Alfaro Resumenes - Marco Alonso Pereira López

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¿Por qué no fluye capital de 
 los países ricos a los pobres? 
 
I. INTRODUCCIÓN: 
La teoría neoclásica estándar dice que el capital debería fluir de los países ricos a los pobres. Si se permitiera 
que el capital fluyera libremente, las nuevas inversiones se producirían solo en la economía más pobre y esto 
continuaría hasta que el rendimiento de las inversiones se igualara en todos los países. Esto en la práctica no 
ocurre (paradoja de Lucas) debido a que la validez de los supuestos da lugar a diferencias en el producto 
marginal del capital. 
Hay 2 grupos de modificaciones de la teoría neoclásica que hacen que la paradoja desaparezca: 
1. Diferencias en los fundamentos que afectan la estructura de producción de la economía. Ej: 
Diferencias tecnológicas. 
2. Imperfecciones del mercado internacional de capitales: Como riesgo soberano e información 
asimétrica. Este punto solo aparece posterior al 1945 ya que previo a esto la mayor parte del 3er 
mundo estuvo sujetos a arreglos legales europeos impuestos por el colonialismo. 
Ejemplo Intel: La decisión estaba entre México y Costa Rica cuyos PIB per cápita y sus tasas de alfabetización 
eran similares. México se vio favorecido por la disponibilidad de ingenieros y graduados técnicamente 
capacidades, pero la estabilidad de Costa Rica y los menores niveles de corrupción fueron lo que favoreció al 
país finalmente para que Intel se instalara allí. 
La paradoja de Lucas está relacionada con los principales rompecabezas de la macroeconomía y finanzas 
internaciones como: 
- Alta correlación entre el ahorro y la inversión en los países de la OCDE. 
- La falta de inversión extranjera por parte de los residentes del país de origen. 
- Bajas correlaciones del crecimiento de consumo entre países. 
Todos aquellos enigmas se derivan por la falta de flujos internacionales de capital. 
La literatura empírica sobre los determinantes de los flujos de capital se ha centrado en factores externos e 
internos como, por ejemplo, las bajas tasas de interés jugaron un papel importante en la renovación de 
préstamos externos a los países en la década de los 90s. También se presta principal atención a los 
determinantes de IED y muestra que el tamaño del gobierno, la estabilidad política y la apertura son factores 
importantes. 
II. CUESTIONES CONCEPTUALES: 
Función de Producción: 
 
Los agentes pueden pedir prestado y prestar capital a nivel internacional. Si todos los países comparten una 
tecnología común, la movilidad perfecta del capital implica la convergencia instantánea de los rendimientos 
del capital. 
La disminución de los rendimientos del capital implica que en el proceso de transición los recursos fluirán de 
países con abundancia de capital (rendimientos bajos) a países con escasez de capital (rendimientos altos). 
El modelo neoclásico con PTF constante tiene implicaciones contrafácticas para las tasas de rendimiento, ya 
que parece que no fluye suficiente capital a los países con escasez de capital y las tasas de interés implícitas 
no parecen converger. 
II.1. Fundamentos: 
- Factores faltantes de la producción: La falta de flujos de los países ricos a los pobres se puede 
deber a que no se considera los factores como el capital humano y la tierra (que afectan 
positivamente los rendimientos de capital) en la función de producción. 
- Políticas gubernamentales: Las diferencias en las políticas gubernamentales entre países pueden 
dar lugar a diferencias sustanciales en las relaciones capital-trabajo y la inflación funciona como una 
especie de impuesto que disminuye el rendimiento de capital. 
- Estructura institucional y productividad total de factores: Las instituciones son las reglas del juego 
de la sociedad y dan forma a la estructura de la economía, pues las instituciones afectan el 
desempeño económico a través de su efecto en las decisiones de inversión al proteger los derechos 
de propiedad de los empresarios contra el gobierno y otros segmentos de la sociedad y evitar que las 
élites bloqueen la adopción de nuevas tecnologías. Los derechos de propiedad débiles debido a 
instituciones deficientes pueden conducir a la falta de capacidad productiva o incertidumbre en los 
retornos en una economía. 
II.2. Imperfecciones del mercado de capitales internacional: 
- Información asimétrica: Pueden ser ex ante (selección adversa), provisionales (riesgo moral) o ex 
post (verificación estatal costosa). Bajo información asimétrica los flujos de capital propuestos por 
el modelo neoliberal no se sostienen, ya que si los inversores extranjeros tienen una desventaja en 
términos de información tienden a invertir menos. 
- Riesgo Soberano: Cualquier situación en la que un soberano incumple los contratos de préstamo con 
extranjeros, se apodera de activos extranjeros ubicados dentro de sus fronteras o impide que los 
residentes nacionales cumplan plenamente sus obligaciones con los contratos extranjeros. Los 
incentivos de pago para los deudores pueden diferir de lo que hay en un contrato entre dos naciones 
porque la capacidad de un tribunal para obligar a una entidad soberana a cumplir es extremadamente 
limitada. 
Ejemplo India: Lucas descarta el riesgo soberano como explicación para la falta de flujos ya que 
inversionistas en India enfrentaron las mismas reglas y regulaciones que los inversionistas de Reino 
Unido, sin embargo, las numerosas rebeliones en India indican que el riesgo ex ante percibido de la 
expropiación era mayor que el ex post. Reinhart y Rogoff enfatizan la relación entre el riesgo 
soberano y los incumplimientos históricos y concluyen que el riesgo soberano deben ser la explicación 
de la Paradoja de Lucas. 
Reinhart y Rogoff dicen que: “El hecho de que tantos países pobres no paguen sus deudas, que se canalicen 
tan pocos fondos a través del capital social y que los préstamos privados en general aumenten más que 
proporcionalmente con la riqueza, todos apoyan firmemente la opinión de que el riesgo político es la 
razón principal por la que no vemos más flujos de capital hacia los países en desarrollo. Si las 
imperfecciones del mercado crediticio disminuyen con el tiempo debido a mejores instituciones, las 
externalidades del capital humano u otros elementos de la "nueva teoría del crecimiento" pueden llegar 
a desempeñar un papel más importante ". 
III. INSTITUCIONES Y LA PARADOJA DE LUCAS: ESTIMACIONES DE OLS 
III.1. Datos y estadísticas descriptivas: 
- Flujos de capital: La IFS emitidas por el FMI son la fuente de datos estándar para las entradas anuales 
de capital. Las principales categorías de entradas de capital son: 
1. Inversión extranjera directa: Incluyen inversiones totalmente nuevas, capital social, ganancias 
reinvertidas, otro capital y derivados financieros asociados con varias transacciones entre 
empresas afiliadas. 
2. Inversión de cartera en acciones: Incluye acciones, participación de acciones y documentos 
similares que generalmente denotan propiedad de capital. 
Estas dos las llamaremos los flujos totales de acciones extranjeras. 
3. Entradas de deuda: Se tenderá a abstraer los flujos de deuda ya que dependen de decisiones 
gubernamentales y para efecto de este paper hay enfoque en capturar las desiciones del 
mercado, por lo que lo ideal sería utilizar sólo flujos de capital privado, pero estos datos no se 
pueden conseguir. 
Otro problema es el efecto de la valoración, a la literatura le ha llamado la atenciòn el papel significativo 
que tienen las ganancias y pérdidas de capital, los incumplimientos, las fluctuaciones de precios y tipos 
de cambio, es decir, sobre los efectos de la valoración como un mecanismo de ajuste financiero 
internacional. Obstfeld señala que una deficiencia de la medida estándar de la cuenta corriente es que 
no incorpora los efectos de la valoración potencialmente grandes. 
Por lo tanto, se debe realizar una meticulosa limpieza de datos y también una estimación y ajustede 
estos. 
- Lucas Paradox y los fundamentos: 
Las variables se capturarán a través de: 
A. Paradoja de Lucas: Logaritmo del PIB per cápita en 1970. 
B. Fundamentos: Logaritmo de los años promedio de escolaridad total y la calidad institucional 
promedio. 
C. Se usa una restricción de movilidad del capital como medida de la restricción explícita de un gobierno 
a la libre movilidad del capital. 
D. Se añadirá una variable adicional para la lejanía que será el promedio ponderado de las distancias 
desde la ciudad capital de un país usando las participaciones del PIB de los otros países como 
ponderaciones, ya que Imperfecciones del mercado de capitales internacional. 
Es difícil obtener información adecuada sobre un país sin visitarlo, es por ello por lo que los gestores de 
cartera y banqueros de inversión que asesoran a sus clientes sobre la inversión en China declaran que 
viajan frecuentemente el país. Estudios muestran que los administradores de fondos obtienen 
rendimientos sustancialmente anormales en inversiones geográficamente próximas y se les atribuye a 
ventajas informativas en su selección. 
III.2. Correlaciones: 
El logaritmo del PIB per cápita y la calidad institucional están altamente correlacionados. 
III.3. Regresiones de OLS: 
(Acá hay mucho del mundo y las regresiones así que voy a poner sólo las conclusiones si quieren las pueden 
revisar en las páginas 12-18 de la traducción del texto) 
En la figura 3 se muestra la evolución de los componentes a nivel agregado (países pobres y en desarrollo) y 
se ve una mejora en los índices de conflicto externo, interno, estabilidad de gobierno y el perfil de inversión 
se debe a las mejoras en los países de desarrollo. 
El principal resultado es que la calidad institucional es la variable que explica la paradoja de lucas y esto no 
es de sorprender porque desde el punto de vista econométrico muestra que las instituciones y el desarrollo 
son altamente colineales porque históricamente las instituciones son muy buen predictor del ingreso. 
IV. ESTIMACIONES: 
Es posible que las entradas de capital afecten la calidad institucional del país. Más entradas pueden generar 
incentivos para reformar y crear un entorno favorable para los inversores, la mayoría de las medidas de calidad 
institucional se construyen expost. 
V. CONCLUSIÓN: 
Se ealizó un estudio empírico para evaluar el papel de las explicaciones alternativas detrás de la “paradoja 
de Lucas”, que incluyen diferencias en los fundamentos y las imperfecciones del mercado de capitales. La 
evidencia empírica muestra que para el período 1970-2000, la calidad institucional es la principal variable 
causal que explica la "paradoja de Lucas". 
La “paradoja de Lucas” ha recibido mucha atención ya que las diferentes explicaciones detrás del 
rompecabezas tienen respuestas políticas diferentes y, a veces, opuestas. Nuestros resultados sugieren que 
las políticas destinadas a fortalecer la protección de los derechos de propiedad, reducir la corrupción, 
aumentar la estabilidad del gobierno, la calidad burocrática y el orden público deberían estar en la parte 
superior de la lista de formuladores de políticas que buscan aumentar las entradas de capital a los países 
pobres. 
Estudios recientes enfatizan el rol de las instituciones en el logro de mayores niveles de ingresos, pero guardan 
silencio sobre los mecanismos específicos. Nuestros resultados indican que la inversión extranjera podría ser 
un canal a través del cual las instituciones afectan el desarrollo a largo plazo. 
*Why Doesn’t Capital Flow from Rich to Poor Countries? 
 
I. INTRODUCTION 
La teoría neoclásica predice que el capital debiese moverse desde los países ricos a los pobres. 
(Suponiendo la producción de bienes homogéneos con retornos constantes a escala, las 
diferencias de ingreso reflejarían diferencias de capital; las nuevas inversiones se realizarían en los 
países con menores ingresos hasta que los retornos se igualen) 
→ Sin embargo, en el texto se compara USA con India (1988) y se encuentra que si esto se 
cumpliera, el producto marginal de capital de India debiese ser 58 veces el de USA y el capital 
debiese fluir desde USA hasta India. 
→ En la práctica, no se observan dichos movimientos (“Paradoja de Lucas”) 
→ “Lucas” se cuestiona los supuestos básicos del modelo y se pregunta qué supuestos se debiesen 
utilizar 
*2 posibles explicaciones para la “Paradoja de Lucas”: 
i) diferencias que afectan a la producción (diferencias tecnológicas, distintos factores de 
producción, gobiernos, instituciones) 
ii) imperfecciones en el mercado internacional de capital (asimetrías de información y riesgo 
soberano) 
 
* El paper busca investigar el rol de estas posibles explicaciones para el déficit de movimiento de 
capital de los países ricos a los pobres. 
- Se muestra que desde 1970-2000 → baja calidad institucional es la razón más explicativa para la 
Paradoja. (Ej.: Mejorar la calidad institucional de Perú al nivel de Australia, cuadriplicaría la 
inversión extranjera; según MCO con variables instrumentales) 
* La Paradoja de Lucas es uno de los mayores “puzzles” de la macroeconomía. Incluye: 
- La alta correlación entre el ahorro y la inversión en los países de la OCDE 
- La falta de inversión extranjera por parte de los residentes del país de origen 
- La baja correlación del crecimiento del consumo entre países 
→ Todas estas “incógnitas” nacen del “puzzle” de los pocos movimientos de capital desde los 
países ricos a los pobres. 
 
 
 
II. CONCEPTUAL ISSUES 
Esta sección revisa el modelo neoclásico estándar y presenta las principales implicaciones 
empíricas en términos de movimiento de capital. 
 
* Lo típico visto en los ramos 
- Función de producción que depende del trabajo presente y del capital del periodo anterior 
- Primeras derivadas positivas; segundas derivadas negativas 
- Los agentes pueden prestar y pedir prestado capital internacionalmente; si existe perfecta 
movilidad de capital → la productividad marginal del capital = r (tasa de interés) 
 
1. Fundamentos 
* Factores de producción faltantes: 
→ Una posible explicación a la Paradoja es que existan otros factores no incluidos. (Capital 
humano, terrenos) 
→ Dichos factores afectan positivamente la producción, pero suelen ser ignorados por la teoría 
neoclásica. 
 
* Gobiernos: 
→ Las políticas de los gobiernos pueden ser un impedimento para el libre tránsito y movimiento 
de capitales. 
→ Por ejemplo: distintas tasas de impuesto pueden llevar a distintos ratios capital/trabajo 
→ La inflación también puede actuar como un impuesto y disminuir el retorno del capital 
→ También, los gobiernos pueden limitar los movimientos de capital → “controles de capital” 
* Estructura institucional y productividad total de los factores: 
→ Las instituciones son como las “reglas del juego” de una sociedad (tradiciones, costumbres, 
reglas, leyes, constituciones 
→ Las instituciones afectan la economía mediante sus efectos en las decisiones de inversión 
(protegiendo los derechos de propiedad de los emprendedores y evitando que la “elite” bloquee 
la adopción de nuevas tecnologías) 
→ En general, derechos de propiedad débiles debido a instituciones pobres → llevan a una falta 
de productividad y a retornos inciertos 
→ Por lo tanto, instituciones débiles crean una brecha entre los retornos esperados y los 
retornos efectivos 
 
 
2. Imperfecciones/fallas en el Mercado de Capitales 
* Asimetrías de información: 
→ Pueden ser problemas ex – ante (selección adversa o riesgo moral) 
→ O pueden ser problemas ex – post (verificación estatal costosa) 
 
* Riesgo soberano: 
→ Riesgo de que un soberano incumpla los contratos de préstamo con extranjeros 
→ Los incentivos de pago para un deudor soberano pueden diferir de sus obligaciones 
especificadas en un contrato 
→ Reinhart y Rogoff (2004): “El riesgo soberano debe ser la explicaciónde la Paradoja de Lucas” 
→ Dicen que muchos países pobres se encuentran en posición de default frente a sus deudas y 
eso explicaría porque no hay más capital fluyendo hacia dichos países 
→ Esto se relaciona mucho y es consistente con lo dicho antes sobre la calidad de las 
instituciones 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
III. INSTITUTIONS AND THE LUCAS PARADOX: OLS ESTIMATES 
Esta sección investiga el rol de las distintas explicaciones teóricas a la Paradoja 
 
Data and Descriptive Statistics 
* Movimientos de Capital: 
 
 
 
* La Paradoja de Lucas y los fundamentos: 
 
Gráfico: 
Entradas de capital y de 
inversión en países ricos y 
pobres 
 
 
 
 
 
→→ Una cruda y clara demostración de la Paradoja de Lucas 
 
→ Para capturar los fundamentos usamos el logaritmo de los años promedio de escolaridad total y 
la calidad institucional promedio, donde ambas variables se promedian durante el período de 
muestra relevante. 
→ Se construye un índice “International Country Risk Guide” (ICRG) que incluye índices de: 
- perfiles de inversión 
- estabilidad del gobierno 
- conflictos internos 
- conflictos externos 
- corrupción (no-corrupción) 
- política no militarizada 
- protección de tensiones religiosas 
- ley y orden 
- protección de tensiones étnicas 
- contabilidad democrática 
- calidad burocrática 
* El índice va del 0-10; donde un puntaje más alto significa menor riesgo 
 
→ También utilizan una variable adicional →→ Restricciones a la movilidad de capital 
(como una medida de las restricciones del gobierno al libre tránsito de capitales) 
Esta variable es el promedio de estas cuatro variables: 
- arreglos de intercambio 
- restricciones de pago en transacciones actuales 
- restricciones de pago en transacciones de capital 
- requisitos de repatriación de los ingresos de exportación 
 
* Imperfecciones/fallas del mercado internacional de capital: 
Variable → “lejanía” (distantness) 
→→ promedio de la distancia de la capital de un país con las capitales de otros países, usando el 
PIB de dichos países como ponderador del peso 
- Es una proxy de “remotness”; y captura las fricciones de información 
OLS Regressions (Mínimos Cuadrados Ordinarios) 
* Especificaciones y resultados: 
 
 
Se hizo la siguiente regresión: 
 
*F = entradas de inversión directa y de capital 
*I = calidad de las instituciones 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
¿Son los resultados impulsados por la multicolinealidad? 
 
- Uno puede preocuparse y preguntarse si es que los resultados se deben acaso a la alta 
correlación que existe entre el PIB y las instituciones … (El PIB también depende de la calidad de 
las instituciones, por lo que se crea un efecto indirecto) 
- Debido a la alta correlación, puede que no sea posible separar los efectos 
 
 
 
 
Controles de “robustez” 
→ Una fuente de endogeneidad puede provenir de la posibilidad de que tanto las entradas de 
capital como la calidad institucional puedan estar determinadas por un tercer factor omitido 
→→ Esta sección muestra que este NO es el caso 
 
La tabla 7 muestra los resultados de agregar una variable de control adicional 
 
 
La tabla 8 muestra otros indicadores: 
 
 
 
 
En la tabla 9 para mostrar la robustez de la variable de la “lejanía”, se probaron distintas medidas 
para la asimetría de información 
 
 
 
IV. INSTITUTIONS AND THE LUCAS PARADOX 
Por otro lado, es posible que las entradas de capital afecten la calidad institucional de un país 
→ Más entradas de capital generan: 
- incentivos a la reforma 
- creación de un ambiente amigable para inversionistas 
 
→ En primer lugar se muestra un efecto positivo significativo en las instituciones de la muestra 
ante aumentos de capital (Tabla 10) 
 
 
 
 
 
→ Luego, se usan variables instrumentales: 
- Importancia del origen de la ley La Porta 
* English common law 
* French civil law 
* German civil law 
* Scandinavian civil law 
(los países que tienen una ley originada en la German o en la Scandinavian emergen como 
superiores; más fuertes. Por otro lado, los influenciados por la French, son las más débiles) 
 
- Condiciones en las colonias Acemoglu, Johnson y Robinson 
* La condición del país que los europeos colonizaron (si era un lugar con muchas enfermedades, se 
originaban instituciones más débiles) 
* Por ende, dicen que las tasas de mortalidad de los colonos son un instrumento válido 
 
 
 
 
 
→ Para dimensionar la magnitud del efecto de la calidad institucional en las entradas de capital y 
de inversión, se hace el siguiente ejercicio: 
- Si nos desplazamos de Perú (percentil 25) a Australia (percentil 75) en el índice de instituciones; 
encontramos $79 más entradas per cápita en promedio. (5 veces más que el promedio de la 
muestra = $16) 
→→ Los resultados implican un impresionante efecto de la calidad de las instituciones en las 
entradas de capital 
→→ Hay que notar que el efecto obtenido con las Variables Instrumentales es mucho mayor al 
obtenido con la regresión MCO. 
 
V. CONCLUSIONS 
- Se analizó empíricamente el rol de las distintas teorías y posibles explicaciones de la falta de 
entradas de capital e inversión en los países pobres, desde los países con más ingresos. 
- Se hizo un estudio empírico que contó con diferencias en los fundamentos y en las 
imperfecciones del mercado de capitales 
 
- La evidencia empírica obtenida indica que para el período 1970-2000, la calidad de las 
instituciones es la principal razón explicativa de la Paradoja de Lucas 
 
 
- Caracterizaron períodos de una evolución con forma de U de la movilidad del capital: 
→ 1880-1914: 
ALZA. Los movimientos de capital eran gratis y los flujos llegaron a niveles nunca antes alcanzados 
→ 1914-1925: 
CAÍDA. La WWI rompió los mercados financieros 
→ 1925-1930: 
LEVE MEJORÍA. UK llevó a restablecer el gold standard brevemente 
→ 1930-1960: 
MAL. La Gran Depresión y la posterior WWII significó un periodo largo de movilidad limitada en el 
mercado de capitales 
→ 1960 - : 
ALZA. En los 60’ y sobre todo en los 70’, la movilidades de capitales se expandió bastante 
 
* Los autores argumentan que el capital estaba muy distribuido hacia los ricos en el primer 
período de boom (antes del 1914), pero que ahora incluso más 
→ Hoy en día, los países pobres reciben aún menos, en proporción, entradas de capital e inversión 
que los países ricos 
¿Explicación? →→→ CALIDAD INSTITUCIONAL 
 
* Por último, los resultados de los autores señalan que las políticas que buscan: 
- fortalecer la protección del derecho de propiedad 
- reducir la corrupción 
- aumentar la estabilidad gubernamental, la calidad burocrática, la ley y el orden 
→ son prioridad para aumentar las entradas de capital de los países en vías al desarrollo