Ayudantía 1 F

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE 2021-1 
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
FINANZAS I 
 
 
 
AYUDANTIA N°1 
 
Profesora: Marcela Valenzuela 
Ayudante: Sergio Martínez – scmartinez@uc.cl 
 
 
TEMA 1 – Arbitraje 
 
Caso 1: ECO de 3Com y PALM 
 
En el mundo de la banca de inversiones, un equity carve out (ECO) es un instrumento 
utilizado en procesos de M&A. Un ECO consiste en la venta de un porcentaje de una 
compañía matriz, creando una compañía filial con estas acciones vendidas (con una 
junta directiva y contabilidad separada de la empresa matriz). En líneas generales, 
una compañía separa un área de su compañía en otra compañía filial. 
 
Considerando que esto es solo una división “en papel” de una compañía en dos 
compañías, se debería esperar que los flujos permanecieran de manera similar. A 
pesar de esto, han ocurrido casos en donde, tras la realización de un ECO, los precios 
de las acciones de las compañías involucradas incumplen la ley de un solo precio. 
 
Uno de los casos más conocidos es el caso de Palm. A inicios de este siglo, la empresa 
tecnológica 3Com decidió realizar un ECO de su producto Palm (un tipo de Tablet 
“primitiva”). 3Com vendería un 5% de las acciones de Palm a través de una oferta 
pública inicial en el mercado abierto (IPO). Eventualmente, la compañía entregaría las 
acciones restantes de Palm (las que no fueron vendidas a través de la IPO) a los 
accionistas de 3Com, los cuales recibirían 1,5 acciones de Palm por cada acción de 
3Com que tuvieran. Al momento de realizar la IPO la acción de Palm paso de valer 
US$38 a US$95 por acción, mientras las acciones de 3Com cayeron de US$104 a US$82 
pesos por acción. 
 
¿Se incumple la ley de un solo precio en este caso? De incumplirse la LOP, ¿Cómo 
sabemos que esto está ocurriendo? ¿Cómo podría aprovecharse usted de esta 
oportunidad de arbitraje? 
 
Para este ejercicio asumiremos que no existen restricciones a la compra, venta y venta 
corta de las acciones de 3Com y Palm. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Nonaycambioen fugas
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Ayudantía 1
3comvendesi desusaccionesdepan almercadoabierto
Accionistas asaccionesdePalmporcadaaccióndezoomquetuvieran
Palm 38 95
3mm 104 82 Nosecumple secumpleLoop Loop
ram sum
zoom ram
aasi.aepalmsiguesiendode
comporloqueeivaiordepain
deberíaestardentrodeldescom
vaiorde3com valordePalm
noseestácumpliendolaLoop
cadaaccionistarecibiráusaccionesdePalmporcadaacción porloqueparaquesecumplalaLoop laacciónde3comdeberíatenerunprecioiguaiomayora 1sveceselpreciodePalm
ns 95preciofinaldepaint 145 loquesignificaquelaacciónde3comsinPalmesde 82 145 6,3
Tenemos oportunidaddearbitraje posibilidaddenacerunagananciasincorrerriesgos iris nopuedeusernegativounaformadeaprovecharsedeestaoportunidaddearbitrajees siiiii NosecumplelaLeya
ecomprar1accióndezoom a 82 comprarbarato unsolo precioyavenderencorto asaccionesdePalm as.msmas vendercaro
cesiogenerabeneficionoycuyos 82 mas 60s
encuanto a laposesióndeactivos
Lacomprade la acciónde3comnosaseguraenelfuturo 1,5accionesdePalm
Laventacortadeuna ymediaaccionesdePamnosdejaunadeudaporlacantidaddeuna ymedia
accionesdePalmenel futuro
LacantidaddeaccionesadeudasdePalmporlaventacortaseráncubiertasenelfuturoaimomentoderecibirlasaccionesestable
adas en laeco
vendoaigoy
quedoendeuda a anationlaacciónquecompramos dezoomvamosa devolverla isaePalm
conesepapel
luegotengoque
volveracomprarlo
ypagarmideuda
Law of one price ( "Loop") - Ley de un solo precio 
Bajo inexistencia de oportunidades de arbitraje, si aos o más 
activos entregan el mismo flujo, deben tener el mismo precio.
Caso 2: Bolsa chilena 
En la bolsa chilena se venden las siguientes acciones a los siguientes precios: 
 
Acción Precio 
COPEC $6.000 
Cencosud $1.900 
Entel $6.500 
Gasco $1.500 
 
Suponga que existen los Fondos ficticios presentados a continuación, y responda las 
preguntas: 
 
a) El Fondo AM está compuesto por 1 acción de Entel, 2 acciones de Gasco y 1 
acción de COPEC. AM se vende hoy a $16.000. ¿Cómo podría arbitrar con este 
fondo, y cuál sería la utilidad de su estrategia? 
 
b) El Fondo BC está compuesto por 1 acción de Gasco y de COPEC. Hoy se transa 
en $7.000. 
i. ¿Cómo podría arbitrar con este fondo, y cuál sería la utilidad de su 
estrategia? 
ii. Suponga que existe una comisión para realizar ventas cortas. El costo 
que pone el mercado para hacer ventas cortas de COPEC es de $300, la 
de Gasco en un $225 y la del Fondo $700 ¿Se podría imitar la misma 
estrategia que en i? 
 
c) El Fondo PL está compuesto por 1 acción de Gasco, 1 acción de Entel y 1 acción 
de Cencosud. Hoy el precio de este Fondo es de $9.900. 
 
Suponga ahora que no se puede comprar acciones de inmediato, sino que hay que 
realizar una orden de mercado para comprarlas. Entel y Cencosud son empresas 
líquidas, sin incertidumbre, por lo que el precio se mantendrá constante a un precio 
fijado (los de enunciado). Por otro lado, Gasco es una empresa ilíquida y en 
consecuencia hay que esperar a que aparezca un vendedor (o comprador) dispuesto a 
realizar la venta (o compra). Usted sabe que el precio de la acción al cual se puede 
realizar una venta corta (o comprar) puede ser $1.450 (precio bajo) o $1.600 (precio 
alto), ambos con la misma probabilidad. 
 
i. ¿Es posible arbitrar usando este fondo, y cuál sería su utilidad? 
ii. ¿Qué precio bajo mínimo puede tomar la acción (en vez de $1.450) para 
lograr arbitrar con este fondo y acciones? 
 
 
 
 
 
a FondoAM
renta aGasco 1copea s 16.000
Hacerportafolioimitadorcompramosnosotroslasacciones
PI 6500 a 1.500 6.000 ns.soo
Fam 16.000
Hayoportunidaddearbitrajevendemoscaro y compramosbarato
Beneficios 16.000 essoo 500
Deestamanera cubrimos losactivoscayosvendidosencortodelfondoamconlosactivoscompradoseneiportafolioimitador
bFondoBc
raascotscopea s 7.000
is Hacerportafolioimitadorcompramosnosotroslasacciones
PI 1.500 6000 7.500
FBC 7000
Hayoportunidaddearbitrajevendemoscaro y compramosbarato
Beneficios 7.500 7.000 500
Deestamanera cubrimos losactivoscayosvendidosencortodelportafolioimitadorconlosactivoscompradosenelfondoBc
craascoyscoped
ii costodenacerventascortas
copec 300
Gasco 22g
525
FondoBc 700
seguimosestrategia de 1 vendemos encortoelportafolioycompramos fondoBC
comisión 300 225 525
Resultadodearbitraje7.500 7.000 500 525 25
Noconvienehacerelarbitraje porqueyano esarbitraje
c Fondo PL
Gasco nena tecencosud o 9.900
is Hacerportafolioimitadorcompramosnosotroslasacciones
PIn.no 1.600t 6.500 1900 10000 50
PIB 1.450t 6.500 1900 9.850 so
PI soinoooo 50 aseso 9.925 lesperado
Fm 9.900
podríamospensarquehayoportunidad dearbitraje perocomohayincertidumbrecorremosriesgo detener
pérdida NOhayestrategia quenospermitaarbitrar
Beneficio conprecioalto 100
pérdida conpreciobajo so
ii paraqueexistaunaoportunidaddearbitrajecomomínimonotenemosqueperderdinero
Porlotantoconsideraremos laestrategiadearbitrajequenosgenerabeneficiosenelescenarioalto esdecirvendemosencortoelportafolioimitador ycompramosafondoPL
escenarioprecioalto 10000 9.900 100
paraqueestaestrategiasearealmente unaestrategiade arbitrajenecesitamosqueelpreciobajodeGasco
nos permita conseguircomomínimo beneficiode0
escenariopreciobajo 18.400 tiGasca 9.900 O
pominimoGasco 1.500
Porlotanto elpreciomínimoque puedetenerlaaccióndeGasco paralogrararbitrajees 1.500
TEMA 2 – Forwards, futuros y opciones 
 
Caso 1: Paridad cubierta de tasas de interés 
 
Una forma común de disminuir la exposición a la volatilidad del tipo de cambio para 
las empresas (especialmente para las multinacionales) es a través de la suscripción de 
contratos forward de tipo de cambio. 
 
Suponga que usted trabaja en el área de finanzas de Cruzados SADP y, con el fin de 
asegurar el presupuesto de fichajes de la próxima temporada en dólares, le piden 
preparar una propuesta para suscribir un contrato forward para el par dólar-peso. 
El tipo de cambio actual es de $730 CLP/USD. Las tasas de interés relevantes son de3% en Chile (rCLP) y de 1% en EE. UU. (rUSD). 
 
Al momento de negociar con el banco BICE (patrocinador de la UC), ellos le ofrecen un 
contrato forward a un año con un tipo de cambio de $740 CLP/USD 
 
a) Calcular cual debería ser el valor de la tasa de cambio del contrato forward a 
un año del par dólar-peso. 
b) Considerando el tipo de cambio futuro propuesto por el banco BICE: ¿Cuál 
debería ser el tipo de interés relevante en Chile para que este sea 
efectivamente el tipo de cambio forward? 
c) ¿Existe una oportunidad de arbitraje? ¿Cómo podría aprovecharse? Suponga 
que un amigo le ofrece comprar o vender en un año más a la tasa que usted 
calculó. 
 
Forward contratoquefijahoylas condicionesen queciertoactivoserátransadoenunafechaespecífica
en el futuro seespecifica el preciolacantidad lacecinadeventa eltipodeactivoetc peronose
provoca unflujopresente no secompranivendenada hoy
ejemplo compradeaccionesde capa 11.500elementosfundamentalesdecontratoForward
activosubyacentecaactivoaerecerenciaenelquesebasa
3sooelcontrato s
preciodelejercicioostrikeKorsprecioalcualse e
pactatransarel E 5000 visoo ns.ooo Precioaccióncapcontrato E
ETiempoCDcuándosetranzaráoenqueperiodo o moriremosasoo nigananciasnipérdidasse aenepararealizarlatransacción es
cómoseestableceelpreciodelejercicio K
valorpresente valorFuturoen
sick si k stok
contratoforward O si k o si k
activosubyacente so si k si
Bono Kurth K K K
cargoenactivosubyacente sotuerth si k o si kycortoenbono
sabemosqueeltuyoqueseobtieneenTua
fechaenquesetranza el activosubyacente
esigualalpreciodelactivosubyacenteenlareina
quese realiza latransacciónes menoser spotprecioeneimomentodelactivo es
preciodelejerciciopactadoen elcontratofor strikeprecioenel futurodelactivo K o E
wardla sayoenracicontratoForward si x
PodemosimitarelflujoenTaacontratoforwarda
travésdeunportafolioimitadorcompuestoporuna
posiciónlargaenelactivosubyacenteyunaposicióncortaenunbonoconvalorfuturocelauna
tasadeinterés r
elcontratoforwardtienevalorprecioceroen
elpresente inonayflujosalmomentodefirmarel
contratopor loqueelportafolioimitadortambien
debe tener valorpresenteceroparaquese
cumpla la coas ynohayaoportunidadesde
arbitraje
Por LOOPsedebecumplirqueenup sOa so t kstr
k solar
elpreciodelejerciciocunoeslomismoqueelvaloresperadodelactivosubyacenteecosóioloescuandohayneutralidadfrentealriesgo
Tema 2 avaiortasadecambiodelcontratoforwardaunañodelpardólarpeso
Hoy 730xuso Latasadecambiodelcontratoforwardaunañodeberíaserde 744,46curioso7301131rcniie.si 1añorvs si 730 751.9
Bice 740 usa
tasadeinteresante
xe ccLp r CLP
USD0 730 ora f u 751.9 744,46a irte o 1,01USD va 730moras
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estamos tranzando lomismo a dicerenles precios Oportunidaddearbitraje
vendercaroycomprarbarato
Lecompramosdólares albancoBice futuros y le vendemos anuestroamigo
Resultado estrategia dearbitraje 744,46 740 4,46 xdólar
Al sercontratoforward nohayflujospresente