u703253

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IDENTIFICACIÓN	
  DE	
  LOS	
  DETERMINANTES	
  DEL	
  PRECIO	
  DE	
  
BITCOIN	
  
	
  
Luis	
  Javier	
  Amaris	
  Peñuela1	
  
Universidad	
  de	
  los	
  Andes,	
  Facultad	
  de	
  Economía	
  
	
  
	
  
Resúmen	
  
En	
   este	
   trabajo,	
   se	
   identifican	
   por	
   medio	
   del	
   método	
   de	
   wavelet	
   coherence	
   los	
  
determinantes	
   de	
   la	
   variación	
   del	
   precio	
   de	
   Bitcoin	
   en	
   el	
   corto,	
   mediano	
   y	
   largo	
  
plazo	
  teniendo	
  en	
  cuenta	
  los	
  principales	
  factores	
  que	
  afectan	
  la	
  oferta	
  y	
  la	
  demanda	
  
de	
   esta	
   moneda.	
   Encontramos	
   que	
   el	
   Índice	
   de	
   Especulación	
   y	
   el	
   número	
   de	
  
transacciones	
  con	
  Bitcoin	
  son	
  determinantes	
  del	
  precio	
  de	
  la	
  moneda	
  en	
  el	
  mediano	
  
y	
   largo	
   plazo.	
   Sin	
   embargo,	
   en	
   el	
   corto	
   plazo,	
   no	
   encontramos	
   variables	
   que	
  
determinen	
  la	
  variación	
  en	
  el	
  precio.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
Clasificación	
  JEL:	
  E30,	
  E44,	
  E59,	
  G15,	
  F31	
  
	
  
Palabras	
  clave:	
  Bitcoin,	
  correlación,	
  wavelet	
  coherence,	
  minería.	
   	
  
	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  
1	
  Estudiante	
  de	
  pregrado	
  de	
  la	
  facultad	
  de	
  Economía	
  de	
  la	
  Universidad	
  de	
  los	
  Andes,	
  
lj.amaris218@uniandes.edu.co	
  
LAS	
  DETERMINANTES	
  DE	
  LA	
  VARIACIÓN	
  DEL	
  
PRECIO	
  DE	
  BITCOIN.	
  
1.	
  Introducción	
  
La	
   moneda	
   virtual	
   Bitcoin	
   (BTC)	
   es	
   sin	
   duda	
   uno	
   de	
   los	
   más	
   recientes	
   y	
  
controversiales	
   fenómenos	
   en	
   los	
   mercados	
   financieros.	
   Una	
   moneda	
   virtual	
  
descentralizada,	
  desprendida	
  de	
  toda	
  institución	
  financiera	
  y	
  difícil	
  de	
  controlar	
  por	
  
cualquier	
  gobierno	
  ha	
  logrado	
  alcanzar	
  un	
  alto	
  nivel	
  de	
  popularidad	
  en	
  los	
  últimos	
  
años.	
   Por	
   otro	
   lado,	
   la	
   gran	
   popularidad	
   le	
   ha	
   traído	
   una	
   gran	
   valorización	
   en	
   un	
  
corto	
  periodo	
  de	
  tiempo,	
  y	
  el	
  tema	
  del	
  precio	
  de	
  la	
  moneda	
  ha	
  sido	
  tan	
  controversial	
  
como	
  la	
  moneda	
  en	
  si.	
  
Bitcoin	
   fue	
  creada	
  en	
  el	
  2009	
  por	
  Satoshi	
  Nakamoto.	
  Nakamoto	
  define	
  su	
  moneda	
  
como	
  “Una	
  versión	
  peer-­‐to-­‐peer	
   	
  de	
  dinero	
  electrónico	
  que	
  permitirá	
  que	
  los	
  pagos	
  
en	
  línea	
  se	
  envien	
  directamente	
  de	
  una	
  parte	
  a	
  otra	
  sin	
  tener	
  que	
  pasar	
  a	
  través	
  de	
  
una	
  institución	
  financiera”.	
  	
  
A	
   simple	
   vista,	
   se	
   pueden	
   ver	
   los	
   beneficios	
   que	
   esta	
   moneda	
   puede	
   traer	
   a	
   los	
  
usuarios	
   como	
   la	
   posibilidad	
  de	
   transferir	
   dinero	
   de	
   cualquier	
   parte	
   del	
  mundo	
   a	
  
otra	
   sin	
   la	
   intervención	
   de	
   un	
   banco	
   que	
   cobre	
   altas	
   tasas	
   por	
   transferencia	
   o	
   un	
  
gobierno	
  que	
  intervenga	
  en	
  su	
  funcionamiento	
  o	
  uso	
  (Kaplanov,	
  2012).	
  Otra	
  ventaja	
  
es	
   la	
   transparencia	
   de	
   toda	
   la	
   información	
   relacionada	
   a	
   la	
   moneda,	
   es	
   decir,	
   en	
  
cualquier	
  momento	
   se	
   puede	
   saber	
   exactamente	
   cuantas	
   BTC	
   existen,	
   la	
   tasa	
   a	
   la	
  
cual	
   se	
  están	
  creando	
  y	
  como	
  se	
  conoce	
  el	
  algoritmo	
  de	
  creación	
  de	
   la	
  moneda	
  se	
  
puede	
  hacer	
  un	
  estimado	
  de	
  cuantas	
  BTC	
  habrá	
  en	
  el	
  futuro.	
  
Por	
  otro	
  lado,	
  se	
  le	
  han	
  encontrado	
  ciertas	
  desventajas	
  a	
  la	
  implementación	
  de	
  esta	
  
moneda.	
   Ha	
   sido	
   acusada	
   por	
   ser	
   un	
   facilitador	
   de	
   lavado	
   de	
   dinero	
   o	
   de	
  
transacciones	
   ilegales,	
   ya	
   que	
   al	
   tener	
   supuestas	
   transacciones	
   anónimas	
   e	
  
irreversibles,	
  se	
  puede	
  prestar	
  para	
  que	
  delincuentes	
  utilicen	
  esta	
  anonimidad	
  para	
  
realizar	
  delitos	
  (Moser,	
  Bohme,	
  &	
  Breuker,	
  2013).	
  El	
  caso	
  más	
  conocido	
  de	
  crimen	
  
en	
  el	
  mercado	
  de	
  Bitcoin	
  es	
  la	
  página	
  Silk	
  Road,	
  una	
  página	
  dedicada	
  al	
  comercio	
  de	
  
productos	
   ilegales	
   desde	
   drogas	
   hasta	
   armas	
   en	
   la	
   que	
   cualquier	
   persona	
   con	
  
Bitcoins	
   podía	
   facilmente	
   comprar	
   permaneciendo	
   anónimo	
   (Barrat,	
   2011).	
   Esta	
  
página	
   conocida	
   como	
   el	
   “eBay	
   de	
   las	
   drogas”	
   abrió	
   en	
   Febrero	
   de	
   2011	
   y	
   fue	
  
cerrada	
   por	
   el	
   FBI	
   el	
   2	
   de	
   Octubre	
   de	
   2013	
   (Sealed	
   Complaint:	
   United	
   States	
   of	
  
America	
  v.	
  Ross	
  William	
  Ulbricht,	
  2013).	
  
En	
   la	
   presente	
   investigación,	
   se	
   busca	
   encontrar	
   las	
   variables	
   que	
   directa	
   o	
  
indirectamente	
  afecten	
  el	
  precio	
  de	
  Bitcoin	
  en	
  el	
  corto,	
  mediano	
  o	
  largo	
  plazo.	
  Para	
  
realizar	
  este	
  análisis	
  se	
  seleccionaron	
  variables	
  que	
  afectan	
  directamente	
  la	
  oferta	
  y	
  
demanda	
  de	
  esta	
  moneda,	
  tal	
  como	
  la	
  cantidad	
  de	
  monedas	
  totales	
  en	
  circulación,	
  la	
  
velocidad	
  de	
  la	
  creación	
  de	
  la	
  moneda,	
  el	
  volumen	
  transado	
  de	
  Bitcoins,	
  entre	
  otras.	
  	
  
Por	
  otro	
  lado,	
  se	
  supuso	
  que	
  Bitcoin	
  podía	
  ser	
  utilizado	
  como	
  una	
  moneda	
  en	
  la	
  que	
  
personas	
  dedicadas	
  a	
  invertir	
  y	
  ganar	
  utilidades	
  en	
  el	
  mercado	
  de	
  acciones	
  puedan	
  
estar	
  interesados.	
  Esto	
  se	
  supuso	
  por	
  la	
  gran	
  valorización	
  de	
  8326%	
  en	
  un	
  año	
  que	
  
llamó	
  la	
  atención	
  de	
  muchos	
  inversionistas.	
  	
  
Por	
   lo	
   tanto,	
   se	
   puede	
   ver	
   como	
   una	
   alternativa	
   a	
   la	
   inversión	
   en	
   los	
   mercados	
  
accionarios	
   más	
   grandes	
   suponiendo	
   que	
   los	
   inversionistas	
   pueden	
   libremente	
  
migrar	
  de	
  invertir	
  en	
  la	
  bolsa	
  a	
  invertir	
  en	
  Bitcoin	
  y	
  viceversa	
  dependiendo	
  de	
  cual	
  
le	
  pueda	
  generar	
  mayores	
  ganancias.	
  Por	
  ejemplo,	
  si	
  se	
  ve	
  un	
  rendimiento	
  menor	
  en	
  
las	
  acciones	
  estadounidenses	
  que	
  en	
  el	
  mercado	
  de	
  Bitcoin,	
  algunos	
   inversionistas	
  
pueden	
   preferir	
   invertir	
   en	
   Bitcoin,	
   incrementando	
   la	
   demanda	
   y	
   por	
   lo	
   tanto	
   el	
  
precio.	
  
Para	
   encontrar	
   la	
   relación	
  de	
   las	
   variables	
   con	
   el	
   precio	
   se	
  utilizará	
   el	
  método	
  de	
  
wavelet	
  coherence,	
  un	
  método	
  comúnmente	
  utilizado	
  para	
  encontrar	
  corelación	
  de	
  
dos	
  series	
  de	
  tiempo	
  en	
  el	
  tiempo	
  y	
  frecuencia.	
  
Este	
  tema	
  es	
  de	
  interés	
  para	
  las	
  personas	
  que	
  tienen,	
  planean	
  tener	
  o	
  simplemente	
  
están	
  interesados	
  en	
  Bitcoin	
  ya	
  que	
  al	
  saber	
  que	
  tipo	
  de	
  variables	
  afectan	
  el	
  precio	
  
de	
   la	
   moneda	
   pueden	
   tomar	
   decisiones	
   más	
   acertadas	
   al	
   momento	
   de	
   comprar,	
  
vender	
  o	
  realizar	
  alguna	
  otra	
  acción	
  con	
  la	
  moneda.	
  	
  
Se	
   espera	
   encontrar	
   relacionessignificativas	
   entre	
   el	
   precio	
   de	
   Bitcoin	
   y	
   los	
  
determinantes	
   de	
   la	
   oferta	
   y	
   demanda	
   de	
   la	
   moneda,	
   los	
   principales	
   índices	
  
bursátiles	
  del	
  mercado	
  y	
  los	
  fundamentales	
  que	
  hipotéticamente	
  podrían	
  influir	
  en	
  
el	
  precio.	
  
En	
   el	
   primer	
   segmento,	
   se	
   hará	
   una	
   revisión	
   de	
   literatura	
   para	
   identificar	
  
información	
   relevante	
   que	
   se	
   tuvo	
   en	
   cuenta	
   para	
   la	
   realización	
   de	
   esta	
  
investigación.	
  Posteriormente,	
  se	
  hará	
  una	
  explicación	
  completa	
  del	
  funcionamiento	
  
del	
   mercado	
   de	
   Bitcoin	
   para	
   comprender	
   el	
   modelo	
   y	
   las	
   variables.	
   Luego	
   se	
  
explicará	
   la	
   metodología	
   utilizada	
   y	
   la	
   descripción	
   de	
   datos.	
   Finalmente,	
   se	
  
expondrán	
  los	
  resultados	
  obtenidos,	
  con	
  las	
  conclusiones	
  derivadas	
  de	
  estos.	
  	
  
2.	
  Revisión	
  de	
  literatura	
  
A	
  pesar	
  de	
  que	
  Bitcoin	
  se	
  ha	
  discutido	
  con	
  frecuencia	
  en	
  diversos	
  blogs	
  financieros,	
  
los	
   principales	
   medios	
   financieros	
   y	
   medios	
   de	
   comunicación	
   en	
   el	
   mundo,	
   la	
  
comunidad	
  de	
   investigación	
  sigue	
  enfocada	
  principalmente	
  en	
  cuestiones	
   técnicas,	
  
de	
   seguridad	
   y	
   legales	
   de	
   la	
   moneda.	
   La	
   investigación	
   acerca	
   de	
   importantes	
  
aspectos	
  económicos	
  y	
  financieros	
  de	
  la	
  moneda	
  sigue	
  siendo	
  relativamente	
  escasa	
  
(Kristoufek,	
  2014).	
  
Bitcoin	
  es	
  una	
  moneda	
  que	
  se	
  ajusta	
  a	
  la	
  teoría	
  austriaca	
  del	
  origen	
  cataláctico	
  del	
  
dinero	
  (Surda,	
  2012).	
  Ya	
  cruzó	
  los	
  obstáculos	
  que	
  son	
  las	
  condiciones	
  previas	
  para	
  
la	
  función	
  de	
  un	
  medio	
  de	
  intercambio	
  (la	
  aparición	
  de	
  los	
  precios,	
  y	
  la	
  formación	
  de	
  
liquidez),	
  como	
  se	
  describe	
  en	
  el	
  teorema	
  de	
  la	
  regresión	
  de	
  Mises.	
  Se	
  encuentra	
  en	
  
una	
   etapa	
   relativamente	
   temprana	
   de	
   la	
   evolución,	
   donde	
   los	
   usuarios	
   y	
   los	
  
proveedores	
  de	
  servicios	
  enfrentan	
  un	
  alto	
  nivel	
  de	
  incertidumbre,	
  sin	
  embargo,	
  el	
  
mercado	
  de	
  BTC	
  ya	
  muestra	
  un	
   alto	
  nivel	
   de	
   especialización,	
   y	
   los	
   servicios	
   están	
  
madurando.	
  	
  	
  
	
  
Figura	
  	
  1:	
  Teorema	
  de	
  regresión	
  de	
  Mises	
  -­‐	
  Interpretación	
  de	
  Surda	
  (2012)	
  
	
  
Bitcoin	
  tiene	
  un	
  alto	
  potencial	
  de	
  considerarse	
  como	
  dinero	
  a	
  través	
  de	
  la	
  conducta	
  
de	
  los	
  agentes	
  del	
  mercado.	
  También	
  puede	
  ganar	
  las	
  funciones	
  de	
  depósito	
  de	
  valor	
  
y	
  unidad	
  de	
  cuenta	
  (suponiendo	
  que	
  no	
  los	
  tiene	
  ya).	
  Actualmente,	
  hay	
  areas	
  donde	
  
Bitcoin	
  tiene	
  una	
  ventaja	
  comparativa	
  con	
  respecto	
  a	
  otros	
  medios	
  de	
  intercambio,	
  
principalmente	
   a	
   través	
   de	
   los	
   bajos	
   costos	
   de	
   transacción.	
   La	
   existencia	
   de	
   esta	
  
ventaja	
  comparativa	
  y	
   la	
  naturaleza	
  matemática	
  de	
   la	
  moneda,	
   convierte	
  a	
  Bitcoin	
  
en	
  un	
  sistema	
  autosostenible.	
  	
  
La	
   moneda	
   puede	
   tener	
   un	
   impacto	
   positivo	
   en	
   la	
   sociedad	
   y	
   a	
   las	
   empresas	
   en	
  
general,	
  al	
  aportar	
  un	
  gran	
  beneficio	
  con	
  sus	
  bajos	
  costos	
  de	
  transacción	
  (Herman,	
  
2014).	
  De	
  esta	
  manera,	
  podemos	
  ver	
  que	
  el	
  surgimiento	
  de	
  Bitcoin	
  puede	
  beneficiar	
  
a	
   todas	
   las	
   personas	
   e	
   incluso	
   a	
   los	
   pequeños,	
   medianos	
   y	
   grandes	
   negocios	
   al	
  
facilitar	
  el	
  comercio.	
  	
  
De	
   esta	
   manera	
   se	
   cumple	
   el	
   objetivo	
   inicial	
   de	
   Bitcoin,	
   al	
   proporcionar	
   una	
  
alternativa	
   a	
   transacciones	
   electrónicas	
   que	
   no	
   esté	
   basada	
   solamente	
   en	
   la	
  
confianza	
  a	
  las	
  instituciones	
  financieras	
  como	
  los	
  bancos	
  (Nakamoto,	
  2009)	
  ni	
  de	
  las	
  
acciones	
  gubernamentales	
  para	
  afectar	
  la	
  oferta	
  de	
  dinero.	
  
El	
  tema	
  de	
  las	
  dinámicas	
  del	
  precio	
  de	
  Bitcoin	
  ha	
  sido	
  un	
  tema	
  controversial	
  desde	
  
que	
   la	
   moneda	
   virtual	
   atrajo	
   un	
   gran	
   número	
   de	
   interesados.	
   Mientras	
   algunos	
  
consideran	
   que	
   el	
   precio	
   de	
   la	
   moneda	
   es	
   puramente	
   especulativo,	
   hallazgos	
   de	
  
autores	
  como	
  Kristoufek	
  (2014)	
  muestran	
  que	
  no	
  es	
  100%	
  correcto.	
  Factores	
  como	
  
el	
  uso	
  en	
  el	
  comercio	
  ,	
  la	
  oferta	
  monetaria	
  y	
  el	
  nivel	
  de	
  precio	
  juegan	
  un	
  papel	
  en	
  los	
  
precios	
  de	
  Bitcoin	
  en	
  el	
  largo	
  plazo.	
  	
  
En	
   segundo	
   lugar,	
   desde	
   el	
   punto	
   de	
   vista	
   técnico,	
   el	
   aumento	
   de	
   los	
   precios	
   de	
  
Bitcoin	
   estimula	
   a	
   la	
   creación	
   de	
   la	
   moneda	
   por	
   medio	
   de	
   computadores.	
   Sin	
  
embargo,	
  a	
  medida	
  que	
  la	
  dificultad	
  de	
  crear	
  BTC	
  incrementa,	
  este	
  efecto	
  se	
  puede	
  
desaparecer	
   en	
   el	
   tiempo	
   gracias	
   a	
   los	
   altos	
   costos	
   del	
   software	
   especializado	
   en	
  
crear	
   Bitcoin.	
   Sin	
   embargo,	
   esta	
   es	
   una	
   reacción	
   estándar	
   de	
   mercado	
   a	
   una	
  
oportunidad	
  de	
  beneficio.	
  	
  
En	
  tercer	
  lugar,	
  el	
  precio	
  del	
  Bitcoin	
  es	
  impulsado	
  por	
  el	
  interés	
  de	
  los	
  inversionistas	
  
en	
   la	
   moneda.	
   La	
   relación	
   es	
   más	
   evidente	
   en	
   el	
   largo	
   plazo,	
   sin	
   embargo,	
   en	
  
momentos	
  de	
  volatilidad	
  en	
  la	
  moneda,	
  el	
  interés	
  acentúa	
  la	
  disminución	
  de	
  precio	
  
en	
  momentos	
  de	
  devaluación	
  y	
  lo	
  acentúa	
  igualmente	
  en	
  momentos	
  de	
  revaluación.	
  
Finalmente,	
   a	
   pesar	
   de	
   que	
   los	
   mercados	
   de	
   USD	
   y	
   CNY	
   están	
   conectados	
  
firmemente,	
  no	
  se	
  ha	
  encontrado	
  ninguna	
  evidencia	
  clara	
  de	
  que	
  el	
  mercado	
  chino	
  
influye	
  en	
  el	
  mercado	
  de	
  USD	
  (Kristoufek,	
  2014).	
  
3.	
  Marco	
  Conceptual	
  
Vale	
  la	
  pena	
  entrar	
  en	
  algunos	
  detalles	
  del	
  proceso	
  de	
  creación	
  de	
  la	
  moneda	
  para	
  
poder	
  comprender	
  algunas	
  variables	
  utilizadas	
  en	
  la	
  investigación	
  y	
  su	
  relación	
  con	
  
el	
   precio.	
  Adicionalmente,	
   se	
   expondrá	
   los	
  motivos	
  de	
   las	
   variables	
  utilizadas	
   y	
   la	
  
razón	
  por	
  la	
  que	
  se	
  supondrá	
  que	
  tienen	
  alguna	
  incidencia	
  con	
  el	
  precio.	
  
3.1.	
  Proceso	
  de	
  creación	
  de	
  Bitcoin	
  
Las	
  nuevas	
  monedas	
  son	
  creadas	
  por	
  un	
  proceso	
  descentralizado	
  y	
  competitivo	
  que	
  
es	
   conocido	
   como	
   “minería”.	
   En	
   este	
   proceso,	
   los	
   usuarios	
   usan	
   el	
   poder	
  
computacional	
  de	
  sus	
  ordenadores	
  para	
  asegurar	
  y	
  procesar	
  todas	
  las	
  transacciones	
  
en	
  Bitcoin	
  resolviendo	
  problemas	
  criptográficos.	
  A	
  cambio	
  de	
  prestar	
  este	
  servicio,	
  
son	
  remunerados	
  con	
  un	
  número	
  de	
  bitcoins.	
  Es	
  un	
  proceso	
  competitivo	
  porque	
  los	
  
aportantesde	
  poder	
  computacional	
  son	
  remunerados	
  teniendo	
  en	
  cuenta	
  el	
  aporte	
  
del	
   computador	
   de	
   ese	
   individuo	
   en	
   comparación	
   con	
   el	
   resto	
   del	
   poder.	
   Por	
   lo	
  
tanto,	
   entre	
   mayor	
   poder	
   computacional	
   aporte	
   una	
   persona,	
   mayor	
   será	
   su	
  
remuneración	
   en	
   Bitcoin.	
   El	
   poder	
   computacional	
   utilizado	
   para	
   la	
   creación	
   de	
  
Bitcoin	
   lo	
   conocen	
   como	
   hash	
   rate	
   que	
   es	
   la	
   capacidad	
   del	
   computador	
   para	
  
procesar	
   las	
   operaciones.	
   Entre	
   mayor	
   hash	
   rate,	
   mayor	
   capacidad	
   tiene	
   el	
  
computador	
   para	
   solucionar	
   los	
   problemas	
   criptográficos.	
   Sin	
   embargo,	
   entre	
  
mayores	
  usuarios	
   se	
  dedican	
  a	
  minar	
  Bitcoins,	
  más	
  difícil	
   es	
  minar	
  una	
  moneda	
  y	
  
por	
  lo	
  tanto,	
  menor	
  es	
  la	
  remuneración	
  por	
  hash	
  rate	
  aportado.	
  El	
  total	
  de	
  Bitcoins	
  
que	
   pueden	
   ser	
   creadas	
   es	
   de	
   21	
  millones	
   y	
   se	
   estima	
   que	
   la	
   última	
   bitcoin	
   será	
  
creada	
  en	
  el	
  año	
  2140.	
  Cada	
  4	
  años	
  el	
  número	
  de	
  Bitcoins	
  que	
  son	
  otorgadas	
  a	
   los	
  
que	
  aportan	
  el	
  poder	
  computacional	
  se	
  reduce	
  a	
  la	
  mitad,	
  con	
  la	
  finalidad	
  que	
  nunca	
  
se	
  exceda	
  el	
  total	
  de	
  21	
  millones.	
  
La	
   variable	
   Hash	
   Rate	
   utilizada	
   en	
   esta	
   investigación	
   es	
   el	
   total	
   de	
   poder	
  
computacional	
   que	
   es	
   utilizado	
   para	
   minar	
   bitcoins.	
   La	
   dificultad	
   para	
   minar	
  
bitcoins	
  es	
  otra	
  variable	
  que	
   llamaremos	
  Dificultad.	
   Esta	
  variable	
  es	
   resultado	
  de	
  
una	
  ecuación	
  compleja	
  que	
  mide	
  que	
  tan	
  difícil	
  es	
  encontrar	
  la	
  solución	
  al	
  problema	
  
criptográfico.	
  
Otras	
  variables	
  que	
  utilizaremos	
  son	
  el	
  número	
  total	
  de	
  Bitcoins	
  en	
  circulación	
  y	
  
el	
   número	
   de	
   bitcoins	
   creadas	
   diariamente.	
   Estas	
   variables	
   mencionadas	
  
anteriormente	
   afectan	
   la	
   oferta	
   de	
   Bitcoins,	
   por	
   lo	
   tanto,	
   se	
   espera	
   que	
   afecte	
   de	
  
alguna	
  manera	
  el	
  precio	
  de	
  la	
  moneda.	
  	
  
3.2.	
  ¿Como	
  adquirir	
  y	
  usar	
  las	
  Bitcoins?	
  
Además	
  del	
  uso	
  de	
  poder	
  computacional	
  para	
  obtener	
  Bitcoins,	
  	
  se	
  pueden	
  comprar	
  
o	
  vender	
  en	
  diferentes	
  páginas	
  de	
  intercambio.	
  Actualmente,	
  las	
  Bitcoins	
  se	
  pueden	
  
adquirir	
  en	
  intercambios	
  donde	
  el	
  precio	
  de	
  la	
  moneda	
  fluctúa	
  frente	
  a	
  otra	
  divisa.	
  
El	
  mayor	
  volumen	
  de	
  transacciones	
  se	
  encuentra	
  en	
  el	
  mercado	
  de	
  Bitcoin	
  frente	
  al	
  
Yuan	
   (CNY)	
  que	
   representa	
  el	
  67%	
  de	
   las	
   transacciones	
   seguido	
  por	
  el	
  de	
  Bitcoin	
  
frente	
  al	
  dólar(USD)	
  que	
  representa	
  el	
  28%.	
  	
  
La	
   página	
   que	
   tiene	
   mayor	
   volumen	
   y	
   número	
   de	
   transacciones	
   es	
   OkCoin,	
   una	
  
página	
   de	
   origen	
   chino	
   que	
   tranza	
   en	
   Yuan	
   y	
   en	
   dólares	
   donde	
   46%	
   de	
   las	
  
transacciones	
   de	
  Bitcoin	
   ocurren.	
   La	
   siguiente	
   página	
   con	
  mayor	
   volumen	
   es	
  BTC	
  
China	
  (BTCN)	
  que	
  tiene	
  25%	
  del	
  volumen	
  total.	
  
Figura	
  	
  2.	
  Distribución	
  del	
  Volumen	
  de	
  Bitcoins	
  por	
  Moneda	
  
	
  
Fuente:	
  www.bitcoincharts.com	
  
Figura	
  	
  3.	
  Distribución	
  del	
  Volumen	
  de	
  Bitcoin	
  por	
  Página	
  de	
  Intercambio	
  
	
  
Fuente:	
  www.bitcoincharts.com	
  
	
  
Como	
  podemos	
  observar	
  en	
   la	
   figura	
  2	
  y	
  3,	
   el	
  mercado	
  Chino	
   juega	
  un	
  papel	
  muy	
  
importante	
  en	
   la	
  compra	
  de	
  Bitcoins,	
  por	
   lo	
   tanto,	
  es	
  elemental	
   tener	
  en	
  cuenta	
   la	
  
situación	
  de	
  la	
  economía	
  China	
  con	
  el	
  fin	
  de	
  verificar	
  si	
  el	
  desempeño	
  de	
  esta	
  afecta	
  
el	
  precio	
  de	
  Bitcoin.	
  Para	
  medir	
   el	
  desempeño	
  de	
   la	
   economía	
  China	
  utilizamos	
  el	
  
SSE	
  Composite	
  Index,	
  un	
  índice	
  bursátil	
  que	
  mide	
  todos	
  los	
  valores	
  de	
  las	
  acciones	
  
clase	
  A	
  y	
  B	
  que	
  se	
  negocian	
  en	
  la	
  bolsa	
  de	
  Shanghai.	
  
Considerando	
   que	
   el	
   mercado	
   de	
   dólar	
   es	
   el	
   segundo	
   más	
   grande,	
   también	
  
utilizamos	
   el	
   índice	
   S&P	
   500,	
   que	
   mide	
   los	
   valores	
   de	
   las	
   acciones	
   de	
   las	
   500	
  
empresas	
   más	
   grandes	
   de	
   Estados	
   Unidos.	
   Con	
   esto,	
   podremos	
   analizar	
   si	
   el	
  
desempeño	
  de	
  la	
  economía	
  estadounidense	
  tiene	
  algún	
  efecto	
  sobre	
  el	
  precio	
  de	
  la	
  
moneda.	
  	
  
Adicionalmente,	
  utilizamos	
  variables	
  como	
  Volumen	
  de	
   transacción,	
  que	
  mide	
  el	
  
volumen	
  de	
  Bitcoins	
  que	
  se	
  tranzan	
  entre	
  personas.	
  Indice	
  de	
  Especulación	
  es	
  una	
  
variable	
  que	
  mide	
  la	
  especulación	
  que	
  existe	
  en	
  el	
  mercado	
  de	
  Bitcoin.	
  Entre	
  mayor	
  
sea	
  el	
  índice	
  significa	
  que	
  hay	
  mas	
  especulación	
  en	
  el	
  mercado.	
  
Las	
  otras	
  variables	
  utilizadas	
  son	
  explicadas	
  en	
  la	
  siguiente	
  sección.	
  
4.	
  Metodología	
  y	
  descripción	
  de	
  datos	
  
El	
  modelo	
  utilizado	
  para	
  encontrar	
   la	
  relación	
  que	
  tiene	
  el	
  precio	
  con	
   las	
  distintas	
  
variables	
  se	
  basa	
  en	
  el	
  coeficiente	
  de	
  correlación	
  de	
  Pearson	
  que	
  se	
  conoce	
  como	
  un	
  
indicador	
  que	
  muestra	
  la	
  relación	
  lineal	
  que	
  tienen	
  dos	
  variables	
  aleatorias.	
  	
  
Este	
  coeficiente	
  se	
  define:	
  
	
  
donde	
  𝜎!" 	
  es	
   la	
   covarianza	
   que	
   tiene	
   (X,Y),	
  𝜎! 	
  la	
   desviación	
   típica	
   de	
   X	
   y	
  𝜎! 	
  la	
  
desviación	
  típica	
  de	
  Y.	
  
Para	
   poder	
   encontrar	
   la	
   relación	
   de	
   estas	
   dos	
   series	
   de	
   tiempo	
   encontramos	
  
pertinente	
  implementar	
  el	
  modelo	
  que	
  se	
  describirá	
  a	
  continuación.	
  
4.1.	
  Metodología	
  
El	
  método	
  aplicado	
  para	
  hacer	
  este	
  análisis	
  fue	
  el	
  de	
  wavelet	
  coherence	
  para	
  series	
  
de	
  tiempo.	
  Es	
  un	
  método	
  utilizado	
  por	
  muchos	
  científicos	
  para	
  analizar	
  correlación	
  
en	
   series	
   de	
   tiempo	
   a	
   diferentes	
   plazos	
   (Grinsted,	
   Moore,	
   &	
   Jevrejeva,	
   2004).	
   Al	
  
encontrar	
   correlación	
   entre	
   alguna	
   de	
   las	
   variables	
   y	
   el	
   precio	
   de	
   la	
   moneda,	
   y	
  
determinar	
  la	
  variable	
  líder,	
  podemos	
  encontrar	
  que	
  variables	
  son	
  las	
  causantes	
  de	
  
la	
  variación	
  en	
  el	
  precio	
  de	
  ésta.	
  
4.1.1.	
  Wavelet	
  Coherence	
  
De	
   acuerdo	
   a	
   Torrence	
   	
   y	
  Webster	
   (1999)	
   se	
   define	
   la	
  wavelet	
   coherence	
   de	
   dos	
  
series	
  como:	
  
𝑅!! 𝑠 =
𝑆(𝑠!!𝑊!!" 𝑠 ) !
𝑆(𝑠!! 𝑊!! 𝑠 !) ∙ 𝑆(𝑠!! 𝑊!! 𝑠 !)              (1)	
  
donde	
  S	
  es	
  el	
  suavizador.	
  Es	
  importante	
  notar	
  que	
  esta	
  definición	
  tiene	
  un	
  parecido	
  
a	
  la	
  del	
  coeficiente	
  de	
  correlación	
  de	
  Pearson:	
  
𝜌!,! =
𝜎!"
𝜎!𝜎!
        (2)	
  
𝑊!!" 𝑠 	
  es	
   usado	
   comouna	
  medida	
   de	
   co-­‐movimiento	
   entre	
   las	
   dos	
   series	
   que	
   se	
  
conoce	
  como	
  cross	
  wavelet	
  power.	
  S	
  es	
  un	
  suavizador	
  	
  
Se	
  escribe	
  el	
  suavizador	
  empleado	
  en	
  el	
  wavelet	
  coherence	
  como:	
  
𝑆 𝑊 = 𝑆!"#$%$ 𝑆!"#$%& 𝑊! 𝑠            (3)	
  
donde	
  𝑆!"#$%$  sería	
  el	
  suavizador	
  de	
  la	
  escala	
  y	
  𝑆!"#$%&  sería	
  el	
  suavizador	
  del	
  tiempo.	
  
Estos	
   suavizadores	
   se	
   aplican	
   con	
   el	
   objetivo	
   de	
   eliminar	
   distorsiones	
   en	
   las	
  
correlaciones.	
  	
  
La	
  wavelet	
  coherence	
  cuadrada	
  varía	
  entre	
  0	
  y	
  1.	
  Puede	
  ser	
  interpretado	
  como	
  una	
  
correlación	
   localizada	
   en	
   tiempo	
   y	
   frecuencia	
   (Kristoufek,	
   2014).	
   La	
   información	
  
acerca	
  de	
   la	
  dirección	
  de	
   la	
   relación	
  es	
  perdida	
  debido	
  a	
   la	
  elevación	
  al	
   cuadrado.	
  
Por	
  lo	
  tanto,	
  para	
  determinar	
  la	
  dirección	
  de	
  la	
  correlación	
  se	
  introduce:	
  
𝜑!" 𝑢, 𝑠 = 𝑡𝑎𝑛!!
ℑ 𝑆(1𝑠𝑊!" 𝑢, 𝑠 )
ℜ 𝑆(1𝑠𝑊!" 𝑢, 𝑠 )
                  (4)	
  
donde	
   	
   ℜ   y	
   ℑ   representan	
   un	
   operador	
   real	
   e	
   imaginario	
   respectivamente.	
  
Gráficamente,	
   la	
   dirección	
   es	
   determinada	
   por	
   una	
   flecha.	
   Si	
   la	
   flecha	
   apunta	
   a	
   la	
  
izquierda,	
   las	
   series	
  están	
  negativamente	
  correlacionadas	
  y	
   si	
   apunta	
  a	
   la	
  derecha	
  
están	
   positivamente	
   correlacionadas.	
   Además,	
   si	
   la	
   flecha	
   es	
   dirigida	
   hacia	
   abajo	
  
significa	
  que	
  la	
  primera	
  serie	
  lidera	
  a	
  la	
  otra,	
  mientras	
  que	
  si	
  apuntan	
  hacia	
  abajo	
  la	
  
segunda	
   es	
   líder.	
   La	
   relación	
   graficada	
   usualmente	
   es	
   una	
   combinación	
   de	
   ambas	
  
donde	
   por	
   ejemplo	
   si	
   la	
   flecha	
   apunta	
   hacia	
   el	
   sur-­‐este	
   significa	
   que	
   la	
   primera	
  
variable	
  lidera	
  a	
  la	
  segunda	
  y	
  tienen	
  una	
  correlación	
  positiva.	
  
4.2.	
  Descripción	
  de	
  datos	
  
Las	
  variables	
  seleccionadas	
  para	
  el	
  análisis	
  son	
  las	
  siguientes:	
  
• Volumen	
  de	
  transacciones	
  en	
  número	
  de	
  Bitcoins	
  
• Número	
  de	
  transacciones	
  
• Promedio	
  de	
  Bitcoins	
  por	
  transacción	
  
• Dificultad	
  de	
  creación	
  de	
  Bitcoins.	
  
• Hash	
   Rate:	
   Un	
   estimado	
   del	
   total	
   de	
   giga	
   hashes	
   por	
   segundo	
   que	
   la	
   red	
  
global	
  de	
  Bitcoin	
  está	
  utilizando	
  para	
  minar	
  la	
  moneda	
  
• Número	
  total	
  de	
  Bitcoins	
  en	
  circulación	
  
• Número	
  de	
  bitcoins	
  promedio	
  por	
  transacción	
  
• Índice	
  de	
  Especulación	
  	
  
• Índice	
  S&P	
  500,	
  que	
  se	
  basa	
  en	
  la	
  capitalización	
  bursátil	
  de	
  las	
  500	
  empresas	
  
más	
  grandes	
  que	
  coticen	
  en	
  la	
  bolsa	
  de	
  NASDAQ	
  y	
  NYSE.	
  
• SSE	
  Composite:	
   Consta	
  de	
   los	
   valores	
   todas	
   las	
   empresas	
  que	
   cotizan	
   en	
   la	
  
bolsa	
  de	
  Shanghai.	
  
Para	
  realizar	
  este	
  análisis,	
   se	
  utilizaron	
   los	
  datos	
  históricos	
  desde	
  el	
  13	
  de	
  Agosto	
  
del	
   2011	
   hasta	
   el	
   13	
   de	
   Agosto	
   del	
   2014	
   proporcionados	
   por	
   la	
   página	
   web	
  
blockchain.info,	
   una	
   fuente	
   confiable	
   de	
   estadísticas,	
   gráficas	
   e	
   información	
  
relevante	
   de	
   Bitcoin.	
   	
   Por	
   otro	
   lado,	
   se	
   utilizaron	
   los	
   datos	
   proporcionados	
   por	
  
Bloomberg	
  para	
  otras	
  variables	
  como	
  el	
  índice	
  S&P	
  500,	
  y	
  el	
  SSE	
  Composite.	
  
5.	
  Resultados	
  
En	
   la	
   teoría	
   económica,	
   el	
   precio	
   de	
   una	
   moneda	
   depende	
   de	
   su	
   uso	
   en	
  
transacciones	
   o	
   la	
   demanda	
   por	
   la	
   moneda,	
   su	
   oferta	
   y	
   por	
   las	
   condiciones	
  
económicas	
  de	
  los	
  países.	
  Con	
  el	
  fin	
  de	
  determinar	
  como	
  las	
  variables	
  que	
  reflejan	
  la	
  
condición	
   de	
   la	
   oferta,	
   demanda	
   y	
   situación	
   económica	
   de	
   los	
   países	
   afectan	
   el	
  
precio	
  de	
  Bitcoin	
  se	
  realizó	
  el	
  método	
  de	
  wavelet	
  coherence.	
  Los	
  resultados	
  gráficos	
  
de	
  este	
  método	
  se	
  incluirán	
  en	
  anexos,	
  mientras	
  la	
  explicación	
  de	
  los	
  resultados	
  se	
  
expondrá	
  a	
  continuación.	
  
5.1.	
  Fundamentales	
  de	
  Oferta	
  
Las	
  variables	
  fundamentales	
  de	
  la	
  oferta	
  son:	
  
• Hash	
  Rate	
  
• Dificultad	
  
• Número	
  de	
  bitcoins	
  en	
  circulación	
  
• Bitcoins	
  creadas	
  por	
  dia.	
  
5.1.1.	
  Hash	
  Rate	
  
Según	
  los	
  resultados	
  del	
  wavelet	
  coherence	
  (Anexo	
  3),	
  el	
  nivel	
  computacional	
  de	
  la	
  
red	
  de	
  bitcoin	
  tuvo	
  una	
  correlación	
  positiva	
  muy	
  fuerte	
  con	
  el	
  precio	
  en	
  el	
  periodo	
  
de	
   Agosto	
   2011	
   a	
   Mayo	
   2012.	
   A	
   principios	
   de	
   este	
   periodo	
   la	
   correlación	
   se	
  
presentaba	
  en	
  el	
   corto,	
  mediano	
  y	
   largo	
  plazo	
  pero	
   la	
  correlación	
  a	
  corto	
  plazo	
  se	
  
perdió	
  rápidamente.	
  En	
  este	
  periodo,	
  la	
  variable	
  líder	
  resultó	
  ser	
  el	
  precio.	
  A	
  medida	
  
que	
   aumentaba	
   el	
   precio,	
   por	
   ejemplo,	
   se	
   presentaba	
   un	
   aumento	
   en	
   el	
   poder	
  
computacional	
   dedicado	
   a	
   minar	
   la	
   moneda.	
   Esto	
   se	
   presentó	
   por	
   interés	
   de	
   los	
  
“mineros”	
  de	
  obtener	
  mayores	
  ingresos	
  utilizando	
  su	
  computador	
  para	
  obtener	
  esta	
  
moneda	
  que	
  se	
  valorizaría.	
  	
  
Aproximadamente	
  en	
  Mayo	
  -­‐	
  Junio	
  de	
  2012	
  esta	
  correlación	
  se	
  perdió.	
  Significando	
  
que	
  sin	
  importar	
  que	
  el	
  precio	
  subiera	
  o	
  bajara,	
  el	
  poder	
  computacional	
  dedicado	
  a	
  
minar	
  esta	
  moneda	
  siguió	
  aumentando	
   (Figura	
  4).	
  Esto	
  se	
  pudo	
  haber	
  presentado	
  
por	
  expectativas	
  positivas	
  de	
  los	
  usuarios	
  acerca	
  de	
  la	
  moneda.	
  Sin	
  embargo,	
  ya	
  no	
  
es	
  posible	
  identificar	
  tendencias	
  por	
  medio	
  del	
  Hash	
  Rate	
  ya	
  que	
  los	
  periodos	
  de	
  alta	
  
correlación	
   son	
   pocos.	
   Por	
   lo	
   tanto,	
   no	
   puede	
   ser	
   considerado	
   como	
   un	
  
determinante	
  del	
  precio	
  de	
  la	
  moneda	
  en	
  este	
  momento.	
  	
  
	
  
Figura	
  	
  4.	
  Hash	
  Rate	
  en	
  escala	
  logarítmica	
  
	
  
5.1.2.	
  Número	
  de	
  Bitcoins	
  en	
  Total	
  
Los	
   resultados	
   (Anexo	
   4)	
   muestran	
   que	
   hubo	
   muy	
   poca	
   correlación	
   en	
   cuanto	
   a	
  
número	
  total	
  de	
  bitcoins	
  y	
  el	
  precio.	
  Esto	
  es	
  causado	
  por	
  la	
  volatilidad	
  que	
  tiene	
  el	
  
precio	
  de	
  la	
  moneda,	
  mientras	
  que	
  el	
  número	
  de	
  bitcoins	
  en	
  total	
  tiene	
  un	
  aumento	
  
relativamente	
  estable.	
  Por	
  lo	
  tanto,	
  aunque	
  sea	
  una	
  variable	
  importante,	
  no	
  explica	
  
los	
  movimientos	
  en	
  el	
  precio.	
  	
  
Como	
   podemos	
   observar	
   en	
   la	
   Figura	
   	
   5,	
   hay	
   un	
   cambio	
   en	
   la	
   tendencia	
  
aproximadamente	
   en	
   el	
  mes	
   11	
   del	
   2012.	
   Esto	
   se	
   explica	
   porque	
   en	
   este	
   periodo	
  
ocurrió	
   la	
   disminución	
  del	
   número	
  de	
  bitcoins	
   que	
   son	
   creadas.	
   Esto	
   sucede	
   cadacuatro	
  años	
  como	
  explicamos	
  anteriormente	
  (ver	
  3.1.	
  Proceso	
  de	
  Creación).	
  
Figura	
  	
  5.	
  Número	
  total	
  de	
  Bitcoins	
  
	
  
5.1.3.	
  Dificultad	
  de	
  Minar	
  
Esta	
  variable	
  presenta	
  una	
  correlación	
  alta	
  en	
  el	
  mismo	
  periodo	
  que	
  el	
  Hash	
  Rate	
  
(Anexo	
  5).	
  La	
  dificultad	
  de	
  minar	
  depende	
  del	
  número	
  de	
  computadores	
  que	
  estén	
  
8	
  
10	
  
12	
  
14	
  
16	
  
18	
  
20	
  
6	
  
7	
  
8	
  
9	
  
10	
  
11	
  
12	
  
13	
  
14	
  
M
ill
io
ns
	
  
dedicados	
  a	
  esto.	
  Por	
  lo	
  tanto,	
  entre	
  mayor	
  Hash	
  Rate,	
  mayor	
  dificultad.	
  Esto	
  explica	
  
la	
   similitud	
  de	
   las	
   gráficas	
   y	
   se	
  pueden	
   interpretar	
   ambos	
   resultados	
  de	
   la	
  misma	
  
manera.	
  	
  
5.1.4.	
  Número	
  de	
  Bitcoins	
  creadas	
  diariamente	
  
El	
   número	
   de	
   bitcoins	
   creadas	
   diariamente	
   no	
   parece	
   ser	
   un	
   determinante	
   del	
  
precio	
  en	
  el	
  corto,	
  mediano	
  o	
  largo	
  plazo	
  (Anexo	
  6).	
  Esto	
  significa	
  que	
  aunque	
  un	
  día	
  
haya	
  mayor	
  número	
  de	
  bitcoins	
  creadas	
  no	
  significa	
  que	
  se	
  podrá	
  predecir	
  si	
  habrá	
  
un	
   aumento	
   o	
   disminución	
   en	
   el	
   precio.	
   El	
   quiebre	
   en	
   la	
   serie	
   es	
   tambien	
   por	
   lo	
  
mencionado	
  anteriormente	
  de	
  la	
  disminución	
  de	
  Bitcoins	
  otorgadas	
  a	
  los	
  mineros.	
  
Figura	
  	
  6.	
  Número	
  de	
  Bitcoins	
  creadas	
  diariamente	
  
	
  
	
  
5.2.	
  Fundamentales	
  de	
  Demanda	
  
5.2.1.	
  Número	
  de	
  bitcoins	
  promedios	
  por	
  transacción	
  
En	
   el	
   periodo	
   analizado	
   solo	
   encontramos	
   correlación	
   en	
   el	
   mediano	
   plazo	
   entre	
  
febrero	
   y	
   junio	
   de	
   2013	
   (Anexo	
   7).	
   Se	
   presentó	
   una	
   correlación	
   negativa	
   en	
   este	
  
plazo	
   en	
   el	
   cual	
   el	
   precio	
   era	
   la	
   variable	
   líder.	
   En	
   otras	
   palabras,	
   a	
   medida	
   que	
  
aumentaba	
  (disminuia)	
  el	
  precio,	
  el	
  	
  número	
  de	
  Bitcoins	
  por	
  transacción	
  disminuía	
  
(aumentaba).	
   Hay	
   que	
   tener	
   en	
   cuenta	
   que	
   en	
   este	
   periodo	
   el	
   precio	
   del	
   Bitcoin	
  
aumentó	
   desde	
   US	
   $19	
   en	
   febrero	
   a	
   más	
   de	
   US	
   $200	
   en	
   abril.	
   Estos	
   precios	
   se	
  
corrigieron	
  y	
  el	
  precio	
  del	
  Bitcoin	
  volvió	
  a	
  caer	
  a	
  US	
  $100.	
  Esta	
  valorización,	
   trajo	
  
0	
  
1.000	
  
2.000	
  
3.000	
  
4.000	
  
5.000	
  
6.000	
  
7.000	
  
8.000	
  
9.000	
  
10.000	
  
mucha	
   atención	
   a	
   la	
   moneda	
   y	
   por	
   lo	
   tanto,	
   los	
   poseedores	
   de	
   la	
   moneda	
  
aprovecharon	
  esta	
  oportunidad	
  para	
  venderlas	
  a	
  su	
  precio	
  inflado.	
  La	
  correlación	
  es	
  
negativa	
  porque	
  a	
  medida	
  que	
  aumentaba	
  el	
  precio	
   los	
   inversionistas	
  que	
  querían	
  
comprar	
   la	
   moneda	
   la	
   tenían	
   que	
   adquirir	
   en	
   menor	
   cantidad	
   ya	
   que	
   era	
   muy	
  
costosa.	
  
Al	
  observar	
  la	
  gráfica	
  del	
  número	
  de	
  bitcoins	
  por	
  transacción	
  en	
  escala	
  logarítmica	
  
podemos	
  ver	
  como	
  ha	
  venido	
  disminuyendo	
  en	
  el	
  tiempo.	
  	
  
Figura	
  	
  7.	
  Número	
  de	
  Bitcoins	
  promedios	
  por	
  transacción	
  en	
  escala	
  
logarítmica	
  
	
  
5.2.2.	
  Volumen	
  de	
  transacción	
  
Esta	
  variable	
  presentó	
  correlación	
  negativa	
  en	
  el	
  mismo	
  periodo	
  que	
  el	
  promedio	
  de	
  
bitcoins	
  por	
   transacción	
   (Anexo	
  8).	
  Además,	
   el	
   precio	
   también	
  es	
   la	
   variable	
   líder	
  
entre	
  este	
  par.	
  
Esto	
   puede	
   explicar	
   la	
   razón	
   por	
   la	
   que	
   explotó	
   rápidamente	
   la	
   burbuja.	
   El	
  
incremento	
   en	
   precio	
   no	
   iba	
   acompañado	
   con	
   aumento	
   de	
   volumen	
   por	
   lo	
   que	
   a	
  
medida	
  que	
  aumentaba	
  el	
  precio	
  habían	
  menos	
  compradores.	
  Llegó	
  un	
  punto	
  que	
  no	
  
habían	
  más	
  compradores	
  y	
  el	
  precio	
  de	
  Bitcoin	
  cayó	
  a	
  US$	
  100.	
  	
  
-­‐1	
  
0	
  
1	
  
2	
  
3	
  
4	
  
5	
  
6	
  
7	
  
8	
  
5.2.3.	
  Indice	
  de	
  Especulación	
  
Esta	
  variable,	
  que	
  mide	
  el	
  nivel	
  de	
  especulación	
  que	
  hay	
  en	
  el	
  mercado,	
  parece	
  tener	
  
una	
  alta	
  correlación	
  negativa	
  en	
  el	
  largo	
  plazo	
  (Anexo	
  9).	
  Adicionalmente,	
  la	
  variable	
  
líder	
  parece	
  ser	
  el	
   índice.	
  Por	
   lo	
   tanto,	
  entre	
  mayor	
  especulación	
  haya,	
  en	
  el	
   largo	
  
plazo	
  el	
  precio	
  va	
  a	
  disminuir.	
  Por	
  el	
   contrario,	
   al	
  disminuir	
   la	
  especulación,	
  en	
  el	
  
largo	
  plazo	
  el	
  precio	
  aumentará.	
  
Esta	
  se	
  puede	
  considerar	
  como	
  una	
  variable	
   importante	
  a	
   tener	
  en	
  cuenta,	
  ya	
  que	
  
puede	
  ayudar	
  a	
  predecir	
  los	
  movimientos	
  del	
  precio.	
  
Figura	
  	
  8.	
  Índice	
  de	
  Especulación	
  en	
  escala	
  logarítmica	
  
	
  
5.2.4.	
  Número	
  de	
  transacciones	
  
Entre	
  agosto	
  y	
  diciembre	
  de	
  2011	
  esta	
  variable	
  y	
  el	
  precio	
  tuvieron	
  una	
  correlación	
  
positiva	
  (Anexo	
  10).	
  Sin	
  embargo,	
  no	
  es	
  posible	
  determinar	
  la	
  variable	
  líder.	
  
Entre	
   agosto	
  de	
  2013	
  y	
   febrero	
  de	
  2014	
   también	
  hubo	
  una	
   correlación	
  positiva	
   a	
  
largo	
  plazo.	
  	
  En	
  este	
  periodo	
  la	
  variable	
  líder	
  fue	
  el	
  número	
  de	
  transacciones.	
  Por	
  lo	
  
tanto,	
   a	
   medida	
   que	
   incrementaba	
   el	
   número	
   de	
   transacciones	
   con	
   la	
   moneda	
  
virtual,	
   el	
   precio	
   aumentaba	
   igualmente.	
   Esta	
   también	
   se	
   considera	
   como	
   una	
  
variable	
   importante	
   a	
  mirar	
   ya	
   que	
   ha	
   tenido	
   correlación	
   con	
   el	
   precio	
   en	
   largos	
  
periodos	
  de	
  tiempo.	
  Sin	
  embargo,	
  presenta	
  varios	
  momentos	
  en	
  el	
  que	
  no	
  existe	
  esta	
  
correlación	
  y	
  por	
  lo	
  tanto,	
  no	
  siempre	
  va	
  ser	
  de	
  gran	
  utilidad.	
  
-­‐2	
  
-­‐1	
  
0	
  
1	
  
2	
  
3	
  
4	
  
5	
  
Figura	
  	
  9.	
  Número	
  de	
  transacciones	
  diarias	
  
	
  
	
  
5.3.	
  Fundamentales	
  económicos	
  
5.3.1.	
  Índice	
  S&P	
  500	
  
El	
   índice	
  muestra	
  muy	
  pocas	
   zonas	
  de	
   correlación	
   y	
   en	
   estas	
   zonas	
   es	
  muy	
  difícil	
  
determinar	
   si	
   la	
   correlación	
   es	
   positiva	
   o	
   negativa	
   e	
   identificar	
   la	
   variable	
   líder	
  
(Anexo	
  11).	
  Por	
  lo	
  tanto,	
  no	
  consideramos	
  esta	
  variable	
  como	
  un	
  determinante	
  del	
  
precio	
  de	
  Bitcoin.	
  
5.3.2.	
  SSE	
  Composite	
  Index	
  
Este	
  índice	
  no	
  tiene	
  correlación	
  con	
  el	
  precio	
  del	
  Bitcoin	
  (Anexo	
  11).	
  Tiene	
  incluso	
  
menos	
  zonas	
  de	
  correlación	
  que	
  el	
  S&P	
  500	
  por	
  lo	
  que	
  tampoco	
  se	
  considerará	
  como	
  
un	
  determinante	
  del	
  precio	
  de	
  Bitcoin.	
  
	
  
5.4.	
  Resúmen	
  de	
  Resultados	
  
Cuadro	
  1.	
  Variables	
  Fundamentales	
  de	
  la	
  Oferta	
  
Variable	
   Correlación	
   Variable	
  lider	
   Periodo	
  de	
  tiempo	
  
Hash	
  Rate	
   Positiva	
   en	
   el	
  mediano	
  
y	
  largo	
  plazo.	
  
Precio	
   Agosto	
   2011	
   –	
   Mayo	
  
2012	
  
Número	
  total	
  de	
  BTC	
   InsignificanteN/A	
   N/A	
  
Dificultad	
   Positiva	
   en	
   el	
  mediano	
  
y	
  largo	
  plazo	
  
Precio	
   Agosto	
   2011	
   –	
   Mayo	
  
2012	
  
Número	
  de	
  BTC	
  díarias	
   Insignificante	
   N/A	
   N/A	
  
0	
  
20.000	
  
40.000	
  
60.000	
  
80.000	
  
100.000	
  
120.000	
  
	
  
Cuadro	
  2.	
  Variables	
  Fundamentales	
  de	
  la	
  Demanda	
  
Variable	
   Correlación	
   Variable	
  lider	
   Periodo	
  de	
  tiempo	
  
BTC	
   promedios	
   por	
  
transacción	
  
Negativa	
  en	
  el	
  mediano	
  
plazo.	
  
Precio	
   Febrero	
   2013	
   –	
   Junio	
  
2013	
  
Volumen	
   de	
  
transacción	
  
Negativa	
  en	
  el	
  mediano	
  
plazo.	
  
Precio	
   Febrero	
   2013	
   –	
   Junio	
  
2013	
  
Índice	
  de	
  Especulación	
   Negativa	
   en	
   el	
   largo	
  
plazo	
  
Índice	
  de	
  Especulación	
   Agosto	
   2011	
   –	
   Agosto	
  
2014	
  
Número	
   de	
  
transacciones	
  díarias	
  
Positiva	
   en	
   el	
   largo	
  
plazo	
  
Número	
   de	
  
Transacciones	
  
Agosto	
   –	
   Diciembre	
  
2011	
  
Agosto	
  2013	
  –	
  Febrero	
  
2014	
  
	
  
Cuadro	
  3.	
  Variables	
  Fundamentales	
  Económicas	
  
Variable	
   Correlación	
   Variable	
  lider	
   Periodo	
  de	
  tiempo	
  
Índice	
  S&P	
  500	
   Insignificante	
   N/A	
   N/A	
  
SSE	
  Composite	
  Index	
   Insignificante	
   N/A	
   N/A	
  
6.	
  Conclusiones	
  
Para	
  muchas	
  personas,	
  monedas	
  virtuales	
  como	
  el	
  Bitcoin	
  son	
  el	
  futuro	
  del	
  dinero.	
  
Por	
   lo	
   tanto,	
   es	
   importante	
   analizar	
   desde	
   el	
   presente	
   que	
   ventajas	
   y	
   desventajas	
  
nos	
  ofrece	
  este	
  tipo	
  de	
  medio	
  de	
  intercambio.	
  En	
  este	
  estudio,	
  utilizamos	
  una	
  de	
  las	
  
ventajas	
   que	
   es	
   la	
   transparencia	
   de	
   información	
   relacionada	
   a	
   la	
   moneda	
   para	
  
encontrar	
  si	
  alguna	
  de	
  esta	
  información	
  son	
  determinantes	
  del	
  precio	
  y	
  por	
  lo	
  tanto	
  
servirían	
  para	
  predecir	
  el	
  futuro	
  del	
  precio	
  de	
  la	
  moneda.	
  Esto	
  será	
  de	
  gran	
  utilidad	
  
a	
  las	
  personas	
  interesadas	
  en	
  realizar	
  cualquier	
  tipo	
  de	
  transacción	
  con	
  la	
  moneda.	
  
Las	
   variables	
   que	
   presentaron	
   correlación	
   con	
   el	
   precio	
   fueron	
   el	
   hash	
   rate,	
  
dificultad,	
   BTC	
   promedios	
   por	
   transacción,	
   volúmen	
   de	
   transacción,	
   Índice	
   de	
  
Especulación,	
   y	
   número	
   de	
   transacciones	
   díarias.	
   Sin	
   embargo,	
   solo	
   el	
   Índice	
   de	
  
Especulación	
  y	
  el	
  número	
  de	
  transacciones	
  díarias	
  fueron	
  variables	
   lideres	
  en	
  esta	
  
correlación	
  por	
   lo	
  que	
  se	
  podría	
  argumentar	
  que	
  son	
  determinantes	
  del	
  precio	
  del	
  
Bitcoin	
   en	
   el	
   largo	
   plazo.	
   Es	
   importante	
   mencionar	
   que	
   mientras	
   el	
   Índice	
   de	
  
Especulación	
  si	
  presentó	
  correlación	
  durante	
  todo	
  el	
  periodo	
  estudiado,	
  el	
  número	
  
de	
   transacciones	
   díarias	
   tuvo	
   correlación	
   en	
   dos	
   periodos	
   de	
   aproximadamente	
   5	
  
meses	
   cada	
   uno	
   en	
   el	
   2011	
   y	
   en	
   el	
   2013.	
   Por	
   lo	
   tanto,	
   mientras	
   el	
   Índice	
   de	
  
Especulación	
   se	
   puede	
   considerar	
   confiable	
   en	
   el	
   largo	
   plazo,	
   el	
   número	
   de	
  
transacciones	
   díarias	
   solo	
   fue	
   de	
   utilidad	
   en	
   periodos	
   anteriores	
   pero	
   no	
   en	
   el	
  
presente.	
  	
  
También	
  es	
   importante	
  denotar	
  que	
  ninguna	
  variable	
  parece	
   tener	
  o	
  haber	
   tenido	
  
correlación	
  alguna	
  con	
  el	
  precio	
  en	
  el	
  corto	
  plazo,	
  con	
  excepción	
  del	
  Hash	
  Rate	
  y	
  la	
  
Dificultad	
  que	
  la	
  tuvieron	
  durante	
  un	
  corto	
  periodo	
  de	
  agosto	
  a	
  octubre	
  de	
  2011.	
  La	
  
mayoría	
   de	
   variables	
   explicativas	
   tienen	
   o	
   tuvieron	
   correlación	
   en	
   el	
   mediano	
   o	
  
largo	
  plazo.	
  	
  
En	
  conclusión,	
  observamos	
  que	
  el	
  precio	
  de	
  Bitcoin	
  no	
  es	
  especulativo	
  en	
  el	
   largo	
  
plazo.	
   Sin	
   embargo,	
   en	
   el	
   corto	
   plazo	
   los	
   cambios	
   en	
   el	
   precio	
   no	
   parecen	
   ser	
  
explicados	
  por	
  otra	
  variable	
  por	
  lo	
  que	
  es	
  muy	
  difícil	
  predecir	
  su	
  comportamiento.	
  
Para	
  concluir,	
  es	
  importante	
  tener	
  en	
  cuenta	
  las	
  correlaciones	
  que	
  presenta	
  el	
  índice	
  
de	
   especulación	
   y	
   el	
   número	
   de	
   transacciones	
   diarias	
   para	
   poder	
   analizar	
   los	
  
momentos	
  oportunos	
  para	
  comprar	
  o	
  realizar	
  cualquier	
   tipo	
  de	
  transacción	
  con	
   la	
  
moneda.	
   Igualmente,	
   es	
   importante	
   estudiar	
   la	
   correlación	
   de	
   estas	
   variables	
  
periódicamente,	
   ya	
   que	
   como	
   podemos	
   observar	
   estas	
   correlaciones	
   se	
   pueden	
  
perder	
  o	
  presentar	
  de	
  nuevo	
  en	
  el	
  tiempo.	
  	
  
El	
  precio	
  del	
  Bitcoin	
  seguirá	
  siendo	
  un	
  tema	
  controversial,	
  hasta	
  que	
  se	
  llegue	
  a	
  un	
  
precio	
   relativamente	
   estable	
   que	
   iguale	
   una	
   oferta	
   y	
   demanda	
   que	
   no	
   varíe	
   tanto	
  
como	
  en	
  el	
  presente.	
  Hasta	
  que	
  no	
  se	
  llegue	
  a	
  ese	
  momento	
  de	
  maduración,	
  el	
  precio	
  
del	
  Bitcoin	
   será	
  muy	
  volátil	
   y	
  difícil	
  de	
  predecir,	
   con	
  solo	
  pocas	
  herramientas	
  que	
  
nos	
   ayudarán	
   a	
   tener	
   idea	
   de	
   la	
   tendencia	
   que	
   tendrá	
   el	
   precio	
   de	
   la	
   moneda.	
  
Mientras	
  llega	
  ese	
  momento,	
  es	
  importante	
  realizar	
  este	
  tipo	
  de	
  estudios	
  bi-­‐variados	
  
y	
   nuevos	
   estudios	
   multivariados	
   que	
   sirvan	
   como	
   herramientas	
   adicionales	
   a	
   las	
  
presentadas	
  por	
  este	
  documento	
  y	
  el	
  estudio	
  de	
  Kristoufek	
  (2014).	
  	
  
7.	
  Bibliografía.	
  	
  
	
  
Wallace,	
  B.	
  (23	
  de	
  November	
  de	
  2011).	
  The	
  Rise	
  and	
  Fall	
  of	
  Bitcoin.	
  Wired	
  Magazine	
  
,	
  1-­‐9.	
  
Kristoufek,	
  L.	
  (2014).	
  What	
  are	
  the	
  main	
  drivers	
  of	
  the	
  Bitcoin	
  price?	
  Evidence	
  from	
  
wavelet	
  coherence	
  analysis.	
  Prague,	
  Czech	
  Republic:	
  Institute	
  of	
  Economic	
  Studies,	
  
Faculty	
  of	
  Social	
  Sciences,	
  Charles	
  University	
  in	
  Prague.	
  
Nakamoto,	
  S.	
  (2009).	
  A	
  Peer-­‐to-­‐peer	
  Electronic	
  Cash	
  System.	
  
https://bitcoin.org/bitcoin.pdf.	
  
Surda,	
  P.	
  (2012).	
  Economics	
  of	
  Bitcoin:	
  is	
  Bitcoin	
  an	
  alternative	
  to	
  fiat	
  currencies	
  
and	
  gold?	
  .	
  WU	
  Vienna	
  University	
  of	
  Economics	
  and	
  Business	
  .	
  
Herman,	
  A.	
  (10	
  de	
  03	
  de	
  2014).	
  The	
  Economics	
  of	
  Bitcoin.	
  Durham	
  University	
  .	
  
Grinsted,	
  A.,	
  Moore,	
  J.	
  C.,	
  &	
  Jevrejeva,	
  S.	
  (18	
  de	
  November	
  de	
  2004).	
  Application	
  of	
  
the	
  cross	
  wavelet	
  transform	
  and	
  wavelet	
  coherence	
  to	
  geophysical	
  time	
  series.	
  
Retrieved	
  4	
  de	
  September	
  de	
  2014	
  from	
  National	
  Oceanography	
  Centre:	
  
http://noc.ac.uk/f/content/using-­‐science/wtcnpg-­‐11-­‐561.pdf	
  
Moser,	
  M.,	
  Bohme,	
  R.,	
  &	
  Breuker,	
  D.	
  (2013).	
  An	
  Inquiry	
  into	
  Money	
  Laundering	
  Tools	
  
in	
  the	
  Bitcoin	
  Ecosystem.	
  Munster:	
  Institute	
  of	
  Electrical	
  and	
  Electronics	
  Engineers.	
  
Barrat,	
  M.	
  J.	
  (2011).Silk	
  Road:	
  eBay	
  for	
  drugs.	
  Addiction	
  ,	
  683-­‐684.	
  
Sealed	
  Complaint:	
  United	
  States	
  of	
  America	
  v.	
  Ross	
  William	
  Ulbricht,	
  13	
  MAG	
  2328	
  
(United	
  States	
  Magistrate	
  Judge	
  Southern	
  District	
  of	
  New	
  York	
  27	
  de	
  09	
  de	
  2013).	
  
Kaplanov,	
  N.	
  M.	
  (2012).	
  Nerdy	
  Money:	
  Bitcoin,	
  the	
  Private	
  Digital	
  Currency,	
  and	
  the	
  
Case	
  Against	
  its	
  Regulation.	
  Loyola	
  Consumer	
  Law	
  Review	
  111	
  ,	
  25	
  (1).	
  
Gujarati,	
  Damodar.	
  5th	
  Edicion.	
  2010.	
  Econometría.	
  Mc	
  Graw	
  Hill.	
  (GU)	
  
Ulrich,	
  Kohler	
  and	
  Kreuter	
  Frauke.	
  2008.	
  Data	
  Analysis	
  Using	
  Stata,	
  Second	
  Edition.	
  
Stata	
  Press.	
  (UF)	
  
	
  
	
  
	
  
Anexos	
  
Anexo	
  1.	
  Como	
  interpretar	
  las	
  gráficas	
  de	
  wavelet	
  coherence	
  
Los	
  Colores	
  	
  
Primero,	
  es	
  necesario	
  entender	
  los	
  colores	
  en	
  las	
  gráficas.	
  Estos	
  colores	
  nos	
  
muestran	
   la	
   correlación	
   que	
   existe	
   entre	
   las	
   variables	
   estudiadas.	
   El	
   rojo	
  
oscuro	
  representa	
  una	
  correlación	
  muy	
  alta	
  o	
  de	
  1,	
  mientras	
  el	
  azul	
  oscuro	
  
muestra	
   que	
   no	
   hay	
   ninguna	
   correlación	
   o	
   0.	
   Los	
   valores	
   entre	
   estos	
   dos	
  
colores	
  muestran	
   el	
   nivel	
   de	
   correlación	
   que	
   hay.	
   Entre	
  más	
   esté	
   cerca	
   al	
  
azul	
  hay	
  menor	
  correlación	
  y	
  entre	
  más	
  cerca	
  esté	
  al	
  rojo	
  oscuro	
  hay	
  mayor	
  
correlación.	
  
	
  
	
  
Los	
  Ejes	
  
El	
   eje	
   y	
   muestra	
   la	
   frecuencia	
   o	
   periodo,	
   que	
   nos	
   ayuda	
   a	
   identificar	
   si	
   existe	
  
correlación	
  en	
  el	
  corto,	
  mediano	
  o	
  largo	
  plazo.	
  Si	
  hay	
  correlación	
  cuando	
  el	
  periodo	
  
está	
  bajo	
  (entre	
  0	
  y	
  8),	
  existe	
  correlación	
  en	
  el	
  corto	
  plazo,	
  es	
  decir,	
  en	
  periodos	
  de	
  0	
  
a	
  8	
  días.	
  Si	
  existe	
  correlación	
  entre	
  el	
  periodo	
  8	
  a	
  32	
  significa	
  que	
  hay	
  correlación	
  en	
  
el	
  mediano	
  plazo	
  y	
  entre	
  el	
  periodo	
  32	
  en	
  adelante	
  muestra	
  correlación	
  en	
  el	
  largo	
  
plazo.	
  	
  
Al	
  encontrar	
  correlación	
  es	
  necesario	
  ver	
  el	
  eje	
  x	
  para	
  identificar	
  en	
  qué	
  momento	
  
se	
   presentó	
   esta	
   correlación.	
   Este	
   eje	
   muestra	
   la	
   fecha	
   donde	
   se	
   presentó	
   la	
  
correlación.	
  
Las	
  Flechas	
  
	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
   Las	
  flechas	
  hacia	
  arriba	
  muestran	
  que	
  la	
  segunda	
  variable	
  es	
  la	
  líder,	
  es	
  decir	
  
que	
  la	
  primera	
  variable	
  es	
  movida	
  por	
  la	
  segunda	
  variable.	
  
	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
   Las	
  flechas	
  hacia	
  abajo	
  muestran	
  que	
  la	
  primera	
  variable	
  es	
  líder.	
  
	
   Las	
  flechas	
  que	
  apuntan	
  a	
  la	
  derecha	
  muestran	
  que	
  la	
  correlación	
  es	
  positiva.	
  
	
   Las	
  flechas	
  hacia	
  la	
  izquierda	
  muestran	
  una	
  correlación	
  negativa.	
  
Pe
rio
d
Precio del Bitcoin y el número de Bitcoins creadas por dia
 
 
7.348 7.349 7.35 7.351 7.352 7.353 7.354 7.355 7.356 7.357 7.358
x 105
 4
 8
 16
 32
 64
128
256
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
	
  
Anexo	
  2.	
  Precio	
  del	
  Bitcoin	
  en	
  USD	
  
	
  
Anexo	
  3.	
  Precio	
  del	
  Bitcoin	
  y	
  Hash	
  Rate	
  
	
  
$1.119,96'
$573,48'
$0,00'
$200,00'
$400,00'
$600,00'
$800,00'
$1.000,00'
$1.200,00'
$1.400,00'
8/1
3/1
1'
10
/13
/11
'
12
/13
/11
'
2/1
3/1
2'
4/1
3/1
2'
6/1
3/1
2'
8/1
3/1
2'
10
/13
/12
'
12
/13
/12
'
2/1
3/1
3'
4/1
3/1
3'
6/1
3/1
3'
8/1
3/1
3'
10
/13
/13
'
12
/13
/13
'
2/1
3/1
4'
4/1
3/1
4'
6/1
3/1
4'
U
SD
$
Precio$de$Bitcoin$
	
  
Anexo	
  4.	
  Precio	
  del	
  Bitcoin	
  y	
  Número	
  de	
  Bitcoins	
  en	
  Total	
  
	
  
Anexo	
  5.	
  Precio	
  del	
  Bitcoin	
  y	
  Dificultad	
  de	
  Minar	
  
	
  
Anexo	
  6.	
  Precio	
  del	
  Bitcoin	
  y	
  el	
  número	
  de	
  Bitcoins	
  creadas	
  por	
  día	
  
	
  
	
  
Anexo	
  7.	
  Precio	
  del	
  Bitcoin	
  y	
  número	
  de	
  Bitcoins	
  promedios	
  por	
  transacción	
  
	
  
Anexo	
  8.	
  Precio	
  del	
  Bitcoin	
  y	
  el	
  volumen	
  de	
  transacciones	
  con	
  Bitcoin	
  
	
  
Anexo	
  9.	
  Precio	
  del	
  Bitcoin	
  e	
  Índice	
  de	
  Especulación	
  
	
  
Anexo	
  10.	
  Precio	
  del	
  Bitcoin	
  y	
  Número	
  de	
  transacciones	
  
	
  
	
  
	
  
Anexo	
  11.	
  Fundamentales	
  Económicos.	
  
Precio	
  del	
  Bitcoin	
  y	
  SSE	
  Composite	
  Index	
  
	
  
Precio	
  del	
  Bitcoin	
  y	
  S&P	
  500