Ayudanta 2 II 2006

Vista previa del material en texto

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACION 
 
EAA - 220 
AYUDANTIA Nº 2 
Semestre: 2/06 Profs. : Hernán Arellano S. 
 Rafael de la Maza D. 
 Ignacio Rodríguez Ll. 
 Ayuds.: Pilar del Río L. 
 Marta del Sante A. 
 Luna Elizalde O. 
 Romina Filippi N. 
 Juan Andrés Hurtado I. 
 Diego Otárola U. 
 Cristián Ramírez H. 
TEMA I 
a) Una empresa distribuidora adquiere el único producto que ella comercializa a un proveedor extranjero. Un pedido 
(orden) al proveedor demora alrededor de 1 mes en llegar a Chile. Posteriormente, la distribuidora vende el producto a 
distintos mayoristas otorgando a todos ellos un crédito comercial. Las rotaciones de inventario y cuentas por cobrar de 
la distribuidora son iguales a 4 y 6 veces respectivamente. ¿Cuál es el tiempo promedio (nº de días) que transcurre entre 
el momento en que la distribuidora pone una orden al proveedor, y el momento en que la distribuidora recibe el dinero 
de parte de sus clientes por la venta del producto? Explique su respuesta y suponga que el año tiene 360 días. 
b) Se planea otorgar un crédito de igual monto a dos empresas, el Banco A y la Compañía B, los cuales presentan 
características muy similares ya que ambos son líderes en sus respectivos mercados, tienen buenas posibilidades de 
crecimiento, y sus acciones son cotizadas en Bolsa y consideradas entre las más seguras del mercado. Sin embargo, 
ambas entidades tenían significativas diferencias en cuanto a la razón de endeudamiento, la que para el Banco era de 
20/1 mientras que la de la Compañía B era sólo de 0,5/1. Es evidente, por lo tanto, que se deberá cobrar una tasa de 
interés mayor al Banco, pues ésta debe considerar una prima por riesgo más alta producto del mayor endeudamiento. 
Comente este razonamiento dando los argumentos por los cuales está de acuerdo o en desacuerdo con él. 
c) Una empresa que no tiene deuda fabrica un solo producto y vende actualmente un número de unidades igual al doble 
de su punto de equilibrio operacional. Si los costos fijos de la empresa suben en un 50% ¿cuál será el nuevo grado de 
leverage combinado? Justifique su respuesta. 
TEMA II 
Durante 1998, la empresa ABC obtuvo ingresos por ventas de $10.000.000 y sus costos operacionales estuvieron 
compuestos por $1.500.000 de gastos fijos y $3.000.000 variables. Adicionalmente, la empresa mantuvo una carga 
financiera fija (intereses) de $2.000.000. 
 
En el mismo período la empresa XYZ generó idénticos ingresos por venta que ABC pero operó con una estructura de 
costos diferente. Los costos operacionales fijos fueron de $2.000.000 y los variables de $2.500.000 en tanto que la carga 
financiera fija de XYZ fue de $1.500.000. 
 
a) Calcular el grado de leverage operacional y el grado de leverage financiero de ambas empresas. 
 
b) Desde la perspectiva de los accionistas ¿cuál de las dos empresas se vería más beneficiada por un aumento de 20% 
en las ventas? 
 
c) ¿Cuál de las dos empresas obtendría un menor aumento de UPA (utilidad por acción) dado un aumento de un 50% 
en sus UAII (utilidad antes de impuestos e intereses)? 
 2 
TEMA III 
Usted dispone de la siguiente información de la empresa CONE S.A. respecto del año 1999: 
• Ventas del año 1999: $100.000 
• Total de compras a crédito a proveedores durante el año 1999: $80.000 
• Razón Circulante: 1,5 
• Período Promedio de Cobranza: 72 días 
• Rotación de Activos 0,625 
• Rotación de Existencias: 2 veces 
• Rotación de Cuentas por Pagar a Proveedores: 2 veces 
• Margen Bruto (%): 40% 
• Razón de Endeudamiento (Deuda/Patrimonio): 0,6 
• Rentabilidad del patrimonio: 24% 
 
Nota: Para los valores de las variables de stock, se considera su valor al 1/1/99. 
Además, usted dispone de la siguiente información: 
- La empresa compra y vende todo a crédito 
- Durante el año 1999, la empresa no compró ni vendió activos fijos 
- El crédito de los proveedores no tiene interés explícito. 
- La única deuda de largo plazo que tiene la empresa, genera un interés del 10% anual, el que se paga el último día de 
cada año. Tanto al comenzar como al terminar el año 1999, la empresa ha mantenido la misma deuda de largo 
plazo de $20.000. Esta deuda se debe comenzar a amortizar dentro de dos años. 
- Un año tiene 360 días. 
Se Pide: 
Con la información disponible, complete la información del Balance al 1/1/99 y del Estado de Resultados del año 1999. 
Justifique cada uno de los valores que entregue. 
BALANCE 
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO 
Disponible $ (A) Cuentas por Pagar a Proveedores $ (E) 
Ctas. Por Cobrar (1) (B) Deuda Largo Plazo (F) 
Existencias (C) Patrimonio (G) 
Máquinas (2) (D) 
Total Activos $ Total Pasivo + Patrimonio $ 
Notas: 
(1): Neto de Provisión por Deudores Incobrables 
(2): Neto de Depreciación Acumulada 
El siguiente es el Estado de Resultados de la empresa del año 1999. 
ESTADO DE RESULTADOS AÑO 1999 
Ventas $100.000 (1.000 unid. a $100 c/u) 
Costo de Ventas (H) 
Margen Bruto 
Gastos de Adm. y Ventas (G.A.V.) (I) 
Resultado Operacional (J) 
Gastos Financieros (K) 
Utilidad antes de Impuestos 
Impuestos (20%) (L) 
 Utilidad Neta $ 
 3 
TEMA IV (estudio personal) 
La Presidencia del Banco Cordillera S.A. solicitó a su Departamento de Desarrollo, el estudio de un sistema de 
clasificación de las empresas solicitantes de crédito en términos de su situación financiera. Se busca a partir de esta 
clasificación, determinar la tasa de interés a cobrar por los créditos que se otorguen a cada empresa. 
El Departamento de Desarrollo entregó un sistema de clasificación y una proposición de tasas de interés a cobrar por los 
créditos basada en un conjunto de razones o indicadores financieros de la empresa, cuyos aspectos más importantes son 
los siguientes: 
• Las empresas debían clasificarse en cuatro (4) grandes grupos, llamados A, B, C, D. 
• Para que una empresa se encontrara en un grupo determinado, debía cumplir con al menos tres de las condiciones 
exigidas a dicho grupo, de acuerdo con el cuadro siguiente: 
 
Condición Deuda Utilidad Neta Activo Circulante Cobertura de 
 Patrimonio Patrimonio Pasivo Circulante Intereses 
 
Grupo 
A Menor a 1 30% y más Mayor que 2 Mayor que 4
 
B 1 < (D/P) <1,5 Entre 20% y 29,99% Entre 1,5 y 2 Entre 3 y 4
 
 
C 1,5 < (D/P) < 2 Entre 10% y 19,99% Entre 1 y 1,49 Entre 2 y 2,99
 
 
D Mayor o igual a 2 Menor a 10% Menor que 1 Menor que 2 
La forma de calcular cada uno de los indicadores o razones financieras de cada empresa para proceder a su clasificación 
dentro de un grupo, es obteniendo el promedio aritmético de la razón financiera (por ejemplo de la Rentabilidad del 
Patrimonio) de los últimos cinco años. Además, cuando se trata de una razón financiera en la que está presente una 
variable de flujo y una de stock, el cálculo de la razón financiera de un año específico se hace usando como valor para 
la variable de stock, el promedio simple entre su saldo inicial y final del año que corresponda. 
Para cada grupo, la tasa de interés a cobrar por los créditos sería la tasa de captación del Banco, más un porcentaje que 
variaría dentro de un rango, tal como se indica a continuación. Por ejemplo, para el grupo A este rango sería entre 0,3% 
y 0,6%. 
GRUPO TASA DE INTERES A COBRAR 
A Tasa de Captación + [0,3% --> 0,6%] 
B Tasa de Captación + [0,61% --> 1,3%] 
C Tasa de Captación + [1,31% --> 1,8%] 
D Tasa de Captación + [1,81% --> y más] 
SE PIDE: 
1. Haga un análisis crítico del modelo o procedimiento utilizado por el Banco en la clasificación de las empresas. 
Analice concretamente las limitaciones o problemas de mayor a menor importancia (el ranking tiene importancia) y 
la ventaja más importante que puede tener un modelo como el descrito, para la determinación de la tasa de interés a 
cobrar a las empresas. Responda esta pregunta a través de un punteo de sus observaciones, del siguiente modo: 
2. Desde el punto de vista de la teoría financiera y lo que ésta nos dice sobrela estructura de financiamiento de 
las empresas, ¿ Cuáles serían los factores más importantes que usted le señalaría a los ejecutivos del banco, que deben 
considerar al estudiar una estructura de tasas de interés a cobrar a las empresas? 
 4 
SOLUCIÓN TEMA IV 
1. Los principales problemas de clasificación propuesta, entre otros, son los siguientes: 
a) No toma en consideración el riesgo operacional de la empresa que solicita el crédito, siendo éste el factor 
preponderante para determinar el riesgo del crédito. El riesgo operacional es función de las características propias de 
la industria a la que pertenece, y acá se caería en el error de comparar razones de distintas industrias. 
b) Las razones utilizadas se contraponen entre ellas. Si se tiene una baja razón de endeudamiento (lo cual implica un 
menor riesgo financiero), es perfectamente posible que haya un bajo retorno sobre el patrimonio y que dicho retorno 
sea justo en relación con el menor riesgo asumido. Con el sistema propuesto, el banco podría estar exigiendo un 
mayor retorno patrimonial a las empresas de menor riesgo financiero. 
c) Se está usando un promedio de los últimos 5 años, el que podría ser no representativo de la situación actual (último 
año o próximo año) de la empresa. 
d) La clasificación está referida a datos históricos, en circunstancias que lo que interesa es el futuro del solicitante de 
crédito. 
e) La información está basada en indicadores contables, los cuales pueden tener bastante diferencia respecto de los 
financieros (o económicos). Cabe recordar que la contabilidad opera sobre base devengada (versus caja), que los 
activos muchas veces están a costo histórico ( y no a valor de mercado), que los resultados son “manipulables” 
usando distintos criterios (FIFO v/s LIFO, depreciación acelerada v/s lineal), que a veces los estados financieros no 
incluyen partidas que pueden afectar los futuros flujos de caja de la empresa (líneas de crédito, garantías, avales, 
etc.) y así sucesivamente. 
f) Otros factores menores que no están (al menos explícitamente) considerados en la clasificación propuesta son: 
+ Monto de préstamo, razón (Deuda/Pat.) después del crédito. 
+ Garantías por deudas antiguas y por la nueva deuda. 
+ Plazo del Crédito: ¿se trata de un crédito de largo plazo o de corto plazo?. 
+ Historial de pago del cliente. 
+ etc. 
La principal ventaja del sistema propuesto es su sencillez y por lo tanto la facilidad de su aplicación. 
2. La teoría financiera nos dice que el costo de la deuda está en relación directa con el riesgo operacional de la empresa 
y su nivel de endeudamiento. Mientras más altos sean estos factores, la deuda puede volverse riesgosa y por lo 
tanto exigirá un retorno mayor. La clasificación propuesta no toma en consideración dicha relación y naturalmente 
nos puede inducir a errores. 
En definitiva, el “Riesgo Operacional” de la empresa, unido a su “Grado de Leverage Combinado” debiera ser 
variables de importancia al determinar el riesgo del crédito y por lo tanto la tasa de interés a cobrar.