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APUNTES_DE_FINANZAS_III_Finanzas_III

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APUNTES DE FINANZAS III 
 
 1 
 
Tecnológico de Estudios Superiores del Oriente 
del Estado de México 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
CUADERNILLO DE: 
 
 
 Finanzas III 
 
 
 
 
 
 
 
 
M en A. Lucino Vázquez Méndez . 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Los Reyes la Paz, México. 2012. 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 2 
INDICE 
 
 PAGINA 
 
INTRODUCCION 
 
DESARROLLO 
 
UNIDAD I APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO 
 
1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO 
 
1.1.1 ESCENARIO OPTIMISTA 
1.1.2 ESCENARIO PESIMISTA 
 
1.2 APALANCAMIENTO FINANCIERO 
1.2.1 MODELO ESTATICO 
1.2.2 MODELO DINAMICO 
 
1.3 APALANCAMIENTO TOTAL 
 
UNIDAD II LA ESTRUCTURA FINANCIERA 
 
2.1 ESTRUCTURA FINANCIERA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL, 
DISTINCION ENTRE AMBOS CONCEPTOS 
2.2 ESCTRUCTURACION DE LAS POLITICAS FINANCIERAS 
BASICAS 
2.2.1 EL FINANCIAMIENTO EXTERNO Y SUS REPERCUSIONES 
2.2.2 EL PUNTO DE EQUILIBRIO DEL FINANCIAMIENTO 
EXTERNO (PUNTO DE INDIFERENCIA) 
2.2.3 RELACION ENTRE EL FINANCIAMIENTO EXTERNO Y 
RENTABILIDAD 
2.3 ANALISIS GENERAL DE LOS FACTORES QUE AFECTAN A 
LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA 
2.3.1 FACTORES QUE AFECTAN A LA SOLVENCIA 
(INCREMENTO NO PLANEADO DE LAS VENTAS, DE LAS 
CUENTAS POR COBRAR Y DE LOS INVENTARIOS) 
2.3.2 FACTORES QUE AFECTAN LA ESTABILIDAD (NUEVAS 
CONTRATACIONES DE CREDITO A LARGO PLAZO E 
INVERSIONES) 
2.3.3 EFECTOS QUE PRODUCEN ESTAS SITUACIONES EN EL 
AREA DE LA RENTABILIDAD 
2.3.4 POLITICAS DE LA DIRECCION FRENTE A LOS RIESGOS 
 
 
 
 
5 
 
 
 
8 
 
8 
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20 
 
20 
 
20 
 
21 
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28 
28 
 
 
29 
 
 
29 
 
30 
 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 3 
 
 UNIDAD III EL COSTO DE CAPITAL 
 
3.1 EL CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL 
3.2 COSTO DE PASIVOS 
3.2.1 COSTO DE PASIVO A LARGO PLAZO 
3.3 COSTO DE CAPITAL CONTABLE 
3.3.1 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES 
3.3.2 COSTO DE NUEVAS ACCIONES COMUNES EMITIDAS 
3.3.3 COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS 
3.4 COSTO GLOBAL DEL CAPITAL 
3.4.1 EMPRESAS DE ALTO Y BAJO NIVEL DE RIESGO 
3.4.2 COSTO HISTORICO Y COSTO MARGINAL DEL CAPITAL 
3.4.3 IMPORTANCIA DINAMICA DEL CONCEPTO COSTO 
MARGINAL DEL CAPITAL 
 
 
UNIDAD IV EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 
 
4.1 CARACTERIZACION DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 
4.2 LAS INSTITUCIONES DE CREDITO 
4.3 LAS INSTITUCIONES DE SEGUROS 
4.4 FONDOS PERMANENTES DE FOMENTO ECONOMICO 
4.5 LAS INSTITUCIONES DE CREDITO 
4.6 LOS ORGANISMOS BURSATILES 
4.6.1 ALGUNOS ORGANISMOS BURSATILES 
4.7 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 
 
 
UNIDAD V LAS FUENTES DEL FINANCIAMIENTO 
 
5.1 CONCEPTO DEL CAPITAL PROPIO COMO FUENTE DE 
RECURSOS 
5.1.1 VENTAJAS FINANCIERAS 
5.1.2 DESVENTAJAS FINANCIERAS 
5.2 COMPOSICION DEL CAPITAL 
5.2.1 CARACTERISTICAS JUDIRICAS DE LAS ACCIONES 
COMUNES Y PREFERENTES 
5.2.2 ASPECTOS FUNDAMENTALES COMPARTIDOS POR LOS 
SOCIOS 
5.3 ELEMENTOS DE VALUACION FINANCIERA DE LAS 
ACCIONES EN LAS EMPRESAS 
5.3.1 VALUACION DE ACCIONES COMUNES 
5.3.2 VALUACION DE ACCIONES PREFERENTES 
5.3.3 VALUACION ESPECIAL DE LAS ACCIONES COMUNES 
CON CRECIMIENTO CONSTANTE EN DIVIDENDOS 
 
31 
 
32 
32 
33 
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39 
39 
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41 
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42 
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46 
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51 
 
51 
52 
52 
53 
 
55 
 
56 
56 
59 
61 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 4 
 
5.3.4 CONCEPTO DE RENDIMIENTO POR ACCION Y 
RENDIMIENTO ESPERADO POR ACCION 
5.3.5 FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR DE LAS ACCIONES 
EN EL MERCADO 
5.3.6 MERCADO DE VALORES 
5.3.6.1 CONCEPTO 
5.3.6.2 PARTICIPANTES 
5.3.6.3 CLASIFICACION DEL MERCADO 
5.3.6.4 INSTRUMENTOS PARA TENER FINANCIAMIENTO 
5.4 PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO 
PLAZO 
5.4.1 SUSCRIPCION DE PAGARES A LARGO PLAZO CON O SIN 
GARANTIA HIPOTECARIA 
5.4.2 CREDITOS REFACCIONARIOS 
5.4.3 CREDITOS HIPOTECARIOS 
5.4.4 EMISION DE OBLIGACIONES 
5.4.5 MARCO JUDIRICO DE LA EMISION Y COLOCACION DE 
ESTOS VALORES 
5.5 CARACTERISTICAS PRINICPALES DEL FINANCIAMIENTO A 
LARGO PLAZO 
5.5.1 DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LOS ACREDORES EN 
CUANTO A RIESGO, INGRESOS Y CONTROL 
5.5.2 DESDE PUNTO DE VISTA DEL DEUDOR, VENTAJAS Y 
DESVENTAJAS 
5.5.3 ELEMENTOS QUE SE DEBEN CONSIDERAR EN LA TOMA 
DE DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO 
5.5.4 TRANSFORMACION DE LOS FINANCIAMIENTOS A CORTO 
PLAZO EN FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO 
 
UNIDAD VI FINANZAS INTERNACIONALES 
 
6.1 EL COMERCIO INTERNACIONAL 
6.2 ADMINISTRACION INTERNACIONAL DEL EFECTIVO 
6.3 DIFERENCIAS DE LOS SISTEMAS BANCARIOS 
6.4 PRACTICA DE ADMINISTRACION DEL EFECTIVO DE LAS 
COMPAÑIAS TRASNACIONALES 
 
- CONCLUSIONES 
 
- BIBLIOGRAFIA 
 
 
 
 
63 
 
65 
 
67 
67 
67 
68 
69 
70 
70 
 
71 
71 
72 
73 
 
74 
 
74 
 
74 
75 
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77 
 
77 
78 
76 
76 
 
80 
81 
83 
87 
 
 
90 
 
91 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 5 
INTRODUCCION 
 
ORIGEN DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA 
 
LAS FINANZAS CONSIDERADAS COMO UNA PARTE DE LA ECONOMÍA EN 
LA DECADA DE LOS AÑOS 1920, HIZO SURGIR A LA ADMINISTRACION 
FINANCIERA COMO UNA RAMA INDEPENDIENTE CON ENFASIS SOBRE LOS 
METODOS DE FINANCIAMIENTO EXTERNO. A FINALES DE LOS 20, SURGE 
EL INTERES EN LOS DIFERENTES VALORES, PRINCIPALMENTE EN LAS 
ACCIONES COMUNES. 
 
LA DEPRECION DE 1930, LA ATENCION SE CONCENTRA EN LOS 
PROBLEMAS DE EXTRUCTURA DE CAPITAL, LA LIQUIDEZ Y LA SOLVENCIA, 
EN LA DECADA DE 1940, Y EN LA PRIMERA MITAD DE LA DECADA DE 1950, 
SE TIENE MAS ATENCION ACRECA DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO, PERO EL 
ENFOQUE ESTABA DIRIGIDO DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL ANALISIS 
EXTERNO. 
 
A MEDIADOS DE 1950, APARECE EN PRIMER PLANO LA METODOLOGIA DEL 
PRESUPUESTO DE CAPITAL, CON UN MAYOR RECONOCIMIENTO EN LA 
UBICACIÓN OBTIMA DE LOS RECURSOS FINANCIEROS Y UNA PLANEACION 
FINANCIERA DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 6 
 
OBJETIVOS GENERALES 
 
 • ALTERMINAR DE ESTUDIAR EL MODULO EL ALUMNO 
- TENDRA LAS HERRAMIENTAS NECESARIAS PARA TOMAR 
DECISIONES CORRECTAMENTE 
 
 • OBJETIVOS PARTICULARES 
- EL ALUMNO: DETERMINARA Y DEMOSTRARA LA SOLUCION DE 
PROBLEMAS ATRAVES DE LA APLICACIÓN DE LOS DIFERENTES 
METODOS DEMOSTRADOS 
- SOLUCIONARA LOS DIFERENTES CASOS QUE SE PLANTEAN EN 
CLASE CON LA UTILIZACION DE ALGUNOS METODOS VISTOS 
- DISEÑARA SUS PROPIAS ALTERNATIVAS PARA SOLUCIONAR LOS 
DIFERENTES CASOS QUE SE LE PRESENTEN. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 7 
 
 
ANTECEDENTES: 
 
PARA QUE EL ALUMNO PUEDA COMPRENDER ESTA PRIMERA UNIODAD, 
DEBE CONOCER PRIMERO FINANZAS I, II, Y DEL MISMO MODO DEBERA YA 
CONTAR CON UNA VISION CLARA SOBRE LOS DIVERSOS TIPOS DE 
COSTOS Y LOS DIFERENTES MODELOS DE APLICACIÓN A LAS FINANZAS. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 8 
UNIDAD I 
 
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO. 
 
OBJETIVO.- CONOCERA LAS HERRAMIENTAS DE APALANCAMIENTO PARA 
UNA ADECUADA ADMINISTRACION. 
 
1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO 
 
CONCEPTO. TIENE POR OBJETO MEDIR EL RIESGO DE OPERACIÓN, AL 
PROYECTAR LA UTILIZACION DE COSTOS FIJOS OPERATIVOS DE UNA 
EMPRESA, PARA APROVECHAR AL MAXIMO LOS RESULTADOS DE LOS 
CAMBIOS EN LAS VENTAS SOBRE LAS UTILIDADES DE OPERACIÓN, PARA 
TOMAR DECISIONES Y ALCANZAR OBJETIVOS. 
 
EL RIESGO DE OPERACIÓN, ES PELIGRO O INSEGURIDAD DE NO PODER, 
O NO ESTAR EN CONDICIONES DE CUBRIR LOS COSTOS FIJOS DE 
OPERACIÓN DE LA EMPRESA. 
 
UN ALTO GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO, OCASIONA QUE UN 
PEQUEÑO CAMBIO EN LAS VENTAS, DA COMO RESULTADO UN CAMBIO EN 
LAS UTILIDADES DE OPERACIÓN. 
 
LOS COSTOS FIJOS DE OPERACIÓN SERAN IGUAL A LOS COSTOS FIJOS 
TOTALES MENOS LOS COSTOS POR INTERESES FINANCIEROS. 
 
FORMULA: 
 
 
 
AO = UV (PVU- CVU) – CFO 100 
UV (PVU- CVU) 
 
 
DE DONDE: 
 
AO = APALANCAMIENTO OPERATIVO 
UV = UNIDADES VENDIDAS 
PVU = PRECIO DE VENTA UNITARIO 
CVU = PRECIO VARIABLE UNITARIO 
CFO = COSTOS FIJOS DE OPERACIÓN 
 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 9 
O BIEN:AO = AUMENTO DE VENTAS EN % 
 AUMENTO DE UTILIDAD DE OPERACIÓN EN % 100 
 
 
 
 
O TAMBIÉN: 
 
 
 
 
 
 
AO = DISMINUCION DE VENTAS EN % 
 DISMINUCION DE UTILIDAD DE OPERACIONES EN % 100 
 
 
EJEMPLO 
 
Beta, s.a. proyecta para el siguiente ejercicio, vender sus productos terminados a 
$ 10 mp cada uno, el costo variable será de $ 5 mp por unidad y sus costos fijos 
de operación serán de $ 1,000 unidades ( escenario con estabilidad de precios) y 
1,500 unidades ( escenario optimista) 
 
 
 
 
AO = UV (PVU- CVU) – CFO 100 
UV (PVU- CVU) 
 
 
 
 
 
AO 1,000 (10-5 ) – 1,000 100 
1,000 (10- 5 ) 
 
 
 
 
AO = 5,000 – 1,000 100 
5,000 
 
 
AD= 4,000 
5,000 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 10 
AO= (1.25) 100 
 
AO = 125% 
 
Luego entonces, el grado de apalancamiento operativo será de 125%, es decir, un 
aumento del 100% en las ventas, ocasiona un aumento de 125% en las utilidades 
de operación 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
La utilidad en % del escenario pesimista, se obtiene dividiendo la utilidad de 
operación de $1,500 entre los $4,000 de la base y el resultado por cien, igual a 
37.5% 
 
La variación en % se obtiene restando a la utilidad en %, o sea 37.5% la base 
100%, obteniendo la variación del 62.5% de menos. 
Igual procedemos con el escenario optimista. Aplicando los otros modelos 
tendremos: 
 
 
 
 
 
 
 
Utilidad de operación en % 
 
(-) 100% Base 
 Variación en % 
 Utilidad de operación. 
 
(-) Intereses financieros 
 Utilidad antes de impuestos 
 
(-) ISR, IA y PTU (50%) 
 Utilidad neta 
 
(+) Números de acciones 
(=) Igual a utilidad por acción 
 Utilidad por acción en % 
 
(-) 100% base 
 Variación en % 
ESCENARIOS FINANCIEROS 
PESIMISTA ESTABILIDAD OPTIMISTA 
 37.5% 100% 162.5% 
 100%- 100%- 100%- 
 62.50% 0% 62.5%+ 
$1,500.00 $4,000.00 $6,500.00 
$ 1,500 $1,500.00 $1,500.00 
$ 0 $2,500.00 $5,000.00 
$ 0 $1,250.00 $2,500.00 
$ 0 $1,250.00 $2,500.00 
 1,000 1,000 1000 
$ 0 $ 1.24 MP $2.5MP 
 0% 100% 200% 
 100%- 100%- 100%- 
 100%- 0% 100%+ 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 11 
Escenario optimista 
 
 
 
 
AO = Aumento de ventas en % 100 
 Aumento de utilidad de operación en % 
 
 
 
 
 
AO = 50% + 100 
 62.5% + 
 
AO= (1.25) 100 
 
AO= 125% 
Luego entonces, un aumento de 50% en las ventas netas, ocasiona un aumento 
en las utilidades del 62.5%, es decir, en proporción de 1 a 1.25, por tanto, se 
proyecta un apalancamiento operativo positive de 125% en el escenario optimista. 
 
Escenario pesimista 
 
 
 
 
 
AO = Disminución de ventas en % 100 
 Disminución de utilidad de operación en % 
 
 
 
 
 
 
AO = 50% - 100 
 62.5% - 
 
AO= (1.25) 100 
 
AO= 125% 
 
Luego entonces, una disminución en las ventas de 50%-, ocasiona una 
disminución en las utilidades de operación de 62.5%-, es decir, en proporción de 1 
a 1.25, por tanto, se proyecta un apalancamiento operativo negativo de 125% en 
el escenario pesimista. 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 12 
2. APALANCAMIENTO FINANCIERO 
 
1. Concepto 
 
“Modelo de plantación financiera, que tiene por objeto medir el riesgo 
financiero, al proyectar la utilización del costo financiero de interés sobre 
prestamos, para maximizar las utilidades netas de una empresa, por efectos de 
los cambios en las utilidades de operación, para tomar decisiones y alcanzar 
objetivos.” 
 
El riesgo financiero, es el peligro o inseguridad de no poder, o no estar en 
condiciones de cubrir los costos financieros por intereses sobre préstamos de 
la empresa. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Para el escenario optimista, podemos aplicar el siguiente modelo: 
 
 
 
 500 1,000 1,500 
 50% 100% 150% 
 
 
 
Unidades vendidas 
Ventas en % 
 
(-) 100% Base 
 Variación en % 
 Ventas netas ($10c/u). 
 
(-) Costos variables($ 5c/u) 
 Contribución marginal 
 
(-) Costos fijos de operación 
 Utilidades de operación 
 Utilidades en % 
 
(-) 100% base 
 Variación en % 
ESCENARIOS FINANCIEROS PESIMISTA ESTABILIDAD OPTIMISTA 
 100%- 100%- 100%- 
 50%- 0% 62.5%+ 
$5,000- $10,000 $15,000%+
 
$2,500 $5,000 $7,500 
$2,500 $5,000 $7,500 
$1,000 $1,000 $1,000 
$1,500 $4,000 $6,500 
 37.5% 100% 162.5% 
100%- 100%- 100%- 
62.5%- 0% 62.5%+ 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 13 
 
 
 
AFD = Aumento de utilidad de operación en % 100 
 Aumento de utilidad por acción en % 
 
 
 
 
AFD = 62.5%- 100 
 100%- 
 
AFD= (1.60) 100 
 
AO= 160% 
 
Luego entonces, cuando aumenta la utilidad de operación en 62.5%+, aumenta la 
utilidad por acción en un 100%+, en proporción de 1 a 1.60, por lo que el grado de 
apalancamiento financiero dinámico será positive del 60% en esta escenario. 
 
Para el escenario pesimista, podemos aplicar el siguiente modelo: 
 
 
 
 
 
 
AFD = Disminución de utilidad de operación en % 100 
 Disminución de utilidad por acción en % 
 
 
 
 
AFD = 62.5%- 100 
 100%- 
 
AFD= (1.60) 100 
 
AO= 160% 
 
Luego entonces, cuando disminuye la utilidad de operación un 62.5%-, disminuye 
la utilidad por acción en un 100%-, es decir, en proporción de 1 a 1.60, por lo que 
el grado de apalancamiento financiero será negativo del 160% en este escenario. 
 
 
 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 14 
5. Modelo estático 
 
 
 
 
 AFE = AT 100 
 PT 
 
 
De donde: 
 
AFE = Apalancamiento financiero estático 
PT = Pasivo total 
AT = Activo total 
6. Ejemplo 
 
Una empresa tiene actualmente un activo total de $600 mp; proyecta operar para 
el siguiente ejercicio: primer escenario pasivos $200 y activos de $800; segundo 
escenario pasivos $600 PM y activos $1,200 MP; tercer escenario pasivos $1,800 
MP. ¿Cuál será su grado apalancamiento financiero estático? 
 
 
Primer escenario 
 
 
 
 
AFE = Activo total 100 
Pasivo total 
 
 
 
 
 AFE = 800 100 
 200 
 
 
AFE = (25) 100 
 
AFE = 25% o bien $1.00 
$0.25 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 15 
2. Modelo dinámico 
 
 
 
 
AF = UO-IF 100 
 UO 
 
 
De donde: 
 
AFD = Apalancamiento financiero dinámico 
UO = Utilidad de operación 
IF = Intereses financieros 
 
3. Ejemplo 
 
Beta, S.A. tiene proyectado obtener, para el siguiente ejercicio, una utilidad de 
operación en tres escenarios, pesimista de $1,500 MP, con estabilidad de 
precios de $4,000 MP y optimista de $6,500 MP; también tiene proyectado, 
tener un costo financiero por intereses sobre prestamos de $1,500 MP., ¿Cuál 
será su grado de apalancamiento financiero dinámico? 
 
Para el escenario de estabilidad de precios, tendremos: 
 
 
AFD = 4,000-1,500 100 
4,000AFD = 2,500 100 
 4,000 
 
 
AFE = (1.6) 100 
 
AFE = 160% 
 
Por tanto, el apalancamiento financiero será del 160%, es decir, cada aumento en 
las utilidades de operación de uno, aumentan las utilidades netas en uno sesenta. 
 
 
 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 16 
4. APALANCAMIENTO TOTAL 
1. Concepto 
 
“Modelo de plantación financiera, que tiene por objeto medir el riesgo total, al 
proyector el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción 
de la empresa, motivados por el producto del apalancamiento operativo y 
financiero, para tomar decisiones y alcanzar objetivos”. 
 
1. Modelos matemáticos 
 
 
 
AT = UV (PVU- CVU) – CFO -IF 100 
UV (PVU- CVU) 
 
O bien: 
 
 
AT = Aumento de ventas en % 100 
 Aumento de utilidad por acción en % 
 
 
 
 
AT = disminución de ventas en % 100 
 Disminución de utilidad por acción en % 
 
O también: 
 
 
 
 
 
AT = 100 
 Apalancamiento operativo x Apalancamiento financiero 
 
2. Ejemplo 
 
Tomando como base los ejemplos del punto 11.1.3. y 11.2.3. tendra los siguiente: 
 
AT= Apalancamiento total = x 
UV= Unidades vendidas = 1,000 
PVU= Precio de ventas unitario = $10 
CVU= Costo variable unitario = $5 
CFO= Costo fijos de operación = $1,000 
IF= Interés financieros = $1,500 
AO= Apalancamiento operativo= 125% 
AFD= Apalancamiento financiero dinámico 160% 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 17 
 
 
 AT = 1,000(10-5) – 1,000 – 1,500 100 
 1,000 (10 – 5) 
 
 
 
 
 AT = 5,000 – 1,000 – 1,500 100 
 5,000 
 
 
 
 
 
 AT= 2,500 100 
 5,000 
 
 
AT= (2) 100 
 
AT= 200% 
 
Luego entonces el grado de apalancamiento total, proyectado para el siguiente 
ejercicio será del 200% 
 
 
 
 
AT = Aumento de ventas en % 100 
 Aumento de utilidad por acción en % 
 
 
 
 AT= 50%+ 100 
 100%+ 
AT= (2) 100 
AT=200% 
 
Luego entonces, un aumento del 50% en las ventas netas, ocasiona un aumento 
del 100% en las utilidades por acción, es decir, en proporción de 2 a 1 o bien, 
200% 
 
 
AT = disminución de ventas en % 100 
 Disminución de utilidad por acción en % 
 
 
 
 AT= 50%- 100 
 100%- 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 18 
AT= (2) 100 
AT=200% 
Luego entonces una disminución del 50% en las ventas netas, ocasiona una 
disminución del 100% en las utilidades por acción, es decir, en proporción de 2 a 1 
o bien 200% 
 
Segundo escenario 
 
 
 
 
AFE = Activo total 100 
Pasivo total 
 
 
 
 
 AFE = 1,200 100 
 600 
 
 
AFE = (0.50) 100 
 
AFE = 50% o bien $1.00 
$0.50 
 
Tercer escenario 
 
 
 
AFE = Activo total 100 
Pasivo total 
 
 
 
 
 AFE = 2,400 100 
 1,800 
 
 
AFE = (0.75) 100 
 
AFE = 75% o bien $1.00 
$0.75 
 
En el primer escenario la empresa espera utilizar pasivos, por $200 MP, por lo que 
el Grado de Apalancamiento financiero será del 25% ( cada $1 de activos esta 
financiado con $ 0.25 de pasivos) 
 
En el segundo escenario, la empresa es financiada por pasivos de $600 MP, por lo 
que el Grado de Apalancamiento financiero será del 50% (cada $1 de activos, esta 
financiado con $0.50 de pasivos). 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 19 
 
En el tercer escenario la empresa es financiada por pasivos de $1,800 MP, por lo 
que el Grado de Apalancamiento financiero será del 75% (cada $1 de activo esta 
financiado con $0.75 de pasivos). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 20 
UNIDAD II 
LA ESTRUCTURA FINANCIERA 
OBJETIVO.- conocer los métodos de financiamiento de una empresa. 
 
2.1 Estructura financiera y estructura de capital, distinción entre ambos 
conceptos. 
 
Cuando mencionamos la estructura financiera, nos referimos al lado derecho del 
Estado de Situación Financiera es decir, la forma de financiación o recursos 
adquiridos por la empresa. La estructura del capital es un área importante en la 
toma de decisiones, ya que tiene un efecto directo sobre el costo de capital, las 
decisiones de presupuestación del capital y el valor de mercado. Dicho sea de otro 
modo, la estructura del capital se determina mediante la combinación del pasivo a 
largo plazo y el capital social que una empresa utiliza al financiar sus operaciones. 
Por lo tanto, la estructura de capital solo es una parte de la estructura financiera, 
de ahí su distinción. 
 Debido a su estrecha vinculación con el precio de las acciones, el administrador 
financiero debe verificar el funcionamiento de la estructura del capital a fin de 
proporcionar el beneficio máximo a los propietarios de la empresa. 
 2.2 Estructuración de las políticas financieras básicas. 
 Las políticas financieras a las que hacemos referencia en esta unidad, son las 
relacionadas con el financiamiento externo, sus repercusiones y sus relaciones 
con la rentabilidad. 
 2.2.1El financiamiento externo y sus repercusiones. 
 
Cuando nos referimos al uso del financiamiento por medio de pasivo, es decir que 
se está utilizando el apalancamiento financiero, que significa usar la deuda para 
elevar las tasas de utilidad, se les denomina también como la razón del pasivo 
total al activo total representado en por ciento. 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 21 
Ejemplo: 
Consideraremos tres empresas dedicadas al mismo ramo, las empresas A, B y C, 
con el mismo activo pero con diferente política financiera. 
 
Empresa “A 
 Pasivo 0 
 Capital contable 400 
Suma de activo 400 Suma Pasivo/capital 400 
 
Empresa “B” 
 Pasivo 200 
 Capital contable 200 
Suma activo 400 Suma pasivo/capital 400 
 
Empresa “C” 
 Pasivo 300 
 Capital contable 100 
Suma activo 400 Suma pasivo/capital 400 
 
La empresa “A” no tiene deudas, por lo tanto su apalancamiento financiero es 
igual a cero. 
 La empresa “B” tiene el 50% de apalancamiento financiero. 
 La empresa “C” tiene el 75% de apalancamiento financiero. 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 22 
La pregunta que surge es ¿Cómo afectan estas estructuras a las utilidades de los 
accionistas? 
 La respuesta dependerá de los resultados de la empresa, si estos son excelentes, 
convendrá más a los accionistas de la empresa “C”, pero si los resultados que se 
esperan son negativos (depresión), sería favorable para la empresa “A”. 
Conociendo el punto de equilibrio sabemos que cuando el rendimiento del activo 
supera el costo de la deuda, el apalancamiento financiero es favorable y cuanto 
mayor es el factor de apalancamiento, tanto mayor es la tasa de rendimiento de la 
aportación común. 
 2.2.2 El punto de equilibrio del financiamiento externo (punto de 
indiferencia) . 
 
Se parte de una distribución probabilística discreta muy sencilla, a nivel de ventas. 
Este punto se puede ilustrar enuna gráfica también, después de utilizar la 
siguiente fórmula: 
 X ( 1 – t ) = 
 N1 N2 
( X – I ) ( 1- T) 
 X ( 1 – t ) = 
 N1 N3 …..Solo para acciones 
 X ( 1 – t ) – p 
 Preferentes. 
 
 Donde: 
 
X = Utilidades antes de intereses e impuestos en el punto de indiferencia. 
N1= Número de acciones comunes en circulación, (si sólo se emiten acciones 
comunes). 
N2= Número de acciones comunes si se han emitido obligaciones y acciones. 
N3= Número de acciones comunes si se han emitido acciones preferentes. 
I= Importe de los intereses por obligaciones. 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 23 
P= Importe de los dividendos pagados por acciones preferentes. 
t= Tasa del impuesto sobre la renta a cargo de la sociedad. 
 
EJEMPLO: 
 La empresa Casme S.A. de C.V. necesita $40,000.-, podemos no utilizar el 
financiamiento de pasivo y satisfacer nuestras necesidades vendiendo 400 
acciones comunes de $100.- por acción o bien, recurrir a una mezcla de 
financiamiento, parte pasivo y parte capital, emitiendo $20,000.-, de obligaciones 
que paguen el 8% de interés y 200 acciones comunes de $100.- valor nominal por 
acción. Además suponemos que no existen otros gastos y productos salvo los 
$1,600.- de interés sobre las obligaciones. 
Cabe aclarar que nuestras utilidades después de impuestos son de $1,800.-, la 
tasa de ISR es de 50%. 
 
FORMULA 
X ( 1 – t ) = 
N1 N2 
( X – I ) ( 1 – t ) 
 
 
1.- 0.5x = 
 400 200 
( x – 1600 ) ( 0.5 ) 
 
2.- 0.5x = 
 400 200 
 0.5 ( x – 1600 ) 
 
3.- 0.5x ( 200 ) = 
 400 
0.5x – 800 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 24 
4.- 0.25x = 0.5x – 800 
 
5.- 0.25x – 0.5x = -800 
 
6.- - 0.25x = -800 
 
 x = 
 -0.25 
-800 
 
 x = $ 3,200.00 
 CONCLUYENDO: Si la utilidad antes de impuesto e intereses 
(UAII), de $ 3,200.00 representa un rendimiento de 8% sobre el total 
de fondos empleados que ascienden a 
$ 40,000.00, por lo tanto, si las utilidades son inferiores a este nivel, estaremos 
pagando más por el dinero de los obligacionistas de lo que estamos pagando 
sobre él, antes de considerar el impacto fiscal. Arriba del punto de indiferencia 
 
estaremos ganando más por el dinero de los obligacionistas de lo que estemos 
pagando por él, beneficiando por lo tanto a los accionistas comunes. 
 2.2.3 Relaciones entre el financiamiento externo y la rentabilidad. 
 Esta se refiere al efecto que tiene sobre las utilidades por acción así como las 
utilidades netas, ya que contablemente los intereses son el costo del uso de 
recursos externos y éstos se deducen de las utilidades antes de impuestos y 
participación de utilidades a los trabajadores. En el siguiente ejemplo de manera 
más objetiva podemos observar el efecto, que sobre la rentabilidad tiene el utilizar 
financiamiento externo en mayor o menor grado. 
 EJEMPLO: 
 La empresa Mexpro S.A. de C.V. se encuentra en la necesidad de obtener un 
financiamiento por un importe de $ 14’000,000.00, y ha considerado tres 
alternativas que se presentan a continuación: 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 25 
 A L T E R N A T I V A S 
 1 2 3 
Obligaciones $ 6´000,000 $ 4’000,000 $ 0 
Acciones 
Total 14’000,000 14’000,000 14’000,000 
8’000,000 10’000,000 14’000,000 
 No. de acciones 8,000 10,000 14,000 
 
Si consideramos una utilidad antes de impuestos e intereses de $ 500,000.00, y 
una tasa de interés del 8% por las obligaciones, así como un 40% por ISR Y PTU. 
 
¿Cuál será la mejor alternativa tomando en cuenta el efecto de la utilidad por 
acción? 
 SOLUCION 
 A L T E R N A T I V A S 
 1 2 3 
Utilidad antes de impuestos e 
Intereses. $ 500,000 $ 500,000 $ 500,000 
Intereses (obligaciones) 
Utilidad antes de impuestos 20,000 180,000 500,000 
 480,000 320,000 0 
ISR PTU (40%) 
Utilidad neta 12,000 108,000 300,000 
 8,000 72,000 200,000 
Utilidad por acción 12,000 108,000 
 8,000 10,000 14,000 
300,000 
 1.5 10.8 21.42 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 26 
 Observando el ejemplo anterior, encontramos que las utilidades netas de la 
empresa y las utilidades por acción, sufren un incremento cuando no utilizamos 
financiamiento externo. A simple viste parece que no utilizar recursos ajenos es 
siempre ventajoso, lo cual no siempre es cierto. Si suponemos que en la misma 
empresa se espera en el siguiente año una utilidad antes de impuesto e interés de 
$ 1’500,000.00, quedaría como sigue: 
 
 A L T E R N A T I V A S 
 1 2 3 
Utilidad antes de impuesto 
e intereses. $ 1’500,000 $ 1’500,000 $ 1’500,000 
Intereses (obligaciones) 
Utilidad antes de impuestos 1’020,000 1´180,000 1’500,000 
 480,000 320,000 0 
ISR PTU(40%) 
Utilidad neta 612,000 708,000 900,000 
 408,000 472,000 600,000 
Utilidad por acción 612,000 708,000 
 8,000 10,000 14,000 
 900,000 
 $76.50 $71.00 $64.00 
 
En este segundo caso, la utilidad neta sigue siendo mayor si no utilizamos 
recursos externos, pero su efecto en las utilidades por acción aumentó en la 
alternativa 1, la causa es la variabilidad de las utilidades disponibles por los socios 
y depende de la extensión en que se cubran los cargos por intereses. 
 
Por todo lo anterior se puede afirmar que el uso de recursos externos no siempre 
es conveniente, por lo que habrá necesidad de evaluar c/u de las alternativas 
existentes y su efecto en las utilidades netas y las utilidades por acción, ya que 
uno de los objetivos de la función financiera es maximizar la inversión de los 
accionistas. 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 27 
 
Concluyendo, la estructura financiera es la que da efecto a las utilidades. A la 
utilización de recursos ajenos se le da el nombre de apalancamiento o apoyo 
financiero 
 2.3 Análisis general de los factores que afectan a la estructura financiera de 
la empresa. 
que lo define Weston y Brigham como “la razón del pasivo total al activo 
total. 
 Existen diversos factores que afectan la estructura financiera de la empresa, y 
estos son el resultado de decisionesfinancieras alternativas, las cuales son útiles 
juzgar tanto por sus ventajas como por sus desventajas. Estos se refieren a la 
solvencia, la estabilidad y los efectos que producen estas situaciones en el área 
de la rentabilidad. 
 
2.3.1 Factores que afectan a la solvencia (incremento no planeado de las 
ventas, de las cuentas por cobrar, de los inventarios, etc.) 
 Como sucede generalmente en la mayoría de las empresas, las ventas fluctúan 
en diversos grados, más en la economía en general, ya que las ventas son el 
motor que mueve hacia las utilidades, sin olvidar que otro factor son los costos 
fijos. Si se pudieran conocer con seguridad estos dos factores, sobre todo las 
ventas, probablemente financiar los aumentos de activo por medio de deuda o 
pasivo, sería la forma más adecuada, pero si no existe seguridad y las ventas 
sufren un decremento abajo del punto de equilibrio, éstas no cubrirían lo suficiente 
los cargos por intereses, lo que a la larga haría peligrar a la empresa. 
 
Por el contrario, si las ventas sufren un crecimiento, las utilidades por acción, 
también se incrementaran , razón para aprovechar estas ventajas sustanciales. La 
decisión siempre será influida por la personalidad de cada director o ejecutivo 
financiero y dependerá de la evaluación que haga sobre el futuro así como de su 
actitud psicológica hacia los riesgos. 
 
Cuando las ventas son estables y la razón de la utilización de pasivo está 
directamente relacionada, la empresa puede incurrir en costos de capital de pasivo 
con menos riesgos que cuando sus ventas y lógicamente sus utilidades no son 
estables, pues en este caso habría el riesgo de que no cumplan con sus 
compromisos. 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 28 
 
Otro factor es el de las cuentas por cobrar y los inventarios, es decir, parte de la 
estructura del activo se ve afectada por la estructura financiera. Por ejemplo, las 
empresas de servicios públicos usan pasivo a largo plazo, normalmente 
hipotecario, porque necesitan de más activo fijo que circulante. En cambio las 
empresas comerciales utilizan el pasivo a corto plazo porque el rendimiento 
depende de las cuentas por cobrar e inventarios, lo que afecta la solvencia de la 
empresa. 
 2.3.2 Factores que afectan la estabilidad (nuevas contrataciones de crédito a 
largo plazo, inversiones, etc.) 
 La estabilidad de los activos también tiene relación con el monto del pasivo que 
una empresa debe emplear, si la liquidez es mayor, mayor será también el 
volumen del pasivo. Sabemos que la estabilidad es la liquidez a largo plazo, así 
podemos cambiar la situación cuando un pasivo a corto plazo lo consolidemos con 
pasivo a largo plazo. En épocas difíciles de obtención de capital a largo plazo, la 
única fuente de financiamiento es la de capital propio. 
 En la práctica el ejecutivo financiero debe pensar ¿cuál será la estructura óptima 
de financiamiento?, desde luego, debe considerar los costos implícitos del 
financiamiento. No es un problema fácil puesto que intervienen diversos factores 
que hacen compleja la solución. Existen diversos métodos de análisis pero 
ninguno de ellos es absolutamente satisfactorio, conjuntamente si pueden brindar 
información para que el ejecutivo financiero tome una decisión racional. A fin de 
cuentas no podemos considerar que el ejecutivo financiero pueda calcular 
exactamente el porcentaje de pasivo que maximizará el de las acciones de su 
empresa, sino que sólo podrá establecer aproximadamente la proporción de 
pasivo que deberá emplear. 
 
2.3.3 Efectos que producen estas situaciones en el área de la rentabilidad. 
 El responsable del área financiera generalmente se encuentra bajo la influencia 
de numerosos factores, cuando trata de determinar si una estructura financiera es 
apropiada. Como lo observamos en los puntos anteriores, si las ventas se 
incrementan, mayor será la necesidad de financiamiento externo, lo cual trae 
consigo un aumento en el costo de capital de pasivo, comparado con el costo de 
capital de acciones, que no es cuantificado contablemente. Precisamente esta 
diferencia de costo, crea un incentivo para financiarse en mayor proporción con 
pasivo, cuando se espera un incremento de ventas. 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 29 
La incertidumbre e inseguridad de las ventas tiene una importante influencia sobre 
el riesgo empresarial, a mayor riesgo, menos financiamiento de pasivo debe 
emplearse. De ahí la necesidad de balancear el riesgo empresarial con el riesgo 
financiero, de modo que el riesgo total se mantenga dentro de ciertos límites 
permisibles. 
 
2.3.4 Política de la Dirección frente a los riesgos. 
 La política de la empresa frente a los riesgos para el uso de recursos de 
diferentes tipos, es un asunto de criterio personal. Si los ejecutivos, o bien, el 
Consejo de Administración les gusta arriesgar, la política será hacia el riesgo; en 
cambio, si son conservadores y su único interés es no perder su empleo, pueden 
evitar la inversión con capital propio, el financiamiento por medio de obligaciones y 
no optarán por aquellas oportunidades de elevar las utilidades para los 
inversionistas. 
 Las normas y procedimientos que se implanten en una empresa constituyen las 
políticas frente a los riesgos, para el uso de diferentes tipos de financiamiento. 
Miller y Modigliani sostienen que la relación de financiamiento y costo de 
financiamiento es una teoría tradicional. Hacen afirmaciones y llegan a 
conclusiones sobre el criterio de ganancia operativa neta, que es el que debe 
imperar en la fijación de políticas, pues considerar que el valor total de la empresa 
y su costo de capital son independientes de su estructura financiera. 
 
En conclusión podemos considerar, que en cada caso en particular, las políticas 
frente a los riesgos para utilizar recursos que afectan la estructura financiera, 
deberán estar influidos por la capacidad, la visión y la creatividad del ejecutivo. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 30 
UNIDAD III 
EL COSTO DEL CAPITAL 
Objetivo. Conocer los diferentes costos e identificar las oportunidades de 
inversión. 
3.1 El concepto “costo del capital” 
 
Para entender en forma sencilla el costo del capital, es necesario responder la 
siguiente pregunta, ¿por qué cuesta el capital y cómo se determina su precio?, el 
capital cuesta porque es un recurso escaso y la empresa debe compensar a 
quienes lo proporcionan por el hecho de cederlos, aunque sólo sea 
temporalmente. Por su parte los proveedores exigen que la empresa los 
compense por haberle cedido su capital. Una cifra negociada entre las dos partes 
representa el precio que la empresa paga a los proveedores de capital. Por lo 
general el precio se expresa como una tasa de interés, como se hace por 
cualquier persona que proporciona sus recursos a una institución financiera. 
 
El concepto costo del capital se puede definir como “la tasa de retorno que se 
necesita para justificar el uso del capital en un proyecto determinado”. Ezra 
Salomón ha definido el costo de capital como sigue: 
 
a) La tasa mínima de rendimiento requerida sobre proposiciones que usen 
fondos de capital. 
b) La tasa de aceptación de las inversiones de capital. 
c) La tasa “límite” o “meta” de rendimiento que debe sobrepasarse si está 
justificado el uso de capital. 
d) La norma financiera. 
 
Para las mediciones del costo de capital, es necesario considerar ciertas 
limitaciones como la incertidumbre, variedad de instrumentos, etc. Tal vez no hay 
otro concepto que haya merecido tal atención por parte de los especialistas 
financieros en estos últimos años como el que nos ocupa, esto se debe a dos 
razones fundamentales: 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 31 
 1. La importancia que reviste el concepto de costo del capital como factor 
decisivo para la adopción de alternativas financieras en la empresa. 
 
2. El concepto es muy fluido y no es tan aceptado en forma general.El concepto de costo del capital tiene una gran importancia cada vez mayor, por la 
necesidad de elaborar un mecanismo racional para la toma de decisiones de 
inversión en la empresa. Debemos enfatizar que es un elemento importante para 
la toma de decisiones óptimas, es decir, si el rendimiento de una inversión 
propuesta supera el costo de los recursos necesarios para llevarla a cabo, 
convendrá aceptar dicha inversión y si es inferior habrá que rechazarla. 
 
3.2 Costo del pasivo. 
 
Cuando se estima que se pagarán intereses, digamos del 5% de una deuda 
(pasivo) y no tomamos en cuenta el costo del capital que podría ser del 10%, a 
veces se dice que el 5% es el costo de los proyectos porque se usará la deuda 
para financiarlos. Esto es falso, puesto que financiar un proyecto con pasivo 
implica que la empresa también está agotando parte de su potencial para obtener 
nueva deuda a bajo costo. 
 
3.2.1 Costo del pasivo a largo plazo. 
 El costo del pasivo como lo definen Weston y Brigham es “la razón de rendimiento 
que debe ser ganada por las inversiones financiadas con deuda para mantener sin 
cambio las utilidades disponibles para los accionistas”. 
 Ejemplo: 
La empresa Casme S.A de C-V-, tiene $ 50,000.00 de pasivo a un año, los 
inversionistas reciben $ 3,500.00 del pago de interés. El cálculo es sencillo, se 
divide el interés total entre el pasivo y el resultado es el costo del pasivo sin incluir 
el I.S.R. 
 Interés / Pasivo = 3,500 / 50,000 = 0.07 = 7% (sin incluir I.S.R.) 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 32 
 Ahora bien, para saber si el financiamiento produce cambios, partamos del 
siguiente supuesto de incremento en ventas antes y después de financiamiento. 
 
ESTADO DE RESULTADOS 
 Antes Después 
Ventas $ 2,000 $ 5,600 
Costo de ventas 1,800 
Utilidad antes de impuesto 200 3,700 
 1,900 
Intereses 
Utilidad antes de impuestos 200 200 
 3,500 
 
3.3 Costo del capital contable. 
El costo de uso de los recurso del capital contable abarca los costos de capital 
siguientes: 
 
a) Costo de acciones preferentes. 
 
b) Costo de nuevas acciones comunes emitidas. 
 
c) Costo de utilidades retenidas. 
 3.3.1 Costo de acciones preferentes. 
 Las acciones preferentes representan un producto entre pasivo y capital contable, 
pues igual que el pasivo, suponen un compromiso fijo de la empresa y tienen 
preferencia sobre los accionistas comunes, pero la falta de pago del interés no 
provoca quiebra como en el caso del pasivo. Por lo tanto, estas acciones son más 
arriesgadas para la empresa que las comunes, pero su riesgo es menor que las 
obligaciones. 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 33 
 El costo de acciones preferentes, Kp, es la razón entre el dividendo de acciones 
preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta de estas 
acciones, es decir, la relación entre el “costo” de las acciones preferentes, en la 
forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos proporcionados por la 
emisión de estas acciones. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero 
que se recibirá menos los costos de flotación. La siguiente ecuación proporciona el 
costo de las acciones preferentes, Kp, en al forma del dividendo anual en pesos, 
Dp, y los ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones Np.[1] 
 
Kp = Dp / Np 
 
Ejemplo: 
En una nueva emisión de acciones preferentes, el costo de lanzamiento por acción 
es de 
$ 80.00 esta cantidad se deduce del precio, puesto que la empresa solo recibe la 
diferencia. El precio por acción nominal es de $ 2,000.00 por lo tanto, en este caso 
la empresa solo recibe$1,920.00 netos, (consideramos que el dividendo a recibir 
asciende por acción a $160.00) el calculo del costo de capital, utilizando la 
ecuación, sería el siguiente: 
 Kp = Dp / Np = 160 / 1,920 = 0.0833 = 8.33% 
 Ejemplo: 
Una empresa tiene necesidad de capital por un monto de $ 10,000.00 que puede 
obtener al 6% o bien vender 10 acciones preferentes de $ 1,000.00 c/u con un 
dividendo del 6%. En el siguiente cuadro se muestran las cifras antes de la 
inversión y con la inversión con pasivo y con acciones preferentes. 
 
 
 
 
 
 
http://www.escatep.ipn.mx/areas_acad/finanzasII/#_ftn1�
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 34 
ESTADO DE RESULTADOS 
 Antes Con pasivo Con 
accs. Prefs. 
Utilidad antes de imptos. e intereses $10,000 $10,600 
$10,600 
Intereses 0 600 
Utilidad antes de impuestos 10,000 10,000 
10,600 
 0 
I.S.R y P.T.U. 5,000 5,000 
5,300 
Dividendos preferentes 0 0 
Utilidad disponible para accionistas 
 600 
Comunes. 5,000 5,000 
4,700 
 
3.3.2 Costo de nuevas acciones comunes emitidas. 
 
El propósito al determinar el costo general del capital de la empresa es calcular el 
costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para el 
financiamiento de proyectos; por tanto, es necesario destacar el costo de una 
nueva emisión de acciones comunes, este costo es importante sólo cuando no hay 
suficientes utilidades retenidas.[2] 
El costo de una nueva emisión de acciones comunes se determina calculando el 
costo de las acciones comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio 
actual en el mercado y de los costos de flotación relacionados.. Para vender una 
nueva emisión, normalmente se debe llevar a cabo el establecimiento de un precio 
de venta inferior a su precio actual en el mercado, además, los costos de flotación 
pagados por producir y vender la nueva emisión reducen los ingresos. El costo de 
las nuevas emisiones se calcula mediante la siguiente fórmula: 
 
http://www.escatep.ipn.mx/areas_acad/finanzasII/#_ftn2�
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 35 
Kn = D1 / N n + g 
Donde: 
D1 = dividendo esperado por acción 
Nn = los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes 
g = tasa de crecimiento esperada de los dividendos 
 
Por lo general , el costo de las nuevas acciones comunes es mayor que cualquier 
otro costo de financiamiento a largo plazo. Como los dividendos de acciones 
comunes se pagan a partir de los flujos de efectivo después de impuestos, no se 
requiere ningún ajuste fiscal. 
 
Ejemplo. 
Para determinar el costo de nuevas acciones comunes, la empresa Casme S.A. 
Calculó que, en promedio, puede venderlas en $ 47.00.El dividendo esperado por 
acción es de $ 4.00 La reducción del precio por acción en $ 3.00 se debe a la 
naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una nueva 
emisión es una comisión por colocación de $ 2.50 por acción que se pagaría para 
cubrir los costos de emisión y venta de las nuevas acciones; por tanto, se espera 
que los costos totales por la reducción del precio de las acciones y los costos de 
flotación sean de $ 5.50 por acción. Si se resta este costo de $ 5.50 del precio 
actual de las acciones que es de $ 50.00, se obtienen ingresos netos esperados 
de $ 44.50 por acción ( $50.00 menos $ 5.50 ), la tasa de crecimiento esperada es 
del 5%, sustituyendo se obtiene el costo de las nuevas acciones comunes en la 
forma siguiente: 
 
Kn = D1 / Nn+ g 
 Kn = 4 / 44.50 + 0.05 = 14% 
 
El costo de las nuevas acciones comunes es por tanto, del 14%, este es el valor 
que se utilizará en el cálculo subsecuente del costo general del capital de la 
empresa. 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 36 
 
3.3.3 Costo de las utilidades retenidas. 
 
Si las utilidades no se retuvieran, los dividendos tendrían que cargarse a las 
utilidades retenidas y liquidarse en efectivo. El costo de las utilidades retenidas, 
para la empresa es el mismo que el costo de una emisión equivalente 
completamente suscrita de acciones comunes adicionales. Esto significa que las 
utilidades retenidas incrementan el capital contable de los accionistas de la misma 
manera que lo hace una nueva emisión de acciones comunes. Los accionistas 
consideran aceptable la retención de las utilidades de la empresa siempre y 
cuando exista la posibilidad de que la empresa gane por lo menos su rendimiento 
requerido sobre los fondos reinvertidos. La formula a utilizar es la siguiente: 
 
Ks = D1 / Po + g 
Donde: 
Po = valor de la acción común 
D1 = dividendo esperado por acción al final del primer año 
Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes 
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos 
 
Ejemplo: 
La empresa Mix S.A. actualmente paga por dividendos solamente $ 40.00, si el 
precio original de las acciones fue de $ 4,000.00 y han aumentado el 10% anual, 
esta tasa de crecimiento es la que se espera continúe indefinidamente. 
Considerando esta información se calcula la tasa de utilidad esperada de las 
acciones como sigue: 
 
Ks = D1 / Po + g 
Ks = 40 / 4,000 + 0.10 = 11% 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 37 
 
Cotidianamente en la práctica, la mayoría de las empresas considera que las 
utilidades retenidas son principalmente una fuente de fondos libre de costo, lo cual 
no es cierto, puesto que la valuación de una inversión se relaciona con la 
seguridad de obtener utilidades futuras; además sirve para asegurar la 
probabilidad de que en un mal ejercicio, la política sobre dividendos pueda ser 
mantenida sin reducciones. 
 
3.4 Costo Global del Capital. 
 Conocemos la forma de estimar los costos de los diversos tipos de financiamiento 
en forma separada, si tratamos de asociar una inversión con la fuente de fondos 
utilizada, no tenemos problemas para su cálculo, pero el uso del financiamiento de 
todas las fuentes o costo global del capital, llamado también costo conjunto, es la 
mezcla de los costos de pasivo y de capital contable, puesto que no se puede 
calcular qué parte de cada peso financiado por pasivo se invierte en una operación 
en especial. 
 El costo de capital global puede ser calculado como un promedio ponderado de 
los costos actuales o futuros de cada partida del pasivo y capital, también puede 
ser determinado simplemente de acuerdo con el costo de obtener capital adicional. 
 Una forma para calcular el costo es ponderar éste después de la financiación 
como en el ejemplo siguiente: 
 
CONCEPTO VALOR ACTUAL TASA DESPUES 
 
 COSTO EN 
 DE MERCADO DE I.S.R. 
 
 PESOS 
Obligaciones $ 45,000.00 1.25% $ 
562.50 
Acciones preferentes 15,000.00 2.5% 
375.00 
Acciones comunes 200,000.00 5.0% 
 $ 260,000.00 $ 10,937.50 
 10,000.00 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 38 
 El cálculo del costo ponderado de capital se hace dividiendo el costo en pesos 
entre el total del financiamiento: 
 
10,937.50 / 260,000.00 = 0.0420 ó 4.20% 
 
3.4.1 Empresas de alto y bajo nivel de riesgos. 
 En los ejemplos anteriores, observamos diferencia en los riesgos, es decir, hay 
empresas con alto y bajos niveles de riesgo, que son los que nos encontramos en 
la práctica. El hecho de que el pasivo y el capital se vuelvan más costosos, es 
porque aumenta su riesgo. En cambio las empresas con bajo nivel de riesgo, su 
costo de capital global (pasivo y capital) en todos sus niveles, son mas bajos que 
en otras y tienden a que su estructura de capital es mas nivelada por ser mas 
estables. 
 La determinación óptima de la estructura de capital para una empresa en 
particular, en la práctica, es difícil calcular, requiere de un análisis y juicio certero 
de personas con experiencia en finanzas y una vez que se toma la decisión, sobre 
una estructura, se determina también el sistema ponderado para calcular el costo 
medio del capital. 
3.4.2 Costo histórico y costo marginal del capital. 
 Cuando estamos interesados en estimar el costo de capital, lo hacemos por dos 
razones: 
 1. El capital es un recurso y tiene un costo y si deseamos reducir al mínimo 
este costo, debemos de ser capaces de medirlo. 
 2. Debe estimarse el costo de capital si vamos a usarlo en el presupuesto del 
capital. 
 Estos dos usos requieren que nos concentremos no solo en el costo del pasado y 
del presente (histórico), sino también en el costo del nuevo capital que es el costo 
marginal de capital que se puede definir: “Como el costo de cada peso nuevo 
adicional de capital aportado durante el año”. 
 En consecuencia, este tipo de costo de fondos que deben reunirse en el futuro, 
llamados también capital incrementado, lo podemos calcular de la siguiente 
manera, utilizando un ejemplo sencillo de una nueva inversión de obligaciones 
por $ 160,000.00 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 39 
CONCEPTO VALOR DE MERCADO 
 
COSTO EN PESOS 
Propuesto $ 2’000,000.00 $ 192,060.00 
Actual 1’840.000.00 
Diferencia 160,000.00 24,200.00 
167,860.00 
 
 Costo marginal = 24,200 / 160,000 = 0.151 o 15.1% 
 
Si comparamos este costo con el promedio ponderado, observamos que no hay 
mucha diferencia. Esto se debe a que el costo promedio no cambia tan 
rápidamente a medida que se obtienen los fondos adicionales. 
 
3.4.3 Importancia dinámica, del concepto “costo marginal del capital”. 
 
Las condiciones económicas cambian con el tiempo, una empresa al desarrollarse 
puede que disminuya el riesgo, esto a su vez, puede conducir a una óptima 
estructura de capital que incluya más pasivo. A su vez, la situación del mercado de 
capital puede experimentar un cambio a largo plazo de forma pronunciada. Esto 
también podría conducir a una nueva estructura económica del capital, o bien, 
puede suceder que la estructura óptima a largo plazo, sufra ajustes en años 
posteriores y por último, la oferta y la demanda de fondos varían, causando 
cambios en el costo y hacen que inconscientemente se produzcan cambios a la 
estructura de capital a causa de las utilidades retenidas. 
 
Por estas razones, es muy importante que la empresa examine su costo de capital 
periódicamente, sobre todo antes de determinar el presupuesto de capital y 
comprometerse en una nueva financiación. 
 
 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 40 
U N I D A D I V 
 
 
 
SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 
 
 
el sistema financiero mexicano se caracteriza por una rápida profundización de 
sus servicios dentro del sector real de la economía, junto a este proceso sin 
embargo se experimenta también una importante concentración de sus 
operaciones y recursos en un numero de establecimientos o grupos económicos 
financieros, el proceso de la concentración financiera no puede considerarse, claro 
esta, un aspecto exclusivo al caso de México; es un numero considerable de 
países, de evolución de las operaciones financieras se ha visto tambiénde una 
concentración de las mismas en unos cuantos agentes financieros. 
 
 
 
La intermediación financiera en México se realiza a través de: 
 
 establecimiento bancarios 
 el mercado organizado de valores 
 las compañías de seguros 
 las organizaciones auxiliares de crédito 
 
 
no obstante que el numero de intermediarios es amplio, el volumen total de 
recursos intermediados por la banca supera el 80%, del financiamiento total 
otorgado por el sector, consecuentemente es de esperarse que habremos de 
poner una mayor atención a las características que reviste la concentración de las 
actividades y los recursos bancarios, la naturaleza de la concentración financiera 
así como en otras organizaciones auxiliares de crédito cobra particular relevancia 
que dicha concentración esta altamente asociada al grado de dependencia de 
estos subsectores financieros son las instituciones mas fuerte del sistema 
bancario, en este sentido habremos de orientar el análisis de la concentración en 
el sector financiero no bancario. 
 
 
La creación de las instituciones bancarias en el país vino a solucionar problemas 
económicos, como la ociosidad de recursos monetarios que no daban ningún 
rendimiento particular ni colectivo. Con la creación de los bancos vino la emisión 
de billetes y monedas para fines transaccionales, la intermediación financiera para 
fomentar el comercio nacional e internacional; además la banca sirvió de soporte 
para la inversión publica y privada, canalizado en forma adecuada, los recursos 
monetarios, mismos que eran depositados con plena confianza de los particulares 
en las instituciones, utilizados estas en forma efectiva a través de créditos al 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 41 
comercio, industrias y particulares. De esta forma el sistema bancario mexicano 
fue adquiriendo a través del tiempo la importancia hasta ahora lograda, la cual se 
traduce en su intervención efectiva y oportuna en el desenvolvimiento económico 
de nuestro país. 
 
 
El sistema financiero integra de hecho al mercado de dinero (oferta y demanda de 
dinero), y al mercado de capitales (oferta y demanda de capital). 
 
 
De acuerdo con el organigrama del sistema financiero elaborado por la secretaria 
de hacienda y crédito publica, las industrias que la forman sin tomar en cuenta a 
las autoridades monetarias y bancarias son: 
 
 
 las instituciones de crédito, de banca múltiple y de banca de 
desarrollo 
 las organizaciones auxiliares de crédito 
 las empresas de seguros 
 las instituciones de finanzas 
 las instituciones de mercado de valores 
 el patronato de ahorro nacional y oficinas de sociedades financieras 
en el exterior 
 fideicomisos de gobierno federal para el fomento económico, y 
 sociedades mutualista 
 
 
 
Las instituciones de crédito: de acuerdo a la ley de instituciones de crédito, 
pueden ser instituciones de banca múltiple (sociedades anónimas), e instituciones 
de banca de desarrollo constituidas como sociedades nacionales de crédito. En 
las instituciones de banca múltiple se incluye el banco obrero y citibank. 
 
Las casa de cambio están consideradas dentro de la ley por la actividad que 
realizan en lo referente a compra – venta y cambio de divisas nacionales o 
extranjeras que no tengan curso legal en el país. Y están clasificadas de acuerdo 
con su constitución en: 
 
 
 privadas 
 nacionales 
 mutualistas 
 reaseguradotas 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 42 
Las instituciones de seguros, operan por concesión del gobierno federal a través 
de la shcp. Y realizan operaciones de seguros y reaseguro, que son: 
 
 seguros de vida 
 seguros de accidentes y enfermedades 
 seguros contra daños 
 reaseguros 
 
 
además de todas las instituciones y organismos señalados existen en el sistema 
financiero mexicano los fideicomisos permanentes de fomento económico, que se 
han creado precisamente para apoyar e impulsar el desarrollo de actividades y 
que se consideran prioritarias para el desarrollo del país estos fideicomisos son 
administrados a su vez por otras instituciones como se muestra a continuación; 
 
 
Fondos permanentes de fomento económico 
 
 
 
1. fondo de garantía y fomento para la agricultura, ganadería y avicultura 
manejado por el banco de México 
2. fondo especial para asistencia técnica y garantía para crédito agropecuario, 
administrado por el banco de México 
3. fondo especial de financiamiento agropecuario, banco de México. 
4. fondo de equipamiento industrial. banco de México 
5. fondo para el fomento de las exportaciones de productos manufacturados 
banco comercial de comercio exterior 
6. fondo de 
7. operación y descuento bancario a la vivienda, banco de México 
8. fondo para el desarrollo comercial, banco de México 
9. fondo de garantía para las sociedades cooperativas, banco de México 
10. fondo de garantía y fomento ala industria mediana y pequeña, nafinsa 
11. fondo nacional de estudios de preinversión, nafinsa 
12. fondo nacional de fomento industrial, nafinsa 
13. fideicomiso de conjuntos, parques, ciudades y centros comerciales. nafinsa 
14. fondo nacional de fomento del turismo, nafinsa 
15. fondo de fomento a las artesanías. banco de México 
16. fondo de fomento a la ganadería a la exportación, banrural 
17. fideicomiso de azúcar, finaza 
18. fideicomiso de fomento de centrales de maquinaria y equipo agrícola de la 
industria azucarera. finaza 
19. fondo nacional de fomento cooperativo pesquero, banpesca 
20. fondo de garantía y descuento para el financiamiento cooperativo, banpesca 
21. fondo de promoción de productos básicos, banco de México 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 43 
 
 
Las instituciones de crédito: de acuerdo con la ley de instituciones de 
crédito, tiene los siguientes objetivos: 
 
 
 fomentar el ahorro nacional 
 facilitar al publico el acceso a los beneficios del servicio 
publico de banca y crédito 
 canalizar eficientemente los recursos financieros 
 promoveer la adecuada participación de la banca mexicana en los 
mercados financieros 
 procurar un desarrollo equilibrado del sistema bancario nacional y 
una competencia sana entre las instituciones de banca múltiple y 
 promoveer y financiar las actividades y sectores que determine el 
congreso de la unión como especialidad de cada institución de banca 
de desarrollo, en las respectivas leyes orgánicas 
 
 
 
De estos objetivos se desprenden las funciones de instituciones de crédito: 
 
 recibir depósitos a la vista; ahorro y a plazo 
 aceptar prestamos y créditos 
 emitir bonos bancarios y obligaciones 
 constituir depósitos en instituciones de crédito y financieras del 
exterior 
 efectuar descuentos y otorgar créditos inclusos a través de tarjeta de 
crédito 
 operar con valores 
 operar documentos mercantiles por cuenta propia 
 prestar servicios de caja de seguridad 
 operar con oro, plata y divisas 
 practicar operaciones de fideicomisos 
 expedir carta de crédito y realizar pagos por cuenta de clientes. y 
otras 
 
 
 
Los organismos bursátiles: que forman valores bursátiles que a su vez compone el 
mercado de valores, tiene como principales funciones: 
 
 
 ofrecer públicamente valores bursátiles; acciones, títulos, 
obligaciones y otros documentos mobiliarios; 
 actuar con intermediarios en este mercado 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 44 
 emitir el colocar valores y documentos bursátiles; e 
 invertir en sociedades que completen su actividad 
 
Algunos organismos bursátiles son: 
 
 bolsa mexicana de valores 
 instituto para el deposito de valores 
 instituto mexicano del mercado de valores 
 asociación mexicana de casa de bolsa 
 clasificadora de valores, s.a., de c.v 
 agente de bolsa 
 casa de bolsa 
 sociedades de inversión 
 sociedades operadoras de sociedades de inversión 
 
El sistema financiero mexicano 
 
Se compone de la siguiente manera: 
 
Autoridades: 
 
 instituto para la protección al ahorro bancario (ipab) 
 comisión nacional bancariay de valores (cnbv) 
 comisión nacional de seguros y finanzas (cnsf) 
 comisión nacional del sistema de ahorro para el retiro (consar) 
 comisión nacional para la protección y defensa de los usuarios de 
servicios financieros (condusef) 
 
Intermediarios: 
 
 bancos 
 casa de bolsa 
 aseguradoras y afianzadoras 
 
 
Fideicomisos de fomento: 
 
 
 fideicomisos instituidos en relación con la agricultura (fira) 
 fondo de operación y financiamiento bancario a la vivienda (fovi) 
 
 
Asociaciones: 
 
 asociación de banqueros de México (abm) 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 45 
 asociación mexicana de sociedades financieras de objeto limitado 
(amsfol) 
 asociación mexicana de intermediarios bursátiles (amib) 
 asociación mexicana de instituciones de seguro (amis) 
 asociación mexicana de casa de cambio 
Otros: 
 
 
 bolsa mexicana de valores (bmv) 
 instituto para el deposito de valores (indeval) 
 mercado mexicano de derivados (mexder) 
 centro de computo bancario (cecoban) 
 procesar (empresa procesadora de datos de SAR) 
 buró de crédito (sociedad de información crediticia) 
 
 
 
Vamos a destacar en términos generales la evolución del sistema financiero de 
1897, a la fecha. Tomemos dicho año porque en el se expidió la ley general de 
instituciones de crédito en: banco de emisión o comerciales, bancos hipotecarios, 
bancos refaccionarios y almacenes generales de deposito. 
 
 
Fundamentalmente abarcaremos del año 1821ª la fecha. De una manera breve 
veremos el desarrollo y transformación de la banca en México, sin que ello reste 
valor a los hechos ocurridos con anterioridad. 
 
En 1821, consumada la independencia no existía sistema financiero. 
 
En 1830, el primer banco fue banco de avio-industria textil. 
 
En 1837, surge el banco de amortización de la monda de cobre. 
 
En 1854, se constituye el código de comercio. 
 
En 1864. Surge el banco de Londres, México y Sudamérica-capital. 
 
En 1880, surge el banco de Londres y México-serfin y el banco nacional. 
 
En 1895, surge la bolsa de México. 
 
en 1897, se promulga la ley general de instituciones de crédito, limita facultades 
emisión en billetes, fija normas para establecer sucursales y otorga crédito, se 
reorganiza el sistema financiero mexicano, se organiza la bolsa de valores de la 
ciudad de México con la revolución de 1910, viene. 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 46 
En 1907, una excesiva emisión de papel moneda por cada grupo de 
contendientes, entra en colapso y deja de funcionar el sistema financiero 
mexicano. 
 
En 1910, surge la bolsa mexicana de valores de México, para ese año existía 24 
bancos de emisión, cincos refaccionarios y la bolsa. 
 
De 1914-1916, diversas medidas y decretos por reencauzar el sistema financiero 
mexicano, se dan emisiones de billetes falsos, circulante en metálico, la nueva 
constitución establece un nuevo sfm. Fundado en el monopolio. 
 
En 1919, con base ala constitución, se organiza un nuevo sistema financiero y ya 
para 1920, existía 25 bancos de emisión, tres hipotecarios, siete refaccionarios y 
una bolsa de valores. 
 
En 1925, se reorganiza el sistema financiero y se emite la ley general de 
instituciones de crédito al mismo tiempo que se funda el banco de México. 
 
En 1928, nace la asociación de banqueros de México y la comisión nacional 
bancaria. 
 
En 1931, se emite la ley orgánica del banco de México, que la facultad para la 
emisión monopolica de circulante. 
En el sexenio cardenista se crearon: nacional financiera, banco nacional de 
comercio exterior. 
 
En 1934, surge nacional financiera 
 
En 1941, se emite una nueva ley orgánica del banco de México y la ley general de 
instituciones de crédito y organizaciones auxiliares. 
 
En 1946, se crea la comisión nacional de valores y en 1954, se emite la ley de la 
comisión nacional de valores. 
 
En las décadas de 1950 y 1960, la banca no tuvo grandes cambios, aunque 
conviene destacar que nafinsa, y el banco de México jugaron el papel mas 
importante en el sistema financiero. Al mismo tiempo la banca privada siguió 
creciendo y desarrollándose extraordinariamente 
 
 
La banca seria siendo especializada con sus diferentes funciones separadas: 
bancos de ahorro, de depósitos, hipotecarios, financieros y fiduciarios y de 
capitalización, aunque algunos bancos formaron verdaderos grupos financieros 
que son el antecedente inmediato en la banca múltiple. 
 
 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 47 
El 23 de diciembre de 1974, fue modificada la ley general de instituciones de 
crédito y organizaciones auxiliares que permite el funcionamiento de la banca 
múltiple, con la cual se agrupan todas las funciones de la banca especializada. 
 
La banca múltiple permite la concentración de recursos monetarios y financieros 
consolidando grandes consorcios que abarcaban empresas industriales, minera, 
comerciales, turísticas, de construcción etc. 
 
En 1975, se da la ley de mercado de valores. 
 
En 1976, reglas de banca múltiple 
 
En 1977, emisión de petrobonos. 
 
De acuerdo a algunas investigaciones la situación de grupos financieros entre 
1977 y 1978, se encontraba de la siguiente manera. 
 
 
Grupo banamex: este grupo de banca múltiple se constituyo por la función de las 
siguientes empresas. banco nacional de México, financiero banamex, 
financiadora de ventas banamex, hipotecaria banamex y el banco provisional del 
norte, en 1978, el grupo banamex, manejo recursos por el valor de $144,474 
millones de pesos, mientras el grupo banamex de manera directa o a través de 
sus consejos controla un gran numero de empresas y tiene participación 
importantes en muchas otras. 
 
Las ramificaciones del grupo banamex se extienden a empresas tan importantes 
como: seguros América bamamex, Celanese mexicana iem, Kimberly Clark, 
compañías de fabricas de papel san Rafael etc. 
 
 
 
 
Grupo banamex: se formo con la fusión del banco de comercio y otros 24 bancos 
de depósito, financiera bancomer e hipotecaria bancomer, en 1978, manejo 
recursos por 152,957 millones de pesos. Controla un gran número de empresas 
entre las que destacan: seguros bancomer, cementos anahuac, minas de san 
Luis, minerales FRISCO, etc. 
 
 
 
Grupo serfin: este grupo de banca múltiple se formo con la fusión de las siguientes 
empresas, banco de Londres y México, financiera aceptaciones, banco serfin de 
Jalisco. 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 48 
Hipotecaria serfin, financiera serfin de Tampico, banca serfin de chihuahua, 
banca serfin veracruzano, y banco azteca. En 1978, este manejo recursos por un 
monto de 61,239 millones de pesos. 
El grupo serfin; es el brazo financiero del sector mas importante de inversionalistas 
de Monterrey, junto con el grupo de banpais. 
Se da la emisión de cetes. 
 
 
 
En 1980, emisión de papel comercial. 
 
En 1982, se da una estatización de la banca privada en un establecimiento de 
control generalizado de cambios. 
 
En 1990. Reprivatización, reestablecimiento régimen mixto de servicios de banca y 
crédito. 
 
En 1991, formación de grupos financieros 
 
Problemas: 
 
 
Aquí estudiaremos la situación de las instituciones financieras del primero de 
septiembre de 1982 a la fecha, tomando como base los elementos que 
fundamentaron a la nacionalización bancaria: 
 
 el sistema financiero no responde a las necesidades del aparato 
productivo y de distribución que es el servir de intermediario entre el 
publico ahorrador y los inversionistas 
 
 
 con la nacionalización bancaria se pretendía hacer llegar créditos en 
forma oportuna: sin embargo después de cuatro años no ha 
sucedido así, y se han encarecido mucho, lo que ha provocado que 
los inversionistas recurran al financiamiento no bancario 
 los recursos bancarios no se distribuyen en forma mas equilibradas 
en el país y en las diferentes ramas productivas y los diversos 
sectores sociales, sino por el contrario se siguió concentrando en el 
distrito federal, Guadalajara, Monterrey así, como en actividades 
especulativas. porotra parte en la actualidad en estados es el que 
mayor porcentaje bancarios obtienen. 
 las tasas de interés bancarias son muy elevadas lo que ha 
provocado mayor rendimiento al ahorro que a la inversión y se 
favorezcan las actividades especulativas. por ejemplo la semana 
del 28 de abril de 1986, el pagare con rendimiento liquidable al 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 49 
vencimiento a seis semanas, tenia una tasa analizada del 28.2%, lo 
que provoca que el costo de dinero sea muy elevado. 
 a pesar de esta tasa de interés, continua la desconfianza del publico, 
que se demuestra con la fuga de capital del país, con el descenso de 
la tasa de captaciones del recursos bancarios y con el hecho que el 
ahorro sea concentrado a depósitos a corto plazo. 
 la especulación cambiaria de divisas, sobre el todo el dólar no esta 
controlada totalmente, lo que propicia la existencia de un mercado 
negro de divisas 
 muchos de los recursos financieros se canalizan hacia los 
intermediarios financieros no bancarios, en lugar de ir a los bancos. 
 
 
Los datos proporcionados por el banco central respecto a la captación establecen 
que el total, tomando en cuenta los cetes, ascendió a 3,795,000 millones de 
pesos es decir que apenas avanzo la manera nominal en un 7.3%, sin embargo al 
descontar la inflación se encuentra una baja real de este global del orden del 35%. 
 
 
 las reservas monetarias del banco de México han disminuido 
paulatinamente como consecuencias de las dificultades del sector 
interno y de la falta del dinamismo de la economía nacional 
 continua el proceso de monopolización bancaria, con la consecuente 
deficiencia en la prestación de los servicios para los usuarios que 
tiene que realizar largas filas para llevar a cabo una operación 
bancaria. las instituciones bancarias nacionalizadas (sociedades 
nacionales de crédito), se han ido reduciendo de 29 hasta 19. 
 los recursos gastados en publicidad bancaria son muy elevados y no 
tiene razón de ser porque la publicidad es competitiva y o 
informativa, y además no ha propiciado el aumento sustancial de la 
captación. 
 
 
Instituciones financieras 
 
 
Grupos financieros instituciones de crédito 
 
 
 
28 compañías tenedoras 50 bancos comerciales 1/ 
 (De los cuales 18 son 
 Filiales) 
 
 7 bancos de desarrollo 
 4 fondos de fomento 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 50 
U N I D A D V 
FUENTES DE FINANCIAMIENTO. 
Objetivo. Conocerá las diversas fuentes de financiamiento para así efectuar una 
plantación adecuada. 
 
5.1 Concepto de capital propio como fuente de recursos. 
Independientemente de la forma de organización, cualquier empresa o negocio 
debe tener activos si ha de operar, y para la adquisición de tales activos, la 
empresa debe obtener capital. El capital propio, en sus términos más simples, no 
es sino el dinero que alguien ha aportado para establecer y operar una empresa. 
Los elementos clásicos del capital invertido según se aprecian en la mayoría de 
los Estados de Situación Financiera, incluirán valores asignados a las acciones 
comunes y a las acciones preferentes, al superávit de capital y al superávit ganado 
o a las utilidades retenidas. Cada una de estas partidas, incluso muchas otras 
subdivisiones referentes a distintas clases de acciones, y otras, es simplemente la 
manera de identificar la fuente del capital representada por la propiedad legítima 
de la empresa. 
El capital contable de la empresa representa el monto de los fondos aportados 
originalmente por los inversionistas o propietarios de la empresa más las utilidades 
netas acumuladas de la propia empresa. Aunque las distintas clases de acciones 
participarán de este capital común en grados que varían de acuerdo a los términos 
de la inversión estipulados en los certificados de las acciones, el total de las 
cuentas que componen el capital contable de la empresa según se reporta puede 
tomarse como el capital aportado. 
5.1.1 Ventajas Financieras. 
Las principales ventajas financieras del capital propio, como fuente de 
financiamiento son las siguientes: 
1. No se diluye el capital social de la empresa en otros acreedores y se tiene 
derecho a participar en las utilidades de la misma, cuando se declara un 
dividendo en efectivo o en especie. 
2. El empleo del capital propio representa una autofinanciación que evita el que 
la empresa llegue a endeudarse en exceso. 
3. El capital social al integrarse el capital contable, consolida la posición 
financiera de la empresa y estos recursos ayudan a que la empresa pueda 
conseguir mayores créditos, principalmente bancarios. 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 51 
4. En determinadas situaciones la dirección de la empresa no quiere aumentar 
la carga financiera fija, por intereses y amortizaciones de pasivo, y en cambio 
prefiere la obligación de pagar un dividendo. 
5. Permite a empresas que no pueden tener acceso a mercados financieros 
obtener recursos necesarios para el desarrollo de sus operaciones y 
necesidades financieras. 
5.1.2 Desventajas Financieras. 
 En este caso las más importantes, son las siguientes: 
 1. El flujo de efectivo que se genera para los socios (dividendos), resulta 
incierto en cada ejercicio contable transcurrido. 
2. El monto de los dividendos depende de las estrategias financieras y fiscales 
que se adopten en la empresa. 
3. Los accionistas asumen los riesgos asociados al derecho de propiedad de 
las acciones. 
4. En caso de liquidación de la sociedad, los accionistas son los últimos en 
obtener el reembolso de su capital o lo que queda del mismo, lo que constituye 
la fuente de financiamiento más riesgosa en caso de liquidación total, ya que 
repercute en el patrimonio. 
5. Al utilizar el capital propio como fuente de recursos, en lugar de pasivos 
bancarios, se disminuye o limita la carga financiera a resultados por concepto 
de intereses, los cuales son deducibles para fines fiscales. 
 Composición del capital. 
 La estructura o composición del capital es una de las áreas más complejas en la 
toma de decisiones financieras. Existen varios nexos entre la estructura de capital 
y diversas variables de decisión financiera, por lo tanto, un requisito necesario 
para las decisiones adecuadas a cerca de la estructura del capital es la capacidad 
para evaluar y para entender su relación con el riesgo, el rendimiento y el valor. 
Los dos tipos básicos de capital en una empresa son el capital de adeudo (o 
ajeno), y el capital de aportación (o patrimonio), aun cuando ambos representan 
fuentes de fondos para la empresa, las diferencias entre ellas son notables. El 
término capital denota, en principio, los fondos a largo plazo de que dispone la 
empresa. Por ello, todos los conceptos que están a la derecha del Estado de 
Situación Financiera, con excepción de los pasivos a corto plazo, son fuentes de 
capital. 
APUNTES DE FINANZAS III 
 
 52 
El capital de adeudo comprende cualquier tipo de fondos a largo plazo obtenidos 
en empréstitos (préstamo que toma el estado o una empresa). El capital de 
aportación consiste en los fondos a largo plazo proporcionados por los propietarios 
de la empresa, a diferencia de los fondos adquiridos en préstamo, que deben ser 
devueltos en fecha futura específica, se espera que el capital de aportación 
permanezca indefinidamente en manos de la empresa. 
 5.2.1 Características jurídicas de las acciones comunes y preferentes. 
 Acciones comunes u ordinarias. 
Las acciones comunes representan la participación residual que confiere al 
tenedor un derecho sobre las utilidades y los activos de la empresa, después de 
haber satisfecho las reclamaciones prioritarias. Los accionistas comunes: 1º 
poseen y controlan la empresa, 2º eligen el consejo de administración, y 3º reciben 
los dividendos decretados a cargo de las utilidades residuales. 
Los accionistas comunes no sólo

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