Planificación Eco-Financiera a LP - Marina Lacomba

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GESTIÓN ECONÓMICA FINANCIERA DE LA EMPRESA
PLANIFICACIÓN ECONÓMICO – FINANCIERA 
A LARGO PLAZO
PRÓLOGO
	El marco contextual que rodea a la panificación financiera que apunta al largo plazo es extremadamente complejo. Sería absolutamente ineficaz, y quizás inútil, el estudio del problema dentro de ese confuso entorno, sin contar como guía, con un conjunto de creencias. Estas creencias expresan lo que pensamos, que son los elementos del problema y, lo que es aun más importante, de que modo dichos elementos dependen unos de otros. En suma, con el objetivo claro de pretender modelizar nuestro problema en procura de su solución, abrigaremos creencias simplificadas de ex profeso, acerca de qué variables están implicadas y cuáles son sus relaciones, omitiendo así algunos elementos que creemos relativamente menos esenciales. Quedamos pues suscriptos al deseo de concederle utilidad antes que realismo, pues en el afán de dotarlo de esto último podemos correr el riesgo de proveerle mayor grado de complejidad, siendo esto generalmente de resolución analítica dificultosa.
	La restricción asumida ha influido en la selección de las variables y de sus relaciones, pero con ello no se ha quitado sustento a la estructura lógica del modelo.
	El esquema construido a través de la vinculación de los elementos participantes, nos posibilitará el control de las variables dependientes, es decir los “resultados” del modelo. Operando sus variables controlables, podemos estudiar los resultados correspondientes y será posible conseguir una base para la elección de los valores apropiados de las mismas.
	Pero no hemos terminado allí nuestra tarea, fue menester someter el modelo al “banco de prueba”. Fue preciso exponerlo al mundo de la realidad, es decir si funcionaba en su aplicación en el mundo real, y así supimos si el modelo, que encarna nuestras creencias intencionalmente simplificadas, resulta adecuado para el propósito de “controlar nuestro medio”.
	Si logramos superar esta etapa, podremos afirmar su operatividad, ya que los modelos que no pueden ser ensayados no son operacionales y son de uso limitado para la toma de decisiones, aunque útiles al suministrar ideas para deducir nuevos modelos que sí sean operacionales.
	Si el proceso al que se acude en auxilio nuestro modelo de planificación económico-financiera a largo plazo sustituye decisiones intuitivas, ahora tendremos un instrumento para llegar a una decisión óptima o bien a decisiones racionales, pudiendo desempeñar un papel importante en mejorar su calidad.
	El modelo propuesto puede, por supuesto, ser mejorado, es decir, tratar de elevar su nivel de utilidad. Tal vez para ello será necesario el cambiar la estructura de una relación, o la inclusión de otras variables o de algunas relaciones hasta ahora insospechadas. Hay naturalmente un sinfín de maneras de obtener su perfeccionamiento o adecuación a situaciones particulares.
EL MODELO
1- Proyección económica a largo plazo: “El Resultado”
1- 1. Objetivo: apunta a la consecución de una tasa de rendimiento sobre el capital propio, reservas y utilidades capitalizables al comienzo del período.
Simbología: - Tasa de rendimiento objetivo: a
 - Base de Capital: C
	 - Monto de utilidades netas anuales: a x C
1- 2. Efecto fiscal: se tendrá en consideración una tasa constante para el horizonte de planeamiento sobre los resultados sujetos a imposición. Se prescinde del efecto que podrían producir particulares situaciones, como por ejemplo, desgravaciones, deducciones especiales, revalúos, etc.
Simbología: - Tasa del Impuesto a las Ganancias: t
	 - Complemento tasa del Impuesto a las Ganancias: 1 – t
	 - Monto del impuesto anual: a x C . t
						1 – t
1- 3. Cargas fijas
1- 3. 1. Intereses: se estimarán en todos los casos mediante la aplicación de tasas adelantadas y suponiendo que el devengamiento de la deuda se operará al comienzo de cada período anual; con igual criterio se procederá con las amortizaciones del capital. También se ha unificado el nivel de tasas a aplicar por los compromisos de corto y largo plazo.
Simbología: - Tasa de interés anual: i
	 - Monto deuda: B
	 - Monto de intereses anuales: i x B
1- 3. 2. Amortizaciones de Bienes de uso: el régimen seleccionado es el de comportamiento lineal, a través de la aplicación de una tasa constante para todos los períodos. Los valores de origen pueden soportar modificaciones por cada sub-período anual como consecuencia de las “altas” o “bajas” pronosticadas, las que en todos los casos son consideradas como efectivizadas al comienzo de cada año. Se desestima el efecto de revalúos de cualquier tipo.
Simbología: - Tasa de amortización anual: b
	 - Capital fijo amortizable: F
	 - Monto de amortizaciones anuales: b x F
1- 3. 3. Costos fijos de estructura: por razones de simplicidad, acordes con el objetivo de modelización, se considerarán la totalidad de los gastos anuales por este concepto, ya provengan del sector público de distribución o de administración.
Simbología: .- Monto anual de costos fijos: G
1- 4. Cargos variables sobre ventas: a partir de la suscripción del modelo a la filosofía del costeo directo, se considerarán estos costos como proporcionales al volumen de ventas.
1- 4. 1. Materiales directos:
Simbología: m x V	Tasa: m
1- 4. 2. Gastos variables de producción
Simbología: p x V	Tasa: p
1- 4. 3. Gastos variables de distribución:
Simbología: d x V	Tasa: d
1- 5. Ventas: en el modelo constituye la variable absolutamente dependiente, asumiendo en consecuencia, el valor que compatibiliza el logro de las proposiciones precedentes.
Así, entonces la contribución marginal vendrá determinada por los valores definidos por el objetivo final, el efecto de las cargas fiscales y las cargas fijas.
El eslabonamiento entre este parámetro y las ventas vendrá dado por el respeto a las relaciones fijadas en el capítulo de gastos variables, explicándose entonces el carácter que asumen las ventas.
Simbología: - Monto de Ventas anuales: V
	 - Monto anual de Costos variables: CV
 V – CV = Contribución Marginal
 V – V (m + p + d) = CMg
V x [1 – (m + p + d)] = CMg
V = Contribución Marginal(1)
1 – (m + p + d)
Esto mismo puede ser expresado efectuando previamente las siguientes consideraciones:
	 - Utilidad antes impuesto a las Ganancias: a x C
 1 – t
	 - Contribución Marginal: a x C + i x B + b x F + G
					 1 - t
Reemplazando en (1)
				 a x C
V = 1 - t + i x B + b x F + G
1 – (m + p + d)
Proyección de Resultados normales
a x C8°
Ventas 						 1 - t + i x B + b x F + G
1 – (m + p + d)
menos:9°
	Costo de ventas materiales					m x V10°
	Otros Costos variables de producción			p x V11°
	Costos variables de distribución				d x V
	Contribución marginal				a x C + i x B + b x F + G7°
								1 – t
menos:6°
	Gastos fijos							 G5°
	Amortizaciones						b x F
	Intereses							 i x B4°
	Utilidad antes de Impuesto					a x C2°
									1 - t
	Impuesto a las Ganancias					a x C x t3°
									1 - t
	1°
Utilidad Neta							 a x C
2- Proyección financiera a largo plazo: “El Patrimonio”
2- 1. ACTIVO
2- 1. 1. ACTIVO CORRIENTE
2- 1. 1. 1. Activos Corrientes dependientes: (función de función). Están constituidos en el modelo por partidas cuya variabilidad está directamente en función de los valores que asuma la función de ventas y de objetivos y/o condiciones de operaciones previsibles.
2- 1. 1. 1. 1. Disponibilidades: exige una definición a priori de una meta a alcanzar, mensurable a través de su relación con el volumen que asuma el activo corriente, con miras a satisfacer condiciones de liquidez requeridas.
Simbología: - Tasa de disponibilidades sobre activos corrientes dependientes: l
	 - Monto de disponibilidades sobre activos corrientes dependientes: L = l x ACf
	 - Activo corriente dependiente: ACf
	 - Saldo de cuentas a cobrar: E- Saldo de stock bienes de cambio: S
 ACf = ( l . ACf ) + E + S
ACf . (1 – l ) = E + S
 ACf = E + S
 1 – l
L = l x E + S
 1 – l
2- 1. 1. 1. 2. Créditos: se debe partir de la restricción del comportamiento uniforme de las ventas a través de cada sub-período anual y a partir de allí, del pronóstico de las condiciones de cobro de las mismas.
Simbología: - Plazo de cobranza de las ventas: nE (expresado en días)
	 - Monto de créditos: E = nE x V (*)
					 365
(*) Crítica: Las ventas no tienen IVA. Debería ser igual a V x (1 + alícuota de iva)
2- 1. 1. 1. 3. Bienes de Cambio: están determinados por la política de stock a seguir expresada como la tenencia del mismo por un determinado período de tiempo y los costos variables de producción asumidos, aceptando la restricción de un comportamiento uniforme de estas cargas a través de cada sub-período anual.
Simbología: - Plazo de tenencia de stock: nS (expresado en días)
	 - Monto de Bienes de Cambio: S = nS x V x (m + p)
							 365
Donde (m + p) representa el costo de bienes de cambio
2- 1. 1. 2. Activos Corrientes independientes: su configuración estará determinada por aquellos rubros que no se suponen variables en función de las ventas, por ejemplo: Inversiones, Depósitos en garantía, etc.
2- 1. 2. ACTIVO NO CORRIENTE:
2- 1. 2. 1. Bienes de uso: consulta la política de inversiones en activos de este tipo, admitiéndose también las bajas que se prevean.
2- 1. 2. 2. Otros Activos No Corrientes
2- 2. PASIVO
2- 2. 1. PASIVO CORRIENTE
2- 2. 1. 1. Pasivos Corrientes dependientes: (función de función)
2- 2. 1. 1. 1. Proveedores: se utiliza para consignar el endeudamiento por adquisición de insumos materiales, basándose para su determinación en el plazo de pago y en la relación con el costo variable de materiales. Como se observa el modelo no consultaría un definido volumen de compras. Sin embargo es admisible asignar su relación funcional con el costo de materiales imputados a cada sub-período anual, considerando que la mayor proporción de los consumos serán provistos por compras del año y únicamente serían desestimadas las diferencias de stock (compras = consumo, éstos a su vez dependen de las ventas). Restricción: comportamiento uniforme.
Simbología: - Plazo de pago compras: nP (expresado en días)
	 - Monto de Proveedores: P = nP x V x m 
 365
Donde (m) representa el costo de la materia prima
						
2- 2. 1. 1. 2. Gastos variables de producción a pagar: se utilizan en el modelo para distinguir deudas por servicios relacionados con los costos variables de producción, y son sometidos a las mismas consideraciones efectuadas para el rubro proveedores. En el caso de aplicación anexo se ha considerado pago “contado”, causa por la cual no se consignan valores en esta partida, en los pasivos proyectados.
Simbología: - Plazo de pago gastos variables de producción: nGVP (expresado en días)
	 - Monto de GVP: GVP = nGVP x V x p
						 365
2- 2. 1. 1. 3. Gastos variables de distribución a pagar: caben las mismas consideraciones que se ofrecen para los dos últimos rubros.
Simbología: - Plazo de pago gastos variables de distribución: nGVD (expresado en días)
	 - Monto de GVD: GVD = nGVD x V x d
						 365
2- 2. 1. 2. Pasivos corrientes independientes: comprenden todos aquellos rubros que son sostenidos por pautas ajenas a la variabilidad de las ventas y/o sus costos relacionados.
2- 2. 2. PASIVO NO CORRIENTE: aunque reconocen condiciones similares a las descriptas para los pasivos corrientes independientes, sus condiciones de exigibilidad los ubican dentro de este concepto.
2- 2. 3. CAPITAL Y RESERVAS: responden a las cuantificaciones efectuadas al inicio de cada sub-período anual y a las pautas fijadas para cada uno de ellos en lo que hace a política de dividendos.
2- 2. 4. UTILIDADES DEL EJERCICIO: configuradas por las utilidades netas objetivo ya determinadas en la proyección de resultados.
Secuencia de tareas
Plan presentación año 1
Proyección Resultados
Ventas									 XXXX XXXX
Costo variable de materiales							 (XXXX)
Costo variable producción							 (XXXX)
Costo variable distribución							 (XXXX)
Contribución marginal				 XXXX XXXX XXXX
Costos fijos						 (XXXX) (XXXX) (XXXX)
Amortizaciones					 (XXXX) (XXXX) (XXXX)
Intereses						 (XXXX) (XXXX) (XXXX)
Utilidad antes de impuesto		 XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX
Impuesto a las ganancias			 (XXXX) (XXXX) (XXXX) (XXXX)
Utilidad neta		 XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX
Proyección Patrimonial
ACTIVO
Disponibilidades					 XXXX XXXX
Créditos				XXXX XXXX XXXX XXXX
Bienes de cambio				 XXXX XXXX XXXX
Bienes de uso (valor origen)						XXXX
Amortizaciones acumuladas					 (XXXX)
Amortizaciones del ejercicio					 (XXXX)
TOTAL								XXXX
PASIVO
Proveedores						 XXXX XXXX
Gastos de distribución a pagar			 XXXX XXXX
Gastos fijos a pagar					 XXXX XXXX
Deudas fiscales							XXXX
Otras deudas								XXXX
Capital y reservas							XXXX
Utilidad del ejercicio							XXXX
TOTAL								XXXX
3- Desfasajes de financiamiento
3- 1. Resolución de situaciones a través de financiamiento adicional: el problema tiene origen en el desequilibrio provocado en la estructura patrimonial de cierre anual como consecuencia de un volumen de aplicaciones que resultan insuficientemente sostenidas por las fuentes previstas (Activo > (Pasivo + PN) Déficit de financiamiento).
El tema sería de simple solución si se imaginara una fuente de fondos sin costo, con lo cual ingenuamente podríamos lograr el equilibrio entre usos y orígenes de fondos. Pero la realidad nos enfrenta con la necesidad de acceder a costos adicionales de intereses como consecuencia del endeudamiento incremental.
Como se parte de la premisa de mantener el objetivo final de rendimiento, los nuevos intereses impulsarán a la reformulación de la proyección de resultados, transfiriéndose este impacto en igual medida, demandando en consecuencia una mayor contribución marginal y ésta a su vez un mayor volumen de ventas con sus proporciones de costos variables.
El planteo a su vez influirá sobre la estructura patrimonial, pues el nuevo volumen de ventas exigirá la revisión de los rubros que componen lo que hemos calificado como activos corrientes y/o pasivos corrientes dependientes.
De tal modo el pretendido equilibrio previsto se verá alterado y si tomáramos nuevos tramos de endeudamiento para resolverlo, la situación volvería a repetirse produciéndose la recurrencia del fenómeno.
Se manifiesta en consecuencia un efecto sobre: Intereses, Contribución marginal que lo absorba, Ventas y Costos variables consecuentes, y Capital de trabajo dependiente; desprendiéndose de ello que el origen del desequilibrio patrimonial proviene del mayor capital de trabajo dependiente que exigen las mayores ventas necesarias para prever la mayor carga de intereses.
El esquema sería el siguiente:
 B i CMg V Capital de trabajo dependiente
Debemos encontrar entonces un razonamiento adecuado que nos conduzca a la verdadera solución del problema.
Ya hemos observado algo: en un extremo, un monto de intereses incremental que da origen al problema, en el otro, un incremento del capital de trabajo dependiente que provoca el nuevo desequilibrio estructural.
De esta reflexión podemos deducir que la medida de la fuente adicional debería ser otra, que contemple la necesidad del capital de trabajo dependiente incremental, siendo éste solo una parte de aquel.
FUENTE INCREMENTAL = DÉFICIT + i x FUENTE INCREMENTAL x w
Siendo w un coeficiente que relaciona: 
w = CTD .
 Intereses
El problema será ahora determinar el valor de “w”.
El modelo nos exige reconocerque Intereses = Contr. marginal, luego podemos obtener las ventas incrementales:
 V = Intereses = Intereses .
 1 – Costo variable 1 - (m + p + d)
 Ventas 
Conocidas las ventas incrementales será posible determinar el CTD
El resultado es de fácil obtención si expresamos el Intereses por $1 obteniendo luego las ventas pertinentes y a posteriori el CTD compatible con ellas.
El tratamiento descripto para dar solución a desequilibrios deficitarios por conducto de endeudamiento adicional, resulta asimismo de aplicación para situaciones superavitarias con endeudamiento anterior. En tal caso, el análisis sería semejante pero orientado a la disminución de la deuda financiera con la consiguiente economía de intereses, teniendo como límite el monto de dicho endeudamiento.
3- 2. Resolución de situaciones superavitarias en ausencia de endeudamiento financiero (superávit genuino): En estos casos el equilibrio financiero apunta primeramente a incrementar las aplicaciones de fondos. Con este fin se trata de modificar las políticas de créditos, stocks y consecuentemente de liquidez. Si ello no fuera suficiente, se propenderá a reducir el psivo operativo, estrechando las condiciones de pago.
DÉFICIT – SUPERÁVIT FINANCIAMIENTO
· ¿Qué ocurre?
· ¿Cómo se soluciona?
Déficit de financiamiento: Activo > (Pasivo + PN)
Solución: - ↑ Pasivo ó PN
	 - ↓ Activo
- Si tenemos definidas las políticas de los Activos, resulta difícil cambiarlas
Los intereses repercuten en las ventas menos que la utilidad neta
- El PN, hace ↑ Util.neta, ↑ PN se mantiene rentabilidad financiera
- El Pasivo es lo más simple
Entonces: ↑ Pasivo ↑ Inter. ↑ Contr.Mg ↑ V ↑ Cap. trabajo dependiente
ENDEUD. ADICIONAL = DÉFICIT + ENDEUD. ADICIONAL x i x w
 w = CTD .
 Intereses
Si volvemos a obtener déficit y seguimos endeudando (endeudamiento adicional), cada vez será menor, hasta alcanzar el equilibrio.
Superávit de financiamiento: Activo < (Pasivo + PN)
Solución: - ↓ P => resulta conveniente
	 - ↑ A => implica costo de mantenimiento
Entonces: ↓ Pasivo ↓ Inter. ↓ Contr.Mg ↓ V ↓ Cap. trabajo dependiente
DISMINUCIÓN ENDEUD. = SUPERÁVIT + DISMINUCIÓN ENDEUD. x i x w
 w = CTD .
 Intereses
Se vuelve a generar superávit. Son menores hasta alcanzar el equilibrio.
CUANDO NO SE TIENEN PASIVOS PARA CANCELAR
Se cambian pautas en cuanto a los Activos y en última instancia, de los Pasivos
SUPERÁVIT GENUINO
EL MODELO APLICADO (PLANTEO)
PLAN DE NEGOCIOS CUATRIENAL
A mediados de 19X0 los directivos de la empresa en cuestión se encuentran bosquejando el plan de negocios de los próximos cuatro años que comenzará en 19X1.
Para ello se han fijado una serie de pautas en cuanto a rendimiento, política de inversiones, costos de operación, política de dividendos, etc., solicitando a la Gerencia Financiera la instrumentación de un modelo, el plan de negocios fijado y extraer a través del mismo las necesidades de financiamiento adicional que la operatoria perfilada habrá de requerir.
Pautas establecidas
a) Balance Proyectado al 31-12-X0:
	ACTIVO
	PASIVO
	Caja y bancos 280.000
Créditos 310.000
Bienes de cambio 560.000
Bienes de uso (valor origen) 1.200.000
Amort.acumuladas B.de uso (200.000)
TOTAL 2.150.000
	Deudas comerciales 260.000
Deudas bancarias 300.000
Deudas fiscales 95.000
Capital y reservas 1.200.000
Result. no asignados 295.000
TOTAL 2.150.000
b) Utilidades netas de impuesto a las ganancias: (objetivos de rentabilidad)
	
	19X1
	19X2
	19X3
	19X4
	Serán sobre el Capital y Reservas al comienzo de cada período, por lo menos el:
	
 28%
	
 30%
	
 35%
	
 35%
c) Distribución de utilidades:
	Se estiman sobre las utilidades acumuladas al comienzo de cada período.
	
	
	
	
	- Reservas
	 5%
	 5%
	 5%
	5%
	- Honorarios de Directores y Síndicos
	18%
	20%
	20%
	20%
	- Dividendos en efectivo
	40%
	35%
	30%
	30%
	- Dividendos en acciones
	37%
	40%
	45%
	45%
d) Plan de ventas:
El modo de ventas deberá ser aquel que permita satisfacer los rendimientos esperados.
e) Plan de costo de ventas:
	(Se utiliza costeo directo)
No deberán exceder sobre ventas:
	
19X1
	
19X2
	
19X3
	
19X4
	- Materiales
	70%
	70%
	69%
	69%
	- Mano de obra directa
	5%
	4%
	3%
	3%
f) Pronóstico de gastos variables de comercialización:
Se estimarán para toda la proyección en un 3% de la ventas, pagaderos a 30 días.
g) Gastos de estructura:
	
	19X1
	19X2
	19X3
	19X4
	Se estiman para cada año:
	450.000
	510.000
	600.000
	600.000
h) Activo fijo:
Según análisis respectivos y en función de perspectivas de penetración en el mercado, se ha fijado la necesidad de incorporar en el 19X1 maquinarias y equipos, lo que demandará una inversión de $450.000, a pagar 70% en dicho año y el saldo en el ejercicio siguiente. También se prevé incorporar nuevas máquinas en 19X4 por $1.200.000 a pagar en cuatro años con uno de gracia por la amortización del capital. La tasa de amortización anual es lineal, del 10% anual.
i) Disponibilidades:
	
	19X1
	19X2
	19X3
	19X4
	Serán sobre el Activo Corriente
	8%
	9%
	10%
	10%
j) Créditos:
Se estima cobrar las ventas, según las modalidades del producto y del mercado, las que indican al presente un plazo de 30 días. En el año 19X4 se extenderá a 60 días.
k) Stocks:
Se deberá mantener un stock de Bienes de cambio equivalente a 2,5 meses de venta valorizando los stocks en relación con el costo de ventas de producción. En 19X4 el nivel deberá elevarse a 3 meses.
l) Deudas operativas:
(Por compras de materias primas y demás insumos). Las modalidades de pago son tales que la deuda por demanda de:
· Materias primas: a un mes y medio del costo de ventas correspondiente a este concepto.
· Mano de obra, cargas sociales y gastos variables de fabricación: Contado.
· Gastos fijos: 30 días
m) Deudas bancarias:
(Al 31-12-X0). Se cancelarán, tanto el capital como los intereses con fecha 30-06-X1, reconociendo este crédito una tasa del 18% anual vencido habiéndose efectuado la última renovación el 31-12-X0.
n) Impuesto a las ganancias y régimen de anticipos:
- Tasa del impuesto: 33%
- Anticipos: para el primer año sumarán $137.557. Los restantes años representarán el 90% del impuesto del ejercicio anterior. El saldo del impuesto se abonará en el ejercicio siguiente.
ñ) Se prevé que para el caso de producirse déficit de financiamiento, podrá absorberse tomando endeudamiento a la tasa del 20% adelantada con amortización en 3 años.
o) Como mínimo las proyecciones deben respetar los siguientes estándares:
- Liquidez corriente:………………………………………………. 1,9
- Prueba ácida:…………………………………………………….. 0,7
- Relación Capital y Reservas a Deuda a largo plazo:…………….. 2
Año: se considerarán 360 días.
SOLUCIÓN
AÑO 19X1
Proyección de Resultados
Ventas							 5.433.050
Materias Primas					(3.803.136)
Gastos Variables de Producción			 (271.652)
Gastos Variables de Distribución			 (162.991)
Contribución Marginal				 1.195.271
Gastos fijos						 (450.000)
Amortizaciones					 (165.000)
Intereses						 (27.000)
Utilidad antes de Impuesto				 553.271
Impuesto a las Ganancias				 (182.579)
Utilidad Neta						 370.692
Proyección Patrimonial
	ACTIVO
	PASIVO
	Disponibilidades 113.189
Créditos 452.754
Bienes de Cambio 848.914
Bienes de Uso (valor origen) 1.650.000
Amortizaciones acumuladas
 Ejercicio anterior (200.000)
 Del ejercicio (165.000)
TOTAL ACTIVO 2.699.857
	Proveedores475.392
Gastos var. de distrib. a pagar 13.583
Gastos fijos a pagar 37.500
Deudas fiscales 45.022
Otras deudas (Bs. uUso) 135.000
Capital y reservas 1.323.900
Utilidad del ejercicio 370.692
TOTAL 2.401.089
Déficit de financiamiento: Activo > (Pasivo + PN) = $ 298.768
Cálculos:
Rentabilidad objetivo = C x a = 1.323.900 x 0,28 = 370.692
PN al 31-12-X1 = 1.200.000 + (14.750 + 109.150) Distribución
Resultados no asignados 31-12-X0 = 295.000Esto es capitalización de resultados
5% reserva =……………………….. 14.750
37% dividendos en acciones =……..109.150
40% dividendos en efectivo	Esto es distribución de fondos
18% honorarios de directores y síndico
Utilidad antes de Impuesto a las ganancias = C x a = 370.692 = 553.271 
						 (1 - t) (1 – 0,33)
Impuesto a las ganancias = C x a x t = 370.692 x 0,33 = 182.579
			 (1 - t) (1 – 0,33)
Intereses = B x i = 300.000 x 0,09 = 27.000
Amortizaciones: Valor de origen (s/ESP X0)…...1.200.000
		 Altas 19X1…… ……………. 450.000
		 TOTAL………………………...1.650.000
		 Amortización del ejercicio 19X1: F x b = 1.650.000 x 0,10 = 165.000
Gastos fijos = 450.000
Contribución marginal = C x a + C x a x t + B x i + Gastos fijos
		 (1 - t)
Contribución marginal = 370.692 + 182.579 + 27.000 + 165.000 + 450.000 = 1.195.271
Ventas = Cmg = 1.195.271 = 5.433.050
	 1 – (m + p + d) 1 – (0,70 + 0,05 + 0,03)
Costos variables
Materias primas = V x m = 5.433.050 x 0,70 = 3.803.136
Gastos variables de producción = V x p = 5.433.050 x 0,05 = 271.652
Gastos variables de distribución = V x d = 5.433.050 x 0,03 = 162.991
Créditos = V x 30 = 452.754
	 360
Bienes de cambio = V x 75 . (0,70 + 0,05) = 848.914
	 360
Proveedores = V x 45 x 0,70 = 475.392
	 360
Gastos variables de distribución = V x 30 x 0,03 = 13.583
					 360
Gastos fijos = 450.000 x 30 = 37.500
		 360
Deudas fiscales = Impuesto – Anticipos X1 = 182.579 – 137.557 = 45.022
Otras Deudas (Bs. de Uso) = 450.000 x 0,70 = 135.000
Disponibilidades:
L = l x E + S = 0,08 x 452.754 + 848.914 = 113.189
	 1 – l (1 – 0,08)
Solución del déficit con endeudamiento adicional
a) Determinación de la relación:
 Capital de trabajo dependiente / Intereses
Para $1 Intereses => V = Intereses = Intereses .
				 1 – Costo Variable 1 - (m + p + d)
					 Ventas 
 V = 1 = 1 .= 4,5454545
 1 – 3.803.136 + 271.652 + 162.991 1 - (0,70 + 0,05 + 0,03)
		 5.433.050
Activo corriente y Pasivo corriente dependiente
· Disponibilidades: [ Créditos + Bs. de cambio x 0,08]…………………...0,0946969
				 (1 – 0,08)
· Créditos: (4,5454545 x 1 x 30)………………………………………...0,3787378
			 360
· Bienes de Cambio: (4,5454545 x 0,75 x 1 x 75)…………………….0,7102272
				 360
· Proveedores: (4,5454545 x 0,70 x 1 x 45)………………………..…(0,3977272)
					360
· Gastos Variables a Pagar: (4,5454545 x 0,03 x 1 x 30)…………….(0,0113636)
						 360
	Capital de trabajo dependiente para Interés de un $1 0,7746209
b) Determinación endeudamiento adicional
ENDEUDAMIENTO ADICIONAL = DÉFICIT + ENDEUDAMIENT ADICIONAL x i x w
ENDEUDAMIENTO ADICIONAL x (1 – i x w) = DÉFICIT
ENDEUDAMIENTO ADICIONAL = DÉFICIT
			 (1 – i x w)
ENDEUDAMIENTO ADICIONAL = 298.768 .= 353.540
	 	 (1 – 0,20 x 0,7746209)
Intereses: 353.540 x 0,20 = 70.708
Pagaderos en tres cuotas anuales:
1°…………………117.847
2°…………………117.847
3°…………………117.847
REFORMULACIÓN AÑO 19X1
Proyección de Resultados
Ventas							 5.754.450
Materias primas					(4.028.115)
Gastos variables de producción			 (287.723)
Gastos variables de distribución			 (172.633)
Contribución marginal				 1.265.979
Gastos fijos						 (450.000)
Amortizaciones					 (165.000)
Intereses						 (97.708)
Utilidad antes de impuesto				 553.271
Impuesto a las ganancias				 (182.579)
Utilidad neta						 370.692
Proyección Patrimonial
	ACTIVO
	PASIVO
	Disponibilidades 119.883
Créditos 479.538
Bienes de cambio 899.133
Bienes de uso (valor origen) 1.650.000
Amort. acumuladas
 Ejercicio anterior (200.000)
 Del ejercicio (165.000)
TOTAL ACTIVO 2.783.544
	Proveedores 503.514
Gastos var. de distrib. a pagar 14.386
Gastos fijos a pagar 37.500
Deudas fiscales 45.022
Deudas Bancarias
 Corto plazo 117.847
 Largo plazo 235.693
Otras deudas (Bs. uso) 135.000
Capital y reservas 1.323.900
Utilidad del ejercicio 370.692
TOTAL 2.783.554
Índices
Liquidez corriente: 1.498.554 = 1,7652
			853.269
Prueba ácida: 559.421 = 0,7024
		853.269
P. Neto s/ Deuda a largo plazo: 1.323.900 = 5,6170
				 235.693
AÑO 19X2
Proyección de Resultados
Ventas							 6.041.830
Materias primas					(4.229.281)
Gastos variables de producción			 (241.673)
Gastos variables de distribución			 (181.225)
Contribución marginal				 1.389.621
Gastos fijos						 (510.000)
Amortizaciones					 (165.000)
Intereses						 (47.139)
Utilidad antes de impuesto				 667.482
Impuesto a las ganancias				 (220.269)
Utilidad neta						 447.213
Proyección Patrimonial
	ACTIVO
	PASIVO
	Disponibilidades 141.917
Créditos 503.486
Bienes de cambio 931.449
Bienes de uso (valor origen) 1.650.000
Amortizaciones acumuladas
 Ejercicio anterior (365.000)
 Del ejercicio (165.000)
TOTAL ACTIVO 2.696.852
	Proveedores 528.660
Gastos var. de distrib. a pagar 15.105
Gastos fijos a pagar 42.500
Deudas fiscales 55.948
Deudas bancarias
 Corto plazo 117.847
 Largo plazo 117.846
Capital y reservas 1.490.711
Utilidad del ejercicio 447.213
TOTAL 2.815.830
Excedente de financiamiento (Pasivo + PN) > Activo = 118.978
Cálculo de Intereses
Intereses por endeudamiento adicional 19X1 x 2 = 70.708 x 2 = 47.139
		 3				 3
Cálculo impuesto a las ganancias
Impuesto año 19X2 – (0,90 x impuesto año 19X1) = 220.269 – (0,90 x. 182.579) = 55.948
Solución reducción endeudamiento adicional
a) Determinación de la relación:.
 Capital de trabajo dependiente / Intereses
Para $1 Intereses => V = Intereses = Intereses .
				 1 – Costo Variable 1 - (m + p + d)
					 Ventas 
 V = 1 = 1 .= 4,347826
 1 – 4.229.281 + 241.673 + 181.255 1 - (0,70 + 0,04 + 0,03)
		 6.041.830
Activo corriente y Pasivo corriente dependientes
· Disponibilidades: [Créditos + Bs.de cambio x 0,09]……………………..0,1021261
				 (1 – 0,09)
· Créditos: (4,347826 x 1 x 30)……………………………………….......0,3623188
			 360
· Bienes de cambio: (4,347826 x 0,74 x 1 x 75)……………………….....0,6702898360
· Proveedores: (4,347826 x 0,70 x 1 x 45)…………………………..…...(0,3804347)
					360
· Gastos variables a pagar: (4,347826 x 0,03 x 1 x 30)…………………(0,0108395)
						 360
		Capital de trabajo dependiente para $1 interés (w) = 0,7434305
b) Determinación Reducción Endeudamiento
REDUCCIÓN ENDEUDAMIENTO = SUPERÁVIT + RED. ENDEUDAMIENTO x i x w
REDUCCIÓN ENDEUDAMIENTO (1 – i x w) = SUPERÁVIT
REDUCCIÓN ENDEUDAMIENTO = SUPERÁVIT
				 (1 – i x w)
REDUCCIÓN ENDEUDAMIENTO = 118.978 . = 139.758
			 	 (1 – 0,20 x 0,7434305)
Economía de intereses = 139.758 x 0,20 = 27.952
La considerable reducción del endeudamiento posibilitará la reducción del plazo de pago estimando la cancelación en el siguiente período.
REFORMULACIÓN AÑO 19X2
Proyección de Resultados
Ventas							 5.920.300
Materias primas					(4.144.210)
Gastos variables de producción			 (236.812)
Gastos variables de distribución			 (177.609)
Contribución marginal				 1.361.699
Gastos fijos						 (510.000)
Amortizaciones					 (165.000)
Intereses						 (19.187)
Utilidad antes de impuesto				 667.482
Impuesto a las ganancias				 (220.269)
Utilidad neta						 447.313
Proyección Patrimonial
	ACTIVO
	PASIVO
	Disponibilidades 139.062
Créditos 493.358
Bienes de cambio 912.713
Bienes de uso (valor origen) 1.650.000
Amortizaciones acumuldas
 Ejercicio anterior (365.000)
 Del ejercicio (165.000)
TOTAL ACTIVO 2.665.133
	Proveedores 518.026
Gastos var. de distrib. a pagar 14.800
Gastos fijos a pagar 42.500
Deudas fiscales 55.948
Deudas bancarias 95.935
Capital y reservas 1.490.711
Utilidad del ejercicio 447.213
TOTAL 2.665.133
Índices
Liquidez corriente: 1.945.133 = 2,1247
			727.209
Prueba ácida: 632.420 = 0,8695
		727.209
P. Neto s/ Deuda a largo plazo: 1.323.900 = 
				 0
AÑO 19X3
Proyección de Resultados
Ventas							 6.642.155
Materias primas					(4.583.087)
Gastos variables de producción			 (199.265)
Gastos variables de distribución			 (199.265)
Contribución marginal				 1.660.539
Gastos fijos						 (600.000)
Amortizaciones					 (165.000)
Intereses						 (47.139)
Utilidad antes de impuesto				 895.539
Impuesto a las ganancias				 (295.528)
Utilidad neta						 600.011
Proyección Patrimonial
	ACTIVO
	PASIVO
	Disponibilidades 172.204
Créditos 553.513
Bienes de cambio 996.323
Bienes de uso (valor origen) 1.650.000
Amortizaciones acumuladas
 Ejercicio anterior (530.000)
 Del ejercicio (165.000)
TOTAL ACTIVO 2.677.040
	Proveedores 572.886
Gastos var. de distrib. a pagar 16.605
Gastos fijos a pagar 50.000
Deudas fiscales 97.286
Capital y reservas 1.714.317
Utilidad del ejercicio 600.011
TOTAL 3.051.105
Excedente de financiamiento (Pasivo + PN) > A = 374.065
En este caso se trata de un excedente “genuino”, no es consecuencia de una deuda. La resolución de este caso consiste en replantear las pautas.
Reformulación de pautasEsto permite mejorar la relación con los clientes
· Disponibilidades: 10% sobre Activo corriente (mayor liquidez)
· Créditos: 1 mes y 10 días (mayor plazo)
· Bienes de cambio: 2 meses y 20 días (bienes adicionales para mantener stock)
· Proveedores: según relación.
Absorción del excedente por Créditos
 V x días adicionales = 6.642.156 x 10 días = ……………………………...$184.504
360			 360 días
Absorción del excedente por Bienes de cambio
Mat. Primas + CVP x días adicionales = 4.782.352 x 5 días =……………… $66.421
	360				 360 días
Absorción del excedente en Disponibilidades
10% s/ Activo Corriente 184.504 + 66.421 x 0,90 =……………………… $27.880
				(1 – 0.90)
Total absorción Activo Corriente Dependiente: ……….....$278.805
RESTA ABSORBER (374.065 – 278.805)……………………………………..$95.260
absorción diaria Proveedores de materia prima
Mat. Primas = $4.583.087 = 12.730,797 ($/dias)
 360		 360 días
 $95.260 = 7,48264 días
12.730,797 ($/dias)
Nuevo plazo de pago 45 días - 7,48264 días = 37,51736 días
REFORMULACIÓN AÑO 19X3
proyección patrimonial
	ACTIVO
	PASIVO
	Disponibilidades 200.084
Créditos 738.017
Bienes de cambio 1.062.744
Bienes de uso (valor origen) 1.650.000
Amortizaciones. acumuladas.
 Ejercicio anterior (530.000)
 Del ejercicio (165.000)
TOTAL ACTIVO 2.955.845
	Proveedores 477.626
Gastos var. de distrib. a pagar 16.605
Gastos fijos a pagar 50.000
Deudas fiscales 97.286
Capital y reservas 1.714.317
Utilidad del ejercicio 600.011
TOTAL 2.955.845
Aclaración: el Estado de Resultados no se toca porque lo que se hace es modificar pautas que afectan la situación patrimonial.
Índices
Liquidez Corriente: 2.000.845 = 3,1189
			641.517
Prueba Ácida: 938.101 = 1,4623
		641.517
P. Neto s/ Deuda a Largo Plazo: 1.714.317 = 
				 0
AÑO 19X4
Siguen en general las mismas pautas del año 19X3 y además:
Capital propio (anterior)…………………………………………………..1.714.317
Capitalización (50% s/ 600.011)………………………………………… 300.005
	Capital propio actual………………………………………………2.014.322
Requerimiento de capital propio: tal que sea 2 veces el capital al año 19X0 
2 = CAP.PROP. . CAP.PROP. = 2.400.000
	 1.200.000					
CAP.PROP. – CAP.PROP.ANT 2.400.000 – 2.014.322 = 385.678 se deberá emitir acciones
Proyección de Resultados
Ventas							 9.514.925
Materias primas					(6.565.297)
Gastos variables de producción			 (285.448)
Gastos variables de distribución			 (285.448)
Contribución marginal				 2.378.731
Gastos fijos						 (600.000)
Amortizaciones					 (285.000)
Intereses						 (240.000)
Utilidad antes de impuesto				 1.253.731
Impuesto a las ganancias				 (413.731)
Utilidad neta						 840.000
Proyección Patrimonial
	ACTIVO
	PASIVO
	Disponibilidades 366.501
Créditos 1.585.821
Bienes de cambio 1.712.686
Bienes de uso (valor origen) 2.850.000
Amortizaciones acumuladas
 Ejercicio anterior (695.000)
 Del ejercicio (285.000)
TOTAL ACTIVO 5.535.008
	Proveedores 820.662
Gastos var. de distrib. a pagar 23.787
Gastos fijos a pagar 50.000
Deudas fiscales 147.756
Deuda financiera largo plazo 1.200.000
Capital y reservas 2.400.000
Utilidad del ejercicio 840.000
TOTAL 5.482.205
Déficit (Activo > (Pasivo + PN) = 52.803
Solución del déficit con endeudamiento adicional a corto plazo, a una tasa del 20% anual adelantada
a) Determinación de la relación:
 Capital de trabajo dependiente / Intereses
Para $1 Intereses => V = Intereses = Intereses .
				 1 – Costo Variable 1 - (m + p + d)
					 Ventas 
 V = 1 = 1 .= 41 – 6.565.297+ 285.448+ 285.448 1 - (0,69 + 0,03 + 0,03)
		 9.514.925
Activo corriente y Pasivo corriente dependientes
· Disponibilidades: [Créditos + Bs.de cambio x 0,10]………………………..0,154074
				(1 – 0,10)
· Créditos: (4 x 1 x 60)………………………………………........................0,666666
		 360
· Bienes de cambio: (4 x 0,72 . 1 x 90)…………………………..………….0,72
				 360
· Proveedores: (4 x 0,69 x 1 x 45)…………………………..……………….(0,345)
			 360
· Gastos variables a pagar: (4 x 0,03 x 1 x 30)…………………………...…(0,01 )
					 360
	Capital de trabajo dependiente para $1 interés (w) 1,1857406
b) Determinación endeudamiento adicional
ENDEUDAMIENTO ADICIONAL = DÉFICIT + ENDEUDAMIENT ADICIONAL x i x w
ENDEUDAMIENTO ADICIONAL x (1 – i x w) = DÉFICIT
ENDEUDAMIENTO ADICIONAL = DÉFICIT
			 (1 – i x w)
ENDEUDAMIENTO ADICIONAL = 52.803 . = 69.218
			 (1 – 0,20 x 1,1857406)
Intereses: 69.218 x 0,20 = 13.844
REFORMULACIÓN AÑO 19X4
Proyección de Resultados
Ventas							 9.570.300
Materias primas					(6.603.507)
Gastos variables de producción			 (287.109)
Gastos variables de distribución			 (287.109)
Contribución marginal				 2.392.575
Gastos fijos						 (600.000)
Amortizaciones					 (285.000)
Intereses						 (253.844)
Utilidad antes de impuesto				 1.253.731
Impuesto a las ganancias				 (413.731)
Utilidad neta						 840.000
Proyección Patrimonial
	ACTIVO
	PASIVO
	Disponibilidades 368.633
Créditos 1.595.050
Bienes de cambio 1.722.654
Bienes de uso (valor origen) 2.850.000
Amortizaciones acumuladas
 Ejercicio anterior (695.000)
 Del ejercicio (285.000)
TOTAL ACTIVO 5.556.337
	Proveedores 825.438
Gastos var. de distrib. a pagar 23.925
Gastos fijos a pagar 50.000
Deudas fiscales 147.756
Deudas financ: Corto plazo 69.218
 Largo plazo 1.200.000
Capital y reservas 2.400.000
Utilidad del ejercicio 840.000
TOTAL 5.556.337
Índices
Liquidez corriente: 3.686.337 = 3,3021
		 1.116.337
Prueba ácida: 1.963.683 = 1,7590
		1.116.337
P. Neto s/ Deuda a largo plazo: 2.400.000 = 2 
			 1.200.000
------------------------------------
EVOLUCIÓN DE RATIOS
	
	19X1
	19X2
	19X3
	19X4
	Liquidez corriente
Prueba ácida
P. Neto s/ Deuda a largo plazo
	1,7562
0,7024
5,6170
	2,1247
0,8696
	3,1184
1,4623
	3,3021
1,7590
2
-----------------------------------
10