201810 - Prueba 1 VALORACION

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Universidad de los Andes
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales
VALORACIÓN DE EMPRESAS (FINANZAS II)	7 de abril de 2018
Prueba N°1	Puntaje: 90 puntos
	Tiempo: 90 minutos
Nombre del alumno:
No se recorregirán evaluaciones respondidas con lápiz grafito ni que presenten corrector.
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Primera parte: Comente las siguientes afirmaciones.
Pregunta N°1: Toda empresa que reporta utilidades positivas crea el mayor valor posible en el largo plazo (5 puntos)
RESP:
Una empresa crea valor cuando ROIC > WACC, donde ROIC = NOPLAT / IC. Puede que la empresa genere utilidades, pero el ROIC puede ser inferior al WACC.
Para maximizar el valor de la empresa en el largo plazo también deben maximizar el “g” (crecimiento de largo plazo) de los flujos. A igualdad de ROIC, una empresa con un “g” bajo crea un menor valor a LP que una empresa con un “g” alto.
Muchas veces los administradores o gerentes manejan el resultado de CP para mostrar utilidades posponiendo inversiones o reduciendo el gasto en marketing, lo que no necesariamente es reflejo de creación de valor.
Pregunta N°2: El flujo de caja libre de la empresa (FCFF) se ve afectado directamente por el nivel de deuda que tiene la empresa. En tanto que el flujo de caja libre a los accionistas (FCFE) no se ve afectado por el nivel de endeudamiento. (5 puntos)
RESP:
Falso. FCFF = Ut. Neta + Dep + Int * (1 – tax) – FCInv – WCInv, ó,
FCFF = EBIT * (1 – tax) + Dep – FCInv - WCInv. Son flujos independientes del nivel de deuda de la empresa, pues se ajustan para reflejar que corresponden a los flujos disponibles para todos los inversores de capital (accionistas y tenedores de deuda).
Por otro lado FCFE = FCFF – Int * (1- tax) + Nueva Deuda neta, que sí se ve afectado por el nivel de deuda y los cambios en ella, pues representan los flujos disponibles sólo para los accionistas después de pagar los flujos netos a los tenedores de deuda.
Nombre del alumno:
Pregunta N°3: Si un inversionista paga el valor intrínseco al momento de comprar una acción de todas maneras puede obtener un retorno superior al WACC utilizado para evaluar dicha inversión. (5 puntos)
RESP:
Verdadero. Si la empresa tiene un desempeño igual al esperado por el inversionista, entonces se espera que el valor de la acción se incremente a la tasa de costo de capital (WACC). Dicho de otro modo, la rentabilidad de la acción será igual a la WACC. El inversionista puede obtener una rentabilidad superior al WACC si el desempeño es superior a las expectativas del inversionista. Si el desempeño es inferior a las expectativas, entonces el retorno será inferior a la WACC.
Pregunta N°4: Dos empresas de la misma industria que participan en el mismo mercado debieran forzosamente tener el mismo Beta del patrimonio. (5 puntos)
RESP:
No necesariamente. El Beta del patrimonio representa el riesgo sistemático o no diversificable de una empresa. Es en otras palabras, el riesgo adicional que aportaría la incorporación de una empresa a un portafolio ya diversificado. El Beta del patrimonio depende de tres factores:
i) la naturaleza del negocio en sí (a qué se dedica la empresa, puesto que el riesgo de un negocio minero es diferente al de la confección de calzado).
ii) del leverage operacional que presente la firma, es decir, la estructura de costos fijos que tenga la empresa. En éste sentido, a mayor sea la proporción de costos fijos de la empresa, mayor será el leverage operacional y por tanto el riesgo. La suma de i) y ii) componen el riesgo de los activos operacionales, y que se recoge en el Beta desapalancado, esto es, el Beta de los activos operacionales de la firma.
iii) del leverage financiero, es decir, de la estructura de financiamiento de la firma. Dado que los flujos de caja del patrimonio son flujos residuales (se pagan después de los pagos a la deuda pues ésta tiene preferencia sobre el patrimonio), a mayor sea el leverage financiero, o sea, a mayor cantidad de deuda en relación al patrimonio, mayor será el riesgo del Patrimonio y por tanto mayor será el Beta del patrimonio.
Nombre del alumno:
Segunda parte:
Pregunta N°5: En base a la información a continuación:
	Capital Invertido (IC)
	2.000.000
	Unidades vendidas
	1.500
	Precio venta unitario (PV)
	1.250
	Costo variable unitario (CV)
	650
	Costo fijo (CF)
	300.000
	Tasa impuestos
	17%
	Valor de desecho
	450.000
	Depreciación anual (DA)
	120.000
	WACC
	12,0%
	Número de años
	10
	Crecimiento largo plazo (g)
	5%
a) Calcule la creación de valor en $ para un período según el enfoque del “B. Económico” (5 puntos)
b) Calcule el Valor de la Firma en base a la “Key Value Driver Formula”. (5 puntos)
c) ¿Cómo cambia su respuesta anterior suponiendo un escenario de convergencia? (2,5 puntos)
d) ¿Qué pasaría en caso de asumir un escenario de crecimiento agresivo? (2,5 puntos)
RESP:
a) NOPLAT = EBIT x (1 – tax)
EBIT = Unidades x (PV –CV) – CF – DA
EBIT = 1.500 x (1.250 –650) – 300.000 – 120.000 = 480.000
NOPLAT = 480.000 x (1 – 17%) = 398.400
ROIC = NOPLAT / IC = 398.400 / 2.000.000 = 19,9%
Creación de Valor = (ROIC – WACC) * IC = (19,9% - 12%) x 2.000.000 = 7,9% x 2.000.000
Creación de Valor = $ 158.400
b) La “Key Value Driver Formula” es:
 (3 puntos)
De la pregunta anterior ya tenemos el NOPLAT, el ROIC y el g. Además conocemos el g. Por lo tanto no queda más que reemplazar los valores en la fórmula:
 
 (2 puntos)
c) El escenario de Convergencia supone que ROIC tiende a WACC, por lo que la Key Value Driver Formula quedaría como:
 (1,5 puntos)
Reemplazando los valores en la fórmula:
 
 (1 punto)
d) El escenario de Crecimiento Agresivo supone que ROIC tiende a infinito, por lo que la Key Value Driver Formula quedaría como:
 (1,5 puntos)
Reemplazando los valores en la fórmula:
 
 (1 punto)
Nombre del alumno:
Pregunta N°6
Empresas “Simple” se dedica a la fabricación de sandalias para la playa con un único modelo que se vende en un único color. “Simple” vende todos los años la misma cantidad de sandalias. Actualmente simple está financiada completamente con patrimonio. El Gerente de Finanzas (CFO) de la empresa quisiera saber cuál es el costo de oportunidad del patrimonio. Usted sabe que la tasa del BCP a 10 años alcanza a 5,89%; el Beta de los activos operacionales de “Simple” es de 1,2; el riesgo país alcanza a 79 puntos básicos, y que el premio por riesgo es de 7%.
a) Calcule el costo de oportunidad del Patrimonio de “Simple”. (5 puntos)
b) El CFO de la empresa lleva tiempo pensando en cambiar la estructura de financiamiento. En un curso de finanzas para directivos escuchó que la deuda podría ser beneficiosa para la empresa. El CFO estima que “Simple” podría emitir deuda por hasta un 20% del valor de los activos operacionales a un costo de 6%. Suponiendo que toda la nueva deuda se paga como dividendos a los accionistas, ¿cuál sería el costo de oportunidad del patrimonio ahora? (5 puntos)
c) Calcule la WACC de “Simple” bajo la nueva estructura de capital. Asuma que la tasa de impuestos corporativa es de 25%. (5 puntos)
RESP:
a) Para calcular el Costo de Oportunidad del Patrimonio debemos usar el CAPM.
 (1 punto)
De ésta fórmula no conocemos Be ni rL. Sí sabemos que (rm – rL) = 7%.
Pero en la situación inicial, dado que la empresa no tiene deuda sabemos inmediatamente que el Bu = Be = 1,2. (1 punto)
Por otro lado, sabemos que rL = BCP – riesgo país (1 punto)
Luego, rL = 5,89% - 0,79% = 5,1%
rL = 5,1% (1 punto)
Ya tenemos todos los elementos para reemplazar en la fórmula y podemos calcular el retorno exigido al Patrimonio.
 
 
 (1 punto)
Nombre del alumno:
Hoja de respuesta adicional pregunta N°6
b) Ahora cambia el leverage, por lo que hay que apalancar la tasa o el Beta para llegar a la nueva tasa exigida al Patrimonio. Para ello debemos recordar la fórmula para apalancar y darnos cuenta que la empresa no crece!
 (2 puntos)
Por otro lado, sabemos que ru = re en la empresa sin deuda! Y como en la pregunta anterior la empresa no tenía deuda,sabemos que:
ru = 13,5% (1 punto)
D/E lo podemos expresar como (D/A)/(E/A) (1 punto).
Finalmente sabemos que rd = 6%. Reemplazando los valores en la fórmula anterior:
 
 
 
 (1 punto)
c) Para calcular la WACC debemos recordar la fórmula de la WACC
 (2 puntos)
Reemplazando todos los valores en la fórmula:
 
 
 (3 puntos)
Nombre del alumno:
Pregunta N°7: Usted cuenta con un pequeño capital que ha logrado juntar con esfuerzo ahorrando en fotocopias y saltándose almuerzos en la Universidad, el cual ha reservado para unas vacaciones con sus amigos. Recientemente un tío que sigue la bolsa de comercio le dio “una papita caliente” asegurándole que las acciones de la prestigiosa empresa nacional “Gomas y Yodo”, dedicada a la fabricación y comercialización de cochayuyo en conservas, iban a subir un 50% pues habría un cambio en los hábitos de consumo de los chilenos, reemplazando el pollo por cochayuyo. Usted se aboca a la tarea de reunir información y consigue lo siguiente:
	EERR "Gomas y Yodo" - MM$
	2018E
	2019E
	2020E
	2021E
	2022E
	Resultado Operacional (EBIT)
	461
	493
	523
	549
	576
	Depreciación
	(111)
	(118)
	(126)
	(132)
	(138)
	Intereses
	(11)
	(11)
	(12)
	(13)
	(13)
	Impuestos
	(83)
	(89)
	(95)
	(99)
	(104)
	Utilidad Neta
	367
	393
	416
	437
	459
	
	
	
	
	
	
	Capex
	118
	126
	136
	140
	145
	Variación K de T
	80
	86
	92
	95
	99
	Nueva deuda
	(50)
	(30)
	25
	35
	(30)
Usted sabe además que la tasa de impuestos es de 18,5%, que la tasa de descuento relevante es de 9,4%, que la empresa tiene una deuda neta al cierre de 2017 de $ 350 millones y que el capital se divide en 150 millones de acciones.
a) Calcule el FCFF de la empresa para los años 2018 a 2022. Sea detallado y ordenado en sus cálculos. (10 puntos)
b) Calcule el valor intrínseco del Patrimonio, asumiendo un valor de perpetuidad o continuidad de la empresa al año 2022 de $2.500 millones. (10 puntos)
c) Si la acción de “Gomas y Yodo” actualmente se transa en bolsa a $12, calcule la apreciación potencial de la acción. ¿Invertiría usted en la empresa? ¿Por qué? (5 puntos)
Nombre del alumno:
Hoja de respuesta adicional pregunta N°7
	a)
	
	
	
	
	
	t=
	1
	2
	3
	4
	5
	Ut. Neta
	366,8
	392,8
	416,5
	436,8
	458,8
	+ Depreciación
	111,0
	118,0
	126,0
	132,0
	138,0
	+ Intereses x (1 - tax)
	9,0
	9,0
	9,8
	10,6
	10,6
	- Capex
	-118,0
	-126,0
	-136,0
	-140,0
	-145,0
	- Cambio KdeT
	-80,0
	-86,0
	-92,0
	-95,0
	-99,0
	FCFF - MM$
	288,7
	307,8
	324,2
	344,4
	363,4
	V. Residual Empresa - MM$
	
	
	
	
	2.500,0
	FCFF - MM$
	288,7
	307,8
	324,2
	344,4
	2.863,4
	
	
	
	
	
	
	alternativa
	
	
	
	
	
	t=
	1,0
	2,0
	3,0
	4,0
	5,0
	EBIT (Resultado Operacional) x (1 - tax)
	375,7
	401,8
	426,2
	447,4
	469,4
	+ Depreciación
	111,0
	118,0
	126,0
	132,0
	138,0
	- Capex
	-118,0
	-126,0
	-136,0
	-140,0
	-145,0
	- Cambio KdeT
	-80,0
	-86,0
	-92,0
	-95,0
	-99,0
	FCFF - MM$
	288,7
	307,8
	324,2
	344,4
	363,4
	V. Residual Empresa - MM$
	
	
	
	
	2.500,0
	FCFF - MM$
	288,7
	307,8
	324,2
	344,4
	2.863,4
	
	
	
	
	
	
	b)
	
	
	
	
	
	t=
	1
	2
	3
	4
	5
	DCF - MM$
	264
	257
	248
	240
	232
	VP V. Residual Empresa - MM$
	
	
	
	
	1.595
	DCF - MM$
	264
	257
	248
	240
	1.827
	
	
	
	
	
	
	Valor Empresa - MM$
	2.836
	
	
	
	
	- Deuda neta
	-350
	
	
	
	
	Valor Patrimonio - MM$
	2.486
	
	
	
	
	# acciones (millones)
	150
	
	
	
	
	Valor Intrínseco Acción - $
	16,6
	
	
	
	
	
	
	
	
	
	
	c)
	
	
	
	
	
	Precio acción en bolsa - $
	12,0
	
	
	
	
	Retorno Potencial
	38,1%
	
	
	
	
Dado que el precio de la acción es inferior a su valor intrínseco, conviene invertir. Visto de otro modo, dado que el retorno potencial es +38,1%, conviene intertir.
Nombre del alumno:
Pregunta N°8: Un inversionista está evaluando comprar acciones de “Parque Arauco S.A.”. El precio actual en bolsa de la acción P0 = $1.839 y el último dividendo pagado el año anterior (D0) alcanzó a $35 por acción. El inversionista cree que los dividendos crecerán a una tasa constante de 3% y el retorno mínimo exigido (re) a las acciones de Parque Arauco es de 8%.
a) ¿Cuál es el valor de la acción de Parque Arauco S.A.? (5 puntos)
b) Calcule el retorno exigido (re) para la acción de Parque Arauco S.A. implícito en el precio en bolsa de la acción. (5 puntos)
c) ¿Cuál es el crecimiento (g) futuro implícito en el precio en bolsa de la acción? (5 puntos)
RESP:
a) Para determinar el valor de la acción podemos usar el Modelo de Gordon:
 (2 puntos)
 
 (3 puntos)
b) Para determinar el retorno exigido implícito, podemos usar el mismo Modelo de Gordon pero usando P0 y luego despejamos r.
 (2 puntos)
Reordenando la ecuación y despejando r:
 
 
 
 (3 puntos)
c) Para determinar el crecimiento futuro implícito en el precio de la acción hoy, volvemos a tomar el Modelo de Gordon, pero ahora se despeja g dado r y P0.
 (2 puntos)
Reemplazando los términos y despejando g:
 
 (3 puntos)