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Módulo 1 
Unidad 1 
Lectura 1 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Materia: Formulación y Evaluación de Proyectos 
Profesor: Agustín Arce – Roque Spidalieri 
 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 2 
 
1 Aspectos generales de la 
formulación y evaluación 
de proyectos 
 
1.1 La Evaluación de Proyectos como 
Integrante de la Planificación 
Financiera de Largo Plazo 
 
Todo emprendimiento siempre requiere una dosis importante de 
planificación. Planificar es una etapa básica y crucial de todo proceso de la 
administración, y es parte de la clave del éxito de la gestión. Tanto para 
emprendimientos nacientes como para empresas en marcha, existe la 
necesidad de planificar financieramente el desempeño de las empresas y 
cuando analizamos el largo plazo, nos encontramos frente a la necesidad de 
formular y evaluar proyectos de inversión. 
Desde un emprendedor que se encuentra frente a una necesidad 
insatisfecha en el mercado, hasta una empresa internacional que analiza la 
posibilidad de tercerizar ciertos de sus procesos de negocios, la 
planificación financiera es necesaria y la formulación y la evaluación de 
proyectos será una metodología de trabajo que permitirá analizar en el 
presente, ese largo plazo que comienza a forjarse con las acciones actuales. 
A modo introductorio debemos decir que todo proyecto debe ser analizado 
mediante un proceso sistemático, el cual debe ser multidisciplinario. No es 
posible analizar ningún proyecto de inversión, si no se integran visiones 
comerciales, operativas, técnicas, fiscales, económicas, financieras, 
ambientales. Justamente, la multiplicidad de visiones sobre un 
determinado proyecto de inversión es lo que genera que la formulación y la 
evaluación de los mismos sea una tarea compleja, la cual es ejecutada de 
manera imperfecta en la práctica habitual de las empresas. 
A lo largo de toda la materia, se analizarán las distintas dimensiones de 
análisis, es decir que se desarrollarán los distintos aspectos que deben ser 
analizados para poder decidir si es viable o no desarrollar un determinado 
proyecto. En función a los objetivos de la materia, se profundizará 
especialmente la planificación económica y financiera de proyectos, sin 
embargo para poder realizar la misma de una manera adecuada, debemos 
primero conocer aspectos básicos de esta metodología y por sobre todo 
conocer su visión sistémica. 
 
 
 
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El eje central de la materia está conformado por la herramienta básica e 
indiscutida de la evaluación de proyectos: el flujo de fondos, flujo de 
efectivo, flujo de caja o cash flow, el cual es una síntesis de los 
distintos tipos de análisis que se hayan efectuado. En una simple tabla 
resumen que detalla las entradas y salidas de efectivo generadas por el 
proyecto, se sintetizan las variables comerciales, técnicas, ambientales, 
legales, tecnológicas que afectan a todo proyecto de inversión. 
Al encontrarnos en el primer módulo de la materia, es importante que al 
alumno tenga presente que todas las herramientas que presentaremos aquí 
sirven para analizar el largo plazo de la organización, esto implica que no se 
trabajará con herramientas que tengan que ver con sucesos de poca 
trascendencia para la vida organizacional, o para decisiones que no afecten 
la historia futura de la organización. Es decir que la formulación y la 
evaluación de proyectos es sin lugar a dudas una parte integrante de la 
planificación financiera de largo plazo y para el corto plazo deberán 
buscarse otro tipo de herramientas. 
Esperamos que el alumno pueda, desde el comienzo, reconocer la 
importancia de la planificación, la cual goza de incontables ventajas. Como 
menciona Dumrauf,1 “los beneficios de realizar una planificación financiera 
son varios… sabemos más acerca de lo que puede pasar y podemos prever 
posibles problemas antes que se presentes. El proceso de raciocinio a que 
nos obliga es (…) valioso en sí mismo”. 
En la planificación financiera de largo plazo, se ponen de relevancia las tres 
grandes decisiones financieras: la inversión, la financiación y la política de 
dividendos. La política de inversiones es quien ocupará un rol central en 
este módulo, y en función de las necesidades de inversión es que se 
diseñarán las políticas de estructura financiera que sean las más adecuadas. 
Notemos que la planificación financiera del largo plazo, comenzará por 
reflexionar sobre la política de inversiones, la cual afectará los flujos de 
efectivo y los resultados de la compañía para los años siguientes. Esta 
política tiene para Horngren, tres fases:2 
a) “Identificación de las inversiones potenciales 
b) La elección de las inversiones que se realizarán 
c) La supervisión de seguimiento o “post auditoría” de las 
inversiones” 
Como vemos, gran parte de la planificación financiera del largo plazo 
consiste en decidir hacia dónde se destinarán los recursos escasos de la 
organización, esto es la búsqueda de opciones de inversión que permitan 
crear valor. Es por ello que la planificación financiera de largo plazo, se basa 
 
1 Dumrauf, Guillermo. Finanzas Corporativas. Mc. Graw Hill. 2010 
2 Horngren, Charles. Introducción a la Contabilidad Administrativa. Prentice Hall. México, 2001. 
 
 
 
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en la formulación y evaluación de proyectos de inversión, lo que implica 
construir una metodología rigurosa e integral, que permita direccionar 
recursos de manera efectiva. Luego veremos que las metodologías de 
evaluación de proyectos son mucho más complejas que las meras tres fases 
propuestas anteriormente, aunque sí nos sirven como un punto de partida. 
Otra dificultad que se plantea en la planificación financiera de largo plazo, 
es trabajar tanto con ideas nuevas como con ideas que modifican realidades 
existentes. Por ejemplo, la creación de una nueva empresa, es una opción de 
inversión que crea una realidad “desde cero”, y es el surgimiento de la 
organización en función a dicha idea de inversión. Sin embargo, los 
gerentes financieros de las empresas, deben evaluar proyectos de inversión 
que modifican realidades existentes a su empresa en marcha: ampliar una 
planta, contratar a un nuevo proveedor localizado en otro país del mundo, 
cerrar una fábrica, fusionarse con otra empresa, entre otros. Son 
justamente los proyectos de inversión de las empresas en marcha, los que 
requieren una mayor precisión a la hora de evaluar proyectos, ya que los 
ingresos y egresos no son fáciles de determinar, sino que requieren un 
entrenamiento particular del analista. 
Los gerentes financieros conocen que la evaluación de proyectos forma 
parte de la planificación financiera de largo plazo, y generará variaciones en 
la estructura de inversión y de financiación, tal como vemos en la figura 1.1. 
La evaluación de proyectos, en términos genéricos, podría ser comprendida 
como una decisión de ampliación o reducción de un determinado activo la 
cual deberá ser financiada con algún mix de deuda y patrimonio neto, el 
cual por ahora dejamos con signos de pregunta hasta que avancemos en la 
determinación de la composición óptima de pasivo y patrimonio neto para 
financiar la inversión. 
Hemos aclarado que estamos hablando en términos genéricos, ya que hay 
ciertos proyectos de inversión que no se refieren exclusivamente a la 
incorporación o a la expulsión de un determinado activo. Por ejemplo, la 
compra de un software administrativo no es activable por la contabilidad, 
los proyectos que apuntan a la fidelización de consumidores no son 
capturados por el sistema contable. Es por ello que muchos contadores 
deberán desarrollar nuevas habilidades para la evaluación de proyectos, ya 
que los beneficios contables no sirven de mucho para la tomade decisiones 
financieras de largo plazo. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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FIGURA 1.1 La Planificación Financiera de Largo Plazo 
 
 
 
A continuación, haremos una breve mención a las distintas decisiones 
financieras que enfrenta cualquier tipo de organización, ya que comprender 
las mismas nos permitirá tener luego un mejor conocimiento del proceso de 
formulación y evaluación de proyectos de inversión. Si estamos 
modificando la estructura de capital de la organización a través de un 
proyecto, debemos recordar cuáles son las decisiones financieras básicas a 
las que nos enfrentamos. 
Las Decisiones Financieras 
Una vez que hemos comprendido la visión económico-financiera de la 
organización, podremos apreciar que existen tres decisiones clave para todo 
gerente financiero: la decisión de inversión, la decisión de financiación y la 
decisión de dividendos, tal como lo expone la figura 1.2. 
Los gerentes financieros suelen llamar a estas decisiones como estratégicas, 
aunque lo cierto es que dentro de la decisión de inversión existen decisiones 
de corto y de largo plazo, como así también en las decisiones de 
financiación y dividendos. De esta manera, comprar una nueva empresa es 
una decisión de inversión estratégica, sin embargo comprar dólares con los 
excedentes temporarios de caja no lo es. Emitir acciones para financiar 
 
Activos
Pasivo
Patrimonio 
Neto 
Nuevo Activo ???
 
 
 
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proyectos de inversión costosos es una decisión de dividendos de largo 
plazo, mientras que constituir una reserva voluntaria dentro del patrimonio 
neto no lo es. Es por ello que analizaremos cada una de las decisiones en 
particular. 
 
FIGURA 1.2 Las Decisiones Financieras 
 
 
 
La Decisión de Inversión 
La figura 1.3 ilustra algunas preguntas básicas que todo gerente financiero 
se cuestiona en base a la decisión de inversión. 
Como veremos en las próximas unidades, existen distintos tipos de 
inversiones, pero todas deben ser el resultado de un proceso de decisión de 
la compañía, y no corazonadas o decisiones al azar. 
En nuestra labor de consultoría, nos gusta mucho preguntarles a los 
gerentes financieros si la decisión de inversión es la primera decisión del 
gerente financiero, o si es la decisión más importante de las tres. En la 
mayoría de los casos, obtenemos un sí por respuesta, aunque no debería ser 
de este modo. Siempre, la primera decisión es estratégica, de 
posicionamiento, de entender el negocio y el mercado al que queremos 
asistir, es la primera fuerza alineadora de las decisiones financieras. 
Es muy común encontrar CFOs que se encaprichan en comprar ciertos 
activos sólo porque han dado buenos indicadores económicos y financieros 
en su evaluación. Pues permítanos decirle que la empresa corre riesgos de 
quedar fuera del mercado. La decisión de inversión debe pasar primer por 
el tamiz de la estrategia de la firma, para luego ser analizada desde una 
perspectiva económica y financiera. Mucho deben aprender los gerentes 
financieros de técnicas de evaluación de proyectos de inversión, pero 
INVERSION
FINANCIACION
DIVIDENDOS
Mercado ikd 
ek
ek
INVERSION
FINANCIACION
DIVIDENDOS
Mercado ikd 
ek
ek
 
´ 
´ 
 
 
 
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primero deben entender la relación que éstos guardan con la estrategia de 
la firma. 
 
FIGURA 1.3 La Decisión de Inversión 
 
 
 
Queda claro que los activos que se incorporan deberían brindarle a la 
empresa un rendimiento superior al costo de su incorporación. Sin 
embargo, no todos los activos aportarán los mismos rendimientos, y 
tampoco tendrán la misma capacidad de convertirse en efectivo, es decir 
que no tendrán la misma liquidez. Si bien profundizaremos todos estos 
conceptos posteriormente, el rendimiento guarda por lo genera una 
relación inversa con la liquidez, ya que los activos fácilmente convertibles 
en efectivo son poco riesgosos, y por lo tanto ofrecen un bajo rendimiento. 
Cómo seleccionar activos es una de las tareas más interesantes que tiene un 
gerente financiero en su labor diaria. Cuando decide comprar una línea de 
producción y no otra, está ejecutando la decisión de inversión. Cuando 
decide comprar una compañía ya en funcionamiento, antes que crecer 
endógenamente, está ejecutando la decisión de inversión. Cuando decide 
cerrar una unidad de negocios, o cuando descarta un proyecto de inversión 
también está ejecutando la decisión de inversión. 
Anteriormente dijimos que la gestión financiera busca crear valor para el 
grupo inversor. Los creadores de dicho valor son fundamentalmente los 
activos de la compañía, es decir los recursos que generarán un flujo de 
efectivo positivo en el futuro. Si esta decisión es mal tomada, poco podrán 
hacer las decisiones de dividendos y de financiación para suplirlo. Son los 
activos los encargados de producir los buenos resultados de la organización. 
Así como la buena calidad de los ingredientes marcan la diferencia entre un 
 
 
 
 
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buen plato de comida y uno mediocre, los buenos activos serán los que se 
ocupen de generar buenos resultados por la operación. 
 
 
 
 
 
La Decisión de Financiación 
La figura 1.4, al igual que lo hicimos con la decisión de inversión, nos 
permite formular algunas preguntas básicas sobre qué tenemos que 
entender por decisión de financiación. 
Recordemos que la estructura de financiación tiene dos grandes bloques, la 
financiación de los pasivos y la del patrimonio neto. La decisión de 
financiación se ocupará de gestionar la vinculación de la empresa con los 
terceros no propietarios, es decir con los bancos, los proveedores, los 
acreedores, los empleados, el fisco, entre otros. Lógicamente que la decisión 
de financiación también contemplará explorar al patrimonio neto como 
fuente de recursos, ya que hay cierto tipo de proyectos que conviene que 
sean financiados con capital propio. 
Nuevamente volvemos sobre la primera pregunta: ¿es la decisión de 
financiación la primera decisión del gerente financiero? Nosotros 
entendemos que no, aunque en nuestro país muchas veces solemos 
encontrar caballos delante de los carruajes. Muchas veces nos consultan los 
gerentes financieros, dónde depositar los fondos que han obtenido de un 
préstamo bancario que les daba liquidez. Ante dicha pregunta, solemos 
retrucar para qué se solicitó dicho empréstito, y la gama de respuestas es 
amplia y aterradora. Hoy hay liquidez, el gerente del banco nos lo ofreció, 
creo que tiene una buena tasa. 
Nosotros creemos que la decisión de financiación guarda una estrecha 
correlación con la estructura de inversión, y no una independencia supina. 
Así, una vez que la empresa ha identificado la necesidad de inversión para 
atender al mercado objetivo, puede reflexionar cuál será la mejor fuente de 
financiación. No puede la empresa recibir fondos que no sabrá aplicar, y 
por los cuales deberá soportar los cargos financieros. Como dice Moyano 
“Desconocer estos instrumentos o pensarlos aislados de los demás 
vehículos financieros tradicionales sería una miopía financiera. No 
integrarlos a la realidad del ente para satisfacer las necesidades de la 
 
¿Qué opciones de inversión sugeriría a un conjunto de inversores? 
 
 
 
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estructura de inversión sería una actitud irresponsable del gerente 
financiero”.3 
 
FIGURA 1.4 La Decisión de Financiación 
 
 
 
Así como el martillo es una buena herramienta para incrustar clavos, los 
serruchos para cortar árboles, y las pinzas para ajustar un alambre flojo, 
existen en el pasivo herramientas específicas para cada activo. Por ello, 
cuando usamos una pinza para martillar, corremosel riesgo de romperá, o 
que el clavo quede flojo o una nefasta combinación de ambos. Lo mismo 
ocurre cuando inversiones a largo plazo se financian con pasivos de corto 
plazo, o cuando el capital de trabajo es financiado con pasivos costosos. El 
pasivo tomado debe responder a las características del activo que la 
empresa requiere en su operatoria. 
Todo CFO debería estar consciente que sus decisiones actuales, 
repercutirán en el corto, mediano o largo plazo. Es por ello que debe 
reflexionar el tipo de pasivo a tomar, ya que no es lo mismo asumir 
obligaciones que venzan en un año, frente a otras que venzan en cinco años. 
En los plazos de exigibilidad de las obligaciones asumidas vuelve a 
evidenciarse la necesidad de buscar pasivos en función al activo que es 
necesario para la operatoria del ente. 
El mundo competitivo actual, caracterizado por una era conceptual de 
competencia más que de información, ha evolucionado mucho en los tipos 
de herramientas financieras disponibles. Así, el préstamo bancario ya no es 
 
3 Moyano Cires, Gerardo. Nuevas Fuentes de Financiamiento para las Empresas. Córdoba, 
Argentina 2009. 
 
• ¿es la primera decisión de un gerente financiero?
• ¿cuándo es conveniente pedir fondos a terceros no propietarios?
• ¿todos los pasivos exigen el mismo interés?
• ¿todos los pasivos deben ser cancelados?
• ¿cuál es la estructura óptima de deuda?
• ¿qué pasivos acompañan variaciones en el nivel de actividad?
 
 
 
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el único vehículo al que pueden acceder las empresas, sino que existen 
mecanismos financieros no tradicionales o modernos, que ayudan a 
consolidar el proceso de creación de valor. 
Un gerente financiero debe conocer cuáles son las conceptos y metodologías 
para analizar qué pasivo tomar, en qué momento, con qué condiciones. 
Cuándo pedir recursos al patrimonio neto y cuándo hacerlo en el banco 
debe ser una decisión planeada, que surge de la reflexión formal de la 
organización. Intentaremos brindar este tipo de conceptos a lo largo de este 
material. 
 
 
 
 
 
La Decisión de Dividendos 
Finalmente, la figura 1.5 nos brinda algunas preguntas sobre la decisión de 
distribuir o retener dividendos, lo que se conoce técnicamente como política 
de dividendos. 
Luego de haber analizado las dos decisiones anteriores, podemos ver que la 
decisión de dividendos tampoco es independiente. La política de dividendos 
se ocupa de definir los recursos que la empresa mantendrá en el patrimonio 
y cuáles serán distribuidos a los accionistas. 
Las políticas de dividendos no son sencillas, y muchas veces evidencian 
problemas de agencia, ya que los accionistas invierten en una empresa para 
retirar utilidades, mientras que los administradores suelen aplicar trabas 
legales para retener fondos para financiar proyectos de inversión. 
El punto aquí es no llegar a los extremos. Las firmas que nunca distribuyen 
utilidades son penalizadas por sus accionistas y pueden estar sujetas a una 
compra hostil para reemplazas al Management. Las firmas que reparten 
todos los recursos que el ente pudo generar, encuentran dificultades para 
sustentarse en el largo plazo, ya que la autofinanciación de las actividades 
es un principio valorado por las finanzas corporativas. 
 
 
 
 
 
 
¿Cómo financiaría la compra de una maquinaria importada? 
 
 
 
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FIGURA 1.5 La Decisión de Dividendos 
 
 
 
Así, la política de dividendos también impactará en la imagen que el 
mercado tenga de la compañía, ya que en el caso de las empresas públicas 
que cotizan en bolsa, muchas de las expectativas que determinarán los 
precios de las acciones, se basan en esta política de dividendos. 
La interrelación de estas decisiones es lo que generará el quehacer de los 
administradores y en especial, de los gerentes financieros. Lógicamente que 
en una empresa pequeña el gerente financiero se ocupará de tareas de 
cobranza, administración del capital de trabajo, monitoreo y control, sin 
embargo en las empresas de mayor envergadura, el gerente financiero 
estará a cargo de la planificación estratégica, la definición de la estrategia 
de área de finanzas y de al presupuestación, dejando las funciones 
operativas de contralor a cargo de sus subordinados. 
 
La Evaluación de Proyectos como un 
Proceso 
¿Qué es? ¿Para quién es? ¿Para qué sirve? 
 
Al lector debería quedarle claro, que la evaluación de proyectos de inversión 
es una metodología para asistir a la planificación financiera de largo plazo, 
en la cual se define la política de inversión y financiación de la compañía a 
largo plazo. Es importante notar que si bien los siguientes conceptos 
corresponden a la unidad II del programa, los presentamos aquí a modo de 
introducción. 
 
• ¿es la primera decisión de un gerente financiero?
• ¿es indistinta la política de dividendos?
• ¿cuál es la estructura óptima de deuda y capitales propios?
• ¿es conveniente distribuir dividendos en acciones o efectivo?
• ¿los dividendos retenidos se aplican qué actividades?
 
 
 
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Esta metodología de proyectos de inversión, es desarrollada en primera 
persona por el gerente financiero, quien recoge información de las distintas 
gerencias operativas y las traduce en un mensaje económico y financiero 
para poder evaluar. En el caso de los emprendedores, es común que el 
desconocimiento financiero los lleve a solicitar la asistencia de consultores 
especializados, que los guíen en el proceso de formulación y evaluación. La 
planificación financiera de largo plazo, tiene una íntima vinculación con las 
definiciones estratégicas de la organización, y tendrá un fuerte correlato con 
la capacidad de la empresa de operar y de generar resultados y flujos de 
efectivo en el largo plazo. 
La metodología de evaluación de proyectos de inversión, debería 
permitirnos crear valor para el accionista con nuestras decisiones. Si bien es 
un enfoque económico y financiero que debe ser complementado con otras 
perspectivas, nos permite visualizar si ciertas alternativas de inversión en 
ciertos activos, sirven para incrementar la riqueza del grupo de inversiones, 
quienes son en última instancia los propietarios de los recursos residuales 
de la organización. 
La evaluación de proyectos de inversión, es de tal importancia que orienta 
el accionar de la gerencia financiera, y nos fija una premisa que es clave 
para todo gerente financiero y que es usualmente olvidada en la práctica: 
El Proceso de Evaluación de Proyectos 
1) Idea 
Todo proyecto de inversión comienza con la obtención de una idea de 
negocios, que hace las veces de puntapié para el análisis. Esta idea de 
negocios surge muchas veces en la mente de los emprendedores, o a través 
de alternativas aportada por la gerencia producto de su análisis estratégico 
en la cual se plantea desarrollar nuevos productos o nuevos mercados. 
Sin lugar a dudas hay ideas de negocios que son más atractivas que otras, y 
es por ello que en esta etapa se analizan a la luz de la información 
disponible. Es así que rápidamente podemos descartar un proyecto de 
inversión se importación de camellos para celebrar día de Reyes, y sí 
podríamos interesarnos en recolectar información más detallada para 
analizar la instalación de una planta de Biodiesel. 
 
Sin proyectos de inversión a largo plazo que INCREMENTEN la riqueza del 
accionista, la empresa debería entonces distribuir los fondos disponibles en 
forma de dividendos para que el grupo inversor los aplique en otros 
proyectos que reporten un rendimiento tal que incremente su RIQUEZA. 
 
 
 
 
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La creatividad es un gran aliado en la detección deideas de negocios, es 
decir en la búsqueda de necesidades que se encuentren insatisfechas en el 
mercado, y que la empresa puede satisfacerlas de manera rentable. No es 
objetivo de este texto desarrollar técnicas de creatividad para buscar ideas 
de negocios, sino que nos apoyaremos en la necesidad de evaluar proyectos 
que la empresa descubre en el quehacer habitual de sus actividades. La 
necesidad de renovar maquinaria, de sustituir proveedores, de capacitar al 
personal, de comprar un competidor o asociarse con algún participante del 
mercado son opciones de inversión que la empresa debe evaluar y que 
surgen por las presiones competitivas y la búsqueda de una mayor 
rentabilidad. 
2) Recolección y Procesamiento de Información 
A partir de la determinación de la idea de negocios, comienza un proceso de 
recolección de información para su procesamiento. La información puede 
provenir de datos propios de la empresa o información del mercado, tanto a 
nivel primario (especialmente recolectada por la empresa) o secundario 
(fuente de datos existentes en el mercado). El procesamiento de la 
información buscará medir la viabilidad de la idea de negocios en función a 
las distintas perspectivas que analizaremos seguidamente. 
En esta etapa es muy importante indagar sobre los antecedentes del 
proyecto, ya que conocer estudios anteriores es de mucha utilidad para 
ahorrar costos y conocer el por qué algunos precursores fueron exitosos y 
otros fracasaron. Esto permite determinar cuáles son las estrategias que 
otros desarrollaron para la consolidación del proyecto. 
3) Estudio de Mercado 
El estudio de mercado, es de tal importancia que merecería un módulo en 
particular. El objetivo del estudio comercial, es culminar con una 
estimación de los beneficios que tendrá el proyecto. Por ejemplo, para el 
caso de proyectos nacientes como el nacimiento de una empresa, el análisis 
comercial buscará determinar cuál será la demanda que enfrentará el 
proyecto a lo largo del horizonte de planeación. 
El rubro ventas es un concepto que condicionará el comportamiento de 
otras variables. Si la firma puede conocer con un grado razonable de detalle, 
cuáles serán los niveles futuros de demanda, entonces podrá determinar el 
gasto comercial para hacerle frente, podrá disponer un tamaño óptimo de 
planta que minimice los gastos de operación, podrá diseñar la estructura 
organizacional óptima para atender a esos niveles de venta. El nivel de 
ventas estimadas condicionará los niveles de inventarios a mantener, los 
niveles del rubro créditos por ventas y en función a ello se estimarán las 
necesidades de capital de trabajo necesarias para el funcionamiento del 
proyecto. 
 
 
 
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Una comprensión del mercado es muy importante para poder estimar las 
variables económicas y financieras del proyecto. Es por ello que es 
importante conocer no solamente cómo se comportará el consumidor, sino 
también comprender cuál es el papel que juegan los distribuidores, los 
sustitutos, los competidores actuales y potenciales, y también los propios 
distribuidores. 
La comprensión de la estructura del mercado es muy importante para 
comprender la relación entre los precios y los costos. Así, un mercado de 
competencia perfecta implicaría que la firma no tiene poder para fijar 
precios, sino que la compañía es precio aceptante, debido a que hay una 
gran cantidad de oferentes y demandantes. Esta situación no se verifica en 
un mercado oligopólico, en la cual el precio de los productos depende en 
gran parte del nivel de colusión existente en el mercado. En un mercado de 
competencia monopolística, el producto tiene ciertas características 
diferenciadores que permiten fijar un precio superior al de sus 
competidores. Es por ello que los gastos comerciales serán significativos en 
un mercado de competencia monopolística, pero no tendrán mucha utilidad 
los gastos en publicidad y promoción en mercados de competencia perfecta. 
El análisis comercial del mercado, podría ser dividido en dos grandes 
niveles, tal como se expone en la figura 1.2, el nivel estratégico del 
marketing, y el nivel operativo. Como toda definición de estrategia, siempre 
está vinculada al largo plazo de la organización, es decir que tiene relación 
con lo que la empresa es y quiere ser, con la imagen que la empresa tiene de 
sí misma para el futuro, como integrante de una industria determinada. 
Estas definiciones estratégicas que forman parte del marketing estratégico, 
pasan inadvertidas para los emprendedores, sin embargo, en todo proceso 
de planificación formal de la estrategia no pueden ser desatendidas. Por lo 
tanto todo proyecto de inversión debe ser analizado a la luz de las 
definiciones estratégicas de más alto nivel de la organización: su misión, su 
visión, sus valores y objetivos. Es justamente la conjunción de lo que la 
empresa quiere ser, su propia imagen de futuro lo que define el 
posicionamiento deseado, es decir el lugar que la empresa quiere ocupar en 
la mente del consumidor. Nadie discute que cuando decimos BMW®, 
automáticamente a nuestra mente vienen adjetivos como prestigio, 
seguridad, confort, status. Eso es la fuerza del posicionamiento de la 
empresa, de la marca, de los productos. 
Los proyectos de inversión deben asistir al posicionamiento deseado por la 
empresa, y ser impulsores del mismo y no elementos que generen 
confusión. Recordemos el caso de lanzamiento del producto Mercedes Clase 
A, un vehículo familiar a un costo reducido. Este vehículo causó confusión 
en el posicionamiento de Mercedes®, ya que un vehículo barato, de escaso 
equipamiento, con modestas prestaciones rompe con las expectativas de 
valor que el cliente tiene de la empresa. 
Posicionamiento es hablar de Savora® cuando nos referimos a la mostaza, 
Coca-Cola® cuando hablamos de gaseosas cola, Sheraton® cuando 
pensamos en hoteles de alta categoría. El posicionamiento es difícil de 
 
 
 
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conseguir y sostener, sobre todo porque demanda mucha coherencia, y por 
ello los evaluadores de proyectos no deben observar opciones de inversión 
como meros activos, sino más bien como impulsores del posicionamiento. 
Ese posicionamiento guardará una íntima relación con la estrategia 
competitiva de la empresa. Lógicamente, si el liderazgo que persigo es por 
diferenciación, el posicionamiento debe ser distintivo, por ello BMW ofrece 
una oferta comercial diferente, porque es una realidad derivada de su 
estrategia competitiva. Sin embargo, la opción de liderazgo en costos o de 
diferenciación4 puede ser realizada sobre la totalidad del mercado o sobre 
un nicho específico. Esto no puede ser analizado con ligereza por los 
evaluadores de proyectos, ya que atender a todo el mercado demandará 
mayores inversiones, esfuerzo por masividad, canales de distribución con 
fuerte presencia en todos los mercados. 
Para poder determinar si la empresa abordará todo el mercado o sólo a una 
parte del mismo, primero debe segmentarlo. La segmentación no es otra 
cosa que la división del mercado en distintas fracciones que serán 
homogéneas entre sí y heterogéneas entre sí. Así, de la totalidad del 
mercado automotriz, podemos dividirlo por sexo (varón-mujer), por nivel 
socioeconómico (ABC1, C1, D1), podemos dividirlo por composición 
familiar (solteros, recién casados, familia pequeña, familia numerosa) o por 
alguna variable actitudinal. La segmentación permite identificar subgrupos 
dentro del mercado, a los cuales la empresa podría o no asistir, 
dependiendo siempre de su estrategia. Esto es importante: por más que los 
gerentes financieros quieran desarrollar nuevas unidades de negocios para 
aumentar el nivel de ventas, los gerentes generales deben siempre poder 
orientarlos a la creación de procesos y unidades de negocios alineadascon 
la estrategia, ya que esta es la mejor relatora de la creación de valor para los 
accionistas. 
Una vez que la firma identificó que el mercado tiene estratos o subgrupos, 
nichos o segmentos, la firma debe decidir cuáles son atractivos y cuáles no, 
para determinar cómo abordarlos. La figura 1.7, retrata las estrategias de 
targeting posibles que pueden ser mercadotecnia indiferenciada, 
diferenciada o concentrada, a los cuales analizamos mediante ejemplos. 
 
 
 
 
 
 
 
 
4 Porter, Michael. Competitive Advantege. 1980. 
 
 
 
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FIGURA 1.6 Marketing Estratégico y Operativo 
 
 
 
La mercadotecnia indiferenciada consiste en asistir al mercado como 
un todo, y si bien se reconocen que existen segmentos de mercado, la firma 
brinda una única oferta comercial. Un caso conocido de este tipo de 
mercadeo es Coca-Cola®, que brinda un nivel de marketing indiferenciado 
elevado. Esto se debe a que el producto es el mismo para todo el mercado, 
sin variantes para cada segmento. Como es una estrategia muy difícil de 
sostener, en los últimos años ha debido asistir a pequeñas diferenciaciones 
como gaseosas light, cero, pero su corazón sigue siendo indiferenciado. Este 
tipo de proyectos de mercadeo presentan productos con escasa 
diferenciación, con fuertes esfuerzos de distribución para cubrir la totalidad 
del mercado y general altas participaciones en el mismo. 
La mercadotecnia diferenciada, sí reconoce segmentos de mercado 
diferentes y brinda una oferta comercial customizada para cada uno de 
ellos. Un ejemplo claro es Volkswagen®, el cual brinda por ejemplo un 
vehículo para cada segmento de mercado. Así, los jóvenes y recién casados 
podrán acceder a un Gol, mientras que los ejecutivos tendrán otro vehículo 
como un Vento o un Passat. Para los trabajadores del agro ha diseñado la 
Pick-up Amarok, justamente para brindar una oferta comercial específica 
para cada segmento. 
La mercadotecnia concentrada, implica reconocer que hay diferentes 
segmentos de mercado, pero no todos son atractivos para la empresa y es 
por ello que se concentra sólo en algunos de ellos. BMW® concentra sus 
esfuerzos comerciales en los niveles socioeconómicos de mayor ingreso 
(superiores a ABC1). Lo importante del tipo de mercadotecnia, es reconocer 
que la oferta comercial operativa dependerá de la estrategia definida. Es 
decir que el tipo de producto, el precio, la plaza y la promoción dependerán 
 
 
• Definiciones Estratégicas
• Posicionamiento Deseado
• Segmentación del Mercado
• Targeting del Mercado
Estratégico
• Producto
• Plaza
• Promoción
• Precio
Operativo
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 17 
 
del posicionamiento deseado, de la segmentación hecha del mercado y de la 
estrategia de targeting escogida. 
Justamente todo debe guardar una extrema coherencia. Es por ello que un 
Gol se venderá en las Concesionarias, en la Peatonal, en los Hipermercados, 
estará en exposiciones al aire libre, es decir la plaza será acorde a la 
estrategia planeada. Así, el gol tendrá un precio accesible, y podrá 
comprarse en cuotas y planes de ahorro. Como vemos la oferta comercial se 
ajusta a las definiciones estratégicas, y en función de esta dependerán las 
inversiones, los costos y gastos, y los ingresos que la empresa puede 
obtener. 
Lógicamente que la oferta comercial para el segmento de trabajadores 
rurales será distinta a la planteada por el Gol. Para guardar coherencia, la 
VW Amarok® se comercializa a un precio superior, brindando la noción de 
un vehículo confiable para el agro. No se promociona en Hipermercados 
sino que se promueve en eventos del Agro como ferias, convenciones, y 
reuniones del sector. La publicidad sobre las especificaciones técnicas y la 
calidad del producto son importantes. Así al productor rural le comentarán 
la estabilidad del vehículo, el consumo, la capacidad de carga, el 
funcionamiento en condiciones inhóspitas, todos datos que no eran ni 
mencionados en la promoción del Gol. La forma de pago de este vehículo 
deberá pensar en canjes por cereales, financiación contra campañas, otros. 
Es decir que la operativa comercial dependerá de las estrategias elegidas 
con anterioridad. 
El funcionamiento comercial del día a día del proyecto no es abstracto, y no 
es independiente, sino que dependerá de muchas variables que lo 
condicionan. Por lo tanto el evaluador del proyecto deberá considerar que 
los costos, ingresos e inversiones derivados del estudio comercial siempre 
guardan una estrecha relación entre lo estratégico y lo operativo, y esa 
coherencia debe ser respetada por la salud a largo plazo de la entidad. 
El análisis comercial es crucial porque impactará nada más y nada menos 
que en la línea de ingresos del proyecto, ya que todos los análisis siguientes 
sólo generarán costos, gastos e inversiones, los cuales disminuyen el valor 
del proyecto. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 18 
 
FIGURA 1.7 Estrategias de Targeting 
 
 
 
Es importante que el lector de la materia complemente con la bibliografía 
básica de la misma los conceptos abordados aquí del análisis comercial, 
para que pueda tener una visión más completa de su gestión, en especial es 
importante que pueda analizarse las distintas técnicas del pronóstico de 
ventas. Las técnicas de pronóstico, son herramientas de modelización 
que permiten determinar cuál será el comportamiento de una determinada 
variable en un determinado período de tiempo. Existen distintas 
metodologías de pronóstico, tanto cualitativas como cuantitativas, para la 
planificación financiera de largo plazo, suelen emplearse técnicas 
cuantitativas de pronóstico. La bibliografía de la materia trabaja con 
técnicas basadas en series de tiempo y métodos causales. Existen otras 
técnicas que exceden el marco de la materia y que no formarán parte de la 
evaluación de la misma, pero que son empleadas en algunas empresas 
internacionales que han alcanzado un alto desarrollo en la pronosticación. 
Se trata de modelos matemáticos complejos de pronósticos basados en los 
trabajos de Box y Jenkins y son las denominadas ARMA (Auto Regressive 
 
 
Coca Cola
Niños
Adultos
Tercera Edad
Recién Casados
Trabajo Rural
Ejecutivos
D1
C1
ABC1
GOL
AMAROK
PASSAT
1
2
BMWC
o
n
c
e
n
tr
a
d
a
D
if
e
re
n
c
ia
d
a
In
d
if
e
re
n
c
ia
d
a
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 19 
 
Moving Average) ARIMA (Auto Regressive Integrated Moving Average), 
entre otros. 
4) Estudio Técnico y Organizacional 
El análisis del estudio técnico y organizacional tiene por objetivo decidir 
cuál será la producción del proyecto y cómo lo hará. El estudio técnico del 
proyecto tiene por objetivo responder a una serie de preguntas de tipo 
estratégico, entre las cuales se encuentran la decisión de tamaño y 
localización. Estas decisiones son estratégicas porque son de difícil 
reversión en el tiempo, sus efectos se extenderán en el largo plazo. Cuando 
una firma determina la capacidad de producción, ajustar esa determinada 
capacidad para responder a cambios en la demanda no es una tarea que 
pueda corregirse fácilmente. El estudio técnico debe traducir las variables 
operativas y de ingeniería en valores monetarios que permita la evaluación 
económico-financiera. 
Es por ello que el estudio técnico, buscará definir el tamaño y la localización 
que maximizan la rentabilidad del proyecto. A su vez, el diseño de la 
estructura administrativa, debe adecuarse para un correcto funcionamiento 
de la organización. El diseño de los procedimientos administrativos, el 
diseño del control interno, la confección del sistema de información 
contable y extra-contable, son gastos deber ser analizados paraver su 
impacto en la estructura económica y financiera del proyecto. 
Nuevamente dirigimos al lector a la bibliografía básica de la materia, en la 
cual se analizan distintas técnicas para determinar la localización óptima, 
como así también herramientas para determinar el tamaño óptimo de la 
planta. No se encuentra en la bibliografía básica de la asignatura, material 
acerca de la elaboración de procedimientos administrativos y la 
conformación estructural de un proyecto. Esto excede el marco de la 
materia sin embargo, como profesionales de las ciencias de la 
administración comprendemos que no es posible, bajo ningún punto de 
vista, generar proyectos que sean sustentables en el tiempo si la empresa no 
logra ser organizada de manera adecuada. 
5) Estudio Legal e Impositivo 
Una parte importante del estudio de proyectos de inversión de largo plazo 
está dado por la revisión de las variables legales y fiscales. Tanto la elección 
de la forma jurídica que encapsulará el proyecto, como el tratamiento 
impositivo son variables importantes a relevar, ya que condicionarán el 
funcionamiento del mismo y su rentabilidad. 
Es importante analizar la figura societaria que servirá para el proyecto. Por 
lo general, las sociedades por cuotas y las sociedades por acciones son 
preferidas ante las sociedades de personas. En la Argentina, la sociedad de 
Responsabilidad Limitada y las Sociedades Anónimas, tienen la ventaja de 
tener responsabilidad limitada al capital aportado. Ello implica que los 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 20 
 
accionistas no responden con su propio patrimonio personal, sino que sólo 
lo hacen en función al capital aportado. En las sociedades de personas como 
la sociedad colectiva, tienen responsabilidades ilimitadas y solidarias. Ello 
implica que los socios responden por las deudas sociales y los accionistas de 
la sociedad pueden ejecutar al socio más solvente, el cual luego repetirá a 
los demás accionistas. En las sociedades regularmente constituidas, los 
socios mantienen el denominado beneficio de excusión, lo que implica 
que los accionistas sociales deben en primer lugar extinguir el patrimonio 
social antes de accionar contra los patrimonios particulares de los socios. 
Es notable destacar el caso de las sociedades de hecho y las sociedades 
irregularmente constituidas, los socios no solamente tienen 
responsabilidades solidarias e ilimitadas, sino que también cuentan con 
responsabilidad no subsidiaria, es decir que los accionistas sociales podrían 
ir en primer lugar contra el patrimonio de los socios. 
Al momento de analizar proyectos nacientes, es importante conocer que hay 
ciertas actividades que precisan de ciertas futuras societarias. Es así que, 
por ejemplo la sociedad anónima es requerida para: 
 Proyectos en los cuales será necesaria la financiación en el 
mercado de capitales. 
 
 Proyectos de empresas aseguradoras. 
 
 Proyectos regidos por la ley de entidades financieras. 
 
 Proyectos constituidos por sociedades del extranjero que 
quieren constituir una subsidiaria en el país y a ellas se le 
aplica el mayor rigor societario. 
 
Una reflexión detallada sobre la variable legal excede el marco de este 
módulo, sin embargo es importante reconocer que la forma jurídica elegida, 
condicionará el funcionamiento del proyecto. Por ejemplo, si se constituye 
una sociedad de responsabilidad limitada, la misma debe ser constituida 
mediante patrocinio letrado en la Justicia, por lo que tendrá costos 
adicionales cada vez que se quieran modificar los contratos sociales, 
incorporar o eliminar socios. En las sociedades anónimas los trámites son 
mucho más sencillos. Es importante desterrar el concepto de que una 
sociedad anónima tiene más costos por la sencilla razón que debe presentar 
libros contables, esto no es así ya que toda compañía debería llevar sus 
registros conforme al código de comercio y en especial, conforme a las 
normas de contabilidad generalmente aceptadas. 
En cuanto a la variable fiscal, es preciso distinguir dos grandes regímenes 
posibles, un régimen simplificado para pequeños contribuyentes, y un 
régimen general. Existen ciertos proyectos de inversión que por su 
envergadura, pueden aplicar a un régimen llamado Monotributo que paga 
una cuota fija dependiendo de ciertos parámetros categorizadores como lo 
son la facturación, los metros cuadrados, el alquiler, y la energía eléctrica 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 21 
 
consumida. Así, dependiendo de la combinación entre estos parámetros, se 
accede a una categoría mediante la cual se tributan en conjunto el impuesto 
a las ganancias y mínima presunta, el impuesto al valor agregado y los 
impuestos para la seguridad social. 
El régimen monotributista no es válido para las sociedades por cuotas o por 
acciones, y aplica para las sociedades de personas con tres socios como 
máximo. A su vez, cuando la firma excede cierto monto de alguno de los 
parámetros, debe ingresar al denominado régimen general en el cual se 
encuentran la mayoría de los proyectos de inversión. 
Recordemos que desde un punto de vista contable y económico, los 
impuestos son detracciones que realiza el estado en su poder de imperio, 
atendiendo a una determinada capacidad contributiva del contribuyente. 
Los impuestos son gastos del período que la empresa debe afrontar por 
operar en un determinado país, en una determinada provincia y en un 
determinado municipio. Es decir que los impuestos reducen los resultados 
del período, y luego reducen los flujos de efectivo cuando debe la empresa 
cancelar sus obligaciones tributarias. 
En el régimen general, una sociedad queda sujeta a distintos regímenes, 
entre los que se detallan: 
Impuestos Nacionales: 
 Impuesto a las Ganancias: 
 
Este impuesto es el tradicional impuesto sobre la renta, es decir que aplica 
una alícuota proporcional (35%) sobre una base imponible constituida por 
el resultado antes de impuestos, constituido sobre bases fiscales. 
Recordemos que la contabilidad no necesariamente tiene los mismos 
criterios que el fisco para determinar resultados, y a la hora de analizar 
proyectos debemos atender a la normativa fiscal porque es la que afecta los 
resultados y los flujos de efectivo. 
El impuesto a la renta se calcula sobre el resultado final antes de impuestos, 
esto implica la sumatoria de ingresos menos los gastos de explotación 
menos los resultados financieros y por tenencia. 
Esto implica que todos los gastos que afecten al proyecto tendrán una 
protección fiscal que viene dada por el hecho de que los gastos reducen la 
base imponible del impuesto. Lo mismo sucede con los intereses, los cuales 
si bien son una detracción de recursos protegen futuras salidas de efectivo 
al reducir la base imponible del impuesto. 
El análisis de la normativa fiscal de ganancias, permite conocer qué gastos 
serán deducibles y cuáles no, qué exenciones existen para los ingresos, la 
presencia de diferimientos fiscales de impuestos, entre otros. 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 22 
 
El impuesto a las ganancias tiene regímenes de retención y percepción, al 
igual que anticipos que no impactan en resultados, sino que son más 
elementos que afectan financieramente al proyecto. 
 
 Impuesto a la Ganancia Mínima Presunta 
 
A continuación, brindaremos una definición muy sencilla del impuesto a la 
ganancia mínima presunta, que será ofensiva para un tributarista, pero que 
podrá darle un entendimiento bastante intuitivo a aquellas personas con 
escasa pericia contable. El impuesto a la ganancia mínima presunta grava 
los activos que tienen las compañías a su fecha de cierre de ejercicio. Es 
decir que la base imponible es la valuación fiscal que se hace de los activos 
de la empresa y se las grava con una alícuota proporcional de un 1%.El impuesto a la ganancia mínima presunta también tiene regímenes de 
anticipos que no tendrán impacto en la situación económica, pero sí en la 
situación financiera del proyecto. 
Entre el impuesto a las ganancias y el impuesto a la ganancia mínima 
presunta existen regímenes de pagos a cuenta que garantizan que al menos 
las empresas tributen la ganancia mínima presunta. 
 
 Impuesto al Valor Agregado 
 
Un impuesto de alto impacto en la evaluación de proyectos de inversión es 
el impuesto sobre el valor agregado. Este impuesto intenta gravar de 
manera indirecta, el consumo de ciertos bienes y servicios por parte del 
consumidor final. Es por ello, que en términos generales, la empresa actúa 
como un mero intermediario en la recaudación del impuesto, pero nunca 
forma parte de su costo.5 
Es decir que la empresa cobra un IVA que no le corresponde cuando cobra 
las ventas realizadas a sus clientes. Por ejemplo, en una venta de AR$ 200, 
la empresa cobrará AR$ 242, debido a que el cliente debe abonar el precio 
del producto más el IVA. Estos AR$ 42 no son una ganancia de la empresa, 
sino que son una deuda con la AFIP por haber obtenido fondos que debe 
depositarle. De la misma forma, una empresa paga un IVA que no le 
corresponde al momento de desarrollar las compras. De este modo, cuando 
una firma abona un activo o un gasto por ejemplo por AR$ 100, debe 
abonar AR$ 121, ya que debe abonar el IVA por la compra. Lógicamente, 
estos AR$ 21 son un derecho que tiene la empresa a que el estado le 
reintegre el IVA abonado, ya que sólo debe ser abondo por el consumidor. 
 
5 Decimos generalmente, porque depende de las categorías dentro del Impuesto al Valor 
Agregado que asuma la empresa. En ciertos casos, el IVA podría formar parte del costo de la empresa. 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 23 
 
La diferencia entre los IVAs a favor (producto de la compra) y en contra 
(producto de la venta) generan una posición frente a la AFIP que puede ser 
un activo (saldo a favor) o un pasivo (deuda). En ambos casos, el IVA es un 
concepto patrimonial, ya que en ningún momento ingresó al estado de 
resultados. Si continuamos con nuestro ejemplo, la firma mostrará en su 
estado de resultados ventas por AR$ 200 y un costo de ventas por AR$ 100, 
por lo cual no hay IVA en el estado de resultados. 
El problema del Impuesto al Valor Agregado, es que si bien no impacta en 
la situación económica del proyecto, sí puede generar grandes problemas 
financieros, ya que la firma cuando compra debe abonar el IVA. Si una 
firma compra bienes de uso por valores elevados, deberá desembolsar un 
21% (alícuota general) por dicha compra, y generará problemas financieros 
porque la firma debe contar con el flujo de efectivo para afrontar dichas 
compras. Por el lado de la venta, si la firma decide financiar a sus clientes 
las ventas con un determinado plazo, la empresa tendrá que ingresar el 
impuesto al mes siguiente, independientemente de cuándo realice las 
cobranzas. Claramente vemos que el impacto en los flujos de efectivo del 
IVA es significativo y debe ser considerado por los evaluadores del proyecto. 
 
 Impuesto a los Créditos y Débitos Bancarios 
 
El impuesto a los créditos y débitos bancarios suele ser denominado el 
impuesto al cheque, o impuesto sobre las transacciones financieras. Este 
impuesto, tiene una altísima capacidad de recaudación por parte del Fisco, 
porque recauda un 0,6% por cada débito bancario, y otro 0,6% por cada 
débito bancario realizado. Este impuesto tiene una alta incidencia sobre los 
flujos de efectivo del proyecto, ya que constituye un gasto que genera una 
salida de efectivo instantánea, es decir que el principio de lo devengado se 
da en el mismo momento en el que se dan los movimientos de fondos. 
Una problemática que tiene el impuesto al crédito y débito bancario, es que 
si bien es un gasto del período, la actual normativa fiscal no permite una 
plena deducción del mismo para el impuesto a las ganancias. A pesar de ser 
un gasto, el mismo no disminuye la base imponible del impuesto, ya que 
para las leyes fiscales, sólo se pueden deducir un 34% de los créditos 
bancarios, lo que genera una doble imposición impositiva. 
 
Impuestos Provinciales y Municipales: 
 Impuesto a los Ingresos Brutos – Régimen de Convenio 
Multilateral 
 
 Tasas al Comercio y la Industria 
 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 24 
 
La particularidad que tienen los impuestos municipales y provinciales, es 
que su base imponible son las ventas facturadas y no cobradas. Se trata de 
un elemento altamente distorsivo, ya que no están gravando una real 
capacidad contributiva sino una capacidad presunta, ya que las ventas 
pueden ser elevadas pero los resultados no necesariamente deben ser 
positivos. 
Este tipo de impuestos son eminentemente variables, ya que cambian 
proporcionalmente con los cambios en el nivel de actividad. Estos 
impuestos suelen ser de una magnitud tal que distorsionan muchas veces el 
análisis del proyecto porque son cuantiosos. 
Destacamos también que esos impuestos suelen tener regímenes de 
retenciones que si bien no afectan los resultados, sí tienen grandes 
consecuencias financieras que tienen que ser recogidas por el analista de 
proyectos. 
6) Estudio Social, Cultural y Medioambiental 
Una vez que han sido analizadas las variables legales y fiscales, muchos 
evaluadores de proyectos se adentran en la evaluación económica y 
financiera propiamente dicha del proyecto, sin embargo nosotros creemos 
que hay aún algunas perspectivas de análisis que sirven para mejorar la 
toma de decisiones basadas en el proyecto. 
Es muy importante poder realizar un estudio de las variables sociales, 
culturales y medioambientales. Las variables sociales es un buen 
complemento al análisis de mercado, en el cual se detallan la composición 
de la población objetivo, y por sobre todo un conocimiento demográfico del 
mismo. Las variables culturales son el relevamiento de aquellos supuestos 
básicos que condicionan el funcionamiento de una sociedad como un grupo, 
basado en sus valores y creencias. El estudio de las variables sociales y 
culturales, son de singular interés para los proyectos de inversión 
internacionales, en los cuales no hay un profundo conocimiento de los 
modos de vida, costumbres y valores de otro tipo de sociedades. 
Un deficiente análisis social y cultural, puede generar que un proyecto de 
inversión sufra un estrepitoso fracaso, ya que estas variables tienen una 
sensibilidad alta y son de difícil gestión, ya que vienen dadas y en la 
empresa tiene escaso acceso a su modificación. De este modo, difícilmente 
podamos vender en la India ropa de mujer al estilo norteamericano, o 
difícilmente podamos ofrecer en la Argentina el “rot-wine” alemán, ya que 
los patrones de consumo son distintos, porque las bases de construcción de 
la sociedad son diferentes. 
El mundo está asistiendo a un incremento por la conciencia 
medioambiental, situación que comienza a surgir levemente en la 
Argentina. La evaluación de proyectos de inversión, debe esforzarse por 
identificar las variables que tendrán impacto sobre el medio ambiente, y 
deben estimarse los costos y beneficios asociados a una gestión cuidadosa 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 25 
 
del mismo. Muchas empresas consideran que la protección del globo se 
consigue únicamente mediante una certificación de calidad, o gracias a una 
calcomanía con motivos verdes en la recepción de la empresa. Todo lo 
contrario. 
La gestión medioambiental se erige como una filosofía de gestión apoyada 
en una conciencia social distinta, y es por ello que los proyectos deben 
reflexionar cómo pueden ayudar a preservar y mejorar la salud del planeta. 
En la mayoría de loscasos, la protección del medioambiente se traduce en 
mayores requerimientos de inversión y mayores costos para el proyecto, y 
difícilmente se puedan cuantificar beneficios, y es por ello que 
lamentablemente los empresarios relegan la variable ambiental. Esto no 
debería ser así, y más allá de las restricciones legales que puedan 
implantarse, el proyecto debe incluir los costos propios de la protección del 
planeta en todos sus aspectos significativos, desde el costo de tratamiento 
de los desechos, hasta la gestión de residuos, el consumo de recursos 
renovables, otros. 
7) Estudio Tecnológico y Exploración de las Web Oppotunities 
Una última etapa de análisis antes de ingresar en el análisis económico y 
financiero, se refiere a la comprensión del entorno tecnológico, situación 
que puede haberse abordado tangencialmente en el estudio técnico. En esta 
etapa, nosotros creemos que el equipo de gestión del proyecto debe 
esforzarse por explorar las oportunidades que plantean la Web y los 
negocios que se derivan de las inversiones en tecnologías de información. 
El crecimiento tecnológico ha sido de tal magnitud, que merece un análisis 
específico para destacar las oportunidades y también las amenazas para el 
proyecto. Por lo general, la tecnología implica mayores costos de inversión 
inicial y reinversiones constantes para el proyecto, sin embargo los avances 
tecnológicos permiten disminuir los costos de operación y muchas veces 
ganar eficiencia y mayores ingresos. 
En lo que respecta específicamente a las tecnologías de información, son un 
proyecto de inversión en sí mismas, pero muchas veces pueden potenciar el 
funcionamiento del proyecto, o ubicarlo en una situación de “jaque-mate”. 
Sin lugar a dudas el Ipod puso en jaque a los proyectos de inversión 
vinculados con casetes, CDs, DVDs, MP3, MP4. Sin embargo el Ipod 
también abrió una nueva gama de posibilidades para compartir música on-
line, descarga de temas y de información desde la web. Las tecnologías de 
información modifican el modo en que las organizaciones (y los proyectos 
dentro de ellas) hacen las tareas y los procesos de negocios. 
El análisis de las oportunidades y amenazas de la web puede alertarnos 
sobre proyectos de inversión que corren riesgo de una temprana 
obsolescencia, o puede mostrarnos negocios adicionales que poténcienlos 
ingresos del proyecto. Es por ello que nosotros creemos que es una etapa 
que no puede ser pasada por alto. 
 
 
 
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8) Estudio Económico y Financiero 
El análisis económico y financiero del proyecto, es el traductor de la 
totalidad de los estudios anteriores, en un lenguaje monetario que permita 
decidir si el proyecto es rentable (situación económica) y si tiene capacidad 
de pago (situación financiera). 
Es decir que el análisis comercial, técnico, legal, fiscal, administrativo, 
social, cultural, ambiental aporta el comportamiento de las variables, y su 
expresión en términos monetarios para que el análisis económico y 
financiero pueda analizar su viabilidad. La cuantificación de las variables es 
parte del arte de evaluar proyectos, ya que si bien no serán exactas deberían 
alcanzar un alto grado de precisión. 
De la gran cantidad de metodologías que se han erigido para el estudio de 
proyectos de inversión, se destaca como útil y vigente el flujo de efectivo 
descontado, o flujo de caja descontado. Su nombre nos indica cómo opera la 
evaluación de proyectos de largo plazo: debemos estimar un flujo de caja en 
el cual converjan los ingresos y egresos estimados del proyecto, y luego 
aplicar la operación financiera del descuento. 
El análisis económico y financiero, si bien es el estudio final del proyecto, 
no debería ser determinante sino una voz más que acompaña al resto de 
estudios del proyecto. Sin embargo, la complejidad del flujo de caja es 
distinta a un presupuesto de caja para el corto plazo, y es por ello que 
dedicaremos la mayor parte de este módulo a su conocimiento y 
comprensión. 
9) Puesta en Marcha o Inversión Propiamente Dicha 
Una vez que el proyecto ha superado exitosamente todos los análisis de 
viabilidades, y que se ha determinado cómo funcionará desde las múltiples 
perspectivas, comienza el proceso de inversión inicial, denominado puesta 
en marcha. Algunos autores consideran que las etapas previas a la inversión 
se denominan pre-inversión, ya que conforma el momento de análisis 
necesario para determinar si se desarrollará o no la inversión que requiere 
el proyecto. 
Dependiendo de cada tipo de proyecto, serán las actividades que se 
realizarán como puesta en marcha. Para el caso de un proyecto de 
ampliación de la capacidad productiva de la empresa, en la puesta en 
marcha se compran los bienes de uso y se comienza con la puesta a punto 
de las maquinarias, la capacitación del personal, la revisión de los sistemas 
administrativos de la producción, la revisión del plan de requerimiento de 
materiales, otros. 
La etapa de puesta en marcha suele ser considerado el momento cero del 
proyecto, ya que es el momento en el cual se producen las inversiones y 
comienzan a existir algunos costos, sin embargo los ingresos no se verifican 
hasta que el proyecto esté en ejecución. Si bien a la puesta en marcha se la 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 27 
 
denomina momento cero, es posible que muchos proyectos tengan un 
período de puesta en marcha que dure algunos años, y debemos considerar 
cuáles son las inversiones en puesta en marcha en cada uno de esos años. 
Lógicamente, y como veremos más adelante, al estar en momentos del 
tiempo distintos, las inversiones no tienen el mismo valor, sino que varían 
por el valor del dinero en el tiempo. Independientemente de ello, es 
importante poder anticiparse y reconocer cuándo un proyecto de inversión 
tendrá un período de puesta en marcha prolongado, ya que si se producen 
demoras en el funcionamiento del proyecto, entonces los ingresos o 
beneficios generados por el proyecto también sufrirán retrasos, lo que 
podría bajo ciertas circunstancias, poner en riesgo la vida del proyecto. 
Hay algunas inversiones que la firma no realizará hasta momentos muy 
cercanos a la ejecución del proyecto, y son las inversiones en bienes de 
cambio y créditos, esto es la inversión en los denominados activos 
corrientes. La razón es intuitiva a todas luces: de nada serviría tener 
inmovilizado en los depósitos grandes cantidades de materia prima si el 
equipamiento productivo no ha sido aún puesto en marcha. 
10) Ejecución u Operación del Proyecto 
Sería muy difícil distinguir el momento en que la empresa deja de poner en 
marcha en proyecto para operar la marcha de mismo. Es decir que en 
cuanto las máquinas han sido instaladas y el personal se encuentra 
capacitado, comienza la operación propiamente dicha del proyecto. 
11) Revisión y Control 
Como todo proceso administrativo, la planificación financiera de largo 
plazo no escapa a la tarea de control para verificar el cumplimiento de los 
objetivos precitados y lograr encontrar desvíos que puedan ser corregidos. 
La mecánica del control de gestión excede el marco de este texto, pero el 
mismo camino que transitamos para la consolidación del proyecto, puede 
servirnos para el control. Es decir que la revisión del contenido comercial, 
operativo y organizacional y financiero, nos permitirá conocer si el proyecto 
funciona de acuerdo a lo esperado o si requiere áreas de mejora. 
Una moderna herramienta de gestión que puede aplicarse a toda la 
organización, o a los proyectos específicos que hayan surgido de la 
planificación financiera de largo plazo es el Cuadro de Mando Integral 
o Balanced Scorecard.6 El cuadro de mando integral permite controlar 
la evolución del proyecto a través de cuatro perspectivas resumen que son la 
perspectiva financiera, comercial, deprocesos internos y de crecimiento y 
aprendizaje. Lo interesante del cuadro de mando es que se construye en 
base a indicadores de estas perspectivas que permitan conocer si la empresa 
a través de estos proyectos está transitando hacia su estrategia deseada. El 
cuadro de mando integrará entonces los esfuerzos de las distintas áreas 
 
6 Kaplan, R. Norton, D. El Cuadro de Mando Integral. The Balanced Scorecard. Ed. Gestión, 
Barcelona, 2001. 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 28 
 
funcionales, y permitirá encontrar áreas de mejora en el proceso de 
creación de valor para el accionista. 
 
 
 
 
 
 
1.2 Niveles de Análisis de un Proyecto 
de Inversión 
Es posible identificar distintos niveles de análisis de todo proyecto de 
inversión, los cuales pueden ser de un nivel de análisis riguroso y de alto 
grado de detalle, o pueden ser visiones preliminares. Estos niveles de 
análisis son: 
 
 Perfil 
 
El análisis de perfil implica analizar la idea de negocios en términos 
globales, para tener una primera aproximación de cuáles serán los ingresos 
y egresos del proyecto en términos estáticos, es decir los ingresos y egresos 
como un todo. Por ejemplo, si uno analiza la viabilidad de un centro 
comercial, a nivel de perfil se considerarán globalmente cuáles podrían ser 
los ingresos, para ello se esbozan los grandes números sobre la cantidad de 
locales que podrían instalarse, el alquiler promedio que podría cargarse a 
cada local. Aquí no se emplea información primaria, y la información 
secundaria utilizada se utiliza sólo a nivel agregado. 
Lo importante del análisis a nivel de perfil es analizar si la idea puede dar 
origen o crear un proyecto. Es un análisis principalmente cualitativo y se 
basa en opiniones de expertos y en cifras estimadas, obtenidas 
principalmente de fuentes de información públicas, razón por la cual suele 
ser una etapa breve que insume poco tiempo. 
Se realizan meras aproximaciones de los beneficios y los costos potenciales 
del proyecto, en una suerte de primera evaluación. Uno de las grandes 
virtudes del análisis de perfil es determinar si existen proyectos conexos o 
sub-proyectos que puedan ser analizados a raíz del proyecto principal. Es de 
fundamental importancia en el análisis de perfil determinar si existen 
razones o antecedentes que justifiquen abandonar el proyecto sin efectuar 
gastos futuros en estudios que proporcionen mejor y mayor información. 
 
¿Por qué no podría la evaluación de proyectos de inversión ser sólo un 
momento en la vida de la empresa? 
 
 
 
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 Prefactibilidad 
 
A nivel pre-factibilidad, las distintas variables del proyecto se analizan a 
nivel dinámico, es decir que los ingresos y egresos, se disponen 
temporalmente en los distintos momentos del tiempo. Se trata de un 
elemento distintivo del análisis a nivel de perfil, ya que aquí se estiman 
ingresos y egresos principalmente con información secundaria, sin embargo 
los mismos tienen una ocurrencia temporal. Siguiendo con el ejemplo del 
nivel anterior, el centro comercial estimará los ingresos del mes de enero y 
los gastos de dicho mes. 
El grado de detalle de las variables aumenta significativamente, aunque se 
trabaja con datos secundarios y de público conocimiento. Una gran 
diferencia con el análisis a nivel de perfil viene determinada por la 
confluencia de distintos grupos al análisis del proyecto, por lo que el mismo 
se torna multidisciplinario. La extensión del análisis de pre-factibilidad es 
mucho mayor a la de perfil, ya que suele abarcar todas las instancias del 
proyecto, abarcando las distintas áreas de análisis. 
 
 Factibilidad 
 
Es el máximo nivel de análisis de un proyecto de inversión. Aquí se analiza 
la viabilidad del proyecto teniendo en cuenta ingresos y egresos, beneficios 
e inversiones del proyecto teniendo en cuenta cuándo se estiman que se 
produzcan los mismos en cada momento del tiempo. 
La desagregación de la información es plena, y no se confía solamente en 
información secundaria, sino que las variables clave, es decir aquellas que 
están sujetas mucha variabilidad y escaso control por parte de la empresa, 
se relevan a nivel primario. Es por ello que en esta etapa cobran especial 
importancia los presupuestos específicos para inversiones, y gastos de 
funcionamiento del proyecto, y las investigaciones de mercado cobran 
mucha importancia para el análisis comercial detallado y con una alta 
precisión. 
Sin lugar a dudas, siempre existirá una relación costo/beneficio dada por la 
información. Recordemos que los proyectos no son exactos, y es por ello 
que es posible trabajar a nivel pre-factibilidad aquellas variables de escasa 
variabilidad, dejando para un análisis primario aquellas variables de alta 
variabilidad. 
El análisis de factibilidad profundiza las variables de las distintas 
perspectivas tanto comercial, técnica y organizacional, legal y fiscal, 
ambiental y económico-financiero. Por ejemplo, a nivel de prefactibilidad, 
es posible conocer los tratamientos fiscales generales que afectan a ese tipo 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 30 
 
de proyectos, sin embargo a nivel factibilidad, se evalúan las implicancias 
impositivas en detalle, buscando exenciones, tratamientos particulares, 
diferimientos, reducción de alícuotas, entre otros. 
A nivel técnico, el análisis a nivel de factibilidad implica alcanzar un 
funcionamiento preciso del proceso operativo del proyecto. Si el proyecto 
fuese la ampliación de la planta, a nivel de factibilidad debería contarse con 
el lay-out de la planta, los planos detallados, la capacidad productiva 
específica, la localización particular (y no una macro-localización geográfica 
como podría haberse dado a nivel pre-factibilidad). 
Al realizar el análisis legal, un análisis a nivel de pre-factibilidad implicaría 
definir a grandes rasgos, las ventajas y desventajas de cada figura societaria. 
A nivel de factibilidad, deberían estimarse los gastos de organización de la 
figura societaria a escoger, los gastos de funcionamiento, los gastos de 
fiscalización, otros. 
 
1.3 Objetivos de la Evaluación de 
Proyectos 
En concordancia con lo que estipula el autor de la bibliografía básica de la 
materia, esta metodología de trabajo debería permitir a los gerentes 
financieros, determinar: 
 
 Rentabilidad del Proyecto. 
 
Todo gerente financiero siempre estará preocupado por el 
trípode de la rentabilidad, la liquidez y la posición frente al 
riesgo. Así, la evaluación de proyectos debería permitirnos 
analizar la viabilidad económica (rentabilidad) de un 
determinado proyecto, evaluando la potencialidad de la idea 
de negocios. Pueden surgir en las empresas distintas 
alternativas de inversión, y la organización debe poder 
analizarlas para evaluar si son económicamente viables o no. 
La instalación de una planta productora de arroz en la 
provincia de Córdoba, puede ser una mala idea de negocios, 
mientras que una explotación manisera podría ser una 
buena alternativa que la metodología debe poder evaluar. Lo 
importante de analizar la rentabilidad del proyecto, es que 
medimos la conveniencia de incorporar un nuevo activo (de 
acuerdo a la figura 1.1), independientemente de la 
combinación de deuda/patrimonio con la que lo 
financiemos. Evaluar la rentabilidad del proyecto implica 
suponer que el patrimonio neto cuenta con todos los 
recursos y quiere aportarlos para financiar el 100% del 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 31 
 
proyecto, sin considerar los posibles apalancamientos 
financieros derivados de la utilización del pasivo. 
Analizar la rentabilidad del proyecto no es otra cosa que 
comprender si el corazón del proyecto es viable,es decir si 
nos encontramos frente a una buena o mala idea de 
negocios. 
 
 Rentabilidad de los Capitales Aportados por los Inversores. 
 
A su vez, todo gerente financiero estará también preocupado 
por la generación de valor producida por la incorporación de 
un proyecto de inversión que a priori, fue analizado como 
rentable. Es decir que la metodología de evaluación de 
proyectos de inversión, tiene que permitir apreciar la 
creación de valor para el grupo de inversores, esto es para los 
capitales de riesgo. Es por ello que analizar la rentabilidad de 
los capitales propios, o la rentabilidad del inversionista, 
implica analizar cómo se modifica la rentabilidad de un 
proyecto luego de incorporar el efecto de la financiación a 
través de pasivos. Es posible que la incorporación de pasivos 
genere apalancamientos financieros favorables o 
desfavorables, y la evaluación de proyectos a nivel 
inversionistas nos posibilita medir tal incorporación de 
deuda. 
 
 Capacidad de Repago del Proyecto. 
 
Un buen gerente financiero, nunca se dejaría atraer sólo por 
un proyecto altamente rentable, sino que sabe la situación 
financiera del proyecto y de la empresa es importante, 
porque reflejan la capacidad de la organización de afrontar 
sus obligaciones. De este modo, la planificación financiera 
mediante la evaluación de proyectos, debería permitirnos 
inferir cuál será la situación financiera de la empresa luego 
de realizado el proyecto (sea un proyecto naciente o para una 
empresa que ya está en marcha). De este modo, se podría 
medir la capacidad de pago del proyecto con independencia 
de la tasa de rentabilidad. Imaginemos que un proyecto es 
muy rentable, pero para poder serlo debe vender al cabo de 5 
años la totalidad de los activos fijos y las mercaderías que 
había adquirido. Allí podemos ver que el proyecto no es 
sustentable en el tiempo, y que para tener una buena 
situación financiera exige la liquidación de ciertos activos del 
proyecto, lo cual lo tildaría como un proyecto con un mayor 
riesgo producto de una situación financiera precaria. 
 
 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 32 
 
¿Es exacta la Evaluación de Proyectos? 
Alrededor de la Evaluación de Proyectos existen innumerables mitos, uno 
de ellos está dado por la exactitud, y nuestra opinión al respecto es: no 
existen evaluaciones exactas de proyectos de inversión. A menos que 
seamos Harry Potter, el futuro siempre nos será incierto, y existirán 
muchos acontecimientos y eventos futuros que no podremos controlar, y 
que impactarán sobre la organización. La evaluación de proyectos se nutre 
fuertemente de las expectativas futuras, es decir que trabaja con el Business 
Plan de la compañía, con el modelo de negocios que quiere desarrollar a 
futuro, y no tanto así con lo que ha conseguido históricamente. 
Por lo tanto, al basarse en proyecciones futuras de ingresos y egresos 
asociados a cada problema, es que la evaluación de proyectos nunca será 
exacta. Ahora cuidado, la inexactitud tampoco implica que la evaluación sea 
un libertinaje sin ningún tipo de rigor técnico. Debemos esforzarnos por 
hacer un análisis profundo de las variables, de manera de poder acercarnos 
a un valor razonable del proyecto, procurando siempre hacer análisis a nivel 
de factibilidad, siempre que sea posible. Sin lugar a dudas, dicha posibilidad 
estará dada por la relación costo/beneficio y por la variabilidad asociada a 
cada una de las variables. 
Tomemos un ejemplo que nos permita aclarar lo anterior. Imaginemos que 
evaluamos un proyecto de inversión de una concesión de obra pública, en la 
cual los ingresos del proyecto están determinados en el convenio o acuerdo 
marco. En este caso, la variabilidad de los ingresos es conocida, situación 
totalmente diferente a la que podríamos tener cuando evaluamos la 
instalación de una nueva estación de servicios en la autopista Córdoba – 
Villa María, por ejemplo. En el primer caso, el analista no deberá 
preocuparse en demasía por la variable ingresos, aunque en el segundo caso 
será un factor clave, y deberá realizar pruebas de mercado que le permitan 
inferir el nivel de demanda estimado. 
A pesar de que los dos proyectos anteriores tienen diferente control sobre la 
variable ingresos, en ninguno de los dos casos la evaluación de proyectos 
será exacta. Existen muchos sucesos que pueden generar cambios en el 
valor del proyecto, como por ejemplo, cambios en el nivel de inflación, 
variaciones en el tipo de cambio, incremento inesperado en el costo de los 
combustibles, de la mano de obra, otros. El valor exacto no existe, 
aunque debemos buscar la máxima precisión posible. 
Sí debemos esforzarnos por aplicar correctamente la metodología, por 
descubrir todos los ingresos y egresos de los proyectos, por determinar 
aquellos conceptos que sean relevantes para la toma de decisiones y 
aquellos que no lo son. En la planificación de largo plazo, importa más la 
metodología que el valor resultante. Lo mismo ocurre cuando se valorizan 
empresas, con una metodología similar a la empleada para evaluar 
proyectos. No hay un único valor exacto, sino que más bien debemos hablar 
de un rango de valor, el cual debe orientar nuestra toma de decisiones y, 
 
 
 
Formulación y Evaluación de Proyectos – Arce / Spidalieri | 33 
 
como veremos posteriormente, debemos ver con qué facilidad puede 
cambiar dicho valor en el futuro para conocer el riesgo asociado a la opción 
de inversión. 
 
Los problemas de una errónea 
Evaluación de Proyectos 
Los problemas que se derivan de una errónea planificación financiera de 
largo plazo, es decir, de una errónea evaluación de proyectos de inversión, 
son justamente una mala asignación de recursos escasos, y por lo tanto una 
erosión en el valor del accionista. 
Si una firma decide incrementar la capacidad productiva de su planta, pero 
no evalúa correctamente los costos asociados a la inversión, terminará 
sufriendo de capacidades ociosas, ineficiencias, incrementos de costos de 
energía, de mano de obra, de gastos de fabricación y los mismos no 
repercutirán en una firma con mayor valor. 
Tal como lo mencionamos anteriormente, poco nos importa el resultado 
exacto de una metodología de formulación y evaluación de proyectos de 
inversión, la verdad nos tiene sin cuidado el resultado numérico. Sin 
embargo, sí es importante la profundidad en el análisis de los supuestos 
subyacentes a los ingresos y egresos de proyecto. Lo que permite en última 
instancia la planificación financiera es poder pensar de una manera 
sistémica, integral, y nos ayuda a monetizar los distintos conceptos para 
intentar ponderar si los beneficios superan a los costos. Si esto no lo 
tenemos claro, tomaremos decisiones incorrectas. 
Una correcta Evaluación de Proyectos permite adquirir una visión integral 
para la solución de problemas. Como hemos visto, no solamente se realiza 
un análisis económico financiero, sino que también hay connotaciones 
comerciales, de procesos internos, de persona, legales, fiscales. Es un 
procedimiento multidisciplinario que pone a pensar a toda la organización. 
Ya eso es en sí una ventaja valiosísima para las empresas. 
La Evaluación de Proyectos también tiene una fuerza alineadora muy 
importante, ya que quien evalúa proyectos debe hacerlo para asistir a una 
estrategia de una corporación que ya sido definida, y que será apuntalada 
mediante los nuevos proyectos que se vayan generando. En la evaluación de 
proyectos, se pone en juego la bajada a la realidad, de las abstractas 
decisiones corporativas que pueda brindar una organización. 
La planificación financiera integral encuentra en la formalización, otra 
fortaleza innegable. En muchas organizaciones, las políticas de inversión 
dependen del buen humor o predisposición de la gerencia financiera, de la 
amistad del gerente de producción con el CEO