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FLUJO DE CAJA Y PLANIFICACION FINACIERA
TEMA 1
FLUJO DE CAJA Y PLANIFICACION FINACIERA
La contabilidad debe comprender cómo se utiliza la depreciación para fines de presentación de informes fiscales y financieros; así cómo desarrollar el estado de pérdidas de efectivo; el enfoque principal en los flujos de efectivo, en lugar de las acumulaciones, en la toma de decisiones financieras y cómo se utilizan los estados financieros proforma dentro de la empresa.
La depreciación 
Para propósitos de información financiera y tributaria, las empresas generalmente no pueden deducir como costo el costo total de un activo que estará en uso por varios años.  En su lugar, cada año las empresas deben cobrar una parte de los costos de los activos fijos contra los ingresos. Esta asignación del costo histórico a lo largo del tiempo se denomina depreciación. Las deducciones de depreciación fijas, como cualquier otro gasto comercial, reducen el ingreso anual que una empresa informa en su estado de resultados y, por lo tanto, reducir los impuestos que la empresa debe pagar. Sin embargo, las deducciones por depreciación no se asocian con ningún desembolso de efectivo 
Métodos de depreciación
Para propósitos de información financiera, las compañías pueden usar una variedad de métodos de depreciación (línea recta, saldo decreciente doble y suma de los dígitos de los años) Para efectos tributarios, los activos en las primeras cuatro clases de propiedad MACRS se deprecian por el método del saldo decreciente, utilizando una convención de medio año (lo que significa que se toma una depreciación de medio año en el año en que se compra el activo) y se cambia a línea recta cuando es ventajoso. Los porcentajes de depreciación de MACRS porque generalmente proporcionan la cancelación más rápida y, por lo tanto, los mejores efectos de flujo de efectivo para la empresa rentable. Debido a que el MACRS requiere el uso de la convención de medio año, se asume que los activos se adquieren a mediados del año; por lo tanto, solo la mitad de la depreciación del primer año se recupera en el primer año.  
El efectivo y los valores negociables representan un depósito de liquidez: 
1.-El flujo de efectivo de las actividades operativas: El flujo de efectivo de las actividades operativas incluye las entradas y salidas de efectivo relacionadas directamente con la venta y producción de los productos y servicios de la empresa. El flujo de efectivo de las actividades de inversión incluye los flujos de efectivo asociados con la compra y venta de activos fijos e inversiones de capital en otras firmas. 
2.-El flujo de efectivo de las actividades de inversión: El flujo de efectivo de las actividades de inversión incluye los flujos de efectivo asociados con la compra y venta de activos fijos e inversiones de capital en otras firmas. Claramente, las transacciones de compra resultarían en salidas de efectivo, mientras que las transacciones de ventas generarían entradas de efectivo.
3.- El flujo de efectivo del financiamiento ocupaciones: El flujo de efectivo de las actividades de financiamiento resulta de las transacciones de deuda y financiamiento de capital. Incurrir en deuda a corto o largo plazo resultaría en una entrada de efectivo ¡correspondiente; el pago de la deuda resultaría en un flujo de salida.  
Clasificar entradas y salidas de efectivo 
La depreciación (como la amortización y el agotamiento) es un cargo no monetario, un gasto que se deduce en el estado de resultados pero no implica un desembolso real de efectivo; por lo tanto, al medir la cantidad de flujo de efectivo generado por una empresa, tenemos que volver a agregar la depreciación al ingreso neto;  Si no lo hacemos, subestimaremos el efectivo que la empresa realmente ha generado. Debido a que la depreciación se trata como una entrada de efectivo separada, solo aparecen cambios brutos en lugar de cambios netos en los activos fijos en el estado de flujos de efectivo. El cambio en los activos fijos netos es igual al cambio en los activos fijos brutos menos el cargo por depreciación. Por lo tanto, si tratáramos la depreciación como un flujo de efectivo así como la reducción de los activos fijos netos (en lugar de brutos), estaríamos contabilizando la depreciación dos veces. 
Preparación del estado de flujos de efectivo
El estado de flujos de efectivo utiliza datos del estado de resultados, junto con los balances de principio y final de período. Todas las salidas de efectivo, las pérdidas y los dividendos pagados se tratan como valores negativos. Los ítems en cada categoría (operación, inversión y financiamiento) se totalizan, y los tres totales se suman para obtener el "Aumento (disminución) neto en efectivo y valores negociables" para el período 
Flujo de efectivo operativo
El flujo de efectivo operativo (OCF) de una empresa es el flujo de efectivo que genera a partir de sus operaciones normales: la producción y venta de su producción de bienes se encuentra en la literatura o servicios financieros.  Una variedad de definiciones de OCF puede ser curada. La definición introducida aquí excluye el impacto de los intereses en el flujo de efectivo. Excluimos esos efectos porque queremos una medida que capte el flujo de efectivo generado por las operaciones de la empresa, no por la forma en que esas operaciones se financian y consolidan. El primer paso es calcular las ganancias netas de después de los impuestos (NOPAT), que representan las ganancias de la empresa antes de los intereses y después de los impuestos. Si T es igual a la tasa impositiva corporativa aplicable, NOPAT se calcula como:
NOPAT=EBIT X (1- T)
El proceso de planificación financiera
La planificación financiera es un aspecto importante de las operaciones de la empresa, ya que proporciona mapas de ruta para guiar, coordinar y controlar las acciones de la empresa para lograr sus objetivos. Dos aspectos clave del proceso de planificación financiera son la planificación de efectivo y la planificación de beneficios. La planificación en efectivo implica la preparación del presupuesto en efectivo de la empresa; la planificación de ganancias implica la preparación de declaraciones pro forma.  
Planes financieros (estratégicos) a largo plazo:
Los planes financieros (estratégicos) a largo plazo establecen las acciones financieras planificadas de una empresa y el efecto previsto de esas acciones en períodos que oscilan entre 2 y 10 años.  Los planes estratégicos de cinco años, que se revisan a medida que se dispone de nueva información significativa, son comunes; en general, las empresas que están sujetas a altos grados de incertidumbre operativa, ciclos de producción relativamente cortos o ambos tienden a utilizar horizontes de planificación más cortos. Los planes financieros a largo plazo forman parte de una estrategia integrada que, junto con los planes de producción y comercialización, guía a la empresa hacia objetivos estratégicos.  
Planes financieros (operativos) a corto plazo
Presupuestos de efectivo escasez de efectivo; el presupuesto de efectivo, o el pronóstico de efectivo, es un resumen de las entradas y salidas planificadas de la empresa, la firma lo utiliza para estimar sus requisitos de efectivo a corto plazo, prestando especial atención a la planificación del excedente de efectivo y, por lo general, el presupuesto de efectivo está diseñado para cubrir un período de 1 año, dividido en intervalos de tiempo más pequeños.  
El pronóstico de ventas 
El aporte clave para el proceso de planificación financiera a corto plazo es el pronóstico de ventas de la empresa, esta predicción de las ventas de la firma durante un período dado es generalmente preparada por el departamento de marketing sobre la base del pronóstico de ventas, el gerente financiero estima los flujos de efectivo mensuales que resultarán de las ventas proyectadas y de los desembolsos relacionados con la producción, el inventario y las ventas. El pronóstico de ventas puede basarse en un análisis de datos externos, datos internoso una combinación de ambos; un pronóstico externo se basa en las relaciones observadas entre las ventas de la empresa y ciertos indicadores económicos externos clave, como el producto interno bruto (PIB), el inicio de nuevas viviendas, la confianza del consumidor y el ingreso personal disponible. 
Preparación del presupuesto de efectivo 
Los ingresos totales de efectivo incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa durante un período financiero determinado; los componentes más comunes de los recibos de efectivo son las ventas en efectivo, los cobros de cuentas por cobrar y otros recibos de efectivo.
Planificación de ganancias “Declaraciones pro forma”. 
Mientras que la planificación de efectivo se enfoca en la previsión de flujos de efectivo, la planificación de ganancias se basa en conceptos de acumulación para proyectar la ganancia y la posición financiera general de la empresa. Los accionistas, los acreedores y la administración de la firma prestan mucha atención a los estados pro forma, que son estados de resultados proyectados y balances generales. Los enfoques para estimar las declaraciones pro forma se basan en la creencia de que las relaciones financieras reflejadas en los estados financieros pasados ​​de la empresa no cambiarán en el próximo período. Los enfoques simplificados utilizados comúnmente se presentan en discusiones posteriores; se requieren dos entradas para preparar declaraciones pro forma: 
1.- Estados financieros para el año anterior 
2.- El pronóstico de ventas para el próximo año. 
Preparación del balance de pro forma disponible para la preparación T.
Un número de balance de enfoque simplificado,  uno implica estimar todas las cuentas de balance como un porcentaje estricto de ventas; un enfoque mejor y más popular es el enfoque de juicio, según el cual la empresa estima los valores de ciertas cuentas de balance y utiliza su financiamiento externo como una cifra de balanceo o "complemento".  
Evaluación de declaraciones pro forma
Es difícil pronosticar las muchas variables involucradas en la preparación de declaraciones pro forma; como resultado, los inversionistas, prestamistas y gerentes utilizan con frecuencia las técnicas presentadas en este capítulo para realizar estimaciones aproximadas de los estados financieros pro forma, no obstante, es importante reconocer las debilidades básicas de estos enfoques simplificados. 
Las debilidades se encuentran en dos supuestos: 
1.- que la condición financiera pasada de la empresa es un indicador preciso de su futuro.
2.- que ciertas variables (como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios) pueden ser forzadas a asumir ciertas  Valores "deseados".  
COSTO DE CAPITAL
TEMA2
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital representa el costo de financiamiento de la empresa y es la tasa mínima de rendimiento que un proyecto debe ganar para aumentar el valor de la empresa (nueva oportunidad de inversión). 
Esta inversión debe tener una tasa de rendimiento por encima del costo de capital, con esto incrementara el valor de la empresa, es decir valen más de lo que cuestan. 
Es un enlace entre las decisiones de inversión a largo plazo de la empresa y la riqueza de los dueños de la empresa, y a su vez determinada por el valor de mercado de sus acciones.
Fuentes de capital a largo plazo 
Son los recursos financieros necesarios para apoyar a la empresa en su presupuesto de capital, es un proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo, en donde los principales responsables son los directores financieros.
Existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo: 
Deuda a largo plazo 
Acciones preferentes 
Acciones comunes 
Ganancias retenidas 
Costos de la deuda a largo plazo 
Es el costo de financiamiento asociados con los fondos que se obtiene de prestamos a largo plazo (venta de bonos corporativos).
 
Ganancias netas
Son los fondos que la empresa recibe de alguna venta de algún bono, o de cualquier otro valor, los costos de flotación son el importe total de la emisión y venta de valores, los cuales los aplicados a todas las ofertas públicas de valores: deuda, acciones preferentes o comunes y estos incluyen dos componentes 1) costos de suscripción, o remuneración obtenida por los banqueros de inversión por vender la seguridad; 2) los costos administrativos, o gastos del emisor, tales como los costos legales y contables.
 
Costos de la deuda antes del impuesto 
Es la tasa de rendimiento que la empresa deberá pagar por los nuevos préstamos, en el caso de los bonos de una empresa se pueden encontrar en cualquiera de las siguientes maneras: presupuesto, cálculo o aproximación. 
Una forma rápida para encontrarlo es observando el rendimiento al vencimiento (YTM).
 
Costo de la deuda después del impuesto 
Se puede encontrar multiplicando el costo antes de impuesto ri, se puede encontrar al multiplicar el costo antes de impuestos, rd, por 1 menos la tasa de impuestos, T. 
ri = rd * (1 - T)
Costo de acciones preferentes 
Son un tipo especial de participación en la empresa, el cual da a los accionistas preferentes derecho a recibir dividendos antes de que la empresa pueda distribuirlos a las accionistas comunes. Es la relación entre el dividendo en acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa resultado de la venta de acciones preferentes.
 
Dividendos de acciones preferentes
Las acciones a menudo se denominan "acciones preferentes de x dólares". Por lo tanto, se espera que una "acción preferente de $ 4" pague a los accionistas preferentes $ 4 en dividendos cada año por cada acción de acciones preferentes. A veces los dividendos de acciones preferentes se expresan como una tasa de porcentaje anual.
Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, los dividendos declarados como porcentajes deben convertirse en dividendos anuales en dólares.
Encontrar el costo del patrimonio común
El costo de las acciones comunes, rs, es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos de acciones comunes esperados de la empresa para determinar el valor de su acción. Para medir el costo de las acciones comunes, se utilizan dos técnicas. Uno se basa en el modelo de valoración de crecimiento constante, el otro en el modelo de valoración de activos de capital (CAPM).
Modelo de valoración de crecimiento constante (crecimiento Gordon) , El valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros. Para este modelo de valoración su expresión se representa de la siguiente manera:
P0 = valor de las acciones comunes
D1 = dividendo de acciones esperado al final del año 1
rs = rendimiento requerido de acciones comunes
g = tasa constante de crecimiento en dividendos
Modelo de valoración de activos de capital (CAPM) 
Es la relación entre el rendimiento requerido, rs, y el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta β. El CAPM básico es:Dónde
RF= riesgo – tasa de rendimiento libre 
rm= rendimiento mercado; retorno en la cartera de mercado de activos 
Esto nos indica que el costo de las acciones ordinarias es el rendimiento requerido por los inversionistas como compensación por el riesgo no diversificado de la empresa, el cual es medido por beta β.
Comparando las técnicas de crecimiento constante y CAPM
El CAPM considera directamente el riesgo de la empresa, el modelo de crecimiento no considera el riesgo, utiliza el precio de mercado, P0, como un reflejo del riesgo esperado. Ambos métodos pueden producir estimaciones diferentes ya que requieren estimaciones de otras cantidades, como la tasa de crecimiento de dividendos esperada o la versión beta de la empresa. 
 
Costo de ganancias requeridas
Los dividendos se pagan con las ganancias de una empresa, el pago a los accionistas comunes es en efectivo ya que reduce las ganancias retenidas de la empresa. La retención de ganancias aumenta el patrimonio de las acciones comunes de la misma manera que lo haría la venta de acciones adicionales. 
 
Costo de nuevas emisiones de acciones comunes
El costode una nueva emisión de acciones comunes, rn, se determina al calcular el costo de las acciones comunes, neto de subvaloración y costos de flotación asociados. Cuando se emiten nuevas acciones, tienen un precio inferior, lo que significa que se venden con un descuento relativo al precio de mercado actual, P0.
COSTO MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL 
WACC, ra, refleja el costo futuro promedio que se espera del capital a largo plazo.
Para su cálculo se tiene que multiplicar el costo individual de cada forma de financiación por su proporción en la estructura de capital de la empresa y se sumas lo valores ponderados:
ra = (Wi * ri ) + (Wp * rp ) + (Ws * rr o n )
dónde
Wi = proporción de deuda a largo plazo en la estructura de capital
Wp = proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
Ws = proporción de acciones comunes en la estructura de capital
Wi + Wp + Ws = 1.0
Esquema de ponderación 
Las empresas pueden calcular las ponderaciones de dos formas, la base del valor contable o el valor de mercado utilizando proporciones históricas o específicas. 
 
Valor contable vs valor de mercado 
Las ponderaciones del valor contable utilizan valores contables para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Las ponderaciones del valor de mercado miden la proporción de cada tipo de capital a su valor de mercado, además de que se aproximan mucho a los dólares que se reciben de su venta. Las empresas calculan los costos de los diversos tipos de capital conforme a los precios de mercado vigentes, por ello las de mercado son las preferidas ante las de valor contable. 
 
Peso histórico vs peso objetivo
Las ponderaciones históricas pueden ser de valor de libro o de mercado en relación a la estructura del capital. 
Los pesos objetivo igual pueden basarse en valores de libro o de mercado, reflejan las proporciones deseadas de la estructura de capital de la empresa. 
TÉCNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL
TEMA 3
Resumen del presupuesto de capital.
Las inversiones a largo plazo representan desembolsos considerables de fondos que comprometen a una empresa en algún curso de acción. El presupuesto de capital es el proceso de evaluar y seleccionar inversiones a largo plazo que sean consistentes con el objetivo de la empresa de maximizar la riqueza de los propietarios. Las empresas generalmente realizan una variedad de inversiones a largo plazo, pero la más común es en activos fijos, que incluyen propiedades (terreno), planta y equipo. Estos activos, a menudo denominados activos de ganancia, generalmente proporcionan la base para el poder y el valor de la empresa. 
Motivos para la expedición de capital.
Un gasto de capital es un desembolso de fondos por parte de la empresa que se espera que produzca beneficios durante un período de tiempo superior a 1 año. Un gasto operativo es un desembolso que resulta en beneficios recibidos dentro de 1 año. Los desembolsos de activos fijos son gastos de capital, pero no todos los gastos de capital se clasifican como activos fijos. 
Pasos en el proceso
1.Generación de propuestas. Las propuestas para nuevos proyectos de inversión se realizan a todos los niveles dentro de una organización empresarial y son revisadas por el personal de finanzas. Las propuestas que requieren grandes desembolsos se examinan con más cuidado que las menos costosas.
2. Revisión y análisis. Los gerentes financieros realizan una revisión y análisis formal para evaluar los méritos de las propuestas de inversión.
3. Toma de decisiones. Las empresas generalmente delegan la toma de decisiones de gasto de capital en base a los límites del dólar. Generalmente, la junta directiva debe autorizar los gastos más allá de cierta cantidad. A menudo, los gerentes de planta tienen autoridad para tomar las decisiones necesarias para mantener la línea de producción en movimiento.
4. Implementación. Tras la aprobación, se realizan los gastos y se implementan los proyectos. Los gastos para un proyecto grande a menudo ocurren en fases.
5. Seguimiento. Los resultados se monitorean y los costos y beneficios reales se comparan con los que se esperaban. Es posible que se requiera acción si los resultados reales difieren de los proyectados.
Proyectos independientes versus proyectos mutuamente exclusivos 
La mayoría de las inversiones se pueden colocar en una de dos categorías: proyectos independientes o proyectos mutuamente excluyentes. Los proyectos independientes son aquellos con flujos de efectivo que no están relacionados o son independientes entre sí; la aceptación de un proyecto no elimina a los otros de una mayor consideración. Los proyectos mutuamente excluyentes son aquellos que tienen la misma función y, por lo tanto, compiten entre sí. La aceptación de uno elimina de cualquier consideración adicional todos los otros proyectos que cumplen una función similar. 
Fondos ilimitados versus racionamiento de capital.
La disponibilidad de fondos para gastos de capital afecta las decisiones de la empresa. Si una empresa tiene fondos ilimitados para inversión o si puede recaudar todo el dinero que necesita al pedir prestado o emitir acciones, tomar decisiones de presupuesto de capital es bastante simple: se pueden aceptar todos los proyectos independientes que proporcionarán un rendimiento aceptable. Sin embargo, a menudo, las empresas operan bajo racionamiento de capital, lo que significa que tienen un presupuesto fijo disponible para gastos de capital y que numerosos proyectos competirán por estos dólares
Aceptar - Rechazar frente a los enfoques de clasificación.
Hay disponibles dos enfoques estándar para las decisiones de presupuesto de capital. El enfoque de aceptar y rechazar implica evaluar las propuestas de gastos de capital para determinar si cumplen con el criterio de aceptación mínimo de la empresa. Este enfoque puede usarse cuando la empresa tiene fondos ilimitados, como un paso preliminar al evaluar proyectos mutuamente excluyentes, o en una situación en la que el capital debe ser racionado. En estos casos, solo deben considerarse proyectos aceptables.
El segundo método, el enfoque de clasificación, implica la clasificación de proyectos sobre la base de alguna medida predeterminada, como la tasa de rendimiento. El proyecto con el rendimiento más alto ocupa el primer lugar, y el proyecto con el rendimiento más bajo ocupa el último lugar. Sólo los proyectos aceptables deben ser clasificados. La clasificación es útil para seleccionar el "mejor" de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes y para evaluar proyectos con vistas al racionamiento de capital.
Técnicas de presupuestos de capital. 
Las grandes empresas evalúan docenas, tal vez incluso cientos, de ideas diferentes para nuevas inversiones cada año. Para asegurar que los proyectos de inversión seleccionados tengan la mejor oportunidad de aumentar el valor de la empresa, los gerentes financieros necesitan herramientas que les ayuden a evaluar los méritos de proyectos individuales y clasificar inversiones competitivas. Una serie de técnicas están disponibles para realizar tales análisis. Los enfoques preferidos integran los procedimientos de valor de tiempo, las consideraciones de riesgo y rendimiento y los conceptos de valoración para seleccionar los gastos de capital que son consistentes con el objetivo de la empresa de maximizar la riqueza de los propietarios. Este capítulo se centra en el uso de estas técnicas en un entorno de certidumbre.
PERIODO DE RECUPERACIÓN
Las pequeñas y medianas empresas a menudo utilizan el enfoque del período de recuperación para evaluar las inversiones propuestas. El período de recuperación es el tiempo que le toma a la empresa recuperar su inversión inicial en un proyecto, como se calcula a partir de las entradas de efectivo. 
Criterios de decisión. 
Cuando se utiliza el período de amortización para tomar decisiones de aceptación y rechazo, se aplican los siguientes criterios de decisión:
• Si el período de recuperación es menor que el período derecuperación máximo aceptable, acepte el proyecto.
• Si el período de recuperación es mayor que el período de recuperación máximo aceptable, rechace el proyecto.
VALOR PRESENTE NETO (VAN)
El método utilizado por la mayoría de las grandes empresas para evaluar proyectos de inversión se denomina valor presente neto (VAN). La intuición detrás del método VPN es simple. Cuando las empresas hacen inversiones, están gastando el dinero que obtuvieron, de una forma u otra, de los inversores. Los inversionistas esperan un retorno del dinero que dan a las empresas, por lo que una empresa debe realizar una inversión solo si el valor presente del flujo de efectivo que genera la inversión es mayor que el costo de hacer la inversión en primer lugar. Debido a que el método del VAN toma en cuenta el valor temporal del dinero de los inversionistas, es una técnica de presupuesto de capital más sofisticada que la regla de pago. El método NPV descuenta los flujos de efectivo de la empresa al costo de capital de la empresa. 
Criterios de decisión.
Cuando se utiliza el VAN para tomar decisiones de aceptación o rechazo, los criterios de decisión son los siguientes:
• Si el NPV es mayor que $ 0, acepte el proyecto.
• Si el VPN es inferior a $ 0, rechace el proyecto.
Si el NPV es mayor que $ 0, la empresa obtendrá un rendimiento mayor que su costo de capital. Dicha acción debería aumentar el valor de mercado de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de sus propietarios, en una cantidad igual al VAN.
Van y valor económico adicional. 
El método EVA determina si un proyecto obtiene un beneficio económico puro. Cuando los contadores dicen que una empresa ha obtenido ganancias, significan que los ingresos son mayores que los gastos. Pero el término beneficio económico puro se refiere a una ganancia superior a la esperada dada la tasa de rendimiento competitiva en una línea de negocios en particular. Una empresa que muestra un beneficio positivo en su cuenta de resultados puede o no obtener un beneficio económico puro, dependiendo de cuán grande sea el beneficio en relación con el capital invertido en el negocio. 
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La tasa interna de retorno (TIR) ​​es la tasa de descuento que iguala el NPV de una oportunidad de inversión con $ 0 (porque el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial). Es la tasa de rendimiento que la empresa obtendrá si invierte en el proyecto y recibe los flujos de efectivo dados.  
Cuando se utiliza la TIR para tomar decisiones de aceptación o rechazo, los criterios de decisión son los siguientes:
• Si la TIR es mayor que el costo de capital, acepte el proyecto. 
• Si la TIR es menor que el costo de capital, rechace el proyecto.
Estos criterios garantizan que la empresa obtendrá al menos el rendimiento requerido. Tal resultado debería aumentar el valor de mercado de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de sus propietarios.
¿Qué aproximación es mejor?
Muchas empresas utilizan las técnicas de VPN y TIR porque la tecnología actual hace que sean fáciles de calcular. Pero es difícil elegir un enfoque sobre el otro porque las fortalezas teóricas y prácticas de los enfoques difieren. Claramente, es aconsejable evaluar las técnicas de VAN y TIR desde puntos de vista tanto teóricos como prácticos.
PRESUPUESTO DE CAPITAL FLUJOS DE CAJA
TEMA 4
Principales componentes de flujo de caja
Los flujos de efectivo de cualquier proyecto pueden incluir tres componentes básicos: 
una inversión inicial
 flujos de efectivo operativos (que pueden ser entradas o salidas)
 y flujo de efectivo terminal. 
Todos los proyectos, ya sea para expansión, reemplazo, renovación, o algún otro propósito, tiene los dos primeros componentes. Algunos, sin embargo, carecen del componente final, el flujo de caja terminal.
Expansión vs reemplazo de las decisiones
La identificación de los flujos de efectivo relevantes para las decisiones de reemplazo es más complicada porque la empresa debe identificar los flujos de efectivo incrementales que resultarían del reemplazo propuesto. 
La inversión inicial en el caso de reemplazo es la diferencia entre la inversión inicial necesaria para adquirir el nuevo activo y cualquier entrada o salida de efectivo después de impuestos que se espera de la liquidación del activo anterior.
Los flujos de efectivo operativos son la diferencia entre los flujos de efectivo operativos del nuevo activo y los del activo anterior. 
El flujo de efectivo terminal es la diferencia entre los flujos de efectivo después de impuestos que se esperan luego de la terminación de los activos nuevos y antiguos. 
Costos irrecuperables y costos de oportunidad
Al estimar los flujos de efectivo relevantes asociados con un gasto de capital propuesto, la empresa debe reconocer los costos irrecuperables y los costos de oportunidad. Los costos irrecuperables son desembolsos de efectivo que ya se han realizado (desembolsos anteriores) y no se pueden recuperar, no tienen efecto en los flujos de efectivo relevantes a la decisión actual. Como resultado, no deben incluirse en los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.
Capital internacional de presupuesto e inversiones a largo plazo
Si bien los mismos principios básicos de presupuesto de capital se utilizan para proyectos nacionales e internacionales, se deben abordar varios factores adicionales al evaluar las oportunidades de inversión extranjera.
El presupuesto de capital internacional difiere de la versión doméstica porque 
Las salidas y entradas de efectivo se producen en una moneda extranjera
2las inversiones extranjeras conllevan un riesgo político potencialmente significativo. Ambos riesgos pueden minimizarse a través de una planificación cuidadosa.
Costo instalado de nuevo activo
El costo del nuevo activo es el flujo de salida neto que requiere su adquisición. Por lo general, nos preocupa la adquisición de un activo fijo por el cual se paga un precio de compra definido. 
Los costos de instalación son todos los costos adicionales que son necesarios para poner un activo en operación.
El costo instalado del nuevo activo, calculado al agregar el costo del nuevo activo a sus costos de instalación, es igual a su valor depreciable.
Cambio en capital de trabajo
El capital de trabajo neto es la diferencia entre los activos corrientes de la empresa y sus pasivos corrientes. Es importante tener en cuenta que los cambios en el capital de trabajo neto a menudo acompañan las decisiones de gasto de capital. Si una empresa adquiere nueva maquinaria para ampliar su nivel de operaciones, experimentará un aumento en los niveles de efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar y acumulaciones. 
Los aumentos en efectivo, cuentas por cobrar e inventarios son salidas de efectivo, mientras que los aumentos en cuentas por pagar y devengos son entradas de efectivo.
La diferencia entre el cambio en los activos corrientes y el cambio en los pasivos corrientes es el cambio en el capital de trabajo neto. 
Encontrando los flujosde efectivo operarivos
Como su nombre lo indica, los flujos de efectivo operativos son los flujos de efectivo incrementales, después de impuestos, que se producen después de que se realiza una nueva inversión. 
 
Interpretando el término después del impuesto
Los beneficios que resultan de los gastos de capital deben medirse después de impuestos porque la empresa no tendrá ningún uso de los beneficios hasta que haya cumplido los reclamos fiscales del gobierno. 
Interpretando los flujos de efectivo
Todos los costos y beneficios esperados de un proyecto propuesto deben medirse con base al flujo de efectivo. Las salidas de efectivo representan los costos incurridos por la empresa, y los flujos de efectivo representan los pesos que la empresa puede gastar. 
Encontrando el flujo de caja terminal
El flujo de efectivo terminal es el resultante de la terminación y liquidación de un proyecto al final de su vida económica. Representa el flujo de efectivo después de impuestos,excluyendo los flujos de efectivo operativos, que se produce en el último año del proyecto. Cuando se aplica, este flujo puede afectar significativamente la decisión de gastos de capital. 
Procedimiento de venta de activos
 
Los ingresos por la venta del activo nuevo y el antiguo, a menudo llamado "valor de rescate", representan el monto neto de cualquier costo de remoción o limpieza que se espera al finalizar el proyecto. Para proyectos de reemplazo, los ingresos tanto del nuevo activo como del antiguo deben considerarse. Para los tipos de expansión y renovación de gastos de capital, los ingresos del activo anterior son cero.
Impuestos a la venta de activos
 
Cuando la inversión que se analiza implica reemplazar un activo antiguo por uno nuevo, los impuestos entran en juego cada vez que un activo se vende por un valor diferente de su valor en libros. Si se espera que los ingresos netos de la venta excedan el valor en libros, se producirá un pago de impuestos que se muestra como un flujo de salida (reducción de los ingresos de la venta). 
Cambio en capital de trabajo 
Cuando calculamos la inversión inicial, tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital de trabajo neto atribuible al nuevo activo. Ahora, cuando calculamos el flujo de efectivo terminal, el cambio en el capital de trabajo neto representa la reversión de cualquier inversión inicial de capital de trabajo neto. 
Las consideraciones fiscales no están involucradas.
El cálculo del flujo de caja terminal implica los mismos procedimientos que los utilizados para encontrar la inversión inicial. En el siguiente ejemplo, el flujo de caja terminal se calcula para una decisión de reemplazo.
Apalancamiento y estructura de capital
Tema 5
Apalancamiento
El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos en los rendimientos que ganan los accionistas. Por "costos fijos", nos referimos a los costos que no aumentan ni disminuyen con los cambios en las ventas de una empresa. Las empresas tienen que pagar estos costos fijos si las condiciones comerciales son buenas o malas. Estos costos fijos pueden ser costos operativos, como los costos incurridos por la compra y operación de la planta y el equipo, o pueden ser costos financieros, como los costos fijos de hacer pagos de deuda. Decimos que una empresa con mayores costos fijos tiene mayor apalancamiento. En general, el apalancamiento aumenta tanto los rendimientos como los riesgos. Una empresa con más apalancamiento puede obtener mayores rendimientos en promedio que una empresa con menos apalancamiento, pero los rendimientos de la empresa más apalancada también serán más volátiles.
Apalancamiento y estructura de capital
 
a) El apalancamiento operativo se relaciona con la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus ganancias antes de los intereses e impuestos (EBIT) o las ganancias operativas. Cuando los costos de operación (como el costo de los bienes vendidos y los gastos de operación) son en su mayoría fijos, pequeños cambios en los ingresos conducirán a cambios mucho más grandes en el EBIT.
 
b) El apalancamiento financiero se relaciona con la relación entre el EBIT de la empresa y sus ganancias por acción (EPS). En el estado de resultados, puede ver que las deducciones tomadas del EBIT para obtener EPS incluyen intereses, impuestos y dividendos preferidos. Los impuestos son claramente variables, subiendo y bajando con las ganancias de la empresa, pero los gastos por intereses y los dividendos preferidos generalmente son fijos. Cuando estos elementos fijos son grandes (es decir, cuando la empresa tiene un gran apalancamiento financiero), los pequeños cambios en el EBIT producen cambios más grandes en el EPS.
 
c) El apalancamiento total es el efecto combinado del apalancamiento operativo y financiero. Se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y EPS.
 
Punto de equilibrio
Se utiliza para indicar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos y para evaluar la rentabilidad asociada con varios niveles de ventas; También llamado análisis costo-volumen-beneficio.
Punto de equilibrio operativo
El nivel de ventas necesario para cubrir todos los costos operativos; El punto en el que EBIT = $0.
Apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos fijos que la empresa debe pagar para operar. Se puede definir el apalancamiento operativo como el uso de costos operativos fijos para magnificar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias de la empresa antes de los intereses e impuestos.
Grado de apalancamiento operativo – GAO. Se refiere a la medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa. 
Medición del grado de apalancamiento operativo. El grado de apalancamiento operativo es una medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa. Se puede calcular con la siguiente ecuación: 
GAO=	Porcentaje de cambios en EBIT
	Porcentaje de cambios en ventas
Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de costos financieros fijos que la empresa debe pagar. El apalancamiento financiero se puede definir como el uso de costos financieros fijos para magnificar los efectos de los cambios en las ganancias antes de los intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa. Los dos costos financieros fijos más comunes son (1) intereses sobre la deuda y (2) dividendos de acciones preferentes. Estos cargos deben pagarse independientemente de la cantidad de EBIT disponible para pagarlos.
Grado de Apalancamiento Financiero – GAF. La medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa.
Medición del grado de apalancamiento financiero. Es una medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa. Calcularlo es muy similar a calcular el grado de apalancamiento operativo. Se puede calcular con la siguiente ecuación: 
GAF=	Porcentaje de cambios en EPS
	Porcentaje de cambios en EBIT
Apalancamiento Total 
También podemos evaluar el efecto combinado del apalancamiento operativo y financiero sobre el riesgo de la empresa mediante el uso de un marco similar al utilizado para desarrollar los conceptos individuales de apalancamiento. Este efecto combinado, o apalancamiento total, puede definirse como el uso de costos fijos, tanto operativos como financieros, para magnificar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por acción de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total puede verse como el impacto total de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.
Grado de Apalancamiento Total – GAT. La medida numérica del apalancamiento total de una empresa.Medición del grado de apalancamiento total. Se puede calcular de la misma manera que se calcula el apalancamiento operativo y financiero. Se puede calcular con la siguiente ecuación: 
GAT=	Porcentaje de cambios en EPS
	Porcentaje de cambios en ventas
Relación de apalancamiento operativo, financiero y total.
El apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento operativo y financiero en la empresa. Un alto apalancamiento operativo y un alto apalancamiento financiero harán que el apalancamiento total sea alto. Lo contrario también será cierto. La relación entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero es multiplicativa en lugar de aditiva. La relación entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de apalancamiento operativo (GAO) y el apalancamiento financiero (GAF) viene dada por lo siguiente: 
GAT=	GAO * GAF
Estructura de capital 
La estructura de capital es una de las áreas más complejas de la toma de decisiones financieras debido a su interrelación con otras variables de decisiones financieras. Las malas decisiones de estructura de capital pueden resultar en un alto costo de capital, lo que reduce los valores presentes netos (VPN) de los proyectos y hace que muchos de ellos sean inaceptables. Las decisiones efectivas sobre la estructuradel capital pueden reducir el costo del capital, lo que resulta en un mayor VPN y proyectos más aceptables y, por lo tanto, aumenta el valor de la empresa.
Tipos de capital
El costo de la deuda es más bajo que el costo de otras formas de financiamiento. Los prestamistas exigen rendimientos relativamente más bajos porque asumen el menor riesgo de cualquier contribuyente de capital a largo plazo. Los prestamistas tienen una mayor prioridad de reclamación contra cualquier ganancia o activo disponible para el pago, y pueden ejercer una presión legal mucho mayor contra la compañía para realizar el pago que los propietarios de acciones preferentes o comunes. La deducción fiscal de los pagos de intereses también reduce sustancialmente el costo de la deuda para la empresa.
Evaluación externa de la Estructura de Capital
La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa puede afectar su valor al afectar la rentabilidad y el riesgo. Los que están fuera de la empresa pueden realizar una evaluación aproximada de la estructura de capital mediante el uso de medidas que se encuentran en los estados financieros de la empresa. 
 
El nivel de deuda (apalancamiento financiero) que es aceptable para una industria o línea de negocios puede ser altamente riesgoso en otra, porque diferentes industrias y líneas de negocios tienen diferentes características operativas. 
Teoría de la estructura de capital
 
La investigación sugiere que existe un rango óptimo de estructura de capital. Todavía no es posible proporcionar a los gerentes financieros una metodología precisa para determinar la estructura de capital óptima de una empresa. Sin embargo, la teoría financiera ofrece ayuda para comprender cómo la estructura de capital de una empresa afecta el valor de la empresa.
Beneficios fiscales
 
Al permitir que las empresas deduzcan los pagos de intereses de la deuda al calcular el ingreso imponible, se reduce el monto de las ganancias pagadas en impuestos de la empresa, lo que hace que haya más ganancias disponibles para los tenedores de bonos y accionistas. 
 
Probabilidad de quiebra 
 
La posibilidad de que una empresa se declare en bancarrota debido a la incapacidad de cumplir con sus obligaciones en el momento de su vencimiento depende en gran medida de sus niveles de riesgo comercial y riesgo financiero. 
 
Riesgo del negocio 
Definimos el riesgo comercial como el riesgo para la empresa de no poder cubrir sus costos operativos. En general, cuanto mayor es el apalancamiento operativo de la empresa, el uso de costos operativos fijos, mayor es su riesgo comercial. Si bien el apalancamiento operativo es un factor importante que afecta el riesgo empresarial, otros dos factores, la estabilidad de ingresos y la estabilidad de costos, también lo afectan. 
Estructura de capital optima
Examinaremos algunas razones financieras básicas. Debido a que el valor de una empresa es igual al valor presente de sus flujos de efectivo futuros, se deduce que el valor de la empresa se maximiza cuando se minimiza el costo del capital. En otras palabras, el valor presente de los flujos de efectivo futuros está en su nivel más alto cuando la tasa de descuento (el costo del capital) está en su nivel más bajo. 
EBIT-EPS ENFOQUE A LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Un enfoque para seleccionar la estructura de capital que maximiza las ganancias por acción (EPS) sobre el rango esperado de ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT).
Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa en los rendimientos de los propietarios, consideramos la relación entre las ganancias antes de los intereses e impuestos (EBIT) y las ganancias por acción (EPS). En otras palabras, queremos ver cómo los cambios en EBIT conducen a cambios en EPS bajo diferentes estructuras de capital. Es decir, los riesgos operativos básicos de la empresa permanecen constantes, y solo el riesgo financiero varía a medida que cambian las estructuras de capital. El EPS se utiliza para medir los rendimientos de los propietarios, que se espera que estén estrechamente relacionados con el precio de la acción.

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