Apunte 06

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Capítulo 6
Hipótesis de Mercados 
Eficientes
Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones
Terremoto y Tsunami en Chile
• Descripción
– Sábado 27 de febrero de 2010 a las 3:34 am
– Magnitud: 8.8 escala de Richter
– 500 mil viviendas con daño severo
– 2 millones de damnificados
– 525 fallecidos 
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Terremoto y Tsunami en Chile
Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones
Terremoto y Tsunami en Chile
Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones
Acciones Constructoras v/s Terremoto
Terremoto 
27/02/2010
¿Qué debería pasar luego 
del terremoto con las 
empresas constructoras?
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Acciones Constructoras v/s Terremoto
Terremoto 
27/02/2010
Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones
La Tercera, 2 de Marzo 
de 2010
La Tercera, 3 de Marzo 
de 2010
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LAN-TAM: P° Acción LAN 5 días
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LAN-TAM: P° Acción LAN día del anuncio
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Hipótesis de mercados eficientes
• Se refiere al rol de la información en mercados en que se transan 
activos de capital
• Mercado de capitales
• Objetivos de los demandantes de derechos
• Objetivos de los oferentes de derechos
• Consecuencia en cuanto al uso de información
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• “Justo antes de que se inaugure la extensión de la línea 3 hay que comprar 
terrenos cerca de la nuevas estaciones para instalar un local comercial. Si 
nos esperamos más tiempo vamos a comprar más caro”
• “Debe esperarse a que se resuelvan las incertidumbres tributarias, 
económicas y sociales en Chile para que las acciones chilenas vuelvan a 
ser atractivas”
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Valor de la información y el sistema 
de información “del mercado” 
• Principal diferencia entre el análisis del valor de la información a nivel 
individual y de mercado agregado
• Si “el mercado ya posee” el sistema de información que yo voy a utilizar...
• Valor de dicha información para un inversionista marginal
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Nuestros restrictivos supuestos para 
estudiar la HME: MCP - EH - NFR
• 1) Mercado de capitales perfecto
• 2) Expectativas Homogéneas
• 3) Neutralidad Frente al Riesgo
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Consecuencias de los supuestos
• Para un período de tiempo determinado (tt+1) todos los activos 
deben ofrecer la misma rentabilidad esperada (mtt+1)
• Es decir (suponiendo que no hay los flujos de caja intermedios)
• HME: Definiciones
– A. El mercado es “eficiente con respecto a Ft” si, al revelarle una señal 
proveniente del sistema de información Ft los precios no reaccionan
– B. La reacción ante cualquier nueva señal proveniente del sistema de 
información del mercado es instantánea e insesgada
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Ejercicio 2: Sup: MCP, EH, NFR
• ¿Es el mercado eficiente?
• Inversio Nista cree que p1 = 0.8. ¿Cuál debería ser el precio de mercado de la 
acción, según Inversio?
• ¿Qué rentabilidad espera Inversio?
Precio s1 s2
Acción 100 150 50
Bono 100 110 110
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• Inversio se reconoce desinformado y decide estudiar los estados 
financieros. ¿Podemos anticipar qué señal recibirá, si el mercado ya revisó 
las probabilidades en base a dicho sistema de información?
p(y|s) Y1 Y2 p p(s|y1) 
S1 .225 .775 
S2 .6 .4 
p(y) 
 
 
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¿Qué mueve los precios de los 
activos, según la HME?
• http://finance.yahoo.com/echarts?s=%5EGSPC#chart3:symbol=^gspc;rang
e=5d;indicator=ke_ud+volume;charttype=line;crosshair=on;ohlcvalues=0;l
ogscale=on;source=undefined
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Preguntas
Importancia de la HME en una economía social de mercado
• a) Grados de eficiencia reconocidos en la literatura
• b) Significado de “información incorporada en los precios”
• c) Significado de “ganarle al mercado”
• d) Si HME es verdadera: implicancia sobre las decisiones de compra/venta 
de activos financieros
• e) Importancia de la HME en una economía social de mercado.
http://finance.yahoo.com/echarts?s=^GSPC
a) Grados de Eficiencia (Fama)
F utilizado por el mercado Tipo de 
Eficiencia 
 
Información histórica de precios Débil 
 
Toda la información pública (incluyendo 
historia de precios) 
Semifuerte 
 
Toda la información pública y privada Fuerte 
 
 
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b) Información Reflejada en los 
Precios
• Suponga por un momento que m = 0. ¿Cómo se determina Pt ?
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c) Ganarle al Mercado
• Lograr sistemáticamente rentabilidades mayores a las “justas” (m)
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d) Cuando Comprar y cuando 
Vender
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Ejercicio 1
Neutronómika-213 es un planeta en que se cumple que hay neutralidad
frente al riesgo, expectativas homogéneas y mercados de capitales
perfectos. A todos los activos se les exige una rentabilidad esperada de
10%. Hay tres activos en la economía cuyos posibles pagos en t=1 están
dados en el siguiente cuadro. El sistema de infomación utilizado por el
mercado ha permitido determinar que los estados son equiprobables.
a) Si el mercado fuera eficiente con respecto al sistema de información, ¿qué
precios deberían tener los activos?
 Estado 1 Estado 2 Estado 3 Precio 
Activo A 0 16 17 
Activo B 15 20 14.5 
Activo C 32 22 12 
 
 
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b) El sistema de información utilizado por el mercado tiene la siguiente
estructura. Demuestre para cualquiera de los tres activos que, si el
mercado utiliza eficientemente dicho sistema de información, en términos
de valor esperado (antes de recibir una señal) el inversionista estaría
indiferente entre comprar dicho activo inmediatamente, antes de recibir
la señal, o inmediatamente después de haberla recibido. (Recuerde que la
señal se recibirá dentro de poco).
P(y|s) y1 y2 p p |y1) p |y2) PA|y1 PA|y2 
Estado 1 0 1 
Estado 2 1 0 
Estado 3 1 0 
P(y) 
 
 
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Comentes
• “Si el mercado se comporta de manera eficiente los precios reflejan toda 
la información disponible y por lo tanto cada inversionista puede predecir 
perfectamente los precios futuros de los activos”
• “En el mercado de valores negociables los precios contínuamente suben y 
bajan. Esto significa que los precios no pueden reflejar el valor correcto de 
dichos activos”
• Podemos comprar en el mercado acciones de dos empresas: A y B. 
Compiten en el mismo rubro y poseen características financieras similares. 
La única diferencia es A tiene mayor utilidad sobre patrimonio. De esto se 
desprende que nadie estará interesado en adquirir acciones de B.
• Un gerente de finanza comentaba: “prefiero valorar los inventarios a su 
costo histórico y así me ahorro problemas, porque su valor es mucho más 
estable que el precio de mercado, que varía todo el tiempo”.
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Aversión al Riesgo en el 
Mercado
• Hemos visto anteriormente que los individuos son por lo general tiene 
aversión al riesgo. 
• ¿Cómo aplicamos esto entonces a la hipótesis de mercados eficientes?
• mi =rf + bi PxR
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Ejercicio2
Usted se encuentra analizando un mercado donde los individuos tienen 
aversión al riesgo. La rentabilidad está dada por: mi =0,02 + 0,04bi
a) Calcule el Precio de cada uno de los activos 
b) Si se da el estado 1, ¿cuál de los tres activos nos convendría haber 
comprado?
c) Si un adivino nos dice a priori que se dará el estado 2, ¿cómo se debieran 
de mover los precios en t=1?
S₁ S₂ S₃ βi
Activo 1 30 45 80 0,9
Activo 2 300 210 10 1,4
Activo 3 20 12 15 0,5
∏ 0,4 0,3 0,3