Institucionalidad_y_Mercado_de_Capitale

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Institucionalidad y Mercado de Capitales para la Exploración y Minería en Chile
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Facultad de Ciencias Físicas y Matemáticas 
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La hipótesis de trabajo de nuestro estudio es que, entre otros, existirían factores relacionados 
con el Marco Institucional, que estarían incidiendo negativamente en la conformación en Chile 
de un mercado de capitales para los proyectos de exploración y mediana minería. 
 
A partir del enfoque de Economía Industrial, la metodología utilizada para analizar esta 
hipótesis, incluye el levantamiento y análisis de información relativo al marco institucional en 
otros países con mayor desarrollo del segmento minero, el análisis del marco institucional 
chileno y finalmente la identificación de las principales diferencias y el análisis de sus posibles 
consecuencias. 
 
A partir del análisis anterior, se realizan propuestas de actividades y modificaciones a 
desarrollar, para evitar aquellas consecuencias negativas que se hubiesen identificado. 
 
 
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Para responder a esta pregunta, recordemos que en un mercado competitivo hay muchos 
oferentes y demandantes, no hay deficiencias de información, los productos son homogéneos y 
hay libre movilidad de recursos dentro de cada industria y entre ellas. 
En economía de recursos naturales estas condiciones rara vez se cumplen. Por ello surge la 
necesidad de encontrar soluciones de mercado a las imperfecciones del mercado. 
Para que un mercado se desarrolle se requiere una compleja estructura jurídica, que establezca 
las formas legítimas de apropiabilidad e intercambio de los recursos. Si una estructura jurídica 
demuestra ser incompleta o inadecuada para el bienestar de la comunidad, entonces: 
 
� En función de los objetivos a alcanzar, el Estado puede modificar el marco jurídico. 
� Dicho marco influirá en la estructura del mercado de capitales y en la conducta de 
los agentes. 
 �
 Director del proyecto $WDFDPD�5HVRXUFH�&DSLWDO� Fondef D02I 1087. E-mail: cmoscoso@ing.uchile.cl. 
§§ Centro de Gestión. Departamento de Ingeniería Industrial, Universidad de Chile. E-mail: 
econtrer@dii.uchile.cl. Investigador principal del proyecto $WDFDPD� 5HVRXUFH� &DSLWDO� Fondef D02I 
1087. 
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� El Estado puede usar la legislación para influir indirectamente en el 
comportamiento de los agentes, emprendiendo acciones estratégicas que modifiquen 
sus expectativas y las induzcan hacia el bienestar general. 
En este contexto, debemos recordar además que el Mercado es un concepto lábil, varía según las 
circunstancias (Castro y Duch, 2003). A veces los agentes confían en la coordinación 
descentralizada propia del mercado y otras en la coordinación jerárquica y centralizada al 
interior de las empresas o por los propios emprendedores. La frontera entre las actividades que 
se realizan en el mercado y en el interior de las empresas, es variable. Por lo tanto, los 
mecanismos de coordinación de actividades (mercado-organizado / transacciones-privadas) son 
sustitutivos y las empresas y emprendedores concurrentes pueden optar por uno de ellos. 
Si observamos el estado actual del financiamiento de la exploración y mediana minería en 
Chile, podemos notar la inexistencia de un mercado organizado, por lo que la demanda y oferta 
de financiamiento se coordina esencialmente a través de transacciones privadas. La eficiencia y 
efectividad relativa de ambos tipos de mecanismos, puede medirse tanto desde el punto de vista 
privado como público. 
 
En el caso del sector que consideramos, un indicador de eficiencia útil para los privados será 
comparar el respectivo costo de transacción. Desde una perspectiva de efectividad financiera 
también privada, el tiempo del ciclo financiero asociado al tiempo del ciclo físico del proyecto, 
se expresará no solo en el valor actualizado de éste, sino también, en el caso de existir un 
mercado organizado, en la valorización de mercado de la empresa que lo incorpora en su cartera 
de activos. 
 
Desde una perspectiva de bienestar, la existencia de un mercado organizado para el 
financiamiento del sector podría significar una mayor disponibilidad de recursos para invertir en 
exploración y mediana minería, lo que contribuiría, por una parte, a aumentar y sustentar la 
percepción de prospectividad minera del país y por otra a aumentar la valorización del territorio 
nacional, al incorporarse más y mejor información geocientífica asociada a la propiedad minera, 
la cual es valorizada como tal bajo las reglas de un mercado organizado y especializado, tal 
como ocurre en las bolsas de valores AIM, ASX, TVX, TSX y LSX por ejemplo. 
 
Por otra parte, el concepto de mercado es también elusivo porque no hay una forma única de 
determinar que grupo de bienes forman parte de un mismo mercado. Esto es lo que ocurriría en 
el caso analizado, puesto que por el lado de la demanda de financiamiento los emprendedores 
mineros aportan, esencialmente, dos bienes: 
 
� Propiedad minera: concesiones de diversa extensión, amparadas bajo determinada 
normativa legal, con cierta estructura societaria, capacidad gerencial y prestigio. 
� Información geocientífica: asociada a dicha propiedad minera; de diverso alcance, 
soporte físico y confiabilidad. 
 
Se trata de bienes muy heterogéneos y por lo tanto dos emprendimientos cualquiera pueden 
pertenecer a mercados distintos. Técnicamente se diría que solamente aquellos emprendimientos 
mineros cuyas demandas de financiamiento tienen una elasticidad cruzada alta, pertenecen al 
mismo mercado, es decir son bienes sustitutivos desde la perspectiva de las soluciones que 
aportan al oferente de financiamiento. 
 
Adicionalmente, la realización de los intercambios a través de cualquier mecanismo determina 
costos. Si se usa el mercado, se generan ciertos FRVWRV�GH�WUDQVDFFLyQ: 
 
� Asociados a recopilar información sobre características y precios. 
� Asociados a llegar a un acuerdo. 
� A formalizar contratos. 
� A asegurar el cumplimiento de lo pactado. 
 
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Estos son costos vinculados al funcionamiento real de los mercados y tienen su origen en: 
 
� La incertidumbre sobre condiciones presentes y futuras de los mercados. 
� Procesos de negociación y perfeccionamiento de los contratos. 
� Si las transacciones objeto del contrato son complejas y/o duran un largo período, 
los contratos suelen ser incompletos. 
 
En minería los bienes que se transan son heterogéneos y sus atributos reales no se conocen con 
antelación. Este tipo de incertidumbre abre la posibilidad de que oferentes o demandantes de 
financiamiento, puedan incurrir en algún grado de VHOHFFLyQ� DGYHUVD (Akerlof, 1970) por 
información imperfecta– concurrir a financiar un emprendimiento minero o a aceptar 
determinadas condiciones de financiamiento, en circunstancias que, si la información fuera 
perfecta, no se hubiera hecho. Evitar esta posibilidad, obliga a emprender operaciones de 
búsqueda e interpretación de información, incurriéndose en los costos correspondientes. 
 
En minería la situación descrita anteriormente se ve agravada por la presencia de DVLPHWUtDV�GH�
LQIRUPDFLyQ – una de las partes de la relación posee mayor información sobre los bienes que la 
otra – y por la posibilidad de que existan FRPSRUWDPLHQWRV�RSRUWXQLVWDV; es decir que la parte 
más informada intente obtener beneficios adicionales, explotando a su favor las diferencias de 
información. 
 
Además, el oportunismo puede surgir después de formalizado el contrato, es decir luego de que 
los participantes se hayan comprometido a cumplir determinadas condiciones pactadas de 
antemano y formalizadas en éste, generando un ULHVJR�PRUDO. Esta situación se produce en la 
exploración minera, al incurrirse en ella en costos hundidos asociados a inversiones específicas, 
puesto que la ausencia de alternativas facilita a aquel que ha inducido la inversión, el alterar 
unilateralmente las condiciones de intercambio y apropiarse de las rentas generadas, en la 
seguridad de que la parte inversionista se verá forzada a intercambiar; a fin de obtener algo en 
lugar de nada. 
 
Si la información fuera perfecta, esta problemática sería inexistente. En lugar de incurrirse en 
costos hundidos, se podrían formalizar contratos completos especificando todos los casos 
posibles y la solución a adoptar en cada uno. Sin embargo, en presencia de asimetría 
informativa e incertidumbre, es imposible formalizar contratos completos pues aún después de 
haberse arbitrado cláusulas para prevenir el oportunismo, no se puede prever todas las 
contingencias. El protegerse contra estas eventualidades, obliga a redactar contratos muy 
complejos y en consecuencia a un considerable aumento de los costos de transacción. 
 
En un mercado organizado y competitivo existirían muchos vendedores del mismo bien, quienes 
competirían entre sí por el derecho a realizar intercambios mutuamente beneficiosos, dado que 
la existencia de alternativas impide que cualquiera de ellos intente obtener ganancias a costa de 
la otra parte. 
 
El mercado funciona bien cuando los bienes son homogéneos y los concurrentes conocen 
previamente los atributos esenciales de los bienes que se intercambian, generándose costos de 
transacción relativamente bajos. En presencia de bienes obtenidos por inversiones específicas, 
como en la exploración minera, el uso del mercado como mecanismo de coordinación requiere 
tanto de una organización sofisticada como de especialización. 
 
Para que ello ocurra, tal como sucede en otros países donde junto con el ciclo físico de la 
minería se ha desarrollado el ciclo de financiamiento asociado, es necesario establecer 
regulaciones y autorregulaciones entre los participantes, orientadas a que los bienes o activos de 
exploración puedan estandarizarse en mayor grado y se reduzcan los costos de transacción, 
hasta el extremo en que sean inferiores a los generados por cualquier mecanismo alternativo de 
coordinación. Ello se ha logrado a través de vías como las recomendadas a continuación. 
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Tal como lo han señalado los diagnósticos y análisis realizados en el marco del proyecto 
$WDFDPD�5HVRXUFH�&DSLWDO (Contreras, Méndez y Moscoso, 2005), para la creación exitosa de 
un mercado de capitales orientado a la mediana minería en Chile, se hace necesario generar y 
promover cambios de diversa profundidad y en diferentes ámbitos. Se han identificado aquellos 
puntos críticos que han significado hasta hoy un distanciamiento sistemático entre los sectores 
de la economía directamente relacionados con el proyecto: el sector financiero
1
 y el sector 
minero. Estos puntos críticos abarcan desde modificaciones legales infactibles de conseguir en 
el corto plazo, pasando por cambios estructurales y/o funcionales menores, hasta ajustes en el 
PRGXV�RSHUDQGL de los agentes involucrados. Con ello, se han podido establecer lineamientos 
generales de acción y propuestas concretas de actividades a realizar para la articulación del 
mercado de capitales deseado. En esa dirección, el objetivo del presente documento es 
profundizar en algunas de las propuestas derivadas de tales análisis. 
 
Las propuestas están basadas fundamentalmente en la experiencia de países que cuentan con 
mercados de capitales desarrollados en este sector, y principalmente los casos de Australia y 
Canadá. A partir de la experiencia internacional, y el análisis del marco legal de la minería 
chilena, se identificaron los siguientes temas relevantes: 
 
• Información sobre el potencial geológico: rol del Sernageomin 
• Creación de Bases de Datos de prospectos: incluyendo “descartables” de Codelco y 
otras grandes empresas. 
• Incentivos al capital de riesgo (Bolsa emergente). 
• Formación y certificación de “personas competentes” 
• Acelerar implementación del código de reservas mineras. 
• Análisis del sistema de manifestación de pertenencias mineras. 
• Regulación acerca de la información mínima a exigir a las empresas mineras que 
desean listarse, incluyendo la necesidad de especialización mediante la figura del 
VSRQVRU. 
• Análisis de la figura de las sociedades contractuales mineras: Fijación de estándares 
de presentación de información financiero - contable. Creación de una figura para 
sociedades sólo de exploración, que facilite (para actuales dueños) aceptación de 
joint ventures y capitales de riesgo. Limitaciones de la sociedad contractual: impide 
la inversión directa de fondos de pensiones y aseguradoras 
• Aspectos tributarios: Deducción inmediata de gasto en exploración (aún si no hay 
ingresos). Esquema de IORZ�WKURXJK��VKDUHV. 
 
Un ordenamiento de estos temas se presenta en la figura 1 siguiente. 
 
1
 Los análisis desarrollados en el proyecto Fondef 1087, concluyen que, por sobre el endeudamiento 
bancario, es el financiamiento a través de la emisión de acciones la vía más conveniente para las empresas 
de la mediana minería. Luego, en lo que sigue de este informe, se entenderá el financiamiento como un 
producto de la participación de las empresas en la Bolsa, particularmente en la Bolsa Emergente. 
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Figura 1. Fuente: Elaboración propia a partir de documento de trabajo de la S.V.S. 
 
En el marco del proyecto Fondef se justificaron y formularon propuestas para la mayor parte de 
estas dificultades identificadas, en particular se profundizó en las relacionadas con la 
institucionalidad del sector minero (en particular el acceso a las pertenencias) y en las relativas a 
las reglamentaciones y formas de operación de las Bolsas Emergentes mediante un análisis 
comparativo de experiencias internacionales. 
 
En más detalle, la implementación de la figura de las FRPSHWHQW�SHUVRQV y el código de reservas 
son proyectos que se encuentran en marcha. El equipo del proyecto está interiorizado del trabajo 
que ha llevando a cabo al respecto, liderado por el Instituto de Ingenieros de Minas de Chile 
(IIMCh). En ese equipo de trabajo participan directamente algunos de los socios del proyecto, 
por esta razón nuestro proyecto puede articular dichas iniciativas con el resto de las actividades 
de mejoramiento que se han identificado. La existenciade un Código de Reservas Mineras y la 
implementación de la figura de la persona competente, son pasos esenciales para que un 
mercado minero se desarrolle, porque cierra brechas de información y permite acceder en a 
opiniones independientes y confiables con respecto a la existencia y calidad de reservas. 
 
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Dentro del esquema de la figura 1 anterior, se identifica la figura del 6SRQVRr minero, al que le 
asignamos un rol fundamental en la articulación de la oferta y la demanda.�La creación de la 
Base de Datos de proyectos debiese ser parte de las labores del Sponsor minero, otras de las 
principales actividades ese nuevo agente del mercado se describen a continuación. 
 
• Red de conexiones entre industria minera. 
• Infraestructura para centralizar los servicios. Ejemplo: promoción de 
investigaciones, consultorías externas, soporte y mantenimiento de sistemas 
computacionales relacionados. 
• Evaluación de proyectos mineros (exploración y explotación) 
• Evaluación y gestión de riesgos en la industria minera 
• Consultoría en temas especializados (Ej.: desarrollo de planes de negocios, 
prospectos, planes de marketing, diseño y apoyo de Road Shows) 
• Programación y distribución de software especializado. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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C O N T A B L E S 
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C o n tr act u a l M in e ra , 
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T R A T A M IE N T O 
T R I B U T A R IO A 
IN V E R S I Ó N E N 
A C C I O N E S 
M IN E R A S 
G E S T I Ó N 
E M P R E S A R I A L 
Banco de 
Proyectos
Pendiente de 
estudiar 
Nuevos mercados 
+ nuevas 
empresas + 
incentivos
Desarrollo 
del 
proyecto
Código + 
Competent
person
MKI + MKII + Ley Opas + 
Reglamentos para minería?
(del proyecto-ASX-TSX-
AIM)
Desarrollo 
del proyecto
Sponsors y Market Makers
RIESGOS
DESCONO
CIMIENTO 
MERCADO
Sponsor
Minero 
(proyecto)
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Acceso a información
Acceso a tierra
Otros
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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• Servicios de información para la industria y para inversionistas. Incluye desarrollo 
de interfaces y estandarización de información (complementando las 
recomendaciones que surjan de este proyecto) 
• En general: conexiones entre sectores minero y financiero. Apoyo en la 
identificación de capitales privados y en la venta de proyectos certificados (requiere 
de la implementación del código y la competent person) 
 
El diseño detallado de la figura del 6SRQVRr minero, y de su modelo de negocios, ha sido 
desarrollado como parte de las actividades del proyecto Fondef. Esta figura (sin la característica 
de especialización sectorial) ya está contemplada en la normativa de la Bolsa Emeregente 
(Bolsa de Comercio, 2001 y SVS, 2001). 
�
$&&(62�$�/$�7,(55$��
 
En general las inversiones innovadoras, tecnológicas y/o de rápido crecimiento, es decir, las que 
encajan con la definición de la Bolsa Emergente, tienen altas tasas de falla propias de la 
industria del riesgo, se requieren carteras grandes de proyectos donde la relación proyectos a 
proyectos exitosos llega a ser de 100 a 1. 
 
Para alcanzar esa masa crítica en el caso particular de proyectos mineros, se requiere aumentar 
la rotación de las tenencias. En la experiencia analizada en otros países, esto se ha logrado ya 
sea con exigencias de inversiones mínimas en plazos máximos (al estilo australiano), o elevando 
el costo de las patentes, ojalá haciéndolas crecientes en el tiempo si no se explota la pertenencia 
(al estilo peruano). 
 
Implementar este tipo de soluciones en Chile, requeriría de una reforma legal al sistema de 
manifestación de pertenencias mineras, y significaría un cambio en las “reglas del juego” de 
consecuencias difíciles de prever desde el punto de vista del comportamiento de los 
inversionistas. Dicha modificación no parece fácil desde el punto de vista legal, ya que las 
modificaciones a la regulación de las concesiones en general, requiere quórum especial ya que 
tienen rango de Ley Orgánica Constitucional.2, si es que dichas modificaciones van en la 
dirección de poner condiciones a un derecho que ya ha sido otorgado a los concesionarios. Eso 
dificulta las soluciones al “estilo australiano” o el “estilo peruano”, que condicionan el derecho 
a inversiones mínimas. 
 
En este escenario, una mejora con alguna mayor viabilidad, y más posibilidades de ser 
implementada en el corto plazo, sería la de elevar el costo de las patentes (sin establecer 
condicionantes), ya que esto sólo requeriría modificar el código minero, con mayoría simple. 
Sin embargo, aunque no parece ser este el mejor momento para esta discusión, dada la polémica 
ya generada por el tema de los royalties, de todas formas proponemos iniciarla. Adicionalmente 
se debería analizar en más detalle esta medida en al menos dos dimensiones: i) efectividad como 
incentivo a que los terrenos no explorados o explotados sean vendidos a quienes desean invertir 
en el sector y ii) impacto directo para los costos y márgenes de la mediana y pequeña minería. 
 
Otra alternativa, que parece más factible, es la de incentivar la generación de mercados donde se 
transen derechos de propiedad ya existentes (las opciones reales de “pago por ver” ), ligado a la 
potenciación de un mercado (hoy casi inexistente) de empresa de exploración (MXQLRUV), en el 
que se valorice y se transe la información generada en esa etapa por empresas independientes. 
En este sentido, las propuestas con las que nuestro proyecto pretende contribuir, son los 
incentivos tributarios a empresas de exploración (tema que se trata en este documento), y la 
generación de una metodología de valoración de esa actividad utilizando la teoría de opciones 
reales. 
 
 
2 Entrevista con abogado Daniel Altikes 
Institucionalidad y Mercado de Capitalespara la Exploración y Minería en Chile
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Cabe señalar que tanto en Australia como en Canadá, históricamente el acceso a la tierra ha 
estado regulado de forma de facilitar el acceso, mediante sistemas que incentivan la rotación. A 
modo de ejemplo, en Australia hay 4 clases de sistemas de tenencia, que establecen distintos 
montos a pagar dependiendo de la naturaleza del proyecto: 
 
1. Licencia de exploración: requiere invertir un mínimo de 20.000 $ (AU) 
2. Licencia de prospección: 200 hectáreas – requiere inversiones de 3 mil $ AU / año 
3. Licencia de explotación: 400 hectáreas – 100.000 $ (AU) / año 
4. Licencias misceláneas. 
En relación al régimen de amparo de la propiedad minera en Chile, se da cuenta de la 
percepción en el Directorio de PDAC (las empresas canadienses de exploración) y de 
numerosos ejecutivos de empresas entrevistadas en Australia, de que el amparo de la propiedad 
por el sólo pago de la patente bloquea el desarrollo de los negocios de exploración, al no exigir 
la realización de inversiones reales en exploración y especialmente al permitir, a través del pago 
de una patente de valor relativamente bajo, obtener directamente y sin mediar exploración 
alguna una patente de explotación, la cual no tiene el horizonte limitado de tiempo de las de 
exploración. Nuestras propuestas al respecto han sido planteadas en diversos foros y reuniones. 
�
5(*/$0(17$&,Ï1�'(�/$6�%2/6$6�(0(5*(17(6�
 
Sólo recientemente a nivel mundial los inversionistas del sector han comenzado a enfrentar 
restricciones en el acceso, las que se derivan fundamentalmente de las tendencias a la protección 
de los derechos de los indígenas y la protección del medio ambiente. 
 
Luego de ver los 4 modelos de bolsas emergentes analizados en el proyecto Fondef (ASX, TSX 
Venture, AIM y Bolsa Emergente de Santiago)3 se puede concluir que existen 2 formas 
estructurales que se diferencian entre si. La primera podría ser la conformada por la estructura 
utilizada en la TSX Venture4 y la ASX, donde se especifican una serie de requerimientos 
mínimos que un postulante debe cumplir para ser aceptado en las mencionadas bolsas. 
 
Esta característica tiene el fin de otorgar cierta credibilidad y seguridad al mercado. 
Credibilidad, en el sentido en que no cualquier empresa puede listar en la bolsa y las que lo 
hacen, cumplen con una serie de exigencias mínimas, que son específicas para la minería y 
exploración. Seguridad, en el sentido en que los futuros compradores pueden estar seguros que 
la empresa en cuestión cumple con estándares técnicos y de gestión mínimos. 
 
La segunda forma estructural que se vislumbra, es la utilizada por el AIM y la Bolsa Emergente 
de Santiago en las que se hace mención a la figura del 6SRQVRU�ILQDQFLHUR (para el caso chileno) 
o un “consejero nominado” (en el caso del AIM). Ambas figuras cumplen un rol importantísimo 
en las respectivas bolsas, ya que dan el visto bueno para que la empresa postulante ingrese a la 
bolsa. De esta manera, estas 2 bolsas son menos “restrictivas” en la entrada de empresas, ya que 
no exigen requerimientos técnicos específicos. Asumen que una persona entendida en el 
financiamiento del negocio particular del postulante y acreditada por ellos, es capaz de verificar 
la viabilidad del ingreso del postulante a la bolsa. Cabe señalar que lo anterior no significa una 
tendencia general en el accionar de nuestra Superintendencia de Valores y Seguros, la que 
puede optar (y probablemente lo haga) por elevar las exigencias de información específicas para 
la bolsa emergente y/o para algunos sectores de ella, y no obstante impulsar que esto sea 
delegado (externalizado) a figuras tipo 6SRQVRU� En este sentido, nuestra propuesta es potenciar 
esa figura, con el apoyo de herramientas que se derivan de nuestro proyecto, tales como mejores 
prácticas de productividad del capital y de información a los accionistas, estándares especiales 
 
− 3 Australian Stock Exchange; Página Web Institucional, www.asx.com.au 
− 4 Toronto Stock Exchange; Página Web Institucional, www.tse.com 
 
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de presentación de información financiero-contable, y las metodologías de valoración y 
clasificación de riesgos de proyectos de exploración y minería. 
 
Otra diferencia entre estas 2 estructuras, es que para el caso de TSX y ASX las mismas bolsas 
son las responsables de guiar al postulante en su proceso de incorporación al “mercado 
secundario”, en cambio, para la bolsa emergente chilena y el AIM de Londres esta 
responsabilidad es compartida entre la bolsa y el 6SRQVRr ILQDQFLHUR especializado (o consejero 
nominado). 
 
Lo anterior puede tener una directa repercusión en los costos de administración de la bolsa, ya 
que para el caso australiano y canadiense es necesario crear una estructura que esté preparada 
para evaluar y aconsejar a postulantes provenientes de distintas industrias y muy diferentes entre 
si. En cambio, para el caso británico y el chileno, la bolsa no debe crear estructuras 
especializadas, ya que les basta con tener dentro de sus registros a “consejeros financieros” 
(6SRQVRU� especializados en Minería y Exploración. 
 
,1)250$&,Ï1�*(2&,(17Ë),&$��
Otro aspecto a destacar es la obligatoriedad para el privado de entregar al Estado la información 
geológica (datos, no la interpretación de éstos) obtenida durante la exploración y explotación del 
terreno. 
El acceso a la información geocientífica pre-competitiva de alta calidad es vital para el éxito de 
la exploración. Esta información la provee el estado a la industria, de forma gratuita. 
La exploración moderna, requiere de información fundamental geofísica, geológica, 
geoquímica, y topográfica. Esta información (mayoritariamente en medios digitales) se actualiza 
continuamente con nueva información proveniente de encuestas e investigaciones del gobierno, 
de agencias geocientíficas públicas, de investigaciones de las universidades y de reportes de las 
propias empresas que deben informar según se señalaba en el punto anterior (Guj, 2004).. 
La rápida adopción de las tecnologías digitales, tanto por la industria como por los gobiernos, ha 
resultado en un dramático incremento de la demanda por información pre-competitiva de alta 
calidad, siendo Internet el medio elegido por la industria para la distribución de la información 
geocientífica. 
 
Otro aspecto importante, es la estandarización de la presentación de información de recursos y 
reservas, lo que se ha traducido en códigos, como es el código de Jorc, para el caso Australiano, 
y por el aval otorgado a dicha información por las llamadas “personas competentes” 
(especialistas que comprometen su prestigio profesional respaldando la veracidad y calidad de la 
información sobre las reservas). 
 
Nuestras propuestas concretas son: 
 
• Instaurar la obligatoriedad de entrega de información geocientífica por parte de los 
concesionarios, una vez finalizado el período de su concesión. 
• Formalizar la creación de un registro de “personas competentes” ante una instancia 
habilitada formalmente para tal propósito, a través de una Ley que delegue al Ministerio de 
Minería la implementación vía decretos de la reglamentación respectiva. 
• Homologar los catastros de las pertenencias mineras, lo que podría concretarse a través de 
un mayor acercamiento –utilizando tecnologías de información- entre los datos que maneja 
el sistema judicial y Sernageomin. 
• Generar una completa base de datos de información geocientífica, la que se encuentre 
fácilmente disponible para los evaluadores de los proyectos mineros. Este acceso expedito a 
la información se propiciaría a través de medios digitales (Internet) con acceso on-line y 
previo pago de un pie. 
 
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$63(&726�75,%87$5,26��
 
Se determinó que la figura de la Sociedad Contractual Minera, no genera ya desincentivos 
tributarios importantes luego de las modificaciones a las normas de depreciación establecidas 
por el Servicio de Impuestos Internos (SII, 2004). Sin embargo, una de las principales trabas 
para la obtención de financiamiento para los proyectos mineros en su etapa de exploración 
radica en el riesgo inherente a esta actividad. Por ello, países como Canadá y Australia han 
creado incentivos extras para que tanto las empresas como los inversionistas -ya sean 
institucionales o individuales- se interesen en participar en este negocio (ROB Magazine, 2001). 
 
Dentro de estos esquemas se destaca el llamado� IORZ�WKURXJK� VKDUHV, mecanismo canadiense 
que permite que los gastos de exploración y desarrollo sean deducidos por los accionistas de las 
empresas mineras que los incurren (en un 100% y un 30%, respectivamente), reduciendo la 
renta imponible que cada uno de ellos pudiere haber generado como consecuencia de otras 
actividades (NRC, 2002) 
 
También, vigente en Australia, existe el esquema de los 3RROHG�'HYHORSPHQW�)XQGV (PDFs). 
Los 3RROHG�'HYHORSPHQW�)XQGV (PDFs) fueron establecidos en Australia legalmente en 1992 
para proveer a las empresas pequeñas y medianas de un mayor acceso a capital para sus 
actividades y establece (bajo ciertos requerimientos), dos componentes de incentivos tributarios: 
- Las empresas elegibles tributan 15% de los ingresos (en lugar de 30% del resto) 
- Las ganancias de capital de las acciones PDF vendidas, y los dividendos de esas 
empresas están exentos de impuestos. 
Nuestras propuestas en el ámbito tributario son las siguientes: 
• Adaptar para nuestro país un esquema tipo IORZ�WKURXJK� VKDUHV� R� 3'), modelos de 
incentivos tributarios aplicados en países con marcado desarrollo de mercado de capitales 
para la minería, como lo son Canadá y Australia. 
• Facilitar la creación de MRLQW� YHQWXUHV entre las sociedades contractuales mineras y otros 
accionistas, que dé lugar a nuevas empresas que se constituyan como S.A. con fines 
específicos de exploración (las que utilizarían el esquema de IORZ�WKURXJK�VKDUHV). 
• Permitir que las grandes compañías, al comprar una empresa menor (como las VHQLRU que 
adquieren una MXQLRU en Canadá), puedan adquirir también las pérdidas de aquellas 
empresas -manifiestas por tratarse de empresas de exploración-, y por consiguiente puedan 
captar ese beneficio tributario. 
• Incentivar a las empresas mineras chilenas –incluso en el caso que no opten por levantar 
capitales en la bolsa- a presentar sus proyectos con el máximo de información posible, y no 
conformarse con lo que exige la normativa, que para materias mineras no posee 
requerimientos específicos. 
 
35(6(17$&,Ï1�'(�,1)250$&,Ï1�),1$1&,(52�&217$%/(�
 
No resulta extraño observar que las normas chilenas en cuanto a estándares contables para 
empresas mineras estén muy atrasadas con respecto a otros países. La escasa participación de 
este tipo de empresas en el mercado de valores no las obliga a presentar información pública ni 
a regirse por las normas de la SVS. Por lo demás, no existe en nuestro país una legislación 
específica para este tipo de empresas. 
 
El escaso desarrollo de normas contables para empresas mineras no debiera ser un impedimento 
para un adecuado tratamiento de estos temas, ya que en caso de ausencia de norma local, se 
debe recurrir a las normas internacionales. Dicha disposición abre un espacio de posibilidades 
para tratar materias específicas de la minería que en nuestro país no están aún desarrolladas, sin 
tener que esperar los avances de nuestra legislación. 
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Las memorias de las empresas, que incluyen a los estados financieros anuales, no incluyen toda 
la información necesaria para tener una visión completa de los negocios de la compañía, y no 
cumplen los requerimientos para que los inversionistas puedan tomar decisiones. 
 
En el Análisis Razonado de los estados financieros, se exige claramente la divulgación de las 
diferencias entre los valores libro y económico de los principales activos; sin embargo, los casos 
revisados no hacen mención a los recursos minerales como sus activos, o se explicita su valor 
libro de 1 dólar por yacimiento (caso CODELCO). También es posible apreciar que este análisis 
no cumple con su finalidad de informar con claridad la situación financiera de la empresa. Al 
respecto, las compañías extranjeras proporcionan un capítulo con Análisis y Discusión 
Gerencial, Revisión Financiera y Resultados Operacionales, los que proveen un detallado 
análisis de los negocios de la compañía (Cabrera, 2004). 
 
Si las empresas mineras chilenas desean levantar capitales en la bolsa, deberían preocuparse de 
presentar sus proyectos con el máximo de información posible y no conformarse con lo que 
exige la normativa, que para materias mineras no posee por lo demás requerimientos 
específicos. Los estados financieros revisados, junto con la experiencia internacional permite 
visualizar la problemática financiero-contable en dos grandes temas: principios contables 
principales y específicos (Figura 2), los que se desarrollan como parte de las propuestas del 
modelo. También se propuso, en los marcos del proyecto Fondef, un reporte minero (que 
complemente el prospecto para los inversionistas), en el cual se explicitan los requerimientos 
principales de información para inversionistas en minería. 
 
 
 
Figura 2. Principios Contables 
 
El activo más importante de las empresas mineras corresponde a sus yacimientos, que son los 
que permiten la generación de flujos futuros; sin embargo, a nivel mundial existe consenso que 
en este minuto no es conveniente basar la contabilidad en los valores de las reservas, debido al 
poco desarrollo y estandarización de métodos de valorización de estos recursos y a la gran 
cantidad de variables involucradas y las importantes fluctuaciones en sus estimaciones. Todos 
coinciden en continuar basando la contabilidad en costos históricos. 
 
Por otro lado, pese a que la normativa chilena establece que es de responsabilidad de los 
administradores de la empresa divulgar toda información esencial, resulta sorpresivo que en 
nuestro país, aún cuando la base de la contabilidad sean los costos históricos, las mineras no 
presenten un desglose con la información de las reservas de sus yacimientos. También hay que 
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considerar que resulta ambiguo que la CIR 1.501 en el punto 5.12.10.00 Terrenos (Apéndice A), 
considera incorporar activos no reproducibles como yacimientos, aún cuando estén sujetos a 
agotamiento en caso de explotación. Tampoco se detalla qué medida de valor debiera ser 
activado y menos qué método de valoración debiera usarse. 
 
La información técnica más importante para las compañías mineras, es la definición de sus 
reservas de mineral. Por esta razón, el Instituto de Ingenieros de Minas de Chile
5
 (IIMCh) a 
petición del Ministerio de Minería, ha desarrollado el “Código para la Certificación de 
Prospectos de Exploración, Recursos y Reservas Mineras
6
”, en el cual se presenta la 
información y estándares necesarios para clasificar los recursos de mineral. 
 
 
La siguiente tabla resume las recomendaciones para el manejo contable de los costos en 
empresas mineras. 
 
Costos de prospección, evaluación y exploración, 
relacionados a SUH�DGTXLVLFLyQ 
Cargar a JDVWRV cuando son incurridos, sin la 
posibilidad de ser restablecidos 
Costos de DGTXLVLFLyQ�GH�SURSLHGDGHV,ya sean 
directos o incidentales 
Reconocer como DFWLYR 
Costos de exploración y evaluación SRVW�
DGTXLVLFLyQ 
,QLFLDOPHQWH reconocer como DFWLYR, hasta tener 
una determinación de si se han encontrados 
UHVHUYDV recuperables económicamente. 
Costos de GHVDUUROOR Reconocer como DFWLYR 
Costos de FRQVWUXFFLyQ relacionados a un centro 
de costo de un mineral particular 
&DSLWDOL]DU como parte de los costos de ese centro 
de costos 
Costos de exploración y desarrollo SRVW�
SURGXFFLyQ 
Reconocer como DFWLYR 
*DVWRV�JHQHUDOHV $WULEXLUORV�D�OD�IDVH�UHOHYDQWH�GH�ODV�
RSHUDFLRQHV��&DSLWDOL]DU�Vt�\�VROR�Vt�ORV�FRVWRV�
GLUHFWRV�GH�OD�IDVH�DVLJQDGD�VRQ�FDSLWDOL]DGRV�
 
����&21&/86,21(6�
 
En el presente artículo ha analizado algunos de los aspectos más importantes a considerar para 
la articulación de un mercado de capitales para la mediana minería en Chile. La metodología 
general utilizada en todos los casos consistió en una revisión de la situación actual de cada tema, 
contrastándolo con las prácticas análogas implementadas en países líderes en el desarrollo de 
estructuras de mercado de capitales para la minería, como el que se pretende crear en nuestro 
país. 
 
Se concluye que, en general, aún cuando queda mucho por mejorar en nuestro marco 
institucional, se han verificado avances en la dirección correcta. Quizás el hito más importante 
en este sentido sea la publicación del “Código para la Certificación de Prospectos de 
Exploración, Recursos y Reservas Mineras”, el que, más allá de sus características técnicas y 
alcances específicos sobre el tema minero, representa un acercamiento concreto hacia el modo 
en que operan los mercados internacionales que sirvieron de ejemplo para ese documento (casos 
canadiense y australiano). 
 
Más relevante aún, al menos considerando el alcance del proyecto Fondef finalizado este año, es 
el establecimiento de propuestas en ámbitos como el acceso a las pertenencias, la tributación 
minera, la presentación de la información financiero-contable, las mejores prácticas de 
productividad e información a accionistas y el manejo de la información geocientífica, que 
necesariamente involucran la intención y la acción de las diversas instituciones involucradas e 
interesadas en hacer de Chile un centro internacional de capitales para la minería. 
 
5
 www.iimch.cl 
6
 Disponible en: http://www.minmineria.cl/img/Codigoreservas.pdf 
Institucionalidad y Mercado de Capitales para la Exploración y Minería en Chile
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http://www.atacamacapital.cl 
 
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Disponibles en http://www.atacamacapital.cl 
 
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