Política Monetária e Economia

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POLPOLÍÍTICA MONETARIA, CRISIS TICA MONETARIA, CRISIS 
MUNDIAL Y ESTADO DE LA ECONOMMUNDIAL Y ESTADO DE LA ECONOMÍÍA A 
Cali, Marzo 10 de 2009
Carlos Gustavo Cano
Codirector del Banco de la República 
Opiniones personales que no necesariamente reflejan los puntos 
de vista de otros miembros de la Junta Directiva del Banco
Contenido
I. La política monetaria
II. La crisis mundial 
III. El estado de la economía en Colombia 
I. LA POLÍTICA MONETARIA
La Junta elevó su tasa de interés entre abril/06 y 
julio/08 de 6% a 10% en diez y seis movimientos 
de 25 pb c/u. También elevó encajes y estableció
controles de capital. En diciembre de 2008 
emprendió la reducción de la tasa. Hoy 8% 
Tasa de pólitica, IBR y TIB
7.5%
8.0%
8.5%
9.0%
9.5%
10.0%
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7.5%
8.0%
8.5%
9.0%
9.5%
10.0%
IBR TIB Expansión
Como resultado, el crecimiento anual de la cartera 
en moneda nacional cayó al 16%, menos de la 
mitad de su pico de Marzo de 2007 
Cartera bruta con leasing MN
variaciones anuales de datos semanales
15%
17%
19%
21%
23%
25%
27%
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Anual Anualizada 13 sem
Por destino las carteras comercial y de consumo 
se han desacelerado notablemente: de 40% a 
18% y de 50% a 10% respectivamente
Cartera bruta comercial con leasing MN
variaciones anuales de datos semanales
17.5%
18.5%
19.5%
20.5%
21.5%
22.5%
23.5%
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25.0%
30.0%
35.0%
A
nualizada
Anual Anualizada 13 sem
Cartera bruta de consumo sin Coomeva
variaciones anuales de datos semanales
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
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5%
10%
15%
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25%
30%
Anual Anualizada 13 sem
No obstante, resulta notorio el deterioro de la 
calidad de la cartera, en especial de consumo. 
Hicieron falta las provisiones anticíclicas 
Cartera consumo vencida y en riesgo
2.5%
5.0%
7.5%
10.0%
12.5%
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8
Vencida Riesgo
Tras su pico máximo en Octubre de 2008, la 
inflación cayó en Febrero por cuarto mes 
consecutivo. Se espera que la meta para este 
año (4,5%-5,5%) se cumpla holgadamente 
Inflación Total al Consumidor
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
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Feb 09 = 6.47%
Ene 09 = 7.18%
Dic 08 = 7.67%
Nov 08 = 7.73%
Oct 08 = 7.94%
Inflación en América Latina(%)
11,9
8,8 7,5 7,2 7,1 6,7 6,5 5,9
31,9
9,2
7,7 5
0
5
10
15
20
25
30
35
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2008
2009
Fuente: Latin American Consensus Forecast Febrero 2009; ordenado según cifras en 2008
Feb 09 = 9.50%
Ene 09 = 12.24%
Dic 08 = 13.17%
Nov 08 = 12.95%
Oct 08 = 13.15%
Sep 08 = 12.77%
Los alimentos, junto al petróleo, lideraron el 
aumento de la inflación en 2007-2008. Ahora 
comandan su caída
Inflación anual Alimentos
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
13,0
14,0
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Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.
280
300
320
340
360
380
400
420
440
460
480
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150
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PRECIO DEL PETROLEO (WTI) Y COMMODITIES
Petróleo Commodities
La sola recesión global y sus vientos 
deflacionarios han empezado a desinflar el 
componente de choque externo de oferta
Precios internacionales de granos:
desinflación por recesión global
Fuente: Datastream
Trigo
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400
600
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1400
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Wheat No.2,Soft Red Cts/Bu
Soya
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1400
1600
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Soyabeans, No.1 Yellow C/Bushel
Arroz
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Rice,Thai L/Grn 100% B GradeFOB,$/MT
Maíz
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Corn No.2 Yellow Cents/Bushel
Precios internacionales de aceites: 
desinflación por recesión global
Fuente: Datastream
Aceite de Palma
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800
1000
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1400
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Palm Oil-Malaysian Rdam U$/MT
Aceite de Soya
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SoyaOil-US Crude Rail C.Illinois
Las expectativas de inflación se hallan de nuevo 
dentro de la meta, una excelente noticia
Pronóstico de inflación
bancos y comisionistas de bolsa
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4.5
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5.5
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rc
en
ta
je
Doce meses adelante A dic. de cada año
Fuente: Banco de la República.
La probabilidad de que en Colombia la 
inflación en 2009 se sitúe por debajo del 
punto medio del rango meta (5%) es 72%
"Fan Chart" Inflación Total
2
3
4
5
6
7
8
2006 T1 2007 T1 2008 T1 2009 T1 2010 T1 2011 T1 
II. LA CRISIS MUNDIAL
El ciclo de la crisis, según Hyman Minsky
• En el auge, la gente se sobreendeuda para 
invertir. Cuanto más duren el boom y la euforia, 
los prestamistas asumen más riesgos, hasta que 
los ingresos generados por los activos adquiridos 
por los prestatarios dejan de ser suficientes para 
amortizar sus deudas.
• Y los acreedores tienden entonces a exigir el 
pagoinmediato de créditos, lo cual obliga a los 
deudores a desprenderse precipitadamente de 
sus activos especulativos, provocando por tanto 
la caída abrupta de sus precios.
El origen
• La principal causa de este tipo de crisis ha sido la 
excesiva exposición al riesgo financiero, en 
especial durante los ‘buenos tiempos’. Exposición 
que a partir del nuevo milenio se exacerbó por 
cuenta de la llamada ‘nueva revolución financiera’. 
• Su materialización comenzó por el colapso del 
mercado de la vivienda en EU, el cual ha 
provocado un efecto riqueza muy negativo (aprox. 
USD 15 trillones - en inglés - en riqueza 
hipotecaria destruida), y el consiguiente recorte 
del consumo (aprox. USD 400 billones en inglés).
De un total de 57 millones de deudores 
hipotecarios, 8 tienen valor de su vivienda por 
debajo de su deuda, cifra que aumentaría a 14 
millones en 2009. Luego sigue el problema 
Fuente: “United States: 2008 Article IV Consultationn – Stafff Report, IMF Country Report No. 08/255
Se disparan los incumplimientos de las hipotecas 
subprime en EU. En 12 años el endeudamiento 
de los hogares pasó de 80% a 140% del 
ingreso disponible
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
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12
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Subprime 
ARM
Subprime 
FRM
Prime
ARM
Prime
FRM
Mortgage Delinquency Rates
Reported quarterly; fraction of outstanding loans Percent
Delinquent mortgages are 30 days or more past due but not in foreclosure.
Los ‘duendes’: modalidades opacas de crédito
estructurado que, sin regulación ni supervisión
(pero ‘bien calificadas’), desataron la crisis. USD 
600 trillones (en inglés), 10 veces el PIB mundial
Universo de Activos Titularizados
Source: Global Financial Stability Report, 2008, Ch. 1 
ABS = asset-backed 
security
MBS = mortgage-
backed security 
RMBS = residential 
mortgage-backed 
security
CMBS = commercial
mortgage-backed 
security
CDS = credit default 
swap
CDOs = collateralized 
debt obligations. 
Las pérdidas de valor de algunos bancos de Jun 
07 (azul) a Ene 09 (amarillo). Según N. Roubini
ascienden a USD 3,8 trillones (en inglés) 
Fuente: Revista 
Dinero, Feb 6, 2009
Pérdidas y Capitalizaciones Sistema Financiero Mundial
US$ Miles de Millones
0
200
400
600
800
1000
1200
Total 2008-4 2008-3 2008-2 2008-1
Perdida Capital
Pérdidas y Capitalizaciones Sistema Financiero Americano
US$ Miles de Millones
0
100
200
300
400
500
600
700
800
Total 2008-4 2008-3 2008-2 2008-1
Perdida Capital
Lo más grave es que las inyecciones de capital 
tanto públicas como privadas aún no han 
compensado las pérdidas (write downs) en el 
sistema financiero. El problema real es 
insolvencia
La crisis llega al sector real. En EU las ventas 
al por menor vienen cayendo durante los 
últimos ocho meses consecutivamente, y en 
enero las de vehículos se desplomaron 37%
Ventas en EEUU
(Variación Anual)
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
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4
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-0
8
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
Ventas de Vehículos Ventas al por menor
Fuente: Bloomberg
Indice de confianza del consumidor EEUU
(Conference Board)
20
60
100
140
180
D
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8
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8
Indice de confianza del consumidor EEUU
Los indicadores de confianza del 
consumidor continúan empeorando y se 
sitúan en niveles históricamente bajos
En EU se destruyeron 2,6 millones de empleos 
durante 2008. Tasa de desempleo hoy 8,1%. 
Podría superar 10% al fin de 2009, lo mismo 
que el déficit fiscal. El cuarto trim de 2008 la 
contracción anualizada del PIB fue 3,8%. La 
contracción del PIB en 2009 sería 2% 
Tasa de desempleo
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
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8
Medidas adicionales adoptadas por Obama: Ley 
de estímulo por US$787mm (5,7% del PIB): 
recortes en impuestos US$300mm, US$200mm 
en infraestructura y tecnología y más de 
US$250mm en abaratamiento de seguros de 
salud, beneficios para los desempleados, bonos 
alimenticios, educación, etc.
La duración promedio de las últimas siete 
recesiones de EU (recuperación del apetito por el 
riesgo) desde 1960 alcanzó 32 meses 
Crisis del 29
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53
S&P Dow Jones
Recuperación Pico: 25 años
Recuperación Tendencia: 7,5 años
Porcentaje entre el High y el Low: 86,1% 
Crisis Petrolera del 73
40
50
60
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110
En
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En
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77
En
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En
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79
En
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S&P Dow Jones
Recuperación Pico: 7 años
Recuperación Tendencia: 3 años
Porcentaje entre el High y el Low: 49% 
Crisis 2001
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05
S&P Dow Jones
Recuperación Pico: 6 años
Recuperación Tendencia: 3,5 años
Porcentaje entre el High y el Low: 48% 
Crisis Subprime
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S&P Dow Jones
Recuperación Pico y Tendencia: ? años
Porcentaje entre el High y el Low al momento: 43% 
Los optimistas: el inicio de la recuperación en EU 
sólo comenzaría en 2010. Bill Gates cree que 
durará cuatro años. El premio Nobel de economía 
Edmund Phelps cree que una década 
PIB de EEUU - Trimestre Anualizado
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
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7%
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-0,75% Anual -1,9% Anual -0,2% Anual 0,8% Anual -2,0% Anual
Las economías desarrolladas en recesión 
PIB
(trimestre anualizado)
1,8% 2,5% 2,7%
-0,7%-0,5%
0,9%
4,5%
0,6%
-3,6%
-12,7%
3,7% 3,3%
1,4%
0,4%
4,8% 4,8%
-0,2%
2,8%
1,3%
-0,7%
-5,8%
-2,3% -2,8%
2,2%
-5,9%
-3,8%
0,9%
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Zona del Euro Japón UK EEUU
El comercio mundial se contrae. En enero las 
exportaciones de China y Corea del Sur 
cayeron 17,5% y 33,8%, respectivamente
Exportaciones en Europa y Japón
(Variación Anual)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
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Alemania Japón Francia Italia
Exportaciones en Asia
(Variación Anual)
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30%
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9
China Corea del Sur Hong Kong
Contracción proyectada del PIB en 2009
• Reino Unido -2,8% (FMI)
• Zona euro -2,0% (FMI)
• Alemania -2,5% (FMI) 
• Francia -1,9% (FMI)
• España -1,7% (FMI)
Según J. Sachs la demanda global se ha contraído 
más del 3% del PIB mundial (USD 60 trillones)
Contracción en resto de Asia. Último trimestre 
de 2008 (tasas anualizadas del PIB)
• Japón -10% 
• Singapur -17%
• Corea del Sur -21%
• China crecería 6% en 2009 (en vez del 13% 
en 2007, o del 10%-12% última década) 
• La producción industrial de Taiwan se 
desplomó 32% durante 2008 
Fuente: The Economist
Las bolsas no paran de caer 
Indices Bursátiles
(1 enero 2008=100)
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9
EEUU (Dow jones) Japón (Nikkei) Europa (Eurostoxx)
Lo mismo caen las de los ME. A nivel global 
durante 2008 la caída fue de USD 30 trillones 
(en inglés) o sea cerca de la mitad de su valor 
Indice Accionario de MSCI
Base oct 2007
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8
Europa Emergente Latinoamérica Asia Emergente
La primera consecuencia para los ME,
en palabras de Martin Feldstein
• El colapso del sector de la vivienda en EU, la 
caída de sus precios, y el efecto riqueza 
negativo y la consecuente contracción de su 
consumo, están menguando las exportaciones 
de los ME con mayor dependencia de EU.
• Lo prudente es permitir que sus tipos de cambio 
se ajusten, y no apretar en exceso la política 
monetaria, pues ahora tienen que depender 
mucho más de su demanda interna para crecer.
Las exportaciones no tradicionales a EU pierden 
fuerza y se reorientan principalmente hacia 
Venezuela (textiles, vestuario, alimentos)
36
76.2%+
10.5%+
50.5%+
3.5%−
17.9%+
Hace 3 meses Hace 2 meses Hace 1 mes Actual
%
 d
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 P
IB
Pero Venezuela (nuestro primer mercado para 
alto valor agregado) se golpeará aún más por 
la caída del precio del petróleo (93% de sus 
exportaciones). En 2009 su crecimiento se 
acercaría a cero. Algo similar en Ecuador, 
cuyas exportaciones de petróleo son el 60% 
Las exportaciones a Venezuela, en especial las 
más intensivas en empleo, comenzaron a 
resentirse desde 2008 en materia grave 
Se invierte el balance de riesgos de la política 
monetaria global. Los BCs reducen sus tasas de 
referencia para estimular las economías
United States Federal funds rate ( 0 - 0.25) 16 Dic 08 (-87.5bp) 28-Ene-09
Euro area Refi rate 2.0 15 Ene 09 (-50bp) 05-Mar-09
United Kingdom Repo rate 1.0 5 Feb 09 (-50bp) 05-Mar-09
Czech Republic 2-week repo rate 1.75 5 Feb 09 (-50bp) 26-Mar-09
Japan Overnight call rate 0.1 19 Dic 08 (-20bp) 19-Feb-09
Brazil SELIC overnight rate 12.75 21 Ene 09 (-100bp) 11-Mar-09
Mexico Repo rate 7.5 20 Feb 09 (-25bp) 20-Mar-09
Chile Discount rate 4.75 12 Feb 09 (-250bp) 12-Feb-09
Colombia Repo rate 9.0 30 Ene 09 (-50bp) 27-Ene-09
Peru Reference rate 6.25 5 Feb 09 (-25bp) 05-Mar-09
Turkey Overnight borrowing rate 11.5 19 Feb 09 (-150bp) 19-Mar-09
China 1-year working capital 5.31 22 Dic 08 (-27bp) 1Q 09
New Zealand Cash rate 3.5 29 Ene 09 (-150bp) 11-Mar-09
Australia Cash rate 3.25 3 Feb 09 (-100bp) 03-Feb-09
India Repo rate 5.50 2 Ene 09 (-100bp) 21-Abr-09
South Africa Repo rate 10.5 5 Feb 09 (-100bp) 16-Abr-09
Siguiente 
reunión
Fuente: Bancos Centrales, JPMorgan
Tasa oficial de interés Nivel actual Último cambio
Paul Krugman, Nobel de Economía 2008
• Lo primero que necesita el sistema financiero 
global es más capital. Y si los gobiernos lo van a 
colocar, como ya está sucediendo, a cambio 
deben obtener su correspondiente participación 
en la propiedad de sus empresas, con voz y voto, 
sin cortapisa ni limitación alguna.
• De suerte que si el plan de rescate funciona, las 
utilidades que arroje la operación no vayan a los 
bolsillos de quienes crearon este desastre, sino a 
los contribuyentes a través del fisco.
• Urge una profunda reforma sobre la regulación y 
la supervisión de la totalidad del sistema 
financiero, incluida la ‘banca en la sombra’. 
El remordimiento del presidente Hoover
En cuanto a la especulación financiera ser 
refiere, “hay crímenes mucho peores que el 
homicidio, por los cuales los hombres 
deberían ser condenados y castigados”. 
The Memoirs of Herbert Hoover: 
The Great Depression, 1929-1941 
Stephen Cecchetti del BIS: regulación y 
supervisión a la banca central. En Colombia 
Kemmerer, Currie, Alesina. Se reabre el debate
• Ha llegado la hora de que los bancos centrales 
(que aún no han asumido esa responsabilidad), 
sean los supervisores de los sectores financieros 
(incluida la ‘banca en la sombra’). Pues al lado de 
la estabilidad de precios y la emisión, su otro 
objetivo esencial es la estabilidad financiera.
• Para cumplirlo es esencial conocer la marcha de 
sus agentes en tiempo real a través de la 
supervisión. A su vez, como prestamistas de 
última instancia lo mínimo que tienen que exigir 
es acceso pleno y expedito a la información sobre 
aquellos, también a través de la supervisión.
III. EL ESTADO DE LA 
ECONOMÍA EN COLOMBIA
Balance fiscal: nuestra mayor fragilidad, dificulta 
política contracíclica. Esencial coordinación 
BanRep-Fisco sobre gasto intensivo en empleo 
(nutrición infantil, infraestructura, energías 
alternativas: las máximas prioridades) 
‐1,8
‐0,1
0,6
1,1 1,4
1,9
2,4
3,7
6,8
‐1,5
‐0,4
0,3
1,0
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4,7
‐1,4
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2008
2009
44
Fuente: Latin American Consensus Forecast , Septiembre 08
Otra fragilidad: nuestro déficit de 
cuenta corriente
‐2,8
‐1,8 ‐1,6
2,6
4,3
‐3,5 ‐3,1 ‐2,4
‐1,4
10,8
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2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: Latin American Consensus Forecast , Febrero 09
No obstante, la exposición de la economía frente
a la deuda externa ha mejorado notablemente
(% del PIB)
Total
Privada
Pública
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40
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Reservas internacionales: en niveles razonables
Rint/Déficit en Cuenta Corriente
Rint/Amortización de la Deuda Externa (%)
Rint/Servicio de la Deuda Externa (%)
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1995 2000 2005 2010
Industria: caída de más del 3% en 2008
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Producción de la industria
(Año corrido)
ANDI DANE
Industria: la demanda de energía desplomándose
‐15.0%
‐10.0%
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09
Demanda de energía de la industria e IPI
(Var % anual)
Demanda de energía Industria manufacturera IPI
Industria: los inventarios subiendo 
-30 
-20 
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0 
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09
Balance de la pregunta de EOE de existencias
Balance Tendencia
Industria: los pedidos cayendo
-80 
-70 
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-50 
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09
Balance de la pregunta de EOE de volumen actual de pedidos
Balance Tendencia
Industria: la confianza para abajo
-40 
-30 
-20 
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10 
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En
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09
Balance del Índice de Confianza de la Industria
Balance Tendencia
Comercio: también deteriorándose 
-60
-40
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60
80
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9
EOEC Situación económica actual
Balance Tendencia
Comercio: lo mismo que sus expectativas
-5
5
15
25
35
45
55
65
75
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5
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-0
8
E
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-0
9
Situación económica esperada en lo próximos seis meses
EOE Fedesarrollo (Comerciantes)
Balance Tendencia
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
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7
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8
Miles de metros 
cuadradosCrecimiento anual
Licencias de construcción para vivienda
(Acumulado 12 meses)
Fuente: DANE, Cálculos del Banco de la República
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
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-20%
0%
20%
40%
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6
N
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N
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-0
8
Miles de metros 
cuadradosCrecimiento anual
Licencias de construcción para otros destinos
(Acumulado 12 meses)
Fuente: DANE, Cálculos del Banco de la República
Las licencias de construcción cayendo
El mercado de vivienda igualmente cayendo: 
unidades vendidas y valor real de ventas por mes 
Fuente: Galería Inmobiliaria y cálculos TC
Nota: El valor de las ventas está en precios contantes de Nov-2008 
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
m
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7
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08
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1
2
3
4
5
6
7
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9
10
Valor Ventas
Unidades
Vendidas
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de
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da
de
s
M
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s 
de
 m
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on
es
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pe
so
s 
Caída de 45% en unidades entre
may-2007 a nov-2008 (18 meses)
Promedio móvil 3 meses
Disminución real de 28%
(ene-nov 08) vs (ene-nov 07)
Disminución de 29%
(ene-nov 08) vs (ene-nov 07)
El índice de confianza del consumidor también 
desplomándose
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
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9
Indicador Mensual de Consumo de Fedesarrollo
2007 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 2008
Consumo final 6.9 3.7 2.3 2.0 2.0 2.5
Consumo de los Hogares 7.6 4.1 2.5 2.0 1.8 2.6
Consumo del Gobierno 4.5 2.1 1.5 1.9 2.5 2.0
Formación bruta de capital 13.7 9.1 9.3 12.0 9.3 9.9
Demanda final interna 8.5 4.9 4.0 4.4 3.7 4.2
Exportaciones totales 11.4 13.1 9.6 1.4 -6.0 4.1
Importaciones totales 13.9 11.7 8.2 7.0 5.0 7.9
Producto interno bruto 7.5 4.5 3.8 3.1 1.5 3.2
Crecimiento del PIB por tipo de Gasto
El PIB sólo crecería en 2008 cerca del 3%. El 
debilitamiento de la demanda agregada está
asociado al aumento de las tasas de interés 
En mi opinión, en 2009 el PIB sólo crecería entre
-0,5 % y +1%, debajo de la estimación del staff. 
Se suma el efecto del impacto de la recesión 
global sobre el sector real 
Alto Medio Bajo
Reces ión EEUU
Reces ió n m ás 
fuerte EEUU
Gasto Público 
Alto
Gasto Público Ba jo
Hogares 2.5 1.2 -0.1
Gobierno 3.0 2.5 2.0
Inversión total 2.7 -1.1 -4.9
 Inversión Privada 0.6 -4.6 -9.7
 Inversión Pública 10.9 9.1 7.3
Exportaciones 9.3 9.5 9.8
Importac iones 3.4 0.1 -3.2
PIB 3.5 2.5 1.5
Prom edio 
S im ple
Fuente: GEIH - DANE
Resultado: la tasa de desempleo subiendo de 
nuevo. En Febrero la del total nacional se ubicó
en 14,2% y la de 13 áreas en 14,9%, 1,1 pp. y 
2,6 pp. superiores a las registradas en el mismo 
periodo del año anterior, respectivamente
10,8
7,7
11,6
10,5
11,9
8,7
12,8
12,1
0
2
4
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8
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12
14
16
Nacional Area Rural Cabeceras 13 Ciudades
Tasa de desempleo
Noviembre ‐ Diciembre ‐ Enero
2004 -
2005
2005 -
2006
2006 -
2007
2007 -
2008
2008 -
2009
La destrucción de empleo asalariado continuó (-
4,5% anual). La creación de empleo total sólo 
se explica por el dinamismo de los ‘cuenta 
propia’, pero con tasas cada vez más bajas
Fuente: GEIH – DANE.
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09
Creación de Empleo 
(Total nacional ‐ promedio móvil de orden 3)
Empleo asalariado
Empleo no asalariado
Empleo total
A diciembre de 2008 el empleo de la industria se 
contrajo 4,7% con respecto al mismo mes del 
año anterior, en tanto que el del comercio lo hizo 
a una tasa de 1.5%
Fuente: MMM, MMCM – DANE.
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
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ag
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di
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08
Fuente: DANE-MMM-MMCM
Empleo en la Industria y el Comercio
(variación anual)
Industria Comercio
El desempleo para los jefes de hogar también 
aumentando en todos los dominios de la 
encuesta
Fuente: GEIH - DANE
5,1
2,7
5,8
5,1
5,7
2,9
6,6
6,4
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
Nacional Area Rural Cabeceras 13 Ciudades
Tasa de desempleo - Jefes de hogar
Noviembre - Diciembre - Enero
2004-
2005
2005-
2006
2006-
2007
2007-
2008
2008-
2009
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‐5,0%
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5,0%
10,0%
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‐0,10 
‐0,05 
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en
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09
Expectativas de evolución de la planta de personal
(Encuesta trimestral Banco de la República)
Balance encuesta trimestral
Creación de empleo asalariado
Y hacia el futuro, las expectativas sobre empleo 
lucen aún más sombrías. Y crece el pesimismo 
entre los empleadores
El desempleo en Colombia es uno de los más altos 
de la región
7,7 7,5 7,5 7,3 7,0 6,8
6,1
5,5
4,3
11,2
8,1
0
2
4
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M
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Fuente: Latin Focus Consensus Forecast , Febrero 2009
Las últimas cinco reunionesde la Junta
• Más liquidez: menores encajes, más repos y más 
compras de TES. Suspensión controles de capital
• Metas inflación horizonte 2009-2011: espacio 
para cambio de postura de la política monetaria
• Nueva etapa: postura expansiva de la política 
Desde que la Junta modificó su postura, todas 
las tasas de interés nominal activas para 
créditos comerciales han disminuido. Pero no 
necesariamente ha ocurrido así con el interés 
real, debido a la caída de la inflación 
Tasas interés nominales crédito
semanales
13.00%
14.00%
15.00%
16.00%
17.00%
18.00%
6-
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fe
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09
Preferencial Tesorería Ordinaria Construcción
Las tasas de interés nominal para los hogares aún 
no responden. Dada la reducción de la inflación 
sus tasas de interés real han subido
Consumo y adquisición vivienda
semanales
25.0%
25.5%
26.0%
26.5%
13
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16.00%
16.50%
17.00%
17.50%
A
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si
ci
ón
Consumo Aquisición
Los indicadores de interés real de la DTF 
tampoco se han reducido
Fuente: Banco de la República.
DTF real
IPC sin alimentos 
0,0%
1,3%
2,5%
3,8%
5,0%
En
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03
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En
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DTF (IPC sin aliment) Histórico desde 1986 Desde 2001
Histórico: 4.84%
Obs Ene : 4.63%
Tasa de interés activa real
IPC sin alimentos 
7,0%
9,0%
11,0%
13,0%
En
e-
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3
En
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En
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Ju
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8
En
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09
ACTIVA Histórico desde 1986 Desde 2001
Histórico: 12.44%
Obs Ene: 11.84%
La gran lección de las crisis
No podemos olvidar las duras lecciones 
de las crisis: la clave de una buena 
política monetaria yace en la 
capacidad de anticipación que tengan 
sus autoridades. Sólo reaccionar, o 
actuar tardíamente, no sirve de nada
Gracias