Gran Resumen Finanzas I

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RESUMEN MATERIA FINANZAS I 
 
Matías Letelier 
 
Primer Semestre 2007
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
Esta versión es preliminar e incompleta. Puede contener, y seguramente 
contiene, errores. Encontrar los errores es un buen ejercicio para estudiar. 
Por favor dirija cualquier comentario sobre los apuntes 
a: mleteli1@puc.cl 
 
RESUMEN MATERIA FINANZAS I 
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez 
2
 
Activos 
 Ra 
Pasivos 
 Rd 
 
Patrimon 
 Re 
 
 
 
 
 
RESUMEN EXAMEN FINANZAS I 
Por Matías Letelier 
Primer Semestre 2007 
 
Capítulo 1- Fundamento de Dirección Financiera 
 
Decisiones: Inversión 
 Financiamiento 
 Dividendo 
 
Objetivo maximizar la Riqueza 
 Crear Valor VP+Δ de mis capacidades de Consumo 
 * En un MºVº Perfecto no hay creación ni destrucción de valores 
 
Rentabilidad Capacidad de generar fondos por sobre la Inversión 
i
if
monto
montomontoR −= 
Liquidez Capacidad para disponer de fondos a corto plazo 
Circ. Pas.
Circ. Act. Circulante Razón = 
 
Las € tienen restricciones de recursos los dueños no aportan más y existe miedo a los 
Bancos. 
La liquidez depende de: 
(1) Generar liquidez para pagar obligaciones (deudas) de CP 
(2) “i” Cto de op. ,si i+Δ menos liquidez tenemos 
(3) Variabilidad del Pº mientras mayor sea (agropecuarios, vinos, etc.) mayor 
será la razón circulante 
(4) Dsllo MºKª mientras más dsllo, mejores inversiones se pueden hacer. 
(5) Poder de negociación de la € 
(6) No se resuelve c/ modelos sino que con criterio 
 
Variabilidad = Riesgo a mayor riesgo mayor es la rentabilidad esperada exigida 
debido a la mayor incertidumbre. 
 
[ ] [ ] [ ]riesgox premioriesgo libre tasa exigida rent tasaE += 
 
Para estar dispuestos a invertir se exige una compensación igual a la que 
obtendría si invirtiese en un proyecto s/riesgo 
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
 
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1. Decisiones de Inversión Asignación de Recursos que creen Vº 
 Necesita recursos que provienen de financiamiento 
(deuda (Rd) y Patrimonio (Re)). La diferencia es que los 
pasivos son montos predeterminados y tienen fecha. 
 
Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) 
[ ] ⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×+⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×=
Act
PatE
Act
DeudaRdCCPP Re costo promedio de las 2 fuentes 
Cuando Ra>CCPP Crea Valor porque genero más que el cto de op. de los dueños 
 
2. Decisiones de Financiamiento: Deuda v/s Patrimonio 
Responde: cuánta deuda, en qué, con quién y en qué moneda. 
La estructura de financiamiento da lo mismo 
Importa sí, tener el CCPP más bajo de la minimización de CCPP obtengo D / P 
 
Conceptos Fundamentales: 
Rentabilidad: Flujo de beneficios obtenidos por $ invertido 
 Mide la eficiencia en el uso de activos 
 Mide el rendimiento del patrimonio 
 
 supuesto no hay activos no op. 
 R. Op = PxQ – CVu· Q – CF 
* Mientras más act tengo, Ra será menor 
 
*Sin embargo cada una de estas por sí sola no nos dice nada (Ej. 4 casos) 
 
Causas del Riesgo Op i) Variabilidad ( )σ de las variables: Ventas qσ±Δ , costos CVσ±Δ 
 ii) Efecto Apalancamiento amplifica el riesgo 
 
mientras mayor sea ⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡
+CVTCF
CF mayor es el riesgo 
Grado de Apalancamiento 
 
Rax ===
=
==
 Op. Act.
Op. Res.
Inv. Op. Act.
Ventas
Ventas
Op. R. Rotaciónx Mg 
Inv. Op. Act.
Ventas Actde Rotación o act de $x Ef 
Ventas
Op. R.invertido $x Eficiencia op ut. deMg 
 
lOperaciona Leverage de Grado)(
)(
/
/
GLO
CFCVuPQ
CVuPQ
QUt
QUt
op
op =
−−
−
=
∂∂
 
El endeudamiento hace 
más variable la UPA 
pero no la Ut. Neta total 
Invertidos Op. Act.
Op Resultado.)..( =UGPRa
 
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4
 
 Si GLO = 1 € s/Apalancamiento CF = 0 
 Si GLO > 1 € c/Apalancamiento CF > 0 
 
 E.A. 10% que más 10%si ±Δ→±Δ Netaop UtUt 
Una € con harto riesgo operacional (vinos, frutas) no apalancan mucho ya que basta una caída en Q 
de 10% para que quiebre. Ej: CIAS Aéreas. 
 
La [ ] [ ]Pat
NetaUtEE .Re = puede +Δ por 2 razones: 
i) Mayor deuda disminuye base imponible beneficio tributario de la deuda 
ii) Δ Fuente de Financiamiento +Δ el % ganado por $ invertido 
 
El dueño siempre tiene mayor incertidumbre, pero el Banco no, por eso su tasa es menor. La 
condición mínima es que Ra > tasa banco 
 
Riesgo Financiero 
 supuesto uVCp ∧ 
Variabilidad del retorno de los dueños generado por el uso de deuda como fuente de financiamiento. 
 
 muestra cómo evolucionan las gg x Acción anteΔventas 
 
 
 
( )
( )
( )
( )
Tasa retorno esperado de los Activos
Premio por riesgo financiero (generado por la deuda)
Después de tax, porque quiero ver la rentabilidad después de tax1
Re (1
/
E PGU
DE PGU Rd
P
c
E PGU Rd
D P
τ
→
⎡ ⎤− × →⎣ ⎦
− →
∂
⎡ ⎤⇒ = − ×⎣ ⎦∂
 
 
) 0 Re
Re (1 ) 0 Re
DTc si
P
D Tc si Rd
Rd P
+ +
+ −
− > → Δ → Δ
∂
⇒ = − × − < → Δ → Δ
∂
 
 
Fin Gto-Op Ut
Op Ut
..
.
Financiero Leverage de Grado =∂
∂
=
OpUt
NetaUtGLF 
UAII
UAIIGLF
UPA
UPA
GLOGLFGLC
Δ
×=
Δ
×=
 
Combinado Leverage de Grado
 
[ ] ( ) ( )Re (1 )DE E PGU E PGU Rd TcP
⎧ ⎫⎡ ⎤= + − × × −⎨ ⎬⎣ ⎦⎩ ⎭
 
-10% +59% 
34% 0% 
E.A. E.A. Riesgo Operacional 
 
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Desagregación de Dupont 
 
 
* Mg ut. Neta ganancia x $ invertido. A mayor Mg ut. Neta, mayor Re 
* Rotación Act cuánta venta genero por $ invertido. Medida de eficiencia de la Inversión 
* Mult del Pat medida de endeudamiento. A mayor razón A/Pat(=1+D/P), mayor endeudamiento 
Costo de Kª de la € 
 
Hay un óptimo Deuda/Pat que hace que el CCPP sea mínimo 
y se puede crear Valor. 
 
 
Capítulo 2- Fundamento de Análisis Financieros 
 
¿Cuál es la situación actual de la € y qué se espera en el LP? 
 
Factores Críticos: 
(1) Aspectos Cualitativos: Depende de un proveedor? (Monopolio) mucho riesgo 
 Depende de un cliente? monopsonio 
 € familiar problema de sucesiones 
(2) Ciclo de vida de un producto 
(3) Regulaciones son Fact crítico por Ej regulaciones medioambientales venta salmón 
(4) Ejecutivos claves, ¿qué pasa si se van? 
(5) Activos de Alta Tecnología: política de inversión mantenerse en la vanguardia 
(6) Control de € por parte de los dueños 
(7) Clima sindical 
(8) 
(9) 
 
Entonces Análisis de Aspectos Cualitativos y cuantitativos 
 fuentes EEFF y otros 
 
 
 
 
 
 
[ ] ⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×+⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×−=
Act
PatE
Act
DeudaTcRdCCPP Re)1( 
Re
 Pat
Neta Ut.
Pat
Activos 
Activos
Ventas 
Ventas
Neta Ut. 
Pat.del Mult.x ActRotaciónx Neta ut.Mg Re
==
=
xx 
D/P 
E(Re/100%Pat) 
 
 CCPPmin 
 problemas o limitantes de la info: 
• Es histórica 
• No aparecen todos los Act Eco 
• Mayor parte valorada a Cto. Hist 
• Base devengado la ut difiere 
de caja del período 
• PPio puesta en Marcha 
Expresados en % 
para facilitar análisis 
entre distintas € de 
distinto tamaño dentro 
de cierto rango 
 
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 Grado de compromiso de los recursos de los dueños 
 Nivel de Respaldo de los dueños 
 Por c/ $ que me deben, tiene X de respaldo 
 Por lo tanto importa a quienes la € tiene pasivos 
 Cuánto está siendo financiado por deuda 
Es malo estar muy comprometido debido a la 
posibilidad de shocks (-) que reduzcan ventas 
 Nos dice a cuánto equivale la deuda de los activos 
Le interesa al Banco Buena razón de liq. 
 Razón de endeudamiento LP 
 Cobertura gral de fondos 
 Rendimiento de los recursos Invertidos por la € 
 Mide la Ef. en el uso de estos 
 Rotaciones miden la rentabilidad 
Ut Neta/ Act no es una buena aproximación, puesto 
que los Act no generan la Ut Neta, sí la Ut Op 
 
Ut. Op – Tax y demases = Ut. Neta 
Razones Financieras: 
1. Razones de Liquidez 
 nº de veces que pago el PC. Por cada $ existente 
hay n de respaldo. 
 
 
Problemas: 
(1) No está ajustada por riesgo (riesgo deuda v/s Pat)(2) Timming cxc, cxp, etc. 
(3) AC que no generan caja Ej APPA 
(4) Varios 
 
 
 
2. Razones de Endeudamiento: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Sin embargo a esto le hace falta quitarle las cxc, por ello es mejor utilizar el 
EBITDA (Earns before interest, taxes, depreciation & amortization) 
 
3. Razones de Rentabilidad 
 
 
 
R. OpRent Act (PGU/Ra/RoA) 
Act. Op
R.Ej Rent PAT (Re/RoE)
Pat
=
=
 
Pat
PasTotal ntoEndeudamie de Razón = 
100
Act.
PasTotal Total deuda Razón x= 
Fin Gto
Intang Amort Ej Dep Op. R. Financiero Gto Cobertura ++= 
Circ. Pas.
sExistencia-Circ. Act. AcidoTest = una pesquera no puede ser 1,2 muy peligroso
Circ. Pas.
Circ. Act. Circulante Razón = 
 
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Cuántas ventas genero con las CxC, cuántas veces rota 
 días que me demoro en cobrar las CxC 
 Lo comparo con el óptimo 
para saber qué tan bien estoy 
 Cuando me dan 10 días de pago y yo cobro a 60, hay una 
brecha y voy a tener que cubrir eso con algo (deuda) 
Las vtas están valoradas al costo histórico 
 Vta C.H./ Existencias = Cto Venta / Existencias 
Si bajo las Existencias para mejorar rotación y 
PPPe, corro el riesgo de desabastecimiento 
 Importante el poder de negociación para bajar 
las existencias y no tener problemas de 
desabastecimiento 
Desagregación de Mg y Rotaciones 
1. Rotación de CxC y PPc 
 
 
 
 
 
2. Rotación de Existencias y PPPe 
 
 
 
 
3. Rotación de CxP y PPP 
 
 
 
CxC Rot
360PPc Cobranza de Promedio Período
CxC
Cdto a Ventas CxC Rotación
=
=
 
Existen Rot
360PPPe aPermanenci P. P.
Existencia
 VentaCto sExistencia de Rotación
=
=
 
Compras a CdtoRotación CxP 
CxP
360P.P.Pago PPc
Rot CxP
=
=
 
 
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Capítulo 3- Fundamento de Planificación Financiera 
 
Objetivo Hacen comparaciones entre presupuestado y gastado 
 Anticipa el futuro a fin de prever necesidades de financiamiento y excedentes 
 Utiliza Proyecciones financieras Balance 
 EERR 
 Eº de Flujos 
Ventas Variable que mide el crecimiento 
Crecimiento +Δ ventas +Δ Act.(AC – AF) +Δ Nec. de Fin 
 
Total de Recursos = total de financiamiento 
 
Ciclo de efectivo 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Cuando es >0, deberemos financiar esos activos necesidades de K de T 
Además de los Activos que provienen de LP! 
 
Cuando K de T=0 los proveedores financian todo el K de T. No es eficiente pues tiene 
una tasa muy alta. Es más riesgoso, si hay Δventas tengo más riesgo (¡poder de 
Negociación) 
 
 
 
 
 
 
 
 
(1) PC Espontáneo 
(2) GIR 
(3) FER 
Pago a 
Proveed 
Compra PPPe Venta a 
Cdto 
Cobro PPc 
PPPe 
Salida de $ Ciclo del Flujo 
de Efectivo 
(PPPe+PPc)-PPP 
Entrada de $ 
K de T = AC – PC 
Es lo que hay que financiar 
Generación Interna de Recursos=GIR= R. Ej – DIV 
e
0
Fin Ext Requerido FER Δ Vtas Δ AC - Δ AC - Ut Neta -DIV Act Fij
 g V 0· (1 )(1 )
A P MNV V g d NEA
V V
+ + + +
+
⎡ ⎤= = × + Δ⎣ ⎦
⎡ ⎤= × × − − + − + Δ⎢ ⎥⎣ ⎦
 
 
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)/1)(1(/
)/1)(1(
PDdMNVVA
PDdMNVg
+−−
+−
= 
Maneras 
de +Δ g 
Crecimiento Sustentable (Modelo Higgins) 
Máx. Crecimiento bajo los siguientes supuestos: 
• Fuentes GIR y Deuda 
• D/P = dado y Cte 
• Tasa de div “d” dada y Cte 
• %MNV dado y Cte 
 
 si crecimiento potencial (lo que el Mº está creciendo) > crecimiento sustentable (a lo 
que la € puede crecer dada las condiciones actuales de la Eª) 
 ignore el problema (¡pierde oportunidades!) 
• Aporte Kª 
• +Δ (D/P) 
• −Δ DIV 
 si crecimiento potencial < crecimiento sustentable 
 ignore el problema (¡pierde potencialidades!) 
• +Δ DIV 
• “Compre” crecimiento: nuevos Mºs EJ. Caso compañía Agua 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Paradigma Requerimientos Permanentes se financian con Financiamiento 
Permanente 
 
 € quiebran por financiar Act Temp con req. Permanente 
Maneras 
de −Δ g 
Act Totales 
Financiamiento 
Permanente 
Act Perm 
Act. Temp
AC Permanente
para requerimientos temporales 
 PC espontáneo es el 1º en ocupar 
 PAT el más permanente 
 Deuda LP 
 PC Perm el menos perm 
 
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Mientras mayor financiamiento permanente, menor riesgo de solvencia, pero a un costo 
mayor, con una Re menor 
 
 
EEFF PRO FORMA Visión integral para saber cómo voy a estar, cómo espero que esté 
 Proyecta las cuentas, informa sobre los saldos (no flujos) 
(i) Balance 
 
 
(ii) EERR 
 
 
(iii) Presupuesto de Caja 
 
 
Virtudes 
• Separa lo controlable de lo menos controlable 
• La parte operacional es la menos controlable 
• La inversión / desinversión es lo más controlable 
• Separación de financiamiento permanente 
 
Problemas c/proceso de Presupuestación 
• Directrices poco claras 
• Falta de “Concepto” “hay que financiar AC con PC y no PP” 
• Cuerpo directivo se olvida del presupuesto por estar apagando incendios 
• Compromiso excesivo con el presupuesto inhibe la innovación 
• Aprovación 
• Participación pobre 
(A) Está financiando ACP con PC. Mayor 
riesgo de Liq. 
Puede no gustarle la DLP porque es más cara 
 
(B) No sufre ante crisis de Liq. 
 
(C) Principio de Calce 
 
(D) Tiene excesos de liq. innecesarios 
El RoE será menor del que podría haber sido 
 
(E) E(RoE) es muy alto 
¿Problemas de acceso al cdto (PYME’s)? Puede 
haber un tema institucional 
 
(F) Los accionistas pagan la tranquilidad del 
Gerente 
E(RoE) mucho más bajo del que podría ser 
(D)
(F)
(B)
(C)
(A)
(E)
Sf = Si + +Δ - −Δ 
Resultado = Ing Contable – Gto Contable 
ΔCaja = Entradas en t – Salidas en t 
 
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Capítulo 4- Administración de CXC: Crédito 
 
Razones +Δ ut a través de un +Δ ventas si no +Δ venta, no sirve 
 +Δ riesgo al +Δ CxC −Δ Liq., +Δ incobranza, etc. 
 
¿Será conveniente? De ser así ¿Cuál es la política óptima? 
Respuesta: 
 VPN de la política > 0, independiente del t donde lo fije 
 
Modelo Sartoris y Hill 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 k = tasa diaria = 1)1( 365/1 −+ anualr 
Para evaluar la política si la implementamos, durante un año, hacemos: 
∑
=
++ ⎥⎦
⎤
⎢
⎣
⎡
+
−⋅⋅−
+
+
∂−⋅⋅
+×−=
N
j 0
tvdv k)(1
b)Q(1Pm)(1
k)(1
)Q(1PmQCVPN 
Dado lo anterior podemos evaluar 2 políticas, lo cual se reduce a comparar los VPN de 
un día de operación, y se elije la de mayor VPN 
 
Conclusiones: 
i) Políticas de cdto +Δ ventas +Δ ut. Neta 
Si VAN > 0 y si VAN Política > VAN Actual, conviene la política 
ii) El +Δ CxC +Δ necesidades de financiamiento mayor necesidad de Kª de T 
(proveed/deuda*/Pat) 
 
(*) Cuando se financia por medio de Deuda, +Δ D +Δ Gto Financiero 
Luego si +Δ Gto Fin > Beneficios del +Δ ventas, la política no es tan buena, ya que 
Ut Neta(política) < Ut Neta(actual) 
 
iii) Dda más inelástica, puede hacer que la política no genere el impacto esperado 
 +Δ ventas ~ 0 
Compra y 
llegan exist 
v días d 
 t 
0 v v+t v+d 
- Pago Compras c/dcto∂ 
 
 
m · P · Q (1-∂ ) 
- Pago Compras s/dcto 
- Incobrables (b) 
 
(1-m) · P · Q (1-b) 
- vendo 
- pago a Proveed 
 
- CxQ 
tvdv k)(1
b)Q(1Pm)(1 
k)(1
)Q(1Pm QC VPN
++ +
−⋅⋅−
+
+
∂−⋅⋅
+×−=
 
 
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1
%dcto-1
%dcto1PA dcto período -total período
año días
−⋅⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛ +=
⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛
R 
⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛
⋅⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛=
dcto período -total período
año días
%dcto-1
%dctoTPA 
⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛
⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛
=
f
1
intx Cargo or Compensado Saldo - monto
Recibido int - intx CargosTPA 
1)( 12 −= MensualTPRPA 
⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛
⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛=
f
1
RecibidoVº
Recibido Vº- EmisiónVº TPA 
Crédito Comercial 2”/10 neto 30 compra en 0, 2% dcto a los 10 días, el resto a los 30. 
 
i) TasaPorcentual Anual: 
 
 costo de renunciar al dcto 
 
Con efecto de capitalización: 
 
 
ii) Préstamo Bancario: 
 
 
f fracción del semestre si es semestral, f= ½ = 0,5 
 
 
 
iii) Papel Comercial: 
 
 
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)(/)( miETNEbCTED +⋅= 
⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛
+
⋅+⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛ +
⋅=
)(3 **
2*
ZLZ
bZLiCTED
s
s σ 
3
2
*
4
3
i
bZ σ= 
Administración de Kª de T 
 
Hay 2 modelos que nos dicen cuál es el nivel de caja y existencias que hay que tener 
Hay 2 costos que minimizar oportunidad y transacción 
 
i) Determinístico (Baumol) Supone certeza en la dda x caja por período (y es uniforme) 
 € cambia Vº Negociables cuando llega a caja 0 
Me dice cuánto es el monto que voy a pedir que me permite tener 
un saldo promedio cte = C/2 
{ }
⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛×+⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛×=
2
 Costo min CiC
Tb
C
 
pp saldos de Promedio 2/
(cte) doportunida de Costo 
nestransaccio de # /
(fijo) ntransacció de Costo 
→
→
→
→
C
i
CT
b
 
 
i
bT2C* =⇒ 
 
 
 
 
 
i) Probabilístico (Millar y Orr) Reconoce que la dda es probabilística 
Mientras se esté dentro de los límites estoy bien 
Cuando me paso compro VN y cuando tengo muy poca caja vendo 
VN hasta volver a un punto de retorno 
 
Cto Transacción Esperada Diario 
 
Donde N es el # esperado de transacciones en el período 
i es la tasa de interés diaria, y E(m) es el saldo diario promedio esperado. 
En términos de varianza 
 
 
Donde, 
 
 
 
 
 
 
Tips € que tengan flujos de caja predecibles, si las entradas de caja no coinciden con las salidas, 
según el modelo de Millar y Orr, deberán mantener saldos en caja aún cuando sus flujos de caja sean 
estables 
C/2 
1 2 3 t 
C 
C* 
$ 
Tamaño orden 
b (T/C) 
i (C/2) 
Compra VN 
Vende VN = Z* 
 
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interés) de tasa la como (es CV de k% :doportunida de Cto 
CV de h% :Bodegaje de Cto 
)(
22Q*
CVk)(h Mantención de Costo 
pp Dda /
Resurtido de fijo Costo 
2
 T
0
0
0
0
0
→
→
+
==⇒
⋅+=→
→
→
⋅+⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛⋅+⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛
⋅=
c
CVkh
FS
C
FS
C
QS
F
SCVQC
Q
SFC
 
Baumol aplicado a Existencias 
 
CEP (LEC) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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 rentabilidad del proyecto es mayor a lo que 
debiera rentar dado su riesgo crea valor 
Capítulo 5- Variables Financieras en la evaluación de Proyectos de Inversión 
 
 proyecto ¿Crea Vº? ¿ +Δ riqueza de los dueños? 
 Medición * Ra > CCPP 
 
 * Flujos de Caja 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Flujos de Caja esperados todo lo que el proyecto pueda generar en el futuro 
 
Resultado Operacional Resultado contable generado por los Activos o Inversiones 
 
 
Modelos de Flujos de Caja 
(1) Directo 
 
 
 
 
(2) Indirecto 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Inversión 
Inicial 
Futuras 
Inversiones 
Pay Back de 
la Inversión 
Necesaria para 
emprender el proyecto 
- AF (Mq, terreno, etc.) 
- K de T Neto 
- Act. Intangible 
 
Reinversiones Inversiones que 
no +Δ ventas pero sí las mantiene en el 
nivel que están. 
 La mayoría se basa en la Dep. Ac. 
pero esto no puede ser cierto para todo 
Recuperación 
de la Inversión 
 • Descuenta los ingresos y egresos de caja operacionales para obtener el flujo de caja 
• No hay o no considera depreciación puesto que no es salida de caja 
• Si hay incertidumbre en el flujo de caja, entonces hay riesgo y la tasa será una tasa con riesgo 
• Cuando tengo flujos futuros inciertos, utilizo tasa libre de riesgo para calcular VP 
• R. Op. tiene 
2 problemas 
 
 
 
 
• Cuando tenemos AC que +Δ espontáneamente con las ventas, se puede reemplazar 
los ±Δ AC y PC por el ± K de T 
 
 en la línea ± K de T escribo -15% de Ventas 
i) Ingresos/Gastos que no hayan generado mov. de caja y cuya contrapartida 
es un AC (Depreciación, etc.) 
ii) Ítem que genera mov. de caja pero que lo que aparece no lo refleja 
Ej Ing = $10.000 $7.000 ctdo 
$3.000 CxC K de T 
CxC 20% CxP 15% 
Exist 15% 
Parte del R. Op. y 
lo transforma en 
Flujo de Caja 
 
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¿Cuál es el Cto de Op. de los Act de una €? lo que yo habría ganado si no hubiese hecho la Inversión 
¿Cuál es el Cto de Op. Del lado izquierdo del balance? CCPP 
 
 
Criterios 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Ventajas y Desventajas 
 
 VAN Determinación de la tasa de descuento 
 
 TIR Reinversión 
 Proyectos mutuamente excluyentes 
 
 PayBack Flujos Posteriores 
 
 
 
1) VAN si VAN ≥ 0 crea Vº ∴se hace 
si VAN ≤ 0 no conviene 
 
 
2) TIR tasa que hace 0 el VAN 
Si TIR > tasa dcto VAN >0 
Si TIR = tasa dcto VAN =0 
Si TIR < tasa dcto VAN <0 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
3) PayBack tiempo que demora el Proyecto en generar los flujos 
suficientes para recuperar la Inversión Inicial 
Criterio de valoración 
de un proyecto 
Limitaciones • Supone que todos los fondos, que en c/período libera el proyecto, 
se reinvierten 
Sólo si se cumple el supuesto de que los fondos se pueden reinvertir a la tasa 
TIR, entonces se cumple aquello de que la TIR es la rentabilidad del proyecto 
• Selecciona entre proyectos mutua% excluyentes de ≠ escala 
• Otras 
 
• Tasas CCPP varían con el t 
• Existencia de más de una TIR (Δ signo) 
 VPN 
 
 
 TIR 
 
 
 
 0 
• Distinción entre TIR de costos y TIR de beneficios 
• Flujos de Caja no convencionales con TIR 
indeterminada 
Criterio de decisión * se aceptarán aquellas cuyo PayBack sea 
menor a “X” períodos 
Problemas * No considera el Vº Tiempo del dinero 
 * No considera los flujos posteriores a aquel en que 
se ha recuperado la inversión inicial 
Modelos de 
decisión en 
proyectos 
de inversión 
 
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Valor del proyecto puro versus valor del proyecto “financiado” 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 Si el proyecto es financiado 100% patrimonio o “puro” (D/P=0), su VP será menor que un 
enfoque “financiado”, donde D/P>0. Esto se produce debido al valor presente de la ventaja 
tributaria. 
 
(CCPP/(D/P)=0) = 12%  
 
(CCPP/(D/P)>0) = 10%  
D/P 
% 
CCPP (MºKª Imperfecto) 
 
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Capítulo 6- Tópicos en Evaluación de Proyectos de Inversión 
 
Cuando se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, con ≠ vida útil, donde se requerirá 
reemplazo, la selección del mejor proyecto debe hacerse sobre la base de un horizonte 
común. 
 
Existen 3 métodos que conducen siempre a la misma decisión: 
 
Método 1 Igualar vidas útiles con horizonte igual mínimo común 
Supuesto básico: el proyecto se puede repetir indefinidamente a escala constante. 
 
Método 2 Igualar vidas útiles con horizonte igual infinito. 
⎥
⎦
⎤
⎢
⎣
⎡
−+
+=⎥
⎦
⎤
⎢
⎣
⎡
−+
+
=∞
1r)(1
VAN(N)VAN(N)
1r)(1
r)(1 VAN(N)x)VAN(N, NN
N
 
VAN(N) de hacerlo 1 vez, repetido infinitas veces. 
 
Método 3 Valor Equivalente Anual (VEA) 
[ ]VAN(N)r )VAN(N, =∞ [ ]VAN(N)r )CEA(N, =∞ 
Fórmula alternativa: 
∑
=
= +
=∞ nt
1t
tr)(1
1
VAN(N) )VAN(N, 
 
¿Qué ocurre cuando el problema es el de asignar de la manera más eficiente posible, 
recursos que son limitados, debido a que no podemos conseguir nuevos fondos (por lo 
menos a CP)? 
Esto se conoce como problema de Racionamiento de Capital (R. DE C.) 
Respuesta: invertir los fondos disponibles en el conjunto de proyectos con mayor VPN 
de modo de maximizar la generación de Riqueza. 
 
Cuando tenemos proyectos independientes, podemos usar el índice de rentabilidad. 
I.I.
VP adRentabilid de Indice = indica el $ de beneficio (en VP) por cada $ invertido 
 Una vez que obtenemos un ranking, decidimos qué proyectos realizar. 
 
Problemas: 
i) Márgen: ¡Tener cuidado en el Margen! Ya que podemos estar percibiendo menos 
VPN del que podríamos estar recibiendo (ver ejemplo libro).ii) Racionamiento de más de un recurso o de un recurso por más de un período 
podría llevarnos a escoger alternativas donde no estaríamos maximizando VPN. 
iii) Proyectos mutuamente excluyentes. 
 
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¿Cuándo cortar un bosque? ¿Cuándo reemplazo una maquina vieja por una nueva? 
 La inversión se mantiene 
 
 
 
Hay que tener en cuenta que: 
• Proyectos de inversión normalmente no son “todo” o nada” 
• Nueva información que surge en el camino, podría alterar los flujos de efectivo. 
Es decir, tenemos la capacidad de actuar frente a nueva información que pueda 
surgir en el futuro. En este sentido los proyectos suelen ser como una partida de 
pócker. 
• Nuevas acciones pueden cambiar tanto flujos como los riesgos del proyecto y por 
lo tanto su “valor”. 
• Estas oportunidades se conocen como “opciones” estratégicas, porque se 
relacionan con proyectos estratégicos e influyen en el Vº de los Act reales y no 
financieros. 
• Estas opciones siempre tienen valor positivo, de lo contrario no serían opciones. 
• Tipos de opciones: 
 
 
 
 
Todo esto se puede resumir como: 
 Opciones Vº l tradiciona VAN oestratégicVAN += 
 
 hasta que Ing Mg = Cto Mg 
 mientras VAN del período Mg > 0 
 mientras TIR Mg > Cto de Op 
 
 Abandono cuando costos > ingresos 
 Postergar Inversión puede agregar Vº a dicho proyecto 
 Crecimiento en el mismo proyecto (Ej. Líder-farmacias) 
 Flexibilidad para modificar las operaciones del proyecto 
 
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Activos 
A 
Pasivos 
B 
 
Patrimon 
C 
Capítulo 7- Aplicaciones de Valoración de Inversiones a Valoración de Empresas 
 
Ahora nos ponemos en la perspectiva del dueño de la €. 
 
 
Vº € = B + C = Vº de los activos ¡La € vale lo que vale en la máx. eficiencia! 
 
Vº para los dueños = C  Vº de los derechos de los dueños 
 
 
Vº Ec. De la Empresa: 
∑
= +
==Ε
n
1t
t
t
)CCPP1(
Op Actlos de Neto Caja de Flujo lesOperaciona ActEc.Vº mp Ec.Vº 
Donde: 
 [ ] ⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×+⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×−=
Act
PatE
Act
DeudaTcRdCCPP Re)1( 
 )1( TcRd − tasa de interés “efectiva” de la deuda 
 Supuesto clave: € sin Act no Op. 
 
Vº Ec. De la Empresa para sus dueños Vº Ec. Del Pat: 
i) Alternativa 1: Enfoque de Activos 
Deuda Ec. Vº - Emp Ec.Vº Pat Ec.Vº = 
El Vº Ec. Deuda son los flujos de caja que genera la deuda 
 
ii) Alternativa 2: Enfoques de dividendo 
∑
= +
=
n
1t
t
t
(Re))E1(
a AccionistCaja de Flujo Pat Ec.Vº E(Re)= riesgo Op y financiero 
Supuesto: Vº Act en Exceso = 0 
 
Notas: 
• Si Rd > RMº VP(Deuda)>Deuda. 
Si Rd = RMº VP(Deuda)=Deuda. 
Si Rd < RMº VP(Deuda)<Deuda. 
• Los valores que se deben incluir en el CCPP son los Económicos 
• El VAN mide también la riqueza del Accionista, por lo tanto VºEc.€=VºEc.Dueños 
 
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