Copia de 2 1 -2 4 FCE-ADM FIN -Mercados e Instrumentos Financieros - VAN

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FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJuFACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2013ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2013
 UNIDAD 2. EL MEDIO AMBIENTE FINANCIERO 
2.1. Mercados e instituciones: sus roles; clasificaciones; principales operaciones 
de cada uno. Los intermediarios financieros: concepto, funciones, tipos. El 
inversor racional. El mito del mercado racional y la Teoría de las Expectativas 
Racionales de John Muth, Robert Lucas y Thomas Sargent. Mercados eficientes: 
concepto, tipos, efectos. Los instrumentos financieros: conceptos, tipos. 
2.2. El proceso de Globalización y la Globalización financiera: antecedentes. 
Sistemas Financieros. Tipos: global, regional, nacional, local. Arquitectura 
financiera internacional y regional: integrantes y roles. Los grupos G de países. 
Los paraísos fiscales
2.3. El Sistema Financiero Argentino (SFA): arquitectura, marco legal 
fundamental, órganos rectores, funciones principales. Los mercados monetario, de 
seguros y de divisas; caracterización estadística: principales indicadores. 
Evolución de la moneda argentina.
2.4. El equilibrio de los mercados financieros. Costo de oportunidad del 
capital. Los mercados financieros y fundamentos del valor actual neto, decisiones 
de consumo y de inversión. 
Prof.Cr.J.G. LJUNGBERG 
NIETO/2011
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2.1.
MERCADOS, INSTITUCIONES E 
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
Prof. Cr. Juan G. LJUNGBERG NIETO
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG 
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MERCADOS FINANCIEROSMERCADOS FINANCIEROS
 Conjunto de instituciones y procedimientos 
que facilitan las transacciones de todos 
los tipos de derechos representados por 
los 
INSTRUMENTOS FINANCIEROSINSTRUMENTOS FINANCIEROS
Títulos valores (circulatorios) (intangibles) 
que representan derechos de pagos 
futuros (FLUJOS DE CAJA O FONDOS EN 
EL TIEMPO) sobre otras unidades 
económicas
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FUNCIONES DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
– Transferir fondos desde las unidades 
superavitarias a las unidades deficitarias
– Proveer liquidez
– Fijar precios transparentes
– Reducir los costos de transacción
– Facilitar operatoria continua
– Redistribuir el riesgo propio inherente a los FF 
derivados de una inversión en activos físicos
– Ajustar en el tiempo las decisiones de consumo de 
los agentes económicos
– Disminuir probabilidad de información asimétrica
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MERCADOS FINANCIEROS - TIPOS
* MERCADOS MONETARIOS O 
DINERARIOS
* MERCADOS DE DIVISAS
* MERCADOS DE CAPITALES
* MERCADOS DE SEGUROS
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MERCADOS FINANCIEROS - 
PARTICIPANTES
* Individuos o Familias
* Empresas
* Gobiernos (Nacional, Pcial., Municipal)
* INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
- Organismos Financieros Multilaterales
- Entidades Financieras (Bancos y otras)
- Bolsas de Comercio y Mercados de Valores
- Compañías de Seguros (Generales, Vida, etc.)
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MERCADOS FINANCIEROS Y OPERACIONES
* MERCADOS MONETARIOS O 
DINERARIOS Depósitos Ptmos.
* MERCADOS DE DIVISAS Compra Venta
* MERCADOS DE CAPITALES Emisión/Suscr – Comp/Vta
* MERCADOS DE SEGUROS Aseguramiento Pago Sin
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• .
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TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS
– Según la Residencia de los Participantes
Emisor 
Inversor
• Mercados Nacionales 
– Doméstico dentro dentro
– Externo fuera dentro
• Euromercados o Internacionales fuera fuera
 u Off-shore 
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TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS
– Según el Tipo de Derecho que representan
• De Participación en el Capital ACCIONES
• De Deudas BONOS
– Según el Tipo de financiación o relación
• Indirecta MERCADOS MONETARIO
• Directa MERCADO DE CAPITALES
Según el Momento de la transacción y los intervin
• Primarios/De Emisión 
EMISOR/SUSCRIPTOR
• Secundarios/De Negociación SUSCRIPTOR/SUSCRIPTOR
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TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS
– Según la Forma de organización
• De Subasta u Organizados BOLSAS
• Over the counter o No Organizados BROKERS / 
DEALERS OTC/MAE
• De Intermediación NASDAQ 
 
– Según el Plazo de los Activos Financieros transados
• Monetario o Dinerario < 1 año
• De Capitales > 1 año
– Según el Plazo de entrega
» De Efectivo Hasta 48 hs / SPOT (Ctdo-Ctdo)
» De Derivados FUTUROS/FOWARDS/OPCIONES
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MERCADOS EFICIENTES
 Girolamo Cardano, matemático italiano (1565) “Libro 
de los juegos de azar”, el definió la noción de juego 
justo como aquel que no está a favor de ninguno de los 
oponentes es la base del MODELO MARTINGALA
 dio lugar al desarrollo de un modelo prueba del comportamiento 
de precios: el MODELO DE PASEO O CAMINATA ALEATORIA 
(random walk) (denominado así por PEARSON (1905). Existen tres 
versiones de este modelo (RW1, RW2 y RW3). El primero en aplicarlo:
 LOUIS BACHELIER, matemático francés, en su 
ensayo de 1900, "La teoría de la especulación.“
 
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MERCADOS EFICIENTES
PAUL SAMUELSON, 1965, concordante con la 
Teoría de las ExpectativasRacionales formulada por 
JOHN MUTH en 1961. “Prueba de que los precios
propiamente anticipados fluctúan aleatoriamente”.
En el mismo sentido, Mandelbrot (1966).
conclusión de Samuelson (1998) acerca de que el mercado 
bursátil es micro-eficiente pero macro-ineficiente, es decir, que la 
hipótesis de la eficiencia del mercado se cumple mejor para 
acciones individuales que para los índices de precios agregados 
del mercado.
 EUGENE FAMA, 1970 – Revisión 1990.
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EL INVERSOR RACIONAL
 TEORÍA DE LAS EXPECTATIVAS RACIONALES – 
John Muth, 1961 resultado de la convergencia de:
(FORNERO, Ricardo (Traduc.)- Mercados de Capital Eficientes II – 
Eugene F. Fama – SADAF – Cuadernos de Finanzas 21 – 1993)
 Idea de racionalidad instrumental o de procedimientos;
 Comportamiento de los decisores en términos de 
satisfacción más que de optimización completa (aceptar 
óptimo en modelos simplificados y uso del VE de 
variables inciertas como equivalente a certeza);
 Forma en que interactúan expectativas y realidad
ORIGINALMENTE da un esquema para interpretar el rol de 
las expectativas macroeconómicas de los decisores.
 DERIVAN en un marco para formular un equilibrio de 
mercado (microeconómico) donde:
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EL INVERSOR RACIONAL
 TEORÍA DE LAS EXPECTATIVAS RACIONALES –
 Disponibilidad y adquisición de información y
 Diversidad de opiniones
tienen un rol central. Las PREGUNTAS CENTRALES SON:
 ¿cuánta información contienen los precios de mercado?
 si hay incertidumbre, las personas para obtener información, 
¿deben incurrir en costos? y, por tanto, no todos están 
igualmente informados?
 ¿qué proceso vincula el contenido informativo de los precios 
con la decisión de cada agente sobre la información que busca 
para tomar sus decisiones?
DESAFÍO: pasar del refinamiento de las técnicas al mecanismo 
del mercado que forman entre todos VS. Opinión de Keynes de 
que todo ese proceso es “irracional” en su nivel más profundo.
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MERCADOS EFICIENTES
EUGENE FAMA, 1970
EFICIENCIA DEL MERCADO = LOS PRECIOS DE 
LOS IF RELEJAN COMPLETAMENTE TODA LA 
INFORMACIÓN DISPONIBLE.
Supuesto: costos de información y de transacción son nulos.
 Hipótesis de Eficiencia Mercados = f ( Precio Valor ) = ͌
= f ( INFORMACIÓN DISPONIBLE reflejada en P )
Sólo comprobable en el contexto de un Modelo de Valoración de Títulos 
que defina qué significa que los precios reflejan “adecuadamente” esa 
información, diferenciando cuáles retornos son normales y cuáles 
extraordinarios (PROBLEMA DE LA HIPÓTESIS CONJUNTA – Problema 
más serio).
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MERCADOS EFICIENTES
EUGENE FAMA, 1970
 INFORMACIÓN DISPONIBLE:
 Histórica (¿cuán bien rendimientos pasados predicen los futuros?)
 Histórica + Presente y Proyección Pública o Publicada 
(¿cuán rápidamente los precios reflejan los anuncios públicos?)
 Histórica + Presente y Proyec. Publicada + Privada
(¿existen agentes que tienen información privada que no se refleja 
total o parcialmente en los precios?)
Abr/10 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 22
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RECORDAR :RECORDAR :
- Mercados con eficiencia - Mercados con eficiencia débil o ineficientes débil o ineficientes 
(weak-form tests)(weak-form tests)
Precios históricos no permiten predecir precios futurosPrecios históricos no permiten predecir precios futuros
- Mercados con eficiencia - Mercados con eficiencia semi-fuertesemi-fuerte (semi-(semi-
strong-form tests)strong-form tests)
- Mercados con eficiencia - Mercados con eficiencia fuerte (fuerte (strong-form tests)strong-form tests)
SÓLO EN LOSPRIMEROS HABRÁN MAYORES SÓLO EN LOSPRIMEROS HABRÁN MAYORES 
POSIBILIDADES DE ENCONTRAR OPORTUNIDADES POSIBILIDADES DE ENCONTRAR OPORTUNIDADES 
DE INVERSIÓN CON V.A.N. POSITIVO !!!!!!DE INVERSIÓN CON V.A.N. POSITIVO !!!!!!
Abr/10 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 23
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REACCIÓN DE LOS PRECIOS DE LOS A.F. sg/elREACCIÓN DE LOS PRECIOS DE LOS A.F. sg/el
GRADO DE EFICIENCIA DE LOS MERCADOSGRADO DE EFICIENCIA DE LOS MERCADOS
 Precio CotizaciónPrecio Cotización
Reacción exagerada y correcciónReacción exagerada y corrección
 Mercado EficienteMercado Eficiente
 VAN = O VAN = O 
 
 Reacción demoradaReacción demorada
 
 Zona de VAN +Zona de VAN +
 ANUNCIO ANUNCIO TIEMPOTIEMPO
 
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MERCADOS EFICIENTES
EUGENE FAMA, revisión 1990.
 Pruebas de predictibilidad del rendimiento (tests for return 
predictibility) - Incluye efectos en el pronóstico de rendimientos 
de variables como : dividendos, tasas de interés, efectos 
anómalos (como el tamaño), estacionalidad (efecto enero) y 
volatilidad.
 Rendimientos son predecibles a partir de rendimientos pasados, los 
dividendos y la estructura temporal de las tasas de interés. Es común a 
acciones y bonos y está plausiblemente relacionada a las condiciones de 
los negocios. Rechaza hipótesis rendimientos esperados constantes.
 Estudios de acontecimientos (event studies)
Proporcionan evidencia sobre la eficiencia
 Pruebas de información privada (test for private information)
 Clarificación de que quienes están relacionados con la empresa 
(corporate insiders) poseen información no reflejada en lo precios
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ACTIVOS O INSTRUMENTOS FINANCIEROS
I – DE PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL
* Acciones Ordinarias
* Acciones Preferidas
II – DE DEUDAS
* Privadas
- Cheques de Pago Diferido
- Obligaciones Negociables 
(ON)
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ACTIVOS O INSTRUMENTOS FINANCIEROS
II – DE DEUDAS
* Públicas
- Letras de Tesorería del Gobierno 
(CP)
- Bonos del Gobierno (LP)
- Letras del Banco Central
- Notas del Banco Central
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EQUILIBRIO MERCADOS FINANCIEROS
* Función de la Demanda y Oferta de Fondos
Tasa de Interés de Equilibrio (“la tasa”) (i)
* Tasa de Interés = tasa de cambio de consumos presentes 
por consumos futuros
LA TASA DE INTERÉS (i) tiene un rol decisivo en las 
decisiones de consumo, ahorro e inversión.
Las opciones de inversión en los Mercados Financieros 
constituyen el punto de referencia fundamental de las 
Decisiones FinancierasProf.Cr.J.G.LJUNGBERG 
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2.4.MERCADOS FINANCIEROS y VAN
ELECCIONES DE CONSUMO – A) SÓLO CON ACTIVOS FINANCIEROS
Año Sgte
Año Presente10.000
12.000
20.909
23.000
Si: Yo=10.000 e Y1)12.000 e i = 10%
F = Y1 + Yo * (1 + 0,1) = 23.000 
(máximo a gastar año siguiente 
posponiendo todo el consumo 
presente)
P = Yo + Y1 / (1 + 0,1) = 20.909 
(máximo consumo presente si no 
consume nada en el futuro)
Puede moverse entre FP, prestando 
(ej. A) o pidiendo prestado (ej. B)
Si i ↑ entonces F´P´
I = tasa de cambio de consumo 
presente por consumo futuro
F
P
Y
F´
P´
prestando
pidiendo
A
B
2.4. MERCADOS FINANCIEROS y VAN
ELECCIONES DE CONSUMO – B) TAMBIÉN EN ACTIVOS REALES
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$ Año Sgte
Pesos Año Presente
Si invierte SÓLO en:
-Activos Financieros = PF
-Activos Reales = PF´´
Si retiene el 1er. Año R e invierte 
RP en Activos Reales el FFF pasa a 
F´´ ¿Si no desea consumir R en 0 
y R´en 1?
Si invierte R en Merc. Cap. el FFF 
pasa a F´
Si pide prestado contra R´su ingreso 
presente aumenta en RP´
…ya no opera sólo en MK (PF) o en 
MR ( PF´´),combina y opera en F´P´
F
P
Y
F´
F´´ 
P´R
R´
Mercados de Capitales
Mercados Reales
I en 
Act.Real 
(COSTO)
Punto donde se Maximiza el 
Valor = Curva de Oportunidades 
de Inversión = (tangente) a Tasa 
de i
VAN
Máx que se obtiene hoy invirtiendo los FFF = VABruto
Ambos mercados
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