Lecturas complementarias - Desarrollo de Proyectos con Capital de riesgo

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El mercado de capitales como alternativa del financiamiento PyME 
 
 
 
 
 
 Coordinación: 
 Jorge Vasconcelos 
 
 
 
 
 
 
Staff: 
Carolina Farré 
M.Valentina Rossetti 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Novedades en ieralpyme.org 
Año 2 – Edición Nº 7 
Julio de 2008 
 
 
 
Nota principal: Desarrollo de Proyectos con 
Capital de Riesgo 
 
 
Oportunidades de Financiamiento y 
Capacitación 
 
• Programa de Capital de Riesgo de la Secretaria de 
Ciencia y Tecnología e Innovación Productiva. 
• Capacitación del Instituto de Emprendimientos 
Científicos y Tecnológicos. 
• Programa de Desarrollo de la Industria de Capital de 
Riesgo 
 
 
Herramientas y Datos Útiles 
• Etapas de la empresa 
 
 
Esta publicación es propiedad del Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (IERAL) de Fundación Mediterránea, 
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Desarrollo de proyectos con Capital de Riesgo 
El financiamiento es el combustible necesario no sólo para el funcionamiento de 
las empresas, sobre todo si se trata de una nueva, sino también para captar las 
oportunidades de alto desarrollo. Es necesario superar la brecha de acceso al capital que 
limita a las empresas, y una de las alternativas pueden ser los Fondos de Capitales de 
Riesgo que permiten dar un salto a las PyMEs con fuerte potencial de crecimiento. 
Cuando las PyME requieren de capital adicional para sustentar su crecimiento, 
algunas (por no decir la mayoría) ven infructuosa esta acción; en caso de acudir a un 
banco es muy probable que, si consiguen recursos financieros, sean principalmente para 
capital de trabajo de corto plazo. Respecto de las empresas grandes, el acceso a 
colocaciones en el mercado de capitales sigue siendo limitado. 
El “Capital de Riesgo”, es un sistema de financiación dirigido esencialmente a las 
pequeñas y medianas empresas, mediante el cual una sociedad especializada de 
inversores (sociedad inversora) “inyecta” capital en una PyME (sociedad receptora) en 
una proporción minoritaria y por un periodo de tiempo relativamente limitado1. En el 
intento de contribuir al desarrollo y expansión de la empresa, busca capitalizarla, 
asesorarla y brindarle una red de negocios con el objeto de logra un aumento en su valor 
y por lo ende el de la inversión realizada. 
La inversión en capitales de riesgo no sólo es una cuestión de dinero sino que va 
más allá, se los conoce como “Smart Money o dinero inteligente”, dado que agregan valor 
a través del aporte de contactos y la experiencia del inversor; participan con integrantes 
en el Directorio, ayudan a definir estrategias, proveen conocimiento de las industrias, 
ayudan a establecer acuerdos con proveedores, clientes y bancos, y aportan en el 
reclutamiento de empresarios clave. Auxilian también en la implementación de buenas 
prácticas de gobierno y de transparencia. Es un financiamiento de cantidad y calidad. 
Se aplica en empresas que se encuentran en las etapas iniciales del proceso de 
desarrollo (Start-up, Early stage y crecimiento). Sería como un fondo de capital 
productivo cuyos inversores apuestan con dinero a cambio de una parte de la propiedad 
de la empresa, las características innovadoras y ventajas distintivas que dicha firma 
presenta, y buscan captar parte del agregado de valor que se producirá a través de altos 
retornos sobre la inversión (en general mayores al 35%). Estos fondos, a su vez, buscan 
constituir un portfolio de empresas, dado que se espera que de cada 10 inversiones, la 
 
1 www.jgva.com 
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mitad signifiquen pérdidas, cuatro arrojen una rentabilidad normal y una sea tan 
exitosa que repague con creces las pérdidas de las otras. Por ésta razón, es una fuente 
de financiamiento costosa para la empresa (el alto riesgo exige un alto rendimiento), 
pero ideal para proyectos que requieren importantes sumas de dinero y que no pueden 
ser financiadas con otras alternativas. 
Su característica principal es el desarrollo de empresas innovadoras o con 
perspectiva de elevado crecimiento, de modo que éstas puedan alcanzar su potencial, 
generar empleo y crecimiento. Si bien existen diferentes fuentes de financiamiento de 
acuerdo a la etapa de desarrollo de la empresa, algunas resultan de fácil acceso, otras de 
difícil acceso y las que son prácticamente inexistentes, puede observarse a través del 
siguiente gráfico: 
 
 Fuente: Datos de Venture Equity Latin America 2004 Year-End Report y Nafta Fund 
Este mecanismo ha ido creciendo a nivel mundial en los últimos años, y en 
Argentina en particular, aparece como una alternativa viable para el financiamiento de 
empresas privadas que buscan expandir sus horizontes de operación. 
 
 
 
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La primera barrera al 
acceso de este tipo de 
financiamiento, según nos comentó 
Marcelo Cid2, es la “mentalidad 
del empresario, es un desafío solo 
para aquellos emprendedores que 
deseen liderar un proyecto de 
mayor magnitud y aprovechen del 
expertise de socio que incorporan”. 
El fondo de capital de riesgo participa con una porción significativa (pero minoritaria) 
del capital de la empresa y voto en la dirección de la misma. Otro aspecto clave en el 
desarrollo de estos capitales es la buena organización de las empresas, la formalidad, el 
orden en las cuestiones impositivas y previsionales, la cultura emprendedora, la 
capacitación del capital humano, en suma, se considera un buen proyecto aquel que 
presenta un potencial de crecimiento y rentabilidad atractivos y posee: 
1) Un buen Equipo de dirigentes con espíritu emprendedor 
2) Un Plan de Negocios sólido y creíble. 
3) Una estrategia de salida que les permita vender sus acciones y realizar 
sus ganancias dentro de un plazo que no supere los 5 a 7 años. 
4) La valuación del emprendimiento a través del retorno objetivo- 
5) Un sistema de monitoreo de la inversión 
En economías desarrolladas como Estados Unidos, el capital de riesgo es un 
complemento del financiamiento tradicional y una forma de financiar empresas jóvenes 
o en situaciones especiales que no tendrían acceso a otro tipo de financiamiento. Es 
importante destacar el impulso legal que en dicho país se dio con la promulgación de la 
Ley de Inversión en Pequeñas Empresas en 1958, en la cual se establecía que las 
sociedades que aportaran recursos de forma temporal y minoritaria a pequeñas y 
medianas empresas, podrían obtener financiamiento y garantías de la Small Business 
Administration (SBA) . De esta manera se alentó al crecimiento y desarrollo de esta 
nueva herramienta financiera, como así también se logró con la creación de la 
Asociación estadounidense de Capital de Riesgo (The Nacional Venture Capital 
Association -NVCA). 
 
2 Agradecemos el tiempo y la colaboración brindada por Marcelo Cid de JG Ventures 
Argentina. 
País Capital de Riesgo y Capital Privado / PIB 
Colombia 0.01% 
Perú 0.01% 
El Salvador 0.02% 
Trinidad y Tobago 0.02% 
Costa Rica 0.03% 
México 0.03% 
Brasil 0.06% 
Argentina 0.14% 
Taiwán 0.14% 
Chile 0.15% 
Uruguay 0.30% 
España 0.33% 
U.K. 0.79% 
Israel 0.93% 
Fuente: NVCA (2006) 
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El sector del capital de riesgo en nuestro país se encuentra en estado de 
desarrollo y lejos que el capital invertido en estos fondosy la cantidad de operaciones 
aseguren su sustentabilidad en el largo plazo. Para que ello suceda, debe trabajarse 
sobre algunos aspectos clave: la existencia de cada vez más proyectos de alto potencial 
que aprovechen las ventajas competitivas de Argentina liderados por emprendedores 
con visión global; la evolución del mercado de capitales para ofrecer una salida atractiva 
a los inversores; la definición de un conjunto de reglas claras y duraderas para el sector 
que le den previsibilidad y lo incentiven; y la estabilidad de las variables 
macroeconómicas. De esta manera se incentivaría a una dinámica de generación y 
desarrollo de nuevas empresas competitivas, innovadoras y sustentables como pilares 
del progreso. 
 
Oportunidades de Financiamiento y Capacitación 
• El Programa de Capital de Riesgo de la Secretaria De Ciencia, Tecnología e Innovación 
Productiva tiene por finalidad: 
- Fomentar el desarrollo de una fuerte dinámica de creación de empresas 
innovadoras, de base tecnológica, en las áreas más intensivas en conocimientos y 
tecnologías. 
- Formular políticas públicas que tiendan a la creación de instrumentos para la 
promoción y fomento de la industria de capital de riesgo, así como la demanda de 
inversiones de las nuevas empresas. 
- Crear y perfeccionar en forma constante un ambiente favorable que incremente la 
liquidez del mercado, favorezca la creación de sistemas regulatorios adecuados y fomente 
el desarrollo de la cultura de inversión de riesgo entre los actores -públicos y privados- 
vinculados a la innovación. 
Más información: www.capitalderiesgo.secyt.gov.ar 
• El Instituto de Emprendimientos Científicos y Tecnológicos – IECyT: La misión de este 
Instituto es “Aprovechar y potenciar el caudal de conocimientos y habilidades de 
empresarios, profesionales, tecnólogos y científicos argentinos para estimular la 
creación y el crecimiento de empresas y organizaciones sociales”. El IECyT está 
integrado por experimentados emprendedores, docentes e investigadores, 
especializados en el desarrollo de organizaciones de base tecnológica de alto impacto. 
Más información: www.iecyt.com.ar 
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• Prosperar: la Agencia diseñó el Programa de Desarrollo de la Industria de Capital de 
Riesgo en el marco del cual se desarrollaron los siguientes dos instrumentos: 
 Fondo Prosperar de Capital Semilla para la creación de empresas: Se trata de 
un vehículo de inversión de entre $15 millones y $20 millones de capital 
comprometido por ProsperAr. La Sociedad Gerente que resulte adjudicataria 
deberá (i) aportar como mínimo un 2% del capital que Prosperar comprometa, 
(ii) administrar estos fondos invirtiendo en compañías de no más de 5 años de 
existencia o en la creación de nuevas empresas. La Sociedad Gerente deberá 
lograr en cada inversión que desee llevar a cabo, la co inversión en los mismos 
términos y condiciones por parte de inversores privados. De esta manera, se 
logra potenciar el uso de los recursos públicos comprometiendo un total de 
hasta $30 y $40 M. Asimismo, las inversiones deberán tener un foco regional. 
• Conversión de ProsperAr en Fondos de Capital de Riesgo: Se trata de un Fondo de 
Fondos de entre $30 y $40 M para invertir en fondos de capital de riesgo. Este fondeo 
será asignado través de un proceso de licitación entre fondos de inversión interesados 
en lograr compromisos de co inversión que comprometan aportar capital de inversores 
privados por un monto no menor al solicitado a ProsperAr. De esta manera se logra 
potenciar el uso de los recursos públicos y atraer nuevos inversores al mercado. Los 
fondos de inversión adjudicatarios invertirán estos recursos en pequeñas y medianas 
empresas ya establecidas que presenten un alto potencial de crecimiento. 
Herramientas y Datos Útiles: Etapas de la empresa 
Con el transcurso del tiempo la empresa atravesará por varias etapas 
relacionadas con el ciclo de vida del negocio. Usted debe reconocer cuáles son los 
desafíos y los recursos de financiación que necesitará en cada de ellas. 
Sin embargo, no necesariamente una empresa debe seguir las etapas en un orden 
cronológico. Una de las características de las PyME es su dinámica, con un número de 
entrada y salida que supera al de las grandes empresas. Esta es una de las razones, por 
las que deben pagar mayores tasas de interés al momento de obtener financiamiento. 
1) Etapa Previa (Idea): O etapa Semilla es cuando el negocio es sólo un pensamiento o 
idea. En esta etapa el empresario debe ser visionario. 
“Ningún emprendimiento se puede llevar a cabo ni puede contar con el apoyo de 
terceros si el emprendedor no invierte su propio dinero” Michael Periu. 
• Desafíos del empresario: 
a) Definir concretamente el tipo de empresa que va a establecer 
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b) Convencerse a sí mismo y a su entorno que cuenta con un proyecto que 
vale la pena. 
c) Analizar la probabilidad de éxito del proyecto, debe decidir entre tomar o 
no el riesgo. Aparecen preguntas relacionadas con la viabilidad de la idea: ¿Se podrá 
producir? ¿Se podrá vender? ¿Se obtendrán beneficios? ¿Cómo reaccionaran los 
competidores? 
2) Puesta en marcha del proyecto (Start up/Infancia): El negocio ha nacido y existe 
legalmente. Se producen bienes o servicios y se cuenta con los primeros clientes. En esta 
etapa el empresario debe contar con un elevado nivel de visión y de acción. 
• Desafíos del empresario: 
a) Obtener recursos económicos, integrar el equipo, conseguir contratos, 
poner en marcha mecanismos de producción. 
b) Distribuir tareas, es una etapa de caos creativo, todos conocen el camino a 
seguir, la visión es clara y compartida por todo el equipo. 
c) Poner en funcionamiento mecanismos que permitan un adecuado 
seguimiento de costos, ganancias, ventas y rendimiento personal. 
2.1) First Stage (Etapa entre la Infancia y la Adolescencia): En esta etapa el 
emprendimiento está funcionando generalmente desde hace un año o más, ya ha 
finalizado la etapa de desarrollo del producto y ha hecho una buena cantidad de ventas. 
El negocio tiene un lugar en el mercado y clientes leales. El crecimiento de las ventas 
no es explosivo, aún es manejable. El empresario puede caer en la rutina. 
• Desafíos del empresario: existen clientes que aumentarían su volumen de 
compras si la empresa pudiese demostrar una posición financiera sólida, que permita 
garantizar el mantenimiento, los servicios de post-venta, los repuestos etc. La obtención 
de fondos es crucial para no perder clientes; y/o satisfacer una demanda creciente no 
esperada. 
3) Crecimiento (Adolescencia / Expansion Stage): ocurre luego de los primeros 2 ó 3 años 
de funcionamiento de la empresa. La empresa se inserta en nuevos mercados y canales 
de distribución. El empresario necesita una mayor cantidad de dinero para aumentar su 
participación en el mercado local o ganar mercados a nivel nacional o global. 
• Desafíos del empresario: 
a) Ampliar la producción. se debe prestar especial atención a la 
planificación, relación con los proveedores, delegación de responsabilidades. 
b) El empresario puede estar pensando en vender franquicias de la marca o 
vender la empresa. 
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4) Consolidación (Madurez) o Declinación: esta etapa corresponde al afianzamiento del 
proceso de crecimiento de la etapa anterior. La empresa debe fortalecer la participación 
de mercado que ha ganado, además puede optar por continuar la expansión. Por otro 
lado, en esta etapa pueden aparecer señales (relacionadas con el ciclo de vida del 
producto, con cambios en la economía, en la sociedad, o en las condiciones del mercado) 
que insinúan la liquidación de la empresa. 
• Desafíos del Empresario 
a) Consolidar lo realizado: esta estrategia consiste en proteger y perpetuar lo 
realizado. Aparecen riesgos relacionados con el ciclo de vida del producto o su servicio; 
posible desactualización de los procesos productivos. La empresa se enfrentaal riesgo de 
caer en la Ancianidad. 
b) Continuar creciendo: requiere un preciso conocimiento de las 
herramientas de financiación con el objetivo de mantenerse en la madurez con 
renovaciones permanentes. 
c) En caso de declinación de ventas, y ganancias, conducirán a un flujo de 
caja negativo. ¿Es tiempo de moverse a la última etapa: Liquidación) 
5) Liquidación: es una buena oportunidad para salir del negocio, obteniendo dinero de 
todos los años de esfuerzo y duro trabajo dedicados a la empresa. O puede significar el 
cierre de la empresa. 
• Desafíos del empresario: 
a) La venta de la empresa requiere una adecuada valuación real de la 
misma. A pesar de que el empresario haya trabajado duro durante años, el valor de la 
firma será el que surja del potencial que la empresa tenga en el mercado. Por otro lado 
si decide cerrar el negocio, deberá luchar con los aspectos financieros y psicológicos que 
implica el cierre de la firma. 
b) Focalizarse en las barreras de entrada, las operaciones del negocio y el 
management para incrementar el valor de la firma.