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UNIDAD 6 
 
Estudio económico-financiero. 
Los ingresos del proyecto: ingresos por ventas, valor residual. Las 
inversiones del proyecto: inversión en activo fijo y en capital de 
trabajo. Los costos del proyecto. Costos diferenciales. Costos 
hundidos. Costos de oportunidad. Tratamiento de los impuestos. 
Financiamiento del proyecto. Ordenamiento de los datos para la 
evaluación. Flujo de fondos del capital propio y del proyecto. 
 
 
 
Introducción a la Unidad 6 
 
Una vez que el investigador realiza el estudio hasta la parte técnica, está en 
condiciones de aseverar que existe un mercado potencial por cubrir y que 
tecnológicamente no existen impedimentos para llevar a cabo el proyecto. El estudio 
económico financiero tiene por objetivo determinar cuál es el monto de los recursos 
necesarios para la realización del proyecto, cuáles serán los ingresos y los costos totales 
de la operación de la planta (que abarque las funciones de producción, administración y 
ventas), así como otra serie de indicadores que servirán de base para la parte final y 
definitiva del proyecto, que es la evaluación financiera. 
En las unidades anteriores se analizaron los procesos de obtención de la 
información que se precisa para poder encarar esta etapa. Del estudio de mercado, se 
obtienen los datos que permiten construir el flujo de ingresos del proyecto; por su 
parte el estudio técnico posibilita conocer la inversión y los requerimientos de insumos 
y factores, para construir los cuadros de inversiones y de costos. 
Otra cuestión a analizar en esta instancia de elaboración de un proyecto son las 
fuentes de financiamiento de la inversión inicial; para ello habrá que conocer el 
mercado de capitales e investigar sobre las características de cada fuente alternativa. 
Componentes del estudio económico – financiero: 
 
INVERSION INICIAL 
Inversión en Activo Fijo 
Inversión en Capital de Trabajo 
INGRESOS OPERATIVOS 
Venta de productos principales 
Venta de subproductos, residuos, etc. 
EGRESOS OPERATIVOS 
Costos de producción, administración y 
comercialización 
Costos fijos y variables 
VALOR RESIDUAL 
 
FUENTES DE FINANCIAMIENTO 
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Con toda la información de carácter monetario ordenada y sistematizada, se 
elaboran los cuadros analíticos que servirán de base para la evaluación financiera. 
Los ingresos del Proyecto 
Los ingresos del proyecto surgen directamente del estudio de mercado, el cual 
provee los datos de precios y de cantidades que podrían ser vendidas cada año de la vida 
estimada del proyecto. 
De esta manera, los ingresos del proyecto están dados por la suma de bienes que 
se estima vender (productos principales, subproductos, etc.), ponderados por sus 
correspondientes precios. 
Otro elemento considerado como un “ingreso” del proyecto es el valor residual o 
valor de rescate. Debido a que normalmente el período de evaluación es menor que la 
vida útil del proyecto, se necesita asignarle al mismo un valor de recupero que supone la 
recepción de un ingreso por concepto de su venta al término del período de evaluación. 
Este valor se debe sumar al flujo de fondos en el último período (t). Las diferentes 
formas de cálculo del valor residual se presentan más adelante, en el punto 
“Depreciaciones”. 
Finalmente, cabe aclarar, que a los efectos de determinar el flujo de ingresos del 
proyecto, interesa saber el momento en que se percibe el ingreso y no el momento en 
que se efectúa la venta. 
A continuación se presenta, a modo de ejemplo, el formato del cuadro de 
ingresos por ventas de un proyecto: 
 
INGRESOS POR 
VENTAS 
PRECIO 
UNITARIO 
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 
Producto A 
Producto B 
Producto B 
Subproducto A 
Subproducto B 
 
TOTAL 
 
 Las inversiones del Proyecto 
Las inversiones de un proyecto se puede agrupar en dos tipos: activos fijos y 
capital de trabajo. 
 Inversión en Activos Fijos 
Comprenden el conjunto de bienes que no son motivo de transacciones 
corrientes por parte de la empresa sino que se adquieren para ser utilizados en el proceso 
productivo o para servir de apoyo a la operación normal del proyecto. 
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Los activos fijos se clasifican en tangibles e intangibles. Los componentes del 
activo fijo tangible comprenden: los terrenos; recursos naturales (minas, bosques y 
plantaciones, etc.); las obras físicas (galpones, edificios industriales, sala de ventas, 
oficinas administrativas, vías de acceso, estacionamiento, bodegas, etc.); el equipamiento 
en maquinarias, muebles, herramientas, vehículos, etc.; y la infraestructura de servicios 
de apoyo (agua potable, desagües, red eléctrica, comunicaciones, energía, etc.). 
En el caso del costo del terreno, este debe incluir: el precio de compra del lote, las 
comisiones a agentes, honorarios y gastos notariales, y aún el costo de demolición de 
estructuras existentes que no se necesiten para los fines que se pretenda dar al terreno. 
En el caso del costo de los equipos y maquinarias, este debe incluir fletes, seguros y 
gastos de instalación. 
Los activos fijos intangibles o nominales están constituidos por los servicios o 
derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Los principales 
componentes son los gastos de organización, las patentes y licencias, los gastos de puesta 
en marcha, la capacitación, los imprevistos, los intereses financieros pre-operativos. 
En esencia, el cálculo del capital fijo debe prever los siguientes puntos: 
I) Especificación y determinación de los componentes de la inversión, en términos 
físicos (los cuales quedaron definidos en los estudios previos: de mercado, técnico y 
organizacional); 
II) Valoración de estos componentes a precios de mercado, es decir, estimación 
de los precios que se deberá pagar por ellos según su cotización real en el mercado en el 
momento de adquirirlos. 
 
 
 Inversión en Capital de Trabajo 
Una inversión fundamental para el éxito o fracaso de un negocio es la que se debe 
hacer en capital de trabajo. El proyecto puede considerar la inversión en todos los activos 
fijos necesarios para que el proyecto se desarrolle adecuadamente, pero si no incluye la 
inversión en el capital necesario para financiar los desfases de caja durante su operación, 
tiene muchas probabilidades de fracasar. 
La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, 
en la forma de activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo 
productivo, para una capacidad y tamaño determinados. Por ejemplo, en una planta 
elaboradora de quesos, el capital de trabajo debe garantizar la disponibilidad de recursos 
suficientes para adquirir la materia prima y cubrir los costos de operación y venta durante 
los 60 días normales que dura el proceso de producción, más los 30 días promedio que 
demora la recuperación de los fondos para ser utilizados nuevamente en el proceso. 
Desde un punto de vista práctico, el capital de trabajo está representado por el 
capital adicional (distinto de la inversión en activo fijo) con que hay que contar para que 
empiece a funcionar una empresa; esto es, hay que financiar la primera producción antes 
de recibir ingresos. 
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 Para efectos de la preparación de proyectos, el capital de trabajo inicial constituye 
una parte de las inversiones a largo plazo ya que forma parte del monto permanente de 
los activos corrientes necesarios para asegurar la operación del proyecto. La diferencia 
con la inversión en activos fijos es que, mientras estos últimos pierden valor con el paso 
del tiempo, la inversión en capital de trabajo se mantiene, en términos reales, durante 
todo el período de evaluación. Al no existir una depreciación económica, el capital de 
trabajo se recupera íntegramente al final del ciclo de vida del proyecto por la totalidad de 
su valor inicial. 
 
 Existen diferentes métodos a efectos de calcular el monto que se invertirá en 
capital de trabajo. 
 
Uno de ellos, el método contable, proyecta los nivelespromedio de activos 
corrientes (saldo óptimo de efectivo más saldo óptimo de cuentas por cobrar a clientes 
más saldo óptimo de inventarios) y de pasivos corrientes (créditos bancarios de corto 
plazo, deudas con proveedores y otras cuentas por pagar de corto plazo) y calcula la 
inversión en capital de trabajo como la diferencia de ambos. 
 Otra forma de estimar el capital de trabajo es suponiendo que existe cierta 
proporción fija entre los costos variables y fijos. Así se tendría que: 
Kt= Capital de trabajo 
V= costo unitario variable 
X= cantidades producidas 
CF= costos fijos 
= proporción fija entre el capital de trabajo y los costos 
De esta manera, será: 
)CFX.V(Kt  
 Por último, el método del período de desfase calcula la inversión en capital de 
trabajo como la cantidad de recursos necesarios para financiar los costos de operación 
desde que se inician los desembolsos hasta que se recuperan. Para ello, toma el costo 
promedio diario (costo anual “desembolsable” proyectado para el primer año de 
operación dividido 365) y lo multiplica por el número de días estimado de desfase. 
 Cualquiera sea el método de cálculo utilizado para determinar la inversión en 
capital de trabajo, en el último período del flujo de fondos se deberá incluir el monto que 
resulte de la sumatoria de todas las inversiones realizadas en su conformación como 
“valor de recupero del capital de trabajo” (flujo positivo). 
 Se presenta a continuación un ejemplo de formato del cuadro que muestra las 
inversiones iniciales de un proyecto: 
 
 
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INVERSION INICIAL DEL 
PROYECTO 
CANTIDAD PRECIO UNITARIO TOTAL 
Inversión en Activo Fijo: 
 Terrenos 
 Obra civil 
 Máquinas y equipos 
 Rodados 
 
Total Inversión en Activo fijo 
Inversión en Capital de Trabajo: 
 Disponibilidades 
 Créditos por Ventas 
 Materia prima 
 
Total Inversión en Capital de 
Trabajo 
 
TOTAL INVERSION INICIAL 
 
 
 Conceptos relacionados 
 
1.- Inversión Inicial 
Comprende las inversiones preoperativas, es decir, las efectuadas antes de la 
puesta en marcha del proyecto. 
2.-Inversiones durante la operación 
Si bien la mayor parte de las inversiones en activo fijo se realizan antes de que el 
proyecto inicie su etapa operativa, pueden ser necesarias nuevas inversiones durante la 
operación, ya sea porque se precise reemplazar activos desgastados u obsoletos 
(inversiones de sustitución) o porque se requiera incrementar la capacidad productiva 
ante aumentos proyectados en la demanda. En algunos casos, será el criterio contable el 
que indique tomar como momento de reemplazo el período en que un activo culmina su 
vida útil “legal". 
Igualmente, es posible que frente a cambios programados en los niveles de 
actividad, sea necesario modificar (incrementar o reducir) el monto de la inversión en 
capital de trabajo, de manera tal que permita cubrir los nuevos requerimientos de la 
operación, y evitar también los costos de oportunidad derivados de una inversión 
superior a las necesidades reales del proyecto. 
3.- Cronograma de Inversiones 
En todo proyecto es necesario preparar un cronograma de inversiones, que 
señale claramente las fechas en que se efectuarán las mismas. Para ello se tomarán en 
cuenta los plazos de obra informados por los arquitectos o ingenieros, los tiempos de 
demora en la entrega de maquinarias y equipos, etc. 
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El cronograma de inversiones se realiza tanto para detectar las necesidades de 
financiamiento en cada momento, como para evitar que los recursos queden 
inmovilizados innecesariamente en los períodos previstos. 
4.- Depreciaciones (o amortizaciones) 
Los bienes de capital que constituyen la inversión del proyecto tienen un 
proceso de desgaste natural durante la vida útil del proyecto. El desgaste y la 
obsolescencia de los bienes de capital requieren de quien hace los cálculos 
económicos, asignarle alguna imputación monetaria, a fin de valorar la recuperación 
de la capacidad productiva del emprendimiento. Acerca de esta imputación, conocida 
como “depreciación”, cabe destacar lo siguiente: 
a) No todos los bienes de capital se deprecian de la misma manera. Tenemos 
el extremo de los terrenos que no solo no se deprecian, sino que en muchos casos se 
aprecian, por crecimiento natural del mercado inmobiliario. Los edificios se deprecian 
en períodos muy largos, de 20 a 50 años, según la naturaleza del inmueble. Las 
maquinarias e instalaciones suelen depreciarse en períodos relativamente cortos, de 5 
a 10 años. Los vehículos de transporte se deprecian en 5 años. 
En todos los casos debe especificarse muy bien la vida útil de cada componente 
del capital físico del proyecto. 
b) Existen distintos criterios de depreciación, los cuales inciden en la tasa de 
depreciación anual. Uno de ellos es la depreciación lineal, que es aquella en que los 
bienes de capital se deprecian a una tasa constante durante su vida útil. El cálculo se 
hace dividiendo el valor del bien por los años de vida útil. 
Otro criterio es el de la depreciación retardataria, es decir que en los primeros 
años se amortiza poco y en los últimos más. Finalmente existe el sistema de 
depreciación acelerado, es decir que se deprecia con mayor intensidad en los primeros 
años, y más lentamente en los últimos. 
La elección del sistema no siempre es voluntaria ni natural (debido a la 
naturaleza del desgaste de los bienes), sino legal, es decir que se debe utilizar el 
sistema que la ley establece, conforme a normas de contabilidad fundadas en criterios 
impositivos. 
El método más utilizado es el lineal. Supóngase que se desea calcular el monto 
de amortización lineal para una inversión de $ 10.000 con vida útil de 10 años. La 
amortización anual que se sumará a los costos será de $ 1.000 ($ 10.000/10). 
c) La vida útil de algunos bienes puede acabar antes de la finalización del 
horizonte de planeamiento del proyecto. En este caso debe preverse la compra de una 
nueva inversión, la cual figurará en el cronograma de inversiones y en el flujo de 
fondos del proyecto. 
En otros casos, la vida útil del bien puede exceder al horizonte de planeamiento 
(t). Aquí, solamente incorporamos en los costos del proyecto las depreciaciones de los 
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años que comprenden el mismo, debiendo quedar para un año posterior (t+1), el valor 
residual (es decir, el valor del bien menos las depreciaciones acumuladas hasta el 
momento t). Este valor residual pasa a ser considerado como un “valor de rescate” del 
proyecto, que forma parte de sus ingresos. 
 
Uno de los métodos básicos para calcular el valor de rescate se denomina "valor 
en libros de los activos" y consiste en restar al valor de adquisición, la amortización 
acumulada hasta ese momento. El valor de rescate así calculado para el conjunto de 
bienes amortizables, se suma al flujo de fondos en el período posterior al último bajo 
estudio. Como vimos que el terreno no se deprecia, se asignará al término del período de 
evaluación un valor igual al de su adquisición (puede utilizarse el criterio de aplicarle una 
tasa de valorización temporal del terreno, cuando ella es objetivamente determinable). 
Por ejemplo, si se ha adquirido al inicio del proyecto un equipo por valor de $ 
10.000 con una vida útil de 10 años; si el horizonte de planeamiento es de 5 años, el valor 
residual del equipo en el quinto año es de $ 5.000 y se obtiene restando al valor inicial de 
$ 10.000 la amortización acumulada hasta ese momento que suma $ 5.000. 
Otro método, denominado “valor de mercado”, se obtiene como la suma de los 
valores comerciales que serían posibles de obtener si los bienes que forman parte del 
proyecto se vendieran al finalizar el horizonte de planeamiento. Sin embargo, este 
método puede resultar muy complejo para proyectos que tiene una gran cantidad y 
diversidad de activos. 
 
d) Los criterios de amortización mencionados se aplican generalmente a los llamados 
bienes tangibles. Una inversión puede tenerademás componentes no tangibles, que 
requieren también un tratamiento especial para determinar el valor de su depreciación. 
En el caso de los intangibles, se debe considerar la vida legal o contractual que 
pueden tener los mismos, amortizándolos en un plazo que alcance como máximo dicha 
vida. Tal es el caso de las patentes, los derechos de edición por un plazo determinado, las 
concesiones o franquicias por tiempo establecido, etc. Si se trata de bienes que no tienen 
una vida legal o contractual, resulta habitual considerar algún período de utilización 
generalizada por parte de las empresas; por ejemplo: los gastos de organización se suelen 
amortizar en un plazo de cinco años. 
Por último, es necesario preparar un cuadro que contenga las depreciaciones 
año por año, para todo el período de vigencia del proyecto. 
 
 Los costos del Proyecto 
Cuando se habla de costos, se hace referencia a una temática amplia y 
compleja que seguramente ya fue vista en otras asignaturas específicas, de manera 
que tan sólo se remarcarán aquellos conceptos que resultan fundamentales para esta 
unidad. 
Los costos operativos del proyecto comprenden el conjunto de desembolsos 
monetarios que generará el proyecto durante su fase de operación. Su cálculo se 
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realiza asignando precios a los distintos recursos requeridos para el desenvolvimiento del 
proyecto, físicamente cuantificados en ocasión de los estudios previos. 
Para calcular y presentar los costos de producción de un proyecto se comienza 
por desglosarlos en rubros parciales. Resulta importante disponer de una pauta de 
clasificación de los costos de manera tal que posean ciertas características comunes 
para poder realizar los cálculos, permitir una exposición más ordenada y también para 
verificar la inclusión de todos los ítems. 
Una de las clasificaciones más comúnmente utilizada es la que los agrupa según la 
función, en costos de producción (materia prima directa, mano de obra directa, gastos 
indirectos de fabricación), de administración (insumos de oficina, sueldos y cargas 
sociales del personal administrativo, etc.), de comercialización (publicidad, sueldos y 
cargas sociales del personal de ventas, etc.) y de financiación (intereses a pagar por 
préstamos que solicite la empresa). También resulta importante la clasificación en costos 
fijos y variables, para poder calcular el punto de equilibrio del proyecto para cada año del 
horizonte de planeamiento. 
Cualquiera sea la clasificación adoptada, la sumatoria de los costos parciales 
permite obtener el costo total del proyecto, por período. 
Se suele incluir además, una partida adicional de costos llamada "imprevistos" 
destinada a cubrir circunstancias de carácter fortuito, imprevisibles, e inexactitudes en el 
cálculo de los costos. Por lo general se calcula como un porcentaje de los costos totales 
(de un 5 a un 10 %). 
 
Caso particular: las amortizaciones de activo fijo 
Si bien no constituyen un desembolso del proyecto, ocasionan un efecto 
tributario en virtud de ser deducibles del Impuesto a las Ganancias, razón por la cual se 
las debe incluir con el conjunto de costos del proyecto y al final del flujo de fondos 
realizar el ajuste correspondiente. 
En cuanto a la presentación de los costos, se pueden confeccionar cuadros 
parciales por tipo de costos y un cuadro de costos totales que resume la información 
suministrada por los anteriores (sobre todo en proyectos grandes o más complejos). O 
bien un solo cuadro de costos del proyecto en el que se presenta la totalidad de los 
costos discriminados según la clasificación adoptada, como se muestra a continuación: 
 
 
 
 
 
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COSTOS DEL PROYECTO AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 
Costos de producción: 
 Materia prima 
 Mano de obra 
 Electricidad 
Costos de administración: 
 Insumos de oficina 
 Sueldos personal administ. 
Costos de comercialización: 
 Publicidad 
 Sueldos personal de ventas 
Imprevistos 
 
TOTAL COSTOS 
 
 Costos diferenciales 
La información monetaria a incluir en un proyecto surge de comparar el estado 
actual (situación base o “sin proyecto”) con el estado y la evolución esperada en el 
tiempo en el caso de ejecutarse el proyecto (situación “con proyecto”). 
 
Por ello en el análisis de costos para un proyecto se toman en cuenta solo los 
costos incrementales o diferenciales, que expresan el incremento o disminución de los 
costos totales que implicaría la implementación de cada una de las alternativas 
comparadas con la situación tomada como base y que usualmente es la vigente. Cuando 
se trata de un proyecto para una empresa nueva, la situación base es igual a cero, razón 
por la cual se computan en el proyecto la totalidad de los costos que este generará. 
 
Cabe destacar que la comparación de valores se realiza con un criterio 
financiero el cual, a diferencia del criterio contable de costos, implica considerar sólo 
los incrementos (o decrementos) que modifican los saldos de fondos líquidos. 
 
 Costos hundidos 
Un dato clave, cuando se prepara un proyecto, es el momento de la decisión. La 
elaboración del mismo significa reunir, procesar y analizar ciertos datos para apreciar 
la conveniencia de adoptar una decisión que afecta, generalmente, recursos actuales y 
resultados futuros. 
 
Generalmente este trabajo se realiza antes de adoptar esa decisión, por lo que 
identificar este “momento” tiene gran importancia pues de aquí surgen conceptos 
relevantes para el análisis, como el de los costos hundidos. 
 
Los costos históricos o hundidos son costos en los que ya se ha incurrido en el 
pasado. Esto significa que no es posible modificar decisiones con respecto a asumir o 
no dicho costo, puesto que ya son inevitables. Por esta razón los costos hundidos son 
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irrelevantes en la toma de decisiones en el presente y no se deben incluir en un 
proyecto. 
 
 Costos de oportunidad 
 
Consiste en el sacrificio monetario de un beneficio derivado de haber tomado la 
decisión a favor de otra alternativa monetaria. 
 
Como concepto general, se puede decir que el costo alternativo o de 
oportunidad resulta de valorar los recursos necesarios para la ejecución de un 
proyecto de acuerdo a lo que se pierde por no utilizarlos en el mejor uso alternativo. 
De ahí proviene la designación de este costo con el nombre de alternativo o de 
oportunidad: el hecho de que un recurso se utilice en cierto proyecto, provoca que se 
pierda la oportunidad de ser utilizado en otro proyecto. 
 
De esto se puede deducir que si un recurso no tiene ningún uso alternativo, el 
costo de utilizarlo es cero, porque no se pierde nada por usarlo en el proyecto 
analizado. 
 
Por ejemplo: cuando un empresario trata de determinar si le conviene o no 
realizar cierta inversión, va a utilizar algunos factores que no son de su propiedad 
(como materias primas, mano de obra, etc.) y otros que si lo son (como el propio 
trabajo, su capital, un inmueble, etc.). 
 
Para utilizar los factores que no son de su propiedad, debe incurrir en 
erogaciones, cuyo monto representa, para él, el costo de esos insumos. Estos son los 
costos llamados explícitos porque se traducen en un pago de dinero. 
 
Con respecto a los factores propios del empresario, si no fueran utilizados en el 
proyecto en estudio, podrían ser vendidos o alquilados, lo cual implica que tienen un 
uso alternativo. Por lo tanto, lo que esos factores podrían ganar en su mejor uso 
alternativo representa su costo de oportunidad. 
 
El costo de oportunidad de los factores propios se conoce con el nombre de 
costo implícito debido a que si ellos son usados en el proyecto, no se produce ninguna 
erogación (no obstante sí deben ser incluidos en el proyecto). Por ejemplo, si el 
empresario decide formar una empresa tendrá que dedicar cierta cantidad de horas al 
mes para atender sus negocios. 
 
Si no formara la empresa, podría utilizar su tiempo en otras actividades. Si la 
mejor alternativa del uso del tiempo es emplearseen otra empresa, lo que allí podría 
ganar es lo que representa al costo de oportunidad de su tiempo. (Por supuesto, el 
número de horas en ambas ocupaciones debe ser equivalente para que la 
comparación sea válida). 
 
 
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 Tratamiento de los impuestos 
La inclusión de los impuestos en los proyectos privados es de suma importancia 
ya que generan un egreso de fondos considerable en la empresa, que debe sumarse al 
total de costos de la misma. A continuación se enumeran y describen brevemente los 
impuestos que con mayor frecuencia se incluyen en los proyectos privados, discriminados 
en impuestos provinciales y nacionales: 
Impuestos provinciales: 
- Impuesto sobre los Ingresos Brutos: Se trata de un impuesto que grava los 
ingresos brutos originados por la venta de bienes, la prestación de servicios, el ejercicio 
de la actividad profesional, etc. La tasa general actual es de 2,5 % sobre dichos ingresos, 
existiendo tasas diferenciales para una serie de actividades enumeradas en la Ley 
Impositiva. 
- Impuesto Inmobiliario: Debe pagarse por los inmuebles situados en la provincia 
y su monto surge de la aplicación de las alícuotas que fija la Ley Impositiva anual sobre la 
valuación fiscal de la tierra libre de mejoras y sobre las mejoras. 
Se incluye en el proyecto en los casos en que corresponda su pago por inmuebles 
afectados al mismo. 
- Impuesto a los Automotores: Se paga por los vehículos automotores radicados 
en la provincia y de acuerdo a los montos que fija la Ley Impositiva. Al igual que el 
impuesto anterior, debe considerárselo como un costo del proyecto en los casos en que 
corresponda su pago por automotores afectados al proyecto. 
- Impuesto de Sellos: Se abona por los siguientes actos, contratos y operaciones: 
por la constitución, transferencia o cancelación de prendas, por los boletos o escrituras 
públicas de compra-venta de inmuebles, por los contratos de seguros, etc. Las alícuotas 
correspondientes a cada caso se detallan en la Ley Impositiva. 
Impuestos nacionales: 
- Impuesto al Valor Agregado (I.V.A.): Es un impuesto que grava con la tasa 
general del 21 % el valor de las ventas y se paga descontando el I.V.A abonado en la 
compra de insumos. Por ejemplo, si las compras de insumos ascendieron a $ 1.210, el 
I.V.A. pagado en esa compra fue de $ 210. Luego si las ventas del producto alcanzan a $ 
1.815 el I.V.A. incluido sería de $ 315; sin embargo, como ya se pagaron $ 210 al comprar, 
el monto diferencial a pagar al fisco es de $ 105 ($ 315 - $ 210). 
Al comprar algún activo y pagar el I.V.A. incluido en su precio, se adquiere un 
crédito fiscal. Al vender con I.V.A. se genera un débito fiscal. La diferencia entre ambos 
corresponde al desembolso que se debe hacer efectivo al mes siguiente de su ocurrencia. 
El tratamiento del I.V.A. en el proyecto puede asumir diferentes formas. Una 
alternativa es considerar las compras y ventas con I.V.A. e incluir el I.V.A. a pagar por 
período como un flujo de fondos negativo del proyecto. 
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En forma resumida y siguiendo con el caso anterior, se tendría lo siguiente: 
 Ventas con I.V.A. 1.815 
 Compras con I.V.A. 1.210 
 Excedente 605 
 I.V.A. a pagar 105 
 Flujo neto de fondos 500 
La forma más usual es trabajar con ventas y compras netas de I.V.A. Así, en el 
ejemplo, las ventas netas de I.V.A. serían de $ 1.500 mientras que las compras de $1.000. 
Luego, el flujo neto de fondos es de $ 500. 
En este último caso se debe realizar un ajuste en consideración a que, cuando se 
realiza la inversión inicial del proyecto, normalmente se adquiere un crédito fiscal elevado 
que se recupera durante varios períodos, ya que es acumulativo, evitando un desembolso 
por este concepto durante esos períodos. Por ello es conveniente elaborar un cuadro que 
muestre el egreso inicial por este concepto y su correspondiente recuperación por la 
diferencia entre el crédito y débito fiscal, e incorporar estos valores en el flujo de fondos 
del proyecto. 
Las consideraciones anteriores son válidas para el caso de responsables inscriptos 
en el I.V.A. En el caso de que el titular del proyecto reúna las condiciones de 
monotributista, se debe incluir dentro de los costos del proyecto el valor de la cuota a 
pagar en concepto de Monotributo, estimada en función de los parámetros que fija 
periódicamente la AFIP. 
- Impuesto a las Ganancias: Grava las ganancias obtenidas por las sociedades o 
empresas unipersonales (y otras ganancias no consideradas a efectos del presente 
trabajo). Es decir que, a los fines del proyecto, se debe calcular el resultado (positivo o 
negativo) a obtener en cada período del horizonte de planeamiento del proyecto, 
haciendo: 
Ingresos por Ventas - Costos = Resultado 
En caso de tratarse de un resultado positivo (ganancia) se aplica sobre el mismo la 
alícuota correspondiente para obtener el Impuesto a las Ganancias. El mismo constituye 
un flujo negativo del proyecto, pero por razones de presentación no se incluye con el 
conjunto de costos sino después de haber calculado el resultado del ejercicio. 
 
Financiamiento del proyecto 
Una vez que se han estudiado y analizado los diferentes problemas vinculados a la 
formulación del proyecto, se debe proceder a la determinación del financiamiento más 
adecuado, que conlleve una optimización del retorno del proyecto. 
El estudio del financiamiento deberá tomar en cuenta las fechas en que se 
precisan los recursos de inversión de acuerdo al calendario de inversiones. Además, 
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deberá ser explícito en cuanto al financiamiento de la inversión fija y del capital de 
trabajo. 
Se debe tener presente que el financiamiento óptimo para un proyecto de 
inversión sólo podrá lograrse en la medida en que se conozcan todas las fuentes de 
financiamiento posibles (capital propio por fondos auto-generados o por suscripción de 
acciones, préstamos bancarios u otros tipos de préstamos) para la ejecución del proyecto 
en un momento determinado y según las condiciones de un contexto general en el cual el 
proyecto está inserto. 
Además, en un determinado momento una alternativa de financiamiento puede 
ser la óptima y en otro no serlo, dependiendo de la situación coyuntural imperante. Por 
las razones antes enunciadas, el preparador y evaluador de proyectos debe tener 
presente que una de sus tareas primordiales es mantenerse actualizado sobre las 
características del medio económico y financiero. 
Para ello se deben considerar los siguientes aspectos: 
1) Mercado de capitales 
Una vez analizado el contexto en el que se desarrollará el proyecto, el evaluador 
debe abocarse al estudio de las fuentes de financiamiento que ofrece el mercado de 
capitales, tanto nacional como internacional. Aún cuando se disponga de recursos 
propios para el financiamiento del proyecto, el evaluador debe hacer un análisis del 
mercado de capitales. 
La forma en que se financien los proyectos de inversión adquiere una importancia 
sustantiva, por lo que debe buscarse una estructura óptima de financiamiento. Toda 
decisión en torno al financiamiento del proyecto lleva incorporado un determinado riesgo 
financiero. A medida que un proyecto aumenta su proporción de endeudamiento, 
aumentan paralelamente sus costos. Si las restantes condiciones sobre las que se 
fundamenta el proyecto se mantienen constantes, la probabilidad de que el mismo no 
genere los flujos necesarios para pagar esos costos, aumenta correlativamente. 
Por otra parte, un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas 
importantes para el proyecto, las que van a estar determinadas por las condiciones y 
características del mercado de capitales en relación con el proyecto que se desea 
desarrollar. 
En el nivel de prefactibilidad del estudio, es necesario hacer un análisis somero del 
mercado de capitales para poder detectar la viabilidad del proyecto en cuanto a las 
fuentes posibles de financiamiento. 
La existencia de períodos recesivos en las economías genera inseguridade 
incertidumbre en las ventas futuras posibles. Este hecho debe ser debidamente 
considerado por el evaluador del proyecto, puesto que cuanto mayor sea el riesgo 
empresario, tanto menor endeudamiento debería emplearse. 
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Los recursos disponibles en el mercado de capitales reflejan de un modo u otro el 
ahorro que la comunidad ha efectuado y que entrega en administración a terceros. Los 
recursos financieros representan "trabajo acumulado", es decir, trabajo de otros que han 
decidido ahorrar y no consumir. Estos recursos son escasos y deberían asignarse en forma 
correcta. De ahí que al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una enorme 
responsabilidad al recomendar la asignación de recursos escasos y de uso optativo a un 
determinado proyecto de inversión. 
El conocimiento del mercado de capitales es el que entrega las distintas 
alternativas de financiamiento que existen para un proyecto determinado. El criterio 
óptimo en el proceso decisorio sobre la estructura de financiamiento de un proyecto es la 
maximización del valor actual neto de los flujos futuros. 
2) Alternativas tradicionales de financiamiento 
La búsqueda de cómo financiar un proyecto de inversión puede dar como 
resultado una gran variedad de opciones diferentes. Así, el empresario que ha concebido 
el proyecto puede utilizar su capital propio en la financiación del mismo, puede asociarse 
con otras personas o empresas, recurrir a una institución financiera o solicitar a algún 
pariente o amigo que le preste dinero. 
Cada una de estas alternativas tendrá características diferentes y, por lo tanto, 
serán distintas cualitativa y cuantitativamente. Las condiciones de plazo, tasas de interés, 
formas de amortización y garantías requeridas deberán estudiarse exhaustivamente, 
como así también las barreras que sea necesario superar para la obtención del 
financiamiento. Se deberán analizar las características cualitativas en torno a los trámites 
de solicitud del crédito, las exigencias de avales, el período que podría transcurrir desde la 
solicitud de crédito hasta su concreción definitiva, etc. 
El formulador de proyectos deberá buscar la mejor alternativa de financiamiento 
para cada proyecto y para ello tendrá que evaluar todas las opciones posibles, 
preguntándose cuáles son y qué características tienen. 
Las fuentes de financiamiento se clasifican en internas y externas. Entre las 
fuentes internas se destacan la emisión de acciones y las utilidades retenidas cada 
período (después de impuesto). Entre las externas, sobresalen los créditos de 
proveedores, los préstamos bancarios de corto y largo plazo, préstamos de organismos 
estatales, de organismos internacionales, etc. 
Las fuentes de financiamiento internas son escasas y limitan, por lo tanto, la 
posibilidad de realizar el proyecto, ya que muchas veces la empresa no genera los 
recursos necesarios o bien no lo hace al ritmo que el proyecto lo demanda. Sin embargo, 
no se deben desconocer las ventajas que representa el financiamiento con recursos 
propios, las que se traducen en un menor riesgo de insolvencia y en una gestión menos 
presionada. 
Las fuentes de financiamiento externas ó ajenas se caracterizan por proveer 
recursos "frescos" que generan distintos tipos de créditos, con diferentes tasas de 
interés, plazos de devolución, períodos de gracia, etc. Por ejemplo: un proyecto 
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agroindustrial que requiere financiamiento puede obtenerlo de una fundación 
internacional que facilita recursos para la compra de animales productivos, un proveedor 
que otorga una línea de crédito para la compra de la máquina agrícola y un banco 
comercial que financia mediante un préstamo el capital de trabajo necesario para la 
puesta en marcha. 
Las principales desventajas del financiamiento con crédito son que muchas 
empresas prefieren conservar intacto su poder de endeudamiento como recurso de 
emergencia para los períodos difíciles y además el hecho de que el interés es una carga 
fija que hay que pagar aunque las utilidades declinen. 
En conclusión, se puede afirmar que cada proyecto puede tener varias fuentes de 
financiamiento simultáneas, las que evaluadas correctamente llevarán a la mezcla óptima 
de financiación. 
3) Solvencia de la empresa 
Cuando los proyectos son llevados a cabo por empresas ya existentes, las 
posibilidades de obtención de créditos dependerán mucho de la historia y los 
antecedentes de la empresa y de su actual situación financiera. Por ello convendrá incluir 
en el proyecto las informaciones pertinentes, las que pueden apreciarse en estados de 
situación patrimonial, estados de resultados, etc. 
La situación financiera actual y comparativa con años anteriores, se puede 
presentar mediante una serie de coeficientes que expresen relaciones significativas, 
como por ejemplo: razón de solvencia, razón de liquidez, prueba ácida, etc. 
4) Tabla de pago de la deuda 
Cuando se solicita un préstamo, se debe devolver el capital solicitado como así 
también abonar los intereses generados por ese capital, que representan el "precio" que 
se paga por el uso del mismo. Ambos conceptos (amortización del capital más intereses) 
conforman lo que se denomina "servicios de la deuda" y se utilizan en la elaboración de la 
tabla de pago de la deuda. 
Los plazos de devolución se pactan con la entidad financiera, pudiendo ser 
mensuales, trimestrales, anuales, etc. El plazo de gracia es el período de tiempo inicial, 
también pactado con la entidad crediticia, en virtud del cual se prorroga la devolución de 
capital abonándose durante su transcurso sólo los intereses de la deuda. 
Existen diferentes sistemas de amortización de la deuda, siendo los más 
utilizados: el sistema alemán y el sistema francés. Las características generales de cada 
uno de ellos son las siguientes: 
A) Sistema alemán: 
- Amortización parcial: constante (se calcula dividiendo el total del crédito por la 
cantidad de períodos en que se ha pactado la devolución del préstamo). 
- Interés: decreciente (calculado sobre el saldo impago de la deuda). 
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- Servicios de la deuda: decrecientes. 
 
B) Sistema francés: 
- Amortización parcial: creciente. 
- Interés: decreciente. 
- Servicios de la deuda: constantes. 
 
La cuota total de devolución, que es constante, se calcula con la siguiente 
fórmula: 
 C= M . i . (1+i) n 
 (1+i)n -1 
Donde: 
 C: valor de la cuota total 
 M: monto del préstamo solicitado 
 i: tasa de interés periódica 
 n: número de cuotas 
 
 A efectos de la inclusión de los montos anuales de los servicios de la deuda en 
el flujo de fondos (cuando corresponda dicha inclusión, como se verá en el capítulo 
siguiente), cabe realizar la siguiente aclaración: 
- los intereses de la deuda constituyen costos financieros, y como tales se deben restar 
de los ingresos por ventas del proyecto con el conjunto de costos, a efectos del cálculo 
del Impuesto a las Ganancias (los intereses de los créditos constituyen un concepto 
deducible de impuesto, por ley); 
- la amortización de la deuda se resta de los ingresos por ventas del proyecto pero 
después de haber calculado el Impuesto a las Ganancias, ya que no constituyen un 
costo (sino simplemente la devolución de las sumas prestadas) y por tal razón no son 
deducibles de impuesto. 
 
5) Nuevas formas de financiamiento 
Los modelos de negocio cambian y a la par surgen nuevas formas de financiación para 
los emprendedores. 
 
Uno de los métodos de financiación de empresas que han surgido en los últimos años 
es la figura de los Business Angels. Se trata de un particular (ya sea persona física o 
jurídica) que aporta dinero, experiencia, contactos o una combinación de todos ellos a 
emprendedores con nuevas iniciativas empresariales y proyectos. Obviamente, el 
Business Angel invierte en proyectos que le resultan atractivos y que tienen un gran 
potencial de aportarle, en el mediano plazo, una ganancia interesante. 
 
Muchos de estos BusinessAngels son grandes empresarios, líderes en sus sectores de 
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actividad, que cuentan con un alto prestigio, lo cual, de manera indirecta, favorece 
enormemente al proyecto, aportándole credibilidad y solidez. 
 
Las Start Ups, compañías incipientes que presentan grandes posibilidades de 
crecimiento y que, por regla general, poseen un fuerte componente tecnológico, 
recurren a este tipo de financiación. El riesgo de invertir en ellas es alto; pero, en caso 
de resultar un éxito, las ganancias son elevadísimas. Empresas como Facebook, 
Google, Amazon o Linkedin, fueron financiadas por un Business Angels que vieron en 
cada una de ellas la originalidad y diferenciación que las convertían en un proyecto 
viable y atractivo. 
 
Otra de las formas de financiación de nuevos proyectos, surgidas en años recientes, es 
el crowdfunding, que consiste en utilizar el capital de numerosos individuos a través 
de pequeñas aportaciones. Las plataformas de crowdfunding permiten que personas 
en cualquier parte del mundo puedan ofrecer dinero a personas o empresas. También 
se conoce como micromecenazgo. 
 
Está red de financiación normalmente es online, permitiendo llegar a un gran número 
de personas. De los distintos casos de crowdfunding, interesa mencionar aquellos en 
que el capital aportado supone una inversión, a través de recibir un porcentaje de la 
empresa en forma de acciones con el cobro de sus correspondientes dividendos, y 
otros que revisten carácter de préstamo, en los que el capital aportado se recupera 
mediante su devolución con intereses (crowdlending). 
La idea es que, ante las dificultades para conseguir un préstamo bancario que permita 
poner en marcha una iniciativa, los emprendedores recurran a esta vía de financiación 
sirviéndose de Internet para organizarse y ponerse en contacto con las personas 
dispuestas a apoyarles económicamente. Si bien es cierto que el micromecenazgo 
existía de forma previa, la era digital ha establecido las bases de su éxito, facilitando la 
creación y multiplicación de plataformas de crowdfunding. 
Ordenamiento de los datos para la evaluación 
Una vez calculados los datos relativos a inversiones, ingresos, costos y 
financiamiento del proyecto, los mismos deben ser volcados en cuadros que permitan 
una mejor exposición y que además dispongan la información a efectos de la evaluación. 
 A continuación se presenta una lista de los cuadros que integran el capítulo 
económico financiero del proyecto. Esta sólo pretende ser una lista orientativa, ya que el 
formulador, según su propio criterio y de acuerdo a las características propias de cada 
proyecto, podrá decidir la inclusión de un mayor ó un menor número de cuadros. 
Lo importante es tener en cuenta que cuando se formula un proyecto, se 
procesan datos destinados a terceros que, en muchos casos, no conocen sobre las 
cuestiones relativas a cada proyecto en particular y por esta razón se debe ser lo más 
claro y explícito posible en la exposición de la información. 
https://economipedia.com/definiciones/crowdlending.html
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Los cuadros siguientes contienen información de carácter económico financiero y 
se expresan en unidades monetarias (pesos, dólares, etc.). La información de carácter 
físico que antecede a algunos de ellos se presenta en los capítulos previos; por ejemplo: 
el cuadro sobre los requerimientos físicos de materia prima y materiales se expone en el 
estudio técnico. 
1. Detalle de inversiones en activo fijo. 
2. Detalle de inversiones en capital de trabajo. 
3. Ingresos por ventas proyectados. 
4. Costos totales proyectados. 
5. Ordenamiento de los antecedentes requeridos para preparar el cuadro de 
costos totales: 
- Presupuesto de materias primas y materiales requeridos en la operación. 
- Presupuesto de mano de obra. 
- Presupuesto de energía y combustibles. 
- Cálculo de amortizaciones de activo fijo. 
- Presupuesto de gastos de administración. 
- Presupuesto de gastos de comercialización. 
6. Tabla de pago de la deuda. 
7. Cuadro de origen y aplicación de fondos proyectados. 
8. Cuadro de resultados proyectados. 
9. Balance general. 
10. Cuadro de flujo de fondos proyectados. 
 
 Los cuadros arriba mencionados presentan información proyectada para 
todos los años comprendidos en el horizonte de planeamiento del proyecto, a excepción 
del balance general. Con relación a este estado contable se recomienda presentar sólo el 
balance general inicial, debido a que cuando una empresa empieza a generar ganancias 
no se sabe con toda certeza el destino de las mismas (distribuir las utilidades, reinvertir 
en el propio negocio, etc.); como no se puede precisar lo anterior, la mayoría de los datos 
de los balances posteriores deberían suponerse sin una base firme. 
 
 
Flujo de fondos del capital propio y del proyecto 
La estructura del flujo de caja de un proyecto dependerá del objetivo que se 
persigue con la evaluación del mismo: medir la rentabilidad del proyecto como negocio 
en sí mismo o medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos. 
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Un flujo de caja se compone de varias columnas que representan los momentos 
(generalmente años) en que se generarán movimientos de dinero, y en ellas se vuelcan 
los importes correspondientes a: inversiones, ingresos por ventas y costos del proyecto. 
La cantidad de columnas guarda relación con la vida útil u horizonte de 
planeamiento del proyecto, sin olvidar agregar aquella que refleja los desembolsos 
previos a la puesta en marcha o inversión inicial (con signo negativo), conocida como 
“momento cero”. Asimismo, al final del período de evaluación, debe agregarse una 
columna que refleje el valor residual de los activos fijos y el valor de recupero del capital 
de trabajo, con signo positivo (aunque estos importes también pueden sumarse al último 
período de la vida útil del proyecto). 
El ordenamiento del flujo de caja puro o del proyecto en sí, es decir, aquel que 
busca medir la rentabilidad de la inversión (independientemente de su financiamiento), 
es el siguiente: 
 
Signo del flujo Concepto 
+ Ingresos por ventas (afectados por el Imp. a las Ganancias) 
- Egresos (afectados por el Imp. a las Ganancias) 
- Gastos no desembolsables (amortizaciones de activo fijo) 
= Utilidad antes de impuesto 
- Impuesto a las Ganancias 
= Utilidad después de impuesto 
+ Ajuste por gastos no desembolsables (amortiz. de activo fijo) 
+ Ingresos por ventas (no afectados por el Imp. a las 
Ganancias) 
- Egresos (no afectados por el Imp. a las Ganancias) 
= FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO 
 
La estructura del flujo de caja del inversionista o del capital propio, es decir, aquel 
que busca medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos, debe considerar los 
efectos del financiamiento del proyecto de manera que quede incorporado el impacto del 
apalancamiento de la deuda. En la columna correspondiente al momento cero se debe 
incluir el importe del préstamo con signo positivo. El ordenamiento de este flujo de 
fondos es el siguiente: 
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Signo del flujo Concepto 
+ Ingresos por ventas (afectados por el Imp. a las Ganancias) 
- Egresos (afectados por el Imp. a las Ganancias) 
- Gastos no desembolsables (amortizaciones de activo fijo) 
- Intereses del préstamo 
= Utilidad antes de impuesto 
- Impuesto a las Ganancias 
= Utilidad después de impuesto 
+ Ajuste por gastos no desembolsables (amortiz. de activo fijo) 
+ Ingresos por ventas (no afectados por el Imp. a las 
Ganancias) 
- Egresos (no afectados por el Imp. a las Ganancias) 
- Amortización de la deuda 
= FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO 
 
 
 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA 
 
Se sugiere la bibliografía básica que a continuación se detalla: 
1.- BACA URBINA, Gabriel. “Evaluación de proyectos”. Mc Graw Hill. Parte 4. 
2.- MURCIA, Jairo; DIAZ P., Flor; MEDELLIN D. Victor, y otros. “Proyectos, formulación y 
criterios de evaluación”. Alfaomega Grupo Editor. Capítulo 8. 
3.- SAPAG CHAIN, Nassir; SAPAG CHAIN,Reinaldo. “Preparación y evaluación de 
proyectos”. Mc Graw Hill. Capítulos: 6, 7, 12, 13 y 14 
4.- SAPAG CHAIN, Nassir. “Proyectos de inversión. Formulación y evaluación”. Prentice 
Hall. Capítulos 6, 7 y 8. 
5.- SEMYRAZ, Daniel J. “Preparación y evaluación de proyectos de inversión”. Osmar 
Buyatti. Capítulo 5. 
 
 
	Costos diferenciales
	La información monetaria a incluir en un proyecto surge de comparar el estado actual (situación base o “sin proyecto”) con el estado y la evolución esperada en el tiempo en el caso de ejecutarse el proyecto (situación “con proyecto”).
	Costos hundidos
	Generalmente este trabajo se realiza antes de adoptar esa decisión, por lo que identificar este “momento” tiene gran importancia pues de aquí surgen conceptos relevantes para el análisis, como el de los costos hundidos.
	Costos de oportunidad
	BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA