Apunte - Macroeconomía

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Asignatura: MACROECONOMÍA 
Profesor contenidista: Lic. Alejandra Arce 
 
Unidad Nº 5: El Sector Externo 
Clase 1 
5.1 El Mercado de Divisas 
 
El mercado de divisas o también conocido como mercado cambiario 
o FOREX, es aquel en el que se da el intercambio de divisas. 
¿Qué son las divisas? Es toda moneda extranjera, es decir, 
perteneciente a una soberanía monetaria distinta a la del país de 
origen. El mercado de divisas es considerado el mayor mercado 
financiero del mundo. 
El tipo de cambio representa una variable macroeconómica fundamental para cualquier economía, por 
lo que también lo es el mercado cambiario. 
¿Qué es el tipo de cambio? Es el número de unidades de una 
moneda que se intercambian por una unidad de otra moneda. 
Es decir, que el TIPO DE CAMBIO (tc) de un país respecto de otro 
es el precio de una unidad de moneda extranjera expresado 
en términos de la moneda nacional. En pocas palabras, 
cuántas unidades de la moneda nacional deben entregarse 
para obtener una unidad de moneda extranjera. 
Ejemplo: para obtener U$S 1 debemos entregar $20 el tc = 20 $/U$S 
Las cotizaciones están dadas por los tipos de cambio de las divisas, los cuales informan sobre el precio 
al cual se debe de comprar o vender, el comportamiento del mercado cambiario y la posición que 
desea tener el operador de la mesa de cambios. Las cotizaciones se fijan, en términos generales, por la 
relación de oferta y demanda. Las tasas de cambio de una divisa en términos de otra permiten facilitar 
los intercambios comerciales. 
PIENSA… 
USUALMENTE EL PERIODISMO NO INFORMA 
ADECUADAMENTE SOBRE LAS TASAS DE 
DEVALUACIÓN DE LOS PAÍSES. SI EL DÓLAR EN 
ARGENTINA PASARA, POR EJEMPLO DE $5 A 
$10, EN LOS DIARIOS SE SUELE INFORMAR 
QUE “EL PESO SE HA DEVALUADO 100%”, 
CUANDO EN REALIDAD, LO QUE HA 
AUMENTADO 100% ES EL DÓLAR CONTRA EL 
PESO. LA VERDADERA DEVALUACIÓN DEL 
PESO ES DE SÓLO UN 50% CONTRA EL 
DÓLAR. ¿POR QUÉ? 
 
 
 
Ya que el mercado de divisas es el lugar donde se compran y venden las monedas de distintos países, 
y como en todo mercado existe una demanda y una oferta, vamos a definirlas de la siguiente manera 
en el mercado cambiario: 
▪ La DEMANDA DE DIVISAS es la cantidad de divisas que se compra a cada tipo de cambio. Los 
demandantes de divisas son en gran mayoría los importadores de bienes y servicios que deben 
realizar pagos en moneda extranjera, los turistas que se dirigen al exterior y los que desean 
comprar moneda extranjera para invertirlas en el exterior o para ahorrar en moneda 
extranjera. 
 
▪ La OFERTA DE DIVISAS es la cantidad de divisas que los oferentes están dispuestos a vender a 
cada valor del tipo de cambio. La mayoría de los oferentes de divisas son los exportadores de 
bienes y servicios que al obtener divisas como pago de sus ventas necesitan cambiarlas por 
moneda nacional para operar en el país, los turistas extranjeros y los poseedores de capitales 
que ingresas al país. 
 
 
 
En el punto donde se encuentran la 
Demanda y la Oferta de divisas, se determina 
el tipo de cambio y la cantidad de divisas de 
equilibrio, tce y de respectivamente. 
Generalmente, los bancos centrales juegan un papel fundamental en el mercado cambiario, ya que lo 
vigilan y lo regulan con el fin de evitar que éste afecte a la economía como un todo. Mucho de lo que 
ocurre en el mercado cambiario es refleja de la intervención del banco central y de las modalidades de 
tipos de cambio que se establezcan. 
En los casos en los que se restringen mucho las libertades en los mercados cambiarios, suelen surgir 
mercados cambiarios paralelos que buscan satisfacer las necesidades de los agentes económicos que 
no están satisfechos con las restricciones para el intercambio de divisas. 
tce 
divisas 
O 
de 
tc 
D 
 
Participantes en el mercado cambiario 
Cualquiera que intercambie una moneda de un país por la de otro, es considerado participante del 
mercado cambiario. Existen tres principales participantes: 
 
1. Bancos comerciales: Funcionan como intermediarios que permiten al cliente comprar o vender 
divisas. Estos bancos mantienen inventarios de divisas de acuerdo con sus necesidades y sus 
inventarios cambian debido a las operaciones diarias. La participación de los bancos comerciales 
en los mercados cambiarios se debe principalmente a que: 
▪ Desean proporcionar el mejor servicio a sus clientes 
▪ Quieren administrar su posición en cada una de las monedas que mantienen en el inventario 
▪ Buscan un beneficio económico 
 
2. Bancos centrales: Como los responsables de la emisión de la moneda local y de la administración 
y control de la oferta monetaria, también son los responsables de mantener el valor de la 
moneda doméstica con respecto a las monedas extranjeras. El banco central, puede intervenir 
en el mercado cambiario para balancearlo. 
 
3. Empresas no financieras: Son quienes, como 
consecuencia de sus operaciones comerciales y 
financieras, acuden al mercado cambiario para comprar 
o vender divisas. Un ejemplo de esto son las empresas 
que invierten en países extranjeros, empresas que se 
endeudan en moneda extranjera y las empresas que 
exportan y reciben ganancias en otras divisas. 
 
6.1.1 Los sistemas cambiarios 
Un sistema cambiario es el modelo adoptado por la autoridad monetaria y cambiaria de un país, que 
generalmente es el banco central, como el sistema según el cual se desarrollará la política de tasa de 
cambio en dicho país 
La autoridad monetaria (el Banco Central) se ocupa de realizar la política monetaria de un país; es por 
esto por lo que uno de sus atributos es la elección de un sistema cambiario, en base a esto podemos 
PIENSA… 
HOY EN DÍA, LOS MERCADOS DE DIVISAS SON 
SUMAMENTE ACCESIBLES PARA INVERSORES 
DE TODO TIPO, INCLUYENDO LOS MÁS 
PEQUEÑOS. SE PUEDE ACCEDER A ELLOS EN 
FORMA ON-LINE, INCLUSIVE CON BAJOS 
MONTOS DE INVERSIÓN, Y COMPRAR LA 
MONEDA DEL PAÍS QUE A UNO LE PLAZCA. 
 
 
 
determinar básicamente dos sistemas: tipo de cambio fijo o de tipo de cambio variable. Podemos 
agregar también un tercer sistema denominado Flotación Sucia. 
6.1.1.1 Tipo de cambio fijo 
El Banco Central compra y vende la divisa a un valor 
fijado por el mismo, de esta manera, el tipo de cambio se 
mantiene fijo. Las variaciones de la base monetaria 
tienen efectos en el volumen de los medios de pago, el 
costo y disponibilidad del crédito, las tasas de interés y por 
consiguiente, en el volumen de inversión, consumo y la 
actividad económica. Es por esto que la elección de un 
sistema cambiario en un elemento muy importante 
para la política económica de un país. 
 
Si el Banco Central establece un tipo de 
cambio por encima del de equilibrio, se 
producirá un exceso de oferta, y para que 
evitar que el tipo de cambio baje el Banco 
Central deberá comprar el exceso para 
mantener el tipo de cambio (la distancia do 
menos dd). 
Cuando el banco central compra divisas, 
inyecta moneda nacional en la economía, es 
decir, aumenta la base monetaria. Se hace 
de reservas. 
 
divisas 
O 
dd do 
tc 
D 
D´ 
PIENSA… 
LOS SISTEMAS DE TIPO DE CAMBIO FIJOS SE 
HAN DEJADO PRÁCTICAMENTE DE UTILIZAR 
EN EL MUNDO, SIENDO EL 1 A 1 DE LA 
CONVERTIBILIDAD DE MENEM-CAVALLO UN 
EJEMPLO DE APLICACIÓN TARDÍA DE DICHO 
SISTEMA, PRÁCTICAMENTE EXTINGUIDO DE 
LA POLÍTICA ECONÓMICA MUNDIAL. DESDE 
HACE UNAS CUANTAS DÉCADAS, CASI TODOS 
LOS PAÍSES UTILIZAN ESQUEMAS DE 
FLOTACIÓN SUCIA O ADMINISTRADA. 
 
 
 
 
 
Si el Banco Central establece un tipo de 
cambio por debajo del de equilibrio, se 
producirá un exceso de demanda, y para 
que evitar que el tipo de cambio aumente el 
Banco Central deberá vender divisas para 
mantener el tipo de cambio (la distancia do). 
Cuando el banco central vende divisas, saca 
moneda nacional en la economía, es decir, 
disminuye la base monetaria. Bajan las 
reservas. 
 
 
Cuando el tipo de cambioque establece el 
Banco Central coincide con el de equilibrio, 
la autoridad monetaria no interviene ya que 
no hay excesos. 
Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla nominal (del tipo de cambio). Se restringe la 
discrecionalidad de la política monetaria. Las expectativas del tipo de cambio quedan fijas, y también 
las de los precios de los bienes transables (comerciables con el exterior) y por lo tanto de la inflación 
interna. Al eliminarse las expectativas inflacionarias las tasas de interés suelen bajar. 
6.1.1.2 Tipo de cambio variable o flexible 
En este la relación de una moneda respecto de otras monedas estará fijada por la oferta y demanda 
de divisas en el mercado. 
En este caso un aumento en la demanda de divisas por parte de la economía incrementará el valor de 
dicha divisa respecto la moneda nacional. Por el contrario, si un país atrae capitales porque está 
creciendo o porque ofrece oportunidades de inversión atractivas, recibirá muchas divisas y el tipo de 
cambio tenderá a bajar. 
 
divisas 
O´ 
 do dd 
tc 
D 
O 
 
divisas 
O 
de 
tc 
D 
 
 
 
 
 
 
 
 
6.1.1.3 Sistema de Flotación Sucia 
Si la autoridad monetaria establece un sistema de 
tipo de cambio variable o flexible, pero a través de 
los que se denomina Operaciones de Mercado 
Abierto (OMA) interviene para controlar el valor 
del tipo de cambio comprando o vendiendo 
divisas, se dice que opera en un sistema de 
Flotación Sucia. 
 
 
La autoridad monetaria fija un techo y un 
piso para el tipo de cambio. 
Cuando el valor del tipo de cambio se 
acerca al techo fijado, entonces, el Banco 
Central vende divisas (caen las reservas) y 
con eso disminuye el tipo de cambio. 
Si por el contrario el tipo de cambio tiende 
a caer y por eso se acerca al piso, la 
autoridad monetaria compra divisas (se 
hace de reservas) con la finalidad de que 
el tipo de cambio aumente 
6.1.2 Efectos de los cambios en el comercio. 
Techo 
divisas 
O 
de 
tc 
D 
tc
e
 
Piso 
PIENSA… 
EL BANCO CENTRAL OPERA EN EL MERCADO 
CAMBIARIO TANTO EN OPERACIONES SPOT (CONTADO) 
COMO A FUTURO. EN ESTE ÚLTIMO MERCADO, LOS 
VALORES A LOS QUE EL BCRA COMPRA O VENDE 
DÓLARES SON TOMADOS EN CUENTA POR LOS 
ANALISTAS COMO LOS PRECIOS A LOS QUE EL 
GOBIERNO PRETENDE SE UBIQUE EL TIPO DE CAMBIO 
OFICIAL A MEDIANO PLAZO. POR LO TANTO, DICHAS 
OPERACIONES MARCAN LA TENDENCIA DEL MERCADO. 
 
 
 tce 
divisas 
O 
de 
tc 
D 
 
¿Qué sucede si hubiera cambios en la demanda de moneda extranjera? Por ejemplo, si Japón sufre 
una recesión, su demanda de importaciones se reduce. Como resultado, la demanda de dólares 
estadounidenses se reduciría. 
La baja en las compras de bienes, servicios e 
inversiones estadounidenses reduce la demanda 
de dólares en el mercado. Este cambio se 
representa mediante un desplazamiento a la 
izquierda de la curva de la demanda. El resultado 
será un menor tipo de cambio, es decir, el dólar 
se depreciará y el yen se apreciará. A ese menor 
nivel de tipo de cambio, se reducirá la cantidad de 
dólares ofrecida por los estadounidenses en el 
mercado, porque los bienes japoneses ahora son 
más caros. Asimismo, la cantidad de dólares 
demandada por los japoneses bajará por la recesión. ¿Cuánto 
se moverán los tipos de cambio? Apenas lo suficiente como 
para que la oferta y la demanda de las divisas vuelvan al 
equilibrio. 
Variaciones del Tipo de Cambio 
Los tipos de cambio, como precios que son (precio de una 
moneda expresado en términos de otra) suelen variar a través del 
tiempo. 
 
 
Aumento del Tipo de Cambio 
( tc) 
 
• En un sistema de tipo de cambio fijo se denomina 
devaluación 
• En un sistema de tipo de cambio flexible se denomina 
depreciación 
 
IMPORTANTE 
REALIZA EL ANÁLISIS PARA UN AUMENTO DE 
LA DEMANDA DE DIVISAS. 
¿TE ANIMAS? 
 
 
 
 
Caída del tipo de cambio 
(tc) 
• En un sistema de tipo de cambio fijo se denomina 
revaluación 
• En un sistema de tipo de cambio flexible se denomina 
apreciación. 
 
6.1.3 Tipo de cambio real (R) 
Es el tipo de cambio que además de tener en cuenta el tipo de cambio nominal entre los países, tiene 
en cuenta además los niveles de precios entre los países. 
 
 
donde: 
R = tipo de cambio real 
TC = tipo de cambio nominal. 
P* = Nivel General de Precios del país extranjero. 
P = Nivel General de Precios del país. 
Tipo de cambio real y competitividad 
El tipo de cambio real mide la competitividad del país. Cuanto mayor es el tipo de cambio real el país 
es más competitivo. 
▪ Una apreciación real supone una pérdida de competitividad, es decir, un encarecimiento 
en el precio relativo de la canasta de bienes y servicios en relación con la de otro país. 
▪ Una depreciación real supone una ganancia de competitividad, es decir, un abaratamiento 
en el precio relativo de la cesta de bienes y servicios en relación con la de otro país. 
Dado que la competitividad interesa medirla no frente a un país concreto sino frente a un conjunto de 
países, más o menos amplio, con los que existe la mayor parte de las relaciones comerciales, en lugar 
de evaluar el comportamiento del tipo de cambio real frente a un país concreto, es útil evaluarlo frente 
a ese conjunto de países. Para conseguir este objetivo se elaboran los tipos de cambio efectivos, tanto 
PIENSA… 
EL TIPO DE CAMBIO REAL, SIN DUDAS, ES 
UNO DE LOS PRECIOS MÁS IMPORTANTES DE 
UNA ECONOMÍA. DICHO PRECIO INCIDE DE 
MANERA SUSTANCIAL EN EXPORTACIONES, 
IMPORTACIONES, INGRESOS DE CAPITAL Y 
ACUMULACIÓN DE RESERVAS DE UN PAÍS. 
 
 
𝑅 =
𝑇𝐶 . 𝑃∗
𝑃
 
 
nominales como reales, en los que se ponderan las monedas de los diferentes países objeto de interés, 
atendiendo al peso que tienen en el comercio exterior. 
 El tipo de cambio real multilateral 
Es una medida ponderada de los tipos de cambio reales bilaterales, en la que las ponderaciones son 
iguales a las proporciones que representa el comercio de los distintos países. Se obtiene a partir de un 
promedio ponderado de los tipos de cambios reales bilaterales de los principales socios comerciales 
de un país 
Asimismo, a la hora de calcular tipos de cambio reales como indicadores de competitividad, no siempre 
se utilizan los precios al consumo, sino que también se pueden calcular utilizando los costos laborales 
o los precios de exportación. 
El tipo de cambio real y la paridad de poder adquisitivo (PPA o PPP) 
La Teoría de la Paridad del Poder de Compra (PPP) establece que los niveles de precios se igualan entre 
países si han sido convertidos a una moneda común o, dicho en otros términos, que el tipo de cambio 
entre las monedas de dos países es igual a la relación entre los niveles de precios de esos países. 
La Teoría de la Paridad del Poder de Compra parte de la premisa que la capacidad de compra de la 
moneda de un país debe ser la misma en el interior del país que en el exterior. En el país, el poder 
adquisitivo de la moneda nacional viene determinado por el nivel de precios. El poder adquisitivo de 
la moneda de un país en el exterior viene determinado por el nivel de precios que exista en el exterior 
y por el tipo de cambio. De ahí que, según la Teoría de la Paridad del Poder de Compra, cuando se 
produzcan variaciones en los niveles de precios, ya sea en el interior o en el exterior del país, el tipo de 
cambio se modificará y de esa forma mantendrá la igualdad de poder de compra de la moneda 
nacional, dentro y fuera de las fronteras nacionales. 
Ahora bien, el cumplimiento de la Teoría de la Paridad del Poder de Compra supondría el 
mantenimiento constante del tipo de cambio real, dado que, si la evolución del tipo de cambio 
responde exactamente al comportamiento de los precios relativos, entonces el tipo de cambio real se 
 
mantendría constante o planteado de otra forma, las variaciones que se produzcan en el tipo de 
cambio real supondrán desviacionesde la Teoría de la Paridad del Poder de Compra. 
¿Qué determina la evolución de los tipos de cambio reales? 
Los 
tipos de cambio reales a largo plazo, al igual que otros precios relativos que equilibran los mercados, 
dependen de las condiciones de oferta y demanda de los mercados de bienes y servicios de los dos 
países. Ya que las modificaciones del tipo de cambio son un reflejo en la evolución de los precios 
relativos de la cesta de gasto de dos países, las condiciones económicas de los dos países son 
importantes. Sin tratar de establecer una clasificación exhaustiva de las diferentes causas que pueden 
provocar variaciones en los tipos de cambio a largo plazo, destacar dos casos: 
1. Una variación en la demanda relativa mundial de los productos nacionales 
• Un aumento en la demanda relativa mundial de los productos nacionales da lugar a una 
apreciación a largo plazo del tipo de cambio real de la moneda nacional. 
• Una disminución de la demanda relativa mundial de los productos nacionales da lugar a 
una depreciación real de la moneda nacional. 
 
2. Una variación en la oferta relativa mundial de los productos nacionales 
• Un aumento en la oferta relativa mundial de los productos nacionales da lugar a una 
depreciación a largo plazo del tipo de cambio real de la moneda nacional 
• Una disminución de la oferta relativa mundial de los productos nacionales da lugar a una 
apreciación real de la moneda nacional. 
Efectos de la variación del tipo de cambio real 
Las variaciones en el tipo de cambio real van a tener diversos efectos sobre la economía nacional, entre 
los que podemos destacar: 
• Altera la actividad económica, en la medida en la que afecte a la demanda agregada como 
consecuencia de su incidencia en las exportaciones y al aumento en las importaciones. 
Paridad del Poder de Compra, asevera que un dólar (o cualquier otra moneda) debe 
comprar la misma cantidad de bienes y servicios en cada país. Como resultado, el tipo 
de cambio real es fijo y todas las variaciones en el tipo de cambio nominal entre dos 
monedas reflejan los cambios en los niveles de precios en los dos países. 
 
• Altera la balanza comercial y la balanza de bienes y servicios. Siempre que el efecto volumen 
sea superior al efecto precio (esta condición es habitualmente conocida como condición de 
Marshall-Lerner), las apreciaciones reales deterioran la balanza comercial, mientras que las 
depreciaciones reales mejoran la balanza comercial. 
• Afecta a la competitividad de los productos de fabricación nacional respecto a los productos 
fabricados en el exterior.