201810 - Prueba 2 VALORACION (1)

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Universidad de los Andes
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales
VALORACIÓN DE EMPRESAS (FINANZAS II)	16 de mayo de 2018
Prueba N°2	Puntaje: 90 puntos
	Tiempo: 90 minutos
Nombre del alumno:
No se recorregirán evaluaciones respondidas con lápiz grafito ni que presenten corrector.
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Primera parte: Comente las siguientes afirmaciones.
Pregunta N°1: Mencione y explique brevemente tres juegos que surgen de los conflictos de interés entre accionistas y acreedores (dueños de la deuda) de una empresa en “Financial Distress”. (6 puntos)
RESP: (0,5 puntos por mencionar cada nombre – total 1,5 puntos – y 1,5 puntos por cada explicación – total 4,5 puntos)
1) Risk Shifting: Los accionistas de empresas apalancadas ganan cuándo aumentan los riesgos del negocio. Así, los accionistas y aquellos CFO que actúan estrictamente en favor de los intereses de los accionistas (y en contra de los intereses de los acreedores) estarán dispuestos a realizar proyectos riesgosos por sobre otros menos riesgosos, incluso si el VPN es negativo.
2) Negativa a contribuir capital (Debt Overhang or Over investment problem): Los accionistas de empresas en Financial Distress pueden rechazar proyectos de bajo riesgo, incluso si tienen VPN positivo, especialmente si es que se requiere capital fresco o adicional que deben aportar ellos mismos.
3) Cash in and Run: Los accionistas querrán sacar el dinero de una empresa en Financial Distress – por ejemplo en forma de un dividendo extraordinario. El valor de la firma cae menos que el monto del dividendo, pues la pérdida de valor es compartida entre accionistas y acreedores. Esto es lo mismo que la “Negativa a contribuir capital” a la inversa.
4) Playing for time: En una firma en Financial Distress, los acreedores querrán salvar lo que puedan forzando a la firma a un acuerdo. Los accionistas querrán diferir (chutear) lo más posible éste acuerdo, lo que pueden hacer ya sea vía contabilidad para esconder el tamaño del problema, o recortando gastos de mantención, I+D, marketing, etc, para mejorar el resultado del período.
5) Bait and Switch: No necesariamente se juega en empresas en Financial Distress, pero es una rápida forma de caer en ello. Se comienza con una política de leverage conservadora, emitiendo cantidades reducidas de deuda poco riesgosa. Luego sorpresivamente se emite mucha deuda convirtiendo toda la deuda en riesgosa. Esto genera una pérdida de valor en los antiguos acreedores, que corresponde a la ganancia de los accionistas.
Pregunta N°2: De acuerdo a lo visto en clases y el contenido de las lecturas, explique en que consiste el problema de agencia. Mencione y explique brevemente tres formas de mitigación. (5 puntos)
RESP:
El problema de agencia es la existencia entre un conflicto de intereses entre el principal (accionista) y el agente (administración o directorio). El problema es que los intereses del principal difieren de los intereses del agente. (2 puntos)
(1 punto por mencionar cada nombre – total 3 puntos)
1. Control directo
2. Control indirecto: Juntas de accionistas
3. Control delegado: Directorio
4. Control delegado: Bancos
5. Control delegado: Fondos de Pensión o inversionistas institucionales
6. Demandas legales de los accionistas a la administración
7. Regulación
8. Compras hostiles
9. Compensación a ejecutivos o administración
10. Estructura de capital (nivel de deuda)
Nombre del alumno:
Pregunta N°3: Usted acaba de entrar a trabajar como gerente de finanzas a una empresa mediana dedicada a la confección de ropa interior unisex. El Gerente General, quien también es el socio principal de la firma se le acerca y le comenta su intención de aumentar el endeudamiento (leverage) de la firma desde el actual 20% a un 40% emitiendo deuda para recomprar acciones por el mismo monto. El objetivo, explica, es “aumentar los flujos de caja por acción y, por tanto, el valor de la acción. Todos los accionistas debieran estar contentos con ésta estrategia.” Suponiendo que la firma opera en un mundo sin impuestos, con mercados de capitales perfectos, dónde no hay fricciones y las personas pueden endeudarse o prestar en las mismas condiciones que las empresas, ¿qué le diría usted al Gte. General? (10 puntos)
RESP:
La empresa opera en un mundo dónde son válidos los supuestos de M&M, es decir, no hay impuestos, los mercados son perfectos y sin fricciones, y las personas pueden pedir prestado o prestar en las mismas condiciones que las empresas. En éste mundo es cierto que al aumentar el endeudamiento (cambiar la estructura de capital de la firma emitiendo deuda y recomprando acciones) aumentará el flujo de caja por acción. No obstante, el valor de la empresa, y en particular el valor unitario de las acciones no debiera cambiar. Lo anterior se deduce de las proposiciones 1 y 2 de M&M (2 puntos)
La proposición 1 esgrime que el valor de la firma (el valor de los activos operacionales) no se ve afectado por los cambios en la estructura de capital de la firma. Es decir, el valor de la firma es independiente de la estructura de financiamiento que escoja la empresa. Esto se traduce en que puede cambiar el tamaño de los pedazos de la torta (cuánta deuda y cuanto patrimonio) pero la suma de ambos debe permanecer constante. (3 puntos)
La proposición 2 estipula que a mayor el leverage de la firma aumentará el retorno exigido por los accionistas. De éste modo, aunque aumente el flujo de caja por acción producto del cambio en la estructura de capital, el retorno exigido por los accionistas aumenta en proporción directa al aumento del leverage. Como resultado final, el valor unitario de la acción no cambia. (3 puntos)
No es necesario poner la fórmula 	re = rua + D/E x (rua – rd), pero da (1 punto) si la incluyen y les falta puntaje en la explicación del párrafo anterior.
Net-net, en el mundo de M&M no se puede crear ni destruir riqueza simplemente por cambiar la estructura de capital de la firma. La única forma de crear mayor valor es aumentar la eficiencia o productividad de los activos operacionales. (2 puntos)
Pregunta N°4: El Ministro de Hacienda está buscando alternativas para reducir el abultado déficit fiscal de la nación. Una de las opciones que baraja es aumentar los impuestos a las empresas. Ante ésta situación el gremio que agrupa a las principales empresas del país le solicita a usted, en calidad de experto financiero, que emita una opinión respecto al efecto que tendría sobre el valor de la firma dicho incremento. Suponga que se cumplen todos los supuestos de M&M salvo por la existencia de los impuestos corporativos. (hint: piense en el modelo APV). (5 puntos)
RESP:
A través del modelo APV podemos determinar el valor de la firma de la siguiente forma:
V. Firma = VPFCFF + VPTxSh.
La primera parte corresponde al valor de la firma sin deuda, en tanto que la segunda corresponde al valor del escudo tributario generado por la deuda.
VPFCFF = FCFF / (rua –g)
VPTxSh = D x rd x Tax / (rtx –g)
El efecto de un alza en la tasa de impuestos entra en ambas partes.
En el caso del VPFCFF, la mayor tasa de impuestos implica que el fisco se llevará una mayor parte de los flujos generados por la firma, con lo que el FCFF caería y por tanto también el valor de la firma sin deuda.
En el caso del VPTxSh, al aumentar la tasa de impuestos el escudo tributario se hace más valioso (D x rd x Tax) aumenta, haciendo subir el valor de la firma.
El efecto final dependerá de cuánto cae el VPFCFF y cuánto sube el VPTxSh, lo que a su vez dependerá de los niveles de deuda de la empresa y la capacidad de generación de flujos de caja.
Nombre del alumno:
Segunda parte:
Pregunta N°5
Negro Papurri planea expandir su franquicia de clubes nocturnos para adultos jóvenes para lo cual debe convencer a su hermano Tatán de que financie el proyecto. El contador de Negro Papurri ha calculado que la inversión inicial requerida es de $78 millones, que incluye tanto la inversión en activo fijo ($43 millones)como el capital de trabajo inicial ($35 millones). El EBITDA del primer año alcanzaría a $20 millones creciendo un 4% anual a perpetuidad. Negro Papurri estima que la expansión requerirá de una reinversión anual equivalente al 15% del EBITDA. La Depreciación & Amortización serían equivalentes a la inversión de capital anual y el capital de trabajo debería crecer a la misma tasa anual que el EBITDA. La rentabilidad de los activos operacionales alcanzaría a 18% anual de acuerdo a estimaciones del contador de Negro Papurri. La tasa de impuestos corporativa asciende a 25%.
a) Si el proyecto fuera financiado completamente con recursos propios (Tatán pone toda la inversión inicial como accionista) ¿cuál es el valor de éste proyecto de expansión? ¿Cuál sería el VPN del proyecto? (10 puntos)
b) El contador de Negro Papurri le dice que ha hablado con el Banco BIC y que tiene asegurado un préstamo por $15 millones, los que se renovarían de manera perpetua manteniendo constante el leverage. El costo de la deuda sería de 8%. Asuma que el escudo tributario es levemente más riesgoso que los pagos de intereses de la deuda que los genera (rtx = 9%). ¿Cuánto vale ahora el proyecto de expansión de Negro Papurri (hint: use APV!)? ¿Cuál sería el VPN del proyecto? (10 puntos)
RESP:
a) Aplicando el modelo APV para valorizar la empresa (según sugerencia de preg. b)
VF = VP FCFF + VPTxSh = FCFF / (1 + rua) + D x rd x T / rtx
Dado que el proyecto sería financiado 100% con patrimonio (capital de Tatán) no hay deuda, lo que elimina el VPTxSh. Luego, hay que calcular el FCFF para el primer año:
FCFF = EBITDA x (1 – tax) + Dep x tax – Capex – WCInv. (2 puntos)
Capex anual = 15% del EBITDA = $20 x 15% = $3
Dep = Capex = $3
Nombre del alumno:
Hoja de respuesta adicional para pregunta N°5
WCInv = crece al mismo ritmo que el EBITDA (4%). Luego si la Inv. Inicial en KdT es de $35mm, entonces la inversión en KdT del primer año sería 4% x $35mm = $1,4mm
Entonces, FCFF sería:
FCFF = 20 x (1 – 25%) + 3 x 25%– 3 – 1,4 = $11,35mm (2 puntos)
Luego, VPFCFF corresponde a una perpetuidad con crecimiento, por lo que se calcula como:
VPFCFF = FCFF / (rua –g) (2 punto), dónde rua es la rentabilidad de los activos operacionales de la empresa que es 18% y g = 4%. Entonces,
VPFCFF = 11,35 / (18% - 4%) = 11,35 / 14% = $81,07mm
Valor Proyecto = $81,07mm (2 puntos)
Finalmente, VPN = VP – Inv. Inicial
VPN = 81,07 – 78 = $3,07mm (2 puntos)
b) El contador dice que se puede tomar deuda por $15mm para financiar parte del proyecto. Esta sería deuda perpetua manteniendo constante el leverage del proyecto.
rd = 8%; y rtx = 9%
Usando APV, Valor del Proyecto = APV = VPFCFF + VPTxSh
El VPFCFF se calculó en a) por lo que no es necesario calcularlo nuevamente. El VPTxSh sería :
VPTxSh = D x rd x T / (rtx – g) (3 puntos), ya que es una perpetuidad pero la deuda debe crecer al mismo ritmo que el resto de la empresa para mantener el leverage constante.
Entonces reemplazando los valores:
VPTxSh = 15 x 8% x 25% / (9% - 4%) = 0,3 / 5% = $6mm (3 puntos)
Luego, Valor Proyecto = VPFCFF + VPTxSh = 81,07 + 6 = $87,07mm.
Valor Proyecto c/deuda = $87,07mm (2 puntos)
Finalmente, VPN del proyecto con deuda =
VPN = Valor Proyecto – Inv. Inicial = 87,07 – 78 = $9,07mm (2 puntos)
Alternativamente se podría resolver la segunda parte directamente pensando que el mayor valor que genera el TxSh se suma al VPN calculado en a), puesto que sólo agrega valor al proyecto. Así, VPN proyecto c/deuda = VPN proyecto s/deuda + VPTxSh (5 puntos)
VPN proyecto c/deuda = $3,07mm + $6mm = $9,07mm (5 puntos)
Nombre del alumno:
Pregunta N°6
El Gerente General de una empresa de servicios está preocupado por el efecto de la reforma tributaria en discusión (aumento de la tasa de impuestos de 20% a 25%) pues asegura que eso haría caer el valor de la firma. El Gerente de Finanzas le dice que la solución es simple, basta con aumentar el leverage. La empresa genera un EBIT de $21 millones anuales a perpetuidad y la inversión en Capex necesaria para mantener dicho resultado alcanza a un 10% del EBIT. No es necesario invertir en capital de trabajo adicional, y no hay activos fijos que depreciar. La empresa actualmente no tiene deuda (está financiada completamente con recursos de los accionistas). El retorno exigido por los accionistas de esta empresa es de 14%. Asuma que los tax shields son igual de riesgosos que los pagos de intereses de la deuda que los generan.
a) ¿Cuánto sería la pérdida de valor de la empresa producto del aumento de la tasa de impuestos? (10 puntos)
b) ¿Cuánta deuda tendría que emitir la empresa para compensar la pérdida de valor determinada en a)? (5 puntos)
c) Si los tax shields fueran un poco más riesgosos que la deuda que los origina (suponga 10%) y el costo de la deuda es de 8% ¿cuánta deuda tendría que emitir la empresa para compensar la pérdida de valor determinada en a)? (5 puntos)
Resp:
a) Para calcular la pérdida de valor producto del alza de impuestos se debe comparar el valor de la empresa antes y después del alza.
Usando el modelo APV, pues después tendremos que valorar los Tax Shields…
APV = VPFCFF + VPTxSh = FCFF / (1 + rua) + D x rd x T / rtx.(1 punto)
Los flujos son perpetuos pero no crecen, por tanto es una perpetuidad con crecimiento. Como no hay deuda originalmente, el VPTxSh = 0. Luego, Valor Empresa = VPFCFF. (1 punto)
Calculando el FCFF,
FCFF = EBIT x (1 – Tax) + Dep – Capex – WCinv. El enunciado dice que no hay activos fijos, así que Dep = 0.
Para el Capex nos dicen que se requiere una inversión equivalente al 10% del EBIT anualmente. Luego, Capex = EBIT x 10% = 21 x 10% = $2,1mm. (1 punto)
No es necesaria la inversión en KdT (lo dice el enunciado). Entonces:
FCFF = 21 x (1 – 20%) + 0 – 2,1 – 0 = $14,7mm (ojo que se toma Tax = 20%!!!) (1 punto)
Nombre del alumno:
Hoja de respuesta adicional pregunta N°6
Luego, VPFCFF es una perpetuidad sin crecimiento. La tasa de descuento relevante es de 14% (retorno exigido por los accionistas de ésta empresa es 14%, como no hay deuda, re = rua). Reemplazando, (2 puntos)
VPFCFF = FCFF / rua = 14,7 / 14% = $105mm. (1 punto)
Entonces ahora se recalcula el FCFF con el nuevo Tax de 25%:
FCFFnew = 21 x (1 – 25%) + 0 – 2,1 – 0 = $13,65mm (ojo que se toma Tax = 25%!!!) (1 punto)
Luego, VPFCFF = FCFF / rua = 13,65 / 14%
VPFCFFnew = $97,5mm (1 punto)
La pérdida de valor se calcula como la diferencia entre VPFCFF y VPFCFFnew,
Pérdida de Valor = 105 - 97,5 = $7,5mm (1 punto)
b) Para determinar cuánta deuda se necesita para recuperar la pérdida de valor echamos mano a los TxSh que generaría dicha deuda. Los FCFF no se ven afectados por la deuda y la tasa de descuento es la misma.
VPTxSh = D x rd x T / rtx, ya que la empresa no crece y asumimos que la deuda tampoco para mantener el leverage constante.
Como nos dicen que rd = rtx, el VPTxSh queda como:
VPTxSh = D x T, donde T = 25%!!! La nueva situación!!! (2 puntos)
Finalmente, tenemos que igualar el VPTxSh a la pérdida de valor para poder despejar el monto de la deuda a levantar.
7,5 = D x 25%, despejando D = 7,5 / 25%
Deuda = $30mm (3 puntos)
con un leverage final de D/A = 30 / 105 = 28,57%.
c) Si rd es distinto a rtx, y rd = 8% y rtx = 10%, entonces se reemplazan los valores en la fórmula original:
VPTxSh = D x rd x T / rtx (2 puntos)
VPTxSh = D x 8% x 25% / 10%, despejando para D,
Deuda = 7,5 x 10% / 8% x 25%
Deuda = $37,5mm (3 puntos)
Nombre del alumno:
Pregunta N°7
Negro Papurri ha administrado mal sus negocios de entretención nocturna y se encuentra actualmente en una delicada situación financiera. El contador le asegura que tiene en la caja chica sólo $20 millones y que el valor de los demás activos es cero (los locales son todos arrendados y los proveedores sólo le venden con pago contra entrega). El contador le dice que en un año más debe pagar al Banco BIC $50 millones, correspondientes al saldo de la deuda más los intereses. Su buen amigo Marcelo, que en tiempos pasados tuviera un exitoso show para niños cantando con unos monos en TV, le ofrece asociarse para convertirlos locales en centros de entretención infantiles que funcionarían los domingos por la mañana. La transformación de los locales requiere que Negro Papurri invierta todos los recursos de que dispone actualmente. De ser exitoso el proyecto, Negro Papurri recibiría al final del año $90 millones por concepto de entradas, la venta de CDs, el DVD del making of y la gira nacional (incluida la aparición en el Festival de Viña), lo que ocurriría con un 20% de probabilidad. El otro resultado posible es que el proyecto sea un absoluto fracaso en cuyo caso Negro Papurri no recibiría nada, lo que ocurriría con un 80% de probabilidad. Asuma que no hay impuestos.
a) Calcule el VPN del proyecto. (5 puntos)
b) Suponiendo que se hace el proyecto, confeccione un balance a valor de mercado. (5 puntos)
c) ¿Le conviene a Negro Papurri realizar el proyecto? ¿Por qué? (explique y fundamente en no más de tres frases cortas) (5 puntos)
d) Suponga que Leo Rey se entera de la situación de Negro Papurri y decide darle una mano. Para ello propone a Negro Papurri reorientar sus centros de entretención nocturna hacia la electro cumbia, la que estaría a cargo de Leo Rey y su banda. La inversión necesaria alcanza a $20 millones que debe poner Negro Papurri. De ser exitoso, lo que ocurriría con una probabilidad de 60%, Negro Papurri recibiría $60 millones. Caso contrario, Negro Papurri no recibiría nada. ¿Cuál es el VPN de éste nuevo proyecto? (5 puntos)
e) ¿Qué cree usted que los acreedores de la deuda prefieren que Negro Papurri haga? ¿Por qué? (explique y fundamente en no más de tres frases) (5 puntos)
Resp:
a) Para calcular el VPN hay que determinar cuánto es el resultado esperado del proyecto y luego restar la inversión inicial.
E(P) = Resultado bueno x Probabilidad + Resultado malo x Probabilidad
E(Entretención Infantil) = $90mm x 20% + 0 x 80% = $18mm (2,5 puntos)
Luego, VPN = -Inv. Inicial + E(P), dónde inversión inicial corresponde a $20mm, el total de recursos disponibles.
VPN = -20 + 18 = -$2mm, (es un proyecto que destruye valor). (2,5 puntos)
Nombre del alumno:
Hoja de respuesta adicional para pregunta N°7
b) El Balance a Valor de Mercado con el proyecto realizado es:
	ACTIVOS
	PASIVOS
	Activos
	18
	Deuda
	10
	
	
	Patrimonio
	8
	Activos totales
	18
	Pas. + Pat.
	18
(2 puntos)
Valor activos corresponde al valor esperado del proyecto (E(P) = $18mm, que se reparte entre acreedores de la deuda y accionistas.
Valor de la deuda es lo que recibe en el escenario bueno + lo que recibe en el escenario malo, ponderado por las probabilidades de ocurrencia de cada escenario. Para el Patrimonio es lo mismo.
E(D) = 50 x 20% + 0 x 80% = $10mm (1,5 puntos)
E(Pat) = (90 – 50) x 20% + 0 x 80% = $8mm (1,5 puntos)
c) A Negro Papurri le conviene realizar el proyecto. Su expectativa de retorno es $8mm, mayor a los $0mm que tenía sin el proyecto. En el peor de los casos queda como estaba ahora ($0mm) pero con la posibilidad de llevarse $40mm en un caso de baja probabilidad. (5 puntos)
d) El nuevo proyecto se calcula igual que en a), pero con otros valores.
Valor Proyecto = 60 x 60% + 0 x 40% = $36mm (2,5 puntos)
Entonces VPN = - Inv. Inicial + Valor Proyecto
VPN = -20 + 36 = $16mm, (el proyecto crea valor por $16mm). (2,5 puntos)
e) Para determinar lo que los acreedores prefieren es necesario calcular cuánto es el valor de la deuda con éste nuevo proyecto.
E(D) = 50 x 60% + 0 x 40% = $30mm (1,5 puntos)
E(Pat.) = 10 x 60% + 0 x 40% = $6mm (1,5 puntos)
Los acreedores de la deuda debieran preferir realizar el proyecto con Leo Rey. El proyecto con Leo Rey crea valor por $16mm que se reparten en $10mm a los acreedores de la deuda y $6mm a Negro Papurri. Entonces el valor de la deuda es superior al valor actual de $20mm y superior al valor de $10mm con el proyecto anterior con Marcelo. Luego, ante la ausencia de otros proyectos de inversión, debieran preferir el proyecto con Leo Rey. (3 puntos)
Nombre del alumno:
Pregunta N°8
La empresa A-Rate está financiada en parte por bonos (deuda) cuyo valor de mercado es $90 millones (igual a su valor contable) y por 15 millones de acciones que actualmente transan en la bolsa de comercio a $18 c/u. El Gerente General y accionista principal de la empresa decide emitir $140 millones en nuevos bonos con los que promete financiar un nuevo proyecto de expansión. Sin embargo, al momento de emitir la deuda se rumorea que la verdadera intención del Gte. General es usar los recursos para recomprar acciones (el Gte. General quiere comprarse un Ferrari para pasear los fines de semana).
Inmediatamente los acreedores acusan el golpe y reducen el valor de los bonos antiguos en un 25%. Adicionalmente los inversores en el mercado reducen el valor de la firma en un 5%.
a) ¿De realizarse la transacción, a qué precio cree usted que se recomprarían las acciones? ¿Los accionistas quedarían mejor o peor que antes de la transacción? (10 puntos)
b) ¿Por qué cree usted que los inversores y acreedores de la deuda reducen el valor de la firma y de los bonos después del anuncio de recompra de acciones? (explique en no más de tres frases, no es necesario hacer cálculos) (5 puntos)
Resp:
a) Para calcular el precio al que se debería realizar la recompra de acciones nos sirve armarnos un balance a valor de mercado y ver que sucede con los valores de Deuda, Patrimonio y Empresa con el anuncio de la oferta:
	ACTIVOS
	PASIVOS
	
	Actual
	Nueva
	
	Actual
	Nueva
	
	
	
	Bonos old
	90
	67,5
	
	
	
	Bonos nuevos
	
	140
	
	
	
	Patrimonio
	270
	134,5
	Act. Totales
	360
	342
	Pas. + Pat.
	360
	342
- El balance a valor de mercado actual tiene deuda (bonos old) por $90mm y patrimonio por $270mm (15mm de acciones a $18 c/u), lo que da un Firm Value de $360mm.
- El anuncio de emisión produce una caída de 25% en el valor de los bonos antiguos y de 5% en el valor del patrimonio. Por tanto el nuevo balance quedaría:
Firm Value New = 360 x (1 – 5%) = $342mm
Bonos Old = 90 x (1 – 25%) = $67,5mm
Bonos new = $140mm (el mismo valor de emisión)
Nombre del alumno:
Hoja de respuesta adicional para pregunta N°8
Por diferencia es posible obtener el valor de mercado del Patrimonio.
FV = Deuda + Pat
342 = bonos old + bonos new + Patrimonio = 67,5 + 140 + Patrimonio
341 – 67,5 – 140 = Patrimonio
Patrimonio = $134,5mm
¿Pero a qué precio se recompran las acciones? Para ello debemos resolver un sistema de ecuaciones tal que:
P° recompra x #acciones recompradas = $140mm 					(1)
P° recompra x (N° total acciones - #acciones recompradas) = $134,5mm		(2)
¿Por qué? Porque los accionistas que vendan lo harán a un precio tal que no deje plata sobre la mesa. Es decir, eliminarán la posibilidad de arbitraje y que la empresa perciba parte de ese aumento de valor.
Expandiendo (2)
P° x N° acciones – P° x #acciones recompradas = $134,5mm		(2)
Pero de (1) sabemos que P° x #acciones recompradas = $140mm, luego reemplazando (1) en (2), queda:
P° x N° acc. totales - 140 = 134,5, despejando:
P° x N° acc. totales = 274,5
Pero sabemos que N° acc. totales = 15mm, por lo tanto, reemplazando y despejando para P° tenemos que:
P° x 15 = 274,5
P° = 274,5 / 15 = $18,3
Luego reemplazando P° en (1) y despejando para # acc. recompradas:
P° x #acc. recompradas = 140
18,3 x #acc. recompradas = 140
# acc. recompradas = 140 / 18,3 = 7,65mm de acciones
A los accionistas les conviene la oferta de recompra, por cuánto el valor de la acción post-operación sería mayor al valor actual de la acción. Entonces, el valor total que perciben los accionistas con ésta operación sería el valor del patrimonio post operación + el flujo recibido por la recompra de acciones.
Valor Total accionistas = $134,5mm + $140mm = $274,5mm.
Este monto es superior a los $270mm que vale el patrimonio antes de la operación, por lo que se crearon valor adicional por $4,5mm a costa de los acreedores de la deuda.
b) Los acreedores reducen el valor de la deuda y los inversores el valor de la firma por cuánto estiman que el riesgo de la firma aumenta con el incremento de deuda. La nueva deuda no es utilizada para financiar nuevosproyectos de expansión, sino que para recomprar acciones aumentando el leverage de la empresa. De esta manera la empresa podría quedar en una situación de financial distress pues le sería mucho más difícil cumplir con los pagos a la deuda (los flujos operacionales no cambian) viéndose afectados los intereses de los acreedores y de los accionistas.