2 años más y puedan así 
comenzar a vender dentro de 3 años con las nuevas plantas. 
Suponiendo que todos los flujos de caja ocurren a fines de cada año, que la primera venta de una planta 
nueva ocurre justo un año después de que ha sido construida, que el costo de capital relevante de "Los 
Vampiros" es de 20% anual, que no hay impuestos corporativos y que las plantas antiguas y nuevas duran 
indefinidamente: 
a) ¿Cuál es el VPN de la nueva planta que construirá "Los Vampiros"? Explique su respuesta. 
b) ¿Cuál es el valor de mercado que tendrá hoy la planta antigua de "Los Vampiros" en el evento que esta 
empresa construya la nueva planta? Justifique su respuesta. 
c) ¿Cómo cambiaría su respuesta en (b) si la planta antigua pudiera liquidarse en cualquier momento a un 
precio de $2 millones (en vez de $7,2 millones)? Fundamente. 
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Problema Nº 3 
Una empresa es creada a partir de cero con el objeto de llevar a cabo un único proyecto. Las características 
más relevantes del proyecto en cuestión son las siguientes: 
- La inversión inicial será de $1.000 y se financiará en un 75% con patrimonio y el saldo de $250 con una 
deuda bancaria que será pactada en condiciones de mercado con el Banco a una tasa de interés del 2% 
anual. 
- El total de la deuda del proyecto se amortizará al final del primer año, junto con el pago de los intereses 
respectivos. A contar del segundo año en adelante, el proyecto continuará a perpetuidad sin el uso de 
deuda. 
- Los resultados operacionales, antes de impuestos, esperados para el proyecto, son los que se presentan a 
continuación (la depreciación está incluida en el resultado operacional de cada año). Adicionalmente, el 
proyecto contempla un agresivo plan de inversiones (adiciones de nuevos activos) al término del primer 
año de operación, para luego estabilizarse, a partir de fines del año 2 en adelante, en una cifra de 
inversión de $544 anuales, y que permite que los flujos de caja del proyecto se mantengan constantes a 
perpetuidad. 
 Año 1 Año 2 en adelante 
 Resultado Operacional $ 500 120 
 Depreciación $ 500 500 
 Inversiones $ 598 544 
- El plan de inversiones que contempla el proyecto hace que el riesgo del negocio no sea constante. Por 
tal motivo, el costo de capital promedio ponderado anual, después de impuestos, relevante del único 
proyecto que tendrá esta empresa, es de 3,5% para el primer año y 6% a contar del año 2 en adelante. 
Suponiendo que todos los ingresos y gastos del Estado de Resultados de la empresa, con la sola excepción de 
la depreciación del ejercicio, son flujos de caja que se producen al término de cada año, que no hay inflación, 
y que la tasa de impuestos corporativos es de 15%, a usted se le pide: 
NOTA: Para sus cálculos utilice dos decimales cuando se trate de cifras en % (ejemplo: 18,25% ) y cuatro 
decimales cuando se trate de cifras en decimales (ejemplo: 0,1825). 
a) Calcule el Valor Actual Neto (VAN o VPN) del activo o proyecto único que espera desarrollar la 
empresa. Explique su respuesta mostrando claramente los flujos y tasas de descuento usadas en cada 
año para su evaluación. Exprese el V.A.N. en un cifra “entera” (sin decimales) 
b) Calcule el Valor Actual Neto (VAN o VPN) que tendrá este proyecto desde la perspectiva de los 
dueños (accionistas). Suponga que al término de cada año, la empresa reparte a sus dueños, el total 
del flujo de caja residual disponible para ellos. Explique su respuesta mostrando claramente la forma en 
que obtuvo los flujos de caja y las tasas de descuento usadas en cada año para su evaluación. Exprese 
el V.A.N. en un cifra “entera” (sin decimales) 
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Pregunta Nº 4 
Al día 1º de enero de 2004, el señor Stock se encuentra evaluando la posibilidad de invertir en un paquete 
compuesto por 20.000 acciones de la empresa estatal ABC que se encuentra en proceso de privatización. Al 
Sr. Stock en principio le atrae la idea de invertir en acciones de ABC, pero antes quisiera evaluar 
económicamente la conveniencia de efectuar dicha inversión. 
Para esta privatización, el Estado está ofreciendo a través de la CORFO (una agencia estatal) la venta de 
acciones de ABC a un precio de $40 cada una, las que podrían ser compradas al contado o utilizando un 
crédito que le otorga la misma CORFO para financiar parte de la compra. El cuadro que se adjunta a 
continuación, resume las condiciones que se ofrecen al potencial inversionista (todos los datos del cuadro 
están referidos a un paquete de 20.000 acciones y se expresan en unidades de fomento (U.F.). 
PLAN DE PRIVATIZACIÓN EMPRESA ABC 
Precio de la acción: $40 
 PAGO A CREDITO 
Número Valor Valor Pago Cuota Valor de Dividendo Anual 
Acciones Paquete Contado Contado la Cuota Promedio 
20.000 UF 50 UF 46 UF 5 UF 9,63 UF 9 
Con respecto a este cuadro cabe efectuar las siguientes observaciones: 
- Si el inversionista paga las 20.000 acciones al contado, recibe un descuento de 8% sobre el valor del 
paquete, es decir, paga UF 46 en vez de UF 50. 
- Si el inversionista opta por la alternativa de pago a crédito, CORFO le exige pagar un 10% del valor del 
paquete al contado (UF 5), y por el saldo (UF 45) le ofrece un crédito subsidiado a 5 años a UF + 2,3% 
anual (2,3% real anual), en cuotas anuales iguales a UF 9,63 cada una. La primera cuota se paga un año 
después de contraído el crédito. 
- ABC espera pagar un dividendo anual de UF 0,00045 por acción (UF 9 para el paquete de 20.000 
acciones) en forma perpetua. 
En forma adicional a lo anterior, el inversionista Sr. Stock dispone de los siguientes datos para efectuar la 
evaluación: 
• Fecha de compra de las acciones: 1º de enero de 2004. 
• Tasa de descuento relevante para flujos de caja de los accionistas de ABC: 15% real anual. 
• Tasa de interés de mercado a la cual el inversionista puede endeudarse: UF + 8% anual (8% real 
anual). 
• Valor de 1 UF al 1º de enero de 2004: $16.000. 
Suponiendo que no hay impuestos, que todos los flujos se producen a fines de año, y que el Sr. Stock 
pretende mantener el paquete de 20.000 acciones de ABC en forma perpetua: 
a) Evalúe la conveniencia de adquirir un paquete de 20.000 acciones de ABC, sin considerar el 
financiamiento ofrecido por la CORFO. En otras palabras, evalúe el proyecto “invertir en 20.000 acciones de 
ABC” independientemente de cómo se financia dicha inversión. Explique en detalle su respuesta mostrando 
todos los cálculos que sean necesarios. 
b) Evalúe la conveniencia de adquirir un paquete de 20.000 acciones de ABC, utilizando el financiamiento 
ofrecido por la CORFO. Justifique su respuesta mostrando los cálculos pertinentes.