06 - Hipótesis de Mercados Eficientes

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6. Introducción a la Hipótesis 
de Mercados Eficientes (HME) 
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Ejemplo 2 
Terremoto y Tsunami en Chile 
• Descripción 
– Sábado 27 de febrero de 2010 a las 3:34 am 
– Magnitud: 8.8 escala de Richter 
– 500 mil viviendas con daño severo 
– 2 millones de damnificados 
– 525 fallecidos 
 
 
 
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Ejemplo 2 
Terremoto y Tsunami en Chile 
• Descripción 
– Sábado 27 de febrero de 2010 a las 3:34 am 
– Magnitud: 8.8 escala de Richter 
– 500 mil viviendas con daño severo 
– 2 millones de damnificados 
– 525 fallecidos 
 
• La mayor parte de esta información se supo después 
 
 
 
 
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Ejemplo 2 
Terremoto y Tsunami en Chile 
• Descripción 
– Sábado 27 de febrero de 2010 a las 3:34 am 
– Magnitud: 8.8 escala de Richter 
– 500 mil viviendas con daño severo 
– 2 millones de damnificados 
– 525 fallecidos 
 
• La mayor parte de esta información se supo después 
 
• Ese fin de semana… 
– Ambiente de altísima incertidumbre 
– Comunicaciones cortadas 
– Cortes de luz y agua 
– Imposibilidad de acceder a ciertas zonas del país 
– Escasez de alimentos y combustible 
– Saqueos 
– Fuertes réplicas… 
 
 
4 
5 
0,5
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1,5
2
2,5
3
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/0
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7
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5
/2
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1
0
Índices de precios accionarios constructoras 
 
BESALCO
PAZ
SALFACORP
SOCOVESA
Viernes 26 de 
febrero de 2010 
Los precios de estas acciones de empresas constructoras, el lunes 
siguiente, después del terremoto del 27-f, deberían… 
A. Haber subido todas 
B. Haber caído todas 
C. No se puede decir ex ante qué 
acciones subirán o caerán dada 
la inmensa incertidumbre creada 
por el terremoto 
D. Sí puede decir ex ante qué 
acciones subirán o caerán en 
base a información pública, con 
razonable certeza 
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La Tercera, 2 de Marzo 
de 2010 
La Tercera, 3 de Marzo 
de 2010 
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Ejemplo 3: Fusión LAN-TAM: P° Acción LAN 5 días 
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Ejemplo 3: Fusión LAN-TAM: P° Acción LAN al momento del anuncio 
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Evolución Valor ambas Compañía 
• Alza en el P° de la Acción  Expectativas sobre el Futuro: 
 
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Ejemplos 
• 1. “Antes que la carretera Santiago - Los Andes esté completada y 
expedita, es conveniente comprar parcelas de agrado en las afueras de 
Santiago, dado que el costo de transporte caerá y, por ende, los 
precios de los terrenos subirán”. 
 
• 2. “Las empresas del sector no transable se han visto fuertemente 
perjudicadas por la recesión actual y las alzas en el tipo de cambio. 
Es el momento de favorecer dichas empresas en nuestras carteras”. 
 
• 3. “Antes que la carretera Pie Andino, que circundará la cota 1000 de 
Santiago, es conveniente comprar terrenos en torno a ésta.” 
 
• 4. “El dólar claramente ha llegado a su techo. Sólo puede bajar a partir de 
ahora”. 
 
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6. Hipótesis de mercados eficientes 
• Se refiere al rol de la información en mercados en que se transan activos de 
capital 
• Mercado de capitales 
 
 
• Objetivos de los demandantes de derechos 
 
 
• Objetivos de los oferentes de derechos 
 
 
• ¿TIENE SENTIDO PENSAR EN OFERTA Y DDA DE DERECHOS COMO SI 
FUERAN PAPAS? 
• Consecuencia en cuanto al uso de información 
 
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Nuestros restrictivos supuestos para 
estudiar la HME: MCP - EH - NFR 
• 1) Mercado de capitales perfecto 
– Sin “fricciones” (impuestos; costos de trasacción; divisibilidad; 
transables) 
– Se puede prestar y pedir prestado a la misma tasa 
– Precios son un dato 
– Acceso igualitario y sin costo a información 
• 2) Expectativas Homogéneas 
– Todos los inversionistas tienen las mismas probabilidades a priori y 
– Todos coinciden en cuanto a la estructura de la información 
– Por ende revisan de igual modo sus probabilidades ante nueva 
información 
• 3) Neutralidad Frente al Riesgo 
– Funciones de utilidad lineales 
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Consecuencias de los supuestos 
• Para un período de tiempo determinado (tt+1) todos los activos 
deben ofrecer la misma rentabilidad esperada (mtt+1) 
• Es decir (suponiendo que no hay los flujos de caja intermedios) 
mtt+1= [E(Pt+1|Ft)- Pt]/ Pt 
• HME: Definiciones 
– A. El mercado es “eficiente con respecto a Ft” si, al revelarle una señal 
proveniente del sistema de información Ft los precios no reaccionan 
 
 
– B. La reacción ante cualquier nueva señal proveniente del sistema de 
información del mercado es instantánea e insesgada 
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Ejercicio 
-Sup. MCP, EH, NFR 
• ¿Es el mercado eficiente? 
 
• Inversio Nista cree que p1 = 0.8. ¿Cuál debería ser el precio de mercado de la 
acción, según Inversio? 
 
• ¿Qué rentabilidad espera Inversio? 
 
 
• Inversio se reconoce desinformado y decide estudiar los estados financieros. 
¿Podemos anticipar qué señal recibirá, si el mercado ya revisó las 
probabilidades en base a dicho sistema de información? 
Precio s1 s2
Acción 100 150 50
Bono 100 110 110
Inversio se reconoce desinformado (con p1 = 0.8) y decide estudiar los estados 
financieros. ¿Podemos anticipar qué señal recibirá, si el mercado ya revisó las 
probabilidades en base a dicho sistema de información? 
A. Y1 
B. Y2 
C. No se sabe 
D. No entiendo 
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Precio s1 s2
Acción 100 150 50
Bono 100 110 110
p(y|s) Y1 Y2 p p(s|y1) p(s|y2)
S1 .225 .775
S2 .6 .4
p(y)
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¿Qué mueve los precios de los activos, 
según la HME? 
Según la HME, ¿qué causa los cambios en los precios de 
mercado de los activos financieros? 
A. No se sabe, pues los 
precios son aleatorios 
B. Continuación de las 
tendencias recientes 
C. Reversión de las tendencias 
recientes 
D. Nueva información 
E. Nada dice al respecto 
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Preguntas 
• a) Grados de eficiencia reconocidos en la literatura 
• b) Significado de “información incorporada en los 
precios” 
• c) Significado de “ganarle al mercado” 
• d) Si HME es verdadera: implicancia sobre las 
decisiones de compra/venta de activos financieros 
• e) Importancia de la HME en una economía social 
de mercado 
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a) Grados de Eficiencia (Fama) 
F utilizado por el mercado Tipo de
Eficiencia
Ejemplo
Información histórica de precios Débil
En gráfico anterior ilustrar
la idea de ciclos y
tendencias
Toda la información pública (incluyendo
historia de precios)
Semifuerte
Rankear a las empresas por
los niveles de la razón
precio-utilidad;
Ejemplo de empresas en el
sector transable versus el
no transable
Toda la información pública y privada Fuerte
El Directorio del banco ha
sido informado que un
30% de los créditos que se
creían irrecuperables
podrán recuperarse
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b) Información reflejada en los precios 
• Supongamos por un momento que m = 0. ¿Cómo se 
determina Pt? 
– Pt = E(Pt+1|Ft) – se llama camino aleatorio 
 
 
c) Ganarle al mercado 
d) Cúando comprar y vender 
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Ejercicio 
• Neutronómika-213 es un planeta en que se cumple que hay neutralidad frente al riesgo, expectativas 
homogéneas y mercados de capitales perfectos. A todos los activos se les exige una rentabilidad 
esperada de 10%. Hay tres activos en la economía cuyos posibles pagos en t=1 están dados en el 
siguiente cuadro. El sistema de infomación utilizado por el mercado ha permitido determinar que los 
estados son equiprobables. 
• a) Si el mercado fuera eficiente con respecto al sistema de información, ¿qué precios deberían tener 
los activos? 
 
 
• b) El sistema de información utilizado por el mercado tiene la siguiente estructura. Demuestre para 
cualquiera de los tres activos que, si el mercado utiliza eficientemente dicho sistema de información, 
en términos de valor esperado (antes de recibir una señal) el inversionista estaría indiferente entre 
comprar dicho activo inmediatamente, antes de recibir la señal, o inmediatamente después de 
haberla recibido. (Recuerde que la señal se recibirá dentro de poco). 
 
 
Estado 1 Estado 2 Estado 3 Precio
ActivoA 0 16 17 10
Activo B 15 20 14.5 15
Activo C 32 22 12 20
P(y|s) y1 y2 p p |y1) p |y2) PA|y1 PA|y2
Estado 1 0 1 1/3 0 1 15 0
Estado 2 1 0 1/3 .5 0 RA|y1 RA|y2
Estado 3 1 0 1/3 .5 0 50% -100%
P(y) 2/3 1/3 1 1 1 E
Y
(R) = 0%
“Si el mercado se comporta de manera eficiente, los precios reflejan 
toda la información disponible y por lo tanto cada inversionista puede 
predecir perfectamente los precios futuros de los activos” 
A. Verdadero 
B. Falso 
C. No sé 
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“En el mercado de valores negociables los precios continuamente 
suben y bajan. Esto significa que los precios no pueden reflejar el 
valor correcto de dichos activos” 
A. Verdadero 
B. Falso 
C. No sé 
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“Podemos comprar en el mercado acciones de dos empresas: A y B. Compiten 
en el mismo rubro y poseen características financieras similares. La única 
diferencia es A tiene mayor utilidad sobre patrimonio. De esto se desprende 
que nadie estará interesado en adquirir acciones de B.” 
A. Verdadero 
B. Falso 
C. No sé 
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Aversión al Riesgo en el 
mercado 
• Hemos visto anteriormente que los 
individuos por lo general tienen aversión al 
riesgo. 
• ¿Cómo aplicamos esto entonces a la 
hipótesis de mercados eficientes? 
 
 mi = rf + bi PxR