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MERCADO DE VALORES ANALISIS FUNDAMENTAL 1 INTRODUCCION El Análisis Fundamental (AF) se basa en el estudio minucioso de los estados financieros de una empresa así como de sus expectativas futuras, planes de expansión y factores del entorno socioeconómico que puedan afectar a la marcha de la empresa. 2 INTRODUCCION El AF, se refiere a toda la investigación y análisis pormenorizado, utilizando toda la información disponible sobre la empresa y el mercado para predecir el valor de las acciones, basándose en variables tales como las expectativas de ganancias, dividendos, atendiendo el comportamiento futuro de las variables económicas del sector, del país en la cual se encuentra localizada. 3 INTRODUCCION Para alcanzar una valoración sobre un valor, el analista realiza estimaciones de ventas, cash flows, beneficios y dividendos futuros. 4 INTRODUCCION El analista fundamental fija precios objetivo basados en: descuentos de cash flows futuros, niveles de PER, crecimientos de beneficios, comparaciones con el mercado y el sector. 5 INTRODUCCION El analista fundamental agrega las partes de los distintos negocios (entre otros métodos) y le asigna recomendaciones de: sobreponderar (si piensa que el valor se comportará mejor que el mercado), neutro (si cree que se comportará como el mercado) e infraponderar (si estima que su comportamiento será peor que el mercado). 6 TIPOS DE ANALISIS Para la determinación del valor de las empresas, existen diversos métodos que podríamos dividir en dos grupos: Análisis Top-Down Análisis Bottom-up 7 TIPOS DE ANALISIS Macroeconomía internacional Macroeconomía nacional Análisis sectorial Análisis de la empresa Valor Intrínseco vs. valor de Mercado 8 TIPOS DE ANALISIS Análisis de la empresa Análisis sectorial Análisis macroeconómico nacional Análisis macroeconómico internacional Valor intrínseco vs. valor de mercado 9 ANALISIS MACROECONOMICO Se deben elaborar estimaciones sobre las principales variables económicas: crecimiento del PIB, deuda del Estado sobre el PIB, déficit público sobre el PIB, inflación, tipos de interés, políticas cambiarias. 10 ANALISIS MACROECONOMICO El siguiente paso sería analizar de una forma más exhaustiva las principales variables económicas nacionales, siendo recomendable distinguir entre el análisis estructural y el coyuntural. 11 ANALISIS MACROECONOMICO El análisis estructural estudia las variables de los principales componentes de la oferta y la demanda y las variables básicas del crecimiento económico, como los componentes del PIB, la evolución del consumo privado y la inversión. 12 ANALISIS MACROECONOMICO El análisis coyuntural, estudia las variables con impacto o presencia a corto plazo, como: la inflación, evolución de tipos de interés, evolución de las ventas, de los costos salariales, de la masa monetaria, del crédito interno, 13 ANALISIS MACROECONOMICO El análisis coyuntural, estudia las variables con impacto o presencia a corto plazo, como: del mercado secundario de obligaciones, de la política cambiaria, la política fiscal, déficit público sobre el PIB, el mercado laboral, la política monetaria de la FED 14 ANALISIS MACROECONOMICO Hay que tener en cuenta y siempre presente, que debido a la cada vez mayor globalización de los mercados, y de las economías, las decisiones políticas y económicas de un país es muy probable que tengan impacto en el resto. 15 ANALISIS MACROECONOMICO En general en los departamentos de análisis, hay personas encargadas de estas proyecciones económicas que sirven de base para el resto de los analistas. 16 ANALISIS MACROECONOMICO Indicadores Macroeconómicos: Se pueden dividir en tres grandes categorias: Indicadores adelantados (leading indicators) – preceden o anticipan movimientos en la economia, sufren variaciones antes de que ocurra una variacion en el PIB. 17 ANALISIS MACROECONOMICO Indicadores Macroeconómicos: Indicadores economicos coincidentes (roughly coincident indicators) – varian al tiempo de producirse un movimiento en la economia. Indicadores economicos retrasados (lagging indicators) – se presentan como una consecuencia de una variacion en el PIB 18 ANALISIS MACROECONOMICO Indicadores Macroeconómicos adelantados: Dias de trabajo promedio semanal de las empresas Solicitudes semanales promedio de seguro de paro forzoso. Indice de nuevos pedidos de bienes de consumo Indice de confianza del consumidor 19 ANALISIS MACROECONOMICO Indicadores Macroeconómicos adelantados: Creacion de nuevos negocios o empresas Indice de nuevos permisos de construccion Cambios en los precios de insumos Cambios netos en inventarios Indice de capitalizacion Bursatil Liquidez monetaria Cambios en los saldos de prestamos de la banca. 20 ANALISIS MACROECONOMICO Indicadores Macroeconómicos coincidentes: Indice de produccion industrial Indice de nuevos trabajadores Indice de produccion manufacturera y transacciones comerciales 21 ANALISIS MACROECONOMICO Indicadores Macroeconómicos retrasados: Duracion promedio del empleo Nivel de inventarios de productores y comerciantes Costo unitario de mano de obra por unidad de produccion Cartera en Mora Tasas activas promedio del sistema financiero 22 ANALISIS SECTORIAL En este punto nuestro análisis se orienta a la evaluación de datos como: estructura de costos, tecnología, posicionamiento en mercado, integración, políticas aplicables 23 ANALISIS SECTORIAL La estructura competitiva del sector, con cuotas de mercado y zonas de influencia es esencial para valorar una estrategia. Asimismo, resulta vital el valorar la posición del sector respecto al ciclo económico en el que nos encontramos para saber cuándo es el momento adecuado para invertir en el sector. 24 ANALISIS SECTORIAL 25 ANALISIS DE LA EMPRESA Factores objetivos: Utilidades contables Indice de crecimiento de las utilidades Estructura de Capital y Politica de dividendos Analisis de Estados Financieros Analisis de indicadores de mercado Capacidad de creacion de valor 26 ANALISIS DE LA EMPRESA Factores subjetivos: Calidad de la administracion Percepcion del publico hacia la empresa Reputacion de productos y servicios Investigacion y desarrollo hacia la innovacion Responsabilidad social Potencial de la empresa 27 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de David Durand Modelo de Fisher Modelo de Gordon I Modelo de Gordon II Modelo de Gordon III o modificado Modelo de Value Line Modelo de Determinación de Rentabilidad de Cartera 28 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Duran: Trata de llegar a precisar algunas variables que pudieron condicionar los precios de las acciones bancarias tras la segunda guerra mundial: log P = b0 + b1 log V + b2 log D + b3 log U + e P : precio de la acción V : valor contable de la acción D : dividendo pagado por acción U : utilidad por acción e : perturbación aleatoria 29 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Fisher: Busca elaborar un modelo de valoración de acciones para explicar las distintas cotizaciones que presentan títulos de diferentes sectores y empresas: V = B x W V : valor de la empresa B : beneficios esperados W : Factor de capitalización 30 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Fisher: P = b0 + b1 D + b2 BR + e P : precio de la acción D : dividendo pagado por acción BR : beneficios retenidos e : perturbación aleatoria 31 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Fisher: Modelo modificado: P = b0 + b1 D + b2 BR + b3 log A + e A : volumen de activos 32 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Fisher: Los dividendos explican gran parte de las variaciones de los precios de las acciones. Su efecto esmayor que el de los beneficios retenidos. La influencia del tamaño de la empresa sobre los precios de las acciones, es positiva, importante y razonablemente estable a lo largo del tiempo. 33 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Gordon: Preferencias de los accionistas según Gordon El comprador de acciones desea igualmente elevados dividendos y altos beneficios. El accionista sólo desea percibir dividendos. La retención de resultados es una decisión preferida al reparto de dividendos. 34 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Gordon: Primera Hipótesis: Deseo simultaneo de dividendos y beneficios retenidos P =b0 + b1 D + b2 Y+ e P: Precio de la acción D: Dividendo percibido por acción Y: Beneficio por acción e: Perturbación aleatoria 35 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Gordon 2: P =b0 + b1 D + b2 (Y- D) + e P: Precio de los títulos D: Dividendo percibido por los accionistas Y: Beneficio después de impuesto Y- D : Beneficios retenidos b0 : Término independiente b1 : Coef. de reacción de P ante variaciones de D b2:Coef.de reacción de P ante variaciones de (Y-D) e: Perturbación aleatoria 38 MODELOS ECONOMETRICOS Hipótesis: El accionista desea que se retengan los resultados. Si b1=b2 : los inversionistas son indeferentes entre reparto de dividendos y retención de beneficios. Si b1> o <b2 : los dividendos o los beneficios retenidos son preferidos, respectivamente 39 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Gordon 3: P =b0 + b1 d + b2 (d - d a) + b3 g + b4 (g - g a) + e P: cotización / valor contable de la acción da : dividendo medio de los últimos 5 años / valor contable de la acción d : dividendo del período / valor contable de la acción ga : beneficio retenido de los últimos 5 años / Valor contable de la acción g : beneficio retenido del período / valor contable de la acción 40 MODELOS ECONOMETRICOS Si b1=b2 o b3=b4 : el inversionista sólo considera el dividendo actual. Si b2=0 : no se tiene en cuenta el dividendo actual. Si b1>b2 : se valoran más los dividendos pasados. La conclusión final a la que llega Gordon es que los precios de las acciones están condicionados por los dividendos recibidos. 41 MODELOS ECONOMETRICOS ModeloValue Line: Uno de los primeros modelos explicativos (1937) que buscaba proporcionar información a los accionistas para ayudarles a tomar decisiones sobre adquirir, vender o mantener la propiedad de los títulos de renta variable. 42 MODELOS ECONOMETRICOS ModeloValue Line: Pt =b0 + b1 U + b2 V Pt : Precio de la acción en el período t U : Beneficio por acción en el período t V : Valor contable de la acción en el período 43 MODELOS ECONOMETRICOS ModeloValue Line Modificado: Pt = b0 + b1 Ut + b2 Vt + b3 Dt + b5 Pt-1 Pt : Precio de la acción en el período t Ut : Beneficio por acción en el período t Vt : Valor contable de la acción en el período t Dt : Dividendo el período t Pt-1 : Cotización en el período t-1 44 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Rentabilidad de Carteras: Postula que la volatilidad y eficiencia de los precios de las acciones están condicionadas a los valores registrados por tres variables exógenas: los dividendos entregados por las acciones el nivel de inflación registrado la tasa de interés 45 MODELOS ECONOMETRICOS Modelo de Rentabilidad de Carteras: RCt+1 = b0 + b1 DIVt + b2 It + b3 rt + e RC : rentabilidad de cartera DIV : dividendos I : inflación r : tasa de interés 46
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