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6 de febrero de 2023 
 
 
Informe realizado por: Área que hace el informe de Investigaciones Económicas 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Informe Semanal 
CÓMO ARRANCÓ LA 
ECONOMÍA 
COLOMBIANA EL 2023 
 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
 
 
 
 
EDITORIAL: CÓMO ARRANCÓ LA 
ECONOMÍA COLOMBIANA EL 2023 (PÁG 2) 
 
• Durante el cierre del 2022 y el inicio de 2023, la 
economía colombiana continuó desacelerándose. 
Esperamos que el crecimiento del PIB pase de 4,0% 
a/a en 4T22 a 2,2% a/a en 1T23. 
 
• Nuestro indicador Nowcast, basado en información 
pública de alta frecuencia, estima que en diciembre 
y enero el ISE marcó un avance anual de 2,9% y 
2,2%, respectivamente. 
 
• En el arranque del 2023, las variables sectoriales 
apuntan a una desaceleración transversal de las 
ramas de actividad, concentrada en los sectores 
secundario y terciario. 
 
• En vista de una desaceleración más pronunciada 
de lo anticipado, revisamos levemente a la baja 
nuestro pronóstico de crecimiento de 2022, de 8,0% 
a 7,9%, e incrementamos la probabilidad de 
contracciones trimestrales consecutivas en el 
1S23. Esto llevaría el crecimiento a niveles 
cercanos al 1,0% para el año consolidado. 
 
MERCADO DE DEUDA (PÁG 10) 
 
• Empieza a existir una caída en las tasas promedio 
de los bonos a 10 años de economías 
desarrolladas y Latam. No obstante, la velocidad de 
caída en Latam está siendo relativamente más 
rápida en lo que va corrido de 2022. 
 
• Fue una semana positiva para los TES tanto en tasa 
fija como en UVR. La curva en tasa se valorizó 30 
pbs, mientras que la curva en UVR lo hizo en 28 pbs. 
CONTEXTO EXTERNO Y MERCADO 
CAMBIARIO (PÁG 16) 
 
• El tipo de cambio USDCOP se debilitó frente al 
dólar y cerró la semana en $4.698. 
 
• La Reserva Federal decidió por mayoría aumentar 
la tasa de interés de referencia en 25 pbs, en una 
semana en la que se conoció que el mercado 
laboral continuó ajustado en enero. 
 
• Banco Central Europeo redujo ritmo de subida de 
tasas de interés, aunque anticipó aumentos 
adicionales en los próximos meses. 
 
• Cifras preliminares de la actividad privada en 
China reflejan el dinamismo generado por el alivio 
de las restricciones contra el COVID-19. 
 
• En diciembre de 2022, las exportaciones 
colombianas se contrajeron un 1,0% a/a. El 
resultado estuvo explicado principalmente por 
caídas en las exportaciones de petróleo y café. 
 
ACTIVIDAD ECONÓMICA LOCAL (PÁG 21) 
 
• La inflación se ubicó en 1,78% en enero, impulsada 
por las tarifas de transporte urbano, los servicios 
de alimentación fuera del hogar, los combustibles 
y los vehículos. La inflación anual continuó 
aumentando, a 13,25%, nuevo máximo desde 
1999. 
• Las minutas de la reunión de enero del Banco de la 
República expusieron con mayor claridad los 
argumentos que soportaron la decisión por 
mayoría de incrementar la tasa de intervención a 
12,75% (+75 pbs). 
 
 
Cómo arrancó la economía colombiana el 2023 
Informe Semanal 
6 de febrero de 2023 
 
6 de febrero de 2023 
 
 
Informe realizado por: Área que hace el informe de Investigaciones Económicas 
Cómo arrancó la economía colombiana el 2023 
 
• Durante el cierre del 2022 y el inicio de 2023, la economía colombiana continuó 
desacelerándose. Esperamos que el crecimiento del PIB pase de 4,0% a/a en 4T22 a 2,2% 
a/a en 1T23. 
• Nuestro indicador Nowcast, basado en información pública de alta frecuencia, estima que 
en diciembre y enero el ISE marcó un avance anual de 2,9% y 2,2%, respectivamente. 
• En el arranque del 2023, las variables sectoriales apuntan a una desaceleración transversal 
de las ramas de actividad, concentrada en los sectores secundario y terciario. 
• En vista de una desaceleración más pronunciada de lo anticipado, revisamos levemente a 
la baja nuestro pronóstico de crecimiento de 2022, de 8,0% a 7,9%, e incrementamos la 
probabilidad de contracciones trimestrales consecutivas en el 1S23. Esto llevaría el 
crecimiento a niveles cercanos al 1,0% para el año consolidado. 
 
Durante el cierre del 2022 y el inicio del 2023, la economía colombiana acentuó las señales de 
desaceleración. En efecto, nuestro índice Nowcast, construido a partir de variables públicas 
de alta frecuencia, estima que el Indicador de Seguimiento a la Economía – ISE continuó 
moderando su avance en diciembre y enero, marcando variaciones anuales de 2,9% y 2,2%, 
respectivamente. En consecuencia, revisamos el pronóstico de crecimiento del 4T22 y de todo 
2022, a 4,0% (ant: 4,1%) y 7,9% (ant: 8,0%), respectivamente. Además, ajustamos a la baja 
nuestra perspectiva de 1T22 a 2,2% anual (ant: 2,7%) en vista de una pronunciada 
desaceleración en enero (Gráfico 1). De forma transversal, observamos un deterioro en todos 
los indicadores de actividad económica durante los últimos dos meses, especialmente los 
asociados con las actividades del sector secundario y terciario, lo que confirma nuestra 
expectativa de menor dinamismo para el 1T23. 
 
Lo que muestra nuestro Nowcast de crecimiento económico 
 
Basados en la información disponible de algunas variables públicas de alta frecuencia, 
diseñamos un indicador Nowcast para aproximar el comportamiento del PIB en tiempo real 
(Ver “Recuadro III.1 Nowcast del crecimiento económico para Colombia” en Informe Anual de 
Gráfico 1. Crecimiento anual del ISE observado y proyectado con nuestro 
Nowcast 
 
Fuente: DANE, serie original sin desestacionalizar. Cálculos: Corficolombiana. 
*El Nowcast Corficolombiana en t se estima con información hasta el mes t-1. 
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ISE observado Nowcast Corficolombiana
Jose Luis Mojica Agudelo 
Analista de Investigaciones 
Económicas 
jose.mojica@corficolombiana.com 
 
Laura Daniela Parra 
Analista de Investigaciones 
Económicas 
laura.parra@corficolombiana.com 
 
https://investigaciones.corficolombiana.com/macroeconomia-y-mercados/informe-anual/perspectivas-economicas-2023-todos-por-la-economia/informe_1248481
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
Perspectivas Económicas 2023 Todos por la economía – diciembre de 2022). En particular, 
las variables indicadoras de la actividad económica que se incluyen en el análisis comprenden: 
i) la generación de energía, ii) la demanda de gas, iii) los desembolsos y la cartera de los 
establecimientos de crédito y iv) otras variables de carácter externo consolidadas en la 
balanza cambiaria, que incluyen exportaciones, importaciones, transferencias, Inversión 
Extranjera Directa (IED), flujos de portafolio e inversión colombiana en el exterior. 
 
En la Tabla 1 presentamos la evolución de las variaciones intermensuales del ISE y las 
variables de seguimiento a la actividad económica. En particular, la generación de energía y 
gas lleva tres meses marcando caídas, los datos de cartera del BanRep muestran 
desaceleración en las modalidades de comercial, hipotecaria y microcrédito, mientras que la 
de consumo ya registró un retroceso en enero. En esta línea, los datos de desembolsos 
exhibieron caídas en el primer mes del año en las carteras de consumo, comercial y de 
vivienda. Finalmente, los datos de la balanza cambiaria han revelado retrocesos en las 
exportaciones desde noviembre y en las importaciones durante enero. 
Ahora bien, es de resaltar que nuestro índice se construye a partir de un Modelo de Factores 
Dinámicos (DFM)1, que fue la técnica más precisa dentro de una batería de modelos 
empleados para nowcasting2. Nuestra selección utilizó el error cuadrático medio de las 
proyeccionespor fuera de la muestra hasta tres meses hacia adelante, lo que nos permitió 
concluir que el DFM no solamente vence al resto de los modelos, sino que además es más 
preciso que el consenso de analistas que responden la encuesta de expectativas del BanRep. 
 
Como resultado, para diciembre y enero el indicador estima un crecimiento del ISE de 2,9% a/a 
y 2,2% a/a respectivamente. En línea con esto, el aumento anual del PIB sería de 4,0% para el 
 
1 Calcula un factor común a todos los indicadores de actividad económica que es no observable y se comporta de forma estacionaria. Si bien es similar 
a un análisis de componentes principales, esta metodología permite introducir términos autorregresivos, que mejoran el pronóstico para la variable 
latente. 
2 Regresión Lasso, Bosque Aleatorio y redes neuronales. 
Tabla 1. Crecimiento intermensual de las variables indicadoras de la 
actividad económica usadas en nuestro índice Nowcast 
 
Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana. 
https://investigaciones.corficolombiana.com/macroeconomia-y-mercados/informe-anual/perspectivas-economicas-2023-todos-por-la-economia/informe_1248481
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
4T22 y de 2,2% para el 1T23, lo que implica contracciones trimestrales de 0,5% y 0,2%, 
respectivamente. Esta desaceleración encuentra sustento tanto por el lado de la oferta, en 
tanto la mayoría de los sectores continuarán moderando su avance, como por el lado de la 
demanda, pues el consumo seguirá perdiendo tracción por un menor gasto de los hogares y 
unas tasas de interés altas. 
 
Una desaceleración transversal por el lado de la oferta en el inicio del 2023 
 
Los datos sectoriales muestran una desaceleración transversal en la mayoría de las ramas de 
actividad en enero, especialmente en el sector terciario y secundario. Buena parte de la 
demanda de gas en el sector no regulado está asociada al sector industrial, por lo que el 
menor desempeño de este indicador sugiere un avance más lento del sector secundario 
(Gráfico 2). Además, los ingresos por transferencias (remesas hacia Colombia) que registra 
la balanza cambiaria han mostrado una tendencia hacia menores crecimientos, lo que 
anticipa una mayor debilidad del gasto privado y, por lo tanto, de las actividades asociadas 
al sector terciario (Gráfico 3). 
 
En particular, por el lado del sector secundario, las exportaciones de la balanza cambiaria y 
los desembolsos de créditos hipotecarios sugieren un debilitamiento tanto de la industria 
como de la construcción (Gráfico 4 y 5). En primer lugar, la construcción de edificaciones ha 
venido ganando relevancia dentro de la rama de construcción, gracias a los avances de dos 
dígitos que ha exhibido en los últimos dos años. No obstante, para 2023 la conjugación de 
altas tasas de interés para los constructores, el incremento de los costos de la construcción 
y el agotamiento de los subsidios de Mi Casa Ya serán catalizadores de un menor avance para 
el subsector edificador (Ver “Perspectiva Sectorial Edificaciones: Crónica de una 
desaceleración anunciada” en Informe de Perspectiva Sectorial – enero de 2023). Esto ya ha 
empezado a ser evidente en las caídas de las ventas e iniciaciones de vivienda nueva. 
 
Ahora bien, destacamos que el segmento no residencial mostró un mejor dinamismo en el 
3T22 y podría moderar la desaceleración de todo el segmento edificador. Sin embargo, la 
recuperación post-COVID 19 generó una recomposición en favor del segmento residencial, por 
lo que el aporte al crecimiento de las edificaciones no residenciales será marginal. El 
contrapeso que resaltamos para este sector vendrá por cuenta de obras civiles, debido a la 
Gráfico 2. ISE del sector secundario y 
demanda de gas 
 Gráfico 3. ISE del sector terciario y 
transferencias de balanza cambiaria 
 
 
 
Fuente: DANE y Gestor del Mercado de Gas. Cálculos 
Corficolombiana. 
 
 Fuente: DANE y BanRep. Cálculos Corficolombiana. 
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Demanda de gas (Eje der.)
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ISE sector terciario
Transferencias (Eje der.)
https://investigaciones.corficolombiana.com/analisis-sectorial-y-sostenibilidad/perspectiva-sectorial-edificaciones/cronica-de-una-desaceleracion-anunciada/informe_1274491?utm_source=sendgrid.com&utm_medium=email&utm_campaign=website
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
expectativa de aumento en ejecución de las obras públicas a cargo del Invias, de los entes 
territoriales y de los proyectos que actualmente se encuentran avanzando en Bogotá (Ver 
“Proyectos de Infraestructura en Bogotá: Avances y contribución al agregado nacional” en 
Informe de Perspectiva Sectorial – enero de 2023). 
 
En segundo lugar, en la industria manufacturera prevemos una desaceleración como 
consecuencia del menor crecimiento del gasto de los hogares y de las exportaciones. Durante 
el 2022 buena parte del impulso provino de la demanda de nuestros socios comerciales, lo 
que elevó nuestras cantidades exportadas a máximos del último lustro. El menor desempeño 
de nuestras ventas al exterior en el arranque del 2023, según la balanza cambiaria, confirman 
las expectativas de un menor crecimiento global. 
 
Por el lado del sector terciario, el comercio está mermando su dinamismo por un deterioro en 
el gasto de los hogares, en un contexto de altas tasas de interés que aumenta la carga 
financiera de los hogares, y de una inflación que seguirá afectando su ingreso disponible. En 
particular, los desembolsos de créditos de consumo han moderado su avance y para enero 
se ubicaron en terreno negativo (Gráfico 6). Por el lado de los servicios hoteleros, el 
Gráfico 6. ISE de comercio, hoteles y restaurantes y desembolsos de 
consumo 
 
Fuente: DANE y BanRep. Cálculos: Corficolombiana. 
Gráfico 4. ISE de la industria y 
exportaciones de balanza cambiaria 
 Gráfico 5. ISE de construcción y 
desembolsos hipotecarios 
 
 
 
Fuente: DANE y BanRep. Cálculos Corficolombiana. 
 
 Fuente: DANE y BanRep. Cálculos Corficolombiana. 
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Comercio, hoteles y restaurantes (ISE) Desembolsos consumo (Eje der.)
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Industrias manufactureras (ISE)
Exportaciones (Eje der.)
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Construcción (ISE)
Desembolso hipotecario (Eje der.)
https://investigaciones.corficolombiana.com/analisis-sectorial-y-sostenibilidad/perspectiva-sectorial-infraestructura/proyectos-de-infraestructura-en-bogota-avances-y-contribucion-al-agregado-nacional/informe_1277507
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
crecimiento este año enfrentará una base estadística elevada, lo que se suma a la eliminación 
de los incentivos tributarios creados en la pandemia. Este encarecimiento de los tiquetes 
seguirá restando tracción al sector, a pesar de que la devaluación hasido favorable para la 
recuperación del flujo de viajeros. 
 
Además, en el sector primario, proyectamos una caída en el valor agregado de minas y 
canteras en enero, secundada por un retroceso en la producción de petróleo. En efecto, los 
desincentivos que se han generado a las actividades del sector de hidrocarburos empezarán 
a pasar factura al suministro de crudo, por una menor inversión de las empresas en el 2022. 
En contraste, el sector agropecuario experimentará una aceleración por la disminución en la 
presión de los costos de producción, dadas las mejores perspectivas para los precios 
internacionales de los fertilizantes, el maíz, el trigo y la soya, lo que estará aunado a unas 
mejores condiciones climáticas. 
 
Expectativa 4T22 en detalle: cuentas externas positivas 
 
Esta dinámica sectorial se reflejaría en un crecimiento 4T22 impulsado por el sector externo, 
en un marco de moderación de la demanda interna. En efecto, la normalización en los patrones 
de gasto de los hogares, así como las condiciones adversas para la inversión privada, habrían 
explicado la desaceleración del crecimiento anual en el 4T22 a 4,0% (desde 7,0% en 3T22). Lo 
anterior sería compensado parcialmente por una contribución positiva de las cuentas 
externas, gracias al menor dinamismo de las importaciones. Esta variación es consistente con 
una contracción trimestral de 0,5% del PIB en el último trimestre de 2022, desde el aumento 
de 1,6% t/t en 3T22. 
 
Las ramas de actividad que tradicionalmente han tenido un comportamiento más cercano al 
consumo de los hogares (comercio, transporte, alojamiento y restaurantes) entraron a terreno 
negativo en el último trimestre de 2022 (Gráfico 7). Esta señal de moderación sería 
parcialmente compensada por la persistente fortaleza del gasto en actividades artísticas y de 
entretenimiento, rubro que continuó impulsando el crecimiento del valor agregado en octubre 
y noviembre. En balance, el gasto de los hogares 4T22 reflejaría la contracción en la 
Gráfico 7. Consumo de los hogares vs valor 
agregado de consumo, transporte, 
alojamiento y restaurantes 
 Gráfico 8. Inversión fija vs importaciones 
reales de bienes de capital 
 
 
 
Fuente: DANE y Corficolombiana. 4T22: promedio oct nov Fuente: DANE y Corficolombiana. 4T22: promedio oct nov. 
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Comercio, transporte, alojamiento,
restaurantes
Consumo
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Importaciones de bienes de capital
Inversión fija
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
adquisición de bienes y un balance neutro respecto a los servicios. Con esto, el crecimiento 
anual descendería a 1,3% (7,8% en 3T22), tras presentar su primera contracción tras la 
pandemia. 
 
Esta expectativa está alineada con i) el aumento transversal de la inflación y la pérdida de 
poder adquisitivo, ii) la desaceleración de la cartera, iii) el incremento de la carga financiera 
ante mayores tasas de interés y iv) un menor ritmo de crecimiento de la ocupación. De esta 
manera, el consumo habría cerrado el año en niveles 14% superiores al referente pre-
pandemia. 
 
Entre tanto, el gasto gubernamental habría retomado una senda de aumentos trimestrales 
(+0,3% t/t), en línea con un mayor gasto salarial y en educación, que habrían mitigado la 
contracción del gasto asociado a salud tras la pandemia. Así las cosas, al igual que el 
consumo de los hogares, el gasto público habría cerrado el año en niveles 14% por encima del 
referente pre-pandemia. 
 
Entre tanto, anticipamos un crecimiento muy moderado de la inversión fija que, al ser 
comparado con una baja base estadística, resultará en un aumento leve del ritmo de 
expansión anual. Nuestra expectativa de crecimiento anual se basa en la evolución de las 
importaciones de bienes de capital (Gráfico 8) y nuestras proyecciones sectoriales, en 
particular, del sector de construcción (impulso proveniente de edificaciones no residenciales 
y obras civiles en el 4T22). 
 
Vale la pena mencionar que la desacumulación de inventarios restaría puntos al crecimiento 
anual, en línea con unas menores perspectivas de demanda y un menor grado de disrupciones 
de oferta. De esta manera, la desaceleración de la inversión total sería mucho más 
pronunciada que la de la inversión fija (Tabla 2). Así, la inversión fija cerraría el año en niveles 
1% por encima del referente pre-pandemia. 
 
Finalmente, en materia de cuentas externas el aporte sería positivo. Por un lado, anticipamos 
un estancamiento trimestral de las exportaciones de bienes y servicios, ocasionado por el 
balance entre la disminución de las cantidades tradicionales exportadas y un aporte positivo 
del segmento no tradicional. Entre tanto, la disminución de la demanda interna habría 
Tabla 2. Resumen de proyecciones por componentes de demanda 
 
 
 
Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana 
1T22 2T22 3T22
4T22 
(pr)
2022 
(pr)
Vs 4T19
PIB 8,7 12,8 7,0 4,0 7,9 11 7,9
Consumo de los hogares 12,4 14,9 7,8 1,3 8,7 14 6,3
Gasto del gobierno 8,7 4,5 1,6 4,5 4,5 14 0,7
Inversión total 16,9 19,2 21,2 11,8 17,6 10 3,5
Inversión fija 11,0 9,8 16,1 11,2 12,0 1 2,2
Exportaciones 18,5 30,7 14,5 4,2 16,0 8 2,6
Importaciones 37,0 28,9 23,3 1,3 21,3 16 -5,2
Contribución al 
crecimiento 
anual
Rubro
Variación(%)
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
propiciado una caída secuencial de dos dígitos en las importaciones, concentrada en 
vehículos, bienes intermedios para la agricultura y la industria, y bienes de capital para 
construcción. Así, la balanza comercial aportaría 0,5 p.p. al crecimiento anual. 
 
La profundidad de la desaceleración actual está superando nuestras previsiones de hace un 
par de meses. En particular, el contexto macro de tasas de interés más altas por tiempo 
prolongado, la fuerte inercia inflacionaria y el deterioro esperado para el mercado laboral nos 
hacen prever que la economía colombiana registrará contracciones en 4T22 y 1T23. 
Revisamos a la baja nuestro pronóstico de crecimiento de 2023, de 1,5% a niveles cercanos 
al 1,0%. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
Mercado de deuda 
 
• Empieza a existir una caída en las tasas promedio de los bonos a 10 años de economías 
desarrolladas y Latam. No obstante, la velocidad de caída en Latam está siendo 
relativamente más rápida en lo que va corrido de 2022. 
• Fue una semana positiva para los TES tanto en tasa fija como en UVR. La curva en tasa 
se valorizó 30 pbs, mientras que la curva en UVR lo hizo en 28 pbs. 
 
Mercado Internacional 
 
La semana pasada estuvo cargada de decisiones de bancos centrales de países 
desarrollados, las cuales ya estaban descontadas por el mercado. Lo más importante de estas 
decisiones se han centrado en las ruedas de prensa y los comunicados, y como estos brindan 
señales de un posible enfriamiento del actual ciclo de ajuste de política monetaria o inclusive 
cuándo podría llegar un inicio de recorte de tasas en el futuro. 
 
Por lo pronto, el rendimiento de los distintos bonos a 10 años de países desarrollados o de 
Latam todavía no muestran señales de tal enfriamiento (tabla 1). En este heatmap les 
mostramos el promedio de mensual de los rendimientos de estos bonos mencionados en los 
últimos dos años, donde rojo significa el nivel más alto y verde el más bajo. Inicialmente, un 
factor a destacar de estos dos grupos en lo que va corrido del añoes una tendencia a que 
estos niveles se tornen más pálidos, y dependerán principalmente de lo que termine realizando 
la Fed durante 2023. 
 
No obstante, en Latam está palidez ha tomado una velocidad más rápida en términos 
comparativos con lo que sucede en desarrollados. Distintos pueden ser los factores que 
expliquen este comportamiento, dentro los cuales destacaríamos las altas tasas que se 
perciben en los títulos de largo plazo de la región, la revaluación que han tenido las monedas 
en lo corrido de 2023 y un mayor apetito por riesgo global que es respaldado por unos altos 
precios de commodities que favorecen a nuestras economías. 
 
Tabla 1. Monitor bono soberano a 10 años en moneda local 
*Rojo significa nivel más alto en los últimos dos años 
Desarrollados 
Estados 
Unidos 
Alemania 
Reino Unido 
Japón 
Canadá 
Australia 
Noruega 
Latam 
Colombia 
Chile 
Brasil 
Perú 
México 
 
feb
- 20 
feb-
21 
feb-
22 
feb-
23 
 
 Fuente: Refinitiv Eikon 
Felipe Espitia 
Especialista Renta Fija 
felipe.espitia@corficolombiana.com 
 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
 
Mercado local 
 
La semana pasada fue una semana positiva tanto para los TES en tasa fija como en UVR 
(gráfico 1 y 2). Ambas curvas presentaron valorizaciones frente al resultado visto una semana 
atrás y existen varios factores que pueden explicar estos movimientos percibidos. 
 
Dentro de la lista de factores que impulsaron la caída en los rendimientos de la curva de los 
TES en tasa fija podemos asociar: i) un menor aumento en la tasa de interés que fija el BanRep 
y la posibilidad de estar llegando al fin de este ciclo de ajuste monetario (ver Actividad 
Económica Local en Informe Semanal – enero 30 de 2023), y ii) una Fed que parece estar 
moderando su discurso de política monetaria para este año. 
 
En cuanto a la curva de los TES en UVR, además del contagio que pueda traer lo percibido en 
su homólogo en tasa fija, destacamos que la expectativa de una inflación mensual de enero 
que pueda estar por encima de la media del mercado sería otra razón de peso. 
 
Gráfico 1. Curva de rendimientos de los TES 
en tasa fija 
 Gráfico 2. Curva de rendimientos de los TES 
en UVR 
 
 
 
Fuente: SEN y Refinitiv Eikon. Cálculos: Corficolombiana Fuente: SEN y Refinitiv Eikon. Cálculos: Corficolombiana 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
4
-15 -15
-25 -22
-38 -43 -45 -44 -40
-37 -37
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11,2
11,4
11,6
11,8
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12,2
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 (
%
)
Cambio semanal en pbs
03-feb-23
27-ene-23
-35
-39
-16 -23 -21
-34 -35
-24
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
2023 2025 2027 2029 2033 2035 2037 2049
T
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 (
%
)
Cambio semanal en pbs
03-feb-23
27-ene-23
https://investigaciones.corficolombiana.com/macroeconomia-y-mercados/informe-semanal/el-pulso-entre-la-fed-y-el-mercado/informe_1276514
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
 
Cifras de deuda pública interna 
 
 Tasa (%) Precio 
Bono Cupón Vencimiento 
Duración 
Modificada 27-ene-23 3-feb-23 27-ene-23 3-feb-23 
TES Tasa Fija 
TFIT16240724 10,00% 24-jul-24 1,43 11,55 11,59 97,85 97,82 
TFIT08261125 6,25% 26-nov-25 2,68 11,90 11,75 87,01 87,39 
TFIT15260826 7,50% 26-ago-26 3,18 11,95 11,80 87,52 87,96 
TFIT08031127 5,75% 3-nov-27 4,21 12,00 11,75 78,20 79,01 
TFIT16280428 6,00% 28-abr-28 4,36 11,98 11,76 77,58 78,35 
TFIT16180930 7,75% 18-sep-30 5,68 12,08 11,71 79,05 80,64 
TFIT16260331 7,00% 26-mar-31 5,78 12,17 11,74 74,12 75,94 
TFIT16300632 7,00% 30-jun-32 6,46 12,20 11,75 71,69 73,70 
TFIT16181034 7,25% 18-oct-34 7,41 12,18 11,74 69,96 72,10 
TFIT16070936 6,25% 9-jul-36 7,94 12,15 11,75 61,74 63,64 
TFIT21280542 9,25% 28-may-42 8,03 12,31 11,95 77,66 79,88 
TFIT260950 7,25% 26-oct-50 9,31 12,14 11,77 61,32 63,28 
TES UVR 
TUVT17230223 4,75% 23-feb-23 0,11 -2,48 -2,83 100,55 100,43 
TUVT11070525 3,50% 7-may-25 2,21 3,33 2,94 100,36 101,20 
TUVT11170327 3,30% 17-mar-27 3,85 4,29 4,14 96,31 96,89 
TUVT10180429 103,30% 18-abr-29 5,77 4,73 4,50 86,88 88,05 
TUVT20250333 3,00% 25-mar-33 8,53 4,88 4,67 85,21 86,74 
TUVT20040435 4,75% 4-abr-35 9,03 5,29 4,96 95,20 98,14 
TUVT25022537 4,00% 25-feb-37 10,42 5,31 4,96 84,80 87,95 
TUVT17160649 3,50% 16-jun-49 15,22 5,14 4,90 80,17 83,20 
Fuente: SEN, Refinitiv Eikon. Cálculos: Corficolombiana. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
 
Cifras de deuda pública externa 
 
 
 Tasa (%) Precio 
Bono Cupón Vencimiento Duración 
Libor 
Z-
Spread 
(pbs) 
27-ene-23 
3-feb-
23 27-ene-23 
3-feb-
23 
 
COLGLB23 2,625% 15-mar-23 0,16 106,30 5,59 6,15 99,63 99,63 
COLGLB 
feb24 
4,000% 26-feb-24 1,08 129,20 5,33 5,24 98,63 98,61 
COLGLB 
may24 
8,125% 21-may-24 1,29 130,35 5,51 5,28 103,37 103,59 
COLGLB26 4,500% 28-ene-26 2,80 250,50 6,06 5,87 95,68 96,15 
COLGLB27 3,875% 25-abr-27 3,92 321,60 6,44 6,19 90,78 91,51 
COLGLB29 4,500% 15-mar-29 5,30 354,80 6,79 6,59 88,87 89,55 
COLGLB30 3,000% 30-ene-30 6,18 365,00 6,94 6,77 78,90 79,55 
COLGLB32 3,250% 22-abr-32 7,75 382,40 7,04 6,93 75,01 75,35 
COLGLB37 7,375% 18-sep-37 8,91 438,79 7,55 7,43 98,77 98,36 
COLGLB41 6,125% 18-ene-41 10,44 471,30 7,89 7,71 83,68 84,64 
COLGLB42 4,125% 22-feb-42 11,55 431,00 7,55 7,44 66,34 66,68 
COLGLB44 5,625% 26-feb-44 10,99 477,15 7,84 7,70 77,54 77,73 
COLGLB45 5,000% 15-jun-45 11,55 465,17 7,73 7,62 71,40 71,66 
COLGLB49 5,200% 15-may-49 12,29 479,20 7,80 7,73 71,91 73,18 
Fuente: Refinitiv Eikon. Cálculos: Corficolombiana. 
 
 
Inflación implícita extraída de la curva cero cupón de TES 
 
Fecha 1 año 2 años 3 años 5 años 10 años 
31-dic-22 8,41% 7,49% 7,11% 6,87% 6,67% 
3-feb-22 5,58% 5,84% 5,82% 5,54% 5,11% 
4-ene-23 8,76% 7,85% 7,47% 7,20% 6,98% 
27-ene-23 9,47% 8,49% 7,84% 7,12% 6,65% 
3-feb-23 9,61% 8,60% 7,87% 7,04% 6,46% 
Cambios (pbs) 
Semanal 14,0 10,4 3,4 -8,0 -19,0 
Mensual 84,8 74,8 40,4 -16,3 -52,2 
Anual 402,8 275,4 205,2 149,2 134,7 
Año corrido 119,5 110,9 75,5 17,0 -20,5 
Fuente: Precia. Cálculos: Corficolombiana 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
 
Saldo promedio de operaciones repo en 
BanRep 
 Tasas de interés de corto plazo 
 
 
 
Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana Fuente: BanRep y Precia. Cálculos: Corficolombiana 
 
Tasas de captación (promedio móvil 20 días) 
Cambio año corrido del saldo de 
disponibilidades de la DTN en BanRep 
 
 
 
Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana 
 
Saldo de disponibilidad de DTN en BanRep Brecha IBR EA y tasa BanRep 
 
 
 
Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Expansión
Contracción
Promedio Expansión Ene-Dic
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)
A 90 días Mayores a 360 días
180 días entre 181 y 359 días
Tasa BanRep
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6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos) 
 
 
 Total* Moneda legal Moneda extranjera 
Fecha Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual 
hace dos años 505 3,41% 489,5 3,88% 15,2 -9,78% 
hace un año 559,7 10,90% 540,3 10,39% 19,3 27,03% 
cierre 2022 653,3 16,78% 631,3 16,89% 22,0 13,60% 
hace un mes 652,0 16,45% 630,0 16,58% 22,0 12,95% 
20-ene.-23 650,0 16,14% 629,1 16,42% 20,9 8,33% 
Fuente: Banco de la República 
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria 
 
Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos) 
 
 Comercial Consumo Hipotecaria 
Fecha Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual 
hace dos años 256,8 4,37% 158,9 1,23% 75,7 5,30% 
hace un año 278,0 8,27% 181,3 14,08% 85,8 13,38% 
cierre 2022 325,6 16,71% 213,4 18,35% 97,5 14,04% 
hace un mes 325,7 16,04% 213,1 18,61% 96,6 13,59% 
20-ene.-23 323,4 16,33% 212,8 17,37% 97,1 13,22% 
Fuente: Banco de la República 
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria 
 
Créditos comerciales del sistema financiero (Billones de pesos) 
 
 Total Moneda legal Moneda extranjera 
Fecha Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual 
hace dos años 256,8 4,37% 242,0 5,30% 14,7 -8,92% 
hace un año 278,0 8,27% 259,4 7,19% 18,6 26,01% 
cierre 2022 325,6 16,71% 304,5 16,93% 21,1 13,51% 
hace un mes 325,7 16,04% 304,5 16,27% 21,2 12,87% 
20-ene.-23 323,4 16,33% 303,3 16,91% 20,1 8,23% 
Fuente: Banco de la República 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
Contexto externo y mercado cambiario 
 
• El tipo de cambio USDCOP se debilitó frente al dólar y cerró la semana en $4.698. 
• La Reserva Federal decidió por mayoría aumentar la tasa de interés de referencia en 25 pbs, 
en una semana en la que se conoció que el mercado laboral continuó ajustado en enero. 
• Banco Central Europeo redujo ritmo de subida de tasas de interés, aunque anticipó aumentos 
adicionales en los próximos meses. 
• Cifras preliminares de la actividad privada en China reflejan el dinamismo generado por el 
alivio de las restricciones contra el COVID-19. 
• En diciembre de 2022, las exportaciones colombianas se contrajeron un 1,0% a/a. El resultado 
estuvo explicado principalmente por caídas en las exportaciones de petróleo y café. 
 
Fed disminuyó el ritmo de subidas de la tasa de política, aunque anticipó 
un par de aumentos adicionales 
 
La Reserva Federal (Fed) decidió el miércoles aumentar por mayoría el nivel de la tasa de los 
fondos federales 25 puntos básicos (pbs) y llevarla al rango entre el 4,50%-4,75%. La decisión 
se toma en medio de un contexto en el que la inflación total se ha desacelerado de manera 
sostenida desde oct-22, la actividad económica se ha recuperado desde el 1S22 y pese a que 
el mercado laboral sigue extremadamente ajustado. 
 
Durante la conferencia de prensa posterior a la reunión, el presidente de la Fed, Jerome Powell, 
ratificó el compromiso de la entidad por mitigar la inflación y anunció que es prematuro pensar 
que la tarea se ha completado en el actual proceso de normalización monetaria. En este 
sentido, el mandatario aseguró que la reducción en el ritmo de subidas se debe a que los 
miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) consideran 
que la tasa de interés se está acercando a un terreno lo suficientemente contractivo para 
mitigar la inflación de servicios, aunque anticipó que será apropiado al menos un par de 
aumentos adicionales en las reuniones de marzo y mayo. 
 
Tabla 1. Acontecimientos importantes durante la última semana 
 
Fecha País/Región Información Período Observado Esperado Anterior 
30-ene-23 China PMI compuesto Ene 52,9 - 42,6 
1-feb-23 Eurozona IPC preliminar (a/a) Ene 8,5% 9,0% 9,2% 
1-feb-23 Eurozona Tasa de desempleo Dic 6,6% 6,5% 6,6% 
1-feb-23 Estados Unidos 
Encuesta JOLTs de 
ofertas de empleo 
Dic 11,01M 10,0M 10,5M 
1-feb-23 Estados Unidos 
Decisión de tipos de 
interés 
Ene 4,5-4,75% 4,5-4,75% 4,25-4,5% 
2-feb-23 Eurozona 
Decisión de tipos de 
interés 
Ene 3,0% 3,0% 2,5% 
3-feb-23 Estados Unidos Nóminas no agrícolas Ene 517M 185M 260M 
3-feb-23 Estados Unidos Tasa de desempleo Ene 3,4% 3,6% 3,5% 
3-feb-23 Estados Unidos PMI compuesto Ene 46,8 46,6 45 
30-ene-23 China PMI compuesto Ene 52,9 - 42,6 
 
Fuente: Refinitiv Eikon y Econoday 
Diego Alejandro Gómez 
Analista de Investigaciones 
diego.gomez@corficolombiana.com 
 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
 
En el comunicado de la reunión, se eliminaron las referencias sobre las presiones 
inflacionarias provenientes del conflicto en Ucrania y las dificultades de salud pública 
ocasionadas por el COVID-19, por lo que el banco comienza a centrar cada vez más su 
atención en las presiones inflacionarias de demanda. En particular, Powell ratificó que el 
mercado laboral continúa ajustado con unas vacantes abiertas que superaron los 11 millones 
en dic-22, por lo que cada desempleado cuenta con casi dos empleos a su disposición. 
 
En efecto, la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS por sus siglas en inglés) dio a conocer el 
viernes las cifras del mercado laboral correspondientes al mes de enero. Según el reporte, la 
creación de nóminas no agrícolas se aceleró hasta las 517 mil (ant: 260 mil; esp: 185 mil), muy 
por encima del promedio quinquenal prepandemia (192 mil). La cifra estuvo impulsada por la 
creación de puestos en los sectores de ocio y hospitalidad, servicios profesionales y de 
negocios, y la atención a la salud. Así mismo, la tasa de desempleo se redujo hasta el 3,4% -la 
más baja desde 1969-. Esto significa que, alrededor del 55% de la inflación núcleo -aquella que 
excluye la inflación energética y de alimentos-, continúa sufriendo presiones alcistas que 
impedirán que la inflación total retorne a su objetivo de largo plazo (2%). 
 
La reacción del mercado fue mixta ante la reunión de política monetaria y la posterior 
publicación de las cifras del mercado laboral. Por una parte, pese al tono hawkish de Powell, 
el mercado registró ganancias luego del anuncio. El índice DXY -que mide la fortaleza relativa 
del dólar frente a una cesta de monedas desarrolladas- cerró el miércoles con una variación 
diaria del -0,87%. Así mismo, el rendimiento de los tesoros americanos a 10 años retrocedió 
9,3 pbs hasta el 3,41%. El sentimiento del mercado fue positivo ante la desaceleración en el 
ritmo de subidas y el mercado de futuros descuenta que la Fed podrá comenzar a recortar las 
tasas durante el 4T22. 
 
No obstante, a cierre de la semana pasada, la publicación de las cifras de empleo reavivó los 
temores de una política monetaria de la Fed más restrictiva que derive en un aterrizaje forzoso 
de la economía. En efecto, el DXY repuntó un 1,13% y el rendimiento de los tesoros a 10 años 
se desvalorizó 11,8 pbs al superar nuevamente el nivel del 3,5%. 
BCE no da su brazo a torcer frente a la inflación:aumentó tasas de 
política en 50 pbs y anticipó subidas adicionales a un ritmo “constante” 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Gráfico 2. Tasa de desempleo – EEUU 
 
Fuente: Refinitiv Eikon. Cálculos Corficolombiana. 
Gráfico 1. Creación nóminas no agrícolas 
- EEUU 
 
Fuente: Refinitiv Eikon. Cálculos Corficolombiana. 
3,4
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4
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8
10
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14
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Promedio 2015-2019
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
En una semana caracterizada por decisiones de política monetaria en las economías 
desarrolladas de Occidente, el Banco Central Europeo decidió aumentar las tasas de interés 
claves de la Zona Euro en 50 pbs. En consecuencia, la tasa de interés de las operaciones 
principales de financiación, la tasa de facilidad marginal de crédito y la de facilidad de depósito 
se ubicarán en 3,00%, 3,25% y 2,50% respectivamente a partir del 8 de febrero de 2023. 
 
Junto con el aumento 50 pbs de este mes, el Consejo de Gobierno anticipó que planea subir 
aún más los tipos de interés en las reuniones venideras. La decisión va en línea con la 
evolución reciente de la inflación en la región; ya que, si bien la inflación total se ha venido 
desacelerando desde hace un par de meses a raíz de un alivio en los precios del petróleo y el 
gas natural, la variación anual de la inflación núcleo aún no comienza a ceder. 
 
En efecto, al cierre de la semana pasada se conocieron los datos preliminares de la inflación 
correspondientes al mes de enero. Por una parte, la inflación total enlazó su segundo mes 
consecutivo a la baja, al retroceder a 8,5% a/a (ant: 9,2% a/a; esp: 9,0% a/a). El resultado 
general se explicó principalmente por la desaceleración en el rubro de energía, el cual se ubicó 
en 17,2% a/a (ant: 25,5% a/a). No obstante, la inflación núcleo completó 8 meses consecutivos 
con tendencia alcista. En efecto, el indicador se mantuvo en 5,2% a/a (ant: 5,2% a/a; esp: 5,4% 
a/a). Con esto, la inflación núcleo pasó de representar el 41% de la inflación total en mar-22 a 
representar el 57% en ene-23. 
 
Actividad económica de China se recupera a paso firme luego de aliviar 
restricciones contra COVID-19 
 
 
En China, el índice de gestores de compras (PMI por sus siglas en inglés) que mide la actividad 
privada, registró mejoras notables en enero. El resultado se da en línea con la reactivación 
económica ejecutada por el gobierno nacional en un giro de 180 grados en la política sanitaria 
contra el COVID-19. En este sentido, el relajamiento de las restricciones a la movilidad desde 
finales del año pasado ha traído consigo un repunte en varios indicadores económicos. En 
particular, el PMI manufacturero aumentó a 50,1 pts tras los 47,0 pts registrados el mes 
anterior. Así mismo, el PMI de servicios presentó un crecimiento sobresaliente al pasar de 
41,6 pts en dic-22 a 54,4 pts en ene-23. Finalmente, el PMI compuesto -que recoge el 
comportamiento los dos indicadores anteriores- cerró enero en 52,9 pts (ant: 42,6 pts). De esta 
Gráfico 3. Inflación – Zona Euro 
 
Fuente: Refinitiv Eikon. Cálculos Corficolombiana. 
Gráfico 4. PMI – China 
 
Fuente: Refinitiv Eikon. Cálculos Corficolombiana. 
8,5
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Total (a/a)
Núcleo
(a/a)
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3
Compuesto Servicios
Manufactura Umbral
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
manera, los indicadores sectoriales apuntan a una expansión de la actividad económica frente 
al mes anterior, luego de tres meses consecutivos de contracción. 
 
Exportaciones mensuales volvieron a caer en términos anuales tras casi 
dos años de crecimiento positivo 
 
A nivel local, el DANE reportó que las exportaciones colombianas se ubicaron en 4.498 
millones de dólares FOB para el mes de diciembre de 2022, lo que supuso un retroceso de 
1,0% a/a frente a diciembre de 2021 (ant: 8,7 a/a). Al discriminar por países, EEUU con 3,0 
puntos porcentuales (p.p.) y México (1,5 p.p.) contribuyeron positivamente al crecimiento 
anual. En contraste, China compensó negativamente el resultado con una contribución de -3,1 
p.p. Por tipo de bien, las exportaciones de petróleo y sus derivados (USD 1.185 millones) se 
contrajeron por tercer mes consecutivo al cerrar en 15,7% a/a, reflejando la corrección en la 
tendencia alcista de los precios internacionales y la poca capacidad de la oferta para aumentar 
la producción en épocas de bonanza. Así mismo, las exportaciones de café cayeron un 7,2% 
a/a. En términos de volumen, las exportaciones de petróleo y sus derivados, café y carbón 
retrocedieron en términos anuales un 15,7%, 6,87% y 16,6% respectivamente. Las 
exportaciones no tradicionales, por su parte, retrocedieron un 2,1% a/a al cerrar en USD 1.779 
millones. 
 
Tasa de cambio en Colombia: USDCOP se depreció luego de la publicación 
de las cifras del mercado laboral en EEUU 
 
En línea con el contexto externo explicado previamente, el tipo de cambio USDCOP avanzó 
durante la semana pasada y cerró en 4.698 pesos por dólar. En efecto, la divisa se depreció 
un 2,6% respecto al cierre del viernes anterior, lo que supone un avance semanal de 119 pesos. 
 
El dólar a nivel global presentó resultados mixtos durante la semana que se vieron reflejados 
en el comportamiento del peso colombiano. En particular, la primera parte de la semana 
estuvo caracterizada por una senda de debilitamiento del dólar en línea con el sentimiento 
optimista acogido por el mercado tras la reunión de política monetaria de la Fed. Los 
mercados reaccionaron positivamente a la disminución en el ritmo de subida de tasas (25 pbs 
Gráfico 6. Contribución exportaciones 
totales 
 
Fuente: Refinitiv Eikon. Cálculos Corficolombiana. 
Gráfico 5. Exportaciones colombianas 
(trimestre móvil) 
 
Fuente: Refinitiv Eikon. Cálculos Corficolombiana. 
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-40
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%
)
Exportaciones
Promedio movil 3 meses
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
vs 50 pbs del mes anterior) y a la reciente corrección en la inflación total que ha dado espacio 
para pensar que la economía logrará esquivar una recesión durante 2023. 
 
Sin embargo, la fortaleza que aún reflejó el mercado laboral en enero sugiere que la Fed deberá 
mantener una postura monetaria contractiva en los próximos meses y con ello, las 
perspectivas sobre el crecimiento económico volvieron a deteriorarse alimentando el apetito 
por activos refugio como el dólar. 
 
Por otra parte, el retroceso en elpeso colombiano se da en línea con unos precios del petróleo 
que retrocedieron al final de la semana ante las perspectivas de una demanda global más 
débil. En efecto, el precio de la referencia Brent cerró el viernes en 79,7 dpb y el WTI en 73,1 
dpb, lo que supone un retroceso del 7,8% y 7,9% respectivamente frente al cierre de la semana 
anterior. 
 
Finalmente, durante la semana pasada se negociaron USD 5.603 millones en la sesión spot, lo 
que significó un promedio diario de negociación de USD 1.120 millones. El valor máximo 
alcanzado durante la semana fue de $4.711 por dólar y se registró el viernes. El valor mínimo 
por su parte fue de $4.553 y se alcanzó en la sesión del jueves. 
 
 
 
 
Principales indicadores financieros de la semana 
Principales 
indicadores 
 País Cierre 
Variación 
Semanal 12 meses Año corrido 
TRM Colombia 4669,74 2,67% 20,65% -2,92% 
Dólar Interbancario Colombia 4698,00 2,61% 18,74% -3,13% 
USDBRL Brasil 5,14 0,51% -2,37% -2,81% 
USDCLP Chile 796,30 -1,17% -1,78% -6,07% 
USDPEN Perú 3,83 0,15% -0,86% 0,65% 
USDMXN México 18,95 0,99% -7,88% -2,67% 
USDJPY Japón 131,12 0,93% 14,56% 0,01% 
EURUSD Europa 1,08 -0,52% -4,39% 1,00% 
GBPUSD Gran Bretaña 1,21 -2,67% -11,20% -0,32% 
DXY - Dollar Index 102,87 0,93% 7,85% 6,92% 
 
 
Fuente: Refinitiv Eikon 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
Actividad Económica Local 
 
• La inflación se ubicó en 1,78% en enero, impulsada por las tarifas de transporte urbano, 
los servicios de alimentación fuera del hogar, los combustibles y los vehículos. La inflación 
anual continuó aumentando, a 13,25%, nuevo máximo desde 1999. 
• Las minutas de la reunión de enero del Banco de la República expusieron con mayor 
claridad los argumentos que soportaron la decisión por mayoría de incrementar la tasa de 
intervención a 12,75% (+75 pbs). 
• El equipo técnico de BanRep espera una desaceleración fuerte del crecimiento económico 
en 2023, un menor descenso en la inflación total y básica, y estabilidad en la tasa de 
desempleo promedio para 2023. 
• La tasa de desempleo nacional cerró el 2022 en dos dígitos. 
 
Inflación enero: el aumento continúa 
 
El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una variación mensual de 1,78% en enero, 
por debajo de nuestra expectativa de 1,89% y por encima del consenso de los analistas 
(1,61%). Con este resultado, la inflación anual aumentó 13 puntos básicos, desde 13,12% hasta 
13,25%, reflejando un fuerte incremento de los precios de servicios y regulados. 
 
El grupo de servicios fue la principal fuente de incrementos durante el mes, al aumentar 1,27% 
mensual (vs 0,71% hace un año), explicando el 32% del resultado de enero. Este resultado fue 
impulsado por los servicios de alimentación fuera del hogar, rubro que agregó 30 puntos 
básicos la variación mensual en el marco del restablecimiento del impuesto al consumo en 
los establecimientos de régimen tributario simple, y márgenes presionados por costos de 
alimentos y operación elevados. Adicionalmente, los arriendos contribuyeron 10 puntos 
básicos. Con este resultado, la inflación anual de servicios aumentó a 8,0% (+60 pbs), un nuevo 
máximo histórico. 
 
Por su parte, el IPC de alimentos fue el segundo componente más fuerte durante enero, al 
aumentar 2,46% m/m (vs 3,79% un año atrás) y explicar el 27% del resultado mensual, 
impulsado por una contribución equivalente de los alimentos procesados –que aumentaron 
1,58% y representan el 80% de la canasta de alimentos–, y un aumento de 5,58% en el 
componente de perecederos. Las contribuciones más importantes provinieron de la leche, la 
carne de res, las papas y la cebolla, aunque se dieron variaciones transversales al interior del 
grupo de gasto. Con este resultado, la inflación anual presentó su primer descenso tras año y 
IPC por componentes 
 
Variación 
mensual (%) 
Variación anual 
(%) 
Contribución a la 
inflación anual (p.p.) Cambio en 
contribución (p.p.) 
 
ene-22 ene-23 dic-22 ene-23 dic-22 ene-23 
IPC Total 1,66 1,78 13,12 13,25 13,12 13,25 0,13 
Alimentos 3,79 2,46 27,81 26,18 4,88 4,69 -0,19 
Servicios 0,71 1,27 7,40 8,00 3,48 3,72 0,24 
Regulados 1,68 2,64 11,77 12,81 2,07 2,25 0,18 
Bienes 2,07 1,48 15,04 14,38 2,69 2,59 -0,11 
Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana 
 
Laura Daniela Parra 
Analista de Economía Local 
(+57-601)2863300 Ext 70020 
laura.parra@corficolombiana.com 
 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
medio de incrementos desde 27,81% a 26,18%, como resultado de una elevada base 
estadística. 
 
En tercer lugar, los precios de los bienes y servicios regulados aumentaron 2,64% mensual (vs 
1,68% hace un año), impulsados por un fuerte incremento de las tarifas de transporte urbano 
(rubro que aportó 29 pbs al resultado mensual) y el combustible, rubros que en conjunto 
explicaron el 83% de la variación de este segmento. De esta manera, la inflación anual de 
regulados ascendió a 12,81%, interrumpiendo la tendencia de reducción iniciada en noviembre 
y repuntado a un nuevo máximo desde 2003. 
 
Por último, el IPC de bienes aumentó 1,48% mensual (vs 2,97% hace un año), impulsado por 
vehículos y productos de aseo para el hogar y cuidado personal. Ante una alta base estadística 
en ene-22 por la normalización de los precios tras el día sin IVA de dic-21, la inflación anual 
descendió desde su máximo histórico de 15,04% a 14,38%. 
 
De esta forma, la inflación sin alimentos se ubicó en 1,61% mensual (vs 1,21% un año atrás), 
reflejando presiones subyacentes significativas. Así, la inflación anual sin alimentos aumentó 
a 10,4%, nuevo máximo histórico. 
 
Inflación anual total y sin alimentos 
 
 
Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana. 
 
BanRep: Minutas de la última reunión y perspectivas 
 
En su reunión de enero, la Junta Directiva del Banco de la República (BanRep) aumentó su tasa 
de intervención en 75 puntos básicos (pbs), hasta 12,75%, en una decisión por mayoría. Así, la 
tasa de intervención alcanzó su nivel real ex-ante más alto desde 2008. 
 
Las minutas confirmaron la unanimidad en el diagnóstico macroeconómico y la necesidad de 
incrementar nuevamente la tasa de intervención al interior de la Junta. Sin embargo, señalaron 
que el grupo mayoritario (cinco codirectores a favor de 75 pbs) enfatizó en los riesgos 
asociados a la inflación y a la credibilidad. Aunque las minutas no lo mencionaron, 
consideramos que la disminución en el ritmo de aumentos habría sido consistente con el nivel 
ya elevado de la tasa de intervención, las señales de moderación en el crecimiento y un 
contexto externo menos restrictivo (por descenso de la inflación, menores disrupciones de 
oferta y mayor apetito por activos de economías emergentes). 
 
Entre tanto, los dos codirectores que disintieron frente a la mayoría (a favor de 25 pbs) dieron 
mayor importancia a la desaceleración económica y al deterioro del mercado laboral. 
Además, insistieron en los mensajes del Ministro de Hacienda sobre i) la inercia inflacionaria 
mar-99; 13,51 13,25
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2
3
%
Total
Sin alimentos
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
como resultado de fenómenos de oferta e indexación y ii) la reducción exitosa de la demanda, 
evidente en el desempeño de múltiples indicadores macro. 
 
Finalmente, las minutas recalcaron que los aumentos implementados hasta el momento 
“acercan la política monetaria a la postura requerida para inducir en el mediano plazo una 
convergencia de la inflación hacia su meta de 3%” y que las decisiones futuras dependerán 
“críticamente” de la nueva información disponible.Este último elemento dejó la puerta abierta a lo que consideramos sería el último incremento 
de este ciclo alcista en la reunión de marzo. La magnitud de dicho aumento (50 a 75 pbs) 
estará en función de i) la evolución de la tasa real exante (descontando las expectativas a un 
año) y la tasa real expost (descontando la inflación núcleo); ii) los resultados de crecimiento 
de 4T22 y enero, y iii) el desempeño del mercado laboral. 
 
BanRep: informe de política monetaria de enero confirma escenario 
de estanflación 
 
El equipo técnico recortó nuevamente su estimación de crecimiento económico para este año, 
desde 0,5% a 0,2%. Aunque el Gerente de la entidad, Leonado Villar, ha insistido en que el 
estancamiento se daría en niveles muy elevados de actividad productiva, lo cierto es que esta 
senda de crecimiento económico es consistente con contracciones secuenciales del PIB 
durante tres trimestres consecutivos (4T22, 1T23 y 2T23), en un contexto de inflación aun 
elevada. 
 
Al respecto, el informe señaló que se anticipa una contracción del consumo concentrada en 
el primer semestre del año, como resultado de unas condiciones financieras menos holgadas 
y menor confianza por la expectativa de desaceleración y el nivel elevado de inflación. Vale la 
pena mencionar que el equipo técnico espera estabilidad de la tasa de desempleo nacional 
(en 11,3% vs 11,2% en 2022). 
 
En materia de precios, el equipo técnico revisó fuertemente al alza toda la senda de pronóstico 
de la inflación. La disminución iniciaría a partir del 1T23 y derivaría en un cierre de 8,7% (ant: 
7,1%) 4,4 p.p. por debajo del cierre 2022. Estimamos que el 84% de esta disminución 
Pronósticos de crecimiento anual BanRep Pronósticos de crecimiento trimestral BR 
 
 
 
Fuente: BanRep y Corficolombiana. Fuente: BanRep y Corficolombiana. 
 
4
,2
2
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%
BR (oct-22) 0,5%
BR (ene-23) 0,2%
-0,2
-0,6
-0,4
1,0
-0,3-0,2
-0,8
-0,1
0,2 0,3
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
dic-22 mar-23 jun-23 sep-23 dic-23
%
BR (oct-22) 0,5% BR (ene-23) 0,2%
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
provendría de la caída en los precios de los alimentos, cuya proyección de inflación anual 
cedería desde 27,8% hasta 5,7% en un año. Lo anterior como resultado de superación de 
choques de oferta, mejores condiciones climáticas y aumento en la producción agropecuaria 
ante los incentivos de precios a partir del 2T23. 
 
Por su parte, se presentó un ajuste todavía más pronunciado al alza en la inflación núcleo, 
que también cerraría el año en 8,7% (ant: 6,8%) después de alcanzar un pico en 2T23. El 
rezago en la disminución de esta medida de inflación obedecería a la indexación de servicios 
(tanto a la inflación como al salario mínimo) y presiones acumuladas y aun no trasladadas 
provenientes del tipo de cambio. La disminución de las presiones de demanda explicaría el 
descenso en la segunda mitad del año. 
 
Este desempeño local se daría en un contexto externo de i) menor demanda de socios 
comerciales (incorporando el recientemente optimismo por el efecto de la reapertura de 
China); ii) tasas estables de la Reserva Federal en el rango de 5,00% a 5,25%; iii) precios 
elevados de brent (aunque inferiores a los previstos en octubre); y iv) alta percepción de riesgo 
local. 
 
Respecto a la senda de tasas esperada por el mercado (mediana de 10% al cierre de 2023 y 
de 6% al cierre de 2024) el equipo técnico anticipa una senda de tasas de intervención 
superior durante los próximos dos años. No hubo cambios significativos en las estimaciones 
de brecha del producto ni tasa de interés neutral. 
 
Mercado laboral: aumento mensual en el número de desempleados 
ante el estancamiento de la ocupación y el incremento de la 
participación laboral 
 
De acuerdo con las cifras publicadas por el DANE la semana pasada, la evolución anual del 
mercado laboral fue favorable en diciembre, aunque se presentaron retrocesos en el nivel de 
desempleados en términos mensuales. 
 
En diciembre, el número de ocupados ascendió a 22,5 millones de personas, aumentando en 
973 mil empleos frente al cierre de 2021, lo cual representa un ritmo de creación de empleos 
Pronóstico de inflación total Pronóstico de inflación sin alimentos ni 
regulados 
 
 
 
Fuente: BanRep y Corficolombiana. Fuente: BanRep y Corficolombiana. 
 
7,09
8,71
3,5
10,3
6,4
0
2
4
6
8
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BR ene
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6,8
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3
%
BR ene
BR oct
CFC
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
destacable, aunque inferior al de los últimos 13 meses. Al respecto, el 76% de estos empleos 
se originaron en las 13 principales ciudades y áreas metropolitanas. A nivel sectorial, el 67% 
de la contratación fue originada en los sectores de industria manufacturera, administración 
pública y defensa y actividades artísticas y de entretenimiento. En contraste, la ocupación se 
contrajo en tres ramas de actividad: comercio y reparación de vehículos, sector agropecuario) 
y actividades profesionales. 
 
Con respecto al referente pre-pandemia (4T19), los avances más importantes se dieron en 
actividades profesionales, servicios públicos y administración pública, mientras que aún se 
presentan brechas significativas en el sector agropecuario (-344 mil empleos) y de 
alojamiento y servicios de comida (-172 mil). 
 
Creación anual y trienal de empleo en dic-22 y 4T22 
 
Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana. 
 
 
En línea con este avance anual, la serie desestacionalizada reveló que en términos mensuales 
se crearon 25 mil empleos (ant: -25 mil), recuperando el nivel de ocupación de octubre, el más 
bajo desde abril del año pasado. El avance mensual se dio a pesar de la destrucción de 12 mil 
empleos en las 13 principales ciudades, indicador en el cual se acumulan tres meses 
consecutivos de retrocesos. Con este resultado, la ocupación se mantiene 4% por encima del 
nivel prepandemia en el total nacional y 3% por encima en las 13 principales ciudades. 
 
Por su parte, el número de desocupados se redujo a 2,6 millones de personas, disminuyendo 
en 111 mil personas frente a 2021 (ant: -412 mil). La totalidad de esta mejora se dio fuera de 
las 13 principales ciudades, en donde la desocupación aumentó en 16 mil personas frente a 
2021. 
 
En términos mensuales, el nivel de desempleo de las 13 principales ciudades aumentó en 154 
mil personas, presionando el total nacional a incrementar en 122 mil personas. Con este 
resultado, el número de desocupados aumentó y retornó al nivel pre-pandemia, luego de 
estar 8% por debajo en octubre en el caso del total nacional y 4% por debajo en noviembre en 
las 13 principales ciudades. 
 
Finalmente, 319 mil personas entraron a la fuerza laboral (ant: 263 millón), de las cuales 527 
mil provinieron de las 13 principales ciudades, completando un año con disminuciones 
Ocupados por sector ∆ anual ∆ 4T22 / 4T19
Total nacional 973 679
Industria manufacturera 249 -25
Administración pública y defensa 207 239
Actividades artísticas y entretenimiento 195 66
Servicios públicos 137 273
Construcción 136 4
Alojamiento y servicios de comida 105 -172
Actividades inmobiliarias 88 -20
Transporte y almacenamiento 73 71
Actividades financieras y de seguros 31 131
Información y comunicaciones 20 109
Actividades profesionales -41 414
Agropecuario -92 -344
Comercio y reparación de vehículos -121 -77
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercadosde Investigaciones Económicas 
consecutivas de la inactividad. En términos mensuales, el nivel de participación en el mercado 
laboral aumentó en 123 mil personas (ant: -43 mil), de forma que 864 mil de personas se 
mantienen fuera de la fuerza laboral con respecto a febrero de 2020, el 32% en las 13 
principales ciudades. Esto se refleja en una inactividad 6% superior al referente pre-pandemia 
a nivel nacional y 5% superior a nivel urbano. 
 
Con estos resultados, los principales indicadores del mercado laboral continuaron mejorando 
en términos anuales y tuvieron resultados mixtos en términos mensuales. Frente a 2021, 
aumentaron tanto la tasa de ocupación como la de participación, señalando buenas dinámicas 
de demanda y oferta de trabajo, y la tasa de desempleo continuó descendiendo, hasta 10,3%, 
0,8 p.p. por debajo de su nivel de hace un año. Esta disminución estuvo concentrada (88%) en 
las cabeceras y los centros poblados y rurales dispersos, y fue inferior a lo que anticipábamos. 
 
Tasa de desempleo y tasa global de participación desestacionalizadas 
 
 
Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana. 
 
En términos mensuales, la tasa de desempleo nacional aumentó significativamente (+0,4 p.p.), 
presionada por el incremento de 0,3 p.p. en la participación laboral, en un contexto de 
estancamiento de la tasa de ocupación. Así, la tasa de desempleo estacionalmente ajustada 
cerró el 2022 en 11,3%, su nivel más alto desde jun-22 pero aun inferior al de feb-20. Esta 
tendencia (aumento en la participación y destrucción de empleo) se dio en un grado más 
profundo en las 13 principales ciudades, de forma que la tasa de desempleo corregida cerró 
en 11,6% (+1,2 p.p. m/m), 0,5 p.p. más alta que su referente pre-pandemia. 
 
 
feb-20; 
11,6
11,3
feb-20; 
64,2
63,5
50
52
54
56
58
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64
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%
%
Tasa de desempleo
Tasa Global de Participación (eje der.)
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
Cifras al cierre de la semana 
 
Tasas de referencia 
Tasa Último Una semana atrás 
Variación 
semanal (pbs) 
Un mes 
atrás 
Cierre 
2021 
Un año 
atrás 
DTF E.A. (22 jul- 29 jul) 14,24% 13,88% 36,0 13,72% 3,08% 3,54% 
DTF T.A. (22 jul-29 jul) 13,09% 12,79% 30,5 12,65% 3,15% 3,46% 
IBR E.A. overnight 12,75% 11,99% 75,4 11,90% 2,99% 4,02% 
IBR E.A. a un mes 12,73% 12,67% 6,7 12,09% 3,05% 4,00% 
TES - Julio 2024 11,59% 11,55% 4,0 12,01% 6,83% 7,35% 
Tesoros 10 años 3,52% 3,51% 1,0 3,75% 1,51% 1,84% 
Global Brasil 2025 4,70% 4,83% -13,3 5,28% 1,69% 2,42% 
LIBOR 3 meses 4,83% 4,80% 3,2 4,78% 0,21% 0,37% 
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Refinitiv Eikon 
 
 
Evolución del portafolio 
Indicador Último Variación semanal 
Variación 
último mes 
Variación año 
corrido 
Variación 12 
meses 
Deuda Pública – IDP 
Corficolombiana 
44960,00 0,02% 0,07% 0,90% 0,82% 
COLCAP 1263,25 -1,76% -0,50% -10,47% -17,41% 
COLEQTY 844,79 -2,05% -1,52% -14,79% -22,37% 
Cambiario – TRM 4584,44 1,16% -4,69% 13,94% 16,71% 
Acciones EEUU - Dow Jones 33926,01 -0,15% 2,38% -6,79% -3,38% 
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Refinitiv Eikon, BVC, Corficolombiana 
 
 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
Calendario económico 
 
Estados Unidos 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
7-feb-23 Balanza Comercial Dic -68,60 MM -61,5 MM 
10-feb-23 Confianza del consumidor de la Universidad de Michigan Feb 65,0 64,9 
10-feb-23 Balance presupuestario federal Ene -70,0 MM -85,0 MM 
Fuente: Refinitiv Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
Eurozona 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
6-feb-23 PMI del sector de la construcción Ene - 42,6 
6-feb-23 Ventas minoristas (m/m) Dic -2,5% 0,8% 
6-feb-23 Ventas minoristas (a/a) Dic -2,7% -2,8% 
Fuente: Refinitiv Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
Reino Unido 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
6-feb-23 PMI del sector de la construcción Ene 49,6 48,80% 
7-feb-23 Índice Halifax de precios de la vivienda (m/m) Ene - -1,5% 
7-feb-23 Índice Halifax de precios de la vivienda (a/a) Ene - 1,95% 
10-feb-23 Producción Industrial (m/m) Dic - -0,2% 
10-feb-23 Producción Industrial (a/a) Dic - -5,1% 
10-feb-23 PIB (t/t) 4T22 - -0,3% 
10-feb-23 PIB (a/a) 4T22 0,4% 1,9% 
Fuente: Refinitiv Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
Argentina 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
7-feb-23 Producción Industrial (a/a) Dic - 1,40% 
Fuente: Refinitiv Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
Brasil 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
9-feb-23 IPC (m/m) Ene - 0,62% 
9-feb-23 IPC (a/a) Ene - 5,79% 
9-feb-23 Ventas minoristas (m/m) Dic -1,0% -0,6% 
9-feb-23 Ventas minoristas (a/a) Dic - 1,50% 
Fuente: Refinitiv Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
 
 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
México 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
6-feb-23 Festividad: Día de la Constitución - - - 
9-feb-23 IPC (m/m) Ene 0,68% 0,38% 
9-feb-23 IPC (a/a) Ene 7,91% 7,82% 
9-feb-23 IPC subyacente (m/m) Ene 0,68% 0,65% 
9-feb-23 IPP (m/m) Ene - -0,19% 
9-feb-23 IPP(a/a) Ene - 4,88% 
9-feb-23 Decisión de tipos de interés Ene 10,8% 10,5% 
10-feb-23 Producción industrial (m/m) Dic -0,1% 0,4% 
10-feb-23 Producción industrial (a/a) Dic 2,8% 3,2% 
Fuente: Refinitiv Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
Chile 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
7-feb-23 Balanza Comercial Ene - 0,3% 
8-feb-23 IPC (m/m) Ene - 0,3% 
Fuente: Refinitiv Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
Perú 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
9-feb-23 Decisión de tipos de interés Feb - 7,75% 
Fuente: Refinitiv Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
Alemania 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
6-feb-23 PMI del sector de la construcción Ene - 41,7 
6-feb-23 IPC preliminar (m/m) Ene 1,1% -0,8% 
6-feb-23 IPC preliminar (a/a) Ene 9,2% 8,6% 
7-feb-23 Producción industrial (m/m) Dic -0,6% 0,2% 
7-feb-23 Producción industrial (a/a) Dic - -0,51% 
Fuente: Refinitiv Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
Francia 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
6-feb-23 PMI del sector de la construcción Ene 51 49,6 
7-feb-23 Nóminas no agrícolas (t/t) 4T22 - 0,4% 
7-feb-23 Exportaciones EUR (m/m) Dic - 51 MM 
7-feb-23 Importaciones EUR (m/m) Dic - 64,5 MM 
7-feb-23 Balanza comercial EUR (m/m) Dic - -13,8 MM 
Fuente: Refinivit Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
China 
Fecha Información Período Esperado Anterior 
9-feb-23 IPC (m/m) Ene - 0% 
9-feb-23 IPC (a/a) Ene 1,8% 1,8% 
9-feb-23 IPP(a/a) Ene - -0,7% 
Fuente: Refinitiv Eikon 
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual 
 
Proyecciones económicas 
 
 2019 2020 2021 
 
2022p 
 
2023p 
 
Actividad Económica 
Crecimiento realPIB (%) 3,2 -7,0 10,7 8,0 1,5 
Consumo Privado (%) 4,1 -5,0 14,8 9,9 1,1 
Consumo Público (%) 5,3 -0,6 10,3 4,6 4,3 
Formación Bruta de Capital Fijo (%) 2,2 -23,3 11,2 11,7 0,8 
Exportaciones (%) 3,1 -22,7 14,8 15,7 -2,2 
Importaciones (%) 7,3 -20,5 28,7 23,9 -2,3 
Contribuciones (puntos porcentuales) 
 
 
Consumo Privado (p.p.) 2,7 -3,4 10,4 7,1 0,8 
Consumo Público (p.p.) 0,8 -0,1 1,8 0,7 0,6 
Formación Bruta de Capital Fijo (p.p.) 0,5 -4,9 2,1 2,2 0,2 
Exportaciones (p.p.) 0,5 -3,6 2,0 2,6 -0,5 
Importaciones (p.p.) -1,5 4,4 -5,9 -5,8 0,7 
Precios 
Inflación, fin de año (%) 3,8 1,6 5,6 13,1 10,3 
Inflación, promedio anual (%) 3,5 2,5 3,5 10,2 12,5 
Tasas de Interés 
Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%) 4,25 1,75 3,00 12,00 11,50 
DTF E.A., fin de año (%) 4,52 1,93 3,08 12,97 11,85 
TES TF 2 años 4,70 2,77 6,36 11,40 9,90 
TES TF 10 años 6,41 5,75 8,38 13,10 11,40 
Finanzas Públicas 
Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB) -2,5 -7,8 -7,1 -4,7 -3,5 
Balance fiscal primario GNC (% PIB) 0,7 -4,9 -3,7 -1,0 0,6 
Deuda bruta GNC (% PIB)* 50,2 64,7 63,8 61,3 58,7 
Sector Externo 
Tasa de cambio, fin de año (COP/USD) 3.277 3.433 4.070 4.850 4.590 
Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD) 3.282 3.693 3.752 4.253 4.662 
Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) -4,6 -3,4 -5,6 -5,7 -4,5 
Inversión extranjera directa (% PIB) 4,3 2,7 3,1 5,1 3,9 
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
Equipo de investigaciones económicas 
 
 
Jose Ignacio López 
Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas 
(+57-601) 3538787 Ext. 70009 
jose.lopez@corficolombiana.com 
 
Macroeconomía y Mercados 
Julio César Romero 
Economista Jefe 
(+57-601) 3538787 Ext. 70231 
julio.romero@corficolombiana.com 
Laura Daniela Parra 
Analista de Economía Local 
(+57-601) 3538787 Ext. 70020 
laura.parra@corficolombiana.com 
Diego Alejandro Gómez 
Analista de Investigaciones 
(+57-601) 3538787 Ext. 69628 
diego.gomez@corficolombiana.com 
Maria Paula Gonzalez 
Analista de Investigaciones 
(+57-601) 3538787 Ext. 69987 
paula.gonzalez@corficolombiana.com 
Laura Gabriela Bautista 
Analista de Investigaciones 
(+57-601) 3538787 Ext. 70496 
gabriela.bautista@corficolombiana.co
m 
Juana Valentina Rodríguez 
Practicante de Investigaciones 
(+57-601) 3538787 Ext. 70906 
Juana.rodriguez@corficolombiana.co
m 
Felipe Espitia 
Especialista de Investigaciones 
(+57-601) 3538787 Ext. 70495 
felipe.espitia@corficolombiana.com 
 
Renta Variable 
Andrés Duarte Pérez 
Director de Renta Variable 
(+57-601) 3538787 Ext. 70007 
andres.duarte@corficolombiana.com 
 
 
 
 
 
 
 
 
Finanzas Corporativas 
Rafael España Amador 
Director de Finanzas Corporativas 
(+57-601) 3538787 Ext. 70019 
rafael.espana@corficolombiana.com 
Jaime Andres Cardenas 
Analista de Inteligencia Empresarial 
(+57-601) 3538787 Ext. 69798 
Jaime.cardenas@corficolombiana.co
m 
Diana Valentina Lopez 
Practicante de Investigaciones 
 
diana.lopez@corficolombiana.com 
Análisis Sectorial y Sostenibilidad 
Maria Camila Orbegozo 
Directora de Sectores y Sostenibilidad 
(+57-601) 3538787 Ext. 70497 
maria.orbegozo@corficolombiana.co
m 
Jose Luis Mojica 
Analista de Sectores y Sostenibilidad 
(+57-601) 3538787 Ext. 69964 
jose.mojica@corficolombiana.com 
Juan Camilo Pardo 
Analista de Sectores y Sostenibilidad 
(+57-601) 3538787 Ext. 69973 
juan.pardo@corficolombiana.com 
mailto:diego.gomez@corficolombiana.com
mailto:felipe.espitia@corficolombiana.com
mailto:jose.mojica@corficolombiana.com
mailto:juan.pardo@corficolombiana.com
 
6 de febrero de 2023 
 
Informe realizado por: Macroeconomía y Mercados de Investigaciones Económicas 
ADVERTENCIA 
El presente informe fue elaborado por el área de Investigaciones Económicas de Corficolombiana S.A. (“Corficolombiana”) y el área de Análisis y 
Estrategia de Casa de Bolsa S.A. Comisionista de Bolsa (“Casa de Bolsa”). Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una 
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U OPINIÓN ACERCA DE INVERSIONES, LA COMPRA O VENTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS O LA CONFIRMACIÓN PARA CUALQUIER 
TRANSACCIÓN. LA REFERENCIA A UN DETERMINADO VALOR NO CONSTITUYE CERTIFICACIÓN SOBRE SU BONDAD O SOLVENCIA DEL EMISOR, 
NI GARANTÍA DE SU RENTABILIDAD. POR LO ANTERIOR, LA DECISIÓN DE INVERTIR EN LOS ACTIVOS O ESTRATEGIAS AQUÍ SEÑALADOS 
CONSTITUIRÁ UNA DECISIÓN INDEPENDIENTE DE LOS POTENCIALES INVERSIONISTAS, BASADA EN SUS PROPIOS ANÁLISIS, INVESTIGACIONES, 
EXÁMENES, INSPECCIONES, ESTUDIOS Y EVALUACIONES. 
El presente informe no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningún valor y/o instrumento financiero y tampoco es un compromiso 
por parte de Corficolombiana y/o Casa de Bolsa de entrar en cualquier tipo de transacción. 
Corficolombiana y Casa de Bolsa no asumen responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la 
información contenida en el presente documento. 
Certificación del analista 
EL(LOS) ANALISTA(S) QUE PARTICIPÓ(ARON) EN LA ELABORACIÓN DE ESTE INFORME CERTIFICA(N) QUE LAS OPINIONES EXPRESADAS 
REFLEJAN SU OPINIÓN PERSONAL Y SE HACEN CON BASE EN UN ANÁLISIS TÉCNICO Y FUNDAMENTAL DE LA INFORMACIÓN RECOPILADA, Y SE 
ENCUENTRA(N) LIBRE DE INFLUENCIAS EXTERNAS. EL(LOS) ANALISTA(S) TAMBIÉN CERTIFICA(N) QUE NINGUNA PARTE DE SU COMPENSACIÓN 
ES, HA SIDO O SERÁ DIRECTA O INDIRECTAMENTE RELACIONADA CON UNA RECOMENDACIÓN U OPINIÓN ESPECÍFICA PRESENTADA EN ESTE 
INFORME. 
Información de interés 
Algún o algunos miembros del equipo que participó en la realización de este informe posee(n) inversiones en alguno de los emisores sobre los que 
está efectuando el análisis presentado en este informe, en consecuencia, el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará 
conforme las disposiciones contenidas en el Código de Ética aplicable. 
CORFICOLOMBIANA Y CASA DE BOLSA O ALGUNA DE SUS FILIALES HA TENIDO, TIENE O POSIBLEMENTE TENDRÁ INVERSIONES EN ACTIVOS 
EMITIDOS POR ALGUNO DE LOS EMISORES MENCIONADOS EN ESTE INFORME, SU MATRIZ O SUS FILIALES, DE IGUAL FORMA, ES POSIBLE