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Universidad de La Salle Universidad de La Salle 
Ciencia Unisalle Ciencia Unisalle 
Contaduría Pública Facultad de Economía, Empresa y Desarrollo Sostenible - FEEDS 
1-1-2009 
Comportamiento del dólar en Colombia en el periodo 1985 - 2007 Comportamiento del dólar en Colombia en el periodo 1985 - 2007 
Camilo Andrés Diaz Muñoz 
Universidad de La Salle, Bogotá 
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Diaz Muñoz, C. A. (2009). Comportamiento del dólar en Colombia en el periodo 1985 - 2007. Retrieved 
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COMPORTAMIENTO DEL DÓLAR EN COLOMBIA 
EN EL PERIODO 1985 - 2007 
 
 
 
 
Presentado por 
CAMILO ANDRES DIAZ MUÑOZ 
 
 
 
 
Trabajo de grado para optar por el titulo de Contador Publico 
 
 
 
 
Director 
Mgs. CARLOS FERNANDO PARRA M. 
 
 
 
 
UNIVERSIDAD DE LA SALLE 
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES 
PROGRAMA DE CONTADURIA 
Bogotá D.C. 
2009 
2 
 
CONTENIDO. 
 
INTRODUCCION 4 
 
1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA. 6 
 
2. JUSTIFICACIÓN 9 
 
3. OBJETIVOS 10 
 
3.1 GENERAL 10 
 
3.2 ESPECIFICOS 10 
 
4. MARCO REFERENCIAL 11 
 
4.1 MARCO CONCEPTUAL 11 
 
4.1.1 El tipo de cambio 12 
4.1.1.1. Definición. 12 
4.1.1.2. Historia del tipo de cambio. 14 
 
4.1.2 Principales variables que inciden en el tipo de cambio. 21 
4.1.2.1 Origen de la demanda de divisas en Colombia. 21 
4.1.2.2 Origen de la oferta de divisas en Colombia. 29 
4.1.2.3 Otras variables macroeconómicas. 31 
 
4.1.3 Modelo monetario de los tipos de cambio 37 
 
4.2 MARCO TEORICO 40 
3 
 
 
4.2.1 Regresión múltiple 40 
 
4.2.2 Software SPSS 42 
 
4.3 ESTADO DEL ARTE 43 
 
5. DISEÑO METODOLOGICO 45 
 
5.1 TIPO DE ESTUDIO A REALIZARSE 45 
 
5.2 HIPOTESIS 45 
 
5.3 VARIABLES 46 
 
5.4 POBLACION Y MUESTRA 46 
 
5.5 INSTRUMENTOS Y TÉCNICAS DE RECOLECCIÓN DE DATOS. 46 
 
6. RESULTADOS . 47 
 
CONCLUSIONES 53 
 
BIBLIOGRAFIA 55 
 
ANEXOS 60
 
 
 
 
4 
 
INTRODUCCIÓN. 
 
 
La presente investigación se refiere a los determinantes del tipo de cambio en 
Colombia en el periodo 1985 - 2007, pues la determinación del tipo de cambio en 
la economía depende en gran medida de factores que afectan su oferta y su 
demanda, así como factores macroeconómicos del país. Comprender el 
comportamiento de dichos factores, permite establecer la relación directa o 
inversamente proporcional de estos sobre el precio promedio del tipo de cambio. 
 
El tipo de cambio siendo el precio de una moneda en función de otra, es un factor 
importante en una economía abierta pues tiene un fuerte impacto sobre la cuenta 
corriente y otras variables macroeconómicas, es por esto que con el tipo o tasa de 
cambio se expresa el valor de una divisa o moneda extranjera expresada en 
unidades de moneda nacional o funcional [para el caso el peso]. 
 
Los tipos de cambio permiten comparar los precios de bienes y servicios 
producidos en los diferentes países, esto se conoce como precio relativo, el cual 
es el resultado de comparar el precio de un producto en términos de otra moneda, 
por lo general una moneda conductora, la cual tiene como característica, su 
amplio uso para establecer contratos efectuados por partes que no residen en el 
país emisor de la divisa conductora o como en este caso para comparar el mismo 
producto en diferentes países en términos de una misma moneda [divisa], hoy día 
se reconocen como conductoras al dólar y el euro, es por esto que cuando la 
moneda de un país [divisa] se deprecia los extranjeros encuentran que sus 
exportaciones son mas baratas y los residentes nacionales encuentran que las 
importaciones del extranjero son mas caras, una apreciación de la moneda tiene el 
efecto contrario: los extranjeros pagan más por los productos de un país y los 
consumidores nacionales pagan menos por los productos extranjeros (Krugman y 
Obstfeld, 2006, p. 330). 
5 
 
Para comprobar qué factores de la economía y de la oferta y demanda de divisas 
en Colombia influyen de manera significativa es necesario realizar un estudio 
analítico sobre las variables, pues de esta forma se podrá establecer la relación de 
las variables sobre el tipo de cambio; un análisis correlacional del comportamiento 
del tipo de cambio y de las variables que sobre esta influyen durante el periodo de 
tiempo, determinaran la importancia significativa de cada una de las variables y 
cuales han sido mas influyentes en la determinación del tipo de cambio durante el 
periodo de estudio. 
 
La primera parte trata sobre la descripción del problema, partiendo por la revisión 
de estudios realizados por diversos autores sobre el Tipo de Cambio y sus 
determinantes; luego se hablara sobre los objetivos que se desarrollaran con este 
estudio y la justificación sobre el mismo. En la segunda parte se enmarcara la 
investigación en torno a un marco referencial adecuado, que permita ubicar la 
investigación en unos lineamientos conceptuales y teóricos pertinentes. Para la 
tercera parte se menciona la metodología con la cual se realiza el estudio, 
pasando por el tipo de investigación que se realiza, la población y la muestra, los 
instrumentos de recolección de datos y el plan de trabajo. La cuarta parte se 
presentaran los resultados obtenidos, empezando, por los generales obtenidos por 
el análisis multivariado realizado, después se realizara un aparte explicativo a las 
variables más significativas que explican el tipo de cambio en Colombia durante el 
periodo 1985 - 2007. Al finalizar se realizaran las conclusiones a partir de los 
resultados obtenidos en la investigación. 
 
 
 
 
 
 
 
6 
 
1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA 
 
 
A lo largo de los años, Colombia ha aplicado diferentes instrumentos para el 
manejo de la política cambiaria. A partir de 1967 se utilizó la devaluación gota a 
gota, que reemplazó al cambio fijo que había regido hasta ese momento. En el 
nuevo sistema, el Gobierno determinaba la tasa de devaluación del peso frente al 
dólar y la moneda variaba diariamente de acuerdo con el porcentaje establecido. 
El mecanismo dio un gran impulso a las exportaciones, pero dificultó el manejo 
monetario, lo que se hizo más evidente a principios de la década de los 90 con el 
ingreso de recursos por exportaciones de petróleo y por la implementación del 
proceso de apertura que atrajo importantes flujos del exterior en forma de 
inversiones de portafolio y de capital, como resultado de esta situación, en 1994 la 
Junta Directiva del Banco de la República estableció un régimen de banda 
cambiaria, en el cual la tasa de cambio podía fluctuar sin la necesidad de 
intervención, los límites inferiores y superiores eran definidos por la Junta Directiva 
del Banco de la República, elmecanismo funcionó relativamente bien hasta 1996, 
cuando el peso, que durante el primer semestre del año se había devaluado en 
una cifra cercana a la inflación, se empezó a revaluar en julio por exceso de oferta 
de divisas en el mercado que terminó en agosto de 1997. 
 
Este fenómeno afectó a los exportadores, cuyos costos internos de producción 
subieron sin poder compensar ese mayor valor con una moneda menos 
costosa. Ante esta situación, la política se orientó a buscar su reactivación a corto 
plazo a través de un incremento del gasto público y de la generación de incentivos 
para aumentar el consumo del sector privado y así estimular la demanda interna; 
con este fin, la Junta del Banco de la República adoptó una política monetaria 
laxa, que posibilitó inyectarle mayor liquidez a la economía y reducir las tasas de 
interés; esto incentivo el consumo interno y conllevo a la devaluación del peso 
favoreciendo a los exportadores, sin embargo, los desequilibrios 
7 
 
macroeconómicos del país llevaron a cuestionar la sostenibilidad de la banda 
cambiaría, que hizo que los agentes económicos usaran la mayor liquidez para 
comprar dólares y generar así una presión sobre la tasa de cambio, la cual se 
palpó en septiembre de 1997 cuando esta pasó del piso al techo de la banda. En 
febrero de 1998 se presentó el primer ataque especulativo, a causa del cual las 
reservas internacionales cayeron 4% con respecto al mes inmediatamente 
anterior. El esquema de banda entró en crisis en 1998, año en que los 
inversionistas extranjeros a raíz de las crisis internacionales empezaron a retirarse 
del país, lo que presionó la tasa de cambio que se mantuvo en su límite máximo, a 
esto se sumó el proceso electoral, que aumentó la volatilidad del mercado 
cambiario. Ante esta nueva realidad, la Junta Directiva del Banco de la República 
optó por defender el esquema de banda cambiaría, lo que se reflejó en una caída 
de las reservas internacionales del orden de 1.200 millones de dólares en 1998 y 
en un aumento de las tasas de interés, que alcanzaron el 17%. 
 
Las bajas tasas de interés, uno de los factores clave en la breve reactivación de 
1997, se convirtieron entonces en uno de los principales detonantes de la crisis de 
1999. Su crecimiento exagerado impactó en forma significativa los costos 
financieros de empresas y familias, muchas de las cuales no pudieron soportar 
esta mayor carga, especialmente aquellas que tenían créditos hipotecarios. En 
este punto el Banco central estipula devaluar la banda cambiaría, determinación a 
la que finalmente se llegó en 1998 y 1999 debido a la presión de los efectos de las 
crisis internacionales, hasta dejarla flotar libremente el 25 de septiembre de este 
último año. Lo único cierto es que las consecuencias de las altas tasas fueron 
devastadoras para la economía del país, especialmente para los empresarios 
endeudados en pesos y para los deudores de los créditos de vivienda. 
 
Desde el 2002 una de las políticas que más han contribuido a mejorar el clima de 
los negocios y la inversión ha sido la de Seguridad Democrática, que se 
8 
 
implemento desde el inicio del Gobierno del presidente Uribe para hacer frente al 
terrorismo mediante el fortalecimiento de las fuerzas armadas. 
 
El 2003 se caracteriza por ser un año de aceleración económica, atribuida al 
aumento de la demanda interna, a los altos precios del petróleo, al salto que 
tuvieron las exportaciones de carbón y a una paulatina recuperación de la 
demanda externa, especialmente en Estados Unidos. 
 
Tras unas senda de crecimiento continuo en los años siguientes, los problemas 
económicos externos no se hacían esperar para influenciar la situación económica 
del país, en el 2007 el problema financiero externo se incorporó en el país por un 
alto endeudamiento externo por un lado, y por una política de financiación del 
Gobierno, de las empresas y el sector financiero colombiano, la mayoría de cuyas 
deudas estaba a corto plazo. Es decir la economía colombiana era altamente 
vulnerable a las condiciones cambiantes de la liquidez global y local; los actuales 
niveles de endeudamiento externo son más bajos que los precedentes a la crisis 
del 2007, siendo significativamente menores en el sector real. Sin embargo, el 
menor peso de la deuda externa obedece en su mayor parte a la apreciación 
cambiaria de los últimos años. Esta revaluación obedece a una exaltación de las 
exportaciones tradicionales que género una apreciación en el primer semestre del 
2007 y a nivel externo a las fuertes variaciones del precio del petróleo que llego al 
orbe de los US$150 por barril, lo cual generaba una depreciación del dólar frente 
al peso y demás monedas latinoamericanas. 
 
 Formulación del problema 
 
¿Cuáles variables macroeconómicas de Colombia guardan relación con el tipo de 
cambio en el periodo 1985-2007, y de éstas cuáles han sido las más incidentes en 
su determinación? 
 
9 
 
2. JUSTIFICACIÓN. 
 
En Colombia, se han adoptado varios regímenes cambiarios con el fin de controlar 
la entrada y salida de divisas, es decir, controlar la política monetaria; en 1967 se 
empleo la devaluación gota a gota, ya luego en 1994 la junta directiva del Banco 
de la República estableció la banda cambiaria que tras varios años en 
funcionamiento tuvo su fin en septiembre de 1999, cuando se dejo flotar 
libremente. Luego de los acontecimientos del periodo de crisis de 1999, Colombia 
se encamina en una senda de crecimiento continuo que da como resultado entre 
otras cosas una economía fortificada y reorganizada en donde se aplican políticas 
de inversión extranjera al país con una mayor capacidad exportadora; en términos 
recientes a lo que respecta a la divisa, Colombia ha presentado una revaluación 
que va acompañada de los fuertes ataques especulativos que ha sufrido el dólar 
como consecuencia de la crisis hipotecaria iniciada en 2007 y que se ha 
segregado a otras actividades económicas. 
 
Con el fin de racionalizar este proceso de cambio en la situación económica 
colombiana se hace dispendioso realizar un análisis de los principales momentos 
en la historia económica del país de los últimos 22 años, con el fin de determinar 
cómo estos han influenciado el comportamiento del tipo de cambio del peso frente 
al dólar, pues es esta variación la que incide de forma directa en las cuentas de la 
balanza de pagos; por ejemplo, el gobierno ha dirigido en los últimos años una 
parte de sus estrategias de apoyo y promoción hacia la inversión extranjera en el 
país, pues esta ofrece una plataforma para alcanzar un acelerado crecimiento de 
la economía, hoy en día se considera imprescindible al proyectarse como una de 
las mejores opciones para lograr la plena reactivación económica; las 
importaciones y exportaciones de bienes y servicios depende del tipo de cambio al 
que estos se trancen ya sea en Colombia o en el exterior, según sea el caso; la 
tasa de interés determinará la cantidad de dólares que habrá en el mercado para 
su compra o venta, lo cual a su vez determina un precio promedio de la divisa. 
10 
 
3. OBJETIVOS 
 
 
3.1 GENERAL. 
 
Analizar cómo ha sido el comportamiento del dólar en Colombia durante el periodo 
1985 - 2007 y las principales variables que la determinan. 
 
 
3.2 ESPECIFICOS. 
 
1. Explicar el comportamiento de las variables que afectan la oferta y 
demanda de dólares en el periodo objeto de estudio a partir del análisis 
multivariado. 
 
2. Identificar las variables más significativas que inciden en el comportamiento 
del dólar en Colombia para el periodo de análisis. 
 
3. Hacer un aporte académico a la Universidad de la Salle específicamente 
para la facultad de Ciencias Administrativas y Contables de tal modo que 
facilite el estudio y comprensión de temas macroeconómicos a sus 
estudiantes, y un aporte investigativo para publicación en la revista dela 
facultad, proponiéndolo como un tema innovador y original que incite a 
nuevos estudios sobre este campo. 
 
 
 
 
 
 
11 
 
4. MARCO REFERENCIAL 
 
 
4.1. MARCO CONCEPTUAL 
 
Tipo o tasa de cambio: expresa el valor de una divisa o moneda extranjera 
expresada en unidades de moneda nacional, es decir, es el numero de unidades 
monetarias que hay que entregar a cambio de una unidad monetaria de otro país. 
 
Divisa: se refiere a la moneda utilizada en una región o país determinado. Las 
divisas fluctúan entre sí dentro del mercado monetario mundial. De este modo, 
podemos establecer distintos tipos de cambio entre divisas que varían 
constantemente en función de diversas variables económicas como el crecimiento 
económico, la inflación o el consumo interno de una nación. La divisa es moneda, 
billete o efecto mercantil [letras, pagaré, cartas de crédito, etc.], que se usa 
básicamente fuera del país de emisión. Conviene destacar la diferencia con el 
término moneda, cuyo significado incluiría exclusivamente el metal o papel 
moneda utilizado para obtener bienes, productos o servicios. 
 
Política monetaria: La política monetaria se refiere a las diferentes acciones que 
realiza un gobierno a través del Banco Central [en Colombia Banco de la 
República] para gestionar el dinero y el crédito de un país, regular la cantidad de 
dinero en una economía y controlar el sistema bancario. A través de las políticas 
monetarias los gobiernos buscan estimular el pleno empleo y la estabilidad de los 
precios. La política monetaria se orienta hacia el aumento de la oferta de dinero 
durante una recesión para aumentar el gasto y a la disminución de la misma 
cuando hay inflación para limitar el gasto. Por consiguiente, los cambios en la 
oferta afectan las tasas de interés, los tipos de cambio, la inflación, el desempleo, 
la demanda agregada y el PIB real. 
 
12 
 
Política fiscal: es la política que sigue el sector público respecto de sus decisiones 
sobre gasto, impuestos y sobre el endeudamiento; esta política tiene como 
objetivo facilitar e incentivar el buen desempeño de la economía nacional para 
lograr niveles aceptables o sobresalientes de crecimiento, inflación y desempleo, 
entre otras variables, igualmente, busca evitar fluctuaciones en la economía. 
 
Balanza de pagos: Es un registro que se realiza permanentemente de las 
diferentes transacciones que realizan los residentes de un país con el resto del 
mundo en un periodo determinado [generalmente un año]. El registro se basa en 
los principios de la contabilidad y, en especial, en el método de partida doble. La 
balanza de pagos en Colombia esta conformada por la cuenta corriente, la cuenta 
de capital y financiera, errores y omisiones netas y variación de reservas 
internacionales brutas. 
 
4.1.1 El tipo de cambio 
 
4.1.1.1. Definición. 
 
El tipo de cambio es el precio de una divisa en función de otra, por tanto no se 
debe confundir el billete en moneda extranjera con divisa, porque este ultimo tiene 
una existencia virtual cosa que no le ocurre al primero, así, 1.000 dólares 
americanos en billetes no son una divisa pero una cuenta en dólares en España si 
son divisas; el tipo de cambio siendo el precio de una moneda en función de otra, 
es uno de los precios más importantes en una economía abierta [que mantiene 
relaciones comerciales fluidas con otros países, por lo que pueden ingresar 
inversiones extranjeras al país, al igual los inversionistas nacionales pueden 
hacerlo en el exterior], pues tiene un fuerte impacto sobre la cuenta corriente y 
otras variables macroeconómicas como por ejemplo las importaciones y las 
exportaciones (Krugman y Obstfeld, 2007, p. 327). 
 
13 
 
Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal; el real se define 
como la relación a la que una persona puede intercambiar los bienes y servicios 
de un país por los de otro, mientras que el nominal, es la relación a la que una 
persona puede intercambiar la moneda de un país por los de otro. El último es el 
que se usa más frecuentemente (Tipos de cambio, 3). 
 
Los tipos de cambio vienen determinados por la interacción de los particulares, de 
las empresas y de instituciones financieras que compran y venden moneda 
extranjera con el fin de realizar pagos internacionales, el mercado en el que se 
intercambian las monedas extranjeras se denomina mercado de divisas, el cual 
como cualquier otro mercado se rige por leyes de oferta y demanda. El tipo de 
cambio varía por las diferencias originadas entre la oferta y la demanda de divisas, 
dichas diferencias se pueden deber a causas como: 
 
a. El comercio internacional de bienes: Por la adquisición de bienes en otros 
países. 
b. La inversión: Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos 
financieros que colocan en el exterior, tanto en inversiones productivas 
como en inversiones financieras. 
c. Especulación: Basada en la adquisición de divisas o venta de las mismas 
con la expectativa de obtener una ganancia en el cambio de una moneda 
por otra. 
d. El arbitraje: Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un 
precio inferior e, instantáneamente, venderla en otro distinto por un precio 
superior. Con lo que se consigue una ganancia segura, al mismo tiempo, 
que permite que todos los mercados tengan cotizaciones similares de las 
diversas divisas. 
 
La razón por la que se compran o se venden más o menos productos en el 
exterior radica en la diferencia en los precios de los mismos, mientras que la 
14 
 
evolución de los capitales invertidos en uno u otro país se debe a la diferente 
retribución de esos capitales. Supongamos que los mercados financieros 
internacionales son eficientes lo cual permite caracterizar el equilibrio resultante a 
través de una serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa de 
inflación y con el tipo de interés [aquí expresado de su forma directa, es decir, si el 
tipo de cambio asciende quiere decir que la moneda se deprecia y si desciende 
que ella se aprecia]: 
 
 Teoría de la paridad del poder adquisitivo [PPA]. Liga el tipo de cambio con 
la tasa de inflación siendo la relación de orden directo: cuando la inflación 
disminuye el tipo de cambio desciende [la moneda se aprecia], y viceversa. 
 Teoría de la paridad de los tipos de interés. Liga el tipo de interés con el 
tipo de cambio a plazo en sentido directo. 
 Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflación con el tipo de interés. La 
relación es de tipo positivo, pues a un aumento del índice de inflación le 
seguirá un aumento del tipo de interés nominal, y lo contrario (Krugman y 
Obstfeld, 2007, p. 330-334). 
 
4.2.1.2. Historia del tipo de cambio. 
 
 Patrón oro. 
 
Sistema monetario bajo el cual el valor de la moneda de un país es legalmente 
definido como una cantidad fija de oro. La moneda en circulación está constituida 
por piezas de oro, o por billetes de banco [papel moneda] que las autoridades 
monetarias están obligadas a convertir, si así se las demanda por una cantidad 
determinada de oro, en otras palabras, el patrón oro era el respaldo de los billetes 
en determinada cantidad de oro. En muchos países hubo bimetalismo, es decir, 
los billetes estaban respaldados por una parte de oro y otra de plata (Patrón oro). 
 
15 
 
 Bretton Woods - Patrón dólar 
 
Para cuando Estados Unidos entro a la guerra esta ya estaba avanzada y muchos 
países ya habían abandonado el patrón oro, y muchos economistas se centraron 
en la cantidad de dinero circulante y no su liquidez, ellos consideraban que el 
hecho de que una divisa fuese convertible en oro era irrelevante y en cambio lo 
que si importaba eran sus variaciones en cantidad, con una teoría así se abría el 
camino hacia unas divisas no respaldadas por oro en absoluto, esto es, divisas 
cuyo valor se basaría en la confianza del mercado en la buena gestión delos 
bancos centrales. Estas divisas no respaldadas se conocerían como “moneda 
fiduciaria”, del latín fides, confianza. 
 
Para cuando la guerra terminó, en 1945, el PIB americano representaba la mitad 
de toda la producción mundial. No podía haber discusión, se aplicaría el Plan 
White; el Plan White implicó la creación del Fondo Monetario Internacional [FMI]. 
En las conferencias celebradas en Bretton Woods a mediados de 1944, las 
potencias vencedoras de la Segunda Guerra Mundial redefinieron el sistema 
monetario internacional aplicando el Plan White. Básicamente, la idea consistía en 
recuperar el esquema de Génova [una nueva triple pirámide invertida: los dólares 
se sostenían sobre una cantidad de oro inferior, sobre estos dólares se apoyaban 
las libras, con lo que se formaba una segunda pirámide sobre la primera. Y, 
finalmente, todas las demás divisas se apoyaban sobre la libra], aunque se 
suprimía la pirámide intermedia de la libra. Esto es, todas las divisas serían 
convertibles en dólares y sólo el dólar sería convertible en lingotes de oro a razón 
de 35 dólares por onzas para los gobiernos extranjeros (Greenspan, 1966, citado 
en Rand, 1967, p. 96-101). 
 
 
 
 
16 
 
 Tipo de cambio fijo. 
 
El andamiaje bajo el cual se edifica la política monetaria depende de la escogencia 
del régimen cambiario, que es esencialmente el sistema de determinación de la 
tasa de cambio o tipo de cambio. En términos generales los países pueden optar 
por mantener fija la tasa de cambio o dejar que se determine libremente en el 
mercado, aunque también existen opciones intermedias que de paso han sido 
frecuentes en nuestro país (Cárdenas, 2007, p. 265). 
 
El sistema de tasa de cambio fija tiene varias formas: 
 
 Uniones monetarias: En este caso los países sacrifican su propia moneda, 
lo que implica que tienen una tasa de cambio fija entre si, pero conservan 
alguna injerencia en la definición de la política monetaria del grupo como 
un todo, por ejemplo la zona euro. 
 Dolarización: Un país adopta moneda de otro y renuncia por completo a 
tener moneda y política monetaria propia, por ejemplo los países que 
“dolarizan” sus economías se someten a la política monetaria de Estados 
Unidos. Los costos pueden ser altos, porque la política monetaria de los 
Estados Unidos estabiliza su propio ciclo económico que poco tiene que 
ver con las fluctuaciones económicas del que dolariza, además al 
renunciar a tener su propia moneda también sacrifica sus ingresos 
provenientes del señoraje [beneficio que obtiene un emisor de dinero por 
el ejercicio de esa función]. 
 Cajas de convertibilidad: En este caso aunque las autoridades mantienen 
su propia moneda, esta es respaldada con reservas internacionales para 
darle credibilidad a su política monetaria. 
 Tasa de cambio fija pero ajustable: el banco central fija la paridad de la 
moneda pero no se compromete a no cambiarla, es decir, mantienen 
17 
 
abierta la posibilidad de modificar la paridad, cosa que se realiza con 
frecuencia. 
 
Una variante de este sistema son los regímenes de mini devaluaciones graduales 
o “gota a gota” [en ingles crawling peg], tal como lo tuvo Colombia entre 1967 y 
1991; bajo este sistema de tasa de cambio fija pero deslizante, la cotización del 
dólar se ajusta diariamente con el propósito de acomodar las diferencias entre la 
inflación domestica y la externa, y así preservar la paridad del poder adquisitivo 
(Cárdenas, 2007, p. 266-267). 
 
 Banda Cambiaria. 
 
Las denominadas bandas móviles o deslizantes [crawling bands] son un sistema 
de tasa de cambio fija con un grado aun mayor de flexibilidad. En este sistema se 
permite que la tasa de cambio fluctúe alrededor de una paridad central. En pocos 
países se ha optado por deslizar diariamente la paridad central para corregir los 
diferenciales de inflación, Colombia por ejemplo, adopto este sistema en enero de 
1994 y lo abandonó en septiembre de 1999. 
 
En teoría, uno de los argumentos por los cuales un país puede adoptar un sistema 
de bandas es que permite alguna flexibilidad en la tasa de cambio pero con menor 
variabilidad que bajo un régimen de tasa de cambio flotante; en segundo lugar, 
permite un grado de independencia monetaria, la política monetaria entonces 
puede utilizarse para la estabilización de los precios y el producto domestico. 
 
Con un sistema de bandas, la mayor independencia monetaria le da cierto margen 
al banco central para bajar las tasas de interés en una recesión y para 
incrementarlas durante un auge. Sin embargo, incluso si las bandas otorgan algún 
grado de independencia, no es claro que esa independencia logre efectos 
significativos sobre el producto o los precios. En la pasada década fue empleado 
18 
 
como instrumento para combatir la inflación, espacialmente en América Latina, la 
razón: el precio de los bienes comercializables internacionalmente está dado por 
el precio internacional convertido a pesos según la tasa de cambio, si esta ultima 
se fija y los precios internacionales son estables, se logra controlar la inflación de 
un componente importante de la canasta de consumo (Cárdenas, 2007, cap. 6). 
 
 Tipo de cambio variable o flexible - Libre flotación. 
 
Este sistema como su nombre lo indica permite que el precio de la divisa fluctúe 
libremente; en teoría las autoridades no deben intervenir en el mercado cambiario, 
sin embargo, en la practica muy pocos países están dispuestos a dejar flotar sus 
monedas. 
 
El principal problema de la flotación es que un aumento súbito de la tasa de 
cambio puede generar problemas inflacionarios, en contraste, una apreciación 
genera perdidas de competitividad, es decir, se encarece la producción domestica, 
lo cual reduce la rentabilidad de la actividad exportadora y en estas circunstancias 
los exportadores generan presión para que el banco central intervenga y evite la 
caída del precio del dólar (Cárdenas, 2007, cap. 6). 
 
 El caso Colombiano. 
 
Como se ha observado, la estrategia utilizada en muchos países, entre ellos 
Colombia consistió en fijar la tasa de cambio en un nivel determinado y restringir 
los movimientos de capitales, de manera que en la práctica se preservara el 
control de los agregados monetarios. En este caso, la autonomía en el manejo de 
la política monetaria hacia factible su utilización con el fin de estabilizar el ciclo 
económico. 
 
19 
 
La experiencia colombiana durante los últimos treinta años corresponde a estos 
grandes lineamientos y abarca tres regímenes cambiarios diferentes. EI primero 
establecido en 1967 y abolido en octubre de 1991, se caracterizo por un sistema 
de tipo de cambio fijo, ajustado diariamente con la intención de corregir las 
diferencias entre la inflación domestica y la externa. En la práctica, las autoridades 
manejaron discrecionalmente la tasa de cambio al acelerar o desacelerar el ritmo 
de devaluación. 
 
El segundo régimen, adoptado en octubre de 1991. permitió una mayor flexibilidad 
del tipo de cambio dentro de ciertos limites bajo un sistema hibrido que combino 
en esencia una tasa de cambio fija con una banda -mas o menos estrecha- dentro 
de la cual la tasa de cambio podía fluctuar. EI cambio de régimen coincidió con la 
apertura de capitales. La idea central del régimen fue reducir la necesidad de 
intervención de las autoridades a sólo ciertos casos en los cuales la tasa de 
cambio mostrara tendencias a moverse por fuera de la banda o franja. 
 
Bajo este sistema, cuando la tasa toca el piso de la banda, el banco central debe 
comprar las divisas que sea necesario para evitar una mayor reevaluación de la 
moneda. Cuando la tasa llega al techo, el banco debe vender todas las reservas 
internacionales que sea necesario para evitar una mayor devaluación y así 
mantener la tasa de cambio dentro de la banda. 
 
Sin embargo, fue solo hasta el 24 de enero de 1994 cuandose adopto 
formalmente un sistema de bandas móviles. La paridad central de la banda se 
estableció en el nivel de la tasa representativa del mercado vigente ese día, y su 
amplitud se fijo en ±7% alrededor de la paridad central, al tiempo que se fijo una 
tasa de depreciación diaria equivalente a 11% anual. 
 
Pero en la práctica varias fueron las ocasiones en que las autoridades optaron por 
modificar los parámetros de la banda, más que intervenir para defenderla. La 
20 
 
primera de estas modificaciones ocurrió el 13 de diciembre de 1994, cuando se 
revaluó la paridad central en 7% y se incremento la pendiente de la banda a 
13,5%. Posteriormente, la pendiente se incremento a 15% anual en enero de 
1997. La banda sufrió dos modificaciones adicionales: una devaluación de 9% de 
la paridad central el 2 de septiembre de 1998 y una nueva devaluación de 9% el 
28 de junio de 1999 en la paridad central acompañada de un incremento en su 
amplitud de ±7% a ±10% y una reducción de su pendiente de 13% a 10% anual. 
 
El 27 de septiembre de 1999, en medio de las negociaciones con el FMI para 
superar la crisis económica, se abandono el sistema de bandas y se liberó el 
mercado cambiario. Desde entonces, el régimen vigente ha sido la flotación 
cambiaria, lo que ha permitido una mayor autonomía en el manejo de la política 
monetaria. 
 
La estrategia de política cambiaria en Colombia durante los años noventa después 
de la adopción del sistema de bandas era tratar simultáneamente de controlar los 
agregados monetarios y mantener la tasa de cambio dentro de las bandas. 
 
Aunque desde mediados de los años noventa el banco comenzó a enfatizar el 
vinculo entre las tasas de interés y las metas de inflación, como complemento a la 
relación entre corredores monetarios e inflación, solo hasta la crisis de 1999 se 
abandono la banda cambiaria, y los corredores monetarios, como paso necesario 
para conducir la política monetaria dentro de la estrategia de inflación objetivo, 
dieron paso a la libre flotación. Hoy en día, el sistema de inflación objetivo 
funciona sobre la base de la adopción de una meta de inflación anunciada con 
anticipación, expresada como una cifra. Para implementar la política de inflación 
objetivo, el Banco de la República fija la tasa de interés a través de la cual da 
liquidez al sistema financiero (Cárdenas, 2007, cap. 6). 
 
 
21 
 
4.1.2. Principales variables que inciden en el tipo de cambio. 
 
4.1.2.1. Origen de la demanda de divisas en Colombia. 
 
 Importaciones. 
 
La demanda de importaciones depende básicamente de la demanda interna y la 
tasa de cambio en la medida que esta última afecta el precio de los bienes 
importados. De esta manera si en la economía hay un crecimiento del ingreso la 
demanda de importaciones suele crecer, al tiempo que en presencia de una 
apreciación del tipo de cambio los bienes importados resultan menos costosos. 
Desde luego la incidencia de estas variables sobre las importaciones esta sujeta a 
múltiples factores tales como el grado de apertura comercial que caracteriza a una 
economía en particular o la evolución de la inversión productiva. 
 
Grafico 1: Variación del tipo de cambo vs. Importaciones de 1985 - 2007 
-30 
-20 
-10 
- 
10 
20 
30 
40 
50 
1
9
8
5
1
9
8
6
1
9
8
7
1
9
8
8
1
9
8
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1
9
9
0
1
9
9
1
1
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4
1
9
9
5
1
9
9
6
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9
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7
1
9
9
8
1
9
9
9
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2
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0
1
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0
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4
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5
2
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0
6
2
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0
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Año
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Variación Tasa de cambio Variacion importaciones
 
Elaborada por: Camilo Andrés Díaz Muñoz. Autor de la investigación. 
Datos: Banco de la República, Balanza de pagos de Colombia 1983 - 2007 
 
22 
 
Como se aprecia en el grafico uno, a variaciones muy elevadas del tipo de cambio 
se resentían las importaciones, tal como se observa en los años 1985 al 1990, 
luego en la crisis de 1999, aunque en esta época estuvo acompañada de otros 
factores externos e internos, como la crisis hipotecaria en Colombia, la crisis rusa 
y asiática entre otras. Mientras que ha variaciones moderadas del tipo de cambio 
las importaciones se mantenían e incluso superiores, como es el caso del periodo 
posterior a la apertura económica de 1992 a 1994 y el periodo 2003 – 2007. 
 
La dinámica del crecimiento de las importaciones totales de Colombia muestra un 
incremento en su volatilidad a partir de la década de los noventa en comparación 
con la década anterior como lo muestra la grafica dos. El extraordinario 
crecimiento que se observa en los años de los noventa solo es interrumpido hasta 
el periodo 1998-1999, el incremento de las importaciones desde entonces es muy 
similar a la tendencia de recuperación que se observa para el producto en los 
últimos años. 
Grafico 2: Crecimiento anual de las importaciones 
3.673 3.409 3.794
4.515 4.558
5.108
6.029
9.086
14.211
16.217 16.562
18.489
17.582
13.517
14.586
16.043
15.477
17.032
20.043
25.112
30.723
37.539
4.548
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
1
9
8
5
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6
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9
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2
0
0
0
2
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0
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2
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0
2
2
0
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6
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7
AÑO
M
IL
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A
R
E
S
 
Elaborada por: Camilo Andrés Díaz Muñoz. Autor de la investigación. 
Datos: Banco de la República, Balanza de pagos de Colombia 1983 - 2007 
 
23 
 
Resalta Oliveros y Silva (2001) en su estudio para la demanda por importaciones 
en Colombia que el crecimiento anual promedio de las importaciones colombianas 
fue de 11.5%, y se identifica cuatro fases en el comportamiento de las mismas: 
 
1973 - 1982: Durante este período el crecimiento promedio anual de las 
importaciones fue 21.6%. El comportamiento dinámico de las importaciones se 
prolongó hasta 1982, año en el cual se originó la llamada crisis de la deuda 
externa latinoamericana. 
 
1983 - 1986: Durante este período se presentó una fuerte caída de las im-
portaciones, en promedio 8.4% anual. Como resultado de este hecho, su 
participación en el PIB pasa de 12.1% a finales de 1982 a 9.5% a finales de 1986. 
 
1987 - 1997: Luego de cuatro años consecutivos de caída en el valor de las 
importaciones, en 1987 estas registraron de nuevo un crecimiento positivo, 9.8% 
anual. Este comportamiento obedeció principalmente al desempeño favorable en 
el frente externo que se manifestó desde el año anterior, como resultado de los 
mayores ingresos derivados de las exportaciones de café. Esta fase ascendente 
se prolongó en los años siguientes y se acentuó a partir de 1992, cuando a 
diferencia de ocasiones anteriores, la disponibilidad de divisas no surgió de 
mayores exportaciones sino de fuertes entradas de capitales asociadas con un 
drástico cambio en el entorno internacional y con expectativas de exportaciones 
futuras generadas por el descubrimiento de importantes recursos petroleros. Es 
así como el crecimiento anual promedio observado para las importaciones fue de 
14.5% en el período, y su participación en el PIB pasó de 9.5% a finales de 1986 a 
14.4% a finales de 1997. 
 
1998 - 1999: Nuevamente se resintieron las importaciones, registrando una caída 
de 4.8% y 27.2% en 1998 y 1999, respectivamente. Este fenómeno estuvo 
asociado con la desaceleración de la actividad económica. En 1998 el crecimiento 
24 
 
del PIB real fue prácticamente nulo, de apenas 0.48%, y en 1999 se observó una 
contracción de 4.29%. La fuerte caída de las importaciones en el último año 
condujo a que su participación en el PIB pasara de 14.7% en 1998 a 12.3% en 
1999. 
 
Se observan tres grupos de bienes de importación: de consumo, intermedios y de 
capital como se aprecia en el cuadro 1. 
 
Cuadro 1: Composición de las importaciones por tipo de bien 
Porcentaje del total 
AÑO 
Bienes de 
consumo 
Bienes 
intermediosBienes de 
Capital 
1985 9,4 58,9 31,7 
1986 11,1 52,3 36,6 
1987 12,9 50,7 36,4 
1988 11,4 53,4 35,2 
1989 10,3 54,7 35 
1990 10,2 53 36,8 
1991 12,5 55,5 32 
1992 13,7 54 32,3 
1993 18,3 41,8 39,9 
1994 16,4 40,3 43,3 
1995 19,2 43,8 37 
1996 18,5 47,4 34,1 
1997 19,1 42,4 38,5 
1998 19,3 41,9 38,8 
1999 18,8 46,1 35,1 
2000 18,7 50,9 30,4 
2001 19,4 44,7 35,9 
2002 21,2 45,7 33,1 
2003 19 45,6 35,4 
2004 18,4 47,4 34,2 
2005 18,2 44,4 37,4 
2006 19,6 43,9 36,5 
2007 20,1 42,8 37,1 
 
Elaborado por: Camilo Andrés Díaz Muñoz. Autor de la investigación. 
Datos: Banco de la República, Balanza de pagos de Colombia 1983 - 2007 
 
 
25 
 
Los bienes de consumo en la década de los noventa aumentaron y se ha 
mantenido en 19% en los últimos cinco años. Este último resultado no es 
sorprendente, si se tiene en cuenta el boom del consumo originado a principios de 
esta década, el cual alcanzó su pico en 1993 y 1994 superado tan solo por el del 
2002 después de la recuperación de las importaciones que siguió a la crisis de 
1999. Por su parte, la participación de los bienes intermedios en el total de las 
importaciones se ha reducido en los últimos siete años en comparación con la de 
años anteriores. Finalmente, la participación de los bienes de capital en el total de 
las importaciones se ha mantenido más o menos constante durante el período de 
estudio, 36% en promedio. 
 
En el libro publicado por el Grupo de Estudios del Crecimiento Económico 
[GRECO] (2002, p. 396) sobre “crecimiento económico colombiano en el siglo XX”, 
señala que uno de los rasgos principales de las importaciones a lo largo de la 
ultima década ha sido el predicho por la teoría de las ventajas comparativas: 
aquéllas se han concentrado en bienes cuya producción es más intensiva en 
nuestro recurso mas escaso, capital [físico y humano], o menos intensiva en 
nuestro recurso más abundante, recursos primarios [trabajo no calificado y 
recursos naturales]. Es así como supliendo esta necesidad nuestros principales 
proveedores resultan ser países industrializados, en especial Estados Unidos 
seguido por China, aunque hay que tener en cuenta la introducción de China en el 
mercado mundial es reciente, por lo cual se debe esperar que en el mediano plazo 
se incrementen las importaciones desde el país asiático. 
 
 Inversión extranjera en el país. 
 
La inversión extranjera se refiere a la adquisición de activos o inversiones por 
parte de residentes de un país en otro. Estos activos pueden ser financieros o de 
portafolio, como bonos, depósitos bancarios o acciones; o de inversión directa, 
26 
 
que son aquellos que implican la propiedad de los medios de producción, como 
son las empresas o terrenos. 
 
En Colombia se establecen dos tipos de inversión extranjera: la inversión 
extranjera directa [IED] y la inversión de portafolio. La IED es aquella que realizan 
las personas naturales o jurídicas no residentes en Colombia, mediante la 
adquisición de participaciones, de inmuebles, a través de aportes para la empresa 
o de inversiones en sucursales constituidas en Colombia. La inversión de 
portafolio se realiza mediante Fondos de Inversión de Capital Extranjero en 
acciones, bonos y otros valores negociables en el mercado de valores 
(Universidad del Rosario, 2006, p. 3-7). 
 
La inversión de capital del exterior en Colombia puede realizarse en dos 
modalidades: en dinero, mediante la entrada de divisas que son convertidos en 
moneda local, ya sea para realizar un aporte directo a una empresa o para adquirir 
derechos o acciones; y en especie, a través de aportes en bienes tangibles 
[maquinaria, equipos u otros bienes físicos] o en bienes intangibles [tecnología, 
marcas y patentes]. 
 
Este cambio de paradigma se explica principalmente por la necesidad que tienen 
los países en desarrollo de encontrar nuevas fuentes de financiación, luego de la 
crisis de la deuda. En este contexto, la atracción de la inversión extranjera se ha 
convertido en una prioridad para los gobiernos. 
 
Caicedo (2007) resalta algunos factores que han permitido a la inversión 
extranjera fijarse en Colombia: 
 
 Incremento en el número de viajeros extranjeros (de 615 mil en 2001 a 1 
millón en 2006). 
 Reducción progresiva de la tarifa de renta. 
27 
 
 Tendencia creciente del índice General de la Bolsa de Colombia desde el 
2002: crecimiento del 765% entre el 2002 y el 2007. 
 Colombia este año ha sido uno de los 10 países que más reformas ha 
implementado para facilitar la inversión y el desarrollo de negocios. 
 
A partir de 1991 se observo una diversificación de sectores a los que dirigió el 
capital extranjero, y una creciente importancia de los flujos de inversión 
provenientes de países en desarrollo, en particular de América Latina. A pesar que 
entre 1970 y 1997 se presentaron grandes fluctuaciones en la tasa de crecimiento 
de los flujos de inversión extranjera directa, la tendencia de esta variable durante 
este periodo ha sido creciente. El desempeño de la inversión extranjera directa en 
Colombia en lo corrido de la década de los 90 estuvo determinado principalmente 
por el cambio en la política de inversión extranjera que se dio en 1991. 
 
 Oferta monetaria [M1] 
 
La oferta monetaria es el volumen de dinero que se encuentra disponible en la 
economía de un país en un momento determinado. Ésta corresponde, en su forma 
más simple, al efectivo que se encuentra en poder del público y a los depósitos en 
cuentas corrientes de la banca, los cuales son transferibles por medio de cheques. 
La oferta monetaria tiene una fuerte influencia sobre aspectos como la inflación y 
la desaceleración de la economía. 
 
El Banco de la República es la autoridad monetaria en Colombia. Éste, por 
mandato Constitucional, debe mantener el índice de inflación en niveles 
aceptables con el fin de garantizar un adecuado desempeño de la actividad 
económica. Cuando hay mucho dinero en circulación, las personas disponen de 
más recursos para adquirir bienes, sin embargo, si este nivel es excesivo, la 
demanda de bienes es mayor que la capacidad productiva del país, 
presentándose, entonces, una escasez de bienes, y como consecuencia, un 
28 
 
aumento del precio de éstos, lo que hace que se de un fenómeno de inflación. Por 
el contrario, si la cantidad de dinero en circulación en la economía es baja, el 
público no tiene dinero para comprar bienes o demanda una cantidad menor que 
la que se puede ofrecer según la capacidad productiva del país, por lo que las 
empresas se ven en problemas para vender sus productos, se presenta una 
abundancia de bienes y, consecuentemente, el precio de éstos baja, 
produciéndose lo que se conoce como deflación. Según esto, para que exista un 
buen desempeño de la economía debe haber un equilibrio entre el dinero que se 
encuentra en circulación y los bienes que se encuentran disponibles en la 
economía (Política monetaria, 2009). 
 
Para poder controlar la oferta monetaria, el Banco de la República utiliza 
herramientas como las tasas de interés [aumentándolas para incentivar el ahorro o 
disminuyéndolas para incentivar el consumo], los volúmenes de crédito, el encaje 
bancario [aumentándolo para reducir el dinero en circulación o reduciéndolo para 
lograr el efecto contrario], la emisión de dinero, el movimiento internacional de 
capitales, etc. En el estudio de Hernández y Tolosa (2001) se indica que para 
lograr el equilibrio entre la oferta y la demanda de base monetaria, sin grandes 
fluctuaciones en el precio, o para mantener la tasa de interés controlada, sin 
variaciones excesivas en la cantidad de dinero, es preciso contar con buenos 
estimativos tanto de las fuentes de expansión y contracción monetaria que den 
lugar a cambios en la oferta de base monetaria, como de las variaciones que en 
su demanda se producen por el comportamiento de los agentes económicos no 
bancarios[demanda de efectivo] y de los establecimientos de crédito [reservas 
para encaje] (Hernández y Tolosa, 2001). 
 
La política monetaria está estrechamente ligada a la política cambiaría, para 
garantizar el adecuado control de la cantidad de dinero en circulación, y a la 
política fiscal, cuando la autoridad monetaria debe otorgar créditos al sector fiscal 
o financiarle sus déficit presupuestarios. 
29 
 
 
4.1.2.2. Origen de la oferta de divisas en Colombia. 
 
 Transferencias. 
 
La población de América Latina se caracteriza por ser la que más recibe ingresos 
por concepto de remesas en todo el mundo y es claro que la mayoría de 
emigrantes que ingresa a países desarrollados como Estados Unidos y España, 
proviene de algún sector de la comunidad latinoamericana. 
 
En el caso de Colombia, se observa que las transferencias son un factor que 
influye en la economía del país. La desigualdad de los niveles de desarrollo entre 
economías es la principal causa de la migración internacional. También influyen la 
precariedad del empleo y la profundización de las tensiones sociales y la 
inestabilidad política interna, como fue el caso de El Salvador en la década de los 
ochenta y, de manera más reciente, el de Colombia (Universidad del Rosario, 
2007, p. 3 - 7). 
 
“En 2002, las remesas de colombianos en el exterior superaron más de tres veces 
los ingresos por café y más de dos por carbón. Para finales de 2003, esos “giros” 
se convirtieron en la principal fuente de divisas, superando los ingresos por 
petróleo” (Universidad del Rosario, p. 6). 
 
 Reservas Internacionales. 
 
Las reservas internacionales “son los activos de la reserva oficial del país, que 
incluyen las tenencias de oro y plata, los derechos especiales de giro [DEG], la 
posición de reservas del país en el FMI, y las tenencias de monedas extranjeras 
oficiales por parte del país. Las reservas internacionales permiten al gobierno 
30 
 
hacer frente a sus obligaciones exteriores en moneda extranjera, o le sirven para 
respaldar su propia unidad monetaria” (Reservas internacionales, 1). 
 
En el caso de Colombia, las reservas internacionales le pertenecen al país pero 
están administradas por el Banco de la República por ser éste nuestro banco 
central. Al administrar las reservas internacionales, el Banco de la República debe 
tener en cuenta que éstas deben estar disponibles cuando sea necesario 
utilizarlas, es decir, deben ser líquidas, por lo tanto, aunque es importante buscar 
ganancias de estas reservas, éstas deben ser administradas e invertidas con un 
criterio de bajo riesgo y corto plazo [menor a un año y medio] que elimine la 
posibilidad de perdida y garantice la liquidez. 
 
Anteriormente, las reservas internacionales de los países se encontraban 
invertidas, principalmente, en oro, sin embargo, esto ha cambiado con el paso del 
tiempo. Actualmente, las reservas internacionales de Colombia tienen como 
principal componente las inversiones de corto plazo representadas en depósitos y 
títulos valores en el exterior. De estas inversiones, el 88,9% se compone de 
monedas extranjeras, de las cuales 80% son dólares, 15% euros y 5% yenes. El 
8,1% de las reservas internacionales Colombianas se encuentra en el FMI, y 
corresponde a inversiones en derechos especiales de giro [DEG] que son medios 
de pago emitidos por el FMI, y a reservas como tal; el 2,7% está invertido en el 
Fondo Latinoamericano de Reservas y un pequeño porcentaje [1,1%] en oro 
(Biblioteca virtual del Banco de la República, 2005, 5). 
 
 T.E.S. 
 
Los títulos de tesorería creados en la ley 51 de 1990 son títulos de deuda pública 
interna emitidos por el Gobierno Nacional. Existen dos clases de títulos: clase A y 
clase B. Los primeros fueron emitidos con el objeto de sustituir la deuda contraída 
en las operaciones de mercado abierto realizadas por el Banco de la República. 
31 
 
Los segundos se emiten para obtener recursos para apropiaciones presupuéstales 
y efectuar operaciones temporales de la Tesorería del Gobierno Nacional. En la 
actualidad solamente se emiten los títulos de clase B. El plazo se determina de 
acuerdo con las necesidades de regulación del mercado monetario y de los 
requerimientos presupuéstales o de tesorería. El rendimiento de los títulos lo 
determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las tasas del mercado para el día 
de colocación de los mismos (Titulo de Tesorería, 2007, 1). 
 
De acuerdo a lo expuesto por el Ministerio de Hacienda y Crédito Publico (2007), 
otros objetivos de los TES clase B son: 
 
 Desarrollar y profundizar el mercado de capitales Colombiano. 
 Incentivar el ahorro interno a largo plazo. 
 Informar al mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo. 
 Implementar una curva de rendimientos dentro del mercado que permite su 
profundización. 
 Atraer inversionistas institucionales. 
 Son instrumentos para las operaciones monetarias, Operaciones de 
Mercado Abierto [OMA] del Banco Central a partir de 1.999 (p. 73). 
 
4.1.2.3. Otras variables macroeconómicas. 
 
 Inflación. 
 
Cuando se habla de inflación se habla de un aumento en el nivel general de 
precios a través del tiempo, o sea que, en general, gran cantidad de bienes y 
servicios aumentan su precio. 
 
En Colombia, la inflación se mide a través del índice de precios al consumidor 
[IPC], cuyo cálculo lo realiza el Departamento Administrativo Nacional Estadístico 
32 
 
[DANE], aunque no puede considerarse como una medida absoluta de la inflación, 
porque sólo representa la variación de precios efectiva para los hogares o familias. 
Otro tipo de agentes económicos, como los grandes accionistas, las empresas o 
los gobiernos consumen bienes diferentes y, por tanto, el efecto de la inflación 
actúa diferente sobre ellos. Los factores de ponderación para los gastos de los 
hogares, o de presupuestos familiares, se obtienen mediante encuesta. En el IPC 
no están ponderadas, ni incluidas otras transacciones de la economía como los 
consumos intermedios de las empresas, las exportaciones y los servicios 
financieros. No obstante, dado que no hay forma exacta de medir la inflación, el 
IPC se considera generalmente como el índice oficial de inflación (Inflación, 2008). 
 
Existen diferentes explicaciones sobre las causas de la inflación. De hecho parece 
que existen diversos tipos de procesos económicos diferentes que producen 
inflación, y esa es una de las causas por las cuales existen diversas explicaciones: 
cada explicación trata de dar cuenta de un proceso generador de inflación 
diferente, aunque no existe una teoría unificada que integre todos los procesos. 
De hecho se han señalado que existen al menos tres tipos de inflación: 
 
 Inflación de demanda [Demand pull inflation], cuando la demanda general 
de bienes se incrementa, sin que el sector productivo haya tenido tiempo de 
adaptar la cantidad de bienes producidos a la demanda existente. 
 Inflación de costes [Cost push inflation], cuando el coste de la mano de obra 
o las materias primas se encarece, y en un intento de mantener la tasa de 
beneficio los productores incrementan los precios. 
 Inflación autoconstruida [Build-in inflation], ligada al hecho de que los 
agentes prevén aumentos futuros de precios y ajustan su conducta actual a 
esa previsión futura (Inflación, Causas de la inflación, 2). 
 
Cualquiera de estos tipos de inflación puede darse en forma combinada para 
originar la inflación de un país. Sin embargo las dos primeras mantenidas por un 
33 
 
período sustancial de tiempo dan origen a la tercera. En otras palabras una 
inflación persistente originada por elementos monetarios o de costos da lugar a 
una inflación de expectativas. De estas tres, la tercera es la más dañina y difícil de 
controlar, pues se traduce en una mente colectiva que acepta que la inflación es 
un elemento natural en la economía del país.En este tipo de inflación entra en 
juego otro elemento, que es la especulación que se produce cuando el empresario 
o el oferente de bienes y servicios incrementan sus precios en anticipación a una 
pérdida de valor de la moneda en un futuro o aprovecha el fenómeno de la 
inflación para aumentar sus ganancias desmesuradamente (Inflación, Teoría 
Neokeynesiana, 3). 
 
El Banco de la República, por mandato constitucional, es el encargado de 
mantener el índice de inflación en niveles aceptables, con el fin de garantizar un 
adecuado desempeño de la actividad económica. El Banco de la República tiene a 
su cargo esta función por ser el responsable de la política monetaria en el país, 
pues tiene entre sus funciones la de controlar la cantidad de dinero que se 
encuentra en circulación en la economía. 
 
 Producto Interno Bruto [PIB] 
 
PIB es el valor total de los bienes y servicios producidos en un país durante un 
cierto periodo de tiempo, generalmente un trimestre o un año; es decir, el total de 
lo que se produce con los recursos que se han utilizado en la economía, valorando 
cada bien final o servicio al precio que se maneja comúnmente en el mercado. 
 
Para el cálculo del PIB sólo se tiene en cuenta la producción que se realiza en el 
país, dentro de las fronteras geográficas de la nación, sin importar si ésta 
producción fue realizada por personas o empresas nacionales o extranjeras. 
 
34 
 
Al calcular el producto, si se tiene en cuenta la depreciación, que es la pérdida de 
valor, a través del tiempo, de la maquinaria, el equipo u otro tipo de bien de capital 
debido al uso, estamos hablando de producto “neto”. Cuando la depreciación no 
se tiene en cuenta en los cálculos, estamos hablando de producto “bruto”. 
 
El cálculo del PIB se puede realizar de tres formas distintas según el punto de 
vista: 
 
 El método del gasto o por el lado de la demanda: El cálculo se realiza por 
medio de la suma de todas las demandas finales de productos de la 
economía; es decir, puesto que la producción nacional puede ser 
consumida por el Gobierno [gasto], invertida o exportada, este punto de 
vista calcula el PIB como la suma de todo el consumo [el gasto mas la 
inversión más las exportaciones menos el consumo de productos 
importados] 
 El método del valor agregado o por el lado de la oferta: El PIB se calcula 
sumando, para todos los bienes y servicios, el valor agregado que se 
genera a medida que se transforma el bien o el servicio en los diferentes 
sectores de la economía o ramas de la actividad económica. En este caso 
es útil calcular el PIB sectorial o PIB para cada sector productivo, por 
ejemplo el PIB del sector de la minería, la agricultura, las comunicaciones, 
el transporte, la industria manufacturera, la construcción, el sector 
financiero, etc. 
 El método del ingreso o la renta: En este método, el PIB se calcula 
sumando los ingresos de todos los factores [trabajo y capital] que influyen 
en la producción. El ingreso sería el dinero o las ganancias que se reciben 
a través del salario, los arrendamientos, los intereses, etc. (Biblioteca 
Virtual del Banco de la República, 2005, 6). 
 
35 
 
En el caso de Colombia es más común utilizar el PIB que el PNB. Este indicador 
es calculado por el DANE, y es fundamental para evaluar el crecimiento, la 
evolución y la estructura de la economía colombiana y la capacidad de ésta para 
usar eficientemente los recursos disponibles para la producción. 
 
La formula mas sencilla y común para el cálculo del PIB es la siguiente: 
 
PIB = C + I + G + X – M 
 
De donde C es el valor total del consumo nacional. I es la formación bruta de 
capital también conocida como Inversión. G el gasto publico. X es el valor total de 
las exportaciones. M el volumen o valor de las importaciones. 
 
 Desempleo 
 
El desempleo es uno de los problemas que más genera preocupación en la 
sociedad actual. Las personas desempleadas aquellas que no tienen empleo u 
ocupación, deben enfrentarse a situaciones difíciles por no tener ingresos con los 
cuales sostenerse a sí mismos y a sus familias. Cuando el número de personas 
desempleadas crece por encima de niveles que se podrían considerar como 
“normales”, una gran preocupación aparece en toda la sociedad. El desempleo se 
define como la situación del grupo de personas en edad de trabajar que en la 
actualidad no tienen empleo aun cuando se encuentran disponibles para trabajar, 
es decir, no tienen limitaciones físicas o mentales para ello y han buscado trabajo 
durante un periodo determinado. 
 
Existen dos clases de desempleo, el abierto y el oculto. Para el caso de Colombia, 
por ejemplo, el desempleo abierto corresponde a aquellas personas que tienen 
dieciocho años o más, no tienen empleo actualmente, se encuentran disponibles 
36 
 
para empezar a trabajar, y han estado en búsqueda de trabajo durante el último 
mes. 
 
El desempleo oculto, para Colombia, corresponde a las personas de dieciocho 
años o más que no tienen empleo actualmente, se encuentran disponibles para 
empezar a trabajar, y no han hecho diligencias en busca de trabajo en el último 
mes pero sí en los últimos doce meses y tienen una razón válida para haber 
dejado de buscarlo. 
 
La forma más común de medir el desempleo es a través de la tasa de desempleo 
[TD], aunque la medición puede cambiar dependiendo del país. Ésta expresa el 
número de personas desempleadas [D] como porcentaje de la fuerza laboral [FL] 
también llamada población económicamente activa [PEA]. Esta fuerza laboral o 
población económicamente activa es la suma de las personas empleadas, las 
ayudantes familiares que no tiene un sueldo y que trabajan quince o más horas 
semanales, y las desempleadas. 
 
Dependiendo de sus causas, el desempleo puede ser de distintos tipos. Algunos 
de estos tipos de desempleo son: 
 
 El desempleo de precaución o especulativo: Se presenta cuando una 
persona no acepta algunos trabajos que se le presentan porque espera 
conseguir otro mejor y decide esperar un tiempo determinado. 
 El desempleo estacional: Depende de las actividades económicas en las 
cuales se encuentre. Ejemplo de ello son labores como la agricultura o el 
turismo, pues durante las épocas de cosechas o las temporadas de 
vacaciones aumenta la cantidad de personas contratadas. A la vez, hay 
otros periodos del año en los que no se contratan tantos trabajadores. 
 El desempleo legal o institucional: Se presenta cuando las instituciones y 
autoridades de un país toman decisiones que no estimulan la contratación 
37 
 
de empleados, la búsqueda de trabajo, o que limitan esta contratación. 
Ejemplos de esto son las limitaciones por edad, nacionalidad, etc. De igual 
manera, si se crease un seguro de desempleo cuyo monto fuese muy alto, 
no existiría un incentivo real para que los individuos pretendiesen 
abandonar su condición de desempleados. 
 El desempleo por las deficiencias en la demanda agregada: Se presenta 
cuando las personas prefieren no invertir o consumir, por lo tanto, no 
demandan bienes y servicios de la economía, de modo que no hay estímulo 
para que las empresas produzcan más y, por lo tanto, necesiten más 
trabajadores (Biblioteca virtual del Banco de la República, 2005, 
desempleo). 
 
4.1.3 Modelo monetario de los tipos de cambio 
 
Existen dos componentes esenciales en la teoría monetaria de los tipos de 
cambio. El primero relaciona los niveles de precio de diferentes países con las 
ofertas de dinero de los mismos y el segundo relaciona los niveles de precio con 
los tipos de cambio. 
Mus / Pus = Q use
- r us 
Muk / Puk = Q uke
- r uk 
 
Aquí Mus y Muk son respectivamente las demandas de dinero de Estados Unidos y 
de Gran Bretaña, Pus y Puk son los niveles de precio, Qus y Quk son los PNB reales, 
r us y r uk son las tasas nominales de interés, y son parámetros que se suponen 
positivosy son los mismos para ambos países, y e representa un exponencial. Los 
extremos izquierdos de las ecuaciones son las demandas reales de dinero en los 
países respectivos. [La división de cualquier variable nominal entre el nivel de 
precio la convierte en una variable real. Por ejemplo, al dividir el PNB nominal, el 
cual se escribe por lo general como Y, entre el nivel de precio se obtiene el PNB 
real, el cual se escribe ordinariamente como Q = Y/P] 
38 
 
 
Las ecuaciones muestran que la cantidad de dinero demandada en cada país 
disminuye a medida que aumenta la tasa de interés nominal de ese país. Esto se 
debe al hecho de que el costo de oportunidad en el que se incurre al mantener 
dinero, en lugar de comprar bonos o algún otro activo que produzca intereses, 
está dado por el interés nominal que se ganaría de otra forma. 
 
En la situación extrema, en que las monedas de diferentes países sean 
perfectamente sustituibles, los cambios en la oferta de dinero de cualquier país no 
causarán una oferta excesiva de fondos porque los habitantes de otros países 
estarán dispuestos a mantener ese dinero, cuando no existe una oferta excesiva 
de dinero, no habrá depreciación en el tipo de cambio después de un incremento 
en la oferta de dinero, como lo predice el enfoque monetario. 
 
El enfoque monetario para los tipos de cambio supone que la gente ajusta sus 
tenencias de recursos monetarios hasta que la cantidad de dinero demandada sea 
igual a la cantidad de dinero ofrecida. La manera en que ocurre esto es la 
siguiente. Si por ejemplo, la oferta de dinero excede a la demanda de dinero, el 
público trata de gastar la oferta excesiva de dinero mediante la compra de bienes 
y de bonos. Desde luego, el dinero no desaparece cuando es gastado, sino que 
termina en manos de alguna otra persona. Sin embargo, el intento por deshacerse 
del dinero restaura el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero. Esto ocurre 
porque la compra de bienes ocasiona un incremento en el nivel de precios y la 
compra de bonos ocasiona precios más altos en los bonos, lo cual significa a la 
vez tasas de interés más bajas. El más alto nivel de precios y la menor magnitud 
de las tasas de interés incrementan la cantidad nominal de dinero demandada. Tal 
proceso continúa hasta que la demanda de dinero haya aumentado lo suficiente 
para igualar a la oferta. De manera similar, una demanda excesiva de dinero 
ocasiona reducciones en los gastos sobre bienes y bonos, precios más bajos y 
tasas de interés más altas, así como una reducción en la cantidad demandada de 
39 
 
dinero. Esto continúa hasta que la demanda de dinero se haya reducido lo 
suficiente para igualar a la oferta de dinero. 
 
De acuerdo con la teoría monetaria de los tipos de cambio, la razón de precios en 
dos países diferentes se encuentra estrechamente relacionada con el tipo de 
cambio que exista entre las monedas de los dos países. Particularmente, en el 
contexto de Estados Unidos y del Reino Unido, la teoría monetaria supone que: 
 
S ($/£) = Pus / Puk 
 
Donde S ($/£.) es el tipo de cambio de dólares por libra. La ecuación se conoce 
como principio de la paridad del poder de compra [PPP] y tiene el siguiente 
fundamento. Supóngase que no hay impuestos ni costos de embarque y que el 
precio de un bien representativo es de $10 en Estados Unidos y de £6 en Gran 
Bretaña. Si el tipo de cambio fuera de S ($/£) = $1.50/£ sería posible tomar $9, 
comprar £6 en el mercado de cambios, comprar una unidad del bien en Gran 
Bretaña, embarcarlo a Estados Unidos, y venderlo en $10. Habría una utilidad de 
arbitraje de $1 dólar, y tantas gentes tratando de explotar la oportunidad [lo cual 
requeriría comprar libras con dólares] impulsarían hacia arriba el precio de la libra 
en dólares hasta que el arbitraje dejase de ser rentable; el valor de la libra 
expresado en dólares estadounidenses, £ ($/£), aumenta si la oferta de dinero en 
la Unión Americana aumenta más que la oferta de dinero de Gran Bretaña. La 
razón es que si Mus aumenta más que Muk, los precios de Estados Unidos 
aumentan más que los precios de Gran Bretaña, y por lo tanto, de acuerdo con el 
principio PPP, el dólar deberá caer igual que la libra. 
 
La segunda predicción del enfoque monetario, afirma que el valor de la libra 
aumenta si el PNB real de Gran Bretaña aumenta más rápido que el PNB real de 
Estados Unidos. Esto ocurre porque un PNB real más alto significa una demanda 
por el dinero más alta, lo cual, con base en una oferta de dinero dada, significa un 
40 
 
exceso de demanda de dinero. Esto ocasiona una reducción en los gastos, tanto 
sobre los bienes como sobre los bonos, y un nivel de precios más bajo. De 
acuerdo con el principio PPP, un nivel de precios más bajo significa una 
apreciación en el tipo de cambio, en este caso de la libra igual que el dólar. 
 
Otra predicción del enfoque monetario es que entre más altas sean las tasas de 
interés de Estados Unidos versus las de Gran Bretaña, más alto será el valor en 
dólares de la libra. De lo anterior se desprende el hecho de que un salto 
inesperado en las tasas de interés nominales ocasionará que una divisa se 
deprecie. La razón que justifica esta predicción proveniente del enfoque monetario 
es que entre más altas sean las tasas de interés nominales, más baja será la 
cantidad real de dinero demandada y consecuentemente, más baja será la oferta 
real de dinero de equilibrio. La oferta real de dinero se reduce a su nivel de 
equilibrio más bajo a través de un incremento en el nivel de precios; por lo tanto 
llegamos a la conclusión de que entre más altas sean las tasas de interés de 
Estados Unidos con relación a las tasas de interés de Gran Bretaña, más bajo 
será el valor del dólar (Gujarati, 2003, p. 170-174). 
 
4.2 MARCO TEORICO 
 
4.1.1 Regresión múltiple. 
 
La regresión se define como un procedimiento mediante el cual se trata de 
determinar si existe o no relación de dependencia entre dos o más variables. Es 
decir, conociendo los valores de una variable independiente, se trata de estimar 
los valores, de una o más variables dependientes. La regresión en forma grafica, 
trata de lograr que una dispersión de las frecuencias sea ajustada a una línea 
recta o curva. La regresión múltiple se presenta cuando dos o más variables 
independientes influyen sobre una variable dependiente, por ejemplo Y = f(x, w, z, 
etc.) 
41 
 
Para identificar la validación de un modelo se puede emplear el Coeficiente de 
regresión [correlación de pearson]. Este coeficiente, indica el número de unidades 
en que se modifica la variable dependiente "Y" por efecto del cambio de la variable 
independiente "X" o viceversa en una unidad de medida. El coeficiente de 
regresión puede ser positivo, negativo o nulo. Es positivo cuando las variaciones 
de la variable independiente “X” son directamente proporcionales a las variaciones 
de la variable dependiente "Y". Es negativo, cuando las variaciones de la variable 
independiente "X" son inversamente proporcionales a las variaciones de las 
variables dependientes "Y". Es nulo o cero, cuando entre las variables 
dependientes "Y" e independientes "X" no existen relación alguna. 
 
El proceder para el análisis de regresión múltiple es presentar primero el análisis 
de regresión múltiple al desarrollar y explicar el uso de la ecuación de regresión 
múltiple. Después se medirá la fuerza de la relación entre las variables 
independientes, utilizando los coeficientes múltiples de determinación. 
 
La ecuación de regresión múltiple se define como: 
 
 Elaborado por: Robles, D. 
 Fuente: Regresión múltiple, en monografías.com 
 
El coeficiente de determinación múltiple [R2] mide la tasa porcentual de los 
cambios de “Y” que pueden ser explicados por X1, X2 y Xn simultáneamente. Su 
formula es: 
 
 Elaborado por: Robles, D. 
 Fuente: Regresión múltiple, en monografías.com42 
 
El nivel exacto de significancia, valor p o “P-value” se conoce como la probabilidad 
de cometer un error de tipo I [probabilidad de rechazar la hipótesis cuando es 
verdadera]; el valor p esta definido como el nivel de significancia mas bajo al cual 
puede rechazarse una hipótesis nula [la relación de Y con la variable X explicativa] 
(Damodar, 2003, p. 131-132). 
 
4.2.2 Software SPSS 
 
El SPSS [Statistical Package for the Social Sciences por sus siglas en ingles] es 
un programa estadístico informático muy usado en diferentes áreas del saber 
humano, como programa estadístico es muy popular su uso debido a la capacidad 
de trabajar con bases de datos de gran tamaño; además de permitir la re 
codificación de las variables y registros según las necesidades del usuario, el 
programa consiste en un módulo base y módulos anexos con procedimientos 
estadísticos de acuerdo a las necesidades de sus usuarios. Para el caso de esta 
investigación, se empleo la opción de “regresión lineal múltiple”. 
 
Para la investigación, el análisis multivariado apoyado en el programa SPSS v.15 
se obtienen los siguientes elementos: Primero, identificar las relaciones tanto 
directas como inversas entre las variables que inciden en el tipo de cambio, 
segundo, a partir del análisis correlacional anterior obtener un examen mas 
profundo del comportamiento de la economía colombiana en el periodo objeto de 
estudio partiendo de la evolución del tipo de cambio, y por ultimo se logra realizar 
un análisis inferencial de todas las variables que permita concluir las variables mas 
incidentes en el comportamiento del tipo de cambio. 
 
 
 
 
 
43 
 
4.3 ESTADO DEL ARTE 
 
Varios estudios se han realizado referente al tema de las variaciones del tipo de 
cambio y los factores que lo incitan, tal es el caso del estudio realizado por Clavijo 
(2001) que tras la crisis de 1999 realiza unos comentarios sobre la dolarización, 
entre los cuales señala que la dolarización implicaría la renuncia al instrumental 
de la política monetaria con el comprar un “seguro contra la inflación”; este 
“seguro” tiene costos fiscales pues se debe renunciar al señoreaje, y riesgos de 
viabilidad externa pues la fijación “dura” de una paridad puede implicar pérdidas 
de competitividad; por esto él exalta que no es razonable renunciar al instrumental 
de la política monetaria la cual es indispensable para el manejo de las crisis en 
épocas recesivas cuando el país experimenta éxitos en el ajuste de sus cuentas 
externas gracias a la flotación de la tasa de cambio. 
 
Confinsura (2004) concluye que proyectar una variable tan volátil como el dólar es 
una tarea muy difícil tanto en Colombia como en el resto del mundo. Sin embargo, 
sí se puede realizar un seguimiento continuo de la variable, lo anterior permite 
tener más herramientas para el análisis de las fuentes y aplicaciones de caja de la 
compañía durante el año, con el fin de la elaboración de presupuestos, 
proyecciones de ingreso, seguimiento de planeación financiera, entre otros. Por 
ello, es mucho más recomendable utilizar en cualquier tipo de proyección que 
tenga en cuenta flujos de caja, la devaluación promedio sobre la TRM para fin de 
año. Igualmente aplica para verificar los niveles de competitividad, vía precio, que 
podrían tener los exportadores en un período puntual. 
 
Echavarría, Vásquez y Villamizar en su estudio de 2005 examinan los principales 
factores que se atribuyen a los periodos de devaluación y revaluación del peso 
colombiano desde 1983 hasta el 2004; entre sus hallazgos se observa una fuerte 
persistencia de la tasa de cambio real en el tiempo y un impacto duradero, mayor 
a 3 años de la tasa de cambio nominal sobre la real. Ambos resultados son 
44 
 
consistentes con los hallazgos recientes de la literatura internacional según lo 
señalan los autores; La revaluación de 1991-97 fue producida por el incremento 
del gasto público y de la deuda externa del país, y la devaluación de 1997-2003 
por factores nominales y por la persistencia de la tasa de cambio real [las 
variables nominales pueden impulsar la devaluación real cuando se parte de una 
situación de sobre-revaluación como la que se presentó en 1991-97]. 
 
Patiño y Alonso (2005) analiza la condición de la paridad del poder adquisitivo 
[PPA] frente a unos supuestos aleatorios, su conclusión corrobora los resultados 
presentados en otras literaturas sobre los determinantes de la tasa de cambio 
nominal. Ochoa y González (2007) advierten que debido a la globalización de la 
economía y al paso a un régimen de tasa de cambio flotante, se han presentado 
apreciaciones del peso frente al dólar en los últimos años que alcanzan el 25%, lo 
que ha implicado perdidas para el sector exportador colombiano, por lo cual 
dedican su estudio para proponer el incentivo de quienes participan en el mercado 
externo para desarrollar una cultura de gestión del riesgo cambiario por exposición 
a la volatilidad de la tasa de cambio. 
 
Hernández (2008) en su artículo “comportamiento del dólar en el 2007” advierte 
que la revaluación del peso frente al dólar se debió en gran medida a las 
expectativas de los inversionistas frente a las tasas de interés, lo cual induce a 
que el flujo de divisas [dólares] hacia Colombia se incremente, este hecho 
conduce a que el precio disminuya sustancialmente, también señala que el 
fenómeno se agudizó, debido a la noticia del crecimiento de la economía 
Norteamérica con un producto interno bruto del 2.2% la cifra más baja desde el 
2003, concluye que con los hechos anteriormente citados demuestra que las altas 
tasas de interés de Colombia, junto con la desaceleración de la economía 
estadounidense, es la principal razón con la que se puede explicar una caída del 
dólar para el 2007 en Colombia. 
 
45 
 
5. DISEÑO METODOLOGICO 
 
 
5.1. TIPO DE ESTUDIO A REALIZARSE 
 
El tipo de estudio a realizar es de carácter analítico, pues es este el que permite 
establecer una relación entre las variables que influyen sobre la determinación del 
tipo de cambio. Para la obtención de los resultados esperados en este trabajo el 
estudio tiene un análisis correlacional entre el comportamiento del precio del tipo 
de cambio y las variables que en él inciden. 
 
 
5.2 HIPÓTESIS. 
 
El comportamiento del dólar en Colombia en el periodo 1985 - 2007 está dado por 
factores que influyen sobre este, pues la tasa de cambio aumentará si existe una 
disminución de la inversión extranjera directa, una baja de las exportaciones, un 
incremento de las importaciones o por una reducción en las transferencias del 
exterior; mientras que las disminuciones de la tasa de cambio estará marcada por 
aumento de las exportaciones, una disminución de las importaciones, incremento 
de la tasa de interés, mayor volumen de remesas del exterior; así también una 
variación en la oferta monetaria, las variaciones porcentuales de desempleados 
afectara el poder adquisitivo el cual se reflejara en variaciones al tipo de cambio; 
en términos generales, la variación de una o mas de estas variables determinarán 
el valor del tipo de cambio a una fecha o periodo determinado. 
 
 
 
 
 
46 
 
5.3 VARIABLES. 
 
Las variables a tener en cuenta para el presente estudio son: cantidad de 
importaciones y cantidad de exportaciones las cuales conforman la balanza 
comercial, Inversión Extranjera Directa [IED], Índice de precios al consumidor 
[IPC], oferta monetaria [M1], monto de reservas internacionales, transferencias del 
exterior, Producto Interno Bruto [PIB] y tasa de desempleo 
 
5.4 POBLACIÓN Y MUESTRA. 
 
La población y muestra gira en torno de información estadística e investigaciones 
realizadas por diferentes autores e instituciones referentes al tema en el periodo 
de estudio 1985 – 2007, el periodo de la muestra se determina en este rango 
debido a que es este tiempo en el que