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Banco Central de Bolivia
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EL ROL CONJUNTO DE 
LA POLÍTICA FISCAL, 
MONETARIA Y CAMBIARIA 
EN EL CRECIMIENTO 
ECONÓMICO DE BOLIVIA
Alejandra Natali Franco Rodriguez
Banco Central de Bolivia
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RESUMEN
Una de las características del Modelo Económico Social Comunitario Productivo 
que Bolivia implementado desde el 2006, es la coordinación de las políticas 
monetaria,	fiscal	y	cambiaria,	orientadas	a	la	promoción	del	crecimiento	y	la	
estabilidad macroeconómica. El presente trabajo presenta la primera evidencia 
empírica sobre el rol de estas políticas en el crecimiento económico de Bolivia. 
Se demuestra que las condiciones de estabilidad creadas por la política 
cambiaria	y	monetaria	incidieron	bastante	en	la	efectividad	de	la	política	fiscal	
para impulsar el crecimiento económico y los mecanismos por los que la política 
fiscal	incide	en	el	mismo.	Así	los	niveles	sostenidos	de	crecimiento	económico	
pueden entenderse como el resultado de la acción coordinada de la política 
fiscal,	monetaria	y	cambiaria	en	Bolivia.	Para	demostrar	ello	se	implementan	
dos estrategias metodológicas sugeridas en la literatura, una función de política 
fiscal	y	un	VAR	estructural.	
Palabras clave:
Política Monetaria, Política Fiscal, Política Cambiaria, Crecimiento Económico
Clasificación JEL:
E52, E62, F31, F43
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
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1. Introducción
En el marco de aplicación del Modelo Económico Social Comunitario Productivo 
(MESCP), el Banco Central de Bolivia (BCB) y el Ministerio de Economía y 
Finanzas Públicas (MEFP) elaboran y ejecutan año tras año desde 2006, 
el denominado Programa Fiscal Financiero (PFF). El mismo que permite la 
coordinación	 de	 las	 políticas	 monetaria,	 fiscal	 y	 cambiaria,	 orientadas	 a	 la	
promoción del crecimiento y desarrollo económico, preservando la estabilidad 
macroeconómica.
La	 implementación	 eficiente	 de	 los	 instrumentos	 de	 política	 monetaria	 ha	
permitido	 mantener	 una	 inflación	 baja	 y	 controlada	 y	 preservar	 el	 poder	
adquisitivo de la moneda nacional. La política cambiaria ha mantenido estable 
el tipo de cambio y con ello ha coadyuvado en la estabilidad de los precios, 
sin descuidar la competitividad de la economía, y ha contribuido a la política 
de Bolivianización (desdolarización) de la economía, dando así una mayor 
efectividad	a	la	política	monetaria.	En	lo	que	refiere	a	la	política	fiscal,	en	el	
marco	de	la	implementación	del	MESCP	se	le	confirió	al	Estado	un	rol	activo	
para impulsar el desarrollo económico del país como agente responsable de 
la administración de los excedentes originados en los sectores estratégicos, y 
como responsable de la distribución de estos excedentes hacia los sectores 
generadores	de	ingresos	y	empleo	y	hacia	 la	población.	Así	 la	política	fiscal	
en Bolivia se caracteriza por ser uno de los principales instrumentos para 
el crecimiento de la economía. La inversión pública, enfocada a impulsar el 
dinamismo a la economía nacional y fortalecer la capacidad productiva, y el 
gasto corriente enfocado a potenciar la demanda interna, fueron sus principales 
instrumentos.
La implementación de estas políticas ha permitido a Bolivia posicionarse como 
una economía resiliente a shocks externos y uno de los líderes en desempeño 
económico en la región. Por ejemplo, como dato se tiene que los años 
2009, 2014 y 2015 Bolivia se ha destacado como el país con mayor tasa de 
crecimiento de América del Sur. 
El presente trabajo de investigación busca explicar el rol conjunto de las 
políticas	fiscales,	monetaria	y	cambiaria	en	la	consecución	de		estos	resultados.	
Específicamente,	se	analiza	el	 rol	de	 la	política	monetaria	y	cambiaria	en	 la	
efectividad	de	la	política	fiscal	para	alcanzar	el	crecimiento,	y	la	influencia	en	
sus mecanismos de transmisión. Para ello se entiende que el impacto del gasto 
público en el producto depende de ciertos factores o características de una 
economía, escenarios explicados por el desempeño de la política monetaria y 
cambiaria.
Banco Central de Bolivia
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La hipótesis que se desea probar es que los niveles bajos y controlados 
de	 inflación	 y	 la	estabilidad	del	 tipo	de	 cambio,	 han	propiciado	un	 contexto	
apropiado	para	que	la	política	fiscal	se	constituya	en	una	herramienta	efectiva	
de crecimiento económico, y para que se efectivicen los mecanismos de 
transmisión	de	la	política	fiscal.	
Para ello se implementan dos estrategias metodológicas, la primera sugerida 
por Perotti (1999) y Corsetti et al. (2012), que implica estimar en una primera 
etapa una función del comportamiento del gasto público y de ella obtener 
estimaciones de los shocks del gasto; para que en una segunda etapa se estime 
el efecto de estos shocks en el producto condicionando con las características 
de	interés,	baja	inflación	y	estabilidad	del	tipo	de	cambio.	El	segundo	enfoque	
que se aplica es el de Ilzetzki et al. (2013) quienes proceden a estimar un VAR 
estructural que explique el efecto del gasto sobre el producto, pero en lugar de 
condicionar a las características de interés, se calcula el efecto para diferentes 
muestras que representan a dichas características.
Los resultados obtenidos con ambos enfoques sugieren que el efecto de la 
política	 fiscal	 sobre	el	 crecimiento,	 sobre	el	 consumo	privado	y	 la	 inversión	
privada,	es	mayor	cuando:	 (i)	menor	es	 la	 inflación,	y	 (ii)	más	estable	es	el	
tipo de cambio. Características que responden a la efectividad de las políticas 
monetaria y cambiaria.
A juicio del autor, estos resultados se constituyen en la primera evidencia 
empírica	en	Bolivia	sobre	 la	contribución	de	 las	políticas	fiscal,	monetaria	y	
cambiaria en el crecimiento económico. En la literatura no se encontró un 
trabajo publicado que analice este tema para Bolivia, salvo por el working 
paper de Valdivia (2015), quien en el marco de los modelos dinámicos de 
equilibrio general estocásticos (DSGE, en inglés), combinando un shock de 
política	fiscal	con	uno	de	política	monetaria	sugiere	que	el	efecto	combinado	
de ambas políticas es mayor para afrontar shocks externos adversos y para el 
crecimiento económico. 
Por	otro	lado,	la	literatura	sobre	la	efectividad	de	la	política	fiscal	no	ha	alcanzado	
un	consenso	aún	sobre	el	 tamaño	del	multiplicador	fiscal,	en	algunos	casos	
se obtienen estimaciones con signo negativo y en otras con signo positivo, 
véase Ramey (2011) para una revisión. Bajo una perspectiva keynesiana, 
una	política	fiscal	expansiva	estimularía	tanto	el	consumo	como	la	 inversión	
privada, incrementando la demanda agregada y el producto. Sin embargo, 
desde el enfoque neoclásico únicamente las políticas no anticipadas podrían 
tener algún efecto sobre la demanda agregada, de lo contrario debido a las 
expectativas	racionales,	sustituciones	intertemporales	y	 los	precios	flexibles,	
una	política	fiscal	expansiva	reduciría	el	consumo	y	el	producto.	Además	que	
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
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generarían presión sobre los precios que puede incrementar las tasas de 
interés,	reducir	la	inversión	privada	y	así,	el	producto;	véase	la	teoría	fiscal	
del precio desarrollada por Leeper (1991).
Dado	el	amplio	rango	de	valores	del	multiplicador	fiscal,	recientemente	una	
rama de la literatura ha procedido a indagar cuáles son los factores que 
explican	la	efectividad	de	la	política	fiscal.	Así	se	tiene	por	ejemplo	el	trabajo	
de	Corsetti	et	al.	(2012),	quienes	sugieren	que	el	multiplicador	fiscal	depende	
del	tipo	de	régimen	cambiario,	los	niveles	de	las	finanzas	públicas	y	de	las	
restricciones al crédito. Por su parte Ilzetzki et al. (2013) muestran que el 
efecto	de	la	política	fiscal	depende	del	nivel	de	desarrollo	de	la	economía,	el	
tipo de régimen cambiario, la apertura comercial y el nivel de deuda pública. 
Otro trabajo interesante es el de Corsetti et al. (2012a) quienes plantean que 
la dinámica del gasto, expansiones seguidas de períodos de contracciones,determinan	la	efectividad	de	la	política	fiscal.	Finalmente,	se	puede	citar	el	
trabajo de Christiano et al. (2011) que expone a la tasa de interés como el 
principal	determinante	del	multiplicador	fiscal.
Otra literatura relacionada es la de la coordinación de políticas monetaria 
y	 fiscal,	 entendidas	 éstas	 como	 un	 mecanismo	 importante	 para	 la	
estabilización macroeconómica. Una revisión sobre la evolución teórica de 
esta literatura desde sus orígenes se encuentra en Canzoneri et al. (2011). 
Metodológicamente la coordinación entre el Gobierno y el Banco Central es 
modelada en el marco de la teoría de juegos, véase por ejemplo Niemann y 
von Hagen (2008). Sin embargo, otros trabajos analizan la efectividad de la 
coordinación	de	la	política	fiscal	y	monetaria	en	el	marco	de	los	modelos	de	
equilibrio general estocásticos. Valdivia y Pérez (2015), por ejemplo muestran 
que para el caso de Latinoamérica, un shock	 combinado	de	política	 fiscal	
y monetaria tiene efectos importantes para enfrentar situaciones externas 
adversas, y para la preservación de la estabilidad de precios y el crecimiento 
económico en el corto y largo plazo. Una revisión sistémica de la literatura 
sobre	 la	 coordinación	 de	 las	 políticas	 fiscal	 y	 monetaria	 se	 encuentra	 en	
Sehovic (2013).
El presente trabajo se encuentra organizado de la siguiente forma, en la 
siguiente	 sección	 se	 caracteriza	 a	 la	 política	 fiscal,	monetaria	 y	 cambiaria	
contemporáneas en Bolivia; mientras que en la tercera sección se explican 
los mecanismos teóricos por medio de los cuales la política monetaria 
y	 cambiaria	pueden	 incidir	 en	 la	efectividad	de	 la	política	 fiscal.	 La	 cuarta	
sección describe las diferentes estrategias metodológicas aplicadas en el 
artículo seguidas de sus resultados y análisis, presentadas secuencialmente 
para mejor comprensión del lector. La sección quinta concluye.
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2. Caracterización de las políticas fiscal, monetaria y cambiaria en 
Bolivia
En el marco de aplicación del Modelo Económico Social Comunitario Productivo, 
el Banco Central de Bolivia y el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas 
elaboran y ejecutan año tras año desde 2006 el denominado Programa Fiscal 
Financiero (PFF). El mismo que permite la coordinación de las políticas 
monetaria,	 fiscal	 y	 cambiaria,	 orientadas	 a	 la	 promoción	 del	 crecimiento	 y	
desarrollo económico, preservando la estabilidad macroeconómica.
En el marco del PFF, la política monetaria adopta una estrategia de metas 
intermedias de cantidad y busca controlar la evolución del Crédito Interno Neto 
(CIN) por el efecto que tiene en las variaciones de la emisión monetaria y de las 
reservas internacionales netas (RIN). Puesto que una reducción considerable 
de las reservas origina presiones sobre el tipo de cambio, mientras que una 
importante	 expansión	 de	 la	 emisión	 genera	 presiones	 inflacionarias.	Así	 se	
fijan	 límites	máximos	 al	 CIN	 con	 el	 objetivo	 de	 que	 la	 oferta	monetaria	 no	
genere	presiones	inflacionarias	 innecesarias	y	por	otra	parte	se	fijan	niveles	
mínimos de RIN para mantener un acervo adecuado de reservas para enfrentar 
cualquier contingencia internacional. 
Cuando	 el	 BCB	 percibe	 que	 existen	 presiones	 inflacionarias,	 contrae	 el	
CIN mediante sus instrumentos -Operaciones de Mercado Abierto (OMAs), 
encaje legal y reporto, principalmente-, lo cual determina la caída de la oferta 
monetaria. Asimismo una contracción del CIN, que se traduce en una menor 
demanda de moneda extranjera, elimina las presiones sobre el tipo de cambio 
y en última instancia sobre los precios. 
Como	 se	 observa	 en	 el	 siguiente	 gráfico,	 en	 los	 últimos	 años	 la	 política	
monetaria fue efectiva en su objetivo de preservar el poder adquisitivo de la 
moneda nacional, y por medio de sus instrumentos fue capaz de controlar 
adecuadamente	la	inflación.
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
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Gráfico 1: Operaciones de mercado abierto e inflación, 2000 – 2015(p)
(Millones de Bs. y en porcentaje)
Fuente y elaboración: Banco Central de Bolivia
Por otro lado, la política cambiaria ejecutada en Bolivia desde 2006 tiene 
como premisa cumplir con los siguientes objetivos establecidos: (i) procurar 
la	estabilidad	de	precios,	es	decir	mantener	una	 inflación	baja	y	controlada;	
(ii) mantener la competitividad de la economía en el mediano y largo plazo 
con respecto a nuestros principales socios comerciales mediante el tipo de 
cambio real; y (iii) contribuir a la política de Bolivianización (desdolarización) 
de la economía. 
Desde 2009, Bolivia se caracteriza por mantener un tipo de cambio estable. 
Aspecto	 que	 le	 permitió	 mantener	 controladas	 las	 presiones	 inflacionarias	
externas, véase Aguilar (2012) para una aproximación actual del efecto Pass-
through en Bolivia. Asimismo la estabilidad del tipo de cambio mantuvo la 
competitividad	 externa	 a	 pesar	 de	 las	 fluctuaciones	 de	 los	 países	 vecinos,	
véase Banegas (2016) para una estimación de la condición Marshall-Lerner 
para Bolivia. 
Como	se	presenta	en	el	siguiente	gráfico,	la	política	de	estabilidad	cambiaria	
no produjo desalineamientos persistentes del Índice de Tipo de Cambio 
Efectivo Real (ITCER) con relación al Tipo de Cambio Real de Equilibrio 
(TCRE) determinado por sus fundamentos de largo plazo. En efecto, durante 
los últimos años se observa que el ITCER siguió una trayectoria acorde con 
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la tendencia de largo plazo, sin registrar episodios de sobre o sub valuación 
cambiaria que ameriten ajustes al tipo de cambio nominal.
Gráfico 2: Índice de tipo de cambio efectivo real y tipo
de cambio real de equilibrio /1
2000 – 2014
1/ITCER, agosto de 2003 = 100
Fuente y Elaboración: Banco Central de Bolivia
En	 lo	que	 refiere	a	 la	política fiscal, en el marco de la implementación del 
MESCP	 se	 le	 confirió	 al	 Estado	 un	 rol	 activo	 para	 impulsar	 el	 desarrollo	
económico del país como agente responsable de la administración de los 
excedentes originados en los sectores estratégicos, y como responsable de la 
distribución de estos excedentes hacia los sectores denominados generadores 
de	ingresos	y	empleo,	y	hacia	la	población.	Así	la	política	fiscal	en	Bolivia	se	
caracteriza por ser uno de los principales instrumentos para el crecimiento de 
esta economía. 
El	mayor	dinamismo	de	la	política	fiscal	se	expresa	por	un	lado	en	el	notable	
crecimiento	 de	 los	 ingresos	 fiscales,	 el	 cual	 es	 atribuido	 a	 los	 siguientes	
factores: (i) Un mayor dinamismo de la actividad económica interna del país, 
que se tradujo en mayores niveles de consumo e inversión, generando nuevos 
y mayores ingresos, que a su vez se convirtieron en mayores impuestos. (ii) La 
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
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mayor	eficiencia	administrativa	de	los	entes	recaudadores	de	tributos.	(iii)	Los	
mayores	ingresos	fiscales	se	deben	también	a	los	ingresos	que	generan	las	
Empresas Públicas.
Por	el	lado	del	gasto,	el	dinamismo	de	la	política	fiscal	se	evidenció	a	través	de:	
(i) la priorización de la inversión pública, con el objeto de impulsar el dinamismo 
a la economía nacional y fortalecer la capacidad productiva, (ii) así también el 
gasto	corriente	se	enfocó	a	potenciar	la	demanda	interna,	con	el	fin	último	de	
generar un círculo virtuoso con el sector productivo. Para ello se incrementó 
el salario mínimo nacional, se realizaron aumentos salariales inversamente 
proporcionales, y transferencias condicionadas directas a la población. Entre 
los programas de transferencias condicionadas en efectivo, se priorizó a los 
sectores sociales más vulnerables, impulsándose el pago de la Renta Dignidad, 
el bono Juana Azurduy de Padilla y el bono Juancito Pinto. 
La	 implementación	 de	 las	 políticas	 monetaria,	 cambiaria	 y	 fiscal,	 en	 el	
marco del Modelo Económico Social Comunitario Productivo, tuvieron como 
premisa mantener el equilibriomacroeconómico, garantizar la estabilidad, 
la	 sostenibilidad	 del	 crecimiento	 y	 la	 equidad	 social.	 Gracias	 a	 la	 eficiente	
aplicación de estas políticas, el desempeño económico de Bolivia alcanzó en 
muchos casos niveles históricos, posicionándolo, en varias gestiones, como 
líder en crecimiento económico en la región, y el de menor volatilidad, véase 
el	Gráfico	3.	El	objetivo	del	presente	trabajo	es	evaluar	el	rol	que	han	tenido	
las	 políticas	 monetaria,	 cambiaria	 y	 fiscal	 para	 alcanzar	 	 éstos	 niveles	 de	
crecimiento.
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Gráfico 3: Índice de crecimiento de la tendencia del PIB, 2007 –2015(p)
(4to Trim 2007 =100)
Fuente y Elaboración: Ministerio de Economía y Finanzas Públicas
3. Consideraciones teóricas sobre el rol de la política monetaria y 
cambiaria en la efectividad de la política fiscal
El argumento de que la política monetaria desempeña un rol importante en la 
determinación	del	efecto	expansivo	de	la	política	fiscal	es	reciente,	Coenen	et	
al. (2010), por ejemplo, implementando modelos estructurales muestran que 
la acomodación monetaria es una determinante importante del tamaño de los 
multiplicadores	fiscales.	De	igual	manera,	Davig	y	Leeper	(2011)	en	el	marco	
de un modelo DSGE con rigideces nominales, muestran que el efecto de la 
política	fiscal	varía	en	gran	medida	dependiendo	de	si	la	política	monetaria	es	
activa o pasiva. Otros trabajos relacionados son los de Christiano et al. (2011) 
y	Erceg	y	Lindé	(2010),	quienes	muestran	que	los	multiplicadores	fiscales	son	
más grandes cuando la tasa de interés del banco central está cercana al límite 
inferior cero.
Teóricamente, en resumen, los anteriores trabajos señalan que la importancia 
de la política monetaria radica en controlar los efectos indirectos no deseados 
de	 las	medidas	de	estímulo	 fiscal	 sobre	 la	demanda	agregada,	 los	mismos	
que	surgen	del	impacto	que	ésta	tiene	en	la	inflación	y	por	ende	en	las	tasas	
de interés reales. Es decir, además de sus efectos directos sobre la demanda 
agregada,	 la	 política	 fiscal	 expansiva	 conduce	 a	 un	 aumento	 de	 la	 presión	
inflacionaria	 a	medida	que	aumenta	 la	 demanda	agregada.	En	este	marco,	
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
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existen	dos	canales	de	intervención	para	la	política	monetaria:	(i)	La	inflación	
absorbe el efecto expansivo deseado sobre la demanda al reducir el poder 
adquisitivo y generar expectativas no deseadas en los agentes económicos. 
Así, con una política monetaria agresiva que controle el exceso liquidez y evite 
las	presiones	inflacionarias,	el	estímulo	fiscal	conseguirá	transmitir	sus	efectos	
esperados sobre la demanda agregada. (ii) Sin acomodación monetaria, las 
presiones	inflacionarias	conducirían	a	un	movimiento	al	alza	en	las	tasas	de	
interés reales y de este modo contrarrestarían los efectos deseados de los 
estímulos	fiscales	en	el	PIB,	al	desincentivar	 la	 inversión	e	incrementarse	el	
ahorro privado en desmedro del consumo. Por el contrario, con la política 
de acomodación monetaria, manteniendo las tasas de interés nominales 
constantes,	los	aumentos	en	la	inflación	pueden	dar	lugar	a	disminuciones	en	
las tasas de interés reales. Como resultado, la política monetaria acomodaticia 
complementa	las	políticas	de	estímulo	fiscal	y	se	intensifican	sus	efectos	sobre	
el PIB real. 
Adicionalmente, como resaltan Canova y Pappa (2011), los mecanismos 
presentados en el anterior párrafo corresponden a los modelos neo keynesianos. 
En el marco de los modelos neo clásicos, las decisiones privadas, en lugar de 
la política monetaria, determinan la tasa real de interés. Así, ésta siempre se 
incrementa en respuesta a los shocks de gasto de consumo del gobierno, ya 
que su valor de equilibrio es obtenido a partir de una ecuación de Euler con 
una tasa de crecimiento del consumo predeterminado. Por ende, las mayores 
tasas de interés real contrarrestan el efecto expansivo deseado del gasto 
gubernamental. 
En lo concerniente al rol de la política cambiaria, la literatura se ha enfocado 
a	 analizar	 la	 efectividad	 de	 la	 política	 fiscal	 bajo	 diferentes	 regímenes	
cambiarios, así por ejemplo, Corsetti et al. (2012), e Ilzetzki et al. (2013) 
encuentran	que	el	multiplicador	fiscal	es	mayor	en	economías	que	presentan	
un	 régimen	cambiario	 fijo.	La	explicación	al	 respecto	puede	encontrarse	en	
el modelo básico de Mundell-Fleming, el mismo que predice que la política 
fiscal	es	eficaz	en	el	aumento	de	la	producción	bajo	tipos	de	cambio	fijos,	e	
ineficaz	bajo	tipos	de	cambio	flexibles.	En	la	versión	de	texto	de	este	modelo,	
una	expansión	fiscal	aumenta	 la	producción	y	 los	 tipos	de	 interés,	e	 induce	
un	flujo	de	capital	extranjero,	lo	que	crea	presiones	para	apreciar	la	moneda	
nacional.	 Bajo	 tipos	 de	 cambio	 fijo,	 la	 autoridad	monetaria	 tiene	 la	 facultad	
de expandir la oferta de dinero para evitar tal apreciación, es decir que existe 
capacidad	de	acción.	Con	tipos	de	cambio	flexibles,	al	contrario,	la	autoridad	
monetaria permite tal apreciación del tipo de cambio real, con la consecuente 
reducción en las exportaciones netas, lo que contrarrestaría el efecto neto de 
la	expansión	fiscal	sobre	el	producto.
Banco Central de Bolivia
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En	las	variaciones	del	tipo	de	cambio,	adicionalmente	al	canal	del	déficit	de	la	
balanza comercial como mecanismo neutralizador del efecto de una expansión 
fiscal,	la	estabilidad	del	tipo	de	cambio	es	importante	para	la	política	fiscal	en	la	
medida que: (i) los movimientos en el tipo de cambio están relacionados con el 
precio de los bienes importados (efecto pass-through), y que estas variaciones 
se	 trasladan	 directamente	 hacia	 los	 precios	 domésticos,	 vía	 precios	 finales	
sustitutos o estructura de costos, generando presiones externas y mayor 
volatilidad	en	la	inflación.	Asimismo,	los	movimientos	en	el	tipo	de	cambio,	al	
afectar los precios relativos entre los bienes domésticos y externos, cambian 
los patrones de gasto de los consumidores, y por lo tanto la demanda y oferta 
de productos nacionales.1 (ii) La estabilidad del tipo cambio es un ancla para las 
expectativas	de	los	agentes	económicos.	Así	una	política	fiscal	expansiva	en	un	
entorno	de	gran	volatilidad	en	la	inflación	o	incertidumbre	en	las	expectativas	
puede no llegar a plasmarse en mayores niveles de consumo.
4. Metodología y resultados
En esta sección se describe las estrategias empíricas que se utilizan para 
evaluar el rol del contexto económico establecido por la política monetaria y 
cambiaria	como	determinante	de	la	efectividad	de	la	política	fiscal	en	Bolivia.	
Para una mejor comprensión del lector, la presente sección está estructurada en 
dos secciones, al interior de cada sección, se describe la metodología utilizada 
y los resultados obtenidos secuencialmente. La muestra corresponde a los 
datos comprendidos en el periodo 2000q1-2015q4 con frecuencia trimestral.
a) Enfoque 1: función de gasto fiscal
Como un primer enfoque empírico, se implementa una estrategia de estimación 
en dos etapas similar a la propuesta por Perotti (1999) y Corsetti et al. (2012). 
Así,	en	la	primera	etapa,	se	estima	una	función	de	política	fiscal	destinada	a	
describir el comportamiento del gasto público y proporcionar estimaciones de los 
shocks	del	gasto.	La	función	de	política	fiscal	que	se	considera	vincula	el	gasto	
público con sus principales agregados macroeconómicos determinantes. En 
la segunda etapa, se utiliza los shocks de política estimados como regresores 
para indagar el impacto del gasto del gobierno en el producto, condicional a 
diferentes contextos económicos, es decir, bajo períodos de alta volatilidad del 
tipo de cambio versus estabilidad del mismo, y en períodos de elevada o baja 
inflación.
En este marco, el primer paso consiste en estimar una serie temporal de las 
innovaciones	de	la	política	fiscal	para	Bolivia.	Siguiendo	los	trabajos	de	Perotti	
(1999)	y	Corsetti	et	al.	(2012)	se	asume	que	el	procesode	gasto	fiscal	está	
1 Una aproximación reciente al efecto pass-through en Bolivia se encuentra en Aguilar (2013).
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descrito	 por	 una	 función	 que	 relaciona	 la	 variable	 fiscal	 de	 interés,	 gasto	
fiscal	Gt, con sus principales determinantes, medida esta como el gasto total 
real del Sector Público No Financiero (SPNF). Para ello se consideran a 
las siguientes variables componentes: los tres primeros rezagos de Gt, 
del producto real PIBt, del precio del petróleo WTIt,
2	 del	 balance	 fiscal	 en	
porcentaje del PIB, Bfisct, y de la deuda pública externa como porcentaje del 
PIB, Deudat. El primer regresor explica la persistencia en la variable objeto de 
análisis, los siguientes dos componentes de la función determinan el contexto 
de	actividad	económica	que	explican	los	ingresos	fiscales	pasados,	ipso	facto	
el	gasto	actual,	finalmente	las	dos	últimas	variables	reflejan	el	estado	de	las	
cuentas	fiscales	y	la	sostenibilidad	de	la	misma.	Adicionalmente,	se	incluye	
en la función las siguientes variables dicotómicas: una variable dummy con 
el	valor	de	uno	en	el	período	2008q3-2009q1	para	explicar	la	crisis	financiera	
de ese entonces (Dt
crisis), una variable dummy para el período 2014q3-2015q4 
para explicar el reciente período de cambio de pendiente abrupta y sostenida 
en el precio del petróleo3 (Dt
WTIfall) y una variable dicotómica para incluir en el 
modelo del gasto el cambio en la visión de política económica aún vigente 
en el país, denominada (Dt
MESCP). Adicionalmente se incluye una variable 
tendencia al modelo.
Esta función del gasto puede ser resumida de la siguiente manera:
La principal variable de interés de la anterior función es el término aditivo et, 
el mismo que captura las variaciones no esperadas del gasto discrecional, i.e. 
los shocks del gasto, los cuales son ortogonales a los otros componentes de la 
función. El objeto del presente estudio es analizar el impacto de esta variable 
en el producto bajo diferentes escenarios marcados por la política monetaria 
y cambiaria. 
La	 identificación	 de	 esta	 función	 requiere	 la	 ausencia	 de	 simultaneidad	
entre estas variables. Así, el principal supuesto de este enfoque radica en la 
ausencia de una relación contemporánea entre el gasto del gobierno y sus 
determinantes, especialmente con el producto. Al respecto, Blanchard y Perotti 
(2002)	enfatizan	que	las	autoridades	fiscales	normalmente	están	sujetas	tanto	a	
2 El West Texas Intermediate (WTI), es un tipo de petróleo crudo de muy buen nivel producido en Texas 
y	el	sur	de	Oklahoma,	cuyo	precio	sirve	como	referencia	para	fijar	el	precio	de	otros	tipos	de	petróleo	
crudo. En Bolivia, el WTI es utilizado como referencia para el cálculo de los precios de exportación 
de gas a Brasil y Argentina. Nótese que en el presente documento la variable WTI corresponde al 
promedio del precio internacional del petróleo en dos trimestres anteriores a t, esto para aproximar el 
valor relacionado con los ingresos contemporáneos establecidos en los contratos de venta de gas a 
Brasil y la Argentina.
3 Nótese que la variable dicotómica Dt
crisis a su vez también explica el descenso del WTI de ese período.
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limitaciones en la disponibilidad de datos en el tiempo real, como a las brechas 
en el tiempo que transcurre entre la formulación y ejecución del presupuesto; 
lo	que	sugiere	que	las	respuestas	contemporáneas	de	la	política	fiscal	son	muy	
poco factibles. Adicionalmente, Ugarte (2016) en el cálculo del Balance Fiscal 
Estructural de Bolivia obtiene que el gasto de capital responde a dos rezagos 
trimestrales del PIB y que el gasto corriente no depende del ciclo económico 
contemporáneo.
La segunda etapa de la estimación consiste en utilizar los shocks	 fiscales	
estimados (et) para medir el impacto dinámico de los gastos del gobierno en 
la producción agregada, bajo diferentes escenarios. Para ello se permite que 
este impacto se vea afectado por un conjunto de factores condicionantes 
explicados	anteriormente,	es	decir,	la	volatilidad	del	tipo	de	cambio,	la	inflación	
y	la	tasa	de	interés.	De	acuerdo	con	ello,	se	especifica	la	siguiente	ecuación:
donde Yt representa a las variables de interés: el producto real, PIB, y los 
mecanismos de transmisión, el Consumo privado real y la Inversión privada real. 
Caractt es la variable que explica cierta característica del contexto económico 
en el tiempo t. Así, esta puede expresarse como Caractt
TdeC, una variable 
dicotómica con valores igual a uno cuando la tasa de crecimiento del tipo de 
cambio sea menor al promedio del período (+/-0,28). Es decir, en momentos en 
que no existió gran variación en el comportamiento de esta variable, o cuando 
existió estabilidad en la misma. En este caso los parámetros l capturan el 
efecto dinámico del shock del gasto público en períodos en los que existieron 
gran variabilidad en el comportamiento del tipo de cambio (Caractt
TdeC=0); a su 
vez x expresa el efecto directo de la estabilidad del tipo de cambio sobre el 
valor promedio del producto. Mientras que los parámetros m indican el efecto 
marginal adicional del shock del gasto en el producto en períodos de estabilidad 
del tipo de cambio (Caractt
TdeC=1). Éste es el parámetro de interés. 
Asimismo, la variable característica del contexto económico también se 
expresa como Caractt
Infl, una variable dicotómica con valores uno cuando el 
nivel	de	inflación	fue	baja,	es	decir	cuando	ésta	adquirió	valores	menores	al	
promedio del período bajo consideración (0,42). En este caso, el parámetro 
de interés m	explicará	el	efecto	adicional	del	gasto	fiscal	sobre	el	producto	en	
períodos	de	inflación	baja	comparada	con	los	períodos	de	inflación	alta.	
Para comprender mejor estos resultados, a continuación se presenta un 
esquema	didáctico	con	la	información	de	cada	coeficiente	a	estimarse.
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
16
Gráfico 4
Adicionalmente,	en	todas	las	especificaciones	se	incluye	la	variable	dicotómica	
Dt
MESCP para evitar la confusión de los resultados obtenidos con los del cambio 
de política del año 2006 en general.
Los resultados de las estimaciones de la primera etapa se presentan en el 
Anexo	1,	mientras	que	los	coeficientes	correspondientes	a	la	segunda	etapa	
se presentan en la siguiente tabla. En ella, las primeras tres columnas hacen 
referencia al efecto del gasto sobre el PIB, consumo e inversión privadas, cuando 
la	variable	contexto	corresponde	a	 inflación	baja	(Caractt
Infl), y las siguientes 
tres columnas cuando la variable dicotómica Característica representa los 
momentos de estabilidad del tipo de cambio (Caractt
TdeC). 
Así,	si	se	consideran	las	primeras	tres	filas	de	la	columna	uno,	se	observa	que	
condicional	a	períodos	de	inflación	elevada	el	efecto	marginal	de	un	shock del 
gasto sobre el producto es de 0,06, sin embargo, el efecto marginal condicional 
a	un	contexto	de	inflación	baja	se	eleva	a	0,15,	es	decir	que	un	contexto	de	
inflación	 baja	 permite	 mejorar	 la	 efectividad	 de	 un	 estímulo	 fiscal	 sobre	 el	
producto en mt = 0,09.	El	efecto	directo	de	la	variable	dicotómica	inflación	baja	
sobre	el	producto	no	es	estadísticamente	significativo	(no	existe	diferencia	en	
la media del producto). A su vez, analizando los mecanismos de transmisión de 
la	política	fiscal	en	contextos	de	inflación	específica,	se	tiene	que	los	shocks del 
gasto	en	escenarios	de	inflación	alta	no	se	transmiten	al	consumo	e	inversión	
privada,	los	coeficientes	negativos	no	son	estadísticamente	significativos,	es	
decir	que	la	inflación	alta	contrarresta	el	efecto	expansivo	de	la	política	fiscal.	
Sin	embargo	si	se	observa	 la	tercera	fila,	resulta	 interesante	cómo	el	efecto	
marginal	de	un	impulso	fiscal	sobre	el	consumo	privado	aumenta	condicional	
a	un	escenario	de	inflación	baja	(mt = 0,21). De igual manera, el efecto marginal 
Banco Central de Bolivia
17
sobre	lainversión	privada	se	hace	positivo	y	significativo,	aunque	el	coeficiente	
obtenido es pequeño (mt = 0,03). Estos resultados sugieren la existencia de un 
efecto crowding-in del	gasto	fiscal	sobre	el	gasto	privado	condicional	a	una	
inflación	baja.
La cuarta columna sugiere que en un contexto de tipo de cambio volátil el efecto 
marginal de un shock del gasto sobre el producto es de 0,09, sin embargo 
condicionando a la estabilidad del tipo de cambio, el efecto marginal aumenta 
en 0,14. De igual manera, en este escenario de tipo de cambio estable, el 
efecto marginal del gasto sobre el consumo aumenta en 0,29, y sobre la 
inversión privada en 0,69. Resulta interesante el efecto negativo del gasto 
sobre la inversión privada en un contexto de volatilidad del tipo de cambio 
(crowding-out). 
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
18
Tabla 1: Estimaciones del efecto del gasto condicionando por las 
características creadas por la política cambiaria y monetaria
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
Variable dependiente: LnPIBr LnCr_priv LnFBKFr_priv LnPIBr LnCr_priv LnFBKFr_priv
shockG(t) 0.063* -0.037 -0.674 0.094** -0.034 -0.272***
(1.963) (-0.433) (-1.471) (2.532) (-0.421) (-3.449)
Caracterís�ca(t) 0.003 -0.007 -0.067 -0.000 -0.011 0.023
(0.723) (-0.874) (-1.502) (-0.019) (-1.074) (0.350)
shockG(t) x Caracterís�ca(t) 0.089** 0.205** 0.030* 0.144** 0.289** 0.686**
(1.979) (1.992) (1.729) (1.991) (2.427) (2.098)
shockG(t-1) -0.018 -0.047 -0.864 -0.006 0.065 -0.832
(-0.457) (-0.611) (-1.637) (-0.137) (0.963) (-1.681)
shockG(t-2) 0.018 -0.002 0.095 -0.006 -0.009 0.117
(0.368) (-0.019) (0.235) (-0.139) (-0.120) (0.211)
shockG(t-3) 0.029 -0.015 -0.740 -0.023 -0.035 0.866*
(0.656) (-0.249) (-1.417) (-0.481) (-0.523) (1.768)
Caracterís�ca(t-1) -0.007 0.003 0.000 0.002 -0.002 0.089
(-1.437) (0.289) (0.010) (0.146) (-0.094) (0.913)
Caracterís�ca(t-2) 0.003 0.001 0.019 0.012 0.016 -0.156*
(0.659) (0.178) (0.464) (1.333) (0.697) (-1.725)
Caracterís�ca(t-3) 0.003 -0.005 -0.021 -0.002 -0.005 0.139**
(0.784) (-0.701) (-0.512) (-0.299) (-0.329) (2.513)
shockG x Caracterís�ca(t-1) 0.039 0.150 1.310** -0.033 0.019 1.444**
(0.811) (1.573) (2.138) (-0.556) (0.168) (2.486)
shockG x Caracterís�ca(t-2) -0.083 0.050 0.792 0.005 -0.031 0.406
(-1.508) (0.479) (1.398) (0.083) (-0.223) (0.639)
shockG xCaracterís�ca(t-3) -0.054 0.026 1.629*** 0.049 0.077 -0.900
(-0.960) (0.278) (3.005) (0.760) (0.925) (-1.505)
Variable dependiente(t-1) 0.818*** 0.546*** 0.530*** 0.767*** 0.724*** 0.475***
(6.639) (5.392) (3.527) (5.465) (5.481) (3.230)
Variable dependiente(t-2) -0.162 -0.127 0.307* -0.100 -0.164 0.232
(-1.400) (-0.930) (1.880) (-0.738) (-1.270) (1.473)
Dt
MESCP -0.007 -0.018 0.043 -0.004 -0.010 -0.083
(-0.821) (-1.275) (0.633) (-0.386) (-0.634) (-0.934)
Tendencia 0.004*** 0.006*** 0.002 0.004** 0.004*** 0.002
(3.355) (4.103) (1.075) (2.510) (2.876) (0.598)
Outliers 0.047*** -0.080*** -0.368*** -0.058*** -0.064** -0.302**
(4.445) (-4.153) (-3.355) (-3.205) (-2.215) (-2.135)
Dummies trimestrales si si si si si si
Cumple Test de ruido blanco de los residuos si si si si si si
Observaciones 64 64 64 64 64 64
Robust t-sta�s�cs in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Caracterís�ca= Inflación Baja Caracterís�ca= Estabil idad Tipo de Cambio
Nota: Los outliers fueron iden�ficados siguiendo el algoritmo de Verardi et al. (2012)
b) Enfoque 2: VAR estructural
Para contrastar la robustez de los resultados, adicionalmente se considera 
el enfoque aplicado por Ilzetzki et al. (2013) para explicar el tamaño del 
multiplicador	fiscal,	y	se	procede	a	estimar	un	VAR	estructural	dividiendo	 la	
Banco Central de Bolivia
19
muestra	de	acuerdo	a	los	contextos	económicos	de	interés.	La	especificación	
que se aplica en este trabajo es la tradicional sugerida por Blanchard y Perotti 
(2002)	para	cuantificar	el	multiplicador	fiscal.
Partiendo de la forma reducida del VAR se tiene que . Donde 
xt es un vector (n x 1) de variables endógenas, es una matriz (n x n) 
correspondiente a un polinomio de rezagos de primer orden, ut es un vector (n 
x 1) de innovaciones de la forma reducida, que son i.i.d. La relación entre las 
innovaciones de la forma reducida ut y los shocks estructurales vt, que son de 
nuestro interés, es representada por Aut = Bvt 
Donde las matrices (n x n) A y B describen la relación instantánea entre las 
variables y la relación lineal entre los residuos de la forma reducida y los 
shocks estructurales, respectivamente. Se asume que los shocks estructurales 
no están correlacionados entre ellos (i.e. la matriz de varianza-covarianza de 
los shocks estructurales es diagonal). 
Como	 se	 mencionó	 anteriormente,	 la	 especificación	 empleada	 para	 este	
estudio sigue el trabajo de Blanchard y Perotti (2002), , donde 
Tt	 representa	 a	 los	 ingresos	 fiscales,	Gt el gasto público, y Yt la actividad 
económica medida por el PIB.
Para	 identificar	 el	 modelo	 estructural	 es	 necesario	 establecer	 ciertas	
restricciones en los parámetros de las matrices de efectos contemporáneos 
(A) y de la relación lineal entre los residuos de la forma reducida y los shocks 
estructurales (B). Por lo tanto, para aplicación empírica del SVAR, en la 
presente	investigación	se	asumen	las	siguientes	restricciones	de	identificación,	
sugeridas por Blanchard y Perotti (2002):
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
20
El primer set	de	restricciones	de	identificación	sugiere	que	los	ingresos	fiscales	
dependen contemporáneamente de los shocks en el producto, además 
que existe una relación lineal de los ingresos con respecto a innovaciones 
estructurales en el gasto público. A su vez, la segunda ecuación sugiere que 
el gasto público se encuentra afectado contemporáneamente por movimientos 
no esperados en la actividad económica y las innovaciones estructurales en 
los ingresos. Finalmente, la última ecuación establece que el producto está 
determinado contemporáneamente por innovaciones en los ingresos y en el 
gasto público. 
Como se explicó anteriormente, siguiendo el trabajo de Ilzetzki et al. (2013), 
la estrategia de estimación de los efectos de la política monetaria y cambiaria 
sobre	la	efectividad	de	la	política	fiscal	consiste	en	estimar	el	VAR	estructural	
recientemente explicado para muestras con valores de Caractt
Infl igual a uno vs 
cero, y para muestras con valores de Caractt
TdeC igual a uno vs cero. Es decir, 
en	períodos	donde	la	inflación	fue	baja	vs	alta,	y	en	períodos	donde	el	tipo	de	
cambio fue estable vs más volátil, respectivamente.
Para la estimación del SVAR se consideró una muestra correspondiente 
al periodo 2000q1 – 2015q4. Todas las variables están en términos reales, 
expresadas en diferencias de logaritmos para conseguir la estacionareidad 
de las mismas, y para la estimación fueron desestacionalizadas mediante el 
método CENSUS X-13.
Banco Central de Bolivia
21
Gráfico 5: Funciones impulso-respuesta del gasto público sobre
el crecimiento para muestras con inflación baja y elevada
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
22
Gráfico 6: Funciones impulso-respuesta del gasto público sobre el crecimiento 
para muestras con variabilidad del tipo de cambio baja y alta
Banco Central de Bolivia
23
Gráfico 7: Funciones impulso-respuesta del gasto público sobre el consumo 
para muestras con inflación baja y elevada
 
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
24
Los resultados de la estimación del SVAR corroboran los resultados 
presentados	en	la	anterior	sección.	En	primer	lugar,	en	el	Gráfico	6	se	observa	
que un shock estructural en el gasto público tiene efectos positivos sobre el 
crecimiento económico. Pero el efecto del mismo es mayor en períodos de 
inflación	controlada	(figura	de	la	izquierda).	De	igual	manera,	en	el	Gráfico	7	
se evidencia que el efecto de un shock	en	el	gasto	fiscal	sobre	el	crecimiento	
es	mayor	cuando	existe	estabilidad	del	tipo	de	cambio	(figura	de	la	izquierda).Estos	 resultados	 confirman	 que,	 contemporáneamente,	 tanto	 la	 inflación	
controlada como la estabilidad del tipo de cambio se convirtieron en factores 
que	 coadyuvaron	 en	 la	 efectividad	 de	 la	 política	 fiscal	 sobre	 el	 crecimiento	
económico.
Similares	patrones	se	encuentran	en	los	siguientes	gráficos,	donde	se	muestra	
el	 efecto	 del	 gasto	 fiscal	 sobre	 el	 consumo	 e	 inversión	 privadas	 para	 las	
muestras bajo consideración.
Nótese que todas las estimaciones cumplen con los tests de bondad de ajuste: 
el de estabilidad, autocorrelación de los residuos y normalidad de los residuos. 
Los mismos pueden ser requeridos vía e-mail del autor.
Gráfico 8: Funciones impulso-respuesta del gasto público sobre el consumo 
para muestras con variabilidad del tipo de cambio baja y alta
Banco Central de Bolivia
25
 
Gráfico 9: Funciones impulso-respuesta del gasto público sobre la inversión 
privada para muestras con inflación baja y elevada
 
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
26
Gráfico 10: Funciones impulso-respuesta del gasto público sobre la inversión 
privada para muestras con variabilidad del tipo de cambio baja y alta
 
Banco Central de Bolivia
27
Trabajos ganadores del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia
28
5. Conclusiones
Este documento de investigación presenta la primera evidencia en Bolivia 
del	efecto	coordinado	de	 las	políticas	fiscal,	monetaria	y	cambiaria	sobre	el	
crecimiento económico.
En el marco de aplicación del Modelo Económico Social Comunitario Productivo, 
el Banco Central de Bolivia y el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas 
elaboran y ejecutan año tras año desde 2006, el denominado Programa Fiscal 
Financiero	(PFF),	el	cual	facilita	la	coordinación	de	las	políticas	monetaria,	fiscal	
y cambiaria, orientadas a promover el crecimiento económico, y preservar la 
estabilidad macroeconómica.
La hipótesis que se planteó demostrar es que los niveles bajos y controlados 
de	 inflación,	y	 la	estabilidad	del	 tipo	de	cambio,	han	propiciado	un	contexto	
apropiado	para	que	la	política	fiscal	se	constituya	en	una	herramienta	efectiva	
de crecimiento económico.
Utlizando dos enfoques metodológicos, el de la estimación bi-etápica basada 
en	la	función	de	gasto	fiscal	de	Perotti	(1999)	y	Corsetti	et	al.	(2012),	y	el	del	
VAR estructural de Ilzetzki et al. (2013), el presente trabajo demuestra que 
el	 efecto	 de	 la	 política	 fiscal	 sobre	 el	 crecimiento,	 el	 consumo	 privado	 y	 la	
inversión	privada	es	mayor	cuando:	(i)	menor	es	la	inflación,	y	(ii)	más	estable	
es el tipo de cambio. Características que responden a la efectividad de las 
políticas monetaria y cambiaria.
Para	finalizar,	en	base	a	 los	 resultados	de	 la	segunda	fila	de	 la	Tabla	1,	es	
necesario	destacar	que	 los	niveles	de	 inflación	y	de	variabilidad	del	 tipo	de	
cambio no presentan un efecto directo sobre el PIB, el consumo e inversión 
privadas. Es decir, que la contribución al crecimiento de la política monetaria 
y cambiaria no se efectiviza por medio de éstos canales. El presente trabajo 
sugiere que el efecto sobre el crecimiento es indirecto, creando las condiciones 
de	 estabilidad	 para	 que	 la	 política	 fiscal	 sea	más	 efectiva	 para	 impulsar	 el	
crecimiento.
Banco Central de Bolivia
29
6. Referencias Bibliográficas
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Banco Central de Bolivia
31
Anexo 1: Estimación de la función de gasto fiscal
Variable dependiente: lnGasto
lnGasto(t-1) 0.602**
(2.411)
lnGasto(t-2) -0.333*
(-1.783)
lnGasto(t-3) 0.388*
(1.770)
lnPIBr(t-1) 0.861
(1.205)
lnPIBr(t-2) 1.670*
(2.000)
lnPIBr(t-3) -2.161***
(-3.267)
lnWTI(t-1) -0.061
(-0.401)
lnWTI(t-2) -0.210
(-0.818)
lnWTI(t-3) 0.070
(0.387)
BalanceFiscal/PIB_(t-1) 2.431***
(6.752)
BalanceFiscal/PIB_(t-2) -0.530
(-0.933)
BalanceFiscal/PIB_(t-3) 0.129
(0.205)
Deuda/PIB_(t-1) 0.158
(0.235)
Deuda/PIB_(t-2) -0.379
(-0.663)
Deuda/PIB_(t-3) -0.101
(-0.210)
Dt
crisis financiera 0.082
(1.095)
Dt
caidaWTI 0.052
(0.627)
Dt
MESCP -0.114
(-1.549)
Tendencia 0.005
(0.280)
Observaciones 64
Robust t-sta�s�cs in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1